美联储降息周期历史模式 - 美联储历史上存在三种主要降息模式：1995年的预防式降息（总降幅75个基点）、2007年的纾困式降息（总降幅500个基点）以及2020年的恐慌式降息（总降幅175个基点）[5][7][8] - 不同降息模式导致资产价格迥异：预防式降息伴随资产稳步上涨（纳斯达克指数5年涨5倍），纾困式降息伴随资产先跌后涨，恐慌式降息则引发资产V型反转（比特币从3,800美元涨至69,000美元）[6][7][8][11] - 当前周期（2024-2025年）更类似1995年预防式降息，预期总降幅100个基点，失业率4.1%，通胀从9%峰值回落至3%左右[9] 当前降息周期定位与市场环境 - 2024年9月美联储启动降息，将利率从5.5%降至5.25%，市场预期未来12-18个月累计降息100-150个基点，最终利率或达3.0-3.5%[9][24] - 降息启动时标普500指数已处于历史高位，年内涨幅超过20%，而1995年降息时股市刚从低谷恢复，此高位特征与2007年情景类似[10] - 美国政府债务占GDP比例达123%，远超2007年的64%，限制了财政刺激空间[10] 加密市场对降息的历史反应 - 2019年降息周期中，比特币在降息前从9,000美元涨至13,000美元，但降息落地后不涨反跌，年底回落至7,000美元，因降息幅度温和（75个基点）且传统机构尚在观望[13][14] - 2020年降息周期中，比特币经历“312”惨案，24小时内从8,000美元暴跌至3,800美元，跌幅超50%，但美联储降息至零并启动无限QE后，开启史诗级反弹，9个月内从3,800美元涨至29,000美元，涨幅660%[16][18][28] - 2020年加密市场总市值从1,500亿美元膨胀至3万亿美元，机构如MicroStrategy、特斯拉大规模买入比特币，灰度比特币信托持仓从20万枚增长至65万枚[19][22] 2024-2025年加密市场展望 - 当前比特币已处于11.5万美元历史高位，上涨空间不及2020年，但市场信心优于2019年，比特币ETF获批为机构提供标准化工具，或走向“理性繁荣”而非疯狂上涨[27] - 降息力度（预期100-150个基点）介于2019年（75个基点）和2020年（降至零）之间，流动性释放规模将直接影响资金流入加密市场的幅度[24][27] - 若其他资产（如股市、黄金）同步上涨，资金可能分流，加密市场表现需结合传统资产整体环境判断[29] 传统资产在降息周期中的表现 - 美股标普500在降息后12至24个月内多数出现正回报，平均回报率21%，但表现取决于降息原因：预防式降息（如1995年）市场表现强劲，救火式降息（如2007年）则先跌后涨[30][31] - 板块表现分化：经济强劲时金融和工业等周期性板块领先，经济疲软时医疗保健和必需消费品等防御性板块更优，科技股在后者中涨幅仅1.6%[32] - 小盘股罗素2000指数在降息50个基点后三个月平均上涨5.6%，对利率更敏感，其走强通常预示市场风险偏好提升[34] 债券与黄金在降息周期中的角色 - 10年期美债收益率在降息周期中稳定下降，当前周期已从4.98%高点降至4.04%，预期再降35-75个基点至3.3-3.7%，投资者或可获得约5%的资本利得[36][38] - 黄金在历次降息周期中表现稳定，过去三次降息后两年平均涨幅约32%，本轮周期一年内上涨41%，受央行抢购（年购超1,000吨）、地缘政治风险及对冲美元贬值需求驱动[44][45][46] - 当前黄金市值15万亿美元远超比特币的2.3万亿美元，其41%涨幅吸收的资金量更大，但历史显示涨幅超35%后常进入盘整期[47] 降息周期中各类资产表现对比 - 自2024年9月降息以来，标普500从5,600点涨至6,500点（涨幅16%），纳斯达克从17,000点涨至22,000点（涨幅30%），后者涨幅接近前者的两倍[35] - 同期黄金从2,580美元涨至3,640美元（涨幅41%），比特币从60,000美元涨至115,000美元（涨幅92%），比特币表现显著优于传统资产[55] - 历史经验表明，降息周期后半段资产表现往往更强劲，如1995年后美股开启互联网牛市，2020年降息半年后比特币才真正起飞[50]

