文章核心观点 - 2026年作为“十五五”规划开局之年，A股牛市格局有望延续，市场估值具备可观提升空间，上半年是较好行情窗口 [1] - 2026年市场核心逻辑在于产业催化增多与流动性宽松共振，其中居民存款搬家有望带来万亿元级别流动性增量，是重要驱动因素 [1] - 2026年市场风格偏向成长，“科技创新+反内卷”是两大布局主线，重点关注新能源、AI、工业金属、基础化工、机器人及创新药等赛道 [2] 宏观经济与市场环境 - 伴随PPI回升，企业盈利将持续修复，2026年全A非金融归母净利润同比增速预计在10%至14% [1] - 货币宽松环境大概率维持，叠加潜在的财政扩张预期，市场整体空间乐观 [1] - 监管层强化资本市场“投资市场”定位、公募基金基准新规落地及鼓励长线资金入市等因素，有助于市场波动率收敛，夯实A股“慢牛”基础 [2] 流动性分析 - 2025年7至9月居民存款搬家与杠杆资金注入共同推动市场走出一轮主升浪，这一逻辑在2026年重要性依旧 [1] - 截至12月9日，A股融资余额占流通市值比例达2.58%，虽低于2015年约5%的峰值，但已高于2016年以来的历史极值 [1] - 2022年至2023年居民配置的高息定期存款将在2025年至2026年集中到期，市场预测此类高息存款规模超30万亿元，其中超额定期存款约15万亿元，若小部分转向权益市场，将为A股带来万亿元级别流动性增量 [1] - 高息存款产品的收缩将进一步强化存款搬家的动能，存款搬家有望从起步阶段转向加速阶段 [1][2] 产业趋势与投资主线 - 2026年产业催化将持续增多，新质生产力领域“DeepSeek时刻”有望持续涌现，新兴产业景气度将延续 [1] - “十五五”规划将科技成长置于重要位置，新旧经济动能转换是实现经济高质量可持续增长的必然选择 [2] - “科技创新+反内卷”是两大核心布局主线 [2] - 重点关注产业周期、政策周期与需求修复共振的新能源链条、AI链条 [2] - 关注具备涨价预期与周期红利的工业金属、基础化工板块 [2] - 关注机器人、创新药等赛道的主题投资机会 [2]

文章核心观点 - 2025年是中国科技与资本实现突破性双向奔赴的一年 科技成长板块引领的结构性行情为全面牛市奠定基础 政策强力引导下 资本市场形成“科技牛” 并在芯片、具身智能、人工智能、创新药四大前沿领域形成从实验室到IPO的资本贯穿 [1][3] - 科技与资本形成了技术突破、产业落地、资本反哺的良性循环 其互动建立在与产业的高水平循环之上 科技创新需要风险投资提供流动性 并培育长期投资者以塑造有韧性的资本市场 [1][5][6] 科技与资本市场整体态势 - A股站上4000点且科技含量达到前所未有的高度 市场共识凝聚 本轮牛市正从局部领涨走向全域共振 有望在2026年从结构性牛市转向全面牛市 [1][3] - 在科技部、中国人民银行及证监会等多部门政策强力引导下 “科技牛”成为2025年中国资本市场的关键词 [3] - 科创板“1+6”政策落地为硬科技企业开辟了更顺畅的融资通道 [4] 芯片产业 - 芯片产业成为本轮“科技牛”的核心引擎 2025年前三季度 中国半导体行业整体营收4793.78亿元 同比增长11.49% 净利润413.53亿元 增幅高达52.98% [4] - 行业复苏的微观体现是寒武纪股价与贵州茅台数次胶着“问鼎”股王 上交所近期上会企业中半导体产业链企业占比过半 摩尔线程以88天创下科创板IPO审核最快纪录 [4] 具身智能产业 - 2025年被公认是“人形机器人量产元年” 具身智能正从实验室走向工厂车间 产业端呈现全链条进阶态势 [4] - 产品从“可用”进化到“好用”需经历关键的硬件迭代过程 前提是出货量达到一定规模并由真实需求驱动量产 [4] 人工智能产业 - 人工智能赛道投资逻辑从“想象力溢价”转向“落地变现能力” 