市场表现总结 - 2025年12月12日，A股市场震荡调整，三大指数集体收跌，其中上证指数收盘3873.32点，下跌0.70%或27.18点，深证成指收盘13147.39点，下跌1.27%或169.04点，创业板指收盘3163.67点，下跌1.41%或45.33点，科创50指数下跌1.55%，北证50指数逆势上涨3.84% [2] - 从行业板块看，银行板块表现最佳，上涨0.17%，国防军工、电力设备、食品饮料和公用事业板块跌幅相对较小，而综合、通信、房地产、纺织服饰和商贸零售板块表现靠后，跌幅均超过2% [3] - 从概念板块看，科创次新股、新股与次新股、可控核聚变、商业航天和超导概念表现靠前，其中科创次新股上涨1.97%，赛马概念、小红书概念、租售同权、快手概念和网红经济等板块表现靠后，其中赛马概念下跌4.70% [3] 市场动态与资金面 - 市场全天成交额达1.86万亿元，较上一个交易日放量786亿元，全市场近4400只个股下跌 [7] - 盘面上，商业航天概念逆势走强，零售概念局部活跃，半导体设备概念局部走强，而福建方向多股走弱 [4] 宏观与政策环境 - 世界银行发布最新中国经济简报，将2025年中国经济增速预期上调0.4个百分点，认为中国积极的财政政策、适度宽松的货币政策、出口市场多元化以及结构性改革支撑了经济增长韧性 [6] - 国际货币基金组织（IMF）将今年中国经济增速预期上调至5% [7] - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，这是2024年9月启动降息周期以来的第六次降息，也是年内第三次降息 [6] - 美联储内部意见分歧加剧，会议决议自2019年来首次遭到三名委员反对，随着接近降息终点，未来降息步伐预计将放缓 [7] - 日本货币政策转向可能加剧全球流动性收紧预期，间接压制风险资产价格 [7] 后市展望与操作建议 - 报告认为，海外货币政策博弈以及流动性扰动加剧了短线操作难度 [7] - 操作上，短线可关注红利等防守板块以及超跌绩优板块 [7] - 后续需关注美国非农就业数据以及即将召开的中央经济工作会议 [7]

核心观点 - 报告认为，2025年12月11日A股市场全线回调，市场情绪大幅降温，但成交额仍处健康区间，建议均衡配置[2][3] - 报告指出，美联储降息落地释放全球流动性，但市场因利好兑现而调整，后续需关注国内中央经济工作会议的政策定调[6][7] - 报告判断，债市呈现“中短端偏强、长端震荡”的分化格局，商品市场则呈现显著分化，工业品偏弱而部分品种强势[11][12][13] 市场行情分析：股票市场 - 2025年12月11日A股主要指数全线回调，上证指数跌0.70%至3873.32点，深证成指跌1.27%至13147.39点，创业板指跌1.41%至3163.67点，万得全A指数跌1.10%[3] - 市场成交额达1.89万亿元，较前一交易日放量5.2%，但全市场仅1030只个股上涨，4377只下跌，下跌个股占比超80%[3] - 近一个月（23个交易日）中，有12个交易日市场下跌家数超过3000家，5个交易日下跌家数超过4000家，显示市场赚钱效应偏弱[3] - 行业层面仅银行和国防军工上涨，分别上涨0.34%和0.22%，显示防御属性[6] - 题材方面，近端次新、核聚变、风力发电等指数上涨，科创板新股摩尔线程大涨28.04%，收盘价941.08元，成交额124.48亿元，市值达4423亿元[6] - 领跌板块呈现“政策兑现+获利了结”特征，两岸融合、光电路交换机等指数跌幅居前[6] 市场行情分析：债券市场 - 国债期货各期限合约同步上涨，30年期主力合约涨幅0.45%，10年期主力合约涨幅0.09%，5年期和2年期合约分别上涨0.07%和0.01%[11] - 银行间市场资金面维持充裕，隔夜Shibor报1.283%，下行1.5个BP，创近日新低[11] - 报告判断债市短期将维持“中短端偏强、长端震荡”的分化格局，中长期看，政治局会议明确“继续实施适度宽松的货币政策”，或推动配置机构增配超长端利率债[11] 