报告核心观点 - 港股市场结构性特征明显，恒指收益依赖权重股集中，当前板块轮动难、海外地缘冲突及内部流动性收紧压力上升，建议谨慎，待资金与情绪缓解后择机介入，采用杠铃配置关注港股银行和AI互联网标的 [2][3][4] 港股市场观察 集中度越大，股市相对表现反而越好 - 截至6月20日，恒指年内涨17.3%，前十个股贡献15.5%，其余成分股仅贡献1.8%，且恒指成分股高于100日均线占比指标峰值自2024年9月逐次回落，凸显个股与行业研究重要性 [2][9] - 中美股市经验显示，成分股表现优于指数比例越低，股指相对表现越好，港股敏感性更大，恒指需资金持续集中权重股才可能保持当前收益 [2][11] 场内资金进行板块切换存在一定难度 - 4月初以来恒生指数涨幅可观但板块热度分化，港股银行拥挤度提升慢且低于去年平均，恒生科技拥挤度回落，港股创新药和新消费部分成分股拥挤度上升 [3][15] - 特朗普称实施药品关税、人民日报发文批评盲卡盲盒，使创新药与新消费板块调整幅度更大 [15] - 盈利修正动能指数显示，恒生科技指标回落，恒生金融上调盈利预期，金融基本面胜率更高 [19] - 科技板块胜率提升或需AI产业趋势重启，左侧介入应重赔率，目前恒生科技情绪指标触顶回落，内资无明显买入意愿，南向资金逆向投资，左侧押注意愿不强 [21] - 港股银行整体处于高胜率、赔率适中状态，部分银行溢价率10 - 15%，部分已折价，多数仍高于20% [26] 港股流动性或边际收紧 - 今年南向资金流入、港股IPO与再融资规模提升，推升港元汇率，5月初金管局释放银行总结余使Hibor回落、港美利差负向走扩，吸引外资，外汇储备5月提升 [4][31] - 6月12日押注港元触及或跌破弱方保证的美元看涨期权名义未平仓合约规模达510亿美元，较上月增约25%，港元回落至弱方保证区间，金管局收紧流动性必要性上升，历史上此时港股常承压 [4][31]

市场整体表现 - 6月13日以来中国股市进入调整期，三大指数在银行权重和小微盘股带动下略有反弹，但新消费等前期热门板块持续萎靡 [1] - 沪深京三市成交额从1.5万亿下滑至1.1万亿左右，市场活跃度明显下降 [1] - A股银行板块逆势大涨近4%，排名行业第一，已连续上涨两年半，最新位置逼近2007年牛市高点 [1] 新消费板块调整原因 - 标杆企业中宠股份、潮宏基跌幅超20%，泡泡玛特跌11%，古茗跌20%，布鲁可跌29% [2] - 内需刺激预期被证伪：中美通话后关税担忧缓解，5月社零消费同比增长6.4%超预期，显示经济好转可能减弱刺激力度 [3] - 港币流动性收紧：港汇触及7.85弱方兑换保证，香港金管局可能回笼流动性，逆转了支撑港股的资金逻辑 [5] - 新消费板块估值过高，多数龙头公司涨幅达数倍，5月后加速上涨导致估值脱离基本面 [6] 科技股表现 - 新消费调整未引发资金转向科技股，科技股难以逆市反弹 [7] - 市场处于"强现实、弱预期"阶段，整体调整压力大，科技股缺乏向上驱动力 [7] - 全市场成交清淡，流动性不足支撑科技股全面上涨 [7] 红利板块分析 - A股红利板块可分为资源类、金融类、自然垄断类和泛消费类四大领域 [8] - 石油板块受地缘政治影响波动：ICE布油最大涨幅近20%，但美国对伊朗核设施袭击后油价高开低走 [9][11] - 伊朗议会赞成关闭霍尔木兹海峡但实际执行可能性低，历史数据显示多为政治表态 [12][13] - 煤炭板块表现最差，年内累计下跌12%，受房地产低迷和供给过剩影响 [14] - 银行板块年内大涨15%，成为表现最好板块，受益于国家队增持和市场避险需求 [16] - 自然垄断类红利如水电板块值得关注 [16] 市场策略建议 - 当前市场类似去年5月中旬至9月状态，赚钱效应下滑 [18] - 建议降低仓位，择机出手，重点关注银行等红利板块 [19] - 轻仓或空仓是当前市场环境下较好的防守策略 [17][18]