2025年前11个月国内人工智能投资事件约709起 是2024年全年数量的136% 资金向具备真实场景和造血能力的头部企业聚集 [5] - 小马智行、文远知行登陆港股 月之暗面等创业公司获得全球开发者生态认可 标志着AI正从技术叙事走向价值闭环 [5] - 人工智能技术被视为下一次技术革命最有可能的驱动力 是一次将“智力”变成基础设施的变革 [5] 创新药产业 - 创新药领域迎来突破时刻 百济神州、百利天恒、诺诚健华等企业凭借技术实力和出海策略脱颖而出 [5] - 港股创新药指数一度飙升逾100% A股创新药板块亦亮点频现 A股和港股千亿市值创新药企已达8家 [5] 资本与科技互动机制 - 股权融资“风险共担、收益共享”的特性与科技企业非线性成长特征高度适配 [6] - 科技创新需要短期和长期机制 风险投资提供流动性并支持发展 培育长期投资者和塑造“有眼光”、有韧性的资本市场至关重要 [6]

2026年A股市场宏观展望 - 2026年是“十五五”规划开局之年，产业催化因素丰富，A股牛市格局有望延续，市场估值具备可观提升空间[2] - 伴随PPI回升，在“反内卷”政策推动下，企业盈利将持续修复，2026年全A非金融归母净利润同比增速预计在10%至14%[2] - 市场节奏上，当前可积极布局可能前置的春季躁动，明年上半年将是较好的行情窗口[2] 流动性驱动因素分析 - 2025年7至9月居民存款搬家与杠杆资金注入共同推动市场主升浪，2026年流动性重要增量仍有望来自居民存款搬家[2] - 2022年至2023年配置的高息定期存款将在2025年至2026年集中到期，此类高息存款规模超30万亿元，其中超额定期存款约15万亿元[3] - 若到期存款中小部分转向权益市场，将为A股带来万亿元级别的流动性增量，存款搬家有望从起步阶段转向加速阶段[3] - 截至12月9日，A股融资余额占流通市值比例达2.58%，虽低于2015年约5%的峰值，但已高于2016年以来的历史极值[3] 2026年核心配置主线 - “科技创新+反内卷”将是2026年两大布局主线，市场风格仍将偏向成长[2][4] - 产业催化将持续增多，新质生产力领域“DeepSeek时刻”有望持续涌现，新兴产业景气度将延续[2] - 海外处于降息周期，“十五五”规划将科技成长置于重要位置，新旧经济动能转换是必然选择[4] 重点关注的产业方向 - 重点关注产业周期、政策周期与需求修复共振的新能源链条、AI链条[4] - 关注具备涨价预期与周期红利的工业金属、基础化工板块[4] - 关注机器人、创新药等赛道的主题投资机会[4]

核心观点 - 多家券商认为当前是布局跨年或春季行情的重要窗口，市场在经历调整后有望迎来新一波行情，对后市持乐观态度 [2][3][5][13] - 中央经济工作会议为2026年政策定调，财政政策将“更加积极”并“内需主导”，首次提出“推动投资止跌回稳”，重提房地产“去库存”，政策预期有望上修 [1][13] - 市场结构将从2025年科技的“一枝独秀”转向各板块更全面的牛市，企业盈利回暖是主要驱动力 [6][15] - 配置上需兼顾内外需，寻求海外敞口为基底、同时受益于内需积极变化的交集品种 [1][12] 宏观政策与市场环境 - 政策组合为“海外偏宽松，国内偏积极、偏呵护”，奠定了有利于风险资产演绎的良好环境 [5][16] - 政策从“托底”向“提质”平滑过渡，市场动能将从政策与资金驱动逐步转向盈利基本面驱动 [4][15] - 中财办副主任韩文秀表示将根据形势变化出台实施增量政策，继续实施“国补”并靠前实施“十五五”重点项目，以实现“十五五”良好开局 [13] - 在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [13] - 美联储继任人选及国内货币财政政策落地是岁末年初市场焦点 [4][15] 