市场行情分析：商品市场 - 南华商品指数收于2542.38点，下跌0.23%，市场呈现“两极分化”格局[12][14] - 碳酸锂以3.97%的涨幅居首，沪银涨3.07%，纸浆、菜油等品种涨幅超2%[14] - 焦煤、焦炭领跌，跌幅分别为4.39%和2.96%，烧碱、乙二醇等品种跌超1%[14] - 焦煤主力合约自11月初以来累计下跌超26%，显示空头主导市场[14] - 白银价格延续强势，作为兼具贵金属与工业金属属性的品种，更受资金青睐[14] 交易热点与核心思路 - 权益方面，建议均衡布局科技成长、红利与周期资源，关注低估值且政策敏感的板块[13] - 债市方面，预计维持分化格局，需关注中央经济工作会议定调、年末资金面及全球流动性变化[13] - 商品方面，工业品延续偏弱走势，需留意环保限产、能源保供等政策对供需的影响[13] - 近期热门品种梳理包括：红利（关注商品价格走势、企业分红）、AI应用（关注应用场景转化、技术升级）、人工智能（关注国内外科技企业资本开支）、大消费（关注经济复苏与刺激政策）、券商（关注市场成交量与制度变化）[14]

国防军工ETF（512810）市场表现 - 该ETF在12月11日盘初一度上涨超过1%，创下阶段新高，随后震荡回落，最终小幅收跌0.28%，表现显著优于大盘 [1][8] - 全天成交额为8105万元，较上一交易日放量超过20% [1][8] - 当日，国防军工（申万）行业指数下跌0.24%，但主力资金净流入额达14.33亿元，高居全行业（申万）第二位 [7][8] ETF成份股表现分化 - 成份股中27只上涨，1只持平，51只下跌 [3][10] - 商业航天与可控核聚变概念股逆市领涨，其中西部超导上涨4.95%，中国卫星上涨4.89%并创下10年新高 [3][10] - 权重股普遍下跌成为主要拖累，中国船舶下跌1.64%，中航沈飞下跌2.54% [3][10] 商业航天成为阶段主线 - 近期商业航天概念反复走强，可能成为阶段性市场主线 [3][10] - 在“航天强国”目标引领下，国内商业航天发展进入快车道，卫星发射频次持续增加，“出海”业务同步加速，民营火箭技术持续突破 [3][10] - SpaceX计划最快于2026年中后期进行IPO，募资规模预计超过300亿美元，此举有望进一步打开卫星组网与太空算力的市场想象空间 [3][10] 行业增长逻辑与格局演变 - 商业航天、可控核聚变、低空经济等军技民用领域的纵深推进，正在催生万亿级的新兴产业 [3][11] - 有望形成“军技民用，反哺军工”的良性循环，从而进一步提升国防军工行业的发展天花板 [3][11] - 中信建投证券判断，国防军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续 [3][11] - 行业正从“周期成长”转向“全面成长” [3][11] 国防军工ETF（512810）产品概况 - 该ETF产品代码包含“八一”，覆盖商业航天、低空经济、可控核聚变、大飞机、深海科技、军用AI等诸多热门主题 [4][11] - 该ETF是融资融券及互联互通标的，被描述为一键投资国防军工核心资产的高效工具 [4][11]

市场总览 - 周四沪深两市总成交额为18571亿元，南下资金净流入7.91亿港元 [1][2] - 周四上证指数下跌0.7%，沪深300下跌0.9%，科创50下跌1.6%，中证1000下跌1.3%，创业板指下跌1.4%，恒生指数收盘与前一交易日基本持平 [1][2] - 周四表现最好的行业是银行，上涨0.2%，表现最差的行业是综合，下跌4.3% [1][2] - 周四行业表现中，国防军工下跌0.2%，电力设备下跌0.3%，食品饮料下跌0.4%，公用事业下跌0.5% [1][2] - 周四行业表现中，通信下跌3.1%，房地产下跌3.1%，纺织服饰下跌2.5%，商贸零售下跌2.4% [1][2] 宏观研究观点：11月通胀 - 