专题概览 - 第七届新浪财经“金麒麟”最佳分析师评选结果于2025年11月28日揭晓，涵盖30个行业的最佳分析师第一名 [1] - 该榜单是对研究实力的权威认证，也是观察中国产业脉动与市场前瞻的窗口 [1] 宏观与策略研究观点 - 宏观研究最佳分析师观点：2026年宏观年度展望主题为“直挂云帆济沧海” [2] - 策略研究最佳分析师观点：A股ROE连续回升是对牛市继续的最大支撑 [2] 金融行业观点 - 银行业最佳分析师观点：银行股在第四季度呈现深蹲起跳态势，推荐稳健高股息大型银行 [2] - 非银金融最佳分析师观点：地产对险企影响有限，非银板块蓄势待发 [2] - 房地产行业最佳分析师观点：居民购房负担率已进入合理区间 [2] 科技与高端制造行业观点 - 传媒行业最佳分析师观点：漫剧及AI漫剧迅速起量，行业进入深度竞争时期 [2] - 新能源设备最佳分析师观点：关注新能源作为产业发展新增长点的现状与未来 [2] - 机器人及高端制造行业最佳分析师观点：关注十五五规划对机械行业的启示 [2] - 计算机行业最佳分析师观点：太空计算有望开启新纪元 [2] - 军工行业最佳分析师观点：十五五期间行业景气扩展有三大方向 [2] 公用事业与环保行业观点 - 公用事业最佳分析师观点：在新能源三重底部共振下，行业投资长夜将明 [2] - 环保行业最佳分析师观点：十五五低碳时代看好两大方面 [2] 消费与周期行业观点 - 家用电器行业最佳分析师观点：“新”家电逐步破圈，看好三大板块标的 [2] - 建筑与建材行业最佳分析师观点：地产政策预期升温，关注消费建材龙头 [2] - 零售和社会服务业最佳分析师观点：梳理了六大细分行业投资机遇 [2] - 煤炭行业最佳分析师观点：重视白银新高的信号意义 [2] - 农林牧渔行业最佳分析师观点：优质龙头企业竞争力凸显，推荐四大标的 [2] - 轻工和纺织服装业最佳分析师观点：行业收入表现超预期，上调全年指引 [2] 交运与海外市场观点 - 交运物流行业最佳分析师观点：分析回落后的散运市场 [2] - 海外市场研究最佳分析师观点：提出把握港股高股息资产的三条投资思路 [2]

2005-2024年12月行业历史表现复盘 - 复盘2005年至2024年12月份申万一级行业表现，从上涨概率来看，家用电器、银行、食品饮料、社会服务、通信、石油石化、商贸零售7个板块在12月实现上涨的概率均超过60% [1] - 在31个申万一级板块中，共有17个板块在近20年12月期间的上涨比例过半（不包含50%）[4] - 家用电器板块在12月的上涨概率高达80% [2][4] - 银行、食品饮料、社会服务、通信、石油石化、商贸零售6个板块的上涨概率达到65% [4] - 美容护理、农林牧渔、煤炭、有色金属、医药生物、机械设备、交通运输、纺织服饰、综合、电子等10个板块12月上涨概率达到55% [4] - 从历年12月份涨幅均值看，非银金融以5.85%的平均涨幅排名第一 [1][3][4] - 银行、食品饮料、家用电器、社会服务以超4%的涨幅紧随其后，涨幅均值分别为5.08%、4.86%、4.30%、4.27% [1][2][4] - 建筑装饰、建筑材料、钢铁行业的12月平均涨幅分别为3.31%、3.20%、2.66% [3] - 公用事业、电力设备、计算机、房地产行业的12月上涨概率为45% [3] - 国防军工板块的12月上涨概率为40% [3] 机构对12月市场整体展望 - 机构普遍认为短期市场或维持震荡格局，风格上偏向防御与价值，并关注政策窗口及日历效应下的结构性机会 [4] - 国联民生证券认为，海外关税及流动性风险逐步缓释，美联储降息预期仍在，对国内市场的风险偏好影响较小，叠加市场缺乏新的催化，后续或维持震荡局面 [4] - 从日历效应看，历年12月市场往往稳中有升，红利、价值风格相对占优；历年1月市场下行概率大；2月开启新一轮上行行情的概率更大 [4] - 光大证券认为，市场大方向或仍处在牛市中，不过短期或进入宽幅震荡阶段 [5] - 与往年牛市相比，当前指数仍然有相当大的上涨空间，但是在国家对于“慢牛”的政策指引之下，牛市持续的时间或许要比涨幅更加重要 [5] - 短期来看，市场可能缺乏强力催化，叠加年末部分投资者在行为上可能趋于稳健，股市短期或以震荡蓄势为主 [5] - 东海证券研报指出，短期扰动可能减弱，12月政治局会议及中央经济工作会议即将召开，在外部扰动减弱，内部确定性增强的背景下，12月主线可关注基金年底考核调仓、日历效应及科技板块 [6] 机构推荐的配置方向 - 配置方面，短期关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [6] - 市场处于震荡的过程中时，前期滞涨方向可能表现会更好，对应于本轮即为高股息及消费板块 [6] - 中期来看，流动性驱动行情下，行情中期TMT更容易成为主线，若行情转向基本面驱动，考虑到当前行情或正处于中期，先进制造值得重点关注 [6] - 基金面临年底考核，可能存在调仓或获利了结，建议适当均衡配置，继续把握扩内需、反内卷与科技赋能驱动的主线，关注存在超跌反弹可能性的板块 [6] - 日历效应下，大市值风格胜率上略优于中小市值，关注沪深300、红利 [7] - 国内算力支出性价比更高且应用场景空间大，仍看好当前科技板块，尤其是芯片、半导体行业 [7]

文章核心观点 - 兴业证券张忆东团队认为中国资本市场正迎来一轮长期牛市，其逻辑基于中国综合国力的提升和经济增长方式的转变 [2] - 人工智能浪潮被视为与90年代互联网浪潮相似的资本开支驱动型机遇，但当前背景是中美大国博弈，科技成为主阵地 [2] - 新消费浪潮已经启动，未来消费市场将呈现“总量稳、新消费活”的格局 [2] - 保险业新会计准则（IFRS 17和IFRS 9）的实施，促使保险公司投资策略转向追求稳定性，更加青睐高股息股票 [3][4][5][6][7][8] - 新会计准则下，保险公司为降低利润波动，增配高股息资产趋势明显，FVOCI类股票占比显著提升 [8][9] - 未来险资对高股息股票，特别是港股高股息资产的增配空间巨大，预计将有数千亿规模资金流入 [9][10][11] 资本市场长期趋势 - 中国市场的“长牛”可理解为“金融强国牛”或“社会主义现代化强国牛”，立足于点本世纪中叶中国综合实力的提升 [2] - 宏观层面新旧动能切换趋势已在资本市场显现，新动能跑赢旧动能 [2] - 人形机器人产业处于萌芽期，类似2012到2013年的新能源车，未来几年中美预计将加大产业引导和政策补贴 [2] - 明年科技依然是市场主线，但新兴领域和传统领域将各有机会 [2] 保险新会计准则影响 - 新保险合同准则（IFRS 17）和新金融工具准则（IFRS 9）对险企投资产生重大影响，非上市险企将于2026年1月1日起执行 [3] - 金融资产重分类由“四分类”调整为“三分类”：FVTPL、FVOCI、AC [4] - 金融资产减值模型由“已发生损失模型”改为“预期信用损失模型” [4] - 折现率调整基于财报日市场利率，取消平滑机制，利润更易受市场利率波动影响 [4] - 新准则下险企调节利润途径减少，股票类资产价格变动更多直接影响当期损益 [5] - 保险资金的负债属性决定了其投资端“稳定压倒一切”的策略 [6] 险资高股息资产配置趋势 - IFRS 9下，险企为降低利润波动性，更青睐高股息股票，因其股息收入可直接计入当期损益，而估值波动不影响利润表 [7] - IFRS 17提高负债对利率波动的敏感性，配置高股息资产可起到利润平滑作用 [8] - FVOCI股票（多为高股息资产）占总股票比重从2023年末的22.3%提升至2025年6月末的40.2% [8] - 截至2025年二季度末，人身险和财产险公司的股票余额为3.07万亿元，较2024年末增长26.4% [9] - 上市七家险企FVOCI股票占总股票比重从年初的33.8%提升至41.1% [9] - 