核心观点 - 药明康德2024年财报显示公司营收创新高但净利润波动，第四季度呈现强劲反弹，TIDES业务成为新增长引擎[1] - 公司全球布局呈现多区域驱动特征，北美市场占主导地位，欧洲市场技术驱动，中国市场战略支撑，新加坡成为新兴中心[6][7][8][9] - 公司出售ATU业务并加码亚洲布局，反映CXO产业向亚太转移趋势[10][11][12] - 医药产业链全球化是行业发展趋势，中国CXO企业成为全球产业链关键环节[14][15][16][17] - 公司发展路径契合行业未来趋势，市场反应积极[19] 承压下的强劲复苏 - 2024年公司总营收达392.41亿元，同比增长5.2%（剔除新冠业务），第四季度单季营收115.4亿元创历史新高[3] - 化学业务（WuXi Chemistry）全年收入290.5亿元，同比增长11.2%（剔除新冠项目），新增1187个小分子D&M管线项目[3] - TIDES业务收入58亿元，同比增长70.1%，订单量激增103.9%，多肽生产设施产能提升28%至41,000升[5] 从美国到新加坡的全球版图 - 美国市场收入250.2亿元，占全年收入64%，在ADC等高技术药物开发上需求领先[7] - 欧洲市场收入52.3亿元，同比增长14.4%，高标准监管环境推动技术水平提升[7] - 中国市场收入70.7亿元，同比下降3.5%，但战略地位未减[8] - 新加坡和东南亚地区成为CXO产能转移热门区域，公司在新加坡大量投资建设研发生产设施[8] 告别ATU业务，加码亚洲布局 - 出售美国和英国ATU业务（涉及细胞与基因治疗），因商业化进展缓慢且毛利率低至-29.71%[11] - 加速亚洲产能布局，在新加坡启动新研发生产基地建设，药明生物计划2026年前新建12万升生物制剂产能[12] 医药产业链全球化正在进行时 - 全球化布局可提高生产效率并降低单位成本，国内企业加快海外布局尤其东亚和东南亚地区[14][15] - 约74%美国生物科技公司在临床前和临床阶段选择与中国CXO企业合作，30%直接签订生产合同[16] - 医药行业特殊性（如CGT产品运输条件苛刻）倒逼产业链全球布局转型[16] CXO的下一站 - TIDES业务快速成长反映市场需求强劲，全球布局优化降低风险提升效率，剥离CGT业务显示战略前瞻性[19] - 财报发布后公司A股股价创年内新高，H股股价上涨近10%，市场认可战略调整[19]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 2025年3月18日药明康德发布2024年年报，全年收入392.4亿元同比降2.7%，剔除新冠收入同比增5.2%，经调整净利105.8亿元同比降2.5% [3] - 四季度基本面强劲复苏，2025年业绩展望积极，预期2025年收入增长10 - 15%至415 - 430亿元 [4] - 客户稳定增长，在手订单饱满，资本开支展望超预期，彰显公司发展信心及增长潜力 [5] - CRDMO驱动业务持续向好，TIDES业务订单及产能高增 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为114.29/131.89/149.52亿元，对应PE为18/15/14倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月18日药明康德发布2024年年报，全年实现收入392.4亿元同比下降2.7%，剔除新冠收入同比增5.2%，实现经调整净利105.8亿元同比下降2.5% [3] 基本面 - 4Q24公司收入115.4亿元，同比增6.9%，环比增10.3%；归母净利29.2亿元，同比增90.6%，环比增27.2%；扣非归母净利33.1亿元，同比增62.2%，环比增45.8%，业务边际改善趋势明显、四季度增长强劲 [4] - 公司预期2025年收入增长10 - 15%至415 - 430亿元，受益于欧美市场新药研发高景气度、全球产能设施规划布局、主要板块孵化新动能，业务成长能力强劲，业绩向好确定性高 [4] 前瞻指标 - 截至2024年底，全年新增客户约1000家，在手订单达493.1亿元，同比增47.0%，客户开拓积极，业务增长潜力深厚 [5] - 2024年资本开支规模40.0亿元，预计2025年达70 - 80亿元，同比增75 - 100%，预计2025年底小分子原料药反应釜总体积>4,000kL、多肽固相反应釜总体积增至>100,000kL、美国米尔顿及新加坡基地预计分别于2026及2027年投入运营 [5] 分业务线 - WuXi Chemistry全年收入290.5亿元，同比下降0.4%，非新冠收入增11.2%，4Q24收入89.6亿元，同比增13.0%；小分子药物发现业务交付46万个新化合物，同比增10%，全年R到D转化分子366个；小分子工艺研发和生产业务全年收入178.7亿元，非新冠部分增速为6.4%，全年新增分子1,187个 [6] - TIDES业务全年收入58.0亿元，同比增70.1%，截止24年底在手订单同比高增至103.9%，多肽固相合成反应釜体积已达4.1万升，2025年产能将快速增至10万升以上 [6] - WuXi Testing全年收入56.7亿元，同比下降4.8%，实验室分析测试收入38.6亿元，受价格因素影响同比下降8%，临床CRO&SMO业务收入18.1亿元，同比增2.8%，其中SMO收入增15.4% [6] - WuXi Biology全年收入25.4亿元，同比下降0.3%，4Q24收入7.2亿元，同比增9.2%，环比增9.3%，代谢、神经生物学牵引非肿瘤业务同比增29.9%，综合筛选平台相关收入同比增18.7% [6] 投资建议 - 药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO和CTDMO业务模式赋能新药研发项目，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为114.29/131.89/149.52亿元，对应PE为18/15/14倍，维持“推荐”评级 [8] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|39,241|43,576|48,817|54,884| |增长率（%）|-2.7|11.0|12.0|12.