8月，规模以上工业增加值同比增长5.2%，较7月的5.7%回落0.5个百分点；环比增长0.37%，略低于7月 的0.38%。工业增加值回落主要受外需回落的影响。企业在高关税下面临"稳外贸"的压力，对扩产持谨 慎观望态度。此外，"反内卷"一定程度上抑制企业生产扩张意愿，中下游表现更为明显。 从上周公布的物价数据和金融数据来看，8月，价格走势分化，CPI表现偏弱，PPI有所改善；信贷和社 融数据季节性偏弱。此外，美联储9月议息会议临近，市场对降息25个基点的预期强烈，外部掣肘减 弱，国内货币政策"适度宽松"空间进一步打开，四季度存在降息可能。 目前，数据对债市的影响相对钝化，主要影响因素为股债"跷跷板"效应、政策预期与机构行为。短期 内，债市震荡整理为主。而长期来看，考虑到经济基本面与货币宽松格局未变，债市仍具备上行基础。 （作者单位：新纪元期货） （文章来源：期货日报） 1—8月，社会消费品零售总额为323906亿元，同比增长4.6%；8月单月，社会消费品零售总额为39668 亿元，同比增长3.4%，环比增长0.17%。其中，商品零售额同比增长3.6%，较7月有所回落；餐饮收入 增长2.1%，连续两个月回升。以 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年8月经济数据整体偏弱，生产放缓受出口和下游消费拖累，投资端三大领域投资增速均趋缓，消费端不及预期受耐用品消费回落影响；经济数据发布前后债市走出修复行情，考虑去年四季度基数偏高，今年四季度经济同比读数预计面临压力，基本面对债市的定价权在边际提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 2025年8月经济数据整体延续偏弱走势，规模以上工业增加值同比回落0.5pct至5.2%，一致预期为5.8%；社零同比增速较上月回落0.3pct至3.4%，一致预期为3.8%；1 - 8月固定资产投资累计同比回落1.1pct至0.5%，一致预期为1.3% [5] 事件评论 - **生产端**：受出口回落和下游消费拖累，8月规模以上工业增加值同比增速较上月降0.5pct至5.2%，电热燃水、制造业分项同比增速分别降0.9、0.5pct至2.4%、5.7%，服务业生产指数同比增速延续回落0.2pct至5.6%，出口交货值同比转负至 - 0.4%；生产明显放缓行业集中在装备制造业和食品工业 [7] - **投资端**：固投及民间投资同比增速延续回落，8月固定资产投资完成额同比增速降1.1pct至 - 6.3%；三大领域投资增速均趋缓，制造业、基建、房地产分项8月同比增速分别降1.0、4.5、2.4pct至 - 1.3%、 - 6.4%、 - 19.4%；建筑安装工程单月同比大幅回落，拖累固投增速4.1pct，而设备工器具购置、其他费用同比增速回升 [7] - **地产方面**：筹资与投资及销售端存在分化，房地产开发企业到位资金同比降幅收窄2.8pct至 - 12.5%，但开发投资完成额、商品房销售额及销售面积同比降幅扩大，商品房销售面积、销售额同比增速分别降2.6、0.7pct至 - 11.0%、 - 14.8%，销售或仍在以价换量；实物工作量方面，新开工、施工、竣工面积1 - 8月累计同比降幅分别扩大至 - 19.5%、 - 9.3%、 - 17.0%，石油沥青装置开工率8月整体回落，处于往年同期相对低位 [7] - **制造业方面**：装备制造业投资增速多数明显下滑，运输设备、专用设备、汽车同比增速分别降36、13、8pct至9%、 - 16%、11%；化工、有色、医药等行业投资额同比降幅收窄但仍负增长，分别改善12、3、3pct至 - 9%、 - 12%、 - 20%；基建方面，电热燃水拖累较大，当月同比回落8.5pct至4.1%，为2022年5月以来最低增速 [7] - **消费端**：不及预期，受耐用品消费回落影响，城镇消费弱于乡村；总社零、限额以上单位社零同比增速分别降0.3、0.4pct至3.4%、2.4%，商品零售额、限额以上单位商品零售额同比均降0.4pct分别至3.6%、2.6%，餐饮收入、限额以上单位餐饮收入在暑期文旅提振下回暖，分别升1.0、1.3pct至2.1%、1.0%；细分商品中，地产链及日常消费走弱明显，可选消费增速回落或因三季度国补额度回落和上半年透支部分耐用品换新需求 [7] - **债市方面**：9月15日经济数据发布前后走出修复行情，10年期国债活跃券收益率一度下行至1.785%；8月经济基本面供需端均承压，考虑去年四季度基数偏高，今年四季度经济同比读数预计面临压力，基本面对债市定价权边际提升 [7]

消费 - 汽车零售量持续回落，同比降幅扩大，批发量同比降幅收窄但仍为负[5] - 农产品批发价格指数环比上涨0.66%，同比跌幅略有扩大[5] - 轻纺城成交量季节性上升，但同比降幅略有扩大[5] - 海南旅游价格指数环比下降9.5%，同比由正转负[6] - 全国观影人次和电影票房均下滑至历史低位，同比涨幅明显收窄[6] 投资与地产 - 8月新增企业中长期贷款4700亿元，同比少增200亿元[13] - 截至9月13日，今年新增专项债累计发行3.51万亿元，9月第二周发行978亿元[13] - 30城新房成交面积同比由负转正，但未见持续好转；14城二手房成交面积同比增幅扩大，占比升至71.4%[13] - 当周土地溢价率小幅回升至4.37%[13] 进出口 - 韩国9月前10日从中国进口金额同比增长16.2%，向全球出口金额增长3.8%[22] - 国内出口和进口运价环比持续下降，分别为-2.1%和-2.3%[22] - BDI指数环比上升5.6%，绝对值维持在历史较高水平[22] 生产 - 沿海八省日耗煤量同比跌幅收窄[25] - 焦化、高炉、螺线开工率同比增幅扩大[25] - 聚酯开工率持续上升至近年同期高位[25] - 光伏经理人指数环比大幅回升19.4%[27] 物价 - iCPI同比增速小幅回升，生活用品及服务、交通通信、医疗保健同比回升[37] - 南华价格指数环比上升0.5%，工业品、金属和贵金属价格指数环比上升[37] - 水泥价格环比下降2.0%，沥青价格环比下降0.6%[37] - 铜价环比上涨1.4%，铝价环比上升1.8%[37] - 碳酸锂价格环比下降3.1%，多晶硅价格环比上升2.2%[37] 流动性 - 10年期国债收益率上升4.1个BP至1.86%，为2025年以来最高位[39] - R007较前周回升0.9个BP，DR007上升2个BP[39] - 上周央行逆回购净投放1961亿元[39] - 美元兑人民币从7.1378小幅上升至7.1224[39]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 8月份各线城市商品住宅销售价格同比降幅总体继续收窄，止跌回稳进行中 2025年8月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅总体继续收窄。 各线城市商品住宅销售价格同比降幅总体继续收窄。8月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降 0.9%，降幅比上月收窄0.2个百分点。其中，上海上涨5.9%，北京、广州和深圳分别下降3.5%、4.3%和 1.7%。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降2.4%和3.7%，降幅分别收窄0.4个和0.5个百分 点。 8月，一二线城市新房价格环比小幅下跌，但降幅较上月已收窄，三线城市价格环比下跌、降幅略有扩 大；一二三线城市新房价格同比均小幅下降，且降幅较上月均有收窄 ...