**行业与公司** * 行业涉及全球宏观经济 美联储货币政策及大类资产配置[1][2][8] * 公司未直接提及 但分析涵盖全球主要权益市场（A股 港股 美股）及大宗商品[9][10][37][78] **核心观点与论据** * 美联储于2024年9月18日开启预防式降息周期 首次降息50个基点 截至2025年9月已降息3次 累计100个基点[10][29][71] * 降息驱动因素为经济动能显著放缓 8月非农就业仅增2.2万人（远低于预期的7.5万人） 失业率连续上升 7月CPI同比2.7%低于预期[7][15][20] * 预防式降息下全球权益资产受益 流动性宽松推动估值扩张 港股（周期涨44.54%） A股（涨43.06%） 美股（涨14.75%）领涨 黄金因避险及抗通胀属性涨32.82%[9][77][78] * 衰退式降息中避险资产占优 如2001年互联网危机期间黄金涨29.48% 2008年次贷危机中黄金涨16.43% 但权益市场普遍大跌[49][57][64] * 行业层面重点关注科技 金融 地产 A股信息技术（周期涨101.63%） 材料（涨62.99%） 金融（涨52.62%）领跑 港股医疗保健（涨109.06%） 信息技术（涨81.08%）表现突出[10][77][81] **其他重要内容** * 历史7轮降息周期显示资产表现分化：预防式降息（1995年 1998年）中权益资产上涨 衰退式降息（2001年 2008年）中避险资产领先[8][36][42] * 美元在预防式降息中多数承压 本次周期美元指数跌2.75% 美债收益率变动56bp[9][78][79] * 风险提示包括经济衰退超预期 通胀反复及地缘政治冲突 可能改变资产表现规律[8][9][77] **数据引用** * 就业数据：8月非农增2.2万（预期7.5万） 5-6月数据下修[7][15] * 通胀数据：7月CPI同比2.7% 核心CPI同比3.1%[7][15] * 市场预期：CME FedWatch显示9月降息概率达100%[20][21] * 资产涨幅：港股涨44.54% A股涨43.06% 黄金涨32.82%[77][78] * 行业涨幅：A股信息技术涨101.63% 港股医疗保健涨109.06%[81]

全球市场表现 - 美国7月新增非农就业7.3万人，远低于预期的10.4万人，创9个月最低记录[4][8] - 5月和6月非农数据大幅下修，5月从14.4万修正至1.9万，6月从14.7万修正至1.4万[4][8] - 8月全球风险偏好提升，创业板上涨24.4%，沪深300上涨10.9%，领涨全球主要股指[4][10] - 标普500上涨3.6%，发达国家股市整体上涨3.5%[4][10] - 10年美债收益率下行14BPs，美元指数从100.03降至97.85[4][10] - COMEX黄金上涨3.4%，铜上涨2.07%，原油下跌1.9%[4][10] 资金流向（全球大类资产） - 8月全球货币市场基金流入2000亿美元，较7月630亿美元大幅加速[4][23] - 发达市场股市流入200亿美元，较7月430亿美元边际走弱[4][23] - 新兴市场股市流入20亿美元，较7月50亿美元流速放缓[4][23] - 