跨资产比较 - 大宗商品整体上行，贵金属与原油领涨，表现强于股债 [1] - 权益市场震荡调整，美股三大股指回调，A股逆势上涨 [1] - 中债市场整体承压，三大债指均小幅下行 [1] - 美元指数上涨0.6%，美元兑日元走强1.0% [1] - A股与中债国债间负相关、与港股间正相关的程度均显著下降 [1] - A股、美股相对10Y国债的风险溢价均边际下降，A股相对商品的风险溢价边际上升 [1] 全球权益市场 - MSCI全球指数结束连续三周上涨，下跌0.5%，新兴市场跌幅高于发达市场，亚洲市场跌幅高于欧洲和北美 [2] - 发达市场中，美国三大股指小幅下跌，港股恒指与恒科均跌逾1.5%，欧股普遍走强，STOXX50上涨0.8%，富时100上涨0.7%，德国DAX上涨0.4%，日经225上涨0.7% [2] - 新兴市场中，A股表现亮眼，科创50大涨6.5%，创业板指上涨2.0%，沪深300上涨1.1%，但中小盘承压，中证1000和国证2000分别下跌0.5%、1.3% [2] - 韩国综指与KOSDAQ分别下跌1.7%、3.2%，印度SENSEX30与NIFTY50均下跌2.7%，墨西哥MXX上涨1.8%，巴西IBOVESPA小幅回调0.3% [2] 债券市场 - 中债收益率曲线整体上移，10Y-2Y期限利差收窄呈熊平，AAA级信用债收益率普遍上行，信用利差边际扩大 [3] - 美债收益率曲线整体上移，10Y-2Y期限利差持平，10Y-3M期限利差边际扩大呈熊陡 [3] - 截至9月27日，CME FedWatch显示10月降息25bp概率降至87.7%，年内预计降息2次共50bp，美联储内部对货币政策路径分歧加大 [3] 商品与外汇市场 - 南华商品指数上涨0.2%，CRB商品指数上涨2.0%，13类主要商品期货中6类上涨，COMEX银与布油涨幅居前 [4] - COMEX银年内涨幅达59.6%，COMEX金/银/铜库存均边际上涨，期货非商业持仓多空比均边际下降 [4] - 美元指数上涨0.6%，欧元、英镑、人民币兑美元分别贬值0.4%、0.5%、0.3%，日元兑美元大幅贬值1% [4] - 年初以来美元指数贬幅降至9.5%，欧元、英镑、日元、人民币兑美元涨幅降至13.0%、7.1%、4.9%、2.3% [4]

2025年中国 私募基金白皮书 www.frostchina.com 版权所有 ©2025弗若斯特沙利文 中国私募基金白皮书｜2025/08 中国私募基金系列 报告摘要 ◼ 中国证券投资基础市场概况 上半年股票市场概况：2025年上半年，受地缘冲突、美国关税政策等风险的影响，全球股市仍走出了整 体上涨的行情。A股上半年整体呈现"N型"走势，港股与A股走势类似但更为强劲，美股则经历了"V型 反转"。 上半年债券市场概况：2025年上半年，全市场债券发行数量24,267只，发行金额为44.6万亿元。其中， 利率债发行达到16.9万亿元。从不同发行期限来看，短期与中短期债券发行量占据主要市场份额。 上半年期货市场概况：2025年上半年，全国期货市场累计成交量40.76亿手，累计成交额339.73万亿元， 分别同比增长17.82%和20.68%。从行业看，贵金属板块成交额第一，达59.57万亿元，同比增长66.05%。 ◼ 中国私募证券投资基金行业发展现状 私募证券投资基金管理人发展情况：中国私募证券投资基金管理人登记通过数量近年来呈现大幅下降趋 势，数量由2017年的1,605家减少至2024年的49家，登记通过数 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍盘面周内震荡，基本面调整有限，矿端情绪未散，新能源有支撑，镍铁价格回落，不锈钢库存累积，价格受宏观和矿端影响呈震荡偏弱态势 [2][12] - 近端交易逻辑以镍矿供应不确定性为主，远端聚焦基本面，新能源需求增量因素权重更大 [3][6] - 产业链上下游利润相对承压，底部有支撑，供应端较稳定，需求端新能源有上涨动力，不锈钢需求有增量预期，供需平衡变量在新能源需求 [35][38][42] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 镍矿方面，政府制裁、环保优化成本抬升及配额审批影响供给，新能源支撑使MHP和镍盐价格上涨，镍铁价格回落，不锈钢库存重新累积，节前现货观望为主 [2] - 近端交易逻辑以镍矿供应不确定性为主，矿端扰动引领盘面，10月配额审批临近，担忧加剧，成本抬升和供给不稳定使镍不锈钢偏强 [3] - 远端交易逻辑聚焦基本面，新能源需求增量因素权重更大，印尼政策不确定、固态电池使用和钴价上涨将影响镍价 [6] 1.2 交易型策略建议 - 基差和月差策略暂稳，无明显套利空间，回顾已离场的买入沪镍2511期货合约和买入沪镍2511购130000期权策略 [8] 1.3 产业客户操作建议 - 沪镍区间预测为11.8 - 12.6，当前波动率15.17%，历史百分位3.2%，给出库存管理和采购管理的风险管理策略 [8][9] - 不锈钢区间预测为1.25 - 1.31，当前波动率7.35%，历史百分位0.8%，给出库存管理和采购管理的风险管理策略 [9][10] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息包括刚果延长钴出口禁令、印尼林业工作组接管矿区、制裁矿业公司、修订公式和缩短配额许可周期 [11] - 利空信息有纯镍库存高企、中美关税扰动和不锈钢现货成交疲软，印尼十月审批2026年镍矿配额为中性信息 [11] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘镍和不锈钢期货市场震荡偏弱，价格受宏观和矿端影响，节前主力净空下降，市场情绪谨慎，资金对短期上涨信心减弱，不锈钢资金流入谨慎 [12][13] - 外盘走势与内盘基本吻合，受镍矿扰动和美元指数影响，伦镍库存去库困难，外盘大户仓位无明显调整 [28] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 镍价格区间下产业链上下游利润承压，电积镍利润微薄，部分火法产线亏损，中间品有利润，镍铁利润好转但未转正，底部有支撑 [35] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 - 镍产业链供给稳定，国内镍矿到港库存高位，企业开工率和产量稳定，后续或提升，国内镍铁产量被印尼镍铁挤压，不锈钢产量或稳中偏强 [38] 5.2 需求端及推演 - 镍产业链需求整体疲软，新能源汽车销量和产业链推动新能源链路需求上涨，不锈钢九十月旺季需求有增量预期，关注旺季下游预期改善程度 [42] 5.3 平衡解读 - 短周期供应端充裕，镍产业平衡变量在新能源需求，不锈钢边际增量有限，新能源采购需求淡化，关注不锈钢旺季表现和新能源板块发展 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 风险资产与监管扰动是三季度债市多次回落主因，基本面及流动性核心驱动未变，债市无周期逆转风险 [1][16] - 除公募收费新规监管影响未平息，三季度其他对债市造成明显冲击的利空均已落地或脱敏，监管层面扰动可能接近尾声，外部不确定性降低 [2][3][4] - 三季度利空大多与基本面和流动性无关且已充分反应在当前定价中，四季度无需悲观，货币政策重心可能向“稳增长”回摆，四季度债市前段或承压，后续可能在政策加码落地迎来下行机会，国债收益率中枢或较三季度末小幅回落 [5] 根据相关目录分别进行总结 三季度：外因主导 - 三季度债市震荡走弱，风险资产与监管扰动是多次回落主因，基本面和流动性核心驱动未变，不存在周期逆转风险，利空层层递进，需关注利空是否反应充分及四季度债市逻辑能否回归自身 [16] - 七月政策落地与预期升温使风险偏好改善，反内卷落地与基建项目官宣引发市场担忧，债券收益率上行 [19] - 八月股债跷跷板效应明显，股市表现影响债市 [20] - 九月公募费用意见稿落地冲击市场，债市收益率在1.87%附近，后续或回落至1.8%以下，震荡区间1.78%-1.95% [21] 估值仍有修复空间 - 国内宽松预期平稳，短端性价比修复，降息预期回落 [23] - 股债性价比回升，10年期国债与政策利率、资金利率、同业存单利差等指标显示债市估值有修复空间 [24] - “存款搬家”仍需观察，非银金融机构人民币存款余额增速与股市走势关系待明确 [26] 等待政策重心的回摆时刻 - 三季度货币政策以稳为主，资金利率平稳，央行通过改革和公开市场操作稳定市场，债市收益率上行有顶 [44] - 多维度改革稳定市场，包括央财第二次联合会议、货币政策框架变动（一级交易商考评调整）、央行调整14天逆回购招标模式对标MLF等 [48] - 等待政策重心回摆，8月基本面数据走弱，宏观政策托底必要性提升，货币政策可能先行于年底落地 [5] 基本面：关注二次回落风险 - 上半年GDP修复，政策端从稳增速转向稳物价，7月开始制造业PMI和工业增加值下行，8月数据潜藏二次回落风险或使政策重心回摆 [65]

"我们参考了近5年吉县苹果的平均售价和郑商所苹果期货价格的相关性，结合今年的生产成本，参考苹果期货合约价格， 合理设定目标价格，保障周期3个月，覆盖收获和主要销售周期。"太平洋产险山西分公司党委书记、总经理李兴明介绍，方案 进一步优化设置了"触碰保障+超额补贴"两档，农户可根据种植规模和个人需求自主选择，项目保费由省市县财政、郑商所等 共同支持80%，农户仅需承担20%，大大降低了果农的负担。为提升服务效率，太平洋产险还完善了线上投保平台"E农险"，果 农通过手机就能完成信息填报、保费缴纳和理赔申请。"过去买保险要跑好几趟，现在在家点点手机就行，理赔进度还能实时 看，太方便了。"吉县文成乡果农白保荣在培训现场体验后连连称赞。 期货市场深耕一线 作为项目具体实施单位，银河期货联合新湖期货、国贸期货等凭借在期货领域风险管理的丰富经验，成为连接期货市场与 田间地头的重要一环。自今年5月份开始项目筹备，银河期货组建了由产业服务、"保险+期货"骨干组成的专项团队，多次深入 吉县苹果主产乡镇开展调研，足迹遍布20余处果园。据悉，该项目是郑商所在山西省支持的唯一苹果"保险+期货"县域覆盖项 目，预计将为吉县2.93万亩果园 ...

