核心观点 - 铝产业链上下游价格走势严重分化 氧化铝价格暴跌而电解铝价格强势上涨 导致电解铝企业盈利丰厚而氧化铝企业陷入亏损 这种分化格局预计短期内将持续[1][6][13] 氧化铝市场状况 - 价格大幅下跌 12月10日氧化铝期货主力合约跌破2500元/吨 较2024年12月5日的5540元/吨高点下跌超过55% 较一年前5500元/吨的高点出现“腰斩”[1][6] - 2025年现货价格整体震荡下行 1月至4月高位下跌近50% 8月后因供应再度宽松及进口增加 市场延续低迷格局[6] - 供应过剩是主因 高利润及新增产能推动开工 2025年1-10月中国冶金级氧化铝产量7445.8万吨 同比增长8.1% 全年新增产能达980万吨 增速远高于下游电解铝[9] - 企业陷入亏损 截至2025年11月底 氧化铝生产企业理论税前吨利润约为-52元/吨[11] - 未来价格承压 预计2026年国内外仍有新产能落地 供应压力加大 价格仍有下跌空间 企业利润或在亏损与盈利300元/吨内波动[13] 电解铝市场状况 - 价格强势上涨 12月5日沪铝创2022年4月以来新高 远月合约突破2.25万元/吨 LME三个月铝价突破2900美元/吨的年内高点[6] - 现货价格处于高位 截至12月5日 现货A00铝价日均价为2.21万元/吨 同比涨幅7.60% 为2022年4月以来高位水平[6] - 2025年价格偏强震荡 10月开始受美联储降息、地缘局势缓和、海外铝厂减产等消息共振 铝价持续刷新年内高点[7] - 企业盈利丰厚 氧化铝成本大幅下降为电解铝打开盈利空间 截至2025年11月底 电解铝行业理论税前吨利润约为5569元/吨 税后净利润约4125元/吨[4][5][11] - 供给受到约束 国内产能受“天花板”政策限制 截至2025年10月运行产能达4443万吨 产能利用率逼近100% 海外产能因电力、政策等问题投产不及预期[10] - 需求出现新增长点 新能源汽车平均用铝量较传统燃油车增加42% 光伏边框价格从6月初的2.29万元/吨涨至12月5日的2.43万元/吨 储能和AI算力中心带来新需求增量 每100GWh储能系统铝需求约16万吨[11] 价格分化原因分析 - 供需基本面差异 电解铝供需格局偏紧 受国内产能受限、海外供给扰动、需求走强及库存低位支撑 氧化铝则因供应增速远大于下游而持续下跌[8][9] - 增长不同步 2025年1-10月国内电解铝产量为3650.6万吨 同比增长仅为2% 远低于氧化铝8.1%的产量增速[9] - 品种属性不同 电解铝价格更易受宏观情绪影响 而氧化铝作为内贸品种更多看供需基本面 今年宏观市场变化对有色金属有较大提振[8][9] - 成本结构变化 生产1吨电解铝需要1.92吨氧化铝 当前氧化铝价格较一年前高点每吨减少超过3000元成本 显著降低了电解铝生产成本[4][5] 产业链其他环节状况 - 铝土矿价格相对稳定 截至12月5日 几内亚进口铝土CIF为70美元/吨至72美元/吨 利润约10美元/吨[11] - 下游加工行业利润被挤压 以山东1A60铝杆为例 截至12月5日加工费跌至50元/吨 而6月初高达400元/吨 建筑铝材消费偏弱[12] 未来展望 - 分化格局或将延续 分析人士多认为铝产业链上下游价格走势的分化格局或仍将延续[13] - 氧化铝供应过剩格局未变 国内尚有约860万吨新增产能计划 预计全年供应过剩量超1000万吨 价格大概率继续承压[13] - 电解铝价格涨势可能未结束 由于产能限制、海外投放不及预期 以及新能源汽车、光伏和AI等需求保持较快增长 预计2026年电解铝供应过剩进一步缩窄 甚至可能出现偏紧格局 价格重心或继续走高[13][14]

宏观政策与市场 - 美联储宣布降息25个基点 为2025年第三次降息 鲍威尔表示预计未来不会有人将加息作为主要预期 [1] - 决议公布后 美股三大指数短线跳涨 现货黄金短线拉升20美元 [1] - 分析预计2026年只会降息一次 而下任美联储主席热门人选哈塞特强调美联储可以降息50个基点甚至更多 [1] 半导体存储行业 - 美光近期开出的NAND报价单月涨幅接近50% [2] - 存储模组厂透露目前NAND缺货程度远超过以往 预计明年第二季后缺货将成为全面现象 [2] - AI需求正以前所未有的规模吞噬存储芯片产能 消费级电子产品或将迎来新一轮涨价潮 [2] 白酒行业与公司 - 贵州茅台与五粮液相继发布中期分红公告 两大白酒巨头合计派发中期红利约400亿元 [3] - 行业分析认为头部白酒企业高分红是其稳健财务状况、积极回馈投资者、投资价值的体现 [3] 房地产行业 - 市场传闻房地产或将执行贴息政策 昨日万科A股价涨停 多只债券的涨幅也超过40% [4] - 业内认为若该政策落地 