行业投资评级 - 报告对有色金属行业持积极看法，建议关注贵金属、工业金属和能源金属领域的投资机会 [1][2] 核心观点 - 贵金属利空因素逐步出尽，价格出现企稳迹象，左侧布局时机已到 [1] - 工业金属中铜矿端紧张格局不改，铝价受宏观情绪和消费政策支撑高位震荡，镍价因下游采购情绪回落而偏弱运行 [2] - 能源金属中锂价因库存持续去化而周内冲高，钴价在供给缺口支撑下维持高位震荡 [2] 周度数据跟踪总结 - 本周申万有色金属指数上涨1.1%，贵金属板块涨2.8%，能源金属板块涨2.5% [15] - 涨幅前三的股票为国城矿业(+33%)、天华新能(+25%)、海南矿业(+23%)；跌幅前三为云路股份(-15%)、凯立新材(-13%)、东方钽业(-13%) [14] - 贵金属价格普遍上涨，COMEX黄金周涨1.9%至4084美元/盎司，COMEX白银周涨4.5%至50.39美元/盎司 [20] - 基本金属价格多数上涨，SHFE铜周涨1.1%至86900元/吨，SHFE铝周涨1.0%至21840元/吨，SHFE镍周跌2.0%至117080元/吨 [21] - 能源金属价格走强，电池级碳酸锂周涨5.9%至8.5万元/吨，碳酸锂期货主连周涨7.5%至8.7万元/吨 [24] - 全球铜库存周度增加1.43万吨，其中中国库存减少0.04万吨，LME库存增加0.17万吨，COMEX库存增加1.3万吨 [30] 贵金属总结 - 美联储官员变动引发鸽派预期，推动金银走强；联邦政府结束43天停摆，但市场提前反应利好后出现获利了结 [1] - 美联储12月降息概率由一周前的66.9%下滑至51.6%，但贵金属价格已企稳，建议关注兴业银锡、盛达资源、山东黄金等相关公司 [1] 工业金属总结 - 铜：矿端供应偏紧格局显著，Grasberg与泰克资源下调2025-2026年产量指引，市场预期短缺持续至2026年；国内冶炼端反内卷预期强化，需关注政策出台 [2] - 铝：电解铝行业理论开工产能维持在4413.5万吨；铝棒和铝板行业因新产能释放而增产；出口方面，1-10月未锻轧铝及铝材出口502万吨，同比减少8.60% [2][71] - 镍：硫酸镍原料MHP供应受限推升成本，部分厂家停产；镍铁行业普遍亏损，工厂低负荷生产；不锈钢厂终端需求不振，采购策略谨慎 [2] 能源金属总结 - 锂：碳酸锂产量环比持平为2.2万吨，开工率51%；库存环比减少3481吨至12.05万吨；11月1-9日电动车销量26.5万辆，渗透率达64% [2][99] - 钴：电解钴价格周涨2.5%至39.5万元/吨；钴盐厂家因原料偏紧个别降负荷运行；三元材料企业对高价原料接受度低，实际成交量下滑 [2][128] 稀土及磁材总结 - 轻稀土中氧化镨钕现价55万元/吨，周跌1.8%；重稀土中氧化镝现价151万元/吨，周跌2.6% [26] - 稀土永磁出口量保持稳定，未列名稀土氧化物月度进口量呈波动趋势 [150][152]

股价表现与市值 - 截至2025年11月14日收盘，公司股价报收于3.34元，较上周上涨0.3% [1] - 本周股价最高触及3.45元，为近一年最高点，最低报3.26元 [1] - 公司当前总市值为73.52亿元，在工业金属板块市值排名44/60，在A股市场市值排名2493/5165 [1] 董事会决议 - 第六届董事会第五次会议于2025年11月14日召开，全体9名董事出席，会议由董事长黄崇胜主持 [1] - 会议审议通过《关于开展套期保值业务的议案》，表决结果为9票赞成，0票反对，0票弃权 [1] - 该议案已获董事会审计委员会审议通过，会议召开符合相关法律法规及公司章程规定 [1] 套期保值业务详情 - 公司拟开展套期保值业务以规避市场价格波动风险，交易品种包括与生产经营相关的铝合金锭、有色金属等期货品种 [2] - 业务将使用期权、期货、远期等衍生品工具，在境内外合规公开交易场所进行 [2] - 保证金和权利金上限不超过人民币900万元，任一交易日持有的最高合约价值不超过21亿元 [2][3] - 业务资金来源为自有资金，授权期限自董事会审议通过之日起十二个月内有效 [2] - 该事项已获董事会审议通过，无需提交股东会审议 [2][3] - 公司已制定《套期保值管理办法》，明确审批权限、业务流程及风险控制措施 [2]

