让我们从"假货"说起——这是飞天茅台始终无法绕开的原罪。在消费者心中，那块"金字招牌"早在多年前的假酒泛滥事件中便已出现裂痕。尽管如今电商 平台纷纷宣称全链路溯源、保真入库，并设立落地仓加强管控，但在这真假难辨的市场中，欲盖弥彰的疑虑始终如影随形。哪怕只有一次翻车事故，都足 以让消费者对整个系统失去信任。逻辑很简单：花上千元买一瓶茅台，真与假仅一线之隔，没人愿意赌运气。更残酷的是，越是高调强调"保真"，反而越 像在亡羊补牢——真正无假之地，本无需如此自证清白。 那为何在 i 茅台上一瓶难求？本质在于，"信任+稀缺性"共同塑造了一套新的消费规则。i 茅台作为官方直销平台，以体制与机制为消费者托底，让假酒概 率趋近于零。这套规则使得"茅台"从一个白酒品牌，化身为一种稀缺资源的象征符号。加之黄牛的推波助澜、消费心理的攀比，以及茅台多年来积累的文 化寓意，在 i 茅台抢购早已超脱单纯的买卖，更像一场关于"身份象征"的竞赛。有人收藏，有人送礼，有人投资。即便喝酒的不是自己，也拦不住人们争 先恐后涌入这场游戏。 而电商平台上的飞天茅台，则陷入一种反直觉的价格漩涡。它们售价往往持平甚至低于官方定价，但这反而传递出某种微妙信 ...

委内瑞拉事件对资产的影响 - 委内瑞拉是全球石油探明储量第一的国家，占比17%，但其原油产量仅100万桶/日，仅占全球的0.8% [9] - 相对于OPEC+目前600万桶/日的闲置产能，委内瑞拉的产量缺口微不足道，且其出口多为重油，对挂钩轻质原油的WTI和布伦特油价传导偏间接 [9] - 该事件对油价的影响可能是脉冲式、一次性的，油价长期走势仍取决于供需关系 [10] - 风险事件有利于黄金、美债、美元等避险资产，在全球“丛林法则”时代，军事实力（工业+科技）构成一国资产价格的“战略溢价” [11] 新年贺词中的投资关键词 - 国家实力的四大标准：经济实力、科技实力、国防实力、综合国力 [13] - 具体提及的产业与领域包括：人工智能大模型、芯片自主研发、航天航空（天问二号）、工程机械（雅下水电）、军工（首艘电磁弹射型航母）、人形机器人、高端制造（无人机）、文娱传媒（悟空和哪吒）、服务消费（城超/村超）、民生保障（新就业群体、适老化改造、育儿补贴）、新消费（古韵国风）[13][17] 港股市场表现 - 1月2日，恒生指数大涨超2.7%，恒生科技指数暴涨4%，为去年四季度以来单日最大涨幅 [15] - 港股大涨受多重因素驱动：“芯片自主研发”相关消息刺激半导体板块，港股半导体大涨近8%，华虹半导体与百度相关公司因收购及分拆消息大涨超9% [17] - 离岸人民币汇率创2023年5月以来新高，亦带动资金情绪 [18] - 2026年港股投资将非常考验耐心 [20] 海外市场与科技股表现 - 2026年首个交易日，除港股外，美股费城半导体指数、中概股纳指金龙及韩国股市同样暴涨 [23] - 当日纳指100下跌，但存储芯片等科技细分板块表现炸裂，美股闪迪、希捷、西部数据及韩股三星电子、SK海力士全线大涨 [24] - 这些表现大概率会映射到A股开年首日交易中 [26] 2025年全球资产表现回顾 - 2025年全球资产中，白银表现一骑绝尘，黄金排名第三 [27] - 主要股指中，除韩国以外，A股和H股表现基本压制其他市场 [27] - 表现最差的三类资产分别是美元指数、原油和数字货币，美元走弱是非美股市和贵金属走强的基础之一 [28] - 2025年A股最强行业在通信与有色间产生，国泰通信ETF年内涨幅125.81%，规模新增约120亿元，其挂钩指数中光模块占比约50% [31] - 年内涨幅前20的ETF中，光模块相关占8只，有色相关占12只 [31][32] 汽车行业动态 - 宝马中国自1月1日起对多款主力车型降价以清库存，但3系、5系、X5等热销高保有量车型未降价 [33] - 比亚迪2025年纯电汽车销量达226万辆，超越特斯拉的164万辆，首次登顶全球第一，其全年海外销量首次超100万台，同比增长145% [34] - 中国已成为全球汽车第一大市场，2025年前11个月全球销售汽车8700多万辆，中国占3100多万辆，占比近40% [35] - 海外车企品牌溢价明显下降，进口车数量从2014年巅峰期的143万辆降至2025年前11个月的45万辆，同比再降30% [35] - 2025年12月乘用车销量同比下降17%，2026年国内汽车销量预计整体缩量，竞争将更加惨烈，分化更明显 [35] - 拓展海外市场尤为关键，中国制造业的成本与智能化优势明显，但投资上将经历阵痛期，应优先选择竞争格局好的细分赛道 [37] - 超豪华车市场出现K型分化，2025年11月玛莎拉蒂和兰博基尼等进口车销量在上海地区明显回升 [38] 茅台启动直销 - 1月1日起，茅台在“i茅台”APP平台启动直销投放，原为每人每天12瓶，后改为每人每天6瓶 [39] - 终端需求依然强烈 [40] - 茅台在国内的本质是“现金的一般等价物”，具备易流通、有场景、能变现、价值获社会认可的特性 [42] - 其未来最大挑战在于社会能否对新的“现金一般等价物”标的形成共识，例如老铺黄金等工艺金可能具备更强的礼品属性 [45] 国产GPU行业与资本市场 - “国产GPU四小龙”中，摩尔线程、沐曦股份于2025年12月在科创板上市，壁仞科技于2026年1月2日在港股上市，首日涨超75%，总市值突破800亿港币 [46][47][48] - 燧原科技已完成IPO辅导，预计很快将申报科创板IPO [50] - A股定向支持硬科技的趋势预计不会改变，国内存储芯片巨头长鑫科技拟在科创板上市，募资295亿元 [50] - 港股将继续成为收纳其他企业融资需求的池子，2025年港股合计上市117家，募资超2850亿元，成为全球募资第一的交易所，2026年募资额可能突破3000亿元 [51][52][53] 地产与债市相关动态 - 官方发文指出房地产业正处于发展阶段变化的重要节点，新旧模式转换需要时间，市场行为逻辑转变也需要时间，将加强宏观调控以尽可能缩短调整时间，熨平市场波动 [54] - 公募费用新规出台后，2026年首个交易日银行间市场30年期国债收益率开盘大幅下行后回吐部分收益，最终合计下行1.35个基点 [56]