市场走势与行情判断 - 从9月初至12月初，AH两地市场经历了较长时间的调整，目前市场已基本完成调整，跨年有望迎来新一波行情 [3][14] - A股整体仍处于上行通道或“牛市中继”阶段，2026年中长期资金入市等政策性利好可期 [4][15] - 交易层面，保收益降仓位已步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交 [13] - 短期市场可能维持震荡结构，行情轮动速度较快，微观流动性显著改善阶段往往在春节后 [10][19][21] - 从历史看，“十三五”和“十四五”开局之年A股市场均有不错表现，此积极表现有望在2026年得到延续 [7][17] 行业配置与投资主线 - **科技与先进制造**：普遍看好人工智能（AI）、AI算力、半导体、海外算力、端侧AI、TMT、商业航天、可控核聚变、人形机器人、量子科技、航空航天等 [3][6][7][10][14][16][17][20][21] - **资源品与周期**：重点关注有色金属（铜、铝、锡、锂）、工业资源品、原油、油运，以及新能源（锂电、光伏、储能、风电）、电网设备等 [3][8][10][14][18][21][22] - **大金融**：看好非银金融，尤其是受益于险资“开门红”配置的券商、保险板块 [2][3][8][13][14][18] - **消费与内需**：关注服务消费、食品饮料、航空、酒店、免税等，消费板块迎来布局窗口 [2][6][8][13][18][20] - **高端制造与出口**：推荐中国的设备出口（工程机械、商用车、照明设备）及制造业优势产业底部反转机会（印染、煤化工、农药等） [8][18] - **主题与港股**：主题关注“反内卷”，港股关注互联网巨头和创新药 [3][4][6][14][15][16][21] 投资策略与风格 - 配置上寻求交集：以海外敞口为基底、内需积极变化也会产生催化的品种 [1][12] - 短期以险资等资金偏好的金融、红利板块为底仓，随着增量资金流入伺机布局 [10][21] - 春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [2][13] - 成长板块作为高弹性品种，在跨年行情中通常不会缺席，跨年行情或成为成长反弹的第一个窗口期 [11][22] - 当前成长股估值大多不低，可关注高性价比细分行业，如消费电子、游戏、风电、电池等 [22]

文章核心观点 - 多家券商认为，在经历调整后，A股跨年行情有望启动，并看好2026年开局之年的市场表现 [1][2][4][9] - 中央经济工作会议等政策定调为市场提供了明确方向，内需、科技创新、资本市场改革是核心关键词 [3][4][6][7] - 配置上建议兼顾内外需，并聚焦于政策支持与产业趋势明确的成长方向 [2][3][5][7][8][9] 市场整体展望 - 中信建投认为市场已完成调整，基金排名落地后，跨年有望迎来新一波行情 [2] - 国泰海通认为中国“转型牛”将重振旗鼓，跨年攻势已经开始，因政策预期有望上修且机构资金可能回流 [4] - 光大证券指出，“十三五”和“十四五”开局之年A股均有不错表现，此历史规律有望在2026年延续 [9] - 华西证券观察到A股日成交额再度回到2万亿元上方，市场交投活跃度边际回暖 [8] - 中国银河认为短期市场震荡轮动特征或将延续，需关注布局机会 [7] 宏观与政策环境 - 中央经济工作会议定位与去年相似，做大内循环仍是重心 [3] - 会议明确“持续深化资本市场投融资综合改革”，资本市场作用有望进一步强化 [7] - 会议将内需作为重点任务首位，以解决“有效需求不足”的矛盾，并首次提出“推动投资止跌回稳” [4][7] - 会议时隔十年重提房地产“去库存” [4] - 