投资评级 - 维持"买入"评级，目标价16.72元（基于2025年22倍PE）[2][6][10] 核心观点 - 2025年处于结构优化与收入承压过渡期，下调RevPAR修复假设但维持品牌升级趋势判断[2][10] - 直营与加盟协同布局优化，标准化店铺盈利能力提升趋势明确[2][10] - 京东入局OTA佣金战（推出3年0佣金政策）有利于降低直营店抽佣（直营店营收占比65.37%），提升利润率[9] - 费用管控与门店结构优化见效：2025Q1营收同比下降4.34%但归母净利同比增18.37%，新开门店300家（+46%）[9] 业务亮点 - 首免全球购实现客户与销售额双增长，会员数达1.97亿（同比+30.8%）[9] - 新设诺金国际子公司整合高端品牌（含200+酒店），计划推出诺岚等年轻化品牌并推动出海[9] - 轻管理占比回调后聚焦质量，在营酒店达7084家（+12.5%）[9] 财务预测 - 2025-27年EPS预测：0.76/0.96/1.06元（原预测25/26年0.92/1.05元）[2][10] - 营收增速：2025E 2.6%、2026E 5.8%、2027E 4.0%[4] - 毛利率持续提升：2025E 39.5% → 2027E 41.7%[4] - 净利率从2025E 10.7%升至2027E 13.5%，ROE同期由7.1%升至8.8%[4] 市场表现 - 当前股价14.1元，52周区间10.62-16.55元[6] - 近12月绝对收益22.67%，跑输沪深300指数0.53个百分点[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 离境退税业务有望放大境外客流红利，未来境外旅客有望在公司更多线下门店享受免税+离境退税一站式购物便利 [8] - 天津双店落地在即，渠道扩张持续兑现，中免天津国际邮轮母港出境免税店7月开业，天津市内免税店预计2025年底运营 [8] - 体验业态创新加码，助力增强客流粘性，公司通过“实体场景+IP联动+社交运营”发掘市场消费潜力 [8] - 25Q2销售有望筑底企稳，中报业绩修复可期，公司25Q1收入和归母净利润同比下降，预计25Q2中免海南销售筑底略回暖 [8] 公司主要财务信息 财务指标 - 2023 - 2027年，营业收入分别为675.4亿、564.74亿、618.65亿、679.93亿、741.2亿元，同比增长24.1%、 - 16.4%、9.5%、9.9%、9.0% [4] - 营业利润分别为86.77亿、61.78亿、67.65亿、78.56亿、93.51亿元，同比增长13.9%、 - 28.8%、9.5%、16.1%、19.0% [4] - 归属母公司净利润分别为67.14亿、42.67亿、46.38亿、53.89亿、64.18亿元，同比增长33.5%、 - 36.4%、8.7%、16.2%、19.1% [4] - 每股收益分别为3.25、2.06、2.24、2.60、3.10元 [4] - 毛利率分别为31.8%、32.0%、32.3%、32.6%、32.8%；净利率分别为9.9%、7.6%、7.5%、7.9%、8.7% [4] - 净资产收益率分别为13.1%、7.8%、8.3%、9.2%、10.3% [4] - 市盈率分别为19.1、30.0、27.6、23.7、19.9；市净率分别为2.4、2.3、2.2、2.1、2.0 [4] 表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为1.86%、2.92%、 - 10.34%、 - 0.64%；相对表现分别为0.8%、 - 0.82%、 - 17.7%、 - 17.59%；沪深300表现分别为1.06%、3.74%、7.36%、16.95% [6] 估值相关 估值参数假设 - 