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|9,450|11,429|13,189|14,952| |增长率（%）|-1.6|20.9|15.4|13.4| |每股收益（元）|3.27|3.96|4.57|5.18| |PE|21|18|15|14| |P/B|3.4|3.0|2.6|2.3| [9] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为-2.73%、11.05%、12.03%、12.43%，EBIT增长率分别为-2.45%、21.70%、14.30%、14.71%，净利润增长率分别为-1.63%、20.94%、15.40%、13.37% [10][11] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为41.48%、43.61%、44.24%、44.64%，净利润率分别为24.08%、26.23%、27.02%、27.24%，总资产收益率ROA分别为11.76%、12.41%、12.76%、12.85%，净资产收益率ROE分别为16.12%、16.77%、16.96%、16.82% [10][11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为2.38、2.86、3.15、3.46，速动比率分别为1.71、2.13、2.43、2.74，现金比率分别为1.13、1.45、1.74、2.01，资产负债率分别为26.44%、25.38%、24.06%、22.85% [10][11] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为73.96、75.00、70.00、70.00，存货周转天数分别为85.82、85.00、85.00、85.00，总资产周转率分别为0.51、0.51、0.50、0.50 [10][11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为3.27、3.96、4.57、5.18，每股净资产分别为20.30、23.60、26.93、30.78，每股经营现金流分别为4.30、4.78、5.97、6.54，每股股利分别为0.98、1.19、1.37、1.55 [11] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为21、18、15、14，PB分别为3.4、3.0、2.6、2.3，EV/EBITDA分别为13.28、11.18、9.72、8.53，股息收益率分别为1.40%、1.70%、1.96%、2.22% [11] - 现金流量表方面，2024 - 2027年净利润分别为9,568、11,545、13,322、15,103，折旧和摊销分别为3,014、3,244、3,830、4,254，营运资金变动分别为 - 528、 - 1,153、7、 - 667，经营活动现金流分别为12,407、13,802、17,231、18,900，资本开支分别为 - 3,988、 - 7,358、 - 5,762、 - 6,128，投资分别为 - 2,013、 - 300、 - 500、 - 700，投资活动现金流分别为 - 5,518、 - 7,825、 - 6,442、 - 6,998，股权募资分别为196、0、0、0，债务募资分别为3,320、1,340、50、50，筹资活动现金流分别为 - 3,832、 - 1,322、 - 4,068、 - 4,343，现金净流量分别为3,444、4,955、6,871、7,670 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 2025年3月18日药明康德发布2024年年报，全年收入392.4亿元同比降2.7%，剔除新冠收入同比增5.2%，经调整净利105.8亿元同比降2.5% [3] - 四季度基本面强劲复苏，2025年业绩展望积极，预期2025年收入增长10 - 15%至415 - 430亿元 [4] - 客户稳定增长，在手订单饱满，资本开支展望超预期，彰显公司发展信心及增长潜力 [5] - CRDMO驱动业务持续向好，TIDES业务订单及产能高增 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为114.29/131.89/149.52亿元，对应PE为18/15/14倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月18日药明康德发布2024年年报，全年实现收入392.4亿元同比下降2.7%，剔除新冠收入同比增5.2%，实现经调整净利105.8亿元同比下降2.5% [3] 基本面 - 