权益市场回顾与观察 - 中东地缘政治局势恶化导致市场风险偏好下降，上周（2025年6月16日至6月20日）市场窄幅震荡后调整回落，成交量萎缩至万亿附近 [16] - 银行板块表现强势，多只银行股创历史新高，稳定币、油气概念表现突出，超跌的AI、机器人板块小幅反弹，创新药和新消费板块调整幅度较大 [16] - 银行与微盘股走势分化：银行板块上涨而微盘股调整，原因包括政策预期趋稳、中报业绩预告期临近、未盈利企业IPO重启对微盘股的挤压，以及AI及机器人板块未能有效接棒市场热点 [17] - AH股溢价率与美元指数同步回升至130点，港股受国际资金驱动，港币汇率波动导致流动性变化影响市场表现 [18] - 白酒板块情绪回暖，但行业面临短期动销承压、长期人口结构变化及产能扩张导致的竞争加剧，龙头白酒可能转向高股息防御属性 [19] 公募基金市场动态 - 科创板ETF将被纳入基金投顾配置范围，证监会推动"1+6"改革措施，未来可能通过基金通平台引入科创板ETF，形成"长钱长投"生态 [20] 主动权益基金指数表现 - 主动股基优选指数上周下跌1.63%，成立以来累计超额收益12.23% [5] - 价值股基优选指数上周下跌1.28%，成立以来累计超额收益-4.94% [6] - 均衡股基优选指数上周下跌1.73%，成立以来累计超额收益4.09% [7] - 成长股基优选指数上周下跌2.47%，成立以来累计超额收益14.33% [8] - 医药股基优选指数上周下跌6.82%，成立以来累计超额收益19.96% [9] - 消费股基优选指数上周下跌3.56%，成立以来累计超额收益14.48% [10] - 科技股基优选指数上周下跌0.40%，成立以来累计超额收益16.09% [11] - 高端制造股基优选指数上周下跌1.66%，成立以来累计超额收益-3.01% [12] - 周期股基优选指数上周下跌1.86%，成立以来累计超额收益4.09% [13] 基金指数定位与基准 - 主动股基优选指数每期入选15只基金，按价值、均衡、成长风格配平，基准为中证主动式股票型基金指数（930980.CSI） [24] - 价值股基优选指数优选10只深度价值、质量价值风格基金，基准为中证800价值指数（H30356.CSI） [25][26] - 均衡股基优选指数优选10只均衡风格基金，基准为中证800（000906.SH） [28][29] - 成长股基优选指数优选10只成长风格基金，基准为800成长（H30355.CSI） [31][32] - 医药股基优选指数优选15只医药主题基金，基准为华宝医药主题基金指数 [34][35] - 消费股基优选指数优选10只消费主题基金，基准为华宝消费主题基金指数 [37] - 科技股基优选指数优选10只科技主题基金，基准为华宝科技主题基金指数 [39][40] - 高端制造股基优选指数优选10只高端制造主题基金，基准为华宝高端制造主题基金指数 [41][42] - 周期股基优选指数优选5只周期主题基金，基准为华宝周期主题基金指数 [42][43]

6月23日，港股三大指数集体反弹。截至收盘，恒生指数涨0.67%，国企指数涨0.82%，恒生科技指数涨 1.05%。 涨幅靠前还有医药股，生物医药股、医美概念、创新药概念、医药外包概念股等纷纷冲高。其中，君实 生物（01877.HK）涨8.09%，荣昌生物（09995.HK）涨6.73%，百济神州（06160.HK）涨6.18%，康方 生物（09926.HK）涨4.27%，三生制药（01530.HK）涨5.29%，医思健康（02138.HK）涨5.36%，泰格 医药（03347.HK）涨2.49%。 分板块看，芯片股涨幅居前。华虹半导体（01347.HK）涨4.43%，中芯国际（00981.HK）涨4.56%，晶 门半导体（02878.HK）涨3.53%，上海复旦（01385.HK）涨1.58%。 消息面上，有消息称美商务部计划撤销台积电、三星、SK海力士在华使用美国技术的豁免政策，要求 这些企业今后需逐案申请许可证。美商务部官员称此举旨在限制美国关键技术流向中国，但遭到美国国 防部等部门反对。 机构称，近年来外部环境对中国半导体产业限制不断加剧，国产替代有望加速推进，国内半导体产业链 国产化率较低的环节有望 ...