预计2025年-2027年，5家A股上市险企FVOCI高股息规模将达7222亿元、1.1万亿元及1.6万亿元，年新增规模2500-5000亿元 [10] 港股高股息资产投资机会 - 2025年险资举牌创近年新高，举牌23家上市公司，这些公司2024年ROE中位数约8.4%，举牌日股息率中位数约5.0% [10] - 举牌行业聚焦公用事业、银行、交通运输、非银等盈利稳健、高股息行业，且多为港股标的 [10] - 非上市险企2026年起执行新准则，将进一步提升高股息股票配置需求 [11] - 历史数据显示，一季度、四季度港股高股息资产取得正收益概率高，分别为72.7%和63.6%，收益平均值分别为3.21%、3.35% [11] - 截至11月3日，恒生高股息率指数的股息率为6.00%，与10年期国债收益率的利差为4.16个百分点 [11] - 投资思路包括关注盈利有向上弹性从而能增加分红的标的，如煤炭、有色、运营商、非银金融等行业龙头 [11] - 建议关注有安全边际、能提供稳定高股息的标的，如银行、石油、高速公路、公用事业等龙头 [11][12] - 关注港股本地优质高股息公司，如香港本地地产、公用事业、金融、综合行业等 [12]

11月A股市场表现 - 主要市场指数多数收跌，上证指数月度跌幅为1.67%，沪深300指数下跌2.46%，万得全A指数下跌2.22% [1] - 成长风格板块调整幅度更为明显，创业板指数下跌4.23%，科创50指数跌幅达6.24%，北证50指数大幅下挫12.32% [1] - 市场内部分化特征显著，防御属性较强的板块表现相对稳健，综合类行业上涨4.07%，银行业上涨2.99%，纺织服饰、石油石化、轻工制造等行业也位居涨幅前列 [1] - 计算机行业下跌5.26%，汽车行业下跌5.08%，电子、非银金融等行业跌幅较为明显 [1] - 超过六成个股月度收益为负，市场整体赚钱效应明显减弱 [2] 市场调整原因 - 全球人工智能投资主题明显降温，纳斯达克指数在十一月期间最大跌幅达7.37%，市场普遍担忧人工智能领域估值泡沫 [2] - 美国近八成应用人工智能技术的企业尚未实现净利润增长，引发市场对人工智能技术商业化进程及盈利能力的担忧 [2] - 国内经济复苏动能不足，10月制造业采购经理指数回落至49.0，较上月下降0.8个百分点，新订单、生产等核心分项指标持续处于收缩区间 [3] - 企业盈利修复速度明显放缓，10月规模以上工业企业利润同比下降5.5%，增速较上月回落27个百分点 [3] - 海外流动性环境超预期收紧，美国9月非农就业人口增加11.9万人，远高于市场预期，导致市场对美联储12月份降息的预期概率从90%高位迅速回落至50%以下 [3] - 年末机构投资者采取锁定收益、保全业绩的操作策略，从高拥挤度、高估值板块向低估值、防御型品种切换 [4] - 全市场成交额从2万亿元水平逐步萎缩至1.7万亿元左右，量能持续收缩削弱市场流动性基础 [4] 行业与板块分析 - 高股息、低估值的银行、电力及公用事业板块防御属性突出，能够提供稳定的现金流回报与较强的抗波动能力 [6] - 科技板块估值逐步回归合理区间，中证科技指数市盈率已回落至34倍左右 [6] - 储能板块在新能源消纳需求持续提升与政策推动规模化建设的背景下，行业增速有望超过40% [6] - 军工板块受益于十四五规划收官与十五五规划开局的顺利衔接，叠加国防现代化的长期需求，业绩能见度较高 [6] - 人工智能算力领域在服务器需求爆发与数据中心建设加速的推动下，三季度国内人工智能服务器出货量实现同比翻倍增长 [6] - 电网设备板块受到国内特高压建设提速与海外出口激增的双重带动，前九个月电力变压器出口增速达45% [6] - 半导体板块在人工智能芯片与汽车半导体需求的双轮驱动下，叠加国产替代的广阔空间，整体具备较强的业绩弹性 [6] 配置策略 - 防御+成长的哑铃型配置策略较为适应当前市场环境 [7] - 在保持一定防御型基础仓位的同时，可逐步加大对储能、军工、人工智能算力、电网设备、半导体等高景气方向的配置力度 [7]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：五维行业轮动模型**[3][8] * **模型构建思路**：基于行业内部普遍存在的风格差异，从微观个股层面出发，利用风格指标对行业内部股票进行划分，通过构建行业内部离散指标与行业内部牵引指标合成行业最终因子，最终构建包含五大类因子的行业轮动模型[3][8] * **模型具体构建过程**： 1. 