4Q24公司收入115.4亿元，同比增6.9%，环比增10.3%；归母净利29.2亿元，同比增90.6%，环比增27.2%；扣非归母净利33.1亿元，同比增62.2%，环比增45.8%，业务边际改善趋势明显、四季度增长强劲 [4] - 公司预期2025年收入增长10 - 15%至415 - 430亿元，受益于欧美市场新药研发高景气度、全球产能设施规划布局、主要板块孵化新动能，业务成长能力强，业绩向好确定性高 [4] 前瞻指标 - 截至2024年底，全年新增客户约1000家，在手订单达493.1亿元，同比增47.0%，客户开拓积极，业务增长潜力深厚 [5] - 2024年资本开支规模40.0亿元，预计2025年达70 - 80亿元，同比增75 - 100%，预计2025年底小分子原料药反应釜总体积>4,000kL、多肽固相反应釜总体积增至>100,000kL、美国米尔顿及新加坡基地预计分别于2026及2027年投入运营 [5] 分业务线 - WuXi Chemistry全年收入290.5亿元，同比下降0.4%，非新冠收入增11.2%，4Q24收入89.6亿元，同比增13.0%；小分子药物发现业务交付46万个新化合物，同比增10%，全年R到D转化分子366个；小分子工艺研发和生产业务全年收入178.7亿元，非新冠部分增速为6.4%，全年新增分子1,187个 [6] - TIDES业务全年收入58.0亿元，同比增70.1%，截止24年底在手订单同比高增至103.9%，多肽固相合成反应釜体积已达4.1万升，2025年产能将快速增至10万升以上 [6] - WuXi Testing全年收入56.7亿元，同比下降4.8%，实验室分析测试收入38.6亿元，受价格因素影响同比下降8%，临床CRO&SMO业务收入18.1亿元，同比增2.8%，其中SMO收入增15.4% [6] - WuXi Biology全年收入25.4亿元，同比下降0.3%，4Q24收入7.2亿元，同比增9.2%，环比增9.3%，代谢、神经生物学牵引非肿瘤业务同比增29.9%，综合筛选平台相关收入同比增18.7% [6] 投资建议 - 药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO和CTDMO业务模式赋能新药研发项目，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为114.29/131.89/149.52亿元，对应PE为18/15/14倍，维持“推荐”评级 [8] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|39,241|43,576|48,817|54,884| |增长率（%）|-2.7|11.0|12.0|12.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|9,450|11,429|13,189|14,952| |增长率（%）|-1.6|20.9|15.4|13.4| |每股收益（元）|3.27|3.96|4.57|5.18| |PE|21|18|15|14| |PB|3.4|3.0|2.6|2.3|[9] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 2.73%、11.05%、12.03%、12.43%；EBIT增长率分别为 - 2.45%、21.70%、14.30%、14.71%；净利润增长率分别为 - 1.63%、20.94%、15.40%、13.37% [10][11] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为41.48%、43.61%、44.24%、44.64%；净利润率分别为24.08%、26.23%、27.02%、27.24%；总资产收益率ROA分别为11.76%、12.41%、12.76%、12.85%；净资产收益率ROE分别为16.12%、16.77%、16.96%、16.82% [10][11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为2.38、2.86、3.15、3.46；速动比率分别为1.71、2.13、2.43、2.74；现金比率分别为1.13、1.45、1.74、2.01；资产负债率分别为26.44%、25.38%、24.06%、22.85% [10][11] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为73.96、75.00、70.00、70.00；存货周转天数分别为85.82、85.00、85.00、85.00；总资产周转率分别为0.51、0.51、0.50、0.50 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为3.27、3.96、4.57、5.18；每股净资产分别为20.30、23.60、26.93、30.78；每股经营现金流分别为4.30、4.78、5.97、6.54；每股股利分别为0.98、1.19、1.37、1.55 [11] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为21、18、15、14；PB分别为3.4、3.0、2.6、2.3；EV/EBITDA分别为13.28、11.18、9.72、8.53；股息收益率分别为1.40%、1.70%、1.96%、2.22% [11] - 现金流量表方面，2024 - 