可以有效降低购房者贷款压力 激发潜在购房需求 [4] - 华泰证券研报显示2023年至今 已经有南京、长春、武汉等多个城市出台了购房贷款贴息政策 [4] 机构市场观点 - 申万宏源认为春季行情可能是小级别行情 抢跑保险开门红可能是触发春季行情线索 [6] - 中泰证券预计市场仍将维持震荡蓄势格局 可选消费领域有望获得阶段性交易机会 [7] - 东方证券认为市场仍处于日线级别调整过程中 好转仍有赖于环境转暖和成交有效放大 [8] 创新药与AI产业政策 - 国家药监局表示将医药审评资源向原创性产品和国产替代产品倾斜 [9] - 中信证券认为伴随着国家对创新药持续的政策倾斜和鼓励支持 医保和商保双轨并行有望带动支付多元化 创新药企的回报有望逐步提升 [9] - 阿里千问月活用户数突破3000万 [10] - 中信建投认为AI大模型持续迭代 大局未定 英伟达、阿里等否认AI泡沫的观点展现了AI的良好发展前景 AI应用持续发展可能引发阶段性行情 [10] 有色金属行业 - 铝电池重要难题获新突破 [11] - 中原证券指出在供给端 国内电解铝产能受限于4500万吨的"天花板"约束 运行产能已处于高位 新增产能极为有限 需求端展现出结构韧性 [11] - 在供应刚性、库存低位以及成本支撑作用下 电解铝价格预计易涨难跌 行业有望延续较高景气度 [11] 海外市场动态 - 美联储如期宣布降息25个基点后 美股三大指数集体收涨 [12] - 大型科技股涨跌不一 微软收跌2.74% 特斯拉涨1.41% [12] - 热门中概股多数上涨 小马智行涨3.45% [12] 上市公司公告摘要 - 白云机场11月旅客吞吐量732.28万人次 同比增长12.58% [14] - 星宇股份拟2亿元至3亿元回购股份 [14] - 瑞立科密获得飞行汽车公司项目定点 [14] - 晓鸣股份11月鸡产品销售收入4666.52万元 同比下降49.73% [14] - 天奈科技控股股东、董事及高管拟合计减持公司不超2.5%股份 [14] - 合富中国前11个月合并营业收入6.28亿元 同比下降26.02% [14]

法尔胜尾盘异动 - 12月10日尾盘集合竞价阶段，法尔胜出现一笔超级大单，3分钟内成交3.85万手，约合金额1865.4万元，单笔成交量占全天成交的比例接近20% [1] - 在大单作用下，法尔胜股价在集合竞价阶段由绿盘翻红，收盘涨幅达到8.74%，拉升幅度超过10% [1] - 公司今年10月公告拟以现金方式向香港贝卡尔特转让其拥有的中国贝卡尔特钢帘线有限公司10%股权，交易完成后公司将不再持有其股权，该交易构成重大资产重组 [3] - 12月2日，公司在投资者互动平台表示，目前贝卡尔特重大资产出售工作正进行现场的核查 [3] 铝行业基本面与技术突破 - 天津大学团队成功研发出一种全新的低腐蚀性“有机双氯”电解液，为铝金属电池走向大规模实际应用扫清了一大障碍 [4] - 铝金属电池因负极材料铝具有理论比容量高、地壳储量丰富、成本低廉以及三电子转移等优势，在下一代储能技术中展现出巨大潜力 [4] - 铝产品在轻量化新能源车、光伏组件、货运车辆、充电桩设备、家具等领域广泛运用，技术突破为铝在新能源领域的应用拓宽了新空间 [6] - 在供给端，国内电解铝产能受限于4500万吨的“天花板”约束，运行产能已处于高位，新增产能极为有限；海外产能投产进度普遍缓慢 [6] - 在供应刚性、库存低位以及成本支撑的共同作用下，电解铝价格预计易涨难跌，行业有望延续较高景气度 [6] - 国海证券认为，短期美联储降息预期升温，铜价强势，带动铝价再度冲高；长期行业供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [6] 铝板块市场表现与估值 - 截至12月10日，在所有申万一级行业中，有色金属指数年内涨幅排名第二位 [7] - 今年以来有色铝股票平均上涨48.13%，其中4股累计涨幅翻倍，分别为中孚实业、宏创控股、宜安科技、云铝股份 [7] - 截至12月10日，11只有色铝股票滚动市盈率低于20倍 [7] - 明泰铝业滚动市盈率为10倍，排在最低位置，公司是铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用双龙头企业，铝板带箔业务现有产能160余万吨 [7] - 截至12月9日，12月以来融资净买入逾1000万元的铝股票有10只，其中4股融资净买入超1亿元，分别为中国铝业、南山铝业、神火股份、银邦股份 [10] - 部分铝业公司市场数据：明泰铝业市值174.09亿元，滚动市盈率10.00倍；南山铝业市值581.84亿元，滚动市盈率11.38倍；中国铝业市值1416.29亿元，滚动市盈率12.90倍；云铝股份市值946.06亿元，滚动市盈率18.96倍 [8]