以东吴金工特色多因子划分标准对微观因子进行大类划分，将微观因子划分为五大类：波动率、基本面、成交量、情绪、动量[3][8] 2. 基于行业内部普遍存在的风格差异，利用风格指标对行业内部股票进行划分[3][8] 3. 以大类选股因子的风格偏好为参照，构建行业内部离散指标与行业内部牵引指标[3][8] 4. 最终得到五类合成行业因子：波动率因子、基本面因子、成交量因子、情绪因子、动量因子[3][8] 5. 将这五类合成行业因子组合，构建成五维行业轮动模型[3][8] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：波动率因子**[3][8] * **因子构建思路**：属于东吴金工特色多因子体系中的一大类，基于波动率相关的微观个股因子构建行业层面的合成因子[3][8] 2. **因子名称：基本面因子**[3][8] * **因子构建思路**：属于东吴金工特色多因子体系中的一大类，基于基本面相关的微观个股因子构建行业层面的合成因子[3][8] 3. **因子名称：成交量因子**[3][8] * **因子构建思路**：属于东吴金工特色多因子体系中的一大类，基于成交量相关的微观个股因子构建行业层面的合成因子[3][8] 4. **因子名称：情绪因子**[3][8] * **因子构建思路**：属于东吴金工特色多因子体系中的一大类，基于情绪相关的微观个股因子构建行业层面的合成因子[3][8] 5. **因子名称：动量因子**[3][8] * **因子构建思路**：属于东吴金工特色多因子体系中的一大类，基于动量相关的微观个股因子构建行业层面的合成因子[3][8] 模型的回测效果 1. **五维行业轮动模型（合成因子）多空对冲**[3][12][16] * 年化收益率：21.31%[3][12][16] * 年化波动率：10.79%[3][12][16] * 信息比率(IR)：1.98[3][12][16] * 月度胜率：72.80%[3][12][16] * 历史最大回撤：13.30%[3][12][16] 2. **五维行业轮动模型（合成因子）多头超额**[3][16][17] * 年化收益率：10.48%[3][16][17] * 年化波动率：6.53%[3][16][17] * 信息比率(IR)：1.60[3][16][17] * 月度胜率：70.40%[3][16][17] * 历史最大回撤：9.36%[3][16][17] 因子的回测效果 1. **波动率因子（多空对冲）**[16] * 年化收益率：10.45%[16] * 波动率：10.35%[16] * 信息比率(IR)：1.01[16] * 胜率：59.23%[16] * 最大回撤：14.81%[16] * IC：-0.08[16] * ICIR：-1.31[16] * RankIC：-0.06[16] * RankICIR：-0.99[16] 2. **基本面因子（多空对冲）**[16] * 年化收益率：7.31%[16] * 波动率：12.05%[16] * 信息比率(IR)：0.61[16] * 胜率：56.92%[16] * 最大回撤：26.32%[16] * IC：0.15[16] * ICIR：3.25[16] * RankIC：0.04[16] * RankICIR：0.73[16] 3. **成交量因子（多空对冲）**[16] * 