报告认为11月CPI同比上涨0.7%，前值为0.2%，PPI同比增速为-2.2%，前值-2.1% [3] - 报告核心观点指出，物价变化主要受工业品供需短期再平衡影响，实际库存消化尚需观察 [3] - 报告指出，市场普遍预期物价将较快回升 [3] - 报告认为，与市场看法存在差异，反内卷对物价的影响是慢变量，供需关系改善才是物价回升的核心 [4] 宏观研究观点：美联储政策 - 报告核心观点认为，货币政策宽松将依靠数量型政策发力 [5] - 报告指出，市场看法认为明年可能降息 [5] - 报告观点与此前持平，驱动因素为FOMC [5] - 报告强调，与市场差异在于更注重数量型政策发力 [5]

核心观点 - 2026年转债市场预计维持震荡向上的趋势，权益市场“慢牛”行情下，股性/平衡转债或持续活跃，供需端呈现紧平衡，市场对高估值环境预计逐渐适应 [5] 2025年转债市场复盘 - 2025年转债市场以“供给收缩+股性主导”为核心主线，呈现“震荡上行、结构深化”的整体态势，资金持续向政策重点支持的科技成长、高技术制造等赛道及低估值标的集中 [8] - Q1市场震荡上行，整体表现优于多数主要权益指数，2-3月初在AI、人形机器人等主题催化下科技类转债成为热点 [9] - Q2市场在“供给收缩+政策与外部环境博弈”下震荡修复，呈现先抑后扬的结构性行情 [9] - Q3市场呈“先扬后震、强赎主导收缩”特征，中证转债指数季度上涨但弱于权益市场，7-8月PPI修复预期带动石油石化、有色金属等行业转债上涨 [10] - 10月以来市场延续“供需紧平衡+高韧性”特征，强赎潮导致存量规模缩减，新券发行落地偏缓，稀缺性支撑估值中枢维持高位 [10] 2026年转债投资策略：供需分析 - 2026年转债供需预计呈现紧平衡局面，新券上市将满足因强赎或到期产生的配置需求 [5] - 基于审批节点测算，证监会批准和发审委审核通过的转债，大概率在2026年1-4月逐步上市，其中4月上市量相对较大，1-4月预测上市余额规模约为85亿元 [13] - 当前股东大会通过且未上市的转债规模约为1110亿元，其中部分可能在2026年上市 [14] - 预计高景气高预期行业的转债将持续上市，其在总上市转债中的占比接近2025年对应高位，有望支撑次新券及全市场估值水平 [5][21] - 截至2025年10月，机构投资者的转债持仓占比进一步上升，债市资产荒下配置需求旺盛，公募基金持有占比上升明显 [30] - 二级债基规模明显增长，其绝对持仓规模对转债的配置形成增量，在转债市场总体缩量的背景下，使得潜在的供需缺口有所上升 [5][35] 2026年转债投资策略：债底与利率 - 2026年国内债券利率有望呈现“N”型走势，利率端对转债的影响相对中性 [5][47] - 利率与债性转债估值存在负相关性，60-70元平价区间转债价格中位数与10年期国债收益率的相关系数为-0.6 [47] - 结构择时角度：年初春季躁动行情下，股性转债或相对更强；二季度若利率下行，债性转债估值可能上升，若股市波动加大，其性价比相对上升 [5][48] 2026年转债投资策略：条款博弈 - 2025年7月后强赎执行率开始上升，或压缩股性转债溢价率向上的空间 [51] - 动态视角下，2026年强赎对股性转债溢价率的压力可能弱化，因新券上市和老券退市将导致股性转债的剩余年限结构下降 [5][51] - 统计显示，上市剩余年限越短，转债强赎概率越小，剩余年限0-1年的强赎概率为24%，1-2年为23%，2-3年为29%，3-4年为36%，4-5年为45%，大于5年为58% [51][57] 2026年转债投资策略：权益市场驱动力 - 资金端预计成为2026年股票市场主要驱动力，政策引导下，商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、公募基金等中长期资金预计持续加大入市力度 [5][59] - 具体政策包括：国有险企“每年新增保费30%投A股”、公募基金“持有A股流通市值三年每年至少增长10%” [60] - 