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；套利中性 [8] 报告的核心观点 - 电解铝盘面价格减仓回落，基本面未现明显利多，现货贴水扩大，社会库存微弱下滑，消费有刚性，库存绝对值低，对价格难成利空，对未来消费乐观，关注底经济会议和春节前降库预期，海外警惕流动性风险 [6] - 氧化铝东澳成交价格回落，国内盘面创新高但仓单成交平平，基本面难见利多，供应过剩，社会库存增加，仓单压力难缓解，近月贴水远月，铝土矿价格暂稳，成本支撑待考，当前估值偏低，需防范几内亚铝土矿风险 [6][7] 相关目录总结 铝相关数据 - 铝现货：2025 - 12 - 09华东A00铝价21880元/吨，较上一交易日降40元/吨，升贴水-90元/吨；中原A00铝价21740元/吨，升贴水较上一交易日升10元/吨至-230元/吨；佛山A00铝价21770元/吨，较上一交易日降40元/吨，升贴水较上一交易日降5元/吨至-200元/吨 [1] - 铝期货：2025 - 12 - 09沪铝主力合约开于22210元/吨，较上一交易日降370元/吨，最高价22210元/吨，最低价21735元/吨，成交255735手，持仓195726手 [2] - 铝库存：截止2025 - 12 - 09，国内电解铝锭社会库存59.5万吨，较上一期降0.1万吨，仓单库存67863吨，较上一交易日升127吨，LME铝库存523300吨，较上一交易日降2500吨 [2] 氧化铝相关数据 - 氧化铝现货：2025 - 12 - 09山西价格2790元/吨，山东价格2740元/吨，河南价格2820元/吨，广西价格2885元/吨，贵州价格2890元/吨，澳洲氧化铝FOB价格314美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025 - 12 - 09主力合约开于2588元/吨，收于2546元/吨，较上一交易日收盘价降35元/吨，变化幅度-1.36%，最高价2591元/吨，最低价2533元/吨，成交214102手，持仓282080手 [2] 铝合金相关数据 - 铝合金价格：2025 - 12 - 09保太民用生铝采购价格16600元/吨，机械生铝采购价格16900元/吨，环比昨日降300元/吨；ADC12保太报价21000元/吨，环比昨日降100元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存7.38万吨，厂内库存5.81万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本21387元/吨，理论利润-387元/吨 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，预计价格短期震荡运行，关注宏观情绪和矿端消息 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响建筑钢材总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [2] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比下降40.3%，同比增长43.2% [2] - 成材在供需双弱格局下价格再创近期新低，冬储低迷对价格支撑不强，市场情绪悲观致价格重心下移 [2] 铝锭 - 沪铝高位调整，宏观上就业市场数据好于预期或制约宽松举措，国内政治局会议为铝中长期需求提供政策支撑 [2] - 国产矿供应偏紧格局延续，铝土矿绝对库存高位但企业恢复安全库存需时间，价格预计维持弱势震荡 [2] - 氧化铝供应端运行产能小幅回落但仍处高位，12月初以来部分企业检修致周度开工率下滑 [2] - 12月电解铝需求转弱幅度有限，上周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.4个百分比 [2] - 12月8日国内主流消费地电解铝锭库存较上周四和周一下跌0.1万吨 [2] - 宏观情绪支撑铝价，国内淡季库存走势反复，价格短期高位震荡，高价抑制消费 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年氧化铝运行产能预计略微过剩，价格将由成本定价，整体震荡下行，波动率大幅下降 [1][29][92] - 2026年国内电解铝运行产能接近天花板，产量增速显著放缓，全球供应主要增量在海外，进口预计增加；下游需求结构转变，内盘铝价或相对走强，铝材和铝制品净出口预计下降 [2][45][93] - 