年化收益率：8.32%[16] * 波动率：11.70%[16] * 信息比率(IR)：0.71[16] * 胜率：60.00%[16] * 最大回撤：18.40%[16] * IC：-0.06[16] * ICIR：-1.00[16] * RankIC：-0.07[16] * RankICIR：-0.97[16] 4. **情绪因子（多空对冲）**[16] * 年化收益率：7.58%[16] * 波动率：12.77%[16] * 信息比率(IR)：0.59[16] * 胜率：63.85%[16] * 最大回撤：14.79%[16] * IC：0.03[16] * ICIR：0.48[16] * RankIC：0.03[16] * RankICIR：0.47[16] 5. **动量因子（多空对冲）**[16] * 年化收益率：11.29%[16] * 波动率：10.52%[16] * 信息比率(IR)：1.07[16] * 胜率：60.47%[16] * 最大回撤：13.52%[16] * IC：0.02[16] * ICIR：0.35[16] * RankIC：0.05[16] * RankICIR：0.76[16]

核心观点 - 地产风险对上市保险公司资产端影响有限，因涉房资产占比已大幅下降且资产质量提升 [1] - 保险负债端呈现触底回升迹象，预计2026年开门红将超预期 [1] - 资本市场投资端改革及居民资金入市预期将推动非银板块基本面改善 [1] - 维持非银行业“增持”评级，看好资负共振推动2026年开门红新业务价值增长 [4] 保险行业负债端表现 - 2025年1-10月累计保险行业保费收入54,833亿元，同比增长8.0% [2] - 人身险行业1-10月原保费累计收入39,924亿元，同比增长9.6%，其中寿险、健康险和意外险同比分别增长12.0%、0.1%和下降9.2% [2] - 10月单月寿险原保费收入1,040亿元，同比下降5.1%，健康险单月429亿元同比下降2.5%，意外险单月21亿元同比下降16.6% [2] - 10月保费增速回落主要因保险公司经营重心转向2026年业务筹备 [2] - 2025年1-9月保险行业总资产39.59万亿元，较年初增长10.27%，净资产3.84万亿元，较年初增长15.45% [6] 财产险业务表现 - 2025年1-10月累计财险原保费收入14,908亿元，同比增长4.0%，其中车险和非车险同比分别增长3.2%和4.9% [3] - 10月单月财险原保费收入1,196亿元，同比下降5.5%，车险原保费776亿元同比下降6.6%，非车险原保费420亿元同比下降3.4% [3] - 非车险中农险、健康险、意外险、责任险10月增速分别为-6.3%、17.7%、-2.9%、-3.1% [3] - 非车险增速回落受季节性承保因素及“报行合一”政策落地影响 [3] 投资型保险业务 - 2025年1-10月保户投资款新增交费（万能险）5,315亿元，同比增长2.3%，10月单月283亿元同比增长7.0% [2] - 1-10月投连险独立账户新增交费177亿元，同比增长17.1%，10月单月9亿元同比下降34.5% [2] 行业展望与产品转型 - 预计保险公司将持续推动分红险产品转型，头部险企将提供更具吸引力的收益率 [4] - 看好2026年开门红新单及新业务价值增长 [4] - 非车险综合治理深化推动综合成本率进一步改善 [4] 资本市场业务数据 - 2025年截至本周两市日均股基成交额19,404亿元，同比增长67.05% [5] - 截至2025年11月21日，IPO和定增承销规模9,526亿元 [5] - 企业债、公司债和可转债融资规模分别为197亿元、48,334亿元和564亿元 [5] - 截至2025年11月20日，融资融券余额25,065亿元，占A股流通市值比例2.54% [6] - 2025年全年累计新增质押股票参考市值规模5,224亿元，券商占比22.25% [6] - 市场未解押股权质押业务股票总市值4,985亿元，券商未解押股票总市值1,220亿元，占比24.47% [6]

