项目的落地让不少村民在家门口实现稳定就业。企业带来了先进生产技术和管理理念，也为当地培 育了一批技能型人才。"现在，我在厂里上班，每月能挣5000多元，还能照顾老人孩子。常总信任我， 让我当厂长，我一定尽职尽责。"安坪村村民廖永慧说，每年生产旺季，像她一样在厂里务工的村民有 30多人。 处处留心皆商机。一次偶然的机会，常芳华品尝到村民自制的干四季豆，感觉口感不错。细聊后她 得知，不少村民会通过自然晾晒的方式处理新鲜蔬菜，这样既能保留食材本味，又能蒸发多余水分便于 储存。 由于看中了宁陕"土特产"的市场前景，今年3月，常芳华又在梅子镇生凤村成立宁陕县芳华锦盛农 业开发有限责任公司。公司主要生产干制蔬菜、菌菇、野生蜂蜜等产品，预计年产量300余吨，年收入 120余万元，可带动生凤村及周边30余名劳动力就业。此外，常芳华还积极在宁夏银川筹建3家"宁陕山 珍"展销馆，助力宁陕农特产品"闯"出更大市场。 "宁陕良好的营商环境，让我们能放心投资、安心创业。"常芳华说，"我们要持续拓宽线上线下销 售渠道，让更多外地朋友品尝到宁陕特色农产品和美食，带动更多群众增收致富。" "从跟梅子镇签约到顺利投产，只用了3个月时间。这样的 ...

消费市场宏观表现 - 社会消费品零售总额达24.55万亿元 同比增长5% 较去年全年增速加快1.5个百分点 [3] - 消费对GDP贡献率达52% 核心CPI连续三个月扩大 [1] - 居民存款新增4.9万亿元 同比增长12.3% [13] - 消费信贷增速仅5.6% 创七年新低 [13] 消费行为分化特征 - 情绪消费产业年均复合增长率达12% 预计市场规模突破2万亿元 [3] - Z世代每月平均支出近千元用于情绪消费 超两成年轻人每天都需要情绪消费 [17] - 高端餐饮营业额同比下滑15.3% 快餐门店人均消费50元以下店铺增长9.7% [11] - 外卖平台15元以下订单量暴增62% [11] - 奢侈品销量最高跌幅超20% 二手奢侈品平台成交额增长34% [11] 代表性企业表现 潮玩行业 - 泡泡玛特上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% [6] - 归母净利润45.74亿元 同比增长396.5% [6] - LABUBU单产品创造48.1亿元收入 [6] - MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO等IP均创造超10亿元收入 [6] - TOP TOY上半年营收7.4亿元 同比增长73% [14] 传统高端消费 - 21家白酒上市公司中仅6家保持正增长 15家营收利润双倒退 [8] - 白酒行业第二季度营收和归母净利润分别同比减少5.0%和7.5% [8] - 片仔癀总市值从2900亿元降至1200亿元 近十一年首次营收净利双下滑 [8] - 天福茗茶上半年收入6.73亿元 同比下滑17.1% [8] 其他行业 - 五星级酒店入住率降至52% 创五年新低 [9] - 经济型酒店和民宿入住率反涨7% 房价上涨5% [9] - 小米汽车第二季度营收1160亿元 同比增长30.5% [14] - 经调整净利润108亿元 同比增长75.4% [14] - 智能电动汽车及AI业务收入突破200亿元 [16] 行业发展趋势 - 消费市场呈现"性价比"与"情价比"双轨发展模式 [16] - 代际红利/国货全球化/渠道重构成为三大确定性机会 [16] - AI应用为产品端变革和效率提升提供新动力 [16] - 企业战略转向IP设计零售集团定位 [13] - 消费REITs等新基础设施替代传统分销渠道 [16]

