房产税征收规定 - 产权未确定或租典纠纷未解决的房产，由房产代管人或使用人缴纳房产税 [5] - 具备房屋功能的地下建筑，包括地下室、地下停车场等，均需征收房产税 [7] - 与地上房屋相连的地下建筑，应与地上房屋视为整体，按地上房屋规定计算征收房产税 [8] - 自建或委托施工企业建设的房屋，在建成或办理验收手续的次月起即需缴纳房产税，无论是否投入使用 [10] - 房地产开发企业建造的商品房在售出前不征收房产税，但已使用或出租、出借的除外 [11][12] - 基建工地的临时性房屋在施工期间免征房产税，工程结束后若转让给基建单位，则从接收次月起征税 [12] 研发费用加计扣除政策适用范围 - 市场调查研究、效率调查或管理研究活动不适用税前加计扣除政策 [19][20] - 失败的研发活动所发生的研发费用可享受税前加计扣除政策 [31] - 企业应对研发费用和生产经营费用分别核算，对划分不清的费用不得加计扣除 [31][32] 研发费用加计扣除的具体核算方法 - 共同合作研发项目，合作各方就自身实际承担的研发费用分别计算加计扣除 [21] - 委托境外研发费用按实际发生额的80%计入，且不超过境内符合条件的研发费用三分之二的部分可加计扣除 [26][27] - 研发活动直接形成产品并对外销售的，对应的材料费用不得加计扣除，但可在销售当年冲减研发费用 [29][30] - 研发过程中形成的下脚料、残次品等特殊收入，在计算加计扣除时应从已归集研发费用中扣减 [36] - 外聘研发人员（包括劳务派遣人员）的工资薪金等劳务费用，可列入人员人工费用享受加计扣除 [38][40][41] 研发费用加计扣除的申报时间 - 企业可在预缴申报当年第3季度或9月份企业所得税时，选择就前三季度研发费用享受加计扣除优惠政策 [32][33] - 预缴时未选择享受的，可在次年汇算清缴时统一享受 [33][35]

公司动态 - 公司第十一届第二十三次董事会临时会议于2025年9月26日以现场结合通讯方式召开 审议关于授权控股子公司泰达环保以联合体形式参与境外综合废物管理设施项目投标的议案 [1] - 截至发稿时公司市值为61亿元 [1] 财务结构 - 2025年1至6月营业收入构成中批发业占比89.05% 环境管理业占比9.89% 建筑业占比0.44% 纺织服装行业占比0.37% 房地产占比0.26% [1] - 环境管理业务收入占比近10% 为公司第二大收入来源 [1] 战略布局 - 控股子公司泰达环保拟通过联合体形式参与境外综合废物管理设施项目投标 显示公司拓展国际环保市场的战略意图 [1]

通缩现状与历史比较 - GDP平减指数连续9个季度负增长（2023Q2至2025Q2），持续时间超过亚洲金融危机（6个季度）和全球金融危机（3个季度）[1][11] - PPI自2022年四季度转负后持续两年处于0%至-6%区间，CPI长期在0%附近波动，核心CPI疲软[13][15] - 当前通缩由内需结构性疲弱主导，与1998年及2008年外部冲击引发的短期收缩存在本质差异[1][17][21] 结构性成因与传导机制 - 房地产、债务与财政形成链式反应：房价下跌削弱居民财富效应，土地财政退潮导致专项债从增量投资转为缺口填补[2][31][34] - 每新增1元名义GDP需投入5.9元信贷资金（2024年数据），信用效率边际递减加剧债务通缩耦合[36] - 外部关税与产业政策限制（如电动汽车100%关税、光伏组件欧盟反补贴）压降出口利润，传导至国内就业与收入[42][43] 国际经验与政策启示 - 日本通缩期间GDP平减指数连续15年负增长（1999-2013年），政策转机源于工资-服务价格联动与收益率曲线控制（YCC）[48][51][55] - 欧元区依靠负利率、资产购买（APP/PSPP）及定向长期再融资（TLTRO）组合，于2016年退出通缩边缘[63][67] - 可借鉴机制包括收益率曲线引导（非YCC）、结构性工具穿透及工资粘性培育，但需避免复制负利率等极端工具[60][70][71] 政策路径与时间框架 - 再通胀需按"托住名义—修复传导—再造预期"顺序推进，预计2026年平减指数止跌、2027年债务减压、2028年风险出清[72][74] - 财政需提高赤字率（建议至少5%）并扩大超长期国债，专项债回归增量投资导向[82][85] - 货币端需通过收益率曲线管理稳定中长期融资成本，结构性再贷款对接保障房及设备更新场景[83][84] - 改革重点包括房地产保障化转换、设备更新以旧换新（2025年1-6月社零增速5%），及培育工资-服务价格粘性[81][84]