市场整体融资余额变动 - 截至11月28日，市场最新融资余额为24565.00亿元，较上个交易日环比增加14.84亿元 [1] 融资余额增加的行业 - 申万一级行业中有14个行业融资余额增加 [1] - 电子行业融资余额增加最多，较上一日增加15.26亿元，最新余额为3577.73亿元，环比增长0.43% [1] - 通信行业融资余额增加14.55亿元，最新余额为1132.76亿元，环比增幅最高，达1.30% [1] - 银行行业融资余额增加3.84亿元，最新余额为753.49亿元，环比增长0.51% [1] - 电力设备行业融资余额增加2.98亿元，最新余额为2166.99亿元，环比增长0.14% [1] - 基础化工行业融资余额增加2.04亿元，最新余额为1005.22亿元，环比增长0.20% [1] - 其他融资余额增加的行业及增加额分别为：交通运输增加1.24亿元，机械设备增加0.91亿元，汽车增加0.88亿元，房地产增加0.35亿元，石油石化增加0.33亿元，轻工制造增加0.27亿元，纺织服饰增加0.25亿元，社会服务增加0.11亿元，综合增加0.06亿元 [1] 融资余额减少的行业 - 申万一级行业中有17个行业融资余额减少 [1] - 非银金融行业融资余额减少最多，较上一日减少7.09亿元，最新余额为1860.92亿元，环比下降0.38% [1][2] - 计算机行业融资余额减少4.59亿元，最新余额为1781.79亿元，环比下降0.26% [1][2] - 医药生物行业融资余额减少3.66亿元，最新余额为1645.11亿元，环比下降0.22% [1][2] - 食品饮料行业融资余额减少2.15亿元，最新余额为508.56亿元，环比下降0.42% [1][2] - 传媒行业融资余额减少2.23亿元，最新余额为509.04亿元，环比下降0.44% [1][2] - 家用电器行业融资余额减少1.03亿元，最新余额为361.78亿元，环比下降0.28% [2] - 农林牧渔行业融资余额减少0.96亿元，最新余额为287.32亿元，环比下降0.33% [2] - 其他融资余额减少的行业及减少额分别为：钢铁减少0.58亿元，煤炭减少0.44亿元，有色金属减少0.41亿元，美容护理减少0.33亿元，国防军工减少0.73亿元，建筑材料减少0.15亿元，公用事业减少0.13亿元，商贸零售减少0.10亿元，环保减少0.10亿元，建筑装饰减少0.09亿元 [1][2] 融资余额环比变动幅度居前的行业 - 融资余额环比增幅居前的行业有：通信增长1.30%，银行增长0.51%，电子增长0.43%，纺织服饰增长0.31% [1] - 融资余额环比降幅居前的行业有：美容护理下降0.47%，传媒下降0.44%，食品饮料下降0.42% [1]

市场整体展望 - 市场在经历了三个月的震荡蓄势后，12月选择向上突破发动跨年行情的概率较高 [1] - 结合三季报、十五五规划、增量资金和投资者结构以及全球宏观环境变化，12月市场将会发动指数级别上行的跨年行情 [1] 资金面分析 - 2025年1月实施的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》要求提升商业保险资金A股投资比例，新增保费投入A股比例要提升 [1] - 每年一季度是保险开门红，新增保费配置股票需求增加，12月是提前布局的时机 [1] - 美元指数重新走弱和人民币汇率走强为外资重新流入提供了基础 [1] - 过去两整年基金业绩普遍较高，进入年底年初居民存款增加较多，居民配置权益基金的概率加大 [1] - 12月容易形成各路增量资金的共振，从而形成经典的跨年行情 [1] 投资机会 - 如果指数上行则关注非银金融板块 [1] - 主要交易机会围绕中央经济工作会议等可能会有的政策方向 [1] - 重点关注涨价资源品、服务消费和科技领域自主可控等方向 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 非银金融行业交易量环比有所下降，但商业不动产 REITs 试点稳步推进，为行业带来新的发展机遇 [1] - 行业当前平均估值处于历史低位，具有较高安全边际，攻守兼备 [5] - 受益于经济复苏预期与友好政策环境，行业基本面有望持续改善，推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融 [5] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年11月24日至11月28日）非银金融各子板块均跑输沪深300指数：保险行业上涨0.21%，证券行业上涨0.75%，多元金融行业上涨1.63%，非银金融整体上涨0.62%，沪深300指数上涨1.64% [5][10] - 2025年初以来（截至2025年11月28日）保险行业表现最好，上涨14.41%，多元金融行业上涨6.76%，券商行业上涨1.22%，非银金融整体上涨5.34%，但均跑输沪深300指数（上涨15.04%）[11] 证券行业观点 - 11月交易量环比下降：截至11月28日，11月日均股基交易额为22411亿元，较上年11月上涨4.61%，但较上月下降12.90% [5][15] - 两融余额显著提升：截至11月27日，两融余额24720亿元，同比提升34.69%，较年初增长32.58% [5] - IPO发行情况：11月IPO发行10家，募集资金204.84亿元 [5] - 政策动态：证监会发布商业不动产REITs试点征求意见稿，旨在推动REITs市场高质量发展，支持构建房地产发展新模式 [5][18][21] - 板块估值：2025年11月28日证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.2x，配置价值有望提升 [5][22] 保险行业观点 - 行业总资产突破40万亿元：2025年三季度末，保险公司和保险资产管理公司总资产达40.4万亿元，较年初增长12.5% [5][23] - 保费收入稳定增长：2025年前三季度，保险公司原保险保费收入5.2万亿元，同比增长8.5%；新增保单件数846亿件，同比增长7.9% [5][23] - 偿付能力充足：2025年三季度末，保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3% [5][23] - 资金运用余额增长：2025Q3末保险行业资金运用余额37.5万亿元，较年初增长12.6% [5][26] - 权益资产配置提升：Q3末“股票+基金”合计余额5.59万亿元，占比15.4%，较年初提升2.9个百分点；三季度单季规模增加8640亿元 [5][26] - 行业估值：2025年11月28日保险板块估值0.56-0.96倍2025E P/EV，处于历史低位 [5][27] 多元金融行业观点 - 信托行业：2024年末信托资产规模29.56万亿元，同比增长23.58%；但2024年信托行业利润总额为231亿元，同比大幅下降45.5% [5][30] - 期货行业：2025年10月全国期货市场成交额61.22万亿元，同比增长4.56%，但成交量6.03亿手，同比下降13.26% [5][35] - 期货公司盈利承压：2025年9月期货公司净利润11.98亿元，同比下降16.81%，环比下降2.92% [5][40] - 创新业务发展：以风险管理业务为代表的创新型业务是期货行业未来重要转型方向，2025年9月期货风险管理公司实现业务收入101.26亿元，净利润1.68亿元 [5][41] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融 [5][46] - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端有望显著改善 [5][46] - 证券行业转型有望带来新的业务增长点，受益于市场回暖和友好政策环境 [5][46] - 重点推荐公司包括中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股等 [5][46]