工业生产 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较上月下降0.5个百分点[10][11] - 采矿业增加值同比增长5.1%，制造业增长5.7%，电力/热力/燃气及水生产增长2.4%，除采矿业外均回落[11][17] - 医药、专用设备、有色金属冶炼行业生产增长，汽车生产增速微降基本平稳[3][13] 固定资产投资 - 1-8月全国固定资产投资326,111亿元，同比增长0.5%，增速较上月回落1.1个百分点[10][16] - 基建投资下降1.2个百分点，制造业投资下降1.1个百分点[3][18] - 房地产开发投资60,309亿元，同比下降12.9%，降幅扩大0.9个百分点[19] 消费市场 - 8月社会消费品零售总额39,668亿元，同比增长3.4%，增速较上月下降0.3个百分点[10][21] - 城镇消费增长3.2%，乡村消费增长4.6%，城镇下滑乡村回升[21][24] - 金银珠宝消费大幅上涨，汽车消费由负转正，商品零售增速下滑拖累整体消费[3][22] 政策与展望 - "两重"建设和大规模设备更新政策有望拉动基建投资，支撑制造业投资[3][18] - 房地产政策持续显效，投资有望筑底回稳[3][19] - 宏观政策维持积极财政政策和适度宽松货币政策，着力释放内需潜力[4][29] 风险提示 - 地缘政治事件恶化、国际金融形势改变、中美政策超预期变化等风险需关注[5][30]

政策触发条件 - 8月顺周期需求（出口、社零、制造业投资合计）增速降至2.2%，低于二季度名义GDP增速，触发政策加码条件[2][3][10] - 综合PMI产出指数7-8月均值为50.3%，若9月继续回落，三季度均值或接近2024年Q3的低位50.2%，触发供给端政策加码条件[3][10] - 2020年以来综合PMI产出指数五次阶段性低点（44.9%、48.4%、46.2%、50.4%、50.2%）均引发政策加码[3][10] 经济数据表现 - 8月社零同比增速3.4%（前值3.7%），出口同比增速4.4%（前值7.2%），地产销售面积同比-10.6%（前值-7.8%）[5][22] - 8月固投当月同比-7.1%（前值-5.3%），其中地产投资同比-19.4%，制造业投资同比-1.3%，基建投资同比-6.4%[5][22] - 8月工业增加值同比增速5.2%，服务业生产指数同比5.6%，预计三季度GDP增速约4.8%[5][22] 政策加码方向 - 建议前置十五五重大工程：十四五前三年建筑业订单平均增速6.16%，2024-2025年上半年平均增速-5.8%[4][17] - 促进服务消费：餐饮6-8月增速分别为0.9%、1.1%、2.1%（2019年为9.4%），教育、医疗、文体娱乐1-8月投资增速分别为-5.2%、-8%、1.2%[4][19] - 优化制造业供需矛盾：上游与中游投资增速回落，需通过汽车消费放开及基础设施投资刺激需求[16] 风险提示 - 外需回落、房价下行（70城二手房价格同比-5.5%）、PPI继续承压（8月同比-2.9%）[6][22]

国内经济表现 - 8月工业增加值同比增速为5.2%，较7月下滑0.5个百分点[4] - 固定资产投资同比增速为-7.1%，较7月回落1.8个百分点创历史新低[6] - 基建投资（含电力）同比增速为-6.4%，较7月大幅下滑4.5个百分点[6] - 制造业投资同比增速为-1.3%，较7月下滑1个百分点创近5年新低[8] - 房地产投资同比增速为-19.5%，较7月回落2.5个百分点[10] - 社会消费品零售同比增速为3.4%，较上月小幅下滑0.3个百分点连续三个月回落[12] 金融与政策环境 - 8月社融同比增速为8.8%，较上月回落0.2个百分点政府债券融资减速是主因[14] - 企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上月小幅回落0.1个百分点处于历史低位[14] - 未来社融增速存在逐步回落风险因政府债发行高峰已过[15] 国际市场与货币政策 - 美国8月CPI同比为2.9%，较上月小幅回升0.2个百分点核心CPI同比为3.1%[23] - 市场预期2025年美联储降息次数约为3次9月降息25BP概率较高[27] - 美股有望延续偏强表现因减税政策与降息落地形成额外支撑[28]

经济增长动能放缓 - 8月份中国经济增长动能放缓 供给端和需求端增速均下降[1] - 四季度国内经济下行压力加大 需增量政策确保实现全年增长5%目标[1] 工业生产表现 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2% 较上月回落0.5个百分点[1] - 服务业生产指数增速5.6% 较上月回落0.2个百分点[1] - 有色金属冶炼业增长9.1% 非金属矿物制品业增长0.5% 煤炭开采业增长5.1% 增速分别较上月扩大2.3/1.1/0.9个百分点[2] - 铁路船舶运输设备制造业增长12% 增速收窄1.7个百分点 酒饮料制造业下降2.4%[2] 消费需求变化 - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4% 