全球政府债券和投资级债券流入加速，新兴市场债和高收益债流入放缓[4][23] - 美国固收市场8月流入858.95亿美元，较7月480.20亿美元大幅加速[30][49] 中国股债资金动向 - 8月中国权益市场基金累计流入31.42亿美元，新兴市场整体流入5.35亿美元[4][58] - 中国固收市场基金累计流入32.90亿美元，占新兴市场总流入104.71亿美元的31.42%[4][58] - 被动型资金8月流入中国市场36.84亿美元，较7月3.13亿美元大幅加速[4][67] - 主动型资金流出速度放缓，新兴市场主动权益流出从35.78亿美元减至23.43亿美元[4][62] - 南向资金8月流入1032亿元，较7月1241亿元小幅回落[77][80] 区域配置与行业流向 - 7月全球资金增配美股0.9%至61.9%，减配日本、英国、法国等市场[4][88] - 中国股市配置比例分位数处于10年来31.4%，未来仍有上行空间[4][89] - 新兴市场资金增配中国股市0.9pct，配置比例分位数达51.6%[4][90] - 美股科技板块8月资金流出，金融、原材料和必需消费获流入[4][46] - 中国股市中金融、原材料和必需消费获资金流入，科技板块流出较多[74][75] 风险提示 - 资产价格短期波动或无法代表长期趋势[4][95] - 欧美经济深度衰退或超预期[4][95] - 特朗普执政期间美国政策方向可能出现重大转变[4][95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入9月，A股积累较大涨幅后或进入高位震荡格局，期债整体上涨，贵金属延续涨势，集运指数反弹震荡，钢材、铁矿、焦煤、焦炭等黑色系品种价格波动，有色、能源化工、农产品、特殊商品、新能源等行业各品种也呈现不同走势，建议投资者根据不同品种特点采取相应操作策略[2] 根据相关目录分别进行总结 金融 - 股指：当前IF、IH、IC与IM主力合约基差率分别为 -0.67%、-0.41%、-1.16%、-0.89%，A股或进入高位震荡格局，建议暂时观望[2] - 国债：10年期国债利率可能在1.7%-1.8%区间波动，单边策略以区间操作为主，期现策略关注TL合约基差收敛策略[2] - 贵金属：金价上行趋势明确，短期有望涨至3600美元以上，短期超买追多需谨慎，前期多单适时止盈；白银多单继续持有或通过单边看涨期权做多[2] 集运指数（欧线） - EC主力反弹震荡，考虑12 - 10月差套利[2] 黑色 - 钢材：表需回落，钢价维持弱势下跌走势，做多材矿比[2] - 铁矿：发运回升至高位，跟随钢材价格波动，区间参考750 - 810，多铁矿空焦煤[2] - 焦煤：现货震荡偏弱，单边空单继续持有、套利多铁矿空焦煤[2] - 焦炭：主流焦化厂第七轮提涨落地，第八轮提涨遇阻，单边空单继续持有，套利多铁矿空焦炭[2] 有色 - 铜：降息预期改善，铜价重心抬升，主力参考79000 - 81000[2] - 铝：盘面高位震荡，关注21000压力位，主力参考20400 - 21000[2] - 铝合金：主力参考20000 - 20600[2] - 锌：精炼锌产量高于预期，国内库存累库，主力参考21500 - 23000[2] - 镍：美元走强施压，盘面震荡回落，主力参考118000 - 126000[2] - 不锈钢：盘面小幅走弱，主力参考12600 - 13400[2] 能源化工 - 原油：边际供应增量预期抬升施压油价，单边偏空思路对待，WTI下方支撑[62,63]，布伦特[65,66]，SC[470,480][2] - 