中长期资金持续流入，预计2026年股票市场整体估值大概率呈现稳中有升的态势 [5][59] 2026年转债投资策略：核心赛道推荐 - 投资线索可参考“十五五”规划建议，关注产业结构升级下的科技和高端制造领域 [5][61] - 着力打造新兴支柱产业：关注新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业，相关方向可关注锂电和储能转债 [5][61] - 前瞻布局未来产业：关注量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等领域，可关注有相关布局的转债主体 [5][61] - 加快建设新型能源体系：坚持风光水核等多能并举，建议关注风电、光伏、核电方向的转债 [5][62]

创业板市场整体表现 - 创业板指数下跌1.41%，收于3163.67点，全日成交额5187.49亿元，较上个交易日增加231.31亿元 [1] - 创业板个股涨少跌多，上涨183只，其中涨幅超过10%的有8只，涨停2只，下跌1200只，跌幅超过10%的有4只，跌停1只 [1] - 创业板市场平均换手率为3.74%，换手率超过20%的个股有32只，换手率在10%至20%之间的有104只 [1] 高换手率个股市场表现 - 换手率最高的个股为德艺文创，换手率达51.60%，收盘下跌13.38%，成交额9.81亿元 [1] - 换手率居前的个股包括神农种业（45.40%）、红相股份（40.73%）、信音电子（34.83%）和佳缘科技（33.72%） [1] - 高换手率个股中，今日上涨的有11只，涨幅居前的有珂玛科技（10.44%）、佳缘科技（7.00%）和科大国创（5.57%） [2] 高换手率个股行业分布 - 在换手率超过20%的个股中，电子行业个股数量最多，有8只 [2] - 计算机行业和国防军工行业紧随其后，分别有5只和3只个股上榜 [2] 龙虎榜机构资金动向 - 今日有5只高换手率创业板股登上龙虎榜，其中5只出现机构身影 [2] - 机构净买入方面，神农种业获6家机构净买入2504.38万元，佳缘科技获4家机构净买入1439.35万元，信音电子获4家机构净买入289.54万元 [2] - 机构净卖出方面，德艺文创遭1家机构净卖出1287.60万元，红相股份遭4家机构净卖出7077.51万元 [2] 主力资金流向 - 高换手率个股中，有11只今日获主力资金净流入，净流入金额居前的有科大国创（2.53亿元）、珂玛科技（1.63亿元）和佳缘科技（1.25亿元） [3] - 主力资金净流出金额较多的个股有赛微电子（7.06亿元）、神农种业（3.07亿元）和力星股份（2.21亿元） [3] 业绩预告情况 - 高换手率个股中，公布2025年全年业绩预告的共有1只，为预增类型 [3] - 南网数字预计净利润中值为5.86亿元，同比增幅为2.76% [3]

科创板市场整体表现 - 科创50指数下跌1.55%，收于1325.83点，市场整体表现疲软 [1] - 科创板全日成交量为36.16亿股，成交额为1861.67亿元，加权平均换手率为1.88% [1] - 个股表现分化，115只股票上涨，478只股票下跌，上涨股票中涨幅超过10%的有6只，其中2只涨停 [1] 个股涨跌与换手率分布 - 涨幅居前的个股包括富信科技（20.00%）、中钢洛耐（19.90%）和摩尔线程（28.04%） [1][2] - 跌幅居前的个股包括碧兴物联（-7.12%）、金迪克（-6.36%）和华盛锂电（-6.14%） [2] - 换手率超过20%的个股有3只，10%至20%的有16只，5%至10%的有50只，显示市场交易活跃度集中在少数股票 [1] 高换手率个股特征 - 换手率最高的个股为C百奥（58.93%）和摩尔线程（51.44%），两者均为上市5日内新股 [1] - 高换手率（超过5%）个股中，有36只今日上涨，其中摩尔线程、富信科技、中钢洛耐涨幅领先 [2] - 