原价1999元的酒店代订只要450元；2999元的酒店899元就能拿下；五折起订，全国七折……随着2025年 国庆长假临近，酒店预订进入高峰，一些社交平台、二手交易平台和电商平台上涌现的大量"超低价代 订"服务再次吸引大批游客。 第二类，源于高级会员利用积分、免房券、会员折扣等方式代为预订，赚取差价。这类订单价格通常未 低到"离谱"，但违反会员协议，酒店查实有权作废订单。 《每日经济新闻》记者调查发现，除了常见的信用卡盗刷、会员积分转让等个人行为外，国内酒店代订 已悄然形成一条隐蔽且成熟的灰色产业链。 林伟在酒店行业积累了超过20年的丰富经验。在接受记者采访时，他详细讲述了市面上低价代订酒店的 来源，以及从酒店端到消费端整个产业链的运作模式。也有酒店集团回应记者称，酒店代订客单价低在 一定程度上损害了公司利益，但"马甲"太多，实在难以根除。 代订"打折"：趋之若鹜的低价诱惑 "这里房间很难订，又是临时的，要么满房，要么价格特别高。我就坐在酒店大堂，一边跟商家沟通， 一边找酒店。商家还把我拉黑了，又找平台，平台也不解决问题。"从2020年开始，在二手交易平台用 过多次酒店代订的周香，2025年暑假第一次栽了跟头 ...

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入208,960.24万元，同比增长8.52% [2] - 归属于上市公司股东的净利润4,952.64万元，同比增长24.39% [2] - 期末归属于上市公司股东的净资产226,085.81万元，与上年末基本持平 [2] - 经营活动产生的现金流量净额12,477.96万元，资产负债率39.03%，加权平均净资产收益率2.16% [2] 商旅出行业务 - 广之旅实现营业收入153,571.45万元，同比增长11.78% [3] - 出境游(不含港澳)营收84,881.39万元，国内游营收49,819.73万元 [3] - 广之旅净利润2,329.30万元，同比增长34.91% [3] - 归属于母公司所有者的净利润2,408.46万元，同比增长55.42% [4] - 组织28个新航线新目的地首团，推出科考伴行南极等高端线路 [3] - 买断重点酒店房间、景区票券等近9万件 [3] - 推进白云机场国际中转免签一日游项目 [3] 酒店业务 - 住宿业营收规模比2019年同期增长18.49% [4] - 在广州、深圳等地新增酒店项目布局，岭南东方酒店品牌新增3店落地粤东 [5] - 岭南酒店实现营业收入11,855.54万元，同比增长1.60% [5] - 岭南酒店实现净利润973.47万元，同比增长23.26% [5] - 推出花开岭南印新春等非遗品牌活动，多家酒店支持离境退税 [5] 新零售业务 - 2025年上半年开发文创产品87款，其中16款入选广州礼物 [6] - 布局12个线下销售场景，实现营收近70万元 [6] - 年宵品及粽子实现营收均创历史新高 [6] - 开发木棉枕、羊城花饼双款礼盒等产品，白云山丝巾入选广州必购必带城市礼物 [6][7] - 小鸣文创亮相法国巴黎卢浮宫国际艺术创意展 [6][7] 免税业务 - 公司与中免集团等共同投资设立中免市内免税品(广州)有限公司，注册资本4,500.00万元 [8] - 公司投资877.50万元，占注册资本19.50% [8] - 广州首家市内免税店于2025年8月26日在天河区国际金融中心开业 [8] - 未来将通过广之旅超级地接作用和酒店会员体系为免税店导流 [9]

公司治理动态 - 公司于2025年9月10日召开第十届第二十二次董事会会议 审议《关于成立合规委员会的议案》等文件[1] - 会议采用现场结合视频通讯方式在中海国际中心H座14楼会议室举行[1] 业务结构分析 - 2024年度营业收入构成中化工业占比57.09% 冶金业占比39.42%[1] - 其他业务收入占比2.98% 酒店业收入占比0.5%[1] 市值数据 - 公司当前市值为298亿元人民币 对应股价11.27元[1]

原价1999元的酒店代订只要450元；2999元的酒店899元就能拿下；五折起订，全国七折⋯⋯ 随着国庆长假临近，酒店预订进入高峰，一些社交平台、二手交易平台和电商平台上涌现的大量"超低价代订"服务再次吸引了大批游客。这些订单背后， 既有人顺利入住、实现"省钱自由"，也有人遭遇订单临时取消、到店无房、退款无门，假期和心情一同"泡汤"。 《每日经济新闻》记者（以下简称"每经记者"）调查发现，除了常见的信用卡盗刷、会员积分转让等个人行为外，国内酒店代订已悄然形成一条隐蔽且成 熟的灰色产业链。该产业链从上游的房源获取，到中游的多级分销，再到下游的社交平台、二手交易平台及电商平台的销售，背后涉及酒店集团、协议公 司、中间商、个人代理等多重角色，各个环节紧密相连，利益关系错综复杂。 林伟在酒店行业积累了超过20年的丰富经验。在接受每经记者采访时，他详细讲述了市面上低价代订酒店的来源，以及从酒店端到消费端整个产业链的运 作模式。也有酒店集团回应每经记者称，酒店代订客单价低在一定程度上损害了公司利益，但"马甲"太多，实在难以根除。 图源 | 每日经济新闻资料图 代订房价"打骨折"：难以抗拒的低价诱惑 "这里房间很难订，又是 ...