2026年铝合金价格仍锚定铝价，季节性表现较以前更偏弱 [3][53][93] - 2026年全年铝价呈震荡上行态势，因全球电解铝供应增速放缓，虽国内下游需求不乐观，但全球复苏等因素将提振需求 [3][93] 根据相关目录分别进行总结 2025年行情回顾 - 2025年铝价震荡向上突破，分三段走势：1 - 3月中旬震荡走强，受铝厂检修减产、库存表现、政策及消费旺季等因素影响；3月中旬 - 4月上旬震荡走弱，受美国关税政策影响；4月上旬 - 11月震荡走强，受关税政策调整、需求旺季、库存表现及宏观政策等因素影响 [6][8][11] 供应端 铝土矿 - 国产矿：2025年1 - 11月产量5051.6万吨，同比增长5.2%，供应增长有限，受进口矿影响供需转向宽松，价格下降，河南、山西开采受限 [14] - 进口矿：因几内亚矿山项目投产和扩产，2025年1 - 10月进口量1.71亿吨，同比增长30.4%，价格下行；但几内亚政府撤销部分矿企开采许可证，供应出现扰动；远期供需仍宽松，但需关注政策风险 [16][18][21] 氧化铝 - 2025年上半年价格先跌后反弹再下跌，因进口矿供应增长，减产产能复产，新增产能投放，库存增加，供需转向宽松，价格大幅下行；5 - 7月因矿端扰动等因素反弹，后重回下跌通道 [22][24][26] - 2025年新投产能有限，主要有广西华昇二期等；海外新增产能主要集中在印度和印度尼西亚 [24][27] - 2026年海外新投产能分布于印度、印尼、越南等地；运行产能预计略微过剩，价格由成本定价，震荡下行，波动率下降 [28][29] 电解铝 - 2025年建成产能稳中小增，运行产能受益于复产提升更多，增速较低；1 - 10月产量3689.08万吨，同比增长2.57% [30] - 复产方面，多家企业因行业利润修复积极复产；减产方面，部分企业进行停槽技改升级或采暖季检修；新增产能方面，多家企业有项目投产 [31][34][35] - 2026年新投产能主要是霍煤鸿骏扎铝二期和天山铝业绿色低碳技术改造项目；海外新增产能预计180万吨，但建设和投产效率不确定 [35][44][45] - 2025年1 - 10月净进口200.4万吨，同比增长15.5%，主要受内外价差和俄铝流入影响；海外1 - 10月产量同比增长2.9%，有新增产能和复产情况，但也有减产风险 [35][37][41] 铝合金 - 废铝进口未明显提升，因部分铝材出口退税取消、美国关税政策及进口来源国收紧贸易等因素 [48] - 2025年1 - 10月再生铝合金产量512.32万吨，同比增长4.29%，铝合金期货上市推动企业生产，库存创历史高位 [50] - 铝合金期货上市后，铸造铝合金产量增加，拖累ADC12 - A00价差走势，季节性效应受抑制 [52] 需求端 房地产 - 2025年市场延续下行态势，政策导向转变，致力于构建长效机制和新模式；2026年预计继续探底，用铝需求减少，但城市更新和保障性租房等领域将托底部分需求 [54][56][58] 基建 - 2025年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，新增专项债基本发行完毕；基建投资完成额增速放缓，但电网投资创新高，铝线缆行业开工率高，订单充足 [59][61][64] - 2025年投运4条直流特高压，新增2条开工，在建6条，1交1直预计2026年投运；2026年地方政府专项债额度增加，电网建设推进，基建用铝需求预计增长5% [66][68][69] 汽车 - 2025年1 - 10月汽车产销同比增长13.2%和12.4%，新能源汽车渗透率超50%，出口增长，增量主要由新能源汽车贡献，受政策和消费需求前置等因素推动 [70][72][74] - 2026年预计汽车用铝需求同比持平，因政策提振消费但新能源购置税减半、动力电池新国标及消费透支等因素 [75] 光伏 - 2025年1 - 10月光伏新增装机252.87GW，同比增长39.48%，“430新政”和“531新政”推动6月前抢装机，6月后新增装机断崖式下跌，后环比有所恢复 [76][79][80] - 2026年我国光伏新增装机预计大幅下降，海外预计保持25%增速，光伏用铝需求预计减少 [82] 铝材和铝制品出口 - 2025年1 - 10月铝材净出口427.94万吨，同比减少11.9%，因出口退税取消和美国关税政策；铝制品出口增速较高 [83][85][86] - 2026年因内外政策延续和内盘铝价走强，铝材和铝制品净出口预计下降 [86] 库存与供需平衡 - 2025年上半年铝库存强力去化，下半年超季节性累库，需求旺季去化困难 [88] - 2026年国内电解铝预计短缺10万吨 [90] 2026年展望 - 氧化铝运行产能略微过剩，价格震荡下行，波动率下降 [92] - 电解铝产量增速放缓，进口增加，下游需求结构转变，内盘铝价或走强，铝材和铝制品净出口下降 [93] - 铝合金价格锚定铝价，季节性表现更弱 [93] - 铝价全年震荡上行 [93]

