行业标准发布 - 中国矿业联合会发布《矿业企业环境、社会和治理（ESG）信息披露通则》与《矿业企业ESG治理能力评级规范》两项团体标准 [1] - 两项标准的发布标志着中国矿业行业ESG体系建设取得重要阶段性突破 [1] 标准内容与特点 - 《矿业企业环境、社会和治理（ESG）信息披露通则》为企业构建了全面、系统的信息披露框架 [3] - 该通则借鉴了国内外主流ESG信息披露标准和评级体系的主流框架 [3] - 为使通则更贴合企业实践，项目组进行了矿业企业现场调研，确保其既能与国际接轨，也能真实反映中国矿业企业的行业特性和中国特色 [3] - 《矿业企业ESG治理能力评级规范》构建了科学的评价体系，有助于企业提升ESG管理水平和市场认可度 [4] 标准编制参与方 - 两项标准由中国地质调查局发展研究中心和中国地质大学（北京）牵头编制 [4] - 华证指数作为唯一协助单位，全程参与了《矿业企业环境、社会和治理（ESG）信息披露通则》的体系构建和指标确定 [4] 预期影响与意义 - 两项标准的实施将有效提高矿业企业ESG信息披露的质量，规范ESG治理能力评价 [4] - 标准将为投资者、监管机构等利益相关方提供可靠的依据 [4] - 标准将促使矿业企业更好地履行社会责任，实现经济效益、环境效益和社会效益的有机融合 [4] - 标准为中国矿业行业ESG的发展奠定了坚实基础，将有力推动矿业企业向绿色、可持续方向转型，共同构建负责任的矿业新生态 [4]

商品价格表现 - 国际铜连续主力合约日内大涨4%，报89160元 [1] - 现货黄金涨超1%，首次站上4530美元/盎司，年内累计涨幅超72%，有望创1979年以来最佳年度表现 [2] - 现货白银突破75美元/盎司再创历史新高，年内累计涨幅达160%，自10月历史性“轧空”后涨势加速 [2] 股票与ETF市场反应 - A股多只有色金属股票大涨，永兴材料、江西铜业涨停，中矿资源、铜陵有色、云南铜业、洛阳钼业、西部矿业、湖南白银涨超5% [2] - 矿业ETF(561330)涨3.38%，年初至今涨幅103.43%，估算规模9.81亿 [3] - 有色矿业ETF招商(159690)涨3.04%，年初至今涨幅100.00%，估算规模7349.12万 [3] - 有色矿业ETF招商紧密跟踪有色矿业指数，集中投资于北方稀土、紫金矿业、洛阳钼业、华友钴业、中国铝业、山东黄金等拥有大量资源储量的公司 [2] 机构观点：黄金与宏观背景 - 华龙证券认为，黄金与长期美债实际利率的负相关框架解释力弱化，背后是美元及美国信用弱化，黄金作为避险资产的性质得到加强 [3] - 方正证券认为，美联储降息周期开启，历史复盘显示降息周期结束后全球流动性宽松叠加需求改善往往推动铜价进入历史性上涨周期，目前美国经济数据疲软，美联储中期宽松预期维持，流动性及需求改善有望助推价格上涨 [5] 机构观点：工业金属基本面与价格展望 - 华龙证券指出，市场对2026年中国铜需求较乐观，预期将保持韧性，看好2026年以铜为代表的工业金属表现 [3] - 东方证券认为，金铜铝铁权益端涨幅明显滞后商品端，板块对应明年估值处于较低水平，随着商品价格持续新高，市场对其中期价格上行预期有望不断强化，权益板块有望在需求推动下维持中期上涨 [3] - 方正证券看好铜铝价格上涨行情延续，预计铜价有望继续向上突破，原因包括：纽铜虹吸库存致伦铜及沪铜库存降至历史低位；供给紧平衡下铜价对供给扰动敏感度提升，判断25Q4-26Q1铜矿供给短缺持续，预计2026年铜矿供给增速约0.9%，精炼铜供给增速约1.3%，需求增速约2.2%，供需增速差值有望推升价格中枢 [5] 行业动态：铜冶炼加工费与产能 - 国信证券指出，2026年铜精矿长单加工费基准降为零，反映铜矿—冶炼供需错配及副产品收益处于历史最好水平 [4] - 中国铜冶炼厂工艺水平、成本控制全球领先，副产品消纳顺畅，在行业低迷期竞争优势凸显，当前铜价历史新高，冶炼回收率收益、硫酸副产品收益及贵金属回收率收益均处于高位，支撑冶炼厂盈利 [4] - 零加工费可能促使产能调控措施出台，行业格局有望好转，中国有色金属工业协会已建议严控铜冶炼产能扩张，相关部门正研究加强管理措施，行业远期供需态势或改善 [4]