尿素：高供应压力叠加印标降价，短期盘面偏弱，单边建议短期观望[2] - PX：9月供需紧平衡，短期驱动有限，观望，关注6600附近支撑和油价走势[2] - PTA：9月供需矛盾不大，驱动有限，观望，关注4600附近支撑和油价走势，TA1 - 5滚动反套为主[2] - 短纤：短期无明显驱动，跟随原料波动，单边同PTA[2] - 瓶片：9月或供需双减，库存预计增加，加工费上方空间有限，PR单边同PTA[2] - 乙醇：强现实，弱预期，MEG下探寻底，关注EG01在4300附近支撑[2] - 烧碱：阅兵结束运输受阻缓解，投产消息利空，观望[2] - PVC：现货向下调价，盘面继续走弱，空单持有[2] - 纯苯：供需预期转弱，价格承压，BZ2603短期跟随苯乙烯震荡[2] - 苯乙烯：供需预期好转但成本端支撑有限，短期低位震荡，关注6900附近支撑，低位可轻仓短多，后续反弹做空为主[2] - 合成橡胶：成本支撑有限，供需矛盾不突出，或跟随天胶与商品波动，价格波动区间在11400 - 12500[2] - LLDPE：套保商成交转弱，现货持稳，短期震荡[2] - PP：基差偏弱维持，成交一般，6950 - 7000空单止盈[2] - 甲醇：成交清淡，基差持稳，区间操作2350 - 2550[2] 农产品 - 粕类：中美贸易未有实质进展，国内偏多预期不变，择机布局01长线多单[2] - 生猪：市场供需矛盾有限，关注后续出栏节奏，11合约关注13500附近支撑[2] - 玉米：现货持稳，盘面震荡调整，反弹迁高空[2] - 油脂：棕榈油维持强势震荡整理，短期或冲击9500[2] - 白糖：海外供应前景偏宽松，空单逐步止盈离场[2] - 棉花：旧作库存偏低，单边观望为主[2] - 鸡蛋：局部市场内销对需求有一定支撑，长周期仍偏空，空单持有[2] - 苹果：西部早富士少量上市，各商积极采购，主力在8350附近运行[2] - 红枣：市场平淡，价格小幅波动，11400附近震荡[2] - 纯碱：盘面延续基本面过剩格局，趋弱运行，空单持有[2] 特殊商品 - 玻璃：期现库存高位，行业负反馈持续，空单持有[2] - 橡胶：基本面延续强势，胶价高位震荡，若原料上量顺利则择机高空[2] - 工业硅：现货报价小幅上涨，盘面震荡，价格波动区间在8000 - 9500元/吨[2] 新能源 - 多晶硅：现货报价上涨，高位震荡，暂观望[2] - 碳酸锂：局势未改善盘面持续疲弱，基本面维持紧平衡，偏弱运行，观望为主[2] 其他 - 锡：供给延续紧张，锡价高位震荡，观望[3]

美联储降息预期与通胀担忧 - 市场普遍押注美联储9月降息概率达90% [2] - 芝加哥联储主席Goolsbee担忧通胀未完全受控 强调服务业价格有抬头迹象 [2][6] - 当前美元基准利率维持在4.25%-4.5%区间 [5] 就业市场状况 - 美国失业率持续处于4.2%低位 显示充分就业状态 [7][9] - "四骑士"指标（失业率/招聘率/裁员率/职位空缺率）表明就业市场稳定 [6] - 每月新增就业人数波动主要源于移民和人口增长的统计噪音 [6] 通胀风险结构性因素 - 美国通胀已连续四年多高于目标水平 [6] - 关税政策可能引发产业链层层传导效应 推高长期价格水平 [9] - 工资-价格螺旋上升风险可能固化通胀预期 消费者信心指数走低反映此担忧 [10] 中性利率与投资影响 - 财政赤字高企和全球债务水平上升可能导致中性利率长期维持高位 [10] - 债市需警惕长久期资产风险 股市高估值成长股面临利率敏感压力 [10] - 黄金因实质利率支撑和政治中立特性吸引力上升 [10] 政策平衡与市场信任 - 美联储需在降息同时维持市场信任 避免信誉受损导致预期管理失效 [11] - 若关税问题稳定且通胀持续下行 美国经济可能实现"黄金路径"（通胀受控且失业率稳定） [11] - 投资者应从宏观不确定性中寻找结构性机会 