报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 最近一周海外日本加息有惊无险，美联储主席之争白热化，市场临近年末走势平淡，投资者态度谨慎，全球股市与大宗商品跌多涨少，国内债市反弹、股指震荡、商品分化，资金流向有变化，后续需关注美国经济数据和日本央行政策指引 [5][8] 各部分总结 市场综述 - 海外日本加息、美联储主席之争影响下，市场临近年末平淡，投资者谨慎，VIX指数回落，风险资产涨跌互现，全球股市与大宗商品跌多涨少，A股回调，BDI指数回落，大宗商品承压分化且风格转换，黑色系反弹领跑 [5][8] - 国内债市反弹近弱远强、股指震荡分化跌多涨少，成长型弱于价值型，上证50逆势收涨，商品大类板块涨跌互现，Wind商品指数周度涨跌幅1.5%，10个板块5涨5跌，黑色系强势，工强农弱，油脂油料等板块疲软 [5][14] - 期市资金整体小幅流出，农副产品和软商品板块资金流入明显，非金属建材、能源和谷物板块资金大幅流出 [16] - 商品波动率方面，国际CRB指数和国内Wind指数升波，南华指数降波，能源和油脂油料板块降波明显，有色和软商品板块升波 [6][22] - CME的FedWatch工具显示，美联储1月降息预期概率变动不大，维持利率不变概率为75.2%，2026年市场预期有1 - 3次降息空间 [6] 本周关注焦点 - 本周宏观经济数据清淡，市场关注美国GDP等数据以评估经济和寻找美联储降息线索，12月23日将发布美国三季度GDP初值 [7] - 投资者通过日本央行行长植田和男12月25日讲话和12月29日利率会议意见摘要寻找政策路径指引，日本央行已加息至0.75% [7] - 受圣诞节影响，美国股市12月24日提前三小时收盘，12月25日全天休市 [7] 板块表现 - 国内主要商品期货涨跌互现，上涨居前的是碳酸锂、焦炭与焦煤，跌幅居前的是豆二、豆油和苹果 [19] 宏观逻辑 - 股指震荡分化多数收跌，价值股较抗跌，成长型股指弱势，估值波动，风险溢价ERP变动不大 [26][27] - 大宗商品价格指数震荡，通胀预期窄幅波动表现承压 [30] - 股市多数收跌，商品震荡分化，商品 - 股票收益差反弹收平，南华商品指数抗跌，CRB指数承压，国内定价商品转强，内外商品期货收益差震荡走高 [37] - 美债收益率近强远弱，期限结构走陡，期限利差窄幅震荡，实际利率与金价小幅波动 [47] - 美国高频“衰退指标”平稳，花旗经济意外指数转跌，美债利差10Y - 3M大幅走扩后窄幅波动 [58] 数据追踪 - 国际主要商品涨跌互现，BDI大跌，CRB走低，大豆跌玉米涨，金油跌铜银涨，白银延续强势金银比进一步下挫 [24] - 沥青开工率平稳，地产销售弱势延续，运价联袂反弹，短期资金利率低位运行 [39] - 美债利率小跌，中美利差反弹，通胀预期平稳，金融条件宽松，美元小幅反弹，人民币延续强势 [56] 美联储相关 - 美联储主席之争白热化，候选人有凯文·哈塞特、凯文·沃什和克里斯托弗·沃勒，分别代表政治盟友、华尔街宠儿和内部技术官僚，本质是政治倾向、金融界利益与央行专业性的博弈 [69][73] 其他事件 - 12月18日公布美国11月CPI低于预期，打破通胀走强趋势，因政府停摆数据发布推迟且10月数据用假设方法处理，引发经济学家不解 [77] - 12月19日日本央行加息至0.75%，植田和男表态谨慎令日元承压，此次加息获政治默许，市场预期未来紧缩步伐渐进，投资者年末持日元多头头寸谨慎 [84][85]