2027年净利润分别为9,568、11,545、13,322、15,103；折旧和摊销分别为3,014、3,244、3,830、4,254；营运资金变动分别为 - 528、 - 1,153、7、 - 667；经营活动现金流分别为12,407、13,802、17,231、18,900；资本开支分别为 - 3,988、 - 7,358、 - 5,762、 - 6,128；投资分别为 - 2,013、 - 300、 - 500、 - 700；投资活动现金流分别为 - 5,518、 - 7,825、 - 6,442、 - 6,998；股权募资分别为196、0、0、0；债务募资分别为3,320、1,340、50、50；筹资活动现金流分别为 - 3,832、 - 1,322、 - 4,068、 - 4,343；现金净流量分别为3,444、4,955、6,871、7,670 [11]

报告公司投资评级 - A股和H股均维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 药明康德2024年报显示收入392.41亿元同比降2.73%，剔除新冠商业化项目后同比增5.2%；归母净利润94.5亿元同比降1.63%，归母扣非净利润99.88亿元同比增2.47%，符合预期 [1] - 2024Q4业绩环比持续提升，利润端快速增长归因于毛利率提升、美元汇率上升汇兑收益、减持投资收益；截至24年底在手订单493.1亿元同比增47% [1] - 24年化学业务收入290.5亿元，剔除特定项目后同比增11.2%；TIDES业务同比增70.1%至58亿元，相关在手订单同比增103.9%；多肽固相合成反应釜总体积将进一步提升 [2] - 上调公司25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，25 - 27年A股和H股对应PE显示盈利增长，均维持“买入”评级 [3] 财务数据总结 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为403.41亿、392.41亿、439.25亿、498.05亿、563.54亿元；净利润分别为97.00亿、95.68亿、111.14亿、126.72亿、143.22亿元等 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为133.87亿、124.07亿、129.37亿、131.17亿、148.38亿元等 [10] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为736.69亿、803.26亿、882.64亿、992.44亿、1116.61亿元；总负债分别为181.52亿、212.40亿、212.00亿、228.43亿、247.39亿元等 [11] 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为41.2%、41.5%、41.0%、41.0%、41.0%；ROE（摊薄）分别为17.4%、16.1%、16.5%、16.5%、16.4%等 [12] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为25%、26%、24%、23%、22%；流动比率分别为2.06、2.38、2.47、2.78、3.12等 [12] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率分别为1.74%、1.90%、1.80%、1.80%、1.80%；管理费用率分别为7.14%、7.34%、7.10%、7.00%、7.00%等 [13] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.99元、0.98元、1.15元、1.32元、1.49元；每股经营现金流分别为4.51元、4.30元、4.48元、4.54元、5.14元等 [13] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为22、21、18、16、14；PB分别为3.8、3.4、3.0、2.7、2.3等 [13]

报告公司投资评级 - A股和H股均维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 药明康德2024年报显示收入392.41亿元同比降2.73%，剔除新冠商业化项目后同比增5.2%；归母净利润94.5亿元同比降1.63%，归母扣非净利润99.88亿元同比增2.47%，符合预期 [1] - 2024Q4业绩环比持续提升，利润端快速增长归因于毛利率提升、美元汇率上升汇兑收益、减持Wuxi XDC投资收益；截至24年底在手订单493.1亿元同比增47% [1] - 24年化学业务收入290.5亿元，剔除特定项目后同比增11.2%；TIDES业务同比增70.1%至58亿元，相关在手订单同比增103.9%；24年底多肽固相合成反应釜总体积增至4.1万升，预计2025年末超10万升 [2] - 上调公司25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，25 - 27年A股和H股对应PE分别为18/16/14倍和18/15/14倍，均维持“买入”评级 [3] 财务数据总结 利润表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|40,341|39,241|43,925|49,805|56,354| |净利润（百万元）|9,607|9,450|10,978|12,516|14,147| |EPS（元）|3.24|3.27|3.80|4.33|4.90|[4][10] 