消费类行业受益于稳健就业市场 [11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资本市场高歌猛进，风险偏好乐观，降息交易主导市场，风险资产多数收涨，VIX指数在历史低位运行 [7] - 海外通胀强韧、美联储官员言论扰动降息预期，9月降息几成定局，市场关注后续降息幅度和速度，全球主要股市多数收涨，大宗商品走势分化 [7] - 国内“反内卷”行情降温，基本面数据疲弱打压预期，但供给端扰动和政策落地影响期货市场，债市下挫、股指普涨，商品板块涨跌互现 [7] - 降息预期强化，美债收益率与美元指数下跌，弱美元成宏观因子，影响全球风险资产定价，人民币汇率稳中有升，资金青睐A股 [8] 根据相关目录分别进行总结 大类资产 - 海外股市多数收涨，美股创新高，A股突破3800创10年新高，BDI指数下挫，美债收益率与美元指数下跌，大宗商品走势分化 [7][11] - 国内债市下挫、股指普涨，商品板块涨跌互现，股市风格差异不明显，市场风险偏好抬升 [7][11][16] - 国内商品呈现内弱外强特征，Wind商品指数周度涨跌幅 -0.79%，10个板块指数2涨8跌，农副产品板块领跌，能源与有色板块逆势收涨 [7][16] 板块速递 - 国内债市全线下挫近强远弱，股指普涨，商品板块涨跌互现多数收跌 [16] - 股市普涨，成长与价值型股指均强势，风格差异不明显，大盘站上3800，市场风险偏好和交易情绪提升 [16] - 国内商品板块涨跌互现，Wind商品指数周度涨跌幅 -0.79%，10个板块指数2涨8跌，呈现内弱外强特征 [16] 资金流向 - 上周商品期货市场资金整体小幅流出 [19] - 农副产品、软商品和谷物板块资金流入明显 [19] - 非金属建材、煤焦钢矿、能源等板块资金流出明显 [19] 品种表现 - 国内主要商品期货多数收跌，TA、短纤与瓶片涨幅居前，焦煤、硅铁和纯碱跌幅居前 [24] - 部分商品具体表现：连豆、沪银等下跌，沥青、苯乙烯等上涨 [27] 波动特征 - 国际CRB商品指数波动率小幅抬升，国内Wind与南华商品指数波动率小跌 [29] - 商品期货大类板块波动率涨跌互现，贵金属、煤焦钢矿和化工降波，有色、农副产品升波明显 [29] 数据追踪 - 国际主要商品多数收涨，原油、大豆、玉米上涨，BDI大跌，黄金白银走势分化，金银比回落 [32] - 沥青开工率震荡，地产销售弱势探底，运价回落，短期资金利率冲高回落重心抬升 [52] - 美债利率回落，中美利差反弹，通胀预期震荡反弹，金融条件宽松，美元下挫，人民币稳韧小升 [68] 宏观逻辑 - 股指强势上扬，估值抬升，风险溢价ERP承压回落 [36] - 大宗商品价格指数震荡走高，通胀预期回升，预期和现实走势震荡 [45] - 股市与商品走势劈叉，商品-股票收益差回落，内外商品期货收益差收敛，内强外弱风格反转 [51] - 美债收益率大挫近弱远强，期限结构牛峭，期限利差抬升，实际利率承压，金价高位震荡 [61] - 美国高频“衰退指标”有韧性，关税冲击明显，美债利差10Y - 3M在0上下摆动 [70] 美联储降息预期 - 9月降息概率先降后升，10或12月可能继续降息，年内降50bp概率大 [79] - 9月降息25bp到4 - 4.25%概率为82.9%，较一周前小幅下降，周内先抑后扬 [79] 美联储人事变动 - 库格勒提前离任，特朗普提名米兰接替，若提名通过，FOMC鸽派话语权增强，美联储可能降息 [85] - 特朗普缩小未来美联储主席候选人范围，可能安插人选进入理事会，削弱鲍威尔影响力 [85] - 特朗普呼吁库克辞职，若其离职，特朗普可能任命四位理事占据多数 [85] 鲍威尔演讲 - 