核心观点 - 富达国际全球多元资产主管奎菲最核心、最看好的中国资产是中国科技股 并认为其相比美国科技股更具估值吸引力 同时看好韩国股市 并关注日本中盘股在2026年的机会 认为黄金具有长期投资价值 是替代政府债券的防御性资产 [1][4] 中国科技股 - 中国科技股在2025年大部分时间受到内资和外资的同时青睐 富达国际长期看好中国科技股 [4] - 中国科技发展被认为刚刚迈出第一步 中国经济数字化程度高 企业有能力捕捉并推动新科技趋势发展 [4] - 中国科技股相比美国科技股仍然非常有估值吸引力 富达国际目前对中国资产的主要投资集中于中国科技领域 [4] - 预计中国科技企业可以走得更远并在国际上具备竞争力 从而推动企业盈利上涨 [4] 亚太及其他地区股市 - 富达国际在日韩股票上都有头寸 并且相对更看好韩国股市 [4] - 韩国股市从估值角度来看非常便宜 且政府实施对股市友好的政策 尽管已适度减仓 但仍偏好韩国股市 只是吸引力不如2025年第一季度 [5] - 日本可能是2026年的一个重要投资市场 若投资日本股市 会偏好中盘股 因其更倾向于日本国内市场且预期在新政策下跑赢大盘 [5] - 日本存在风险 例如30年期日本债券收益率呈上升趋势 日本政府债务规模占GDP的260%且还会更高 但这不会成为投资日本中盘股的阻碍 [5] - 印度股市上涨部分得益于全球资金从中国分散化投资的需求 如今中国股市吸引力增强 两者出现此消彼长 [6] - 印度股市已非常国内导向 国际资金流向无法主导其走势 在短暂周期性调整后 强劲的基本面及企业收益仍可支撑估值 对长期投资者而言仍有吸引力 [6] - 欧洲资产已走到上涨周期中段 2026年增长仍将不错 有短期指标不错及财政政策等顺风因素 但也面临汽车出口下降及美国关税压力等逆风因素 投资者仍应持有欧洲资产头寸 [6] 黄金及贵金属 - 2025年黄金走出长牛行情并屡创新高 白银、铜、钯金等贵金属也跟随上涨 [1][6] - 由于发达经济体普遍高债务水平及政策影响 投资者在防御性投资部分正寻找政府债券的替代品 预计全球央行和其他主权投资机构将继续购买黄金 因其流动性更高 [7] - 白银可以从同样的投资逻辑中受益 主要论点是金银比长时间处于收紧水平推动补涨 富达国际在2025年对白银进行了一些投资 但白银波动性更高 存在下跌风险 在市场糟糕时波动幅度大于黄金 [7] - 近期金价波动性飙升被认为是暂时的 目前可以减少黄金投资 但稍后仍值得继续增持 若未来几年发生负面市场情况 黄金可能大幅上涨 [7] - 长期持有黄金主要是出于其在负面事件中的对冲作用 尤其是在政府债券走势可能不好的情况下 黄金是少数优质避险资产 平均而言在未来两年内可能不一定会跑赢其他资产类别 但应会带来正回报 若全球市场发生负面事件则可能带来更多回报 [7] - 其他贵金属如钯金与白银类似 但有特定风险 例如生产集中在南非和俄罗斯 有时会进行战术性投资 但任何一种贵金属都无法替代黄金 [8]

国际清算银行对黄金与股市同步上涨的警告 - 国际清算银行警告散户投资者的“追涨行为”正将黄金从避险资产推向投机性资产，黄金与股市已同时进入至少50年来的首次“爆炸性区域”[1] - 报告指出在经历爆炸性阶段后，泡沫通常会伴随急剧而迅速的调整，并援引1980年黄金泡沫破裂的案例[1] - 这是过去50年间两类资产首次共同呈现“暴涨式同步走势”，这种反常同步本身就蕴含着巨大的风险[1] 传统资产关联性的打破 - 传统金融逻辑中，黄金与股市通常呈现负相关，但2025年全球混乱的金融市场彻底打破了这一规律[1] - 