现金流量表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|13,387|12,407|12,937|13,117|14,838| |投资活动产生现金流（百万元）|-7,561|-5,518|-8,006|-3,901|-3,441| |融资活动现金流（百万元）|-3,941|-3,832|-3,795|-2,559|-2,931| |净现金流（百万元）|2,017|3,444|1,136|6,656|8,466|[10] 资产负债表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产（百万元）|73,669|80,326|88,264|99,244|111,661| |总负债（百万元）|18,152|21,240|21,200|22,843|24,739| |股东权益（百万元）|55,517|59,086|67,064|76,401|86,922|[11] 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率（%）|41.2|41.5|41.0|41.0|41.0| |ROE（摊薄）（%）|17.4|16.1|16.5|16.5|16.4| |经营性ROIC（%）|23.7|29.1|24.9|26.3|28.1|[12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率（%）|25|26|24|23|22| |流动比率|2.06|2.38|2.47|2.78|3.12| |速动比率|1.74|2.05|2.10|2.39|2.71|[12] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率（%）|1.74|1.90|1.80|1.80|1.80| |管理费用率（%）|7.14|7.34|7.10|7.00|7.00| |财务费用率（%）|-0.84|-2.00|-0.79|-0.94|-0.98|[13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利（元）|0.99|0.98|1.15|1.32|1.49| |每股经营现金流（元）|4.51|4.30|4.48|4.54|5.14| |每股净资产（元）|18.57|20.30|23.02|26.20|29.78|[13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|22|21|18|16|14| |PB|3.8|3.4|3.0|2.7|2.3| |EV/EBITDA|14.6|12.5|12.8|11.0|9.4| |股息率（%）|1.4|1.4|1.7|1.9|2.1|[13]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 药明康德业绩边际改善趋势明确，2025年有望实现双位数增长，化学业务有望成主要增长点，产能扩张合理且积极回馈股东 [2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月17日公司发布《2024年年度报告》，2024年实现营业收入392.4亿元，同比下滑2.7%，剔除新冠商业化项目同比增长5.2%；归母净利润94.5亿元，同比下滑1.6%，扣非归母净利润99.9亿元，同比增长2.5%，经调整Non - IFRS归母净利润105.8亿元，同比下滑2.5% [1] 点评 - 业绩边际改善趋势明确，2025年有望双位数增长，2024年Q1 - Q4营收和经调整Non - IFRS归母净利润逐季提升，Q4营收环比增长10.3%、同比增长6.9%，经调整Non - IFRS归母净利润同比增长20.4%，得益于欧美市场需求恢复，2024年末持续经营业务在手订单493.1亿元，同比增长47.0%，预计2025年持续经营业务收入同比增长10% - 15%，整体收入达415 - 430亿元 [2] - 化学业务表现亮眼，2024年实现收入290.5亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长11.2%，小分子药物发现业务交付新化合物同比增长10%，小分子工艺研发和生产业务剔除特定项目同比增长6.4%，TIDES业务收入同比增长70.1%，2025年有望成主要增长点 [3] - 测试业务增长乏力，2024年实现收入56.7亿元，同比下滑4.8%，实验室分析及测试服务收入下降8.0%，临床CRO及SMO业务收入增长2.8%，若2025年国内市场需求企稳有望显著改善 [4][5] - 生物学业务表现稳健，2024年实现收入25.4亿元，同比下滑0.3%，非肿瘤业务收入同比增长29.9%，综合筛选平台收入同比增长18.7%，新分子种类相关业务收入占比超28%，为公司引流超20%新客户 [5] - 终止经营业务已完成出售，2024年末签订协议出售WuXi ATU业务相关主体及美国医疗器械测试业务，该业务2024年营收13.2亿元，同比下滑20.4%，毛利率为 - 16.1%，出售有助于减轻负担提升ROE [6] - 产能扩张均衡合理，积极回馈股东，2024年资本开支40亿元，预计2025年达70 - 80亿元用于全球D&M产能建设，2024年维持30%年度现金分红比例，拟额外一次性派发10亿特殊分红，2025年增加中期分红并适时回购10亿元A股 