演讲释放降息信号，引发市场关注，美股拉升，降息预期上升，美债收益率下行，美元指数下跌，金价上涨 [88][90] - 核心内容包括经济挑战评估，如劳动力市场平衡脆弱、经济增长放缓、通胀有压力、政策需权衡 [92][93][94][95] - 货币政策框架修订，放弃ELB焦点和平均通胀目标制，强调通胀预期锚定等 [104] 赚钱效应与资金流向 - 前两年国内投资者面临资产荒，资金配置债券和黄金，去年9.24后资金流入股市和商品 [120] - 今年股市表现强势创10年新高，商品期货热点不断，黄金和国债期货表现不佳，房市低迷 [120] - 赚钱效应下，股市和商品期货有望持续吸引资金，维持火热 [120] 本周关注 - 本周需关注德国、美国等经济数据，以及澳洲联储、欧洲央行等会议纪要和官员讲话 [125]

中美贸易关系 - 特朗普威胁增加对华关税但实际担忧贸易协议受影响 显示其政策存在内在矛盾[1] - 中国掌握全球90%稀土矿物加工能力 可对美国芯片产业和军工设备形成关键制约[3] - 中美上半年贸易额达3000亿美元 美国中西部农民大豆玉米出口高度依赖中国市场[3] 美国债务与金融市场 - 中国持有超过万亿美元美债 若抛售可能引发美国股市大幅下跌[4] - 美债持仓构成中国对美重要战略筹码 限制美国关税政策的实施空间[4] 地缘政治与军事动态 - 普京在乌克兰采取边打边谈策略 八月顿巴斯攻势夺取包括红军城在内的多个关键地点[8][10] - 解放军七月组织三路包围台湾 出动142架次军机和8艘军舰开展周边活动[10] - 八月初解放军加强台海巡逻 57架军机配合军舰实施高强度威慑行动[10] 国际关系双重标准 - 美国对印度加征关税至50% 因其购买俄罗斯石油而实施惩罚性措施[5] - 同样购买俄罗斯石油 美国对中国仅威胁而对印度直接行动 体现外交政策差异性[6]

核心观点 - 美国大而美法案通过降低政策不确定性，提升全球资金风险偏好，推动7月全球权益资产上涨，亚太市场领涨 [1][2][8] - 全球资金流向呈现分化：发达市场股市和固收获强劲流入，货币市场流入大幅放缓，新兴市场股市流入边际减速 [3][26] - 中国市场表现分化：固收市场获大幅资金流入（83.78亿美元，占新兴市场54.81%），权益市场整体流出但被动型资金由负转正 [4][48][49] 全球资产价格表现 - 权益市场普涨：沪深300涨3.5%，恒生指数涨2.9%，标普500涨2.2%，日经225涨1.4%，欧洲斯托克600涨0.9% [2][8] - 固收市场稳定：10年期美债收益率波动有限，美元指数反弹3.40% [1][8] - 商品分化：布伦特原油涨9.4%（受供需改善驱动），黄金跌1.6% [1][8] 全球资金大类资产流向 - 货币市场流入骤降：7月全球流入630亿美元，较6月1560亿美元减速60% [3][26] - 股市资金分化：发达市场流入430亿美元（环比6月390亿加速），新兴市场流入50亿美元（环比6月80亿减速） [3][26] - 债市边际变化：新兴市场和高收益债流入放缓，美国政府债流入加速 [3][26] 美国市场资金动向 - 行业资金轮动：科技和医疗健康板块大幅流出，金融、工业和公共事业获流入；科技流出幅度较6月收窄 [3][33] - 固收结构变化：国债由流出转为流入210亿美元（6月流出41亿），投资级债加速流入272亿美元（前值179亿） [3][37] 中国市场资金流向 - 固收主导流入：7月中国固收基金流入83.78亿美元，占新兴市场总流入54.81% [4][48] - 权益流出收窄：整体权益基金流出15.70亿美元，但被动型资金逆转，流入3.13亿美元（6月流出19.32亿） [4][49] - 