核心观点 - 市场在经历三个月震荡蓄势后，12月向上突破发动跨年行情的概率较高，预计出现指数级别上行 [2][14][19] - 跨年行情发动时权重指数相对占优，上证50和科创50的"双50组合"是优势组合 [2][14][19] - 投资机会主要围绕12月政治局会议和中央经济工作会议可能出台的政策方向，重点关注涨价资源品、服务消费和科技领域自主可控三大进攻方向 [2][14][19] - 若指数拉升需关注非银金融（券商、保险） [2][14][19] 大势研判与核心逻辑 - 四季度经济数据呈现弱平衡，10月总需求增速回落至-1.0%，但12月重要会议有望出台更积极的经济政策以提升信心 [14][27][31] - 2026年是"十五五"规划开局之年和二十一大前关键一年，历史上逢"六"逢"一"年份PPI往往明显上行，与基建地产发力相关 [14][16] - 资金面形成共振机制：保险资金因"开门红"和《推动中长期资金入市工作实施方案》要求新增保费投入A股比例提升（目标30%）；人民币升值吸引外资回流；居民年终奖和存款增加可能加大权益配置 [14][18][46][49][51] - 全球宏观环境支持大宗商品走强，LME铜价创历史新高，白银价格创历史新高，2026年有望形成中美经济共振 [14][19][56] 风格与行业配置 - 12月风格更推荐大盘风格，可能先成长后价值，推荐风格指数包括沪深300、科创50、红利低波、300材料、港股通科技等 [4][20] - 行业配置围绕"库存低位企稳+产能结构优化+景气趋势改善"领域，重点推荐部分顺周期领域（煤炭、基础化工、钢铁）、中高端制造业（国防军工、电力设备）及业绩景气改善的非银金融 [4][21] - 赛道投资重点关注AI硬件、商业航天、AI应用、有色金属、创新药五大边际改善领域 [21] 流动性及资金供需 - 宏观流动性方面，央行货币政策支持性立场明确，资金面大概率保持合理充裕；外部流动性方面，美联储12月降息预期再度升温 [4] - 11月新发偏股基金规模明显回升成为主力增量资金，ETF净申购规模缩小，融资资金转为净流出；重要股东净减持规模扩大，IPO发行规模回升但再融资规模下降 [4] - 展望12月，增量资金有望整体保持平稳净流入，外资活跃度或继续回升 [4] 中观景气与产业趋势 - 盈利方面，1-10月规模以上工业企业利润同比增幅收窄，10月当月同比转负至-5.5%；必需消费改善，资源品和TMT延续较高增长 [5] - 细分领域关注业绩增速较高的集成电路、智能车载设备制造等高技术制造业，以及有色、汽车等行业 [5] - 11月景气较高领域集中在信息技术和部分资源品，资源品板块钢铁、多数工业金属价格上涨，新能源产业链价格普遍上涨 [5] - 谷歌发布Nano Banana Pro实现专业图像生成，在文本渲染、多图一致性等方面显著升级 [5] 重要会议与政策展望 - 12月政治局会议和中央经济工作会议是核心关注点，预计政策基调积极，重点关注促内需（尤其服务消费）、产业政策（航空航天、军工、自主可控）和投资政策（基建部署） [23][32] - 历史上会议期间大盘风格相对占优，商贸零售、银行等行业上涨概率较高；会议期间食品饮料、非银金融等行业平均收益水平相对较高 [35][36][38][41] 港股市场展望 - 港股估值处于绝对低位，随着美联储降息预期明朗和AI泡沫疑云厘清，有望逐渐开启反弹 [22] - 结构上关注超跌低位的互联网科技板块、受益流动性改善的有色金属板块及年底季节性效应带来的红利板块机会 [22]