超额储蓄的结构画像 - 观察居民超额储蓄需采用全口径储蓄指标，包括银行理财、股市投资等，而非仅看银行存款[4] 近四年全口径储蓄增加52万亿，比历史趋势超额增加11.1万亿[5] - 超额储蓄的主体更多是储蓄率更低的地区，例如河南储蓄率上升16.9个百分点至21.9%，四川上升22.6个百分点至14%，而北京等高储蓄率地区仅上升约6个百分点[5] - 超额储蓄的主体更多是收入更低的地区，静态看陕西、山西、辽宁等低收入地区储蓄率较高，动态看重庆、四川、河南等低收入地区储蓄率上升幅度更大，而北京、上海上升幅度较小[5] - 不同年龄群体均存在超额储蓄，并非由老年人主导，例如重庆老龄化率较高（22%）与广东老龄化率较低（12.4%）的地区储蓄率上升幅度均接近20个百分点[6] 超额储蓄的形成原因 - 超额储蓄并非典型的预防式储蓄，收入下行、减少消费的主流观点与数据不符，例如北京、上海收入下行但储蓄率上升幅度小，而浙江、江苏消费倾向上升的同时储蓄率也明显上升[7] - 超额储蓄增加主要源于房地产市场调整，居民购房支出年化消耗规模由8万亿下降至3.3万亿，节约近5万亿，同时2024年后提前还贷问题缓解[7] 分省份看，重庆、江苏、浙江等购房支出减少更多的地区储蓄率上升幅度更大[7] - 社会保障力度差异和养老压力并非储蓄高增主因，老年人抚养比较高与较低的地区均有超额储蓄现象，转移性收入占比较高与较低的地区储蓄率均明显上升[8] 超额储蓄的释放路径 - 超额储蓄的流向受形成模式影响，美国因财政补贴导致储蓄流向消费，欧盟因预防式储蓄模式后续也回流消费，而中国因购房需求递延导致储蓄最终将流向房地产[10] - 因房企供给侧风险（期房按时竣工率仅40%），居民推迟购房导致刚需购房率降至3.5%，低于2008年水平，现房销售增速达19.4%但期房销售增速为-23.7%[10] - 需求侧刺激政策（如房贷利率降至3.3%的历史低位）因供给侧风险约束而效果有限，房地产市场的企稳是超额储蓄释放的关键，需要政策兼顾房企融资正常化和将利率降至租金回报率之下[11] - "保交楼"政策是重要抓手，可填补约3万亿资金缺口，具备扩投资、促销售、稳房价的良性循环效果，重点城市期房新增供给较2021年中已减少65.8%[11]