较上月下降0.3个百分点[3] - 零售增速连续3个月下行 较5月年内高点回落3个百分点[3] - 家电零售增速较前月下降14.4个百分点 通讯器材下降7.6个百分点[3] - 以旧换新政策由"直补"改为"摇号" 转向关注补贴效率与可持续性[5] 投资增速分析 - 1-8月固定资产投资同比增长0.5% 较前7个月放缓1.1个百分点[3] - 基建投资累计增长2% 较1-7月回落1.2个百分点[9] - 制造业投资累计增长5.1% 较前7个月放缓1.1个百分点 降至2021年初以来最低水平[9] - 房地产投资累计下降12.9% 降幅较1-7月扩大0.9个百分点[9] 政策影响与展望 - 反内卷政策导致工业生产降温 对中下游行业影响更大[2] - 政府债累计融资10.3万亿元 较去年同期多增约4.6万亿元[7] - 预计推出5000亿-1万亿元财政资金支持 最快9月底推出新型政策性金融工具[12] - 四季度经济增速或回落至5%以下 需要更大力度的政策对冲风险[11]

消费零售 - 8月社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，增速较上月3.7%放缓[1][2][7] - 石油及制品类零售额同比负增长，拖累社零增速0.43个百分点[2][7] - 烟酒类零售额同比下降2.3%，拖累社零增速0.03个百分点[2][7] - 汽车零售额同比增长0.8%，拉动社零增速0.08个百分点[11][15] 固定资产投资 - 1-8月全国固定资产投资326111亿元，同比增长0.5%，增速连续5个月放缓[1][3][29] - 基建投资（不含电力）同比增长2.0%[1][30] - 制造业投资同比增长5.1%，但增速较1-7月放缓1.1个百分点[1][36] - 房地产开发投资同比下降12.9%[1][3] 房地产市场 - 8月商品房销售面积5744万平方米，同比下降11%，降幅较上月扩大0.03个百分点[2][17] - 房地产开发资金来源累计同比下降8%，降幅较上月扩大0.5个百分点[28] - 房屋新开工、施工和竣工面积累计同比分别下降19.5%、9.3%和17.0%[21] 工业生产与政策展望 - 1-8月工业增加值同比增长6.2%，较1-7月下降0.1个百分点[1][39] - 宏观调控紧迫性增加，降息和增发国债或是下一阶段政策着力点[3][44]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持 [9] 核心观点 - 基建投资连续下滑 期待后续财政加码 [1][6] - 8月单月狭义基建投资同比减少5.8% 广义基建投资同比减少3.2% [2][6] - 固定资产投资增速连续2个月下滑 关注9月旺季实物工作量推进与财政进一步加码 [12] 基建投资数据表现 - 1-8月狭义基建投资12.0万亿元 同比增加2.0% 增速环比减少1.2个百分点 [2][6][12] - 1-8月广义基建投资16.3万亿元 同比增加5.9% 增速环比减少1.5个百分点 [2][6][12] - 8月单月狭义基建投资1.5万亿元 同比减少5.8% 增速环比减少0.6个百分点 [6][12] - 8月单月广义基建投资2.1万亿元 同比减少3.2% 增速环比减少1.8个百分点 [6][12] 分项投资表现 - 8月仅电力投资同比增长 其他领域单月投资均下降 [12] - 交运类投资单月下降5.4% 连续两个月下降 降幅扩大1.2个百分点 [12] - 铁路运输业投资单月下降6.6% 由前两月高速增长转负 [12] - 道路运输业投资单月下降11.6% 降幅环比收窄4.9个百分点 [12] - 水利类投资单月下降14.8% 降幅环比扩大7.5个百分点 [12] - 水利管理业投资单月下降29.8% 降幅环比扩大25.8个百分点 [12] - 公共设施管理业投资单月下降11.6% 降幅扩大4.5个百分点 [12] 施工活动指标 - 1-8月水泥产量同比下滑4.8% 降幅较前7月扩大0.3个百分点 [12] - 8月单月水泥产量同比下滑6.2% 降幅环比扩大0.6个百分点 [12] - 9月3日-9月9日全国水泥出库量266万吨 环比上升3.2% 同比下降16.4% [12] - 同期基建水泥直供量156万吨 环比上升2.0% 同比下降5.5% [12] - 506家混凝土搅拌站发运量143万方 环比增加7.97% 同比减少2.90% [12] 财政资金情况 - 年初以来累计发行地方政府债券34138亿元 同比多发行6552亿元 [12] - 累计发行进度78% 同比快6.9个百分点 [12] - 2025年超长期特别国债累计发行10310亿元 同比多发行2790亿元 [12] - 超长期特别国债发行进度79.3% 同比快4.1个百分点 [12] - 2025年以来特殊再融资债共发行19367亿元 同比多发行18279亿元 [12] - 特殊再融资债发行进度97% 同比快91.4个百分点 [12] 政策预期 - 财政部表示将提前下达部分2026年新增地方政府债务限额 靠前使用化债额度 [12] - 可能将明年2万亿化债额度前移到今年 [12] - 期待5000亿政策性金融工具的加速落地 [12]