行业整体业绩表现 - 38家上市旅企中29家盈利 仅9家亏损 盈利企业占比达76% [2][3] - 行业头部效应加剧 携程以287.14亿元营收和91.94亿元净利润实现断层领先 其净利润超过其他37家上市旅企总和 [2][5] - 企业利润分化显著 携程 华住等龙头企业保持增长 而华侨城A等9家企业陷入亏损 [2][3] 龙头企业业绩分析 - 携程营收287.14亿元同比增长16.21% 净利润91.94亿元同比增长11.94% 在机票 酒店 度假等多业务板块持续发力 [5] - 中国中免营收281.51亿元同比下降9.96% 净利润25.99亿元同比下降20.81% 受海南离岛免税购物金额下降9.2%及线上竞争加剧影响 [6] - 华住集团营收118.21亿元同比增长3.46% 净利润24.38亿元同比大增41.25% 新增开业门店1289家且单店成本下降14.19%至60.79万元 [6] OTA板块表现 - OTA企业营收全部实现双位数增长 携程 同程旅行 途牛分别增长16.21% 11.50% 15.32% [10] - 同程旅行净利润15.60亿元同比增长28.60% 增速显著高于营收 运营效率持续优化 [10] - 途牛因促销力度加大及销售营销费用增长17%导致净利润下滑 [10] 景区类企业表现 - 大部分景区企业实现盈利 但亏损企业主要集中在该类别 [11] - 西藏旅游净利润同比增长181.22% 因阿里景区入境游业务增长 [7] - 桂林旅游净利润同比增长141.94% 因接待游客人次增长7%且收回欠款增加净利润1999万元 [7] - 华侨城A营收同比下降50.82%至113.17亿元 亏损28.68亿元 因项目结转收入和毛利率下降 [7] - 云南旅游营收下降61.20% 因业务结构调整不及预期且客单消费下降 [13] - 长白山因极端天气导致景区关闭天数增加 接待人数下降 [14] 酒店类企业表现 - 华住集团在酒店领域营收净利润双双第一且保持增长 [6][17] - 亚朵营收同比增长34% 零售收入9.65亿元同比增长80% GMV达11.44亿元同比增长84.6% [17] - 锦江酒店营收下降5.31%但扣非净利润增长5.17% 显示主营业务韧性 [17] - 华天酒店亏损因商务需求恢复缓慢且旅游需求支撑不足 [18] 其他重点企业表现 - 金马游乐净利润同比增长132.69% 因成本控制和产品毛利率提升 [7] - 曲江文旅亏损因公建服务收入减少及轻资产模式运营费回收难 但亏损收窄90% [13] - 大连圣亚营收下降7.43% 因客流量下降及投资损失891万元 诉讼赔偿2800万元 [13]

核心观点 - 酒店行业存在系统性人力压榨问题 员工在病假期间仍被要求高强度工作 反映行业人效管理失衡和职场边界感缺失 [20][22][38] - 行业超负荷运转模式导致人才流失加剧 一线员工心理压力饱和 有经验员工萌生退意 [41][42][43] - 需从组织制度 员工意识和行业层面进行系统性改革 重估人力价值 避免内卷恶化 [45][48][55] 行业人力状况 - 酒店行业存在人员超编但工作分配不均现象 工作集中在"能干 懂行 习惯加班"的员工身上 [33] - 一线员工普遍无加班费 无排班记录 年假作废 病假期间仍需处理工作 [26][27] - 行业人效提升策略偏向压榨 将多人工作压给一人 全职岗改为多岗合一 [30] 工作强度与边界 - 员工病假期间仍被要求完成日常工作 包括处理数据表 更新销量 响应群消息等 [14][17][24] - 工作通讯工具(企微/微信)持续响应当日工作时段延长至凌晨十二点 [16] - 员工被迫提前出院以应对工作压力 住院期间实际工作强度与正常上班无差异 [19][18] 组织管理问题 - 酒店KPI管理体系无视员工健康状况 病床上仍需完成绩效指标 [20] - 缺乏临时替岗机制 工作连续性完全依赖个体员工 即使其在病假期间 [48] - 管理制度默认病假期间工作响应为义务 员工怕被贴"不配合"标签而被迫服从 [35][51] 行业影响与趋势 - 五星酒店面临前台等岗位招聘困难 月工资不抵客人一晚房费 [42] - 有10年资历的员工考虑离职 行业经验流失加剧 [41] - 超负荷运转模式已至尽头 需系统性重估人力支出价值 [43][55] 改革方向 - 组织需建立轮岗/补位机制 替代依赖个体牛马的现状 [48] - 员工需尝试明确工作边界 如病假期间拒绝处理业务 [53] - 行业需停止人力压榨式内卷 真正将人效提升与员工福祉结合 [45][55]