核心观点 - 全球铜价延续涨势并迈向2009年以来最大年度涨幅 投资者押注供应趋紧并计入美元走弱影响[1] - 矿端供应冲击、美国虹吸库存以及数据中心需求强劲增长共同为铜价上涨提供重要支撑[2][3] 价格表现 - 上海期货交易所铜价上涨2.7%至每吨98,780元人民币[1] - COMEX铜期货上涨3%至每磅5.743美元 创7月逼空行情以来最高水平[1] - LME铜期货上涨0.53%至每吨12,117美元[1] - 铜价正迈向2009年以来最大的年度涨幅[1] 供应端冲击 - 刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿因矿震事件将2025年产量指引从52万-58万吨下修至37万-42万吨[2] - 智利埃尔特尼恩特矿因地震坍塌 智利国营铜业公司预计今年产量缩减30万吨 较此前预期低约11%[2] - 自由港-莫克莫兰印尼Grasberg矿因山体滑坡暂时中止运营 已宣布启动不可抗力条款 预计影响持续至2027年[2] - 自由港-莫克莫兰将2026年Grasberg矿产量指引下调35% 意味着约27万吨铜供应减少[2] - 为规避潜在的特朗普政府关税 近期大量金属运往美国 可能导致全球铜库存降至危急低位[2] 需求端增长 - 数据中心成为“新铜矿” 是支撑人工智能产业发展的核心材料[3] - 摩根士丹利预测2025年全球数据中心铜消费量约为50万吨 占全球总需求1.5%[3] - 摩根士丹利预测2026年数据中心铜消费量将增至74万吨 为全球铜需求增长贡献0.6个百分点[3] - 摩根士丹利预测2027年数据中心铜消费量有望达100万吨(占总需求2.8%) 2028年增至130万吨(占比3.3%) 复合年增长率达40%[3] 机构观点 - 高盛预计铜价将在2026年出现盘整 但长期依然看好 铜是其“最青睐”的工业金属[3] - 高盛认为电气化贡献近半数铜需求 意味着结构性强劲需求增长 且铜矿供应面临独特制约[3] - 摩根大通全球研究预计LME铜价将在2026年第二季度达到每吨12,500美元 全年平均每吨12,075美元左右[3] - 花旗确信铜价在2026年前将继续上涨 受多重看涨催化剂支撑[3] - 花旗预测受低利率环境、美国财政扩张、欧洲重整军备和能源转型带动 明年全球终端铜消费将增长2.5%[3]

市场整体表现 - 截至午盘，上证指数下跌0.19%，深证成指上涨0.17%，创业板指下跌0.15%，北证50上涨0.08% [1] - 全市场成交额达到14648亿元，较上一交易日放量2529亿元 [1] 活跃板块与公司 - 海南板块走强，海南矿业、海南发展涨停 [1] - 锂板块走强，永兴材料涨停，融捷股份涨幅超过4% [1] - 贵金属板块走强，晓程科技涨幅超过8%，湖南白银涨幅超过5% [1] 调整板块与公司 - 造纸板块走弱，青山纸业、恒达新材跌幅超过5% [1] - CPO板块调整，长广华芯跌幅超过10% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材、铁矿、双焦、动力煤期货价格震荡运行，各品种供需情况有别，投资策略多为震荡 [1][3][5][8] 各品种总结 钢材 - **市场分析**：期货维持震荡，本周五大材产量降、需求降、库存去化，螺纹产量增、消费降、库存降，热卷产销升、库存加速去化；建材供需改善，淡季消费有韧性但需求有季节性回落预期，板材产销改善但高库存压制价格，卷螺差走弱 [1] - **策略**：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [2] 