市场整体表现 - 恒生指数上涨0.67%至23689.13点，国企指数和恒生科技指数分别上涨0.82%和1.05% [1][2] - 大型科技股多数由跌转涨，美团、快手涨幅超2%，小米涨1.48%，腾讯、京东、阿里巴巴小幅下跌 [2] - 南向资金净买入79.65亿港元，其中港股通（沪）和（深）分别净买入44.87亿港元和34.78亿港元 [18] 半导体行业 - 半导体芯片股全天表现强势，宏光半导体涨近8%，中芯国际涨4.56% [2][4] - 美国拟取消芯片设备豁免，华虹半导体、脑洞科技涨幅超4%，晶门半导体涨超3% [4][5] 生物医药行业 - 生物医药股午后拉升，君实生物大涨8.09%，荣昌生物、百济神州涨超6% [6][7] - 康方生物、复宏汉霖、康诺亚-B涨幅超3%，再鼎医药、泰格医药涨超2% [7] 新能源与风电 - 风电股大涨，金风科技涨7.62%，东方电气涨3.33%，中国高速传动、协合新能源涨超2% [8][9] - 油气股高位震荡，瑞昌国际控股涨10.89%，山东墨龙涨8.65%，达力普控股涨3.66% [13] 航运与港口 - 部分海运航线运费一周暴涨250%，太平洋航运放量大涨19.8%，中远海能涨4.79% [12] - 中远海发、东方海外国际、中国船舶租赁涨幅超3%，德翔海运涨2.99% [12] 消费与医美 - 新消费概念股活跃，上美股份涨8.53%，老铺黄金涨7.18%，蜜雪集团、泡泡玛特上涨 [9][10] - 医美概念股连续上涨，美丽田园医疗健康涨19.82%，三生制药涨5.29%，复星医药涨2.71% [10][11] 博彩与金融 - 博彩股走强，新濠国际发展涨7.89%，银河娱乐、汇彩控股涨超3% [11] - 稳定币概念股走势分化，连连数字涨11.65%，众安在线涨8.45%，OSL集团涨5.04% [14][15] 弱势行业 - 影视股连续下跌，欢喜传媒跌15.15%，猫眼娱乐、阿里影业跌超2% [15][16] - 家电股走弱，登辉控股、泉峰控股、美的集团跌超1% [16][17] - 燃气股下跌，港华智慧能源、中国燃气、新奥能源跌超1% [17] 新股表现 - 三只新股上市，药捷安康-B大涨78.7%，佰泽医疗涨超42%，三花智控微幅收跌 [3] 市场展望 - 华泰证券建议逢低增配科技（硬科技、互联网及AI）、消费（医药、大众消费）和大金融（香港本地股及中资股） [20]

港股市场表现 - 恒指低开高走收涨0 67%报23689 13点 [1] - 恒生科技指数涨1 05%报5187 01点日内振幅超2% [1] - 大市成交额1985 91亿港元较上一交易日2224 23亿港元缩量 [1] 行业板块表现 - 半导体板块全天领涨大盘 [1] - 医药板块强劲反弹表现亮眼 [1] - 新消费及汽车板块低开高走 [1] 个股表现 - 中芯国际(00981 HK)收涨4 56% [1] - 理想汽车(02015 HK)收涨5 49% [1] - 药捷安康(02617 HK)收涨78 71% [1] - 三花智控(02050 HK)上市首日破发收跌0 13% [1]

市场整体展望 - A股市场整体估值水平仍处在历史偏低位置，货币政策和财政政策处于"双宽松"阶段，为市场向好提供重要支撑 [1][3] - 下半年市场有望震荡向上，市场中枢逐渐上移，三季度末或四季度是需要高度关注的时间窗口 [3][4] - 从全球资产比价角度来看，中国资产仍具备较强吸引力，市场拐点或在外围扰动因素阶段性缓解后显现 [4] 投资策略 - 继续看好杠铃策略，一头是稳定高ROE、高分红等稀缺类资产，另一头是估值弹性较大的成长类资产，特别是以科创板为代表的新质生产力板块 [6] - 