报告行业投资评级 - 铝：重心上移；氧化铝：继续承压；铸造铝合金：上行动力不足 [1] 报告的核心观点 - 北京时间12月11日凌晨3点美联储将公布12月利率决议及主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会，市场普遍预期联储将在此前两次降息基础上再次下调利率25个基点；面对谷歌和Anthropic竞争，OpenAI宣布进入“红色警报”状态并计划提前于12月9日发布新模型GPT - 5.2，GPT - 5.2几乎全面碾压Gemini 3和Claude 4.5 [3] - 铝趋势强度为1；氧化铝趋势强度为 - 1；铝合金趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数， - 2表示最看空，2表示最看多 [3] 期货市场 电解铝 - 沪铝主力合约收盘价22345元，夜盘收盘价22165元；LME铝3M收盘价2901美元；沪铝主力合约成交量261562手，持仓量245335手；LME铝3M成交量22751手；LME注销仓单占比8.12%；LME给cash - 3M价差 - 30.25美元；近月合约对连一合约价差 - 15元；买近月抛连一跨期套利成本69.35元 [1] 氧化铝 - 沪氧化铝主力合约收盘价2555元，夜盘收盘价2580元；成交量268164手，持仓量327290手；近月合约对连一合约价差 - 15元；买近月抛连一跨期套利成本24.13元 [1] 铝合金 - 铝合金主力合约收盘价21190元，夜盘收盘价21070元；成交量8304手，持仓量16876手；近月合约对连一合约价差 - 260元；现货升贴水 - 80元；上海保税区Premium为100美元；欧盟鹿特丹铝锭Premium(MB)为325美元 [1] 现货市场 电解铝 - 预培阳极市场价6187元；佛山铝棒加工费310元；山东1A60铝杆加工费50元；铝锭精废价差607元；电解铝企业盈亏5700.25元；铝现货进口盈亏 - 1572.97元；铝3M进口盈亏 - 1515.04元；铝板卷出口盈亏3176.27元；国内铝锭社会库存59.30万吨；上期所铝锭仓单6.68万吨；LME铝锭库存52.83万吨 [1] 氧化铝 - 国内氧化铝平均价2831元；氧化铝连云港到岸价(美元/吨)338美元，(元/吨)2885元；澳洲氧化铝FOB(美元/吨)314美元；山西氧化铝企业盈亏 - 122元 [1] 铝土矿 - 澳洲进口三水铝土矿价格(美元/吨)(Al:48 - 50%, Si:8 - 10%)为某价格；印尼进口铝土矿价格(美元/吨)(Al:45 - 47%, Si:4 - 6%)为某价格；几内亚进口铝土矿价格(美元/吨)(Al:43 - 45%, Si:2 - 3%)71美元；阳泉铝土矿价格(含税现货矿山价,AI:Si = 4.5)为某价格 [1] 铝合金 - ADC12理论利润 - 272元；保太ADC12为21100元；保太ADC12 - A00为 - 990元；三地库存合计49486吨 [1] 烧碱 - 陕西离子膜液碱(32%折百)2430元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝少量减产未改变供应过剩格局，后续进口持续，加上库存仓单流入使供应过剩预期强化，此前预期的大规模减产落空，成本支撑逻辑弱化，盘面空头氛围浓，持仓大幅上行，氧化铝价格加速下跌，预计短时供需格局难改，期价延续弱势 [2][7] 各目录内容总结 一、交易数据 - 2025年11月28日至12月5日，氧化铝期货（活跃）从2707元/吨跌至2555元/吨，跌152元/吨；国产氧化铝现货从2856元/吨跌至2831元/吨，跌25元/吨；现货升水从183元/吨升至291元/吨，升108元/吨；澳洲氧化铝 FOB 持平于313.5美元/吨；进口盈亏从50.13元/吨降至22.44元/吨，降27.7元/吨；交易所仓库库存从258413吨降至253320吨，降5093吨；交易所厂库库存为0吨；山西、河南、广西、贵州国产铝土矿价格及几内亚 CIF 价格均持平 [3] 二、行情评述 - 氧化铝期货主力上周跌5.65%，收于2555元/吨，现货市场全国加权平均周五报2831元/吨，较上周跌25元/吨 [4] - 铝土矿方面，国产矿石维稳，进口矿石成交活跃度不高，企业有库存且长单执行，无紧急补库需求 [4] - 