铁矿 - **市场分析**：期货价格震荡，贸易商报价随行就市，钢厂采购刚需为主，全国主港铁矿成交134.1万吨环比涨4.11%，远期现货成交0万吨环比跌100%，本周247家钢厂日均铁水226.58万吨环比增0.03万吨，45港铁矿总库存15859万吨环比增2.2%；临近年底矿山发运冲量供给增，短期钢厂利润恢复铁水产量止跌企稳，供需矛盾积累，矿价高位刺激供给，港口货源流动性恢复矿价将承压 [3] - **策略**：单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权无操作建议 [4] 双焦 - **市场分析**：期货主力合约震荡，焦炭现货价格持稳、下游采购意愿不足，焦煤主产区煤价涨跌互现、市场观望，进口蒙煤口岸情绪改善，部分蒙5原煤成交960 - 1000元/吨 [5] - **供需与逻辑**：焦炭降价后利润收缩，产销持平、库存微增压力有限；焦煤临近年底煤矿减产，国内供给弱、进口煤高位，整体供给有压力，下游未补库，库存环比回升 [6] - **策略**：焦煤、焦炭单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权无操作建议 [7] 动力煤 - **市场分析**：产地煤价震荡，部分煤矿完成年度任务停产减产，供应收缩；港口市场偏弱，价格探底；进口市场维稳，中高卡煤需求一般、价格稳中偏弱，低卡煤报价上移 [8] - **供需与逻辑**：年底供应收缩，需求持稳，煤价震荡，中长期供应宽松格局未改 [8]

宏观与汇率 - 报告核心观点为人民币汇率在突破7.00关口后仍具备升值潜力与动力，并重申2026年底美元兑人民币汇率预测为6.82 [2] - 基本面层面，人民币汇率具有较强竞争力，年化4-5个百分点的升值不影响中国出口行业的总体优势 [2] - 除结汇高峰外，2026年“开门红”和中美经贸关系进一步缓和是潜在利好 [2] - 人民币升值有望推升外资对人民币资产的关注度和风险偏好，与资金流入形成“正循环”，推升资产估值和银行间流动性 [2] - 报告预测2026年美元计价中国名义GDP增长8.5-9% [2] 固定收益：政府债供给 - 2025年政府债供给已接近尾声，国债和地方债供给进度均已达99% [3] - 2025年财政加码力度较大，各项工具合计规模达到14.4万亿（赤字+特别国债+新增专项债+地方置换债+结存限额） [3] 固定收益：REITs市场 - 近期OCI本金和利息的拆分引发市场关注，截至12月23日，REITs全收益指数跌至983.81点，较12月12日下跌4.28%，基本回吐全年涨幅 [4] - 近两日REITs价格回升，12月25日指数回到1016.67点 [4] - 此轮价格波动与基本面关系不大，主要系机构行为影响，表现出调整速度快、波动幅度大的特征 [4] 科技行业：半导体 - 报告基于SEMICON Japan年会实地走访，提出2026年全球科技硬件投资的三条主线：AI驱动下的存储超级周期、Rubin驱动下的半导体前后道工艺升级、以及光纤、硬盘、电子布等科技大宗商品的缺货涨价 [5] - 投资人对OpenAI是否能够缩短和Google差距（软银）、英特尔代工是否能有起色（英特尔）、NAND涨价的可持续性（铠侠）存在较大争议 [5] 有色金属行业 - 当前金属高价下或催生较多勘探、矿服及设备制造商向矿业开发转型，转型模式主要包括参股、控股以及EPC+O模式 [6] - 高金属价格背景下，中小型矿山业主开发意愿强但面临资金、技术等约束，而大型矿业公司对小型矿山参与意愿较低，为矿服及设备商转型提供了机会 [6] - 矿服、矿业设备公司可通过EPC+O的形式参股运营小型矿山，这种多方互利的商业模式有望在未来大规模展开 [6] 固定收益：城投化债 - 随着2027年6月这一化债关键时点逐渐趋近，市场再度关注城投债信用风险 [7] - 报告旨在梳理当前化债程度、后续关注方面、化债思路转变，并推演城投可能的趋势与分化路径 [7] 固定收益：存款到期 - 2020年后居民预防性储蓄增加，银行体系吸收了大量中长期定期存款，近些年存款利率下调使这批早期高利率存款陆续进入到期窗口 [8] - 经大致测算，明年1Y以上定期存款到期体量约50万亿，集中于2-5年期，其中国有大行占比可能更大，规模在30余万亿 [8] - 存款到期“重定价”有助于缓解银行净息差压力，但对负债端规模及稳定性影响更为关键 [8] - 存款“搬家”对股市、短久期信用等利好相对更确定，可能阶段性增大资金面扰动，存单利率可能先震荡后下行 [8] 公司评级变动 - 对欧陆通（300870）给出目标价233.37元，评级调整为“增持”（首次），并给出2025-2027年EPS预测分别为2.96元、4.09元、5.12元 [10]

核心观点 - 阿尔及利亚油气和矿业部正致力于推动循环经济与环保转型，通过实施“城市采矿”、减少排放、发展可再生能源及海水淡化等一系列措施，将环境挑战转化为发展机遇，并满足国内日益增长的资源需求 [1][2] 矿业与资源回收 - 油气和矿业部致力于通过实施“城市采矿”理念，加强固体矿产废弃物回收利用，旨在回收和循环利用废旧金属，特别是铁质残渣，以建立循环经济模式 [1] - 该部门将加大力度扩大废油回收项目和生物燃料生产 [1] - 阿尔及利亚正努力实现采矿业现代化，特别是采用减少采矿作业粉尘和细颗粒物排放的现代技术，致力于将矿山转型为生态友好型场所 [2] - 为保护矿区居民健康，阿尔及利亚投资了智能喷洒系统和实时空气质量监测装置 [2] 环境保护与减排 - 油气和矿业部为保护环境和减少碳排放所做的努力包括：国家石油公司发起十年内在全国52万公顷土地种植4亿株灌木的项目，该项目可创造约2.4万个直接和间接就业岗位，超过1万名农民将受益 [1] - 该部门正与合作伙伴合作，通过实施排放监测和监督措施，努力将天然气燃烧量减少到1%以下 [1] - 阿尔及利亚将成立专门委员会，负责研究和制定国家甲烷排放检测、评估和减排机制路线图 [1] - 通过推广单一类型汽油，已成功消除车辆中的铅，显著提高燃油质量并减少排放 [2] 资源供应与基础设施 - 尽管近年来国内对天然气、石油产品和化肥的消费量快速增长，但油气和矿业部的努力已使国内对这些物资的需求基本得到满足 [2] - 海水淡化项目已可满足全国42%的饮用水需求 [2] - 为加强国家水安全，阿尔及利亚计划新建六套海水淡化装置，总产能达每日180万立方米 [2]

核心观点 - 公司作为白银行业龙头，正通过并购切入黄金和铜矿赛道，当前股价未充分反映其矿山资产价值，在贵金属牛市背景下，公司盈利与成长空间有望打开 [1][2][6] 并购与资源储备 - 公司拟以现金5亿元收购伊春金石矿业60%股权，该资产拥有推断+探明+控制资源量铜154万吨、钼46万吨，折合铜当量390万吨 [1] - 金石矿业460高地岩金矿的地质勘探工作尚在进行中，其I号铜钼矿带资源储量已探明并备案，正在办理探矿权转采矿权手续 [1] - I号铜钼矿带矿石为易选的原生硫化矿石，铜钼回收率较高，开发难度不大 [1] 生产与业绩释放 - 菜园子铜金矿试生产延期申请已获批，公司正同步办理安全生产许可证，产量不受影响，明年有望达成满产并全年贡献业绩 [3] - 金山矿业在25年第三季度归母净利润达2.5亿元，较去年同期的1.2亿元翻倍，增长源于银价上涨及技改后的降本增效 [4] - 金山矿业生产能力将逐渐提升至采矿许可证核准的48万吨/年，未来产量有望进一步增加 [4] - 随着金山矿业与菜园子金矿利润释放，公司年均净利润有望从5亿元提升至10亿元，获得充沛现金流用于后续矿山收购 [4] 行业与价格分析 - 