核心观点 - 当前A股市场处于"牛市1.0"阶段的高位区域，科技结构牛行情长期性价比不足，再向上突破阻力增加[4] 顺周期行情尚处于"抢跑"阶段，中期逻辑仍有断点，牛市2.0行情启动的条件尚不完备[4] 建议先做好高位震荡市，基于短期性价比把握小波段节奏[4] - 中期维持牛市两段论判断：2025年的科技结构牛是牛市1.0阶段，2026年春季可能是阶段性高点[6] 但大概率不是2026年全年高点，更不是本轮全面牛市的高点[7] 随着时间推移，全面牛市演绎的条件会越来越充分[7] - 高位震荡区间，投资需聚焦Alpha机会：顺周期板块需向有Alpha逻辑的方向收缩，科技成长板块关注小波段反弹机会[7][8] 市场阶段判断 - 当前处于"牛市1.0"行情的高位区域，科技结构牛行情长期性价比不足，再向上突破阻力增加[4] 顺周期行情还是"抢跑"阶段，中期逻辑仍有断点[4] - A股AI产业链处于"产业趋势大波段没结束+中小波段有波折+长期低性价比区域"状态，类似2013年底的创业板、2018年初的食品饮料、2021年初的新能源[4] - 参考历史经验，后续走势通常分为两个阶段：高位震荡阶段（季度级别）和调整阶段（季度级别）[4][5] - 高位震荡阶段：挣估值钱难度增加，新增产业催化/业绩高增延续也不易向上突破[4] 产业趋势行情演绎到低性价比区域不会马上出现调整[4] - 调整阶段通常由产业趋势中级别扰动触发（不是产业趋势的终结），调整到牛熊分界是合理幅度[5] 中期展望与挑战 - 2026年春季A股市场可能面临三个挑战：科技长期低性价比区域，产业中级别扰动可能触发调整；2026年春季需求侧关键验证期到来；"牛市2.0"接力条件还不成熟[6] - "牛市2.0"接力条件：需求侧看"政策底"，供给侧看反内卷效果持续性，关键窗口可能都在2026年中之后[6] 科技产业趋势需等待新一轮发酵，两波产业趋势行情之间通常有3-4季度的空窗期[6] - A股至少还有三部分中期收益有待实现：基本面周期性改善的收益；居民资产配置向权益迁移带来的估值重估收益；中国全球影响力提升带来的景气+估值重估共振收益[7] - 随着供给出清，2026年中A股"政策底、市场底、经济底"依次出现框架的有效性回归[7] 2026年国内加码宽松的时刻可能就是牛市2.0行情启动的时刻[7] 行业配置建议 - 顺周期板块短期性价比已偏低，投资需向有Alpha逻辑的方向收缩[4][7] 周期Alpha重点关注：供需格局有Alpha逻辑的基础化工和工业金属，高股息重估受益的煤炭和港股石油龙头[7] - 科技成长短期机会主要来自于小波段反弹，更关注有新催化/产业空间大的方向，重点关注储能和存储[8] - 2026年景气展望向上+性价比较高的方向可能在2026年春季前抢跑，重点关注创新药和国防军工[8] - 近期顺周期行情有弹性的核心逻辑：短期有涨价催化+2026年中有PPI由负转正预期[5] 但PPI同比由负转正交易更偏向2026年春季前的"抢跑"行情[5] 市场情绪与资金面 - 结构牛阶段估值提升以景气驱动为主，要等到全面牛阶段才能基于低利率打开估值重估空间[5] - 前期机构投资者有调仓减仓、风格切换动作，市场总体和科技成长短期调整空间有限[4][6] - 量化情绪指标显示各行业赚钱效应分化明显：石油石化、钢铁、交通运输、银行、建筑材料等行业赚钱效应继续扩散，而公用事业、煤炭、电力设备、机械设备等行业出现全面收缩[14]