港股市场2026年开局表现 - 2026年首个交易日（1月2日），恒生指数劲升2.76%，恒生科技指数涨幅达4% [5] - 个股方面，华虹半导体股价飙升9.42%，百度集团股价飙升9.35% [5] - 华虹半导体股价上涨源于公司公告将进行重大资产收购并计划定向增发募集资金 [5] - 百度集团股价上涨源于宣布旗下人工智能芯片子公司昆仑芯计划分拆独立上市并进行融资 [6] - 在龙头公司带动下，港股科技板块整体活跃，网易上涨6.6%，中芯国际上涨5.1%，比亚迪上涨4.9%，阿里巴巴上涨4.3%，腾讯上涨4% [6] 2025年主要股指表现回顾 - 2025年恒生指数从年初20060点攀升至年末25630点，全年涨幅达27.8% [5] - 2025年上证指数上涨18.4105%，深证成指上涨29.8658%，创业板指上涨49.5694%，科创50指数上涨35.9241%，北证50指数上涨38.7954% [7] - 2025年沪深300指数上涨17.6631%，中证500指数上涨30.3864%，中证1000指数上涨27.4865% [7] 市场结构性分化特征 - 2025年市场呈现显著分化，科技股强势上涨而传统消费股表现惨淡，部分投资者出现“牛市中亏钱”的情况 [8][10] - 以贵州茅台为代表的白酒股跌幅明显，其已从A股市值第一滑落至第五位 [8] - 市场资金有限，预计2026年难以出现普涨行情，资金将集中流向最具吸引力的优质资产 [10] 2026年投资主线展望 - 国家大力提倡发展新质生产力和科技创新，以半导体芯片、人工智能为代表的科技股被认为是绝对的投资主线 [11] - 港股2026年首个交易日科技股的集体爆发，为配置A股资产提供了重要参考 [6][7] - 半导体与人工智能领域被视为重点配置领域 [11]