政策隐含实现“十五五”良好开局的重要性，并将靠前实施“十五五”重点项目 [4] - 在人民币稳定前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [4] - 12月美联储议息会议降息25个基点，符合市场预期 [6] 行业配置建议 - **科技与高端制造**：普遍看好人工智能（AI）、AI算力、商业航天、可控核聚变、人形机器人（具身智能）、量子科技、TMT、先进制造、储能 [2][7][8][9] - **资源与周期品**：建议关注有色金属、化工、能源金属、资源品，受益于“反内卷”政策及供需结构优化带来的盈利修复 [2][7][8] - **内需与消费**：在扩大内需政策导向下，消费板块迎来布局窗口或阶段性催化机会 [5][7][8] - **金融板块**：看好券商（非银金融）板块 [2][5] - **出海与外需**：出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开 [7] - **港股与特定板块**：港股具有投资机会，潜在热点板块主要有互联网巨头和创新药 [2] 投资策略逻辑 - 中信证券建议配置上寻求交集，即选择以海外敞口为基底、同时内需积极变化也会产生催化的品种 [3] - 国泰海通建议步出先手棋后，进入跨年攻势，组合增加进攻性 [5] - 中国银河建议关注两条主线和两条辅助线：主线一为新质生产力重点领域，主线二为制造业资源板块盈利修复；辅助线一为消费，辅助线二为出海 [7] - 光大证券建议，若受外部因素影响市场短期震荡，可关注防御及消费板块 [9]

报告核心观点 报告的核心观点是，美、A、港三地市场的相对表现由流动性、基本面和结构性差异共同驱动。港股作为离岸市场，对流动性变化和基本面催化更为敏感，其近期疲弱表现源于资金面扰动和自身以消费、应用型科技为主的结构性短板。展望2026年，美股在流动性支撑和信用周期修复下盈利增长预期最强，A股在AI硬件和强周期板块上具有结构性优势，而港股的表现则更依赖于外部流动性外溢和明确的稀缺性结构性机会（如高分红）[1][2][8]。 2025年市场回顾与近期港股疲弱原因分析 - **2025年市场呈现季度轮动**：一季度由DeepSeek引领中国资产重估，恒生科技领跑；二季度美国对等关税后，美股凭借AI龙头超预期业绩与资本开支涨幅居前；三季度国内资金入市叙事和科创算力行情推动A股后来居上；9月“宽松交易”与中国互联网龙头AI叙事一度使港股再度跑赢[1] - **11月下旬以来港股表现显著落后**：截至报告期，恒生国企指数下跌2.2%，恒生科技指数跌0.7%，而同期沪深300指数上涨0.5%，标普500和纳斯达克指数分别上涨5.5%和6.9%[2] - **港股疲弱主因一：对流动性敏感，近期资金面偏弱** - **南向资金流入大幅放缓**：11月下旬以来，南向资金10日移动平均净流入从此前日均70亿港币降至不到10亿港币，上周甚至转为净流出。市场担忧与基金新规要求强化业绩基准约束有关，因内地主动股票型基金超配港股约1980亿元人民币（占基金股票持仓30.8%，但基准中港股比例仅为17%）[3] - **外部流动性缺乏支撑**：主动外资近三周累计流出港股和ADR达4.6亿美元，同期流入A股0.2亿美元；被动外资流入规模从此前三周的48.7亿美元放缓至近三周的31.5亿美元。同时，美联储12月鹰派降息后10年期美债利率不降反升[3] - **市场资金需求旺盛**：2025年截至11月底，港股IPO累计募资约2600亿港币，位居全球交易所首位。11月以来又有20家公司主板上市，募资超500亿港币。此外，12月港股潜在解禁金额达1200亿港币[3] - **港股疲弱主因二：结构对基本面敏感，缺乏积极催化剂** - **科技板块**：港股以互联网应用为主，硬件占比较小。