板块整体表现 - 工业金属板块在11月14日较上一交易日下跌2.19% [1] - 当日上证指数下跌0.97%，报收于3990.49点，深证成指下跌1.93%，报收于13216.03点 [1] 领涨与领跌个股 - 神火股份领跌板块，跌幅为4.63% [3] - 盛达资源跌幅为4.51%，兴业银锡跌幅为4.39%，中国铝业跌幅为4.19% [3] - 国城矿业领涨板块，涨幅为3.40%，闽发铝业涨幅为2.67%，海亮股份涨幅为1.67% [1] 个股成交情况 - 中国铝业成交量最大，为450.05万手，成交额53.21亿元 [3] - 西藏朱峰成交额为19.29亿元，闽发铝业成交额为16.21亿元 [1] - 神火股份成交额为15.71亿元，国城矿业成交额为15.08亿元 [1][3] 板块资金流向 - 工业金属板块主力资金净流出39.63亿元 [5] - 游资资金净流入10.06亿元，散户资金净流入29.57亿元 [5] - 紫金矿业主力净流入1.32亿元，主力净占比2.64% [5] - 海亮股份主力净流入4891.68万元，主力净占比10.81% [5] 相关ETF表现 - 中证500质量成长ETF近五日下跌1.24%，市盈率为17.96倍 [7] - 该ETF最新份额为4.0亿份，主力资金净流出29.3万元 [7]

文章核心观点 - 多数金属品种供需格局偏紧，价格重心有望继续上移 [1] 工业金属 - 铜价受供应紧张支撑，全球铜矿短缺预期持续，2026年全球铜短缺幅度约1%，2027年约0.5% [1][2] - 铝业供需偏紧，中国电解铝产能利用率已达98%，无产能弹性，过去几年铝价年均价每年抬升1000元/吨 [1][2] - 高铜价未使资本开支显著增加，矿业公司对绿地项目持谨慎态度 [2] 贵金属 - 美联储降息预期与全球央行购金趋势支撑金价长期向好，美联储于9月和10月已连续两次降息25bp，12月再次降息25bp的概率超65% [1][3] - 中国央行从去年11月至今年10月已连续12个月增持黄金 [3] - 美联储独立性受挑战，其主席鲍威尔任期将于明年5月结束，可能降低美元资产信用 [3] 能源金属 - 刚果（金）实施钴出口配额制，若严格执行可能在未来2年内造成全球钴原料市场出现至少10%以上的供需缺口，2024年钴矿产量为22万金属吨，2026年及2027年最多出口量仅占比约44% [1][4] - 全球锂行业或迎来新景气周期，短期国内碳酸锂月度缺口约1万吨，社会库存下降，今年全球储能电池出货量预期由400Gwh提升至550Gwh，同比增速超70% [1][5] - 预计明年锂价高点有望达到10-12万元/吨，以刺激企业扩产 [5] 小金属 - 中国稀土资源占全球50%，矿产量占60%，氧化物产量占90%，2024年指标增速由2023年的20%以上放缓至6%，预计氧化镨钕供需格局或出现短缺，2025年氧化镨钕均价为47.7万元/吨，同比提升20%以上 [6][7] - 钨矿供需紧张，哈萨克斯坦巴库塔钨矿储量约1.2亿吨，达产后年产能约1万吨，但爬坡需时，出口管制放松有望带动需求恢复 [8] - 锑资源稀缺，2025年1-8月中国锑的氧化物出口总量4923吨，同比下跌79.0%，出口金额1.17亿美元，同比下跌63.0%，11月10日锑锭欧洲现货报价47500美元/吨，中国价格为14.8万元/吨，海外溢价率131.0%，管制放松后国内锑价止跌回升 [9] - 铀价受益于核电装机增长，预计2035年全球核电装机量或达566GW，天然铀需求达9.1万吨，而2024年全球装机量为396GW，需求约6.8万吨，供应端低迷且二次供给衰减 [10] 组合推荐 - 推荐公司涵盖铜、铝、贵金属、能源金属及小金属等多个细分领域龙头 [11]