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为423.15亿元、470.80亿元、522.38亿元，归母净利润分别为110.24亿元、125.03亿元、140.93亿元，EPS（摊薄）分别为3.82元、4.33元、4.88元，对应PE估值分别为16.77倍、14.79倍、13.12倍 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|40341|39241|42315|47080|52238| |增长率YoY %|2.5%|-2.7%|7.8%|11.3%|11.0%| |归属母公司净利润(百万元)|9607|9450|11024|12503|14093| |增长率YoY%|9.0%|-1.6%|16.7%|13.4%|12.7%| |毛利率%|41.2%|41.5%|43.8%|44.2%|44.4%| |净资产收益率ROE%|17.4%|16.1%|16.5%|16.6%|16.5%| |EPS(摊薄)(元)|3.33|3.27|3.82|4.33|4.88| |市盈率P/E(倍)|19.25|19.57|16.77|14.79|13.12| |市净率P/B(倍)|3.35|3.15|2.77|2.45|2.17| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含各年度流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业总收入、营业成本等多项财务数据及同比变化情况 [11]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 药明康德业绩边际改善趋势明确，2025年有望实现双位数增长，化学业务有望成主要增长点，产能扩张合理且积极回馈股东 [2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月17日公司发布《2024年年度报告》，2024年实现营业收入392.4亿元，同比下滑2.7%，剔除新冠商业化项目同比增长5.2%；归母净利润94.5亿元，同比下滑1.6%，扣非归母净利润99.9亿元，同比增长2.5%，经调整Non - IFRS归母净利润105.8亿元，同比下滑2.5% [1] 点评 - 业绩边际改善趋势明确，2025年有望双位数增长，2024年Q1 - Q4营收和经调整Non - IFRS归母净利润逐季提升，Q4营收环比增长10.3%、同比增长6.9%，经调整Non - IFRS归母净利润同比增长20.4%，得益于欧美市场需求恢复，2024年末持续经营业务在手订单493.1亿元，同比增长47.0%，预计2025年持续经营业务收入同比增长10% - 15%，整体收入达415 - 430亿元 [2] - 化学业务表现亮眼，2024年实现收入290.5亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长11.2%，小分子药物发现业务交付新化合物同比增长10%，小分子工艺研发和生产业务剔除特定项目同比增长6.4%，TIDES业务收入同比增长70.1%，2025年有望成主要增长点 [3] - 测试业务增长乏力，2024年实现收入56.7亿元，同比下滑4.8%，实验室分析及测试服务收入下降8.0%，临床CRO及SMO业务收入增长2.8%，若2025年国内市场需求企稳有望显著改善 [4][5] - 生物学业务表现稳健，2024年实现收入25.4亿元，同比下滑0.3%，非肿瘤业务收入同比增长29.9%，综合筛选平台收入同比增长18.7%，新分子种类相关业务收入占比超28%，为公司引流超20%新客户 [5] - 终止经营业务已完成出售，2024年末出售WuXi ATU业务相关主体及美国医疗器械测试业务，该业务2024年营收13.2亿元，同比下滑20.4%，毛利率 - 16.1%，出售有助于减轻负担提升ROE [6] - 产能扩张均衡合理，2024年资本开支40亿元，预计2025年达70 - 80亿元用于全球D&M产能建设，泰兴等基地有进展；积极回馈股东，2024年维持30%年度现金分红比例，拟额外派发10亿特殊分红，2025年增加中期分红并适时回购10亿元A股 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为423.15亿元、470.80亿元、522.38亿元，归母净利润分别为110.24亿元、125.03亿元、140.93亿元，EPS（摊薄）分别为3.82元、4.33元、4.88元，对应PE估值分别为16.77倍、14.79倍、13.12倍 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|40,341|39,241|42,315|47,080|52,238| |增长率YoY %|2.5%|-2.7%|7.8%|11.3%|11.0%| |归属母公司净利润(百万元)|9,607|9,450|11,024|12,503|14,093| |增长率YoY%|9.0%|-1.6%|16.7%|13.4%|12.7%| |毛利率%|41.2%|41.5%|43.8%|44.2%|44.4%| |净资产收益率ROE%|17.4%|16.1%|16.5%|16.6%|16.5%| |EPS(摊薄)(元)|3.33|3.27|3.82|4.33|4.88| |市盈率P/E(倍)|19.25|19.57|16.77|14.79|13.12| |市净率P/B(倍)|3.35|3.15|2.77|2.45|2.17| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表 