公司股份回购 - 公司于2025年12月31日通过集中竞价交易方式首次回购股份约8.71万股 [1] - 已回购股份占公司总股本的比例为0.007% [1] - 回购购买的最高价为1385.76元/股，最低价为1377.22元/股 [1] - 本次回购已支付的总金额约为1.2亿元 [1]

核心观点 - 报告认为“十五五”开局之年财政政策与流动性有望形成共振，叠加地产预期改善，将增强经济延续回暖的信心 [2] - 报告判断外部需关注美元阶段性走强风险，随后可能出现美元、美债、美股“三杀”，中国市场有望在此过程中完成长期风格切换，并伴随人民币大幅升值 [2] - 报告建议短期以科技成长为进攻方向，关注恒生科技、商业航天、机器人；长期看好保险、央国企红利、反内卷行业、中概互联网、军贸 [2] 中国经济景气度改善 - 2025年12月中国三大PMI指数同步升至扩张区间：制造业PMI为50.1%（环比+0.9个百分点），非制造业商务活动指数为50.2%（环比+0.7个百分点），综合PMI产出指数为50.7%（环比+1.0个百分点）[8] - 制造业PMI重返扩张，产需两端显著改善：生产指数为51.7%（环比+1.7个百分点），新订单指数为50.8%（环比+1.6个百分点）[8] - 政策定调转向系统性强力措施，旨在终结市场与政策博弈，2026年财政前置发力可期，流动性宽松延续 [8] 港股复盘 - 2025年12月港股主要指数收跌：恒生指数跌-0.88%，恒生中国企业指数跌-2.37%，恒生科技指数跌-1.48% [15] - 当月港股军工细分方向超额领先，军工股、商业航天和稀土永磁领涨 [16] A股市场复盘 - 2025年12月A股宽基指数普涨：上证指数涨2.06%，创业板指大幅收涨4.93% [22] - 远月股指期货预期改善：IH升水走阔，IC、IM和IF贴水收敛 [23] - 因子表现显示机构持股方向占优：高贝塔值大幅领涨，基金重仓股、回购计划和社保重仓股涨幅居前 [30] - 产业层面涨跌分化：先进制造、周期和科技涨幅领先，医药医疗跌幅较深 [31] - 细分行业层面，军工相关行业超额收益领先：航天装备、军工电子和工业金属相对上证指数超额收益领涨 [36] 外资与汇率 - 报告期内外资期指持仓走弱：IC、IF和IM净空仓扩大，IH净持仓维持在0 [42] - 在岸与离岸人民币掉期收益率下行，中债加掉期收益率低于美债收益率 [45] 下周关注热点 - 下周（2026年1月5日至9日）重点关注美国ADP就业、ISM非制造业PMI及季调后非农就业人口变动数据，同时关注中国CPI和PPI数据 [47][48]

文｜杨骥 刘瑞宇 高畅 夏克扎提·努力木 余璇 马焱 i茅台2026年1月1日起以1499元常态化开售飞天茅台，压缩渠道套利空间。商务部公告自26年1月1日起以"国别配额+配额外加征55%关税"的形式对进口牛 肉实施保障措施。大众品方面，把握餐饮链复苏预期、健康化功能化高景气增长、成本周期优化等三大主线。展望1月，关注三条主线：一是跨年行情中 零食、乳业等大众品领涨，白酒磨底蓄力待春节后修复；二是年报预告期临近，大众品细分龙头有望利润超预期；三是1月下旬春节备货提振数据，叠加 估值低位与情绪修复，放大Q1业绩超预期弹性。 1、白酒：把握低估值配置机会。i茅台自2026年1月1日起以1499元/瓶常态化开售53度500ml飞天茅台，实行每日定时开售、高频补货、限购及年份梯度定 价的政策，首日产品半小时售罄，这是茅台从"价格双轨"迈向市场化价格体系的关键一步，其核心战略意图在于回收渠道定价权、加速直营占比提升，推 动价格双轨制收敛，引导产品从"炒作标的"回归"消费属性"。目前，白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，同时关注消费政策催化。以业 绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的 ...