供应端，上周氧化铝供应减少，因山西某氧化铝厂完成年产目标检修焙烧炉，另一企业焙烧炉计划性检修，截至12月4日，中国氧化铝建成产能11480万吨，开工产能9495万吨，开工率82.71% [4] - 消费端，山西、新疆电解铝企业复产、新投产，开工产能增加，对氧化铝需求增加 [4] - 库存方面，上周五氧化铝期货仓单库存25.3万吨，周内减少5093吨，厂库0吨持平 [4] 三、行情展望 - 矿端，国内外矿端平静，国内矿石偏紧价格持稳，进口矿成交活跃度不高，以长单执行为主，氧化铝利润压缩使采购态度谨慎 [2][5][7] - 供应端，山西地区氧化铝企业减产预计持续20天，日影响产量2000吨，进口窗口开启，后续仍有进口流入预期 [2][7] - 消费端，上周氧化铝价加速下跌，电解铝企业采购意愿稍有抬升，大多压价成交，周末现货价格跌幅大 [2][7] 四、行业要闻 - 2025年11月，梅特罗矿业铝土矿出货量78.3万湿吨，环比增6.5%，年初迄今出货量560万湿吨，有望实现620 - 660万湿吨年度目标 [8] - 阿拉丁数据显示，本周几内亚至中国航线 Cape 型船运费上行，截至周四，岬型船报价26美元/吨，折合干吨约28.5美元/干吨，市场情绪和基本面双重支撑，铁矿、煤炭、铝土矿带来需求动力 [8] - 几内亚坎比亚铝土矿公司强化组织架构优化生产，当前月产量约60万吨，短期目标提至80万吨甚至突破100万吨 [8] 五、相关图表 - 包含氧化铝期货价格走势、现货价格、现货升水、当月 - 连一跨期价差、国产铝土矿价格、进口铝土矿 CIF、烧碱价格、动力煤价格、氧化铝成本利润、氧化铝交易所库存等图表 [10]

报告行业投资评级 - 对有色、钢铁行业评级为“看好”，并维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 核心观点认为，工业金属的超级周期或已来临，建议重点关注铜、铝、黄金板块 [2][9][13] - 在降息周期中，供需偏紧的实物资产（如铜、铝）即使存在较小的供需缺口，也有望产生较大的价格弹性 [9][13] - 报告看好2026年美国电力投资对铜的需求、储能及替代需求对铝的拉动，以及工业金属价格上涨对通胀预期的推动 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点：工业金属的超级周期或已来临 - **市场分歧**：本周（2025年12月1日-5日）有色金属板块上涨5.35%，领涨全部一级行业指数，但部分投资者对铜铝等金属价格后续能否继续上涨存在疑问 [9][13] - **核心判断**：报告认为工业金属超级周期或已来临，上周LME铜收盘价上涨1.88%至历史新高11655美元/吨 [9][13] - **铜板块**：供给紧缺和关税担忧是推升铜价的主要因素。12月3日，LME铜库存仓单注销5.69万吨，占总库存约35%，为13年以来最大单日提货订单量。同时，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）宣布成员将执行降低2026年矿铜产能负荷10%以上的自律性措施，预计将缓解冶炼端供需矛盾，看好中期铜价与冶炼费齐升 [9][13] - **铝板块**：储能需求旺盛是推动铝价上行的关键。根据SMM数据，储能系统每1GWh装机容量需铝材料约2310吨，预计2025年中国储能电池舱生产规模达350GWh，将带动铝材料需求80万吨。此外，当前上期所铜铝比处于4.15的高位，高铜价下铝代铜需求有望增长 [9][14] - **黄金板块**：降息周期背景下，工业金属价格上涨有望推动美国通胀预期上行，为金价增添新动力。报告维持金价在2026年有望突破5000美元/盎司的观点 [9][15] 2. 钢铁：淡季供需基本面偏弱，钢材盈利微幅修复 - **供需**：本周螺纹钢消耗量为217万吨，环比下降4.81%，同比下降4.65%。铁水产量周环比小幅下降1.01%，螺纹钢产量周环比明显下降8.14% [17][19][21] - **库存**：钢材社会与钢厂库存合计周环比下降2.51%，但同比仍上升17.71%。其中，螺纹钢社会库存周环比下降6.14% [24] - **盈利**：成本涨跌不一，螺纹钢长流程毛利周环比明显上升50元/吨，短流程毛利周环比明显上升35元/吨 [34][35] - **钢价**：本周普钢价格指数微幅上升0.60%。分品种看，螺纹价格周环比小幅上升1.16%至3355元/吨 [38][39] 3. 