报告给出了2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，涵盖流动资产、营业总收入、营业成本等多项指标 [11] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验 [13] - 贺鑫为医药分析师，覆盖医疗服务等细分领域 [13] - 曹佳琳为医药分析师，负责医疗器械设备等领域研究 [13] - 章钟涛为医药分析师，主要覆盖中药等 [13] - 赵丹为医药分析师，主要覆盖创新药 [13]

行业投资评级 - 报告对Thermo Fisher给予"买入"评级 目标价690美元 上行空间31.8% [2] - 其他公司包括Danaher、Samsung Bio、Lonza、IQVIA、Charles River等均未给予评级 [2] 核心观点 - C(D)MO和生命科学上游公司2024年业绩表现亮眼 而临床CRO和临床前CRO面临需求滑坡 [1] - 行业利润端修复速度明显快于收入端 显示出更明显的逐季度改善趋势 [4][6][7] - 全球需求复苏在细分赛道间存在明显差异 C(D)MO和生命科学上游公司对2025年需求展望乐观 而临床前和临床CRO公司展望偏谨慎 [4][8] - 2024年全球医疗健康融资额同比增长1.4% 自2021年后首度恢复正增长 [4][76] 细分领域表现总结 业绩表现 - 2024年行业收入同比增速中位数/平均数分别为+0.0%/+2.4% 相比2023年的+3.9%/+3.7%有所减弱 [7] - 2024年行业利润同比增速中位数/平均数分别为+2.4%/+3.5% 相比2023年的-6.2%/-7.2%显著改善 [7] - 一半公司2H24业绩相比1H24出现改善 6家公司的最好季度利润增速出现在2H24 [6] - Samsung Bio 2024年收入同比增长19.0% 基本维持2023年的强劲增长趋势(同比增长20.6%) [8] - Lonza核心收入同比增长7% 虽然低于2023年的+14% 但仍处在健康增长区间 [8] 成本控制 - 海外公司平均毛利率从2022年的46.4%下降到2024年的41.7% [24] - 临床CRO平均毛利率从2022年的31.0%小幅上升至2024年的31.8% [24] - Charles River 2024年毛利率相比2023年大幅减少3.5个百分点 [24] - 绝大多数公司2024年capex占收入比重下降 [25] 需求趋势 - C(D)MO公司持续看到强劲的商业化生产需求 Lonza预计2025年C(D)MO收入增速将接近20% [4][63] - Samsung Bio预计2025年CMO收入在2024年增长19%基础上将继续增长20-25% [4][63] - 生命科学上游公司受益于下游客户基本完成去库存带来的需求恢复 [4][8] - 临床前CRO受困于融资不足导致早期研发需求持续走弱 [4] - 临床CRO面临宏观因素导致的需求走弱 业绩增速明显放缓 [4] 订单情况 - Samsung Bio新签订单2023年增长28% 2024年继续大增70% [51] - Sartorius 2024年新签订单同比增长10% 相比2023年同比减少23%出现显著改善 [51] - 临床CRO公司新签订单在2024年下半年普遍加速下滑 [50] 2025年业绩指引 - C(D)MO和生命科学上游公司2025年指引相比2024年均有改善 [4][70] - 临床前和临床CRO公司2025年指引相比2024年明显恶化 [4][70] - Thermo Fisher预计2025年收入增长+1.4% ~ +2.6%(表观)或+3% ~ +4%(内生) [75] - Charles River预计2025年收入下降-7.0% ~ -4.5%(表观)或-5.5% ~ -3.5%(内生) [75] 长期增长支撑 - 全球10家主要大药企2024年研发投入达1,211亿美元 比2021年多出21.0% [89] - 大药企2024年合计capex同比增长13.4%至351亿美元 相比2021年大幅增长48.5% [89] - 头部biotech公司2024年R&D费用同比增长11.6%至200亿美元 比2021年增长71.4% [90] - 10家全球主要大药企合计自由现金流2024年同比增长24.6%至1,193亿美元 [90]

根据提供的行业研报内容，以下是作为资深研究分析师的专业总结： 报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持（维持）”[7] 报告核心观点 - 医药生物行业近期表现分化，创新药和业绩线表现较好，AI医疗有所调整[2] - 2024年业绩快报显示多家公司实现高增长，前三季度高增长公司全年大概率维持高增长[19][21] - 中短期投资思路围绕市场映射和产业逻辑两个维度，重点关注创新药、AI医疗、两会政策等方向[3] - 长期看好商业健康险发展对支付端的改善作用，以及创新药、新科技、泛整合和国际化四大投资主线[3] 细分领域总结 行业表现回顾 - 当周（2.24-2.28）申万医药指数环比-2.72%，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数[1][12] - 