核心观点 - 贵州茅台通过官方平台“i茅台”以1499元指导价直接销售飞天茅台，旨在从经销商手中夺回核心产品的市场定价权，标志着经销商“躺着赚钱”时代的终结 [1][3][4] 渠道变革与定价权回收 - 公司于2026年1月1日起在“i茅台”APP正式上线1499元的飞天茅台，开售后连续多日迅速售罄，三天内超10万名用户完成购买 [2][25] - 公司宣布自2026年起取消高附加值产品的分销模式，过去各省销售公司以建议零售价约九折向经销商分销的模式将终止 [5][28] - 改革核心目标是拿回市场定价权，终结长期存在的“价格双轨制”（出厂价1169元/瓶，指导价1499元/瓶，市场成交价曾常年高于2000元/瓶，最高超3000元/瓶） [6][29] - 新措施使公司能直面消费者、掌握真实消费数据，并可通过i茅台调节投放量来平抑市场价格 [7][32] 经销商体系的历史演变与现状 - 茅台经销商体系始于1998年行业调整期，当时公司销售一度停滞，当年7月仅完成全年计划的30%，通过设立专卖店和拓展经销商，在5个月内完成任务，到2000年经销商数量超300家 [10][33] - 2012-2014年行业深度调整期，公司通过开放加盟招商渡过难关，加盟门槛一度降至打款800万—1000万元 [11][34] - 过度依赖经销商导致渠道结构失衡，2019年经销商渠道收入占比长期超90%，而直营渠道占比仅5%-10% [11][34] - 自2018年起公司多次“削藩”以减少经销商数量，例如2018年中至2020年，经销商数量从3300多家减少至2000家出头 [12][35] 当前改革的时机与市场背景 - 选择此时在i茅台销售飞天茅台的直接原因是市场批价已大幅下跌，2025年飞天茅台散瓶和原箱批发参考价在12月12日已分别跌至1485元/瓶和1495元/瓶，跌破1499元指导价，经销商利润空间消失甚至亏损 [15][37] - 相比之下，2022年5月i茅台上线初期未包含飞天茅台，因当时终端成交价仍在3000元/瓶左右，价差巨大，改革阻力过大 [13][14][36] 经销商角色的根本性转变 - 新政下，经销商的商业模式从依靠配额“躺赚”价差，转变为必须依靠服务水准、运营能力（如配送、仓储、客户维护）来生存和发展 [17][18][19][39][40] - 公司仍需要经销商，特别是其掌握的团购及政商消费渠道，以覆盖i茅台难以触及的消费场景，但未来经销商将更像服务商，定价权、投放节奏和客户数据均收归公司 [19][41] - 公司为经销商指出了新的盈利方向——销售老酒，i茅台计划上线2019至2024年等年份的飞天茅台，定价在1909元至2649元之间，显示老酒存在溢价，并计划增加100个陈年茅台经销商 [21][42][43][45]

中国基金报记者 郑俊婷 今日（1月4日），茅台酒经销商成都川糖供应链管理有限公司发布通知称，为回馈消费者现推出新年购酒活动，每位客户可订1—5件1499元/瓶的2026年 飞天茅台酒（整件预订），数量有限先到先得；因1月酒厂尚未发货，本次活动将从1月10日起按付款顺序陆续发货。 "由于飞天茅台酒市场实际供需矛盾未解，茅台的稀缺价值通过直销迅速放大，实际上其终端价仍然远高于指导价。此刻的经销商跟进如果缺乏强力监管 措施和厂家实质性配额调控，短期内很难形成大规模、可持续的跟进行为，后续发展将取决于茅台厂家对经销商管控力度、真实投放量以及市场消费情绪 的变化等多重因素，还有待观察。"中国酒业智库专家、分析师蔡学飞于1月4日接受记者采访时表示。 "伴随着i茅台开售1499元/瓶的茅台，将整个市场搅动起来，倒逼酒商从'坐商'变'行商'。"酒水行业研究者、千里智库创始人欧阳千里向记者分析表示。他 认为，经销商这样做有两个好处，一是激活老客户，让老客户感受到酒商的诚意，享受更便捷、更惬意的服务；二是留存新客户，让新客户享受到比i茅 台更便捷的服务，从而跑赢周期。 2025年12月末，2026年度贵州茅台酒经销商联谊会在贵阳 ...