股价表现与资金流向 - 11月14日盘中股价上涨2.02%，报12.61元/股，成交额3273.43万元，换手率1.17%，总市值28.45亿元 [1] - 当日主力资金净流出80.54万元，其中大单买入496.30万元（占比15.16%），大单卖出576.84万元（占比17.62%） [1] - 公司今年以来股价累计上涨35.96%，近5日、近20日和近60日分别上涨1.12%、4.30%和0.64% [2] - 今年以来公司3次登上龙虎榜，最近一次为4月25日，当日龙虎榜净买入额为-546.97万元 [2] 公司基本面与财务数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入4.74亿元，同比大幅增长343.67% [3] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为579.51万元，同比增长24.76% [3] - 公司主营业务收入构成为：农机、通机、园林机械产品占比76.48%，镁铝金属手动工具配件和车辆配件占比18.75%，全铝定制家具占比1.53%，其他（补充）占比3.24% [2] - A股上市后累计派现5020.71万元，近三年累计派现188.02万元 [4] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为1.46万户，较上期增加2.61% [3] - 截至9月30日，人均流通股为15381股，较上期减少2.55% [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，金鹰恒润债券发起式A（015931）已退出 [4] 公司概况与行业属性 - 公司全称为重庆鑫源智造科技股份有限公司，成立于1992年6月6日，于1992年9月10日上市 [2] - 公司主营业务涉及制造业中的金属制品业 [2] - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铝 [2] - 公司所属概念板块包括：并购重组、汽车零部件、长安汽车概念、华为汽车、机器人概念等 [2]

股价表现与资金流向 - 11月14日盘中股价下跌2.02%至26.16元/股，成交1.60亿元，换手率0.18%，总市值907.22亿元 [1] - 当日主力资金净流出2335.83万元，特大单净卖出657.65万元，大单净卖出1678.18万元 [1] - 公司今年以来股价上涨100.77%，近5日、20日、60日分别上涨3.32%、28.49%、56.65% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务收入构成为电解铝58.12%，铝加工产品40.67%，其他1.21% [1] - 2025年1-9月实现营业收入440.72亿元，同比增长12.47%，归母净利润43.98亿元，同比增长15.14% [2] - A股上市后累计派现60.69亿元，近三年累计派现38.84亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为7.91万户，较上期减少8.51%，人均流通股增加9.30%至43857股 [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股2.69亿股，较上期增加7209.36万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF和易方达沪深300ETF分别为第五和第八大流通股东，持股较上期分别减少163.84万股和80.43万股 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铝 [1] - 所属概念板块包括电池箔、有色铝、社保重仓、央企改革、太阳能等 [1]

