商品价格表现 - 国际铜连续主力合约日内大涨4%，报89160元 [1] - 现货黄金涨超1%，首次站上4530美元/盎司，年内累计涨幅超72%，有望创1979年以来最佳年度表现 [2] - 现货白银突破75美元/盎司再创历史新高，年内累计涨幅达160%，自10月历史性“轧空”后涨势加速 [2] 股票与ETF市场反应 - A股多只有色金属股票大涨，永兴材料、江西铜业涨停，中矿资源、铜陵有色、云南铜业、洛阳钼业、西部矿业、湖南白银涨超5% [2] - 矿业ETF(561330)涨3.38%，年初至今涨幅103.43%，估算规模9.81亿 [3] - 有色矿业ETF招商(159690)涨3.04%，年初至今涨幅100.00%，估算规模7349.12万 [3] - 有色矿业ETF招商紧密跟踪有色矿业指数，集中投资于北方稀土、紫金矿业、洛阳钼业、华友钴业、中国铝业、山东黄金等拥有大量资源储量的公司 [2] 机构观点：黄金与宏观背景 - 华龙证券认为，黄金与长期美债实际利率的负相关框架解释力弱化，背后是美元及美国信用弱化，黄金作为避险资产的性质得到加强 [3] - 方正证券认为，美联储降息周期开启，历史复盘显示降息周期结束后全球流动性宽松叠加需求改善往往推动铜价进入历史性上涨周期，目前美国经济数据疲软，美联储中期宽松预期维持，流动性及需求改善有望助推价格上涨 [5] 机构观点：工业金属基本面与价格展望 - 华龙证券指出，市场对2026年中国铜需求较乐观，预期将保持韧性，看好2026年以铜为代表的工业金属表现 [3] - 东方证券认为，金铜铝铁权益端涨幅明显滞后商品端，板块对应明年估值处于较低水平，随着商品价格持续新高，市场对其中期价格上行预期有望不断强化，权益板块有望在需求推动下维持中期上涨 [3] - 方正证券看好铜铝价格上涨行情延续，预计铜价有望继续向上突破，原因包括：纽铜虹吸库存致伦铜及沪铜库存降至历史低位；供给紧平衡下铜价对供给扰动敏感度提升，判断25Q4-26Q1铜矿供给短缺持续，预计2026年铜矿供给增速约0.9%，精炼铜供给增速约1.3%，需求增速约2.2%，供需增速差值有望推升价格中枢 [5] 行业动态：铜冶炼加工费与产能 - 国信证券指出，2026年铜精矿长单加工费基准降为零，反映铜矿—冶炼供需错配及副产品收益处于历史最好水平 [4] - 中国铜冶炼厂工艺水平、成本控制全球领先，副产品消纳顺畅，在行业低迷期竞争优势凸显，当前铜价历史新高，冶炼回收率收益、硫酸副产品收益及贵金属回收率收益均处于高位，支撑冶炼厂盈利 [4] - 零加工费可能促使产能调控措施出台，行业格局有望好转，中国有色金属工业协会已建议严控铜冶炼产能扩张，相关部门正研究加强管理措施，行业远期供需态势或改善 [4]