港股市场中挖掘符合产业趋势的方向，包括AI、新消费、机器人等领域，港股红利资产值得关注 [6] - 关注具有核心技术壁垒及海外渠道建设能力的优势制造企业，国内制造业正加速向"微笑曲线"两端高附加值环节跃迁 [6] 投资主线与板块 - 下半年市场或呈现结构化牛市，政策倾斜的科技成长（AI、机器人、自主可控等）和消费细分领域（创新药、新消费等）等方向或相对占优 [9] - 继续关注以人工智能和自主可控为代表的科技板块投资机会，以及服务消费、差异化情绪消费、银发经济相关的新型消费机会 [10] - 成长风格预计继续占优，AI算力、智能驾驶等科技细分领域及创新药有望成为核心主线 [10] 热门板块分析 - 创新药当前估值水平依然处于合理偏低水平，A股、H股的估值水平在3倍PS附近，正处于快速发展阶段 [12] - AI、人形机器人、新消费等领域局部热度较高，部分公司估值水平较高，但其中优质资产长期仍具备较好投资价值 [12][13] - 热门板块需动态看待并去伪存真，最终具备长期价值的板块和个股一定不会像现在这么多 [12] 结构性机会 - 新能源企业在下游招标中产品价格表现超预期，或对未来企业毛利率形成正向支撑 [16] - 港股的小市值医药公司目前定价尚未充分，部分公司市值仅和账面现金及等价物相当，明显处于低估状态 [16] - 中国AI产业潜力有待充分释放，视频生成软件开发及下载量居世界前列，广告生成工作室、企业端数据分析服务呈增长趋势 [17] 港股市场机会 - 港股整体估值分位仍处于低位，在消费、科技、互联网、金融、医药领域均存在机会 [19] - 科技企业受益于AI产业催化，互联网板块估值较纳斯达克板块折价超50%，有望迎来业绩与估值双重修复 [20] - 重点关注高股息、新消费和金融板块，具备稀缺性优势的恒生科技板块具备较好投资价值 [20] 投资者建议 - 建议普通投资者根据自身风险偏好进行长期、理性的投资与配置，风险偏好较低的可侧重固收类基金或价值、均衡型权益类基金 [22] - 目前权益类资产的吸引力依然大于债券类资产，下半年可更多关注偏权益类的产品 [22] - 参与基金投资前应充分了解基金经理的底层策略逻辑，选择与自身风险偏好、理财计划匹配的产品 [22] 市场影响因素 - 政策推动、产业催化作用、流动性状况以及海外资金的流入构成了市场的主要驱动力 [25] - 需关注海外经济周期与地缘政治风险，美联储降息节奏对汇率、全球流动性的边际影响 [25] - 宏观经济形势、政策环境、行业发展趋势是影响股市行情的核心因素 [26]

新消费概念与市场表现 - 新消费领域涌现出Labubu玩偶、古法黄金饰品、现制茶饮、萌宠经济等热门品类，受到年轻消费者和资本市场追捧 [2] - 代表性公司股价表现强劲：老铺黄金上市不到一年涨幅逾15倍，泡泡玛特年内涨幅达180%，蜜雪集团上市三个月股价翻倍 [2] - 港股新消费"三朵金花"总市值突破7100亿港元，公募基金持仓快速增加：2025年一季度重仓老铺黄金的基金数量从15只增至39只，持股市值从6.1亿元增至16.55亿元；泡泡玛特重仓基金从100只增至182只，持股市值从43.02亿元攀升至87.80亿元 [3][4] - 重仓新消费股票的基金业绩突出：广发成长领航一年持有基金年内净值增长65.01%，长城港股通价值精选混合基金近一年收益率达54.80% [4] 新消费底层逻辑 - 需求端变革：消费行为从"拥有"转向"体验"，Z世代更注重"有品质的低价"和"有理由的溢价"，情绪价值成为新硬通货 [6] - 供给端创新：品牌从"流量掠夺"转向"价值共生"，通过品质、情绪价值、实用痛点三维度升级产品，构建用户参与的产消关系 [7] - 