在AI泡沫担忧和美股扰动下，应用端表现承压，而A股在AI硬件与国产替代（芯片、算力）上订单和政策可见性更高，提供了更强支撑[4] - **消费板块**：港股消费以可选消费和新消费为主，在国内消费修复偏弱、信用周期震荡甚至走弱（私人信用周期未能有效修复）的背景下，难以成为市场主线[4] - **周期板块**：近期表现较好的强周期（如有色）板块在港股中占比不高，难以提供主要支撑[4] - **根本原因**：问题的根本在于基本面偏弱，使得资金面的扰动影响被放大。港股缺乏周期和硬科技，受消费和应用型科技的表现影响更大，对基本面催化更为依赖[4][5] 历史经验：港股跑赢的条件 - **港股跑赢A股的历史阶段**：主要包括2010年初-2012年12月、2013年9月-2014年7月、2015年6月-2019年1月、2022年10月-2023年1月、2024年4月-2025年6月[6] - **驱动因素归纳**： - **流动性宽裕**：南向资金加速流入或美联储降息预期升温阶段，港股因对流动性更敏感而跑赢A股[6] - **基本面修复**：港股跑赢A股的阶段多数对应国内基本面企稳或企业盈利修复时期，恒生指数/沪深300的相对收益与中国制造业PMI走向基本正相关[8] - **明确的稀缺性结构性主线**：例如2022年10月-2023年1月的互联网平台估值修复、2024年的高分红、2025年以来的AI/新消费/创新药板块轮动[8] - **港股跑赢美股的历史阶段**：整体跑输美股，仅在少数阶段实现相对收益，如2010年5-11月、2016年12月-2018年3月、2020年2-3月、2022年10月-2023年1月等。支撑因素主要是南向资金大举流入和国内基本面修复（中国制造业PMI抬升和私人社融脉冲上行）[8] 2026年三地市场展望与选择框架 - **流动性维度** - **美股**：上半年流动性充裕。美联储12月FOMC开启扩表，首月购买400亿美元3年期以下中短期国债。同时，新任美联储主席提名可能偏鸽派，为市场提供支撑[10] - **A股**：宏观与微观流动性宽裕局面或将大体延续。政策引导资金入市的信号明确（如大额存单下架、保险资金风险因子调整等）[10] - **港股**：同时受外资与南向影响，但需要资金外溢，即需要两地资金认为本地机会都有限。若美联储超预期降息，港股可从分母端受益。南向资金方面，预计未来一年主动公募与险资部分增量或达6000亿港元，个人投资者潜在规模或达5000亿港元，但总规模可能略低于2025年创纪录的1.4万亿港币流入[10] - **基本面与盈利维度** - **美国信用周期可能逐渐修复甚至走向“过热”**，而**中国信用周期可能震荡甚至走弱**，除非政策大举发力[8][11] - **盈利预测**： - **美股**：预计维持高增速，基准情形为12-14%（与2025年持平）[12] - **A股**：预计2026年盈利增速为4-5%（非金融+8%，金融+1.6%），弱于2025年的6.5%[12] - **港股**：预计盈利增速略低于A股，为3%（2025年为6%，当前市场预期9-10%），其中非金融增长6-7%，金融预计零增长[12] - **结构性主线维度** - **AI主线**：硬件短期确定性高于应用。A股在AI硬件端（半导体、算力）占比多，且受国内政策支持确定性高，短期受益更明确。港股更多集中在互联网和应用端，盈利模式仍不清晰[12][13] - **分红板块**：港股投资价值更高。例如港股银行板块股息率为6.1%，高于A股银行板块的4.3%，对于内地险资等投资者具备优势[14] - **周期板块**：机会主要来自美国需求复苏。如果美国财政和货币政策超预期发力，将拉动资源品（有色、铝、化工）和外需链条（机械、化工等）表现，这些板块A股多于港股。一季度是主要观察窗口[14] - **消费板块**：国内信用周期震荡甚至走弱，消费修复斜率偏低，缺乏基本面支撑[14] - **配置建议总结**：建议以**红利（港股居多）**和**AI（A股硬件短期确定性更高）**作为底仓。短期表现需要产业催化或流动性改善。一季度重点关注强周期的交易催化（A股多于港股）。消费板块整体缺乏支撑[14]

