I’m a retired Wall Street PM specializing in TMT; since kickstarting my career, I’ve spent over two decades in the market navigating the technology landscape, focusing on risk mitigation through the dot com bubble, credit default of ‘08, and, more recently, with the AI boom. In one word, what I’d like my service to revolve around is momentum.Analyst’s Disclosure:I/we have no stock, option or similar derivative position in any of the companies mentioned, and no plans to initiate any such positions within the ...

Q&A 美联储年内第三次降息！影响多大 20251216 摘要 美联储下半年降息，主要受贸易战缓和及就业市场走弱影响，预计 2026 年降息次数有限，需密切关注美国就业数据，新任美联储主席政 策倾向存在不确定性。 美联储降息通过增加全球流动性、削弱美元吸引力及提振中国出口等多 重路径利好 A 股，尤其是在美国制造业周期回升的背景下，中国出口有 望进一步增长。 美元走弱引发全球资产价格波动，以美元计价的大宗商品如石油价格受 到影响，利率敏感型资产如黄金、白银表现强劲，伦敦金接近历史高点。 2025 年全球股市普遍表现强劲，主要原因包括美联储降息和美元走弱， 特朗普政府希望通过弱势美元促进出口和制造业就业，提升风险偏好。 2026 年科技板块预计仍是市场主线，高端制造业是经济增长的重要手 段，人工智能等新技术提高劳动生产率，国家战略和政策支持力度大。 2025 年资本市场反转得益于财政政策，经济温度逐步升高，但速度较 慢，更多是基于前几年被极度低估资产的大幅修正，如创新药、新能源 及 AI 领域。 TMT 和电子行业是少数具有盈利增速的领域，投资者应关注能够创造回 报的公司，科技板块依然值得关注，年底可适当降低科 ...

股指市场 - 昨日A股市场主要指数普遍下跌，Wind全A下跌1.45%，成交额1.75万亿元，中证1000指数下跌1.74%，中证500指数下跌1.58%，沪深300指数下跌1.2%，上证50指数下跌1.08% [2][4] - 中央政治局会议已召开，对2026年经济工作进行部署，预计中央经济工作会议也将近期召开，提振内需仍是2026年经济工作的重心 [2][4] - 本周将召开美联储议息会议，日本央行加息也可能在近期落地，近期密集出台的政策可能在短期内提振股指流动性并推升指数波动率 [2][4] - 以AI为首的新质生产力被视为股指上涨的核心驱动，但目前市场存在观望情绪，原因在于相关科技产业链盈利模式尚未形成闭环且估值偏高，而消费和周期等传统经济领域处于震荡复苏过程，短期难进入基本面牛市 [2][4] - 市场分歧可能随2026年美联储降息路径的确定而减小，但目前市场风险偏好较低，指数预计以震荡为主 [2][4] 国债市场 - 昨日国债期货收盘涨跌互现，30年期主力合约跌0.19%，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约跌0.02% [3][6] - 中国央行于12月16日开展1353亿元7天期逆回购操作，中标利率1.4%，公开市场有1173亿元逆回购到期，实现净投放180亿元 [3][6] - 资金面方面，DR001上行0.05BP至1.27%，DR007上行0.5BP至1.45% [3][6] - 中央经济工作会议定调明年继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具，但同时强调促进经济稳定增长和物价合理回升，预计2026年大方向稳中偏松但降息操作偏谨慎 [3][6] - 短期来看，在资金合理充裕、经济企稳回升及物价回暖的背景下，债市震荡格局难改 [3][6] 贵金属市场 - 