市场前半周表现平稳，周五跌幅较大，科技板块调整较多[2] - 港股上涨带动A股重估，从科技主线演绎到两会[2] 创新药领域 - 当周中证创新药指数环比-2.73%，跑输医药指数和沪深300指数[25][29] - 2025年初至今上涨2.77%，跑赢医药指数和沪深300指数[25][29] - 重点关注GLP-1产业链、PD-1/ADC combo等新技术[33] - 代表企业：百济神州、科伦博泰、信达生物等[4][6] 仿制药领域 - 当周仿制药板块环比-1.47%，跑赢医药指数1.24%[34] - 集采影响逐渐出清，传统仿制药企经营趋势向上[39] - 代表企业：奥赛康、汇宇制药、博瑞医药等[36] 中药领域 - 当周中药指数下跌0.76%，跑赢医药指数1.96个百分点[40] - 2024年初至今下跌6.03%，跑输医药指数7.14个百分点[40] - 集采后部分企业凭借身份优势实现放量[45] 疫苗领域 - 当周疫苗指数下跌3.94%，跑输医药指数1.23个百分点[46] - 2024年初至今下跌40.53%，大幅跑输医药指数[46] - 关注HPV疫苗、带状疱疹疫苗、RSV疫苗等大单品发展潜力[52] 血制品领域 - 当周血制品指数下跌1.04%，跑赢医药指数1.68个百分点[54] - 行业属资源刚需，整体增长平稳，静丙持续驱动行业增长[59] 医疗器械领域 - 当周医疗器械指数下跌3.44%，跑输医药指数0.73个百分点[60] - 分子领域：医疗设备-2.95%，医疗耗材-3.61%，体外诊断-4.26%[60] - 短期关注设备更新、出海逻辑、集采政策变化[72][73][76] CXO领域 - 当周CXO指数下跌9.21%，大幅跑输医药指数[77] - 2025年初至今上涨9.12%，跑赢医药指数8.01个百分点[77] - 看好板块底部布局机会，关注多肽、寡核苷酸等新分子疗法[81] 原料药领域 - 当周原料药指数上涨2.60%，跑赢医药指数5.31个百分点[83] - GLP-1药物为行业带来较大弹性，具有先发优势的企业值得关注[89] 药店领域 - 当周药店板块下跌4.15%，跑输医药指数1.43%[91] - 门诊统筹政策有望贡献显著增量，带动客流和毛利提升[95] 医药商业领域 - 当周医药商业板块下跌3.01%，跑输医药指数0.30%[96] - 关注国企商业公司和有变化的商业公司[98] 投资策略配置 思路一：医药风格节奏 - 创新药：百济神州、科伦博泰等[4] - AI医疗应用：国际医学、九安医疗等[5] - 两会政策：生育如华特达因，体检如美年健康[5] - 其他标的：健友股份、药明康德等[5] 思路二：医药产业逻辑 - 创新药：商业化超预期、新技术新机制[6] - 新科技：AI医药、脑机接口[6] - 泛整合：国改、大集团小公司[6] - 国际化：CXO、器械出海、生物类似药出海[6] 注：本总结已排除风险提示、免责声明、评级规则等非核心内容，严格遵循输出要求。

行情回顾 - 本周中信医药指数下跌2.78%，跑输沪深300指数0.56个百分点，在中信30个一级行业中排名第21位 [4] - 涨幅前十名股票包括诺诚健华-U(20.98%)、长药控股(20.96%)、上海谊众(18.78%)等创新药板块个股 [3][4] - 跌幅前十名股票包括江苏吴中(-20.85%)、新赣江(-20%)、安必平(-16.05%)等，主要受业绩快报或前期涨幅回调影响 [3][4][69] 医药板块整体观点 - 当前医药板块估值处于低位，公募基金(剔除医药基金)配置比例较低，对2025年行业增长保持乐观 [6] - 创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，重点关注国内差异化及国际化管线 [6] - 医疗器械受益于设备更新政策推进，IVD关注集采弹性和高增长 [6] - 创新链(CXO+生命科学服务)海外投融资回暖，国内有望触底回升 [6] 细分领域投资机会 创新药 - 看好BTK抑制剂奥布替尼等产品，重点关注恒瑞、百济、信达、康方等企业 [6] - 诺诚健华血液瘤布局全面，自免领域多款差异化小分子药物进展顺利 [43] 医疗器械 - 高值耗材集采落地后迎来新成长，重点推荐骨科、电生理、神经外科赛道 [40] - IVD发光赛道国产替代空间广阔，关注迈瑞、新产业、安图等企业 [42] - 医疗设备国产替代加速，推荐澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗等 [44] 中药 - 基药目录颁布预期下关注昆药集团、康缘药业等 [12] - 国企改革推动基本面提升，重点关注昆药集团、太极集团等 [12] 医药工业 - 特色原料药行业成本端改善，估值处于低位 [6] - 关注重磅品种专利到期带来的增量，如沙班类、列汀类等 [59][60] 抗生素产业链 - 全球抗生素制剂市场规模稳健增长，2023-2034E年复合增长率稳定 [15] - 中国抗生素制剂市场规模约980亿元，头孢哌酮舒巴坦钠等品种销售额领先 [15] - 青霉素工业盐价格从2014年54元/BOU升至2024年150元/BOU [19][23] - 6-APA市场需求约30,000吨/年，联邦制药产能2.4万吨/年领先 [21][24] - 7-ACA价格490元/千克，头部四家企业产能占比超90% [26][31] 行业热点事件 - 康方生物PD-1/VEGF双抗与辉瑞ADC开展联合疗法研究 [66] - 赛默飞41亿美元收购Solventum净化和过滤业务 [67] - 诺华BTK抑制剂remibrutinib在华申报慢性自发性荨麻疹适应症 [68]