2025年11月数据显示，黄金与美股的相关性已升至0.22的正值，意味着两者成为“同涨同跌”的联动资产[6] - 同时，美元、黄金、美股之间的关联关系也发生异常，商品和美元的锚定关系减弱，而美元也不再紧盯商品市场的流动性变化[1] 2025年资产价格异常表现 - 在AI科技股的带动下，欧美主要股指年内涨幅均达两位数，标普500指数屡创新高[1] - 与此同时，黄金价格年内涨幅已接近60%，白银更是上涨近100%，均即将创下1979年以来的最大年度涨幅[1] - 2025年美元年度跌幅为2007年雷曼兄弟倒闭以来最大[8] 市场同步上涨的驱动因素 - 央行购金潮奠定金价底部，却意外点燃投机火种，各国央行的购金行为为黄金价格奠定了极为坚实的基调[6] - 当金价进入上涨通道后，散户与机构投资者开始跟风入场，形成“官方托底和民间投机”的双重驱动[6] - AI技术热潮与宽松预期推升股市，与黄金形成“共振”，2025年股市的上涨核心由AI板块驱动[6] - 市场对美联储降息的预期、美元走弱进一步为股市与黄金同时提供了宽松环境[8] AI领域的潜在风险 - 市场对AI的乐观预期已经逐渐脱离基本面，华尔街甚至发现AI领域存在“循环融资链条”[8] - 这些企业通过相互投资、签订天价订单放大账面收入，被质疑为“左脚踩右脚式的虚假繁荣”[8] - 欧洲央行、英国央行已先后警告，若AI投资者的乐观预期未能兑现，市场可能突然破裂[11] - 不仅是主要经济体的长期债飙升，连甲骨文等AI相关企业的信用违约互换利差也已升至2009年以来最高水平[11] 全球宏观经济背景 - 除去AI和芯片，全球似乎就失去了产业增长的基础，除去AI和基建，似乎GDP也失去了增长的动力[9] - 全球经济正变得“效率更低”，去全球化导致世界碎片化，营商成本上升推高大宗商品价格[9] - 当下全球都面临着“资产荒”的焦虑，叠加去全球化与地缘风险放大[9] - 投资者对美元信用、传统资产稳定性的担忧加剧，既希望通过AI股市博取高收益，又想通过黄金对冲风险[9] 同步上涨蕴含的脆弱性与风险 - 担心“同步上涨背后的脆弱”，因为没有对冲工具了，大家都单边上涨[11] - 2025年的联动性意味着，一旦市场出现流动性恐慌或情绪逆转，黄金与股市可能同时下跌，投资者“无处避险”[11] - 这一点由2025年11月比特币暴跌20%所揭示的“风险偏好退潮”现象所印证[11] - 当AI泡沫破裂与流动性收紧同时发生时，流动性收紧可能导致“杠杆资金平仓”，形成踩踏式下跌[11] 对央行与储备资产的潜在冲击 - 各国央行持有大量黄金，若金价与股市同步暴跌，将直接冲击全球外汇储备安全[11] - 这是BIS对“储备资产管理者”的担忧所在，如果黄金价格与股市一同暴跌，他们的本币安全也就不复存在了[3] 历史镜鉴与未来观察点 - 类似的“资产同步热”往往以惨烈的回调收场，例如1979年黄金暴涨后，1980年泡沫破裂，金价在一年内下跌46%[14] - 2000年互联网泡沫破裂后，纳指暴跌78%[14] - 未来市场主要观察点包括：AI板块的盈利是否真实、全球流动性环境是否会持续收紧、央行购金的持续性[13] - 这三者只要破2项，预计就会引起双共振[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场宏观逻辑要点在于下一任美联储主席人选，其换届或使美国货币政策显著转变；国内市场债市、商品板块涨跌互现，股市反弹，价值型风格表现更佳；商品期货市场资金流向、波动率、品种表现等存在分化[5][7]。 