行业与公司 * 行业涉及服务连锁、酒店、餐饮（包括现制茶饮和咖啡）、旅游景区、离岛免税等大消费领域 [1][3][4][9][15][20][21][22] * 具体提及的公司包括百胜中国、华住集团、海底捞、蜜雪冰城、瑞幸咖啡、亚朵酒店、霸王茶姬、古茗、达美乐、老乡鸡、巴奴、小菜园、绿茶、九毛九等 [1][2][3][9][12][15][17][18] 核心观点与论据 市场潜力与投资逻辑 * 中国服务连锁市场潜力巨大 美国拥有27家百亿美金市值以上的服务消费企业 而中国仅有7家 [1][3][4] * 服务消费具备韧性和成长性 是长期消费升级的重要抓手 在经济周期波动中显示出韧性 例如日本过去30年总消费支出下降 但服务消费相关类目呈正增长 [1][4] * 连锁化率提升带来结构性机会 连锁相比单体具有标准化和品牌化优势 在酒店行业中 连锁酒店入住率和经营管理效率均优于单体酒店 [1][4] * 服务连锁业态一般经历导入期、成长期、成熟期、衰退期 成长期投资回报率高但风险大 成熟期提供相对稳健的投资选择 [10][11] 公司筛选与竞争要素 * 筛选服务业企业需考量产品力（高质量产品）和强运营力（标准化做大） 以确保长期竞争力和成长潜力 [1][7] * 品牌认知和口碑积累最终反映在经营和财务表现上 关键经营指标是同店销售增长率和开店速度 [7][8] * 大众定位的成本派企业需极致化成本效率 如蜜雪冰城和华住旗下汉庭全季 [1][9] * 中高端定位的体验派企业需提供有价值感且个性化的非标体验 如亚朵和霸王茶姬 [1][9] 发展趋势与成长驱动力 * 服务连锁品牌市场扩展呈现四大趋势：下沉市场布局（如蜜雪冰城进入县级和乡镇市场）、向上扩容（如亚朵从经济型向中高端升级）、出海和全球化（如蜜雪冰城海外门店占比突破10% 瑞幸进入东南亚和美国市场）、新业态延展（如亚朵零售业务占收入比重达30%） [3][15] * 行之有效的成长驱动力包括：产品变形模式创新（如现制茶饮大单品创新）、店型创新（如肯德基肯约咖啡）、模式创新（如瑞幸平价小店模式） [13][14] * 品类露出与品牌露出的增加不一定会导致加密分流 相反可能提高消费者认知并提供更多便捷 有时单店销售额也会随之提升 [6] 细分行业表现 * **2025年上半年社服行业表现**：现制茶饮和餐饮企业密集上市 提升板块效应 与宏观消费大盘关联度较低且自身增长快的企业（如现制茶饮和亚朵酒店）股价表现领先且估值较高 与宏观关联度大的公司若未能快速增长则表现平淡 [2] * **现制饮品行业（2025年）**：10元以下饮品格局更集中 蜜雪冰城和瑞幸咖啡确定性最强 咖啡相比茶饮成瘾性更强、SKU收敛、提频优势明显 预计头部公司中期规模扩大后 CR4集中度将从32%提升至36%左右 [17] * **餐饮业（2025年）**：饮品普遍同比增长良好 快餐表现普遍不错 正餐存在分化 品牌势能强的小型餐厅（如巴奴、小菜园、绿茶）同店表现较好 大型正餐品牌（如海底捞、九毛九）同店销售仍处于负增长状态 [18][19] * **酒店行业**：目前处于供过于求的下行周期 RevPAR尚未转正 但具有突出产品能力、服务水平和运营效率的大型连锁酒店（如华住、亚朵）仍能保持领先地位并扩大市场份额 [3][20] * **旅游景区**：暑期游客量增加 但门票价格同比下降压力显著 越来越多景区免票或减免门票 导致收入端面临挑战 利润端稳定增长不明显 波动较大 [21] * **离岛免税行业**：持续下滑后进入筑底过程 销售额最近几个月略有下滑（幅度收窄至个位数） 长期可能随政策调整或消费反弹出现拐点 年底海南自贸港封关有望提升吸引力并促进行业发展 [22][23] 其他重要内容 * 潮流生命周期现象存在 现制茶饮行业迭代迅速 但一些企业能实现困境反转 如瑞幸、海底捞、必胜客 海底捞通过调整组织架构（从高速发展转向精细化管理 调整激励机制）成功渡过难关 [12] * 外卖大战对咖啡茶饮品牌的影响：短期对大品牌单店单量及利润额有非负面或正面影响（大平台承担补贴） 中长期会面临退坡后的高基数效应并可能延缓供给出清速度 [16] * 2026年餐饮行业的同店销售将面临压力 但优质头部品牌仍能持续获取市场份额 [18]

