行业投资评级 - 报告重申光模块行业为首选板块之一，维持对中际旭创（300308 CH）的“买入”评级，目标价为591.00元人民币 [2] 核心观点 - AI基础设施投资周期未见减弱，产品结构持续向更高价值解决方案升级，驱动光模块行业优异表现有望延续至2026年及以后 [2] - 具有高AI业务占比的光模块供应商在2025年实现显著营收增长和利润率扩张，预计2026年将继续受益于AI资本开支扩张和1.6T光模块需求提升 [2][4] AI基础设施资本开支 - 美国四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）2024年资本开支达2300亿美元，同比增长55% [3] - 2025年前三季度资本开支进一步投入2590亿美元，同比增长65% [3] - 彭博一致预期2025年资本开支为3670亿美元，同比增长59%，2026年预计同比增长35%至4950亿美元 [3] - 英伟达Blackwell和Rubin平台在2025和2026年的潜在需求超过5000亿美元，为行业提供积极展望 [12] - 中国云厂商（阿里巴巴、腾讯、百度）2025年前三季度合计资本支出为1650亿元人民币（约230亿美元），同比增长90% [11] 光模块厂商业绩表现 - Coherent、中际旭创、新易盛2024年收入增速分别为15%、120%、175%，2025年前三季度分别为19%、44%、221% [3][14] - 从2024年三季度至2025年三季度，Coherent、中际旭创、新易盛毛利率分别提升2.5、9.2、5.4个百分点 [3][16] - 中际旭创2025年上半年海外光模块收入占比达86%，预计2026年净利润将显著增长至230亿元 [27] 技术升级与产品结构 - AI网络部署向800G/1.6T光模块升级，驱动毛利率提升 [3] - 预计2026年全球800G与1.6T光模块出货量将分别达到4900万与2200万个，但仍存在数百万单位供需缺口（1.6T最为显著） [3][24] - 1.6T产品加速放量，推动产品结构优化与平均售价提升，供应商有望通过技术升级维持较高毛利率 [21] 供应链与产能情况 - 关键元器件如EML芯片供需矛盾突出，Lumentum表示需求“远超供给” [3][22] - EML行业积极扩产，Lumentum计划将产能提升40%，未来六个季度产能已被预订完毕 [22][23] - 硅光技术加速渗透，份额从2018年的10%提升至2024年的33%，预计2026年将超过50% [3][23] - 预计2026年800G产品中EML与硅光方案占比为5:5，1.6T产品中占比有望达到3:7 [3][24] 行业需求扩展 - AI基础设施建设需求快速扩展至其他云服务商、国家主权和企业客户 [3][11] - 全球多个大型AI数据中心项目正在推进，如Meta的Prometheus超级集群（>1GW）、微软威斯康星州AI数据中心（3.9GW）等，进一步支撑光模块需求 [13]

市场整体表现 - 上证指数涨0.49%，深证成指涨0.38%，创业板指盘中一度涨超2%，午前涨幅回落至0.56% [1] - 全市场半日成交额为1.1万亿元，较上日同期略有缩量，超3300只个股上涨 [2] - 港股市场反复震荡，恒生指数涨0.32%，国企指数涨0.40%，恒生科技指数涨0.13% [3][4] 领涨板块及概念 - 电子板块领涨，消费电子代工概念指数涨4.52%，HBM概念涨3.23%，光模块(CPO)概念涨3.01% [2][3] - 锂电电解液概念涨2.62%，覆铜板概念涨2.61%，光电路交换机(OCS)概念涨2.51% [3] - 半导体硅片概念涨2.48%，固态电池概念涨2.31%，第三代半导体概念涨2.15%，TWS耳机概念涨2.13% [3] - 美容护理、轻工制造、通信等板块走强 [2] 电子板块个股表现 - 