所得税税率21.00%，永续增长率3.00%，无风险利率1.64%，考虑杠杆因素的β系数1.22，市场收益率8.58%，规模风险因子0.00%，股权投资成本10.3%，债务比率3%，债务利率3.5%，WACC10.08% [9] 目标价敏感性分析 - 展示了不同WACC和永续增长率下的目标价情况 [9] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年，货币资金分别为318.38亿、348.17亿、362亿、384.07亿、418.07亿元等多项资产和负债数据 [11] 利润表 - 2023 - 2027年，营业收入分别为675.4亿、564.74亿、618.65亿、679.93亿、741.2亿元等多项收入、成本和利润数据 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年，净利润分别为72.66亿、48.62亿、53.22亿、61.84亿、73.65亿元等多项现金流数据 [11] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027年的情况，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11]

6月非农数据 - 新增非农就业14.7万，预期10.6万，失业率4.12%，预期4.3%，时薪环比+0.22%，预期+0.3% [3] - 新增就业中7.3万来自政府部门，私人部门主要由教育医保（+5.1万）与休闲餐旅（+2万）贡献 [3] - 数据呈现“强弱互现”特征，市场对其解读整体乐观，7月降息预期被打消，预计9月降息概率73.2%，全年降息2.16次/54.1bps [3][5] 大类资产表现 - 美越贸易协议与对华芯片设计软件出口限制解除，美股上涨，标普500、纳斯达克指数分别收涨1.72%、1.62% [4] - 经济数据走强，美债利率大幅上行，10年期升6.89bps至4.346%，2年期升13.20bps至3.880%，美元指数降0.23%至97.18 [4] - 现货黄金价格收涨1.92%至3337美元/盎司 [4] 海外经济数据 - 6月ISM制造业PMI录得49，预期48.8，服务业PMI升至50.8，预期50.6 [4] - 亚特兰大联储GDPNow模型对25Q2美国GDP预测值为+2.6%，纽约联储Nowcast模型预测值为+1.56% [4] 海外政治动态 - 特朗普《大美丽法案》正式落地，债务上限提升5万亿至41万亿美元 [5] - 法案将在未来10年带来额外3.4万亿基础赤字与4.1万亿美元总赤字，若延长部分政策将额外增加5.5万亿总赤字 [5]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 本周餐饮旅游板块指数上涨3.91%，强于沪深300指数，弱于创业板指数；商贸零售板块指数上涨4.38%，强于沪深300指数，弱于创业板指数[1][5][7] - 本地生活竞争扰动不改公司长期竞争力与投资价值，重点推荐美团；电商龙头公司估值低位，推荐阿里巴巴、京东集团、拼多多、唯品会；暑期出行旺季将至，看好旅游板块后续高景气度，推荐关注休闲旅游&出境游相关性较强的OTA、景区，与出行人次高度相关的交通，以及商旅需求驱动的酒店，重点关注亚朵、长白山[1] 各部分总结 本周行情回顾 - 餐饮旅游板块涨幅前五为天目湖(+14.09%)、曲江文旅(+8.91%)、长白山(+6.5%)、众信旅游(+5.43%)、国脉文化(+5.27%)，下跌个股为ST联合(-4.48%)、ST张家界(-2.27%)[10][12] - 商贸零售板块涨幅前五为飞亚达(+27.82%)、焦点科技(+10.44%)、爱婴室(+8.72%)、品渥食品(+8.3%)、星徽股份(+7.59%)，下跌个股为友阿股份(-1.64%)、周大生(-1.22%)[14][17] 重点公司投资建议及估值 - 电商推荐阿里巴巴、拼多多、京东、唯品会，竞争格局被过度担忧，预计未来电商行业及各公司利润额将稳中有升，看好电商估值系统性回升[18] - 本地生活强烈推荐美团，竞争扰动不改公司长期竞争力与投资价值，预计25年核心商业净利润为453亿，给予20倍PE对应目标价156港元[19] - 零售建议重点关注永辉，看好其调改方向，当前调改步入轨道成效显现，长期有望实现广阔市场规模和可持续同店增长[19] - 共享出行推荐滴滴出行，龙头份额企稳、盈利增长潜力大，维持“强烈推荐”投资评级[20] - OTA强烈推荐携程集团，2025年Q1收入及利润略好于市场预期，长期看好未来业绩持续增长[22] 行业重大新闻 - 餐饮旅游：幸运咖全国门店数突破6000家，覆盖超300座城市[26] - 商贸零售：饿了么、飞猪加入阿里中国电商事业群；美团将全面拓展即时零售；淘宝闪购联合饿了么日订单超6000万[27][28][29] 行业重要公告 - 餐饮旅游：宋城演艺2024年度权益分派实施公告；峨眉山A对控股子公司担保事项承担担保责任的公告[30][31] - 商贸零售：小商品城董事长辞职的公告；王府井调整2024年度利润分配现金分红总额的公告[32][34]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 本周餐饮旅游和商贸零售板块指数均下降，表现弱于沪深300和创业板指数；暑期出行旺季将至，看好旅游板块后续高景气度；竞争格局被过度担忧，预计电商行业及各公司利润额将稳中有升 [1][5][15] - 本地生活竞争扰动不改公司长期竞争力与投资价值，重点推荐美团；电商龙头公司估值低位，推荐阿里巴巴、京东集团、拼多多、唯品会；旅游产业链上，推荐关注休闲旅游&出境游相关性较强的OTA、景区，交通，以及商旅需求驱动的酒店，建议重点关注亚朵、长白山 [1] 本周行情回顾 餐饮旅游行业 - 本周餐饮旅游板块指数下降2.13%，表现弱于沪深300指数和创业板指数；2025年初以来，该板块指数下降5.48%，表现弱于沪深300指数，强于创业板指数 [7] - 涨幅前五的个股为首旅酒店(+2.32%)、长白山(+1.53%)、中国中免(+1.39%)、ST张家界(+0.76%)、ST智知(+0.75%)；跌幅前五的个股为ST联合(-12.67%)、曲江文旅(-8.9%)、金陵饭店(-8.89%)、宋城演艺(-6.69%)、峨眉山A(-5.49%) [9][11] 商贸零售行业 - 本周商贸零售板块指数下降4.08%，表现弱于沪深300指数和创业板指数；2025年初以来，该板块指数下跌4.27%，表现弱于沪深300指数，强于创业板指数 [7] - 上涨个股为友阿股份(+3.92%)、苏宁易购(+1.63%)；跌幅前五的个股为御家汇(-8.32%)、星徽股份(-7.05%)、周大生(-6.81%)、丽人丽妆(-5.91%)、大商股份(-5.58%) [12][13] 重点公司投资建议及估值 电商 - 推荐阿里巴巴、拼多多、京东、唯品会，预计未来电商行业及各公司利润额将稳中有升，看好电商估值系统性回升 [15] 本地生活 - 美团竞争扰动不改长期竞争力与投资价值，预计25年核心商业OP532亿，核心商业净利润为453亿，给予20倍PE对应目标价156港元，维持“强烈推荐”评级 [16] 零售 - 看好永辉调改方向，其调改坚定“胖东来”路线，当前调改步入轨道成效显现，长期看有望实现广阔市场规模以及可持续的同店增长 [16] 共享出行 - 推荐滴滴出行，其中国出行业务和国际业务均有增长潜力，发布股份回购计划彰显经营信心，未来有望回港重新上市，维持“强烈推荐”投资评级 [17] 各公司具体情况 - 阿里巴巴FY25Q4电商收入及利润超预期，云业务收入加速增长，看好电商主业货币化率提升及云与AI业务增长潜力，预计FY2026 - 2028年Non - GAAP归母净利润分别为1848/2081/2276亿元，对应目标价153港元/股，维持“强烈推荐”评级 [18] - 拼多多中短期利润预计承压，长期看平台投资有望带来价值，预计2025 - 2027年Non - GAAP归母净利润分别为1130/1581/1791亿元，对应目标价113 - 134美元/股，维持“强烈推荐” [18] - 京东2025Q1收入及利润增长超预期，预计全年零售收入及利润双位数增长，考虑外卖新业务投入，预计2025 - 2027年集团Non - gaap归母净利润为466/522/568亿元，对应目标价173港元/股，维持“强烈推荐”评级 [18] - 唯品会Q1收入及GMV基本符合预期，25Q2预计收入同比-5%~0%，2025年下半年有望正增长，预计2025 - 2027年Non - GAAP归母净利润为90/93/94亿元，对应目标价19.2美元，维持“强烈推荐”评级 [18] - 携程集团2025年Q1收入及利润略好于预期，国内休闲旅游需求向好，出境&国际业务高增长，看好未来业绩持续增长，维持“强烈推荐”评级 [19] 行业重大新闻 餐饮旅游重大新闻 - 京东进军酒旅市场，宣布酒店0佣金政策，参与“京东酒店PLUS会员计划”的酒店商家可享受最高三年0佣金 [5][23] 商贸零售重大新闻 - 453个品牌天猫618成交破亿，数量同比增长24％，玩法简化的2025天猫618全用户规模和活跃度创新高 [5][24] - 2025年京东618下单用户数同比增长超100%，整体订单量超22亿单，京东APP的DAU创历史新高，3C、家电等品类表现出色 [5][25] - 饿了么升级“优店腾跃计划”，加码超10亿元，通过免佣、流量扶持等举措吸引商家入驻，支持商家数字化生意增长 [26] 行业重要公告 餐饮旅游重要公告 - 岭南控股2024年年度权益分派，以总股本67020.86万股为基数，每10股派发现金红利0.80元，合计派发现金红利5361.67万元 [27] - 云南旅游董事李坚计划减持不超过9,796,251股，占总股本比例0.9676% [28] - 中国中免2024年年度权益分派，以总股本2,068,859,044股为基数，每股派发现金红利1.05元，共计派发现金红利2,172,301,996.20元 [29] 商贸零售重要公告 - 厦门国贸2024年年度权益分派，以总股本2,167,463,548股为基数，每股派发现金红利0.17元，2024年度现金分红总方案为每股派0.33元 [30] - 武商集团2025年度第二期超短期融资券发行规模5亿元，期限270天，年利率1.77%，资金于2025年6月19日到账 [31]

核心观点 - 2025年6月8日报告指出，去年9月以来投资风格类似13 - 15年，呈现新、小、快特点，背后是经济弱市场强、老资金萎缩新资金强、政策托底等因素，短期A股有压力，配置上季度内偏价值，Q3增加弹性行业配置 [2][3][6] 策略观点 风格类似13 - 15年 - 产业新：去年9月以来AI和新消费强，符合产业逻辑新特点；13 - 15年TMT受移动互联网驱动、新消费（餐饮旅游等）涨幅强、价值股中主题（交运、建筑）受主题催化涨幅靠前 [2][7][15] - 标的小：当下和13 - 15年市场震荡期小微盘活跃，如2013 - 2014年Q1小盘股超额收益明显 [3][6][11] - 轮动快：去年Q4和今年Q1 AI和机器人超额收益强，近一季度弱；13 - 15年TMT波动大，13年超额收益明显，14年跑输市场 [2][3][12] 背后原因 - 经济背景：2013 - 2015年经济增速弱，有诸多利空但未改牛市格局，当下经济弱但股市有结构性机会 [15] - 投资者结构：2013 - 2015年公募主动型产品份额萎缩，政策托底IPO规模下降，两融等业务放开使新资金流入股市 [17][19] 短期A股大势研判 - 