文章核心观点 - 多家中国医药公司于12月14日集中发布产品研发与商业合作方面的积极进展，涉及检测试剂获批、创新药临床推进及中药品种保护等[1][2] - 行业分析认为，中国创新药通过对外授权（BD）等方式正系统性地参与全球市场，同时国内医保与商保支付端政策趋暖，有望开启创新药发展的“新黄金十年”[6][7] 公司动态与产品进展 - **九安医疗**：其美国子公司iHealth Labs Inc.的甲型流感、乙型流感、COVID-19及RSV四联检测家用/专业用试剂盒，以及甲型流感、乙型流感及COVID-19三联检测家用/专业用试剂盒，均获得美国FDA 510(K)上市前通知，可在美国市场销售[2][3] - **君实生物**：公司旗下EGFR/HER3双特异性抗体偶联药物（JS212）用于治疗晚期实体瘤的临床试验申请获得美国FDA批准[2][4] - **诺诚健华**：公司自主研发的BTK抑制剂奥布替尼治疗系统性红斑狼疮（SLE）的IIb期研究达到主要终点，并获中国国家药监局药品审评中心批准开展III期注册性临床试验，该药有望成为治疗SLE的同类首创口服BTK抑制剂[2][4] - **一品红**： - 公司全资子公司的芩香清解口服液获批为国家中药二级保护品种[2][5] - 公司参股的美国Arthrosi公司收到收购要约，Sobi美国拟以9.5亿美元首付款（约合人民币67.13亿元）及最高5.5亿美元（约合人民币38.87亿元）的里程碑付款收购Arthrosi 100%股权；一品红通过子公司持有Arthrosi 13.45%的股权[5] 行业趋势与政策环境 - **创新药BD出海活跃**：2025年前三季度，中国创新药整体BD出海交易总金额超过920亿美元，交易数量达103笔[6] - **全球市场潜力**：全球药品市场规模约为中国药品市场规模的6倍，通过BD等方式，中国创新药将系统参与全球市场，打开商业化价值空间[6] - **支付端政策支持**： - 国家医保局等部门发布《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2025年）》及首版《商业健康保险创新药品目录（2025年）》，推动商保与基本医保衔接[6] - 首版商保目录中，121个通过形式审查的新药仅有19个入选，其中肿瘤药有14款，占比达74%，5款国产CAR-T及2款阿尔茨海默病新药全部入选[7] - **机构观点**： - 天风证券认为，中国正加速迈入产品研发与商业销售的双轮驱动阶段[6] - 东方证券指出，首版商保目录落地开启中国创新药“新黄金十年”，商保作为医保补充显示出国家支持创新的决心[7] - 开源证券表示，纳入医保和商保目录的创新药大多处于未放量或低基数阶段，随着政策红利释放，相关药企收入有望快速提升[7]

市场整体观点 - 从9月初至12月初，AH两地市场经历了较长时间的调整，投资者情绪趋于谨慎 [1] - 近期多项关键事件与数据相继公布，整体基调符合或略好于市场预期 [1] - 牛市底层逻辑仍在，主要由结构性行情和资本市场改革政策推动 [1] - 目前市场已经基本完成调整，叠加基金排名基本落地，跨年有望迎来新一波行情 [1] 中期行业配置 - 重点关注具有一定景气催化的有色金属和AI算力 [1] - 主题上以商业航天为主，可控核聚变和人形机器人为辅 [1] 港股投资机会 - 港股也具有投资机会 [1] - 潜在热点板块主要有互联网巨头、创新药 [1] 重点关注领域 - 重点关注：有色、商业航天、AI、人形机器人、可控核聚变、创新药、非银金融等 [1]