（来源：先锋期货） 来源：先锋期货 关于我司2025年国庆节期间客户保证金 收取比例调整通知 尊敬的客户： 2025年国庆节临近，2025年10月1日(星期三)至2025年10月8日(星期三)休市，2025年9月30日(星期二)晚上不进行夜盘交易，10月9日 (星期四)起照常开市，当日集合竞价时间为08:55-09:00所有期货、期权合约进行集合竞价，当晚恢复夜盘交易。休市期间影响商品价 格走势的不确定因素较多，请大家注意防范风险，谨慎运作，理性投资。 为防范长假期间外盘波动和其他不确定因素带来的市场风险，我司决定从2025年9月26日(本周五)结算时起：取消客户原有优惠保证 金比例至公司标准，待假期结束后第一个交易日结算时起，恢复至原有优惠保证金标准。 根据各交易所放假期间保证金调整通知，经研究决定，公司从9月29日(星期一)结算时起调整见附表： | 交易所 | | 调整前(%) | | 长假期间 (%) | | 节后 (%) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 板幅 | 保证金 | 板幅 | 保证金 | 板幅 | 保证金 ...

农产品周报 | 2025-09-28 苹果新季呈现西强东弱，红枣关注产量和质量变化 苹果观点 期货方面，本周收盘苹果2601合约8401元/吨，环比上涨128元/吨，涨幅1.55%。据钢联数据，现货方面，山东 栖霞地区80#一二级现货价格7600元/吨，环比上周持平，现货基差AP01-801，环比下跌128元/吨。陕西洛川地 区70#半商品现货价格9600元/吨，环比上周持平，现货基差AP01+1199，环比下跌128元/吨。 近期市场资讯，截至2025年9月24日，全国主产区苹果冷库库存量为12.18万吨，环比上周减少4.14万吨，剩余库 存集中于山东产区，本周去库较上周略快，双节备货提振仍显有限。产区方面，苹果库存现货行情东强西弱，西 部中晚熟品种价格高位稳定，山东产区库存老富士未完成清库，剩余货源走货一般，通货价格略偏弱。本周山东 产区库存富士走货一般，果农通货价格偏弱，客商货源价格较为稳定，持货商积极顺价出售。红将军交易陆续进 入收尾阶段，受质量问题影响，成交价格区间较大，华硕、奶油富士陆续交易。周内产地陆续进入大面积脱袋阶 段，果个整体偏小，果面整体较好，部分乡镇存在果绣问题。陕西采青富士多陆续交易 ...