根据相关目录分别进行总结 市场综述 - 市场关注下一任美联储主席人选，市场交易宽松预期，美债利率与美元承压，投资者风险偏好回暖，全球股市与大宗商品多数收涨，A股主要股指反弹，BDI指数上扬，美元指数收跌，非美货币多数走升[5]。 - 国内债市近强远弱、股指全线反弹，成长型风格不如价值型，沪深300反弹明显；国内商品大类板块涨跌互现多数收跌，Wind商品指数周度涨跌幅1.95%，10个板块中3个收涨7个收跌，有色、贵金属、谷物表现较好，能源与化工疲软，非金属建材大跌[5]。 期市资金面 - 商品期货市场资金整体大幅流入，有色、谷物等板块资金流入明显，油脂油料、农副产品和非金属建材板块资金大幅流出[6]。 商品波动率 - 国际CRB商品指数波动率变动不大，国内Wind与南华商品指数波动率分化，商品期货大类板块波动率涨跌互现，软商品和农副产品降波，有色升波[6]。 美联储降息预期 - 美联储12月降息25bp到3.5 - 3.75%的预期概率为82.8%，与上周相差无几，按兵不动维持利率在3.75 - 4%的预期概率不到两成[6]。 板块速递 - 国内债市涨跌互现近强远弱、股指全线反弹，商品大类板块涨跌互现多数收跌，股市价值型风格优于成长型，沪深300反弹幅度最明显，国内商品3个大类板块收涨7个收跌，有色飙涨，贵金属强势，谷物坚挺，能源与化工疲软，非金属建材大跌超 - 4%领跌[16]。 品种表现 - 国内主要商品期货涨跌互现，上涨居前的为沪银、沪铜、集运指数，跌幅居前的为玻璃、碳酸锂和乙二醇；从量价配合看，沪铜增仓上行，纯碱、PVC和郑糖增仓下行[23][25]。 数据追踪 - 国际主要商品普遍收涨，BDI上涨，CRB小涨，豆跌玉米涨，铜油金银收涨，金银比大幅下挫[29]。 - 沥青开工率小幅反弹，地产销售弱势探底，运价分化延续，短期资金利率低位运行[43]。 - 美债利率小涨，中美利差回落，通胀预期小涨，金融条件宽松，美元小幅回落，人民币延续升值[54]。 宏观逻辑 - 股指震荡反弹，估值回升，风险溢价ERP变动不大，价值股表现较强，成长型股指相对偏弱[32][33]。 - 大宗商品价格指数明显走高，通胀预期反弹力度较小[36]。 - 股市震荡反弹，商品联袂回暖，商品 - 股票收益差变动不大，南华与CRB商品指数均反弹，内外商品期货收益差在0轴附近徘徊[42]。 - 美债收益率近弱远强，期限结构走陡，期限利差变动不大，实际利率与金价联袂上扬[51]。 - 美国高频“衰退指标”回暖，花旗经济意外指数分化，美债利差10Y - 3M明显走扩[56]。 市场热议 - 特朗普已确定美联储下任主席人选将公布，凯文·哈塞特是最热门候选人，市场预测其获提名概率一度达58% - 72%，受“更鸽派”主席预期推动，10年期美债收益率曾跌破4%；鲍威尔“紧急辞职”传言为谣言；最终候选人范围缩小至五人，除哈塞特外，还包括克里斯托弗·沃勒等[69]。 鲍威尔继任者分析 - 美联储主席换届进入关键阶段，无论人选是谁，政策取向或显著转变；本质是“最听话”与“最适合”的抉择，哈塞特上台或开启宽松新周期，但损害美联储独立性和美元信用，沃勒当选政策转向更渐进、依赖传统经济数据[73][74]。 鲍威尔留任看点 - 鲍威尔理事任期至2028年，卸任主席后留任理事可在FOMC内部形成制衡，但可能引发内部矛盾；哈塞特若当选，其与白宫关系或损害美联储公信力，权力过渡期市场波动或加剧[76][77]。 本周关注 - 周一关注欧元区12月Sentix投资者信心指数、乌克兰总统泽连斯基访问伦敦；周二关注美国10月JOLTs职位空缺等；周三关注中国11月CPI等；周四关注美联储FOMC公布利率决议等；周五关注纳斯达克100指数公布年度成分股调整[79]。