资金流向与市场表现 - 11月13日，有色金属板块单日吸引主力资金净流入超177亿元，在31个申万一级行业中排名第二 [1] - 华友钴业和天齐锂业分别获主力资金净流入18.98亿元和17.85亿元，位列A股吸金榜前六名 [1] - 跟踪有色金属龙头股的有色龙头ETF（159876）当日场内价格收涨3.9%，盘中最高上涨4.79%，全天成交额8081万元，环比激增125% [1] - 有色龙头ETF标的指数60只成份股中，有41只个股涨幅超过2%，其中兴业银锡、雅化集团、国城矿业、永兴材料、盛新锂能5只股票涨停 [3] - 权重股方面，紫金矿业和洛阳钼业涨幅超过4%，中国铝业涨逾3%，北方稀土和山东黄金涨幅超过2% [3] 行业年度表现 - 截至10月底，有色金属板块年内累计上涨75.9%，在A股31个申万一级行业中涨幅排名第一 [3][4] - 有色金属板块表现大幅领先于通信行业（61.88%）、电子行业（48.1%）和电力设备行业（45.12%） [3][4] 行业走强驱动因素 - 业绩方面，2025年三季报显示，有色龙头ETF的60只成份股中，有56家上市公司实现盈利，44家归母净利润同比正增长 [5] - 产业层面，本轮有色牛市被定义为“新质生产力牛市”，需求核心驱动力来自新能源、AI、军工航天等新兴领域，同时供给侧受扰动，战略金属的稀缺性凸显 [5] - 政策层面，八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，通过强化战略资源保障、推动产业数字化升级等方式为行业赋能，另有万亿级别基建项目创造原材料需求 [5] 后市展望与机构观点 - 机构观点认为，在全球货币宽松周期、资源战略地位提升及产业转型共振下，有色金属进入供需紧平衡驱动的新周期 [5] - 预计供给紧张将推动铜、钴等商品价格继续上行，锂价则受益于储能需求超预期有望上涨，黄金等贵金属整体看涨思路未变 [6] - 电解铝等年内滞涨品种可能在四季度获得更高关注度，在流动性宽松及各国加强关键资源获取力度的背景下，大宗商品投资热度有望延续 [6]

2025年市场回顾与主线 - 2025年投资体验改善，沪指站上4000点，AI科技与黄金板块表现强劲，光伏等板块出现底部反转 [1] - 分散化配置理念普及，固收+和FOF作为资产配置解决方案迭代升级并获得投资者认可 [1] - 2025年三大投资主线为全球秩序重构、中国资产重估、AI链深化以及美联储降息交易 [2] - 2025年黄金领涨大类资产，新兴市场股票表现强势，有色金属表现优于黑色系和原油，债券市场普遍偏弱 [3] - 2025年全球股票和黄金同步上涨，类似1972年布雷顿森林体系瓦解与“漂亮50”行情，反映全球秩序解构与AI科技革命背景 [3] AI科技革命与投资前景 - AI投资加速推进，推动光模块等环节业绩增长，并带动产业链逻辑深化 [2] - AI是否存在泡沫并非二元问题，一定程度泡沫可推动产业技术进步，需关注产业链直接受益机会 [8] - AI投资长期主要矛盾在于资本开支向盈利增长的转化，泡沫破灭触发剂包括产业格局定型、商业逻辑无法闭环、大规模杠杆融资及货币紧缩 [8] - 在科技巨头及产业链估值不低背景下，需警惕估值非理性、关键公司业绩预警、科技股信用风险及美联储紧缩等信号 [8] - 应对策略可包括适度分散化，并沿AI产业链寻找盈利模式更清晰的方向 [8] 2026年宏观环境展望 - 2026年为国内“十五五”规划开局之年，新旧动能转换有望进入右侧阶段，宏观环境对股票资产可能比债券更友好 [9] - “十五五”规划基调为高质量发展与科技自立自强，关注产业体系包括八大传统产业、四大新兴产业及六大未来产业 [10] - 规划强调扩大内需为战略基点，大力提振消费使居民消费率明显提高，并扩大在“物”与“人”两方面的投资 [10] - 2026年同为美国中期选举年，共和党可能失去众议院，参议院亦面临挑战，政策重心或转向稳增长与稳物价 [11] - 国内“十五五”开局叠加美国中期选举，对多数风险资产而言，逢调整买入可能是较好策略 [11] 全球制造业周期与资产配置 - 2026年可能出现2022年以来首次全球制造业周期共振上行，周期回升或因特朗普关税政策打断而延后至2026年 [12][15] - 全球主要经济体“财政扩张、货币配合”政策环境为周期回暖创造有利条件 [15] - 若全球制造业周期回升，历史规律显示顺周期资产领先，弹性排序为原油 > 工业金属 ≈ 新兴市场权益 > 发达市场权益 > 农产品 ≈ 黄金 [16] - 本轮周期不同之处在于“含AI量”更重要，需关注半导体、通信、能源等行业及纳斯达克、韩国综指、恒生科技等宽基指数 [17] - 经济周期对黄金偏不利，但财政可持续性担忧、央行独立性担忧及地缘格局等时代背景支撑黄金表现，铜因AI电力需求及供给侧约束大概率优于原油 [17] 居民资产配置与资金流向 - 居民存款搬家是推动行情的重要资金力量，居民存款/A股总市值指标从2024年8月的2.24高位回落至2025年9月的1.73，仍处过去十年较高水平，显示搬家进程仍处早期阶段 [18] - 由于居民风险偏好较低，资金或更多通过含权理财、“固收+”、FOF等稳健产品间接流入市场，偏好绝对回报板块 [20] - 低利率环境与市场变局下，固收+和FOF作为一站式资产配置解决方案，是提升投资者获得感的关键 [20]

股价表现与资金流向 - 11月13日公司股价盘中上涨2.06%，报收5.44元/股，总市值达631.78亿元，当日成交金额为18.53亿元，换手率为2.98% [1] - 当日主力资金净流入4878.31万元，其中特大单买入2.44亿元（占比13.16%），卖出2.30亿元（占比12.41%）；大单买入5.49亿元（占比29.63%），卖出5.14亿元（占比27.74%） [1] - 公司股价表现强劲，今年以来累计上涨43.92%，近5个交易日上涨7.09%，近20日上涨32.68%，近60日上涨32.04% [1] - 公司今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为10月29日，当日龙虎榜净买入3.99亿元，买入总计5.56亿元（占总成交额19.49%），卖出总计1.57亿元（占总成交额5.50%） [1] 公司基本情况与财务业绩 - 公司成立于1993年3月18日，于1999年12月23日上市，主营业务为铝及铝合金制品的开发、生产、加工、销售及电力生产 [2] - 主营业务收入构成为：冷轧卷/板52.85%，氧化铝粉26.57%，铝型材10.18%，铝箔4.02%，合金锭2.71%，热轧卷/板2.37%，其他(补充)0.89%，天然气0.34%，电、汽0.07% [2] - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铝，概念板块包括有色铝、电池箔、空客概念、低价、通用航空等 [2] - 2025年1月-9月，公司实现营业收入263.25亿元，同比增长8.66%；实现归母净利润37.72亿元，同比增长8.09% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为18.37万户，较上期增加11.00%；人均流通股为63218股，较上期减少9.91% [2] 分红记录与机构持仓 - 公司A股上市后累计派现100.27亿元，近三年累计派现43.06亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第三大股东，持股6.29亿股，较上期减少1.20亿股；中国证券金融股份有限公司为第四大股东，持股5.89亿股，持股数量未变 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第七大股东，持股1.19亿股，较上期减少577.85万股；易方达沪深300ETF（510310）为第八大股东，持股8575.92万股，较上期减少273.65万股 [3] - 南方标普中国A股大盘红利低波50ETF联接A（008163）为第九大股东，持股6732.52万股，较上期增加945.26万股；华夏沪深300ETF（510330）为第十大股东，持股6399.68万股，较上期减少89.15万股 [3]