联得装备20cm涨停涨20.01%，昀冢科技20cm涨停涨19.99%，赛微电子涨停后开板涨18.48% [5][6] - 希荻微涨11.05%，恒坤新材涨10.75%，春秋电子、沃格光电、惠威科技等多股涨停涨幅超10% [5][6] - 金安国纪涨9.99%，福日电子涨9.98%，睿能科技涨9.98%，科森科技涨9.97% [6] 光模块概念股表现 - 太辰光涨10.99%，通宇通讯涨停涨10.03%，剑桥科技盘中涨停后开板涨9.03% [7][8] - 长米华芯涨6.64%，光库科技涨6.21%，新易盛涨5.53% [8] - 德科立涨3.31%，联特科技涨2.45%，华工科技涨2.22% [8] 港股新消费概念股表现 - 泡泡玛特涨近9%领涨恒指成份股，盘中最高达225港元/股涨幅近10% [3][7] - 中升控股涨3.96%，小米集团-W涨2.99%，华润万象生活涨2.63% [4] - 蒙牛乳业涨2.45%，华润啤酒涨2.29%，新东方-S涨2.18% [4] 回调板块及个股 - 传媒板块回调，欢瑞世纪跌停跌9.95%，上海电影大跌7% [9][10] - 富春股份跌4.95%，吉视传媒跌4.28%，遥望科技跌4.15% [10] - 部分高位股跳水，实达集团跌停卖一超182万手，国风新材跌停，石基信息跌停 [11] 政策及行业动态 - 工信部等六部门联合印发方案，强化人工智能融合赋能，推广生成式AI、3D数字化设计等工具 [6] - 鼓励开发家庭服务机器人、智能家电、AI手机/电脑/眼镜、脑机接口等终端，将消费电子纳入重点行业 [6] - Meta与谷歌进行深入谈判，考虑从2027年起在数据中心大规模采用TPU，潜在采购规模达数十亿美元 [8] - 谷歌追加光模块龙头订单，主要集中在800G/1.6T高速光模块，对应新一代TPU集群扩容需求 [8]

市场整体表现 - 11月27日上午A股主要指数集体上涨，上证指数涨0.49%，深证成指涨0.38%，创业板指盘中一度涨超2%，午间收盘涨0.56% [2][3] - 全市场半日成交额为1.1万亿元，较上日同期略有缩量，超3300只个股上涨 [3] - 港股市场反复震荡，三大指数午间均飘红 [5] 领涨板块与概念 - 电子板块领涨A股市场，消费电子代工、智能音箱、半导体等概念股活跃 [7][8] - 光模块概念股持续走强，太辰光涨10.99%，通宇通讯涨停，剑桥科技涨9.03% [12][13][14] - 消费电子、HBM、光模块、锂电等概念股火热，电子、美容护理、轻工制造、通信等板块走强 [3] - 光电路交换机(OCS)概念涨2.31%，半导体硅片概念涨2.48%，覆铜板概念涨2.61%，固态电池概念涨2.51% [5] - 港股新消费概念股普遍走高，泡泡玛特盘中最高涨近10%，领涨恒指成份股 [5][6][10] 领涨个股 - A股电子板块个股表现突出，联得装备、昀冢科技20cm涨停，赛微电子涨18.48%，希荻微涨11.05% [8][9] - 春秋电子、沃格光电、金安国纪等多股涨停 [8] - 港股泡泡玛特涨8.80%，中升控股涨3.96%，小米集团-W涨2.99%，华润万象生活涨2.63% [6] 回调板块与个股 - 传媒板块有所回调，建筑材料、传媒等板块下跌 [3][15][16] - 此前走出4连板的欢瑞世纪上午开盘后迅速跌停，跌幅9.95% [16][17] - 近期股价走高的上海电影上午大跌7%，富春股份跌4.95%，吉视传媒跌4.28% [18][19] 高位股跳水 - 部分高位股盘初大跳水，此前连续5板的实达集团上午开盘跳水跌停，卖一超182万手 [19][20][21] - 前期多日连板的国风新材上午跳水跌停 [19][22] - 此前3日2板的石基信息低开低走，盘中封住跌停 [24][25] 行业政策与动态 - 工信部等六部门联合印发方案，强化人工智能融合赋能，推广生成式AI、3D数字化设计等工具，鼓励开发家庭服务机器人、智能家电、AI手机/电脑/眼镜等终端，并将消费电子纳入重点行业 [9] - Meta正与谷歌进行深入谈判，考虑从2027年起在自家数据中心大规模采用TPU，潜在采购规模或达数十亿美元，谷歌正在进一步追加光模块龙头订单，加单主要集中在800G/1.6T高速光模块 [14]