市场整体观点 - 牛市底层逻辑仍在，主要由结构性行情和资本市场改革政策推动 [1][2][14] - 从9月初至12月初，AH两地市场经历了较长时间的调整，近期多项关键事件与数据相继公布，整体基调符合或略好于市场预期 [1][4] - 目前市场已经基本完成调整，叠加基金排名基本落地，跨年有望迎来新一波行情 [1][2][14] 宏观经济与政策环境 - 国内政治局与中央经济会议定调延续稳健宽松格局，强调“持续扩大内需”为首要任务，货币政策将继续降准降息 [5][6] - 产业政策重点变化，明确将实施新一轮重点产业链高质量发展行动，并深化拓展“人工智能+” [5][6] - 11月CPI同比回升至0.7%，PPI同比略降至-2.2%，通胀持续修复逐步被市场预期 [7] - 内需复苏动能仍显不足，10月社零销售同比降至2.9%，11月制造业PMI录得49.2，仍低于荣枯线 [9] - 美联储12月会议如期降息25BP至3.5%-3.75%，并启动“准备金管理购买”的轻量化扩表操作 [11] - 2025年《美国国家安全战略》文件显示，美国对中美两国的定位从第一战略对手转变为互惠平等的贸易合作与竞争关系 [11][14] 市场结构与调整状态 - 近四周板块轮动加剧，近五个交易日仅科创50指数成分上涨比例均值高于50%，显示市场行情由部分景气板块推动 [15] - 回顾以往牛市整理期，低点成交额占前期高点成交额46%至77%不等，有88.9%的概率下调至60日线之下 [18] - 本轮调整中，全A成交额于12月4日下降至最低点15617亿元，占前期最大成交额31978亿元的48.8%，且三大指数均已跌破60日线，证明调整充分 [18] - 资本市场改革座谈会频繁举行，主要围绕融资、投资、市场生态三方面展开，力求构建成熟市场 [15][17] 中期行业与主题配置 - 行业配置重点关注具有一定景气催化的有色金属和AI算力 [2][20] - 主题配置以商业航天为主，可控核聚变和人形机器人为辅 [2][26] - AI算力板块经历回调后，政策推动及技术突破提供上涨动力，中央政治局会议明确将人工智能列为发展重点 [20][22] - 近期海内外大量优质AI模型发布，包括Gemini 3、GPT-5.2、LLaDA 2.0等，为板块带来景气催化 [22][24] - 在美元走弱情况下，有色金属持续涨价呈现高景气，今年以来伦敦金、伦敦银、LME铜、LME锡累计涨幅分别达62%、110%、33%、46% [24] - 近一个月商业航天、人形机器人和可控核聚变的换手率累计涨幅分别上升至119%、13.8%、23.7% [26] - 商业航天子版块卫星算力表现突出，龙头股乾照光电、通宇通讯近一个月累计涨幅分别达79.3%、47.7% [26] 港股投资机会 - 港股具有投资机会，潜在热点板块主要有互联网巨头、创新药 [2][28] - 即使在市场调整期，南向资金依然保持净流入态势 [28] - 港股互联网巨头和创新药板块近期拥挤度很低，且AI大模型技术突破、创新药出海规模新高（如复星医药签下20.85亿美元大单）形成景气催化 [28]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“生物医药Ⅱ”行业的整体投资评级 [1][5][6] 报告核心观点 * 报告核心观点聚焦于小核酸药物在减重领域的新突破，特别是靶向INHBE的siRNA药物展现出“减脂不减肌”的潜力，认为这进一步拓宽了小核酸药物的应用前景，并指出国内已有众多企业积极布局该领域 [3][20][27] * 报告认为创新药板块后续仍有多个催化剂值得期待，包括学术会议、数据读出、多个BD交易兑现等，因此建议投资者从四个维度关注相关标的 [2][20] 根据相关目录分别总结 1. 