产业逻辑系统性重生：新人群催生新需求，新技术赋能新渠道，新理念重塑品牌，形成消费者深度参与的新型商业模式 [7] 新消费核心驱动力 - 政策支持：2025年政府工作报告将"扩大国内需求"列为首要任务，《提振消费专项行动方案》推出30项具体举措 [8] - 资金配置：港股新消费板块获外资青睐，南向资金加速流入，年内净买入达6946.14亿港元（占2024年全年86%），非必需消费板块居净流入首位 [9] - 经济转型：传统消费增速放缓，新消费通过满足Z世代个性化需求成为供给创新突破口，填补传统增长空白 [10] 投资策略与机会 - 新消费企业多处于成长中早期，长期仍有较大空间，需关注符合产业趋势、Z世代消费心理的公司 [11] - 重点筛选标准：具备品牌力、产品力和创新力，用户黏性高，能持续推出爆品及高附加值IP的企业 [12] - 结构性机会特征：新消费赛道通常为小规模结构性增长，"破圈"时刻将带来非线性增长机会 [12]

市场回顾 - 上证指数多次挑战3400点后回落，形成心理关口，站稳3400点需较大成交量支撑 [2] - 微盘股指数高位十字星形态出现，需谨慎对待小微盘股票 [2] - 港股周线长上影线且A/H溢价达新低，历史经验显示港股回调概率高于A股上涨 [2] - 指数本周打破上周十字星底部形成短期头部，需警惕并控制仓位 [2] - 20周线支撑是关键，若有效则可能箱体震荡，否则面临回调压力 [2] 板块分析 - 板块轮动加速，超半数板块近期异动，包括反关税、军工、创新药、新消费、游戏传媒、CPO、油气、贵金属等 [3] - 板块退潮时趋势走弱明显，建议保持快进快出策略，趋势逆转时及时切换 [3] 后市关注点 - 科创板表现最弱，半导体、算力、机器人等科技股自3月起拥挤度高后持续弱调整，尚未进入右侧 [4] - 金融政策如科创板成长层推出及科创属性新股上市有望带动半导体等科技股关注度，但需成交量配合 [4] - 当前建议采取先防守后进攻策略 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：PCB、海外算力、新消费、新经济、半导体、AI应用、机械制造、公用事业、交通运输、家居、工程机械、乳制品、饲料、电子、计算机、创新药、大金融、有色金属、交运港口、包装印刷、轨道交通、自动化设备、小家电、文娱用品、半导体地面兵装、农商行、医疗器械、造纸业、纺织、家电、汽车、光伏、电力设备、医药、广告、医疗健康 - **公司**：宁德时代、三花智控、三一重工、东鹏饮料、海大集团、北新建材、晨光股份、中国动力、中控技术、金山办公 纪要提到的核心观点和论据 1. **中国股票市场有望迎来新高**：中国股票市场在基本面、产业、流动性、风险偏好和政策制度变化等多重因素驱动下有望迎来新的高点，2025年可能会看到新的整数点位，行业配置关注PCB、海外算力等领域，“龙头化、国产化和全球化”是未来发展重要方向[1][5] 2. **中国经济挑战与机遇并存**：当前中国经济面临宏观经济基本面压力，地方消费数据、PMI等指标不佳，传统经济短期内处于摸底过程；但从长期看，中国产业优势逐步显现，新消费、新科技等领域发展良好，半导体和AI应用行业股价调整后，中报季市场将筛选企业，龙头公司业绩落地将带动产业链突破[2] 3. **全球资金呈现去美元化趋势并回流中国市场**：受美元指数下降、美国信用评级下调等因素影响，全球资金回流配置中国市场，包括港股和A股资产，EPFR数据显示该状态持续存在，2024年9月24日以来中国政策组合拳及与港交所联动加速资本市场制度改革[4] 