宏观经济背景 - 2025年为“十四五”规划收官之年，下半年经济运行对实现全年目标及中长期布局至关重要 [1] - 三季度经济增长动能受极端天气、政策节奏及外部环境等因素影响有所下降 [1] - 前8个月固定资产投资累计增速为0.5%，创年内新低；8月社会消费品零售总额同比增速降至3.4%，连续三个月下行且较5月高点回落3个百分点 [1] - 四季度面临美国高关税政策冲击及去年同期高基数效应，稳增长必要性上升 [1] 财政政策预期 - 四季度有望出台新一轮稳增长政策，政策空间充足，政府负债率在主要经济体中处于偏低水平 [2] - 财政发力的三个主要备选政策包括：设立规模约5000亿元的新型政策性金融工具以支持基建，预计可撬动投资约6万亿元，相当于2024年宽口径基建投资总额的24.4%，政策落地后三年内每年可推动基建投资增长3-4个百分点 [4][5] - 增发超长期特别国债并上调“设备更新和消费品以旧换新”支持资金额度，以应对高基数效应 [5] - 加发地方政府专项债以对冲土地出让收入下滑，前8个月地方政府国有土地使用权出让收入同比下降4.7% [5] - 前8个月新增政府债券发行规模达10.4万亿元，同比增加4.5万亿元，发行进度74.7%同比加快22.4个百分点，为四季度加发腾出空间 [6] 货币政策预期 - 四季度央行可能实施新一轮降息降准，并适时恢复国债买卖 [7] - 前8个月金融机构新增人民币贷款13.46万亿元，同比少增约1万亿元，7月当月新增贷款出现负增长 [7] - 二次降准降息可引导流动性充裕，推动企业和居民贷款利率下行，激发融资需求 [7] - 当前物价水平偏低且美联储已开启降息，为国内货币政策宽松提供空间 [7] - 结构性货币政策工具将重点支持科技创新、绿色发展、制造业升级及小微企业等领域 [7] 房地产与消费政策 - 四季度房地产支持政策将在供需两端全面发力，各地房地产“白名单”项目贷款审批额度已超7万亿元，1-8月房企国内贷款累计同比增长0.2% [8] - 需求端措施包括加快保障房收储、税费减免、放开限购，以及通过定向降息、财政贴息引导居民房贷利率下行 [9] - 促消费政策可能将范围从耐用消费品扩大至一般消费品和服务消费，通过补充“以旧换新”补贴资金、扩大补贴范围（如纳入体育设备）来稳定消费 [9] - 支持服务消费的新政策有望落地，7月以来餐饮消费同比增速逐月回升 [9]

郑志刚的职业变动与业务剥离 - 郑志刚于2024年9月辞去新世界发展行政总裁职务，调任为非执行董事及非执行副主席，并不再担任执行委员会及可持续发展委员会相关职务 [3] - 同期辞去家族旗下多家上市公司职位，包括新世界百货中国董事会主席、周大福执行董事、新创建集团非执行董事 [4] - 在2024年9月后逐步从新世界发展版图隐退，于今年6月底进一步辞任新世界发展非执行董事及非执行副主席，并辞去周大福企业及周大福教育董事等职务，由此卸下郑氏家族企业所有职务 [6] 个人创业与投资新动向 - 近期在香港创立投资公司“香港上合发展”，业务覆盖数字领域及新兴市场，包括文化、娱乐、体育、中医医疗全球化、金融等多个产业领域 [1] - 对投资业务的构思从两年前开始，期望短期内公布更多筹备中的项目 [3] - 早在2017年联合创立私人投资平台C资本，投资案例包括商汤科技、SHEIN、小鹏汽车、蔚来汽车等公司 [3] - 个人创业方向多元，除投资外，于今年2月初入局短剧行业，并在商业运营领域有新动作 [3] K11品牌的管理与未来发展 - 郑志刚将继续运营并发展K11品牌 [1] - 通过交易，新世界发展以2.09亿港元向郑志刚全资拥有的公司出售5家主要营运管理K11品牌及相关业务的公司股份 [5] - 双方订立为期30年的商标许可协议，郑志刚方面继续管理运营新世界发展旗下的K11物业 [5] - K11 by AC集团现作为香港上合发展旗下的文化品牌，管理零售资产与文化艺术区，并服务多个业主方 [5] 商业合作项目 - 今年9月中旬，郑志刚控制的香港K11 by AC集团与青岛西海岸新区管理委员会等共同签订投资合作协议，合作建设一个多功能商业综合体 [3] - 该签约主体香港K11 by AC集团由郑志刚个人控制，与新世界发展及周大福企业旗下公司无关联 [3]