3月高点难突破，5月下旬到7月或二次“小幅”回撤，因经济预期难改善、居民资金赚钱效应受干扰、缺乏强板块主线推动；Q3后期或Q4，盈利、政策和居民资金三因素其一乐观，市场有望回归牛市 [21] 近期配置观点 - 季度内偏价值，Q3增加弹性行业配置；7月季报期风格易高低切，新消费季报附近或调整后有第二波，AI科技季度休整尾声，金融周期中银行可超配，其他金融周期Q4或有行情 [25][27] 配置行业展望 - 新消费：业绩与产业逻辑自洽，受益内需政策，中报前后或休整 [28] - 传媒：AI季度休整尾声，估值性价比好，关注AI应用变化 [28] - 军工：有独立需求周期，受主题事件催化 [28] - 金融（银行、非银）：海外经济敏感性低，受益政策和市值管理 [28] - 有色金属（黄金、稀土）：产能格局强，受益地缘格局 [28] - 房地产：左侧布局，估值低，等政策变化 [28] 本周市场变化 A股指数 - 创业板指（2.32%）、创业板50（2.23%）、中小100（1.62%）涨幅靠前，上证50（0.38%）、沪深300（0.88%）、上证综指（1.13%）涨幅靠后 [30] 申万一级行业 - 通信（5.27%）、有色金属（3.74%）、电子（3.60%）领涨，家用电器（ - 1.79%）、食品饮料（ - 1.06%）、交通运输（ - 0.54%）跌幅居前 [30] 概念股 - 基因编辑（15.91%）、氢能源（14.91%）、充电桩（11.97%）领涨 [30] 全球股市 - 恒生指数（2.16%）、标普500（1.50%）、德国DAX（1.28%）表现靠前，巴西圣保罗指数（ - 0.67%）、日经225（ - 0.59%）、墨西哥MXX（0.38%）表现靠后 [31] 商品市场 - NYMEX原油（6.55%）、LME铜（1.82%）、LME锌（1.62%）涨幅较大，PTA（ - 1.23%）、螺纹钢（0.24%）、LME铝（0.31%）表现靠后 [31] 2025年全球大类资产收益率 - 黄金（26.13%）、富时100（8.14%）、富时新兴市场指数（7.94%）排名较高，布伦特原油（ - 10.70%）、南华工业品指数（ - 9.17%）、美元指数（ - 8.55%）排名靠后 [31] A股市场资金 - 本周南下资金净流入（港股通）136.81亿元（前值257.77亿元），央行公开市场操作逆回购发行9309亿元，累计净回笼6717亿元；银行间拆借利率和十年期国债收益率均值下降，普通和偏股混合型基金仓位均值下降 [32]

报告公司投资评级 - 报告对奈雪的茶维持“增持”评级，目标价格为1.33港元，2025年5月30日股价为1.24港元 [7] 报告的核心观点 - 预测公司25 - 27年EPS分别为 - 0.15 / - 0.12 / 0.00元（原2025年预测值为0.34元），因下游需求疲软，下调收入、毛利率并上调费用率，使用DCF绝对估值方法给予公司1.33港元目标价（汇率1人民币对1.09港元） [4] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为51.64亿、49.21亿、50.67亿、53.33亿、58.38亿元，同比增长20.3%、 - 4.7%、3.0%、5.3%、9.5% [6] - 营业利润分别为1.2亿、 - 5.83亿、 - 1.36亿、 - 0.82亿、0.18亿元，同比增长 - 140.4%、 - 583.6%、76.7%、39.7%、122.5% [6] - 归属母公司净利润分别为0.13亿、 - 9.17亿、 - 2.62亿、 - 2.12亿、 - 0.06亿元，同比增长 - 102.8%、 - 7036.5%、71.4%、19.1%、97.4% [6] - 毛利率分别为67.1%、63.2%、63.2%、63.3%、63.4%；净利率分别为0.2%、 - 18.8%、 - 5.2%、 - 4.0%、 - 0.1% [6] - 