行业偏好：科技、金融和原材料板块获资金流入，房地产、电信和医疗健康流出 [56][58] 全球配置偏好变化 - 美股配置提升：2025年6月全球资金配置美国比例升至61.0%（环比5月升0.8pct） [5][71] - 新兴市场调仓：中国配置比例降0.2pct至42.7%分位数，中国台湾（+0.5pct）和韩国（+0.8pct）获增配 [5][74] - 被动资金主导：新兴市场被动权益基金流入113.26亿美元（6月流出139.79亿），主动基金流出35.78亿美元（6月流出46.61亿） [4][43]

全球市场回顾 - 7月全球资金风险偏好提升，亚太股市领涨，沪深300涨幅3.5%，恒生指数2.9%，标普500涨幅2.2%[3][6][8] - 布伦特原油价格上涨9.4%，黄金下跌1.6%，美元指数反弹3.40%[3][6] - 美国大而美法案通过，计划未来10年减税4万亿美元，削减支出1.5万亿美元[3][8] 资金流向 - 7月全球货币市场基金流入630亿美元，较6月1560亿美元大幅放缓[3][19][22] - 发达市场股市流入430亿美元，新兴市场股市流入50亿美元[3][19][22] - 中国固收市场流入83.78亿美元，占新兴市场固收流入的54.81%[3][54] 美国市场 - 美股资金大幅流出科技和医疗健康板块，流入金融、工业和公共事业[40][42] - 美国国债由流出转为流入210亿美元，投资级债券流入加速至272亿美元[44][45] 中国市场 - 中国权益市场基金累计流出15.70亿美元，但被动型权益由流出转为流入3.13亿美元[3][60][61] - 南向资金7月流入1241亿元，主要买入金融业和能源业[73][75] - 全球资金配置中国股市比例位于10年来的25.1%，仍有上升空间[84][86] 行业配置 - 全球资金大幅流入中国科技、金融和原材料板块，流出房地产、电信和医疗健康[68][70] - 中国台湾股市配置比例增加0.5pct，韩国股市增加0.8pct[86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外基本面相对平稳但关税政策有不确定性，国内二季度经济数据有韧性且临近月底政策博弈预期渐浓，国内资产以结构性机会为主，海外关注关税摩擦等风险，建议保持对黄金、铜等资源品战略配置[7] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：基本面平稳，美联储新主席人选影响降息预期，8月上旬美国关税政策或落地[7] - 国内宏观：二季度经济数据好，出口高于预期，临近月底政策博弈预期浓，当前稳增长政策以存量为主，四季度增量政策概率高[7] - 资产观点：国内资产关注结构性机会和“反内卷”政策，海外关注关税等风险，弱美元格局延续，建议配置黄金、铜等资源品[7] 观点精粹 各板块品种表现及判断 - 宏观：国内适度降准降息，海外滞胀交易降温，长短配置思路分化[9] - 金融：股指期货震荡上涨，股指期权震荡，国债期货震荡[9] - 贵金属：黄金/白银震荡[9] - 航运：集运欧线震荡[9] - 黑色建材：钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅铁、锰硅、玻璃、纯碱等均震荡[9] - 有色与新材料：铜、氧化铝、铝、锌、铅、镍、不锈钢、锡、工业硅、碳酸锂等均震荡[9] - 能源化工：原油、LPG、甲醇、尿素、乙二醇、PX、PTA、短纤、瓶片、丙烯、PP、塑料、苯乙烯、PVC、烧碱等多数品种震荡，高硫燃油、低硫燃油、沥青下跌，油脂、生猪、橡胶、合成橡胶、纸浆震荡上涨[11] - 农业：蛋白粕、玉米/淀粉、棉花、白糖震荡，生猪、橡胶、合成橡胶、纸浆震荡上涨[11]