经济转型阶段与中美历史对比 - 中国经济转型步入后半程，周期性压力缓解，新动能引领增长[1] - 中国当前转型思路接近美国1970年代，包括企业出海、共同富裕、供给侧改革和科技创新[1] - 一线城市房价较高点回落34.3%[3][7] - GDP平减指数连续9个季度负增长，为1993年以来首次[3][8] 房地产与土地财政 - 房地产总成交面积企稳在15亿平方米[4][78] - 地方政府土地出让收入从2021年87,051亿元下降至2024年41,679亿元[3][35] - 广义房地产业占经济比重从18%压缩至11%[4][84] - 房地产竣工面积增速预计2025年四季度出现拐点[4][83] 政策应对与结构性改革 - 逆周期政策侧重兜底，包括化债方案"6+4+2"万亿元和土地收储专项债[4][86] - 制造业投资因"对等关税"摩擦快速下滑[4][90] - 财政发行5000亿元特别国债注资国有银行[4][87] 技术突破与市场影响 - 技术突破领域包括新能源汽车、机器人、AI算力、创新药等[4][92] - 2024年"924"以来A股牛市由政策兜底与技术突破共振驱动[4][96] 风险提示 - 结构性改革速度可能不及预期[1][96] - 技术突破时间和概率存在不确定性[1][96] - 海外经济政治对转型可能存在扰动[1][96]

政策核心与目标 - 多部门协调联动，全力化解不动产登记前端环节历史遗留问题 [1] - 核心原则是“为无过错群众办证”，不让购房群众为开发商违规和政府监管问题“埋单” [6] - 在化解存量问题的同时，推动实现“交地即交证”、“交房即交证”，从源头防范新增问题 [6] - 未来政策制定将继续坚持上述原则，维护群众合法权益 [7] 具体问题与解决方案 - 针对因房企原因被查封无法登记办证的情况：符合规定条件的可依法解除查封；法院查封土地时应注明已出售房屋及对应土地不在查封范围内；对已办理预告登记或已付全款的房屋不予查封 [4] - 针对因房企抵押导致无法登记办证的问题：明确以居住为目的且已付全款（含按揭）的购房者，在为其办证的同时，按套注销对应房屋（含土地、在建工程、房屋）的抵押登记 [4] 政策成效与影响 - 全国已累计化解历史遗留问题房屋超过2300万套 [9] - 今年以来（截至新闻发布时）共化解超过230万套 [9] - 群众在办理登记的同时，与之相关的落户、入学、买卖等难题得到解决 [9]

货币政策与利率环境 - 货币政策坚持以我为主兼顾内外均衡根据宏观经济运行情况综合运用多种工具保证流动性充裕促进社会综合融资成本下降支持提振消费和投资 [1] - 在促进社会综合融资成本下降目标下预计未来降息仍存在一定预期短期或以稳为主国内降息时间与美联储不同体现以我为主特点 [1] - 2022年以来5年期以上LPR合计下调8次共1.15个百分点至3.5%公积金贷款利率下调3次共0.65个百分点至2.65%住房贷款利率已降至历史最低水平 [1] 房地产金融支持措施 - 金融部门积极助力化解房地产风险持续推动房地产市场止跌回稳多措并举稳定融资 [2] - 为保障性住房等三大工程提供资金支持超1.6万亿元租赁性住房贷款年均增长52% [2] - 建立城市房地产融资协调机制白名单项目贷款超过7万亿元支持近2000万套住房建设交付较5月初的1600多万套进一步增加 [2] 地方债务风险化解 - 支持化解地方债务风险指导金融机构严守不新增隐债红线依法合规对融资平台开展债务重组和置换助力地方在发展中化债 [2]

宏观经济整体增长预测 - 阿联酋经济预计2025年增长4.9%，高于此前预测的4.4% [1] - 阿联酋第一季度经济同比增长3.9% [1] 碳氢化合物行业（石油）增长预测 - 碳氢化合物行业预计2025年增长5.8%，2026年增长6.5% [1] - 增长原因是根据欧佩克+配额增加石油产量 [1] 非碳氢化合物行业增长表现与预测 - 非碳氢化合物行业预计2025年增长4.5%，2026年增长4.8% [1] - 第一季度非碳氢化合物行业增长5.3%，领涨的行业包括制造业、金融服务业、建筑业和房地产业 [1] - 第一季度非碳氢化合物行业占GDP总量的77.1% [1] - 非碳氢化合物行业增长可能受益于碳氢化合物增长加快的间接影响，包括更多投资、政府支出和对经济的信心 [1]