净资产收益率分别为0.3%、 - 23.4%、 - 7.2%、 - 6.2%、 - 0.2% [6] 公司经营情况 - 近期品牌标识焕新为“Naìsnow奈雪”，加强全球品牌传播与认知；24年营业总收入49.21亿元，同比 - 4.7%；归母净利润 - 9.17亿元，同比由盈转亏；24年下半年收入23.77亿元，同比 - 7.5%；归母净利润 - 4.82亿元，同比亏损扩大 [10] - 收入端整体承压，直营门店收缩，加盟及瓶装业务快速增长；2024年直营门店收入41.58亿元；现制茶饮收入33.88亿元，同比 - 10.3%；烘焙产品收入5.28亿元，同比 - 25.3%；瓶装饮料收入2.93亿元，同比 + 10.0%；其他业务收入7.11亿元，同比 + 72.2%；截止24年底，直营门店1453家，同比减少121家；加盟门店345家，全年净增264家 [10] - 盈利能力受门店收入下滑影响，成本压力显著上升；2024年整体毛利率63.2%，同比 - 3.9pct；广告推广费用占收入比重为5.0%，同比 + 1.8pct；员工成本占收入比重为29.2%，同比 + 2.0pct；主动关闭经营不善门店致减值损失增加，其他支出占收入比重达10.1%，同比上升5.0pct [10] - 持续进行门店结构调整及新店型探索，建立门店评估机制关停低效门店，推广加盟模式和Green新店型布局；海外市场稳步推进国际业务，构建茶饮店全球网络，已进入泰国、中国澳门、新加坡、马来西亚等境外市场 [10] 估值参数及敏感性分析 - 估值参数假设：所得税税率25.00%、永续增长率3.00%、无风险利率1.70%等 [11] - 目标价敏感性分析展示了不同WACC和永续增长率下的目标价情况 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027年各项目预测数据，如货币资金、应收账款、营业收入、经营利润等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [13]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周餐饮旅游和商贸零售板块指数表现弱于沪深 300 指数和创业板指数 2025 年初以来餐饮旅游板块表现强于沪深 300 指数和创业板指数，商贸零售板块表现弱于沪深 300 指数但强于创业板指数 [1][8] - 电商行业竞争格局好于预期，龙头电商公司估值低位，推荐阿里巴巴、京东集团、拼多多、唯品会 [1] - OTA 方面携程出境游和海外业务延续高增长，关注出境游修复进程及海外市场拓展情况，推荐携程集团 [1] - 本地生活外卖及到店空间与壁垒仍具，盈利弹性凸显，重点推荐美团 [1] - 共享出行龙头份额企稳、盈利增长潜力大，推荐滴滴出行 [1] 各部分总结 本周行情回顾 - 餐饮旅游板块指数本周下降 1.74%，2025 年初以来下降 2.83%；涨幅前五为 ST 联合、ST 张家界、国脉文化、ST 智知、中国中免，跌幅前五为众信旅游、金陵饭店、岭南控股、天目湖、九华旅游 [8][10] - 商贸零售板块指数本周下跌 1.85%，2025 年初以来下跌 5.95%；上涨个股为值得买、焦点科技、御家汇、天虹股份、厦门国贸，跌幅前五为步步高、品渥食品、红旗连锁、三只松鼠、家家悦 [8][15] 重点公司投资建议及估值 - 电商推荐阿里巴巴、拼多多、京东、唯品会，看好电商估值系统性回升 [18] - 本地生活推荐美团，预计 25 年核心商业 OP611 亿，核心商业净利润 519 亿，目标价 178.8 港元 [19] - 零售建议关注永辉，其调改坚定“胖东来”路线，成效显现 [19] - 共享出行推荐滴滴出行，预计中长期中国出行业务 EBITAmargin 达 4 - 5%或更高 [20] - OTA 推荐携程集团，预计 25 年收入增长 