报告投资评级 - 报告对覆盖的多数消费子板块及公司给予积极评级 其中耐克 美的集团 京东集团 海尔智家 安踏体育 格力电器 中国中免等24家公司获得"优于大市(Outperform)"评级 仅露露柠檬(Lululemon)获得"中性(Neutral)"评级 [1] 核心观点 - 报告强调关注消费各板块中风险收益比占优的底部投资机会 指出大多数消费子板块估值仍低于过去5年平均水平 呈现较好的投资价值 [4][9] - 黄金珠宝板块表现突出 本周上涨4.0% 年初至今涨幅达175.3% 主要受金价大涨4.9%推动 [5][12] - 海外运动服饰板块大幅下跌4.2% 主要因露露柠檬(Lululemon)公布疲软业绩并大幅下调财年展望 股价单周暴跌17% [6][15] 板块表现回顾 周度表现 - 黄金珠宝板块涨幅居首达4.0%(周大福涨7.4% 老铺黄金涨5.5%) [5][12] - 海外化妆品板块涨1.7%(E.L.F. Beauty涨7.2% 美国市场份额提升90个基点至16%以上) [6][15] - 国内化妆品板块涨1.4%(巨子生物涨8.6%) [6][15] - 海外运动服饰板块跌幅最大达4.2%(露露柠檬跌17%) [5][12] 月度表现 - 海外化妆品板块涨幅居首达8.8% [12] - 国内运动服饰板块涨6.8% [12] - 零食板块涨6.4% [12] 年初至今表现 - 黄金珠宝板块涨幅惊人达175.3% [12] - 国内化妆品板块涨57.9% [12] - 海外化妆品板块涨44.8% [12] 估值分析 市盈率(PE)估值 - 海外运动服饰板块2025年预期PE为34.3倍 为过去5年平均的61% [9][18] - 国内运动服饰板块2025年预期PE为14.1倍 为过去5年平均的80% [9][18] - 黄金珠宝板块2025年预期PE为27.1倍 为过去5年平均的48% [9][18] - 奢侈品板块2025年预期PE为24.3倍 为过去5年平均的44% [9][18] - 博彩板块2025年预期PE为30.2倍 为过去5年平均的35% [9][18] EV/EBITDA估值 - 海外运动服饰板块EV/EBITDA为24.1 [9][18] - 国内运动服饰板块EV/EBITDA为8.0 [9][18] - 黄金珠宝板块EV/EBITDA为12.4 [9][18] - 奢侈品板块EV/EBITDA为14.4 [9][18] - 博彩板块EV/EBITDA为10.1 [9][18] 个股表现亮点 - 露露柠檬(Lululemon)美国同店增速剔除汇率影响后下降3% 对比第一财季下降1% 管理层预期约220个基点关税冲击(此前预期40个基点) 约50个基点利润率逆风(此前预期10-20个基点) [6][15] - 万辰集团9月22日解禁9.83% [8][16] - 周大福年初至今涨幅达138.0% 老铺黄金涨幅达218.2% [12]