沙特主权财富基金(PIF)对日本投资计划 - 沙特主权财富基金(PIF)计划到2030年底将对日本的投资总额增加至约270亿美元，旨在深化与亚洲的联系并在多个领域拓展业务[1] - PIF在2019年至2024年期间已向日本投资115亿美元，计划进一步增加投入，并强调在公共和私营市场的投资[1] - PIF负责人表示亚洲对沙特非常重要，希望重建日本作为沙特最大合作伙伴之一的关系，目前日本是沙特第三大贸易伙伴[1] PIF的战略与投资重点 - PIF将在2026-2030年投资战略中确定六个重点领域，该战略计划于明年年初公布，董事会已批准该计划[2] - PIF计划在本年度之后将每年的资本投放规模提高至700亿美元，2024年该基金在重点领域投入了近570亿美元[2] - 对日本的投资预计将为沙特的国内生产总值贡献高达166亿美元，并希望看到更多投资回流至沙特，特别是在旅游等领域[1] 沙特与日本的具体合作领域 - 沙特与日本在金融领域合作紧密，包括中国大陆、中国香港和日本在内的市场推出了多只追踪沙特资产的ETF，亚洲银行已成为沙特企业的主要融资方[2] - 两国在能源领域合作开发蓝氨市场，并正合作在沙特利雅得郊区的奇迪亚大型娱乐城内开发《龙珠》和动漫主题公园[2] - 沙特旨在通过吸引更多外国合作伙伴，助力推进其规模达数万亿美元的“2030年愿景”经济转型计划[2] 日本市场环境与影响 - 国际投资者持续看好日本股市，截至2025年6月，外资已连续10周净买入日本股票，10月份外资买入量创下历史新高[3] - PIF作为全球最大主权财富基金之一，其投资有助于吸引其他全球机构投资者关注并投资日本公司，从而提升相关股票的吸引力[3] - 东京股市两大股指在新闻发布日显著下跌，日经225指数收盘下跌1.89%，东证指数下跌1.19%，市场认为日本央行12月加息预期升温是重要因素[3]

国家战略物资储备 - 中国持续增加黄金储备，当前储备量较十几年前翻了一倍多，且未公开买入量可能是公开数据的10倍以上[3] - 前10个月中国进口石油34.62亿桶，日均1154万桶，占全球供应量的10%，每日约有110万桶存入储油库[9] - 新建11座储油库完成后，石油储备可满足全国6个月正常使用，远超国际3个月安全线[11] - 全国标准化粮仓总容量超7.3亿吨，满仓可满足14亿人两年多口粮，占全球一半主要谷物储备[11][13] 投资策略与市场环境 - 国家推动制定《金融稳定法》并建立中央层面金融稳定保障基金，为股市提供系统性风险兜底[15] - 股市需维持慢涨、健康涨态势，以支持绑定的战略目标，投资者应耐心等待估值回归合理[15] - 高股息资产因现金流稳定、估值低、抗风险能力强，适合作为资产组合的基础盘[15] - 自主可控科技股是“十五五”规划重点，科技股普遍下跌40%至75%后是布局时机，需关注企业核心技术与业绩兑现能力[17] 资产配置逻辑 - 投资核心是“安全第一，兼顾成长”，采用分批建仓、长期持有策略以摊薄成本、降低风险[19] - 配置比例需根据个人风险承受能力调整，可结合黄金、高股息资产与科技股，避免单一行业集中投资[19] - 黄金作为硬通货，不依赖任何国家信用，在地缘冲突及美元体系波动时能有效对冲风险[5][13]