从行业分布看，高换手率个股主要集中在电子行业（23只），其次是国防军工（9只）和计算机（8只） [2] 资金流向分析 - 主力资金净流入金额较大的个股包括摩尔线程（4.75亿元）、国盾量子（2.46亿元）和信科移动（1.77亿元） [2] - 主力资金净流出金额较大的个股包括德科立（-6.82亿元）、长光华芯（-2.88亿元）和炬光科技（-2.08亿元） [2] - 杠杆资金（融资）近5日净买入较多的个股有摩尔线程（增加11.27亿元）、长光华芯（增加4.79亿元）和腾景科技（增加1.89亿元） [3] 重点个股数据（换手率居前） - C百奥：收盘价64.48元，下跌2.01%，换手率58.93%，主力资金净流入3940.18万元 [1][4] - 摩尔线程：收盘价941.08元，上涨28.04%，换手率51.44%，主力资金净流入4.75亿元 [1][2][4] - 富信科技：收盘价55.19元，上涨20.00%，换手率19.60%，主力资金净流入7215.57万元 [1][4]

市场表现与指数数据 - 2025年12月11日，A股市场高开低走，小幅震荡整理，上证综指收于3873.32点，下跌0.70%，深证成指收于13147.39点，下跌1.27%[7] - 当日两市成交金额为18854亿元，较前一交易日有所增加[7] - 超过八成个股下跌，风电设备、电网设备、航天航空、医疗服务等行业表现较好，房地产、纺织服装、医药商业等行业表现较弱[7] - 上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.00倍和49.52倍，处于近三年中位数平均水平上方[3] 行业与资金流向 - 按中信一级行业分类，银行（涨0.34%）和国防军工（涨0.22%）涨幅居前，而通信（跌3.03%）和房地产（跌2.95%）跌幅最大[9] - 资金净流入居前的行业包括风电设备、电网设备、医疗服务，净流出居前的行业包括通信设备、半导体、互联网服务[7] 后市研判与投资建议 - 报告认为A股中长期上涨基础未变，在政策暖风与资金改善合力下，市场再度向上运行的可能性增加[3] - 预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，周期与科技板块有望轮番表现[3] - 短线投资建议关注风电设备、电网设备、航天航空以及医疗服务等行业的机会[3] - 宏观层面，国内经济处于温和修复但基础需巩固状态，美联储12月降息预期若落地将有助于全球风险偏好回升和外资回流[3]

核心观点 - 报告认为A股市场将延续震荡特征 但政治局会议传递积极政策基调 叠加美联储降息确认海外流动性宽松 市场将在政策与流动性预期下重归强势 投资者需保持耐心 围绕政策与科技主线布局 等待情绪回暖 [1][36] 市场回顾 - 近5个交易日（12月5日-12月11日） 主要指数涨跌不一 上证综指微跌0.06% 创业板指上涨3.14% 沪深300上涨0.12% 中证500上涨1.00% [1][3] - 市场成交量有所放量 统计区间内两市成交9.30万亿元 日均成交额达1.86万亿元 较前五个交易日日均成交额增加2059.80亿元 [1][11] - 行业表现跌多涨少 申万一级行业中通信、综合、国防军工涨幅居前 煤炭、石油石化、钢铁行业跌幅居前 [1][21] 宏观经济数据 - **出口数据**：11月出口同比增长5.9% 较10月显著回升 主要受基数走低、外需平稳、假期扰动消退等因素影响 对美出口同比降幅扩大 对日、韩、欧盟出口则大幅回升 显示出口结构优化持续加深 [1][26] - **通胀数据**：11月CPI同比上涨0.7% 环比下降0.1% 同比回升主要受食品项推动 鲜菜价格大幅上行 PPI同比下降2.2% 环比上涨0.1% 同比降幅扩大主要受基数走高影响 [1][28] 政策与海外动态 - **国内政策**：中共中央政治局会议分析研究2026年经济工作 宏观政策延续“更加积极有为”基调 财政政策“更加积极” 