本周新药行情回顾 * 在2025年12月8日至12月14日期间，新药板块涨幅前五的公司为：圣诺医药（+30.88%）、东曜药业（+16.37%）、海创药业（+13.91%）、益方生物（+11.29%）、加科思（+10.56%）[1][15] * 同期跌幅前五的公司为：科济药业（-14.19%）、荣昌生物（-10.09%）、乐普生物（-9.18%）、海思科（-9.12%）、再鼎医药（-8.39%）[1][15] 2. 本周建议关注标的 * 建议关注已获跨国药企（MNC）认证、未来海外放量确定性高的品种，如三生制药、联邦制药、科伦博泰等 [2][20] * 建议关注存在海外数据催化的品种，如贝达药业、和黄医药、映恩生物等 [2][20] * 建议关注下一个可能向MNC进行海外授权的重磅品种，如复宏汉霖、石药集团、益方生物等 [2][20] * 建议关注新的创新药技术突破领域，包括小核酸、体内CAR-T、减脂增肌、自免CAR-T/双抗、基因疗法等 [2][20] 3. 本周新药行业重点分析 * Wave Life Sciences披露了其靶向INHBE的siRNA药物WVE-007在减重领域的优异初步数据，单次给药后至第85天，经DEXA扫描评估显示：内脏脂肪减少9.4%，全身脂肪减少4.5%（3.5磅），瘦体重增加3.2%（4.0磅）[20] * 调整安慰剂效应后，单剂量WVE-007导致内脏脂肪减少9.2%，总脂肪量减少4.0%，瘦体重增加0.9%，总体重比基线减少0.9% [20] * 该药物未来有望用于：单药治疗高BMI人群以实现减脂不减肌；与GLP-1等药物联用以协同增效；作为停药后的维持疗法 [3][24] * 目前全球已有5款靶向INHBE的siRNA药物进入临床开发阶段 [3][27] * 国内企业积极布局，大睿生物、圣因生物、舶望制药、赫吉亚生物、瑞孚医药、靖因药业、时安生物等均有相关在研药物 [3][27] * 此外，舶望制药、赛诺瑞生物、拓界生物、先衍生物、信立泰、炫景生物、信达生物、润佳生物、康哲药业等多家国内企业已披露相关专利，预计后续将有更多产品推进至临床 [3][29] 4. 本周新药上市申请获批准&受理情况 * 本周（报告期）国内没有新药或新适应症的上市申请获得批准 [4][31] * 本周有11个新药或新适应症的上市申请获得受理 [4][31] 5. 本周新药临床申请获批准&受理情况 * 本周国内有55个新药的临床申请获得批准 [9][34] * 本周国内有47个新药的临床申请获得受理 [9][34] 6. 本周国内市场重点关注事件 TOP3 * **正大天晴**：其1类新药库莫西利于12月11日获批上市，联合氟维司群用于治疗既往接受内分泌经治的HR阳性、HER2阴性局部晚期或转移性乳腺癌患者 [10][41] * **诺诚健华**：其1类新药「佐来曲替尼」于12月11日获批上市，用于治疗携带NTRK融合基因的晚期实体瘤成人和青少年患者 [10][41] * **云顶新耀**：12月11日宣布其全资附属公司与海森生物医药签署两项战略合作协议，包括商业化服务协议以及授权许可协议 [10][41] 7. 本周海外市场重点关注事件 TOP3 * **礼来**：12月12日宣布，其三重激动剂retatrutide在治疗肥胖或超重合并膝骨关节炎患者的3期临床试验中取得积极结果，治疗68周后患者平均减重达28.7% [11][42] * **Fondazione Telethon**：12月10日，其基因疗法Waskyra获美国FDA批准上市，用于治疗Wiskott-Aldrich综合征患者，这是FDA批准的首款治疗该疾病的基因疗法 [11][43] * **BioNTech/BMS**：12月10日公布了双抗pumitamig联合化疗治疗三阴性乳腺癌的2期临床试验积极中期数据，并确认了用于关键3期试验的剂量 [11][44]