14% - 15%，长期看好海外市场前景 [20][22] 行业重大新闻 - 餐饮旅游“五一”假期预计全社会跨区域人员流动量累计 14.67 亿人次，各交通方式客运量均有同比增长 [26][27] - 商贸零售饿了么宣布百亿补贴，联合淘宝发布“淘宝闪购”；抖音本地生活 0 佣金招商优质商家，扶持至 2025 年 6 月 30 日 [28][29] 行业重要公告 - 餐饮旅游多家公司发布 2025 年一季度报告或 2024 年报，业绩有增有减，如西藏旅游营收增长、亏损缩小，广州酒家营收增长、净利润下降等 [30][34] - 商贸零售多家公司发布 2025 年一季度报告、减持计划、股权解押及再质押等公告，如品渥食品股东减持、中百集团营收下降等 [48][54]

市场走势 - A股三大股指悉数下跌，沪指跌0.33%至3284.17，深成指跌0.39%至9878.43，创业板指跌0.53%至1936.87 [1] - 港股恒指跌0.2%至21936.79，恒科指逆势涨0.16%至4990.78 [2][3] - 国债期货表现分化，30年期主力合约涨0.10%，10年期涨0.09%，5年期跌0.02% [3][4] 行业板块表现 - 大消费板块集体回调，食品、餐饮旅游领跌，有友食品、国光连锁、安记食品跌停，品渥食品跌超10% [5][6] - 房地产板块走弱，港股金辉控股跌7%，A股天保基建、渝开发跌停，荣丰控股等跌超5% [5][7][8] - 算力概念反弹，大位科技、鸿博股份涨停，恒润股份等涨超5% [6] - 电力股异动，华银电力3连板，华电辽能2连板，华电能源触及涨停 [8] 个股异动 - 港股医药股大跌，康方生物跌超15%，宜明昂科-B跌近10% [7] - 跨境电商概念活跃，东贝集团4连板，宁波联合涨停，受海南等地新设跨境电子商务综合试验区政策刺激 [9] 指数表现 - 万得微盘股指数跌2.18%，中证2000指数跌1.17%，显示小盘股承压 [1] - 科创综指跌0.63%，科创20指数跌0.31%，科技板块整体偏弱 [1]

提振内需的必要性与政策实施的有效性 - 外部冲击下扩内需必要性提升 美国关税政策导致中国个别商品对美出口累计关税达245% 政府采取对等关税、出口管制等应对措施[2] - 当前扩内需政策效果优于以往的四方面条件： - 通胀低位运行 CPI同比2月起负增长 PPI持续低位 提供货币宽松和财政刺激空间[2] - 地方政府债务置换后财政空间释放 配合中央调控意愿增强[2] - 私人部门信心企稳 3月商品房销售降幅收窄 中金统计二手房价格环比持平 居民消费信心指数连续三月回升 3月社零同比增5.9%创年内新高[2] - AI与机器人产业加速落地 2025年政府工作报告将"人工智能+"列为重点任务[2][5] 内需提振政策方向 - 消费领域： - 短期以3000亿元消费品以旧换新政策为核心 考虑扩围商品品类及服务消费[2][6] - 中长期聚焦基本公共服务 养老医保制度优化 生育补贴试点扩围[2] - 投资领域： - 稳地产为重点 关注土地收储专项债发行 城中村改造或提振房地产销售[2][7] - 出口转内销支持政策或加码 参考2018-2019年增值税减免等历史经验[2] 受益行业及标的 - 消费类行业： - 农业产业链（种植业/种业/农机）受关税影响小[4] - 功能性日用品（乳制品/调味品）及旺季啤酒饮料板块[4] - 新经济领域（免税/银发/冰雪/首发经济）相关商贸零售/医药/户外装备[4] - 以旧换新政策受益家电（白色家电/内需型两轮车）[4] - 服务消费（文旅/餐饮旅游）及新业态（文化娱乐/教育培训）[4] - 科技国产替代： - 半导体/工业软件/AI软硬件享政策红利[5] - 基建与地产链： - 新老基建双轮驱动 科技/绿色新基建（数据中心/AI算力中心/智慧电网）为重点[5] - 地产链关注建筑/建材/家居家装 水泥/玻璃需求或随新开工回升[5]