货币政策“适度宽松” 会议要求发挥存量与增量政策集成效应 意味着增量政策将获进一步部署 2026年经济工作将围绕建设强大国内市场、培育壮大新动能等8个方面展开 [1][34] - **美联储议息**：美联储12月议息会议将联邦基金利率降低25个基点至3.50%-3.75% 符合预期 鲍威尔表态偏鸽 对通胀持续性担忧缓解 点阵图显示2026年和2027年利率预期中值分别为3.4%和3.1% 与9月持平 会议同时上调2026年GDP增速预期至2.3% 下调PCE通胀预期至2.4% [35] 行业配置策略 - **科技与高端制造**：在国内外云厂商AI资本开支持续扩张、算力国产替代进程有望加快以及应用端增量催化可期背景下 关注TMT板块及机器人领域的投资机会 [1][36] - **新能源与新材料**：在全球储能需求高景气及固态电池产业化持续推进下 关注电力设备、有色金属行业的投资机会 [1][36] - **政策博弈机会**：在政策端聚焦调结构、“反内卷”等领域下 关注社会服务、资源品的政策博弈性机会 [1][36] - **低估值修复**：继续关注低利率环境叠加公募基金持仓向业绩基准回归下 银行行业的配置机会 [1][36]

市场整体融资余额变动 - 截至12月10日，市场最新融资余额为24964.06亿元，较上个交易日环比增加35.10亿元 [1] 融资余额增加的行业 - 申万一级行业中有16个行业融资余额增加 [1] - 通信行业融资余额增加最多，较上一日增加24.21亿元，最新融资余额为1179.99亿元，环比增长2.10% [1] - 国防军工行业融资余额增加12.51亿元，环比增长1.50%，最新融资余额为848.74亿元 [1] - 银行行业融资余额增加7.29亿元，环比增长0.96%，最新融资余额为769.57亿元 [1] - 电力设备行业融资余额增加5.53亿元，环比增长0.26%，最新融资余额为2174.56亿元 [1] - 轻工制造行业融资余额环比增幅为1.40%，增加2.06亿元，最新融资余额为148.89亿元 [1] - 其他融资余额增加的行业包括：有色金属（增加4.09亿元，环比0.33%）、基础化工（增加2.08亿元，环比0.21%）、医药生物（增加1.86亿元，环比0.11%）、石油石化（增加1.14亿元，环比0.48%）、食品饮料（增加1.06亿元，环比0.20%）、商贸零售（增加1.00亿元，环比0.36%）、纺织服饰（增加0.69亿元，环比0.85%）、房地产（增加0.49亿元，环比0.13%）、公用事业（增加0.44亿元，环比0.09%）、传媒（增加0.38亿元，环比0.07%）、美容护理（增加0.14亿元，环比0.20%） [1] 融资余额减少的行业 - 申万一级行业中有15个行业融资余额减少 [1] - 电子行业融资余额减少最多，较上一日减少18.38亿元，最新融资余额为3692.53亿元，环比下降0.50% [1] - 计算机行业融资余额减少5.48亿元，环比下降0.31%，最新融资余额为1785.62亿元 [1] - 汽车行业融资余额减少9566.64万元，环比下降0.08%，最新融资余额为1193.06亿元 [1] - 综合行业融资余额环比降幅最高，下降1.94%，减少0.95亿元，最新融资余额为48.17亿元 [1] - 建筑材料行业融资余额环比下降0.62%，减少0.88亿元，最新融资余额为141.76亿元 [1] - 其他融资余额减少的行业包括：家用电器（减少0.16亿元，环比-0.04%）、煤炭（减少0.21亿元，环比-0.14%）、机械设备（减少0.26亿元，环比-0.02%）、农林牧渔（减少0.29亿元，环比-0.10%）、非银金融（减少0.31亿元，环比-0.02%）、钢铁（减少0.54亿元，环比-0.32%）、社会服务（减少0.54亿元，环比-0.41%）、环保（减少0.56亿元，环比-0.29%）、交通运输（减少0.85亿元，环比-0.20%）、建筑装饰（减少0.85亿元，环比-0.22%） [1][2]