市场整体表现 - 11月27日A股早盘冲高回落，沪指午间收盘上涨0.49%，深成指上涨0.38%，创业板指上涨0.56% [1] - 全市场半日成交额达到1.1万亿，超过3300只个股上涨 [1] - 有机硅、消费电子、电池等板块涨幅居前，海南、影视院线等板块跌幅居前 [1] 领涨板块及细分领域 - 消费电子代工板块涨幅显著，达4.52% [2] - 锂电电解液和覆铜板板块分别上涨2.62%和2.61% [2] - HBM（高带宽内存）板块上涨3.23%，光模块（CPO）板块上涨3.01% [2] - 未营体硅片、TWS耳机、晶圆产业、光芯片等板块涨幅均超过2% [2] - 钠离子电池、先进封装、射频及天线、固态电池等板块涨幅接近或超过2% [2] 个股表现 - 半导体芯片股走势强劲，CPO概念股持续活跃 [2] - 赛微电子盘中触及20%涨幅限制创历史新高，午间收盘涨超18% [2] - 希荻微涨超11%，电科芯片涨停，太辰光涨超10%，剑桥科技涨超9% [2] - 新易盛一度涨超10%，国芯科技、海光信息、中科蓝讯等个股跟涨 [2] 行业动态与催化剂 - 谷歌正加快自研AI芯片TPU的商业化步伐，并与Meta等科技大厂洽谈外采合作 [3] - 若合作落地，TPU将进入谷歌体系之外的超大规模数据中心，可能对英伟达GPU主导的算力市场带来冲击 [3] - 多芯片互联被视为实现AI算力扩展的关键技术 [3] 技术路径与行业前景 - CPO作为硅光与先进封装的融合方案，能在保持高带宽密度的同时降低传输损耗 [3] - CPO或将成为突破算力扩展瓶颈的关键技术路径，有望于2027年实现大规模商用 [3] - 光模块景气度持续攀升，明年需求可见度较高，订单指引持续上修，供不应求或成行业常态 [3]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.32%或83点，报26011点 [1] - 恒生科技指数上涨0.13% [1] - 早盘成交额为1172亿港元 [1] 纸业板块 - 多家纸业巨头计划于2025年末将文化用纸价格上调200元/吨 [1] - 玖龙纸业股价上涨4.76% [1] - 理文造纸股价上涨5.98% [1] 科技与人工智能相关板块 - 剑桥科技股价上涨5%，原因为谷歌追加光模块订单，将用于扩容TPU集群 [2] - 建滔积层板股价盘中涨超2%，覆铜板厂商陆续宣布涨价，AI基础设施建设拉动行业需求 [6] - 广和通股价涨超8%，华为推出陪聊机器人"智能憨憨"，公司与珞博智能达成战略合作 [4] - 康耐特光学股价涨超4%，夸克AI眼镜发布在即，机构看好公司XR业务进展 [7] 医药与消费板块 - 来凯医药-B股价再涨超15%，月内累计涨幅超四成，LAE002近期获得BD大单 [5] - 泡泡玛特股价上涨8.7%，市场关注Labubu影视化及四季度销售旺季 [1] - 优然牧业股价涨超9%，机构看好肉牛与原奶周期共振，龙头牧业企业利润改善可期 [8] 能源与工业板块 - 哈尔滨电气股价涨超3%，AIDC建设带来大量用电需求，燃气轮机行业迎来显著增长 [3] 股价下跌个股 - 阿里健康股价下跌3.93%，公司中期纯利同比增长64.7%至12.66亿元 [9] - 周大福股价再跌超3%，公司上半财年净利润同比大致持平，大和预计其业绩指引保守 [10]