4. **弱美元周期影响资产需求**：当前处于弱美元周期，美债需求下降，拍卖倍数从2.6倍降至2.3倍，美国股票相对于非美国家股市需求下行，中国大陆和日本对美债持有量减少，中国从约1万亿美元减至8800亿以下，日本从1.3万亿美元减至1.2万亿美元以下，中日两国对美股净流入量显著减少，中国净流出781亿美元，日本净流出500亿美元以上，资金流向黄金市场以规避地缘冲突风险[10] 5. **国内政策推动经济景气修复**：国内政策偏向稳定中积极有为，宏观经济进一步修复需等待企业端贷款脉冲上行，目前居民端贷款平稳，财政和政府端贷款上行对冲企业端贷款下行[11] 6. **外资和内资是推动权益资产上行的重要增量**：外资持有市值维持在3万亿以上，EPFR数据显示外资投资中国资产的基金规模约1700亿美元，美国降息周期加速预计外资将回流；内资对港股定价权提升，今年以来南向资金成交占港股整体成交比重维持在40%-50%，近期突破50%，国家队、险资、个人投资者是内资主要增量，新消费、新经济领域是内资重点投资方向[1][12][13] 7. **制度变化推动市场发展**：科创板深化改革提出“科创板1 + 6”模式，为不同盈利状况公司提供分层融资便利，A股与H股两地上市公司融资渠道更丰富、估值可能抬升，深圳推出H股回归二次上市政策筛选出优质白马标的，低估值位置的全球龙头企业值得关注[14] 8. **ETF是A股主要增量资金之一**：2024年9月24日以来大盘宽基ETF大量买入且持续无明显流出迹象，大盘风格看好，科技大盘股、红利、大金融等细分领域的大盘ETF值得重点配置[15][16] 9. **龙头化趋势显著**：A股盈利周期下行期间尾部企业被清洗，龙头企业集中度提升，在行业改善后更具优势，机械制造业、公用事业、交通运输等行业产能利用率高，传统行业如地产、轻工家居、钢铁汽车等CR8集中度有所提升；龙头公司利润集中度在传统行业和“两新两重”设计领域较高，在控费和运营方面具有综合优势，产能出清后能以更低固定资产获得更强经营性现金流[3][17][18][19][20] 10. **国产化进程稳步推进**：科创板上的龙头公司或科技企业推动国产化进程，电子、计算机、机械、新材料等领域细分方向出现国产替代，市占率提高，如半导体材料模拟ICD、CAD软件、工业机器人、碳纤维等[8] 11. **国产化和全球化在中国科技领域发展趋势值得关注**：创新药领域部分公司仍有新高潜力；全球化方面，85后、90后企业家推动中国文化产品走向国际市场，除制造业全球化外，新消费、新科技、新全球化部分更应关注[9] 12. **全球化策略对中国企业发展影响显著**：海外市场是反内卷重要方向，2024年中国企业海外毛利率维持在18.3%高位，国内毛利率下降，有色金属、工程机械、小金属等行业出海趋势强劲[24][25] 13. **新兴市场推动中国出口增长**：东南亚、拉美、中东、非洲等11个新兴国家中有10个将中国作为第一大进口来源国，其消费电子、电芯、汽车等细分市场带动中国出口，如印尼对中国依赖度从10%提高到31%，沙特从14%提高到24%[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **筛选具备全球化潜力公司的方法**：考虑海外营收增长及盈利能力，确保国内业务不拖后腿，电力设备、机械设备、医药和汽车领域是主要筛选方向，医药行业尤其值得关注，2019年以来潜力出海组合累计收益率达247%，超额收益191%[27] 2. **年轻董事长对企业全球化战略的积极影响**：年轻董事长（80后90后）见识广泛，更倾向于实施全球化战略，90后董事长领导公司的出海比例在2019 - 2024年间增加约8个百分点，其领导下公司海外收入同比持续正增长，家居用品、电池相关需求以及机械设备等领域表现显著；港股中90后董事长领导的消费品、广告业与医疗健康相关企业海外收入占比高且增长快[30][31]