当前白银价格上涨并非期货市场逼仓所致，因远月与近月合约价差并不明显，而是贵金属牛市下投资需求增长与交易所有限库存之间的供需矛盾推动的价值回归 [5] - 在黄金牛市结束前，上述矛盾难以解决，银价有望进一步上行 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.7亿元、14.71亿元、17.87亿元，同比增速分别为+46.17%、+158.06%、+21.46% [6] - 对应EPS分别为0.83元、2.13元、2.59元，PE分别为37.48倍、14.52倍、11.96倍 [6] - 考虑到白银价格持续上行及明年金矿贡献增量，黄金优质资产有望提升公司估值 [6]

白银市场行情与动态 - 沪银期货主力合约在25日夜盘时段盘中涨超5%，收盘涨5.50%，报18131元/千克 [1] - 26日早7时，国际现货白银跳空高开，突破73美元/盎司，再创历史新高，报73.7美元/盎司 [1] - 现货白银价格年内涨幅已接近150% [3] - 纽约期银同样跳空高开，现涨逾2%，现货钯金日内也涨逾2%，报1728.79美元/盎司 [1] 白银技术分析与前景 - 海外机构StoneX高级技术策略师指出，8月白银价格突破上行趋势阻力位成为多头行情关键拐点 [3] - 价格突破时，动量指标同步站上70关口，月线相对强弱指数攀升至2011年以来最高水平 [3] - 策略师认为，价格突破阻力后RSI进入超买区间，往往预示着一轮涨势中最快、最迅猛的上涨阶段将至 [3] - 预计人工智能热潮将持续提振电子行业白银需求，2026年白银市场整体前景向好，多头动能依旧占据主导地位 [3] 白银相关基金动态 - 国投瑞银白银LOF于12月25日晚公告，自12月29日起，该基金A类份额单日申购、定投限额从500元下调至100元 [5][6] - 截至12月25日，该基金二级市场收盘价为2.804元，明显高于基金份额净值 [8] - 近期该基金二级市场价格大幅上涨，连续多日涨停，场内交易价格大幅偏离净值，溢价幅度一度接近70% [8] - 为保护投资者利益，该基金将于12月26日开市起至当日10:30停牌，随后复牌 [8] - 上述行情及高溢价在社交平台引发热议，场内套利攻略吸引较多投资者参与套利 [10] 埃及央行货币政策 - 埃及中央银行当地时间周四宣布降息100个基点，将基准利率下调至20% [4] - 此次降息超出部分经济学家预期，在调查的五位经济学家中仅两人预测到此次降息 [4] - 今年以来，埃及央行已累计降息625个基点 [4] - 埃及通胀率已显著下降，从2025年1月的24%降至11月的12.3% [4] - 银行业专家表示，降息将有助于维持GDP增长、降低国家预算偿债成本、降低企业融资成本并刺激投资 [4] - 尽管自年初以来隔夜利率累计下调了550个基点，但埃及的实际利率仍然是全球最高的 [4] 镍市场供应与价格波动 - 彭博社援引印尼镍矿商协会消息称，印尼政府正研究一项计划，拟将2026年镍矿生产配额设定在约2.5亿吨，较2025年水平大幅下调约34% [11] - 昨日，沪镍期货主力合约开盘后震荡下行，截至收盘下跌1.22% [11] - 但在夜盘时段，沪镍期货主力合约一度涨逾2% [11] - 市场分析认为，此前生产配额下调消息引发供应缩减担忧，刺激沪镍主力合约在12月下旬由11.7万元/吨一度飙升至13万元/吨以上 [12] - 在大幅飙升后，市场回归理性，多头止盈，等待进一步消息，价格出现回调 [12] - 我国镍市场对外依存度高达86%，易受海外矿山基本面异动干扰，当前全球原生镍供应依然过剩 [12] - 后期印尼的产业政策仍是较大变量，在政策未明确的情况下，镍价可能反复波动 [12]

证券日报网讯 12月25日，盛屯矿业（600711）发布公告称，公司将于2026年1月12日召开2026年第一次 临时股东会，审议《盛屯矿业集团股份有限公司董事和高级管理人员薪酬管理制度》。 ...