美国拟将中国8家企业列入1260H清单事件分析 - 消息来源为彭博社，涉及10月7日的信件，但属于首次被公开报道 [2] - 目前尚不清楚这些公司是否已被正式列入1260H名单 [3] - 五角大楼认定阿里巴巴、百度、比亚迪应被列入协助中国军方的公司名单，该结论在两国元首会晤前三周左右提出，但尚无新进展 [4] - 美国副国防部长指出另有5家公司值得被列入，但目前也未被列入 [4] 1260H清单潜在影响评估 - 该清单核心影响是限制清单内企业与美国国防部的合作，不直接禁止其与美国普通公司合作，但可能引发间接合作阻碍 [4] - 目前评估影响较小，市场反应理性，例如光模块企业中际旭创和新易盛开盘未受明显影响 [7] - 阿里巴巴明确表示列入依据不足，且列入后不影响其全球业务开展 [6] 高速光模块需求预测 - 根据GFHK数据，预期英伟达明年需要2000万个1.6T光模块，谷歌需要1200万个1.6T光模块 [4] - 800G光模块需求预测：2023年出货量2.0百万个，2024年预计10.0百万个，2025年22.0百万个，2026年43.0百万个 [5] - 1.6T光模块需求预测：2024年预计0.2百万个，2025年2.0百万个，2026年32.0百万个 [5] - 分客户看，英伟达2026年1.6T需求预计20.0百万个，谷歌2026年1.6T需求预计12.0百万个 [5] 中国供应链企业情况 - 光模块及相关元器件供应商包括光序科报、终科立、鹏景科技、赛凝电子等，产品涵盖OCS模组、光学器件、芯片等 [8] - 部分企业通过直接或间接方式供货，毛利率范围在12%-25%之间 [8] - 液冷领域涉及英雄克、恩来新材、飞爱达、科创新版等公司，产品包括CDU、冷凝板、导热材料等 [8] - 2026年订单及交付预期显示，部分企业乐观预期交付量达数千至数万单位 [8]

美国国防部潜在清单事件分析 - 五角大楼认定阿里巴巴、百度、比亚迪应被列入协助中国军方的公司名单 但该结论在两国元首会晤前三周提出后未见新进展[2] - 美国副国防部长表示另有5家公司值得被列入 但目前也未被列入[2] - 该信件日期为10月7日 但属于首次被披露 并非旧闻[1] 1260H清单影响评估 - 1260H清单核心影响是限制清单内企业与美国国防部合作 不直接禁止与美国普通公司合作 但可能引发间接合作阻碍 目前看影响较小[2] - 阿里巴巴明确表示被列入1260H名单没有依据 且不影响其在全球开展业务[4] 光模块市场需求前景 - 根据GFHK数据 预期明年英伟达需要2000万个1.6T光模块 谷歌需要1200万个1.6T光模块[2] - 若缺少中际旭创和新易盛等供应商 将严重影响服务器连接能力[2] - 800G光模块出货量预计从2023年200万个增长至2026年4300万个 1.6T光模块从2024年20万个预计增长至2026年3200万个[3] - 英伟达1.6T需求预计从2024年10万个爆发式增长至2026年2000万个 谷歌1.6T需求从2024年10万个增长至2026年1200万个[3] 市场反应与供应链现状 - 消息披露后开盘 旭创和新易盛股价未受影响 显示市场反应理性[6] - 文章梳理了国内谷歌和英伟达供应链企业 包括光库科技、德科立、腾景科技等在光学器件、散热、电源等环节的参与情况[8]

市场表现 - A股三大指数11月27日盘中集体走强，创业板指持续拉升，CPO概念继续走强 [1] - 创业50ETF（159682）冲高回落，截至发稿上涨1%，盘中一度涨超2.2% [1] - 创业50ETF成交额超1.4亿元，最新流通份额为35.23亿份，最新流通规模为49.45亿元 [1] - 成分股新易盛涨超7%，中际旭创盘中股价再创新高 [1] 行业前景与驱动因素 - 谷歌AI基础设施负责人表示，公司必须每6个月将AI算力翻倍，并在未来4到5年内额外实现1000倍的增长以应对AI服务需求 [1] - CPO作为硅光与先进封装的融合方案，有望于2027年实现大规模商用，是突破算力扩展瓶颈的关键技术路径 [2] - 光模块景气度再攀升，明年光模块需求可见度较高，订单指引持续上修，供不应求将成为行业常态 [2] 公司动态 - 市场消息称中际旭创是谷歌光模块供应商，公司表示股价上涨受综合因素影响 [1] - 创业50ETF权重股包括宁德时代、东方财富、新易盛、中际旭创、胜宏科技、汇川技术、阳光电源、天孚通信等 [1]