地缘政治局势进展 - 乌克兰代表团据称已与美国就一份潜在的和平协议条款达成一致，该计划从28点修订为19点，删除了战时行为赦免和对乌克兰未来军队规模的限制条款 [5][6] - 乌克兰总统泽连斯基表示已取得扎实成果，但前路仍有大量工作要做，乌国家安全事务秘书称各方对协议核心条款达成共同理解，并期待欧洲伙伴支持及安排泽连斯基访美以完成最后步骤 [6] 全球市场反应 - 石油价格直线跳水 [2] - 欧美股市短线拉升 [4] - 黄金和白银价格一度出现跳水，但随后有所回升 [5]

中日经贸关系现状 - 日本对外贸易高度依赖中国，对中国出口占其总出口约20% [1] - 中国对日本贸易依赖度降至历史低点，日本货在中国进口篮子中份额萎缩至4.5%左右 [1] - 日本旅游业繁荣周期与中国游客出行意愿深度绑定 [1] - 中国炒房族去日本抄底房产规模创历史新高 [1] 日本经济与资本市场 - 日本股市屡创新高主要受国际资本巨鳄如巴菲特推动，而非中国投资机构 [1] - 国际资本看中日本企业治理改革潜在红利及日元作为传统避险资产的角色 [1] - 当前市场波动源于全球资本对日债收益率管控政策转向、日元持续性贬值及地缘政治风险等多重因素重新定价 [1] - 日本经济缺乏油气资源基础支撑和创新引领，依赖海外资产收益难以支撑1.25亿人口发达经济体持续发展 [5] 政治事件的经济影响 - 政治事件可能引发民间自发的全方位经济反制，参照2016年韩国萨德事件导致韩国娱乐业对华出口骤降37% [3] - 政治不稳定导致经济政策朝令夕改，投资者信心溃散，形成政治与经济负向循环 [3] - 日本首相频繁更迭，每任难逃短命魔咒，政策缺乏连续性 [3]

文章核心观点 - 美国政府停摆结束为市场注入短期确定性 但美联储政策信号谨慎使年底降息预期降温 [1] - 关键经济数据延迟发布导致市场更多依赖预期交易 数据不确定性仍是主要扰动因素 [1] - 市场风险偏好得到修复 资产表现呈现分化 从防御型向选择性进攻型转变 [1] - 本周市场主题为政策回归 情绪修复 风险仍在 市场处于重新定价与情绪修复阶段 [2] 美元与利率 - 美元指数企稳反弹 受益于降息预期降温和美债收益率上行 [3] - 美国十年期国债收益率上行 支撑美元的同时压制贵金属 [3] - 美联储官员传递信号谨慎 指出通胀尚未达到可安心降息水平 [1] 黄金与避险资产 - 黄金本周承压回落 受政策偏鹰及收益率上升影响 [3] - 尽管短线下行 黄金仍维持在强支撑区间震荡 [3] - 避险资产资金流动出现分化 黄金承压但仍守住关键支撑区间 [1] 股市与风险资产 - 全球股市延续震荡反弹 但结构性分化明显 [3] - 科技及成长板块受情绪回暖支撑表现较强 能源 金融等板块仍受基本面与利率预期影响 [1] - 高估值板块波动较大 低估值周期板块表现偏弱 显示投资者尚未全面转向风险偏好模式 [3] - 部分资金回流股市及高贝塔资产 市场从防御型向选择性进攻型转变 [1]

宏观经济展望 - 韩国金融研究院预测2026年韩国经济将增长2.1% 主要依托内需复苏 [1] - 民间消费增速预计从当前水平升至1.6% [1] - 建设投资预计从2025年的-8.9%显著反弹至2.6% [1] 对外贸易与收支 - 出口增速受全球贸易放缓拖累 预计将降至0.8% [1] - 经常账户顺差预计将收窄 [1] 物价与风险因素 - 消费者物价上涨率预计将降至1.8% [1] - 美国政策走向与地缘政治风险仍存不确定性 [1] 金融行业挑战 - 股市需警惕信用融资带来的波动风险 [1] - 银行业因净息差承压与风险加权资产调整 可能导致健全性指标恶化 [1] - 保险业受人口老龄化冲击 增长预计将放缓 [1]