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为谨慎偏多 [3] - 白银投资评级为谨慎偏多 [3] - 套利建议为逢高做空金银比价 [3] - 期权建议为暂缓 [3] 报告的核心观点 - 2025年9月26日当周，贵金属价格延续强势，白银创14年新高，市场宽松预期和避险情绪助推价格上涨，不过美联储未来降息路径不确定，市场倾向押注连续降息 [1] - 当周上期所和Comex的黄金、白银仓单及库存有不同变化，贵金属ETF持仓量上涨，CFTC持仓中黄金和白银投机净多头持仓也上涨，沪深300及相关板块指数有涨跌，光伏价格和经理人指数有不同表现 [2] - 黄金或延续偏强震荡，价格区间在855 - 875元/克；白银虽表现强劲但波动大，操作可逢低买入套保，需关注仓位和止损；套利可逢高做空金银比价；期权操作暂缓 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 2025年9月26日当周，贵金属价格延续强势，白银突破46美元/盎司创14年新高 [1] - 美联储主席强调政策风险双向性，美财长认为利率过高需下调100 - 150个基点，多位官员持鸽派立场，但降息路径不确定，市场倾向押注连续降息，10月继续降息25BP概率为87.7% [1] - 美国总统特朗普计划10月1日起对多种进口商品征高额关税，重型卡车25%、厨房和浴室柜50%、软垫家具30%、部分药品100% [1] 基本面 - 2025年9月26日当周，上期所黄金仓单较前一周变化8397千克至65826千克，白银仓单变化 - 1177千克至1158266千克 [2] - Comex黄金库存变化482874.92盎司至39946410.45盎司，白银库存变化6301249.93盎司至530344533.33盎司 [2] - 9月26日当周，黄金SPDR ETF持仓量周度上涨11.16吨至1005.72吨，白银SLV ETF持仓量周度上涨156.86吨至15362吨 [2] - 截至2025年9月23日，CFTC持仓中黄金投机净多头持仓上涨0.13%至266749张，白银多头净持仓上涨1.43%至52276张 [2] - 2025年9月26日当周，沪深300指数较前一周上涨1.07%，电子元件板块指数下跌1.34%，光伏板块上涨0.47% [2] - 截至2025年9月22日，光伏价格指数报15.73，较此前一期上行0.53；截止9月15日，光伏经理人指数报119.66，环比下跌5.43 [2] 策略 - 黄金谨慎偏多，因降息路径不明但官员释放鸽派信号，市场倾向押注连续降息，且关税问题或带来避险溢价，价格区间855 - 875元/克 [3] - 白银谨慎偏多，基于降息预期表现强劲，宽松周期工业属性凸显，金银比价需修复，但波动大，操作可逢低买入套保，要关注仓位和止损 [3] - 套利建议逢高做空金银比价 [3] - 期权操作建议暂缓 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周生猪现货和期货价格均弱势运行，下周现货价格将偏弱运行，期货市场11月合约关注收基差行情，5月合约空单持有 [2][3][4] 相关目录总结 本周市场回顾（9.22 - 9.28） - 现货市场：河南20KG仔猪价格24.55元/公斤，上周25.35元/公斤；河南生猪价格12.58元/公斤，上周12.93元/公斤；全国50KG二元母猪价格1590元/头，与上周持平。供应端出栏进度偏慢、出栏意愿提升，需求端双节备货及降温使宰量上升，出栏均重环比下降0.05% [2] - 期货市场：LH2511合约最高价12920元/吨，最低价12570元/吨，收盘价12575元/吨，上周同期12825元/吨；基差5元/吨，上周同期105元/吨 [2] 下周市场展望（9.29 - 10.8） - 现货市场：供应进入增量阶段，叠加去库需求，9月供应压力大；需求方面旺季不旺概率扩大，价格寻底未结束 [3] - 期货市场：11月合约关注收基差行情，5月合约空单持有，短期LH2511合约支撑位11500元/吨，压力位13000元/吨 [4] 基差与月差 - 本周基差5元/吨，LH2511 - LH2601月差 - 525元/吨 [9] 供给 - 本周均重124.66KG，上周124.72KG；7月猪肉产量501.1万吨，环比下降5.4%；8月猪肉进口8.17万吨，环比下降7.46% [12] 需求 - 未提及具体内容，仅展示了白条猪肉周度鲜销率和屠宰企业日度屠宰量的相关图表 [15]

【导读】高盛中国期货子公司获批 证监会官网最新披露显示，乾坤期货获批变更股权和实际控制人，公司实际控制人变更为高盛集团。 获批前，乾坤期货由北京高华证券（以下简称北京高华）持股95.1%，高盛（中国）证券（以下简称高盛中国）持股4.9%。变更后由高盛中国全资持有， 出资额为3.17亿元。 高盛中国对乾坤期货的股权收购历时逾4年。 2021年4月，高盛中国的前身高盛高华证券（以下简称高盛高华）与北京高华签订股权转让协议，由高盛高华受让北京高华持有的乾坤期货100%股权。 2021年5月，乾坤期货向证监会提交股权变更的申请。2022年11月1日，高盛高华认购乾坤期货新增注册资本1035.65万元，成为持有乾坤期货4.9%股权的 股东，北京高华对乾坤期货的持股比例变更为95.1%。 本次获批后，乾坤期货由高盛中国全资控股。乾坤期货经营范围为金融期货经纪、商品期货经纪。 乾坤期货获批成为高盛中国全资子公司后，高盛集团在华布局主体包括高盛（中国）证券、乾坤期货和北京盛泽投资。 乾坤期货获批变更股权，由高盛中国全资控股，境内已有4家外商独资期货公司。 乾坤期货获批变更股权 由高盛中国全资控股 已有4家外资独资期货子公司 ...