宏观与市场展望 - 2026年随着PPI逐步回升，A股盈利预期将逐步改善，为市场提供良好运行环境[1] - 未来两个月春季行情或将提前启动，成长风格将趋势性回归，科技仍将是主线[1] - 新五年规划定调重视科技自立自强，加快高水平科技自立自强和引领发展新质生产力将是所有政策的重中之重[1] - 在外部不确定性加大的环境下，中国对科技自立自强的要求逐步迫切，投资科技等于押注国家战略安全[1] - A股的有效突破最终还是要靠科技引领，着眼未来一年仍看好科技主线[2] 新质生产力与投资主线 - 新质生产力首次纳入全会规划框架，发展新质生产力是未来五年规划时期新旧动能加速切换的首要任务[1] - 顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业，或将是新五年规划背景下A股投资的重要主线[1] - 新质生产力相关产业有望迎来重大突破和高速成长，最终实现估值与盈利双击[1] - 百分百布局新质生产力的硬科技宽基双创龙头ETF（588330）场内价格一度大涨超3%，现涨1.93%，冲击日线3连涨，盘中收复60日均线[2] - 双创龙头ETF实时成交额超5000万元，技术面显示为多方力量反攻的积极信号[2] 行业与个股表现 - 光模块三巨头表现强势，新易盛涨超7%，天孚通信涨近3%，中际旭创股价再创新高[4] - 半导体龙头发力上攻，海光信息涨超5%，寒武纪涨逾3%[4] - 光伏龙头有亮眼表现，阳光电源涨超3%，大全能源、阿特斯涨近3%[4] - 双创龙头ETF标的指数自本轮低点（4月8日）以来累计上涨78.78%，大幅跑赢创业板指（68.48%）、科创综指（49.85%）、科创50（42.29%）等主要宽基指数[6][7] 双创龙头ETF产品特征 - 跨市场多元配置，百分百战略新兴，从科创板和创业板中选取市值较大的50只战略新兴产业上市公司作为指数样本[5] - 标的指数囊括新能源、光伏、光模块、半导体、医疗设备等热门主题，汇集高成长龙头[5] - 标的指数20%涨跌幅限制，抢反弹更快，相较直接投资科创板和创业板个股，ETF投资门槛相对较低[6] - 全球科技博弈背景下，科技自立自强和产业链自主可控的重要性提升至新高度，被称为"中国版纳斯达克"[6]

市场表现 - 27日早盘光模块CPO等算力硬件板块活跃，光库科技领涨超8%再创新高，新易盛涨超6%，中际旭创涨超2%再创新高[1] - 光模块CPO含量超54%的创业板人工智能ETF（159363）场内再涨超2%，日线冲击三连阳，实时成交额快速放量超4亿元[1] 行业驱动因素 - 谷歌凭借芯片（TPU）、网络（OCS）、模型（Gemini）到应用（云计算/搜索/广告等）的完整技术闭环，构建起强大的AI护城河[3] - Meta正考虑斥资数十亿美元购买谷歌的TPU，包括用于Meta的数据中心建设[3] - 从国内供应链机会来看，无论是谷歌TPU还是英伟达GPU，在构建超大规模AI算力集群时，都需使用光模块来突破通信瓶颈[3] - 光模块作为数据中心内部的"信息高速公路"，是支撑英伟达GPU和谷歌TPU这两大AI算力巨头的共同基石[3] 行业前景 - 谷歌与英伟达的强势表现共同勾勒出AI产业发展的核心飞轮：模型升级催生算力需求，算力增长为模型创新提供基础[3] - 技术创新、算力基建与产业应用正形成良性循环，算力产业链维持高景气度[3] - 券商继续看好算力板块，坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头[3] 相关投资产品 - 创业板人工智能ETF（159363）为全市场首只跟踪创业板人工智能指数的ETF，其标的指数重点布局光模块（含量超54%）[4] - 该ETF逾七成仓位布局算力，超两成仓位布局AI应用，能够高效捕捉AI主题行情[4]