报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年12月15 - 21日基本面高频数据进行跟踪，显示国盛基本面高频指数平稳 利率债多空信号下调 各细分领域表现有差异[2][10] 各目录总结 总指数 - 本期国盛基本面高频指数为129.2点 前值129.1点 当周同比增加6.2点 同比增幅不变 利率债多空信号下调 信号因子为3.4% 前值3.5% [2][10] 生产 - 工业生产高频指数为127.7 前值127.7 当周同比增加5.0点 同比增幅不变 电炉开工率上行至60.9% 前值60.3% [2][10][16] 总需求 - **地产销售**：商品房销售高频指数为40.8 前值41.0 当周同比下降6.4点 同比降幅不变 30大中城市商品房成交面积回暖至34.9万平方米 前值27.9万平方米 [2][10][27] - **基建投资**：基建投资高频指数为122.1 前值122.2 当周同比增加8.5点 同比增幅收窄 石油沥青开工率窄幅震荡至27.6% 前值27.8% [2][10][42] - **出口**：出口高频指数为143.7 前值143.7 当周同比增加0.4点 同比增幅收窄 运价指数小幅上行 CCFI指数为1124.7点 前值1118.1点 [2][10][44] - **消费**：消费高频指数为121.1 前值121.0 当周同比增加3.4点 同比增幅扩大 日均电影票房回落至9836万元 前值17146万元 [2][10][53] 物价 - **CPI**：月环比预测为0.0% 前值 - 0.1% 水果价格上涨 7种重点监测水果平均批发价为7.6元/公斤 前值7.5元/公斤 [2][10][60] - **PPI**：月环比预测为0.1% 前值0.2% 煤油价格回落 铜铝现货延续上行 秦皇岛港动力煤平仓价为719元/吨 前值761元/吨 LME铜现货结算价为11739美元/吨 前值11692美元/吨 [2][10][64] 库存 - 库存高频指数为163.6 前值163.4 当周同比增加7.4点 同比增幅收窄 电解铝库存明显提升至19.0万吨 前值16.7万吨 [3][11][82] 交运 - 交运高频指数为133.7 前值133.4 当周同比增加11.0点 同比增幅扩大 地铁客运量回落 一线城市地铁客运量为3863万人次 前值3983万人次 [3][11][75] 融资 - 融资高频指数为245.2 前值244.6 当周同比增加30.9点 同比增幅扩大 地方债融资回落 周内地方债净融资281亿元 前值623亿元 [3][11][94]

香港大宗商品发展战略 - 香港政府正积极构建更蓬勃的大宗商品生态，已迈出坚实步伐，具体举措包括加入伦敦金属交易所的全球仓库网络以促进实体金属交割，以及加速建立国际黄金交易市场 [1] - 香港将通过高层统筹规划，制定和践行全面的大宗商品发展策略，以抓紧未来发展机遇 [1] 发展背景与驱动力 - 全球大宗商品供需正经历深刻变化，主要受地缘政治、科技变革、绿色转型等多重趋势驱动，涉及贵金属、有色金属、传统能源及新能源相关材料等领域 [1] - 中国作为大宗商品主要消费国和进出口市场之一，正全速推动高质量发展、坚定迈向双碳目标并加大对绿色产业投入，突显其在建设大宗商品资源配置枢纽上的优势 [1] 香港的独特优势与潜力 - 香港作为国际金融、贸易和航运中心，在一国两制下拥有内联外通的独特优势，包括资金、货物、资讯自由流动，高效的金融、物流和专业服务，以及便捷的交通运输网络 [1] - 这些优势使香港在发展大宗商品市场方面具有庞大潜力，能够服务和贡献国家及全球在该领域的发展，同时为自身开创更多元的发展机遇 [1] 委员会职能与工作重点 - 大宗商品策略委员会汇聚了金融、商贸、航运、物流、专业服务等大宗商品交易生态圈的业界领袖 [1] - 