贵州茅台2025年11月28日召开股东会，通过了回购方案，计划回购金额15亿元至30亿元，回购股份将用 于注销并减少公司注册资本。根据今晚公告，该公司2025年12月31日首次回购股份超过8.7万股，已支 付的总金额为1.2亿元。 2026年开年，沪市上市公司密集发布股份回购增持进展公告。截至1月4日17时，共有105家沪市公司披 露最新回购增持进展，包括回购类公告98份，增持类公告7份。其中，主板70家公司披露回购进展，对 应回购上限超过278亿元；6家公司发布股东增持进展或结果公告，对应增持上限超过40亿元。 今晚披露的回购类公告均为回购进展，其中，贵州茅台、海尔智家、三一重工、恒瑞医药、中远海控、 国电南瑞、中国核电等7家上证50指数公司披露的回购进展对应的已实施回购金额超过48亿元。 在大额回购计划中，部分公司已回购金额较为可观。中远海控董事会于2025年10月13日通过A股回购方 案，将在3个月内回购7.49亿元至14.98亿元。根据今晚公告，截至2025年12月31日，公司已累计回购A 股股份5511万股，累计已支付的总金额为8.25亿元。此外，海尔智家、三一重工今晚披露的回购进展显 示，已回购金 ...

核心观点 - 53度500毫升飞天茅台酒于1月1日正式在官方直营平台“i茅台”以1499元/瓶的零售价发售，引发市场抢购热潮，产品迅速售罄[1][2] - 尽管官方直营渠道上线平价飞天茅台，但当前市场流通仍以传统经销渠道为主，其终端售价显著高于1499元的官方指导价，且经销商普遍认为官方渠道的投放量有限，对实际终端价格影响短期有限[2][6][7][8] - 行业关注官方持续投放“平价”飞天茅台对传统经销渠道的冲击以及是否会引发市场价格跟随，经销商与业内人士认为短期会影响单瓶利润，但长期有助于市场健康[2][8][11][12] 市场反应与销售情况 - “i茅台”平台上飞天茅台上线后遭“秒空”，社交平台用户反馈抢购难度极大[1][2] - 上线短短3天内，已有超过10万名用户通过“i茅台”成功购买产品[3] - 自1月4日至春节前，平台将每人每日可购买的最大数量从12瓶调整为6瓶[3] - 茅台经销商成都川糖针对老客户推出1499元/瓶的预售活动，1000箱（约6000瓶）在2个多小时内售罄[2][8][10] - 官方自营店提货业务繁忙，有门店表示每天平均有几十人前来提货[2][3][5] 终端市场价格现状 - 2025年飞天茅台（散瓶）市场批发价约为1490元至1515元/瓶[7] - 2025年飞天茅台（散瓶）终端市场售价主要为1570元至1680元/瓶，其中上海地区终端店价格接近2000元/瓶[2][10] - 相比元旦前（2025年12月31日散装市场价1610元至1650元/瓶），近期价格基本持平，波动幅度不大[10] - 经销商表示2026年飞天茅台尚未到货，市场售价未定，但预计会高于1499元/瓶，可能在1500多元/瓶[2][8] - 经销商称其拿货价已超过1499元/瓶[8] 对经销渠道的影响与看法 - 经销商认为“i茅台”发售飞天茅台更多是营销噱头，由于抢购难度大、投放量有限，对实体店销售冲击有限，真正有即时需求的消费者仍会选择实体店[6][7] - 业内人士坦言，官方直营渠道以1499元/瓶发售，对进货价高于此价的传统渠道商和黄牛肯定会产生影响和冲击[11] - 短期内，经销商的单瓶利润会受到影响和调整，但长期看有利于价格稳定和市场健康发展[12] - 临近春节，市场需求旺盛，经销商正在备货，预计价格“涨得多降得少”[10] 相关竞品市场情况 - 在同时销售茅台、五粮液、泸州老窖的终端店中，第八代五粮液和国窖1573的价格目前比较平稳，均在880元/瓶左右[12]