新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨 - **供给**：2025年10月，中国碳酸锂产量为73420吨，同比大幅上升67.28%，环比明显上升4.98% [42] - **需求**：2025年10月，中国新能源乘用车产量为167.98万辆，同比大幅上升19.94%；销量为162.66万辆，同比大幅上升18.65% [46] - **价格**：截至2025年12月5日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为9.11万元/吨，周环比微幅明显下降2.36%。国产≥20.5%硫酸钴价格为9.00万元/吨 [51][52] 4. 工业金属：金属价格环比明显上涨 - **供给**：2025年9月全球精炼铜产量（原生+再生）为236.5万吨，同比明显上升6.15%。2025年10月中国电解铝产量为379万吨，同比明显上升1.69% [65][74] - **需求**：2025年10月，中国制造业PMI为49.0%，环比小幅下降0.8个百分点；美国制造业PMI为48.7%，环比微幅下降0.4个百分点 [78] - **库存**：本周LME铜库存环比明显上升1.96%，上期所铜库存明显下降9.22%；LME铝库存环比持平，上期所铝库存环比明显上升7.25% [80] - **成本与盈利**：2025年10月，新疆电解铝单吨盈利环比明显上升545元/吨；山东电解铝单吨盈利环比明显下降156元/吨 [86][87] - **价格**：本周LME铜结算价为11645美元/吨，周环比明显上升5.83%；LME铝结算价为2865美元/吨，周环比小幅上升1.38% [89][90] 5. 贵金属：降息周期背景下看好金价中期上行 - **金价与持仓**：截至2025年12月5日，COMEX金价报4227.7美元/盎司，周环比小幅下降0.67%。截至2025年10月28日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为204664张，周环比大幅上升15.89% [93][94] - **利率与通胀**：本周美国10年期国债收益率为4.14%，环比微幅上升0.12%。2025年9月美国核心CPI当月同比为3%，环比微幅下降0.10% [100][102] 6. 板块表现：有色板块领涨、钢铁板块小幅上扬 - **指数表现**：本周上证综指上涨0.37%，申万有色板块上涨5.35%，申万钢铁板块上涨0.42% [103][104] - **个股表现**：申万有色板块中，闽发铝业上涨幅度最大；钢铁板块中，三钢闽光上涨幅度最大 [111][112] 投资建议与投资标的 - **铜板块**：铜矿端建议关注紫金矿业（买入）；冶炼端建议关注铜陵有色（买入）。其他标的包括洛阳钼业、金诚信、江西铜业 [9][115] - **铝板块**：建议关注天山铝业（买入）、华峰铝业（买入）。其他标的包括云铝股份、中孚实业、神火股份 [9][115] - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金（买入）。其他标的包括中金黄金、山金国际 [9][115]

报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][11][103] 报告的核心观点 - 短期来看，美联储降息预期升温，铜价强势，带动铝价再度冲高；而铝需求逐步转入淡季，铝水转化率有高位回落压力，后续仍需继续关注库存表现 [11][103] - 氧化铝方面，国内氧化铝运行产能持续回落，尚未改变供需格局，价格维持阴跌；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平 [11][103] - 长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [11][103] 根据相关目录分别进行总结 价格 - **原铝价格**：截至12月5日，LME3个月铝收盘价为2900.5美元/吨，周环比增加1.2%；沪铝活跃合约收盘价为22345.0元/吨，周环比增加3.4%；长江有色A00铝均价为22150.0元/吨，周环比增加3.4% [24] - **期货升贴水**：截至12月5日，LME铝升贴水为-29.2美元/吨，周环比下跌3.3美元/吨；A00铝升贴水为-80.0元/吨，周环比下跌40.0元/吨；南华金属指数为6612.1点，周环比增加1.7% [28] - **废铝及铝合金价格**：截至12月5日，佛山破碎生铝均价为18750.0元/吨，周环比增加2.7%；ADC12均价为21700.0元/吨，周环比增加1.6% [31] - **原料价格**：截至12月5日，氧化铝均价为2810.1元/吨，周环比下降0.7%；预焙阳极均价为6186.5元/吨，周环比增加5.1%；中硫石油焦均价为3805.0元/吨，周环比增加0.8%；铝土矿均价为550.0元/吨，周环比持平；秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）为800.0元/吨，周环比下降2.9% [34][43] - **加工费**：截至12月5日，铝棒加工费(广东，φ90)为330.0元/吨，周环比下降25.0%；铝杆加工费(山东，1A60)为50.0元/吨，周环比持平；铝板带加工费(山东，1100装饰板)为700.0元/吨，周环比持平；锂电铝箔加工费(12μ)为15000.0元/吨，周环比持平 [52] 生产 - **产量**：2025年11月，电解铝产量为363.7万吨，月环比减少2.8%；氧化铝产量为743.9万吨，月环比减少4.4% [56] - **原料产量**：2025年11月，废铝产量为87.6万吨，月环比增加11.5%；铝土矿产量为469.8万吨，月环比下降1.6%；2025年10月，预焙阳极产量为201.9万吨，月环比增加2.1%；石油焦产量为267.0万吨，月环比增加2.9% [63] - **开工率**：截至12月4日，国内铝下游加工龙头企业周度开工率为61.9%，周环比下降0.4个百分点；其中，铝型材开工率为52.0%，周环比下跌0.5个百分点；铝线缆开工率为62.4%，周环比下跌0.6个百分点；铝板带开工率为65.0%，周环比下跌1.4个百分点；铝箔开工率为70.4%，周环比持平 [7][67] 进出口 - **原铝进出口**：2025年10月，原铝进口量为24.8万吨，月环比增加1.8%；原铝出口量为2.5万吨，月环比下降15.2% [71] - **氧化铝进出口**：2025年10月，氧化铝进口量为18.9万吨，月环比增加215.6%；氧化铝出口量为18.0万吨，月环比下降28.0% [71] - **铝土矿到港**：截至11月28日，铝土矿周度到港量为513.9万吨，周环比增加149.8% [71] - **其他产品进出口**：2025年10月，废铝进口量为15.8万吨，月环比增加1.9%；预焙阳极出口量为21.3万吨，月环比增加3.1%；铝板带出口量为24.0万吨，月环比下降7.7%；铝箔出口量为10.6万吨，月环比下降6.6% [71][80] 库存 - **铝锭及铝棒库存**：截至12月4日，国内主流消费地电解铝锭库存为59.6万吨，周环比持平；铝棒库存为12.1万吨，周环比下降1.0万吨（降幅7.6%） [7][89] - **交易所库存**：截至12月4日，LME铝库存为52.8万吨，周环比下降2.0%；截至12月5日，SHFE铝库存为12.4万吨，周环比增加7.2% [89] - **出库量**：截至12月1日，铝锭周度出库量为14.2万吨，周环比增加1.5%；铝棒周度出库量为5.1万吨，周环比下降5.3% [92] - **原料库存**：截至12月4日，氧化铝厂铝土矿库存为5321.2万吨，周环比减少8.66万吨；电解铝厂氧化铝原料库存为336.5万吨，周度增加1.9万吨；氧化铝总库存为490.1万吨，周环比上升3.3万吨 [9][94] - **库存天数**：截至12月5日，电解铝库存天数为4.65天，周环比下降4.1% [92] 本周市场表现 - **行业与板块表现**：本周（12月1日-12月5日）有色金属行业上涨2.4%，在申万行业中排名第一；铝板块上涨7.6%，表现优于大盘 [96][98] - **个股表现**：本周铝板块中涨跌幅前三的分别为闽发铝业(22.8%)、宏创控股(21.5%)、中孚实业(18.8%) [103] 重点关注公司 - 报告建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [11][103] - 重点公司盈利预测与估值（截至2025年12月5日）： - **中国宏桥(1378.HK)**：股价30.67元，2025E EPS为2.54元，2025E PE为12.1倍，投资评级为“买入” [5] - **天山铝业(002532.SZ)**：股价14.07元，2025E EPS为1.00元，2025E PE为14.0倍，投资评级为“买入” [5] - **神火股份(000933.SZ)**：股价27.20元，2025E EPS为2.13元，2025E PE为12.8倍，投资评级为“买入” [5] - **中国铝业(601600.SH)**：股价11.40元，2025E EPS为0.84元，2025E PE为13.5倍，投资评级为“买入” [5] - **云铝股份(000807.SZ)**：股价28.31元，2025E EPS为1.88元，2025E PE为15.0倍，投资评级为“买入” [5]