委员会将全方位深入研究全球大宗商品市场趋势，全面检视实物贸易、金融及衍生工具交易及航运物流等环节的现状和趋势 [1] - 委员会将深入调研各类主要和新兴类别大宗商品业务在港发展的机遇，优化市场机制与规管架构，构建行业生态圈，并探索与内地市场的互联互通 [1] - 委员会将为香港大宗商品市场的定位、规划发展和推广策略等提供具体建议 [1] - 委员会在首次会议上听取了全球大宗商品市场趋势和香港发展潜力的汇报，并就优先调研探讨的商品范畴和重点进行了讨论 [1] 委员会成员构成 - 委员会主席由财政司司长担任 [2] - 委员会成员包括多位非官方业界领袖，以及财政司副司长、财经事务及库务局局长、商务及经济发展局局长、发展局局长、运输及物流局局长、特首政策组组长、政府经济顾问等官方成员 [2] - 引进重点企业办公室、投资推广署、香港金融管理局、证券及期货事务监察委员会、保险业监管局、香港交易及结算所有限公司、香港海运港口发展局、香港机场管理局等机构的负责人将按需要出席会议 [2]

2025年大类资产表现回顾 - 在金融周期下行、全球秩序重构与产业革命深化三重力量驱动下，2025年大类资产表现显著分化 [1] - 黄金价格在全球秩序加速重构严重削弱美元信用的推动下罕见大涨超60% [1][6] - A股因“DeepSeek时刻”及中国展现的结构性优势被系统性重估，呈现以新经济为主的结构性牛市 [1][6] - 债市因“资产荒”逻辑弱化与经济再平衡政策而步入震荡格局 [1][6] - 原油与房价则持续调整 [1][5] - 全年资产表现排序为：黄金 > A股 > 债市 > 商品 > 地产 [5] 2026年宏观配置框架与总体思路 - 基于“宏观资产配置三维金字塔”框架，2026年市场处于复杂过渡期 [2] - 战略层：国内金融周期仍处于下行阶段，全社会处于去杠杆过程，战略上应维持整体防御基调，降低权益资产基准配置权重 [2][9] - 扰动层：地缘政治风险有望从混乱转向有序对抗，但仍需对“黑天鹅”事件保持警惕，发生时需无条件降低风险暴露并超配避险资产 [2][9] - 战术层：大概率呈现“经济见底上行+金融宽松收敛”组合，大类资产表现通常呈现“商品、股票>现金>债券”的排序特征 [2][9] - 2026年大类资产配置核心思路为：战略防御为基，战术适度进取，全程管理风险 [2][10] 2026年股市配置展望 - 在经济基本面改善、资金面充裕及估值合理的背景下，A股有望迎来盈利驱动行情 [3][15] - 经济基本面支撑企业盈利改善，预计2026年PPI同比增速趋势性回升，PPI与CPI负剪刀差收窄，A股盈利有望步入回升通道 [15] - 资金面保持充裕，外资持股占A股流通市值仍偏低，在新的科技和地缘叙事下，A股可能重获全球资金青睐 [16] - 国内居民资产配置正从存款与理财转向权益市场，通过公募基金、ETF等渠道持续转化为增量资金 [16] - 政策积极引导保险、年金等中长期资金入市，加大对权益资产特别是高股息板块的配置 [16] - 截至12月11日，全部A股市盈率为43.1倍，持平2001年以来50%分位数，股债相对吸引力方面，A股股息率约为2.7%，相比十年期国债利率1.9%仍具吸引力 [17][23] - 建议聚焦五大投资方向：人工智能与半导体等科技主线；电力设备、汽车零部件、数字基建等高质量出海主线；新能源与化工等反内卷受益板块；铜、铝等有色金属板块；高股息红利资产 [3][17] 2026年债市配置展望 - 预计2026年十年期国债收益率呈“宽幅震荡、中枢温和抬升”格局，运行区间位于1.6%-2.1% [3][47] - 核心逻辑在于PPI回升与“资产荒”缓解将构成关键制约，但年初潜在的小步幅降息可能带来交易窗口 [3] - 基本面：物价逐步回正对债市形成关键制约，预计PPI同比或将在2026年年中附近转正，下半年压力更为突出 [48] - 政策面：存在一季度前后降息10BP左右的可能性，对债市略偏多，但十年期国债收益率与政策利率的利差仍处偏低位置，收益率向下动力有限 [49][62] - 供求面：“资产荒”有望边际缓解，政府债券预计同比多增5000亿元左右，公募销售新规等监管变化将引导机构超配债券格局再平衡，需求端支撑或减弱 [58] - 节奏判断：上半年震荡偏多，下半年随着PPI转正，调整压力加大 [58] 2026年大宗商品配置展望 - 结构性分化延续，投资逻辑应从把握总量波动转向聚焦结构性机会 [3][63] - 把握基本金属战略机遇，铜、铝等受益于全球财政扩张、产业升级需求及流动性宽松，具备持续“战略溢价” [3][63] - 安全战略驱动财政扩张，直接支撑基本金属需求，中、美、德、日等主要经济体2026年财政有望保持积极，资金重点投向AI算力基建、国防安全及关键产业链重构 [64][72] - 全球流动性维持宽松，美联储延续降息周期并已重启扩表，美元指数大概率温和走弱，有利于提振以美元计价的大宗商品价格 [65][70] - 品种表现延续分化，铜铝等基本金属需求受益于长期绿色转型、产业升级与安全建设共振，供应刚性带来“战略溢价”；原油等传统能源品受金融周期下行与供给充裕制约，表现相对平淡 [66] 2026年黄金配置展望 - 预计黄金将从前几年的趋势性上涨，过渡到“高位整固、波动加剧”的新阶段，建议作为战略性底仓资产，择机标配持有 [3][74] - 长期基石稳固：美元信用弱化与央行战略购金构成核心支撑，新兴市场央行黄金储备占比（约15%）与发达经济体（约30%）存在显著差距，购金潜力巨大 [74][75] - 中期动能助力：全球货币宽松与美元指数走弱提供流动性推力，但若通胀反复导致央行降息步伐慢于预期，可能引发阶段性调整 [74][76] - 短期约束与风险：价格层面存在技术性消化需求（过去三年累计涨幅约140%），且2026年适逢美国中期选举与中国“十五五”开局，政治周期可能带来经济稳定预期，削弱避险吸引力，加剧市场波动 [74][76]

资金流向与市场表现 - 临近岁末，具备高股息与低波动双重特征的资产成为资金重点布局方向 [1] - 截至12月19日，港股红利低波ETF(520550)已连续22个交易日获得资金净流入 [1] - 该ETF年内累计净流入规模近10亿元人民币，显示出资金对其作为市场“避风港”策略的坚定看好 [1] 核心优势：高股息与低估值 - 资金持续涌入的核心驱动力在于其突出的估值吸引力与股息回报 [3] - 该ETF跟踪的指数最新股息率已攀升至接近7%的高位，在全球主要市场中表现领先 [3] - 成分股主要集中于经营稳定、现金流充沛的金融、能源、公用事业等行业，形成了“高股息、低估值”的显著配置价值 [3] 核心优势：低波动属性 - “低波动”是该策略另一关键特征，指数通过编制方法筛选历史波动较低的股票 [4] - 该组合整体波动性显著低于港股大盘 [4] - 在宏观不确定性犹存、市场情绪偏谨慎的时期，其追求稳健收益、控制回撤的特性满足了资金的避险与“求稳”诉求，成为投资组合中理想的“压舱石” [4] 宏观背景与配置价值 - 资金的持续流入反映了市场在经济复苏预期趋于理性、无风险利率下行的宏观背景下，对稳定现金流回报资产的青睐 [5] - 随着政策对上市公司分红的持续引导，红利资产的长期配置价值有望进一步巩固 [5] - 对于投资者而言，借道该ETF布局，是分散风险、获取稳健现金流回报的有效工具，其近7%的股息率与持续的资金流向共同构成了当前值得关注的配置信号 [5]

核心观点 - 市场当前交易逻辑已提前透支未来利好 押注2026年将出现通胀受控、经济强劲、政策宽松的宏观环境 即钱会再来、政策会松、成本会降 [1] - 真正的风险在于市场已将2026年的好日子提前透支 而非潜在的坏消息 [2] 市场情绪与资金流向 - 市场情绪已显过热 美国银行的牛熊指标冲至8.5 该指标大于8即被视为情绪过热和反向卖出信号 [1] - 历史数据显示 该指标在过去16次触发后 全球股市平均回撤2–3% 极端情况下1–3个月内回撤4–9% [1] - 资金正大规模涌入风险资产 股票市场单周流入资金达982亿美元 其中779亿美元流向美股 为历史第二高 [1] - 被动ETF单周流入资金达1450亿美元 规模史无前例 同时货币市场现金流出439亿美元 为今年最大流出规模 [1] 投资策略与仓位配置 - 尽管市场交易“跑热经济”预期 但策略核心是押注通胀降温 而非追逐高增长 [1] - 具体仓位配置包括：买入零息债券以博弈利率下行 配置中盘股以寻求更高性价比 增持新兴市场股票和大宗商品 [1] - 该策略旨在提前布局“降温会发生”的一侧 而非追逐当前最热门的风险资产 [1]

金融纠纷多元化解机制特点 - 法院与行业管理部门协同建立“法院+行业”多元解纷机制 形成纠纷化解合力 释放“1+1>2”的解纷效能 [1] - 行业调解组织在纠纷化解中发挥整合资源的关键枢纽作用 [1] 调解工作的政策导向 - 积极贯彻国家金融领域政策 落实小微企业纾困政策 通过协商制定还款方案以平衡企业经营持续性与债权人利益 [2] - 落实金融服务农业发展政策 通过政策性农业保险分散农业风险并减轻农户因灾损失 [2] 调解工作的制度功效 - 将社会主义核心价值观融入调解工作 运用中立、柔性、多样的方法促进金融机构与消费者友好公平协商 [2] - 在复杂纠纷中“抽丝剥茧”找准着力点 传递法理、事理、情理 实现案结事了人和 [2] - 节约纠纷处理资源 营造善意文明的金融纠纷多元化解新风尚 [2] 创新成果在调解中的应用 - 应用起诉状、答辩状示范文本 方便当事人优先选择调解方式解决纠纷 [2] - 通过清晰呈现诉求与快速归纳争议焦点 提升对多方责任主体、多重法律关系等复杂案件的调解效率和精准度 [2] - 推动纠纷高效、实质、一揽子化解 [2] 纠纷源头治理的推进 - 坚持“抓前端、治未病” 在高效化解纠纷的同时主动向金融消费者普及金融与法律知识 [3] - 教育消费者知悉非法贷款中介违规套路 认识出租出借出售银行账户的危害 从源头预防减少纠纷 [3]

市场指数与ETF表现 - 截至2025年12月22日09:56，上证180指数上涨0.65% [1] - 上证180ETF指数基金上涨0.58%，最新价报1.21元 [1] - 上证180指数前十大权重股合计占比26.13%，包括贵州茅台、紫金矿业、恒瑞医药等 [3] 成分股表现 - 拓荆科技上涨6.39% [1] - 中国中免上涨6.27% [1] - 紫金矿业上涨4.95% [1] - 山东黄金上涨4.20% [1] - 中金黄金上涨4.11% [1] 机构配置观点：中金公司 - 指数前期回调为投资者提供了较好的逢低布局“跨年”行情时机 [2] - 配置上建议逢低布局成长风格，红利风格注重阶段性、结构性机会 [2] - 建议关注三条主线：景气成长、外需突围、周期反转 [2] - **景气成长主线**：AI技术领域经历3年高速发展，明年有望逐步进入产业应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施层面机会偏国产方向；应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用；此外，创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期 [2] - **外需突围主线**：出海是当前较为确定性的增长机会，结合出海趋势和对美敞口，建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品 [2] - **周期反转主线**：结合产能周期位置，建议关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源等 [2] - 红利板块建议从优质的自由现金流角度做自下而上选股 [2] 机构配置观点：华泰证券 - 经过前期调整，明年的春季躁动值得期待 [3] - 当前处于基本面预期扰动和政策、经济数据空窗期交织阶段 [3] - 后续行情斜率抬升的潜在催化包括：圣诞节后外资仓位回补、1月中旬开始的年报预告密集披露期及1月可能的降准 [3] - 配置上建议继续布局春季躁动，关注AI链、电池、有色、部分化工品、军工、大众和服务消费等景气改善方向 [3] - 此外可适当增配主题性品种和受益于季节性效应的出口链 [3] 产品信息 - 上证180ETF指数基金场外联接基金包括：平安上证180ETF联接A(023547)、联接C(023548)、联接E(024609) [4]

上周美国公布的非农和通胀数据对市场和美联储有何影响？ 全球其他央行上周有哪些重要货币政策变化？ 上周美国公布了 10 月和 11 月的非农就业数据。由于 10 月份政府关门，导致 数据质量下降。数据显示，11 月份新增非农就业人数为 6.4 万人，而 10 月份 减少了 10.5 万人，三个月平均增加 2.2 万人。这表明就业增长趋于放缓，但 未显著恶化。失业率上升至 4.6%，为 2021 年以来最高水平，就业减少主要 集中在政府部门，而私人部门相对稳健。 通胀方面，上周四公布的数据低于预 期，核心 CPI 同比增速为 2.6%，总 CPI 同比增速为 2.7%。这低于市场预期的 3%左右，主要原因是统计缺失和假期促销导致物价被低估。因此，这些数据可 能存在失真，美联储官员认为没有迫切需要再次降息。目前市场对 2026 年 1 月降息的定价概率仅为 22%。 上周欧央行按兵不动，没有调整利率。从 2024 年 6 月开始，欧央行已连续降 息至约 2%的中性水平，目前欧元区通胀也达到了 2%。因此，欧央行可能已经 结束了降息周期，并且资本市场开始定价 2026 年加息的可能性。 日本央行上 周五加息，将政策利 ...

港股市场整体表现 - 12月22日港股主要指数集体高开，恒生指数涨0.41%报25795.94点，恒生科技指数涨0.61%报5512.54点，国企指数涨0.49%报8944.74点，红筹指数涨0.36%报4066.17点 [1] - 盘面上大型科技股多数走高，美团涨1.46%，哔哩哔哩涨1.14%，腾讯控股涨0.98%，快手涨0.83%，阿里巴巴涨0.48%，京东集团涨0.09%，小米集团跌0.39%，网易跌0.93% [1] - 智能驾驶概念股走强，小马智行涨超6%，浙江世宝、禾赛、小鹏汽车、佑驾创新等个股跟涨 [1] - 其他板块中，黄金股普涨，灵宝黄金涨超2%，芯片股活跃，中芯国际涨超1% [1] - 当日有四只新股上市，分别为印象大红袍、华芢生物、明基医院、南华期货 [1] 公司运营与业务动态 - 顺丰控股11月速运物流业务、供应链及国际业务合计收入为271.73亿元，同比增长7.85%，其中速运物流业务收入同比增长9.88%，业务量同比增长20.13% [2] - 首都创投预计截至2025年9月30日止年度取得未经审核综合净溢利约1.15亿港元至1.4亿港元，同比扭亏，主要由于上市股权投资表现转盈 [2] - 天齐锂业宣布其泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目已经建设完成并正式投料试车 [3] - 青岛港拟向邮轮港开发购买青岛航运金融中心两处资产 [4] - 瑞安建业已完成出售瑞安物业管理服务有限公司 [8] - 天津港发展附属公司拟以1.85亿元购买十台门座式起重机 [9] 医药与生物科技进展 - 康希诺生物DTCP–HIb–MCV4联合疫苗启动I期临床试验并完成首例受试者入组 [5] - 复宏汉霖纳武利尤单抗生物类似药HLX18用于多种实体瘤治疗的1期临床试验申请获美国食品药品管理局批准 [5] - 中国同辐附属公司中核海得威BNCT硼药获批临床 [6] 公司资本运作与回购 - 海信家电附属公司认购18.92亿元金谷信托理财产品 [7] - 恒大物业清盘人已接获若干选定的投标人提交的经更新非约束性意向要约，且清盘人正考虑该等非约束性意向要约 [7] - 腾讯控股斥资6.36亿港元回购103.8万股，回购价格区间为607-617港元 [10] - 小米集团斥资1.52亿港元回购375万股，回购价格区间为40.42-40.56港元 [11] - 中远海控斥资5366.89万港元回购396.55万股，回购价格区间为13.47-13.73港元 [12] - 快手斥资4995.09万港元回购75.5万股，回购价格区间为65.4-66.6港元 [13] 机构行业观点 - 中信建投认为港股在经历震荡调整后，部分优质资产重新进入高性价比区间，在北水持续配置、盈利预期修复及年末海内外宏观环境改善的共振下，港股正迎来一个不容忽视的岁末交易窗口 [14] - 长江证券指出首批L3级车型获得准入许可，意味着我国智能网联汽车迈入量产应用新阶段，随着试点推进，法规标准体系有望持续完善，加速自动驾驶技术的规模化、商业化应用，建议关注智能驾驶算法提供商、相关硬件提供商及Robotaxi运营平台 [14] - 华泰证券认为首批L3车型获准上路试点标志着国内L3从“试点申报与测试评估”迈向“产品准入与上路通行试点”，L3准入落地将加速智驾产业链价值重构，2026年智驾有望成为AI应用的重要方向，建议关注智能整车、线控底盘、域控芯片、激光雷达等核心环节 [14][15]

行业政策与监管动态 - 中国商务部召开党组扩大会议，总结2025年及“十四五”商务工作，并研究部署2026年工作及谋划“十五五”商务改革发展[5] - 中国印发《互联网平台价格行为规则》，明确规定平台经营者及平台内经营者不得以排挤竞争对手或独占市场为目的，以低于成本的价格销售商品或提供服务[6] 科技与高端制造 - 摩尔线程发布新一代GPU架构“花港”，采用新一代指令集，算力密度提升**50%**，能效提升**10倍**，可支持**十万卡以上**规模智算集群[16] - 长安汽车获得中国首块L3级自动驾驶专用正式号牌“渝AD0001Z”，标志着该公司率先开启L3级自动驾驶时代[17] - 中国成功发射通信技术试验卫星二十三号，该卫星主要用于开展多频段、高速率卫星通信技术验证，此次任务是长征系列运载火箭的第**618**次飞行[7] - 美国太空探索技术公司（SpaceX）旗下“星链”计划的一颗卫星发生异常，轨道高度迅速下降**4000米**，产生少量碎片并与地面失联，预计将在几周内重返大气层烧毁[4] 消费与文娱产业 - 2025年中国动画电影全年票房突破**250亿**元，创下中国影史动画电影票房最高纪录，票房前三名为《哪吒之魔童闹海》、《疯狂动物城2》、《浪浪山小妖怪》[8] 资本市场与公司动态 - 本周（12月22日-12月26日）A股市场共有**47**只限售股解禁，按最新收盘价计算，解禁总市值近**1900亿**元，其中**17**只个股解禁市值超**10亿**元，**7**股解禁市值超**百亿**元[18] - 解禁市值居前的三家公司分别为：首创证券（**423.12亿**元）、三一重能（**248.75亿**元）、微导纳米（**225.36亿**元）[18] - 本周将有**3**只新股发行，分别为陕西旅游（发行价**80.44**元）、新广益（发行价**21.93**元）、蘅东光（发行价**31.59**元）[22][23] 软件与生态建设 - 华为鸿蒙系统生态建设取得进展，搭载鸿蒙系统的终端设备数量已突破**2700万**，生态适配度已超**95%**[25]