隔夜伦敦现货黄金冲高回落，现货银、铂、钯保持偏强走势，金银比降至67.3附近，铂钯价差扩大至240美元/盎司附近 [4][7] - 美国11月非农新增就业6.4万人，高于预期，但10月数据被大幅下修，失业率升至4.6%，为2021年以来最高，确认就业市场正在降温，但能否改变美联储对1月降息的看法仍不确定，明年1月降息概率回升 [4][7] - 美国12月Markit综合PMI初值为53，低于预期的53.9和前值54.2，制造业和服务业均低于预期，订单增长放缓，价格指数攀升 [4][7] - 上述数据引起黄金价格异动，但因市场提前预期，对黄金的推动力下降，且日本央行会议临近使市场态度谨慎，短期关注金价能否快速突破前期历史新高 [4][7] - 白银、铂金、钯金保持强势，黄金的强势为市场做多这些品种提供了“底气”，但需防止市场过热出现快速调整，追高需谨慎 [4][7]

核心观点 报告认为，2026年可转债市场的核心投资逻辑是“固收+为势，科技为王” [1] 在权益市场“长牛慢牛”的预期下，可转债因其股债双重属性，既能捕捉科技主线的高增长机会，又能通过债底提供防御，是“固收+”策略的理想载体 [1][3] 报告提出，未来一年“泛科技”将是可转债的战略性主线配置，同时顺周期资源品因供需改善也具备均衡配置价值 [3][4] 2025年转债市场回顾 - **市场表现与权益趋同**：2025年，在权益主题和政策支持下，转债市场随股市震荡上行，中证转债指数累计上涨17.35% [1] 同期，上证综指、深证成指、创业板指分别上涨17.54%、24.29%和41.72% [1] - **产品表现优于权益**：从产品角度看，转债基金年化收益率为22.63%，虽小幅跑输权益基金的29.37%，但其年化波动率（11.13%）和最大回撤（7.34%）均显著优于权益产品，展现出更好的风险收益特征 [1] - **估值处于历史高位**：转债估值全年维持高位，平均价格从年初的120.8元上升至144.3元，价格中位数从114.1元升至130.6元 [21] 平均转股溢价率维持在40%以上，平均纯债溢价率从17.8%升至38.7% [21] - **高价低溢价策略领跑**：市场风格上，“双低策略”失效，高价低溢价率转债领跑 [1] 截至12月5日，可转债高价低溢价率指数涨幅达25.7%，跑赢中证转债指数（17.1%） [22] 2026年转债市场展望 - **权益市场“长牛慢牛”可期**：报告认为A股盈利基本面持续改善是权益市场长期走牛的内在动力 [2] A股平均ROE从2024年的20.1%大幅提升至2025年的27.9%，增幅达38.9% [2] 截至12月1日，第四季度ROE进一步升至31.7%，盈利改善趋势延续 [36] - **转债供需结构持续收紧**：供给端，转债存量规模已跌破6000亿元，目前为5696.4亿元 [39] 2026年将有79只可转债到期，规模达837.9亿元，另有77只转债可能因强赎退出，规模达454.8亿元，净供给预计继续减少 [2][39] 需求端，固收+资金持续流入，可转债ETF规模峰值达760亿元，二级债基规模有望继续扩张，共同支撑转债高估值成为常态 [2][48] 2026年转债投资方向：科技主线 - **战略性配置“泛科技”**：报告建议采用“指数—赛道—个券”框架，构建“核心+卫星”组合，以可转债承载科技敞口 [3][58] 通过选取23只泛科技主题指数，按成分股出现次数计算“指数存在度”来筛选标的 [3][59] - **核心配置（前沿科技）**： - **国微转债**：指数存在度最高（出现16次），对应安全芯片与专用集成电路，纯债价值约108.74元，是承载赛道β的核心仓位之一 [3][59][65] - **信服转债**：指数存在度次高（出现15次），对应云安全与信创安全领域，呈现高股性特征 [3][59][66] - **韦尔转债**：指数存在度第三（出现14次），对应AI视觉与高端芯片，是进攻型组合的核心高β品种 [3][59][67] - **卫星配置（科技+）**： - **立昂转债**：处于赛道中枢（出现5次），在功率半导体方向提供成长与防御补充 [3][59][68] - **亿纬转债**：覆盖“科技+新能源”，在动力电池与储能板块承担中高β角色 [3][59][71] - **健帆转债**：覆盖“科技+医疗”，为组合提供业绩驱动型α [3][59][70] - **兴业转债**：覆盖“科技+金融”，凭借其高流动性（发行规模500亿元）和强债底，为组合提供再平衡工具和稳健底仓 [3][59][72] 2026年转债投资方向：顺周期机会 - **重点看好有色金属**：顺周期资源品因供需基本面改善成为均衡配置优选 [4] 截至11月24日，有色金属板块年内涨幅达66.37%，但市盈率近十年分位数仅为45.11%，估值相对较低 [4][74] 预计2026年以铜、铝为代表的工业金属将出现显著供需缺口，且处于低库存状态，价格有望进入上行通道 [4][74] - **关注化工与军工**：化工行业经历产能出清后，2026年有望在供需格局优化下回暖，其中化纤和石化板块值得关注 [75] 军工行业则因“十五五”规划开局、订单驱动及军民融合深化，兼具政策红利与成长弹性 [79][81] - **建议关注标的**：顺周期方向可关注众和转债、万顺转2、顺博转债、宏柏转债等 [4][82]

港股与A股CFO薪酬整体水平 - 港股CFO 2024年平均年薪为160.20万元，中位数为107.70万元 [1] - A股CFO 2024年平均年薪为85.76万元，中位数为68.42万元，港股平均薪酬约为A股的1.9倍 [1] - 两地薪酬分布均呈现“中部高台+高薪长尾”特征，少数头部CFO年薪可达数百万甚至千万元，显著拉升整体均值 [1] CFO个体特征与薪酬关联 - 性别结构上，港股CFO男女比例约7:3，A股男性占比61%，男性整体薪酬高于女性 [1] - 年龄方面，40-55岁中生代是主力，港股50岁以上、A股50岁左右CFO薪酬达到高位 [1] - 学历与海外背景显著影响薪酬，学历越高薪酬越高，有海外背景的CFO平均薪酬远超无海外背景者 [1] 行业与公司特征对薪酬的影响 - 港股中，非必需性消费、医疗保健、资讯科技等新经济板块薪酬领先 [2] - A股则以金融地产行业薪酬最高，医药医疗、高科技紧随其后 [2] - 公司规模越大、盈利水平越高，CFO薪酬普遍越高，资产规模、营收与ROE均与薪酬呈正相关 [2] - AH股上市企业的CFO薪酬尤为突出，平均年薪305万元，较2023年涨幅约15% [2] CFO角色演变与未来薪酬趋势 - CFO角色正从传统财务管控者向战略中枢、资本枢纽与数字化转型推动者演进 [2] - 未来3-5年，CFO薪酬整体涨幅将趋于温和，但头部复合型CFO的溢价会持续增强 [2] - 薪酬结构将向长期激励倾斜，与ROE、现金流等价值指标挂钩更紧密 [2] - 数字化与AI能力将成为重要薪酬溢价来源 [2] - 人才全球化流动加剧，跨市场复合型CFO薪酬锚点将进一步抬升 [2] 2025年港股市场概况 - 2025年前10个月港股共有81家新上市公司，同比增长50% [23] - 同期平均每日成交额为2,582亿港元，同比增长102% [23] - 通过IPO筹资达2,160亿港元，同比增长209% [23] - 全市场总集资金额合计5,070亿港元，同比增长228% [23] - 截至10月，有295家公司年内向港交所递交IPO招股材料，创年度历史新高 [24] - 2025年上半年，港交所共完成44宗IPO，数量同比增长46.7% [30] - 同期IPO募资总额达到1,071亿港元，较2024年上半年增加约700%，约合139亿美元，募资规模居全球交易所首位 [30] 港股IPO行业分布变化 - 2025年上半年港股IPO行业结构从过去以TMT为主，演变为消费+医疗保健主导 [32] - 在44家新上市公司中，TMT行业仅4家，占比由2024年的36.7%快速降至9.1% [35] - 医疗保健行业有9家，占比20.5% [35] - 消费行业有18家，占比高达40.9%，较2024年的23.3%和2023年的18.2%大幅提升，成为第一大来源行业 [35] - TMT、医疗保健和消费行业三大“新经济”板块合计占比达到70.5% [35] 港股CFO薪酬详细分析 - 2024年港股上市公司CFO样本的薪酬总额达6.30亿元人民币 [38] - 年薪在0-50万元区间的CFO人数最多，共104人，占比26.46% [38] - 年薪超过500万元的高薪CFO有21人，占比5.34%，其中达到千万年薪的有5人 [38] - 2024年度港股CFO最高薪酬达到1497.45万元，最低薪酬为1.89万元，相差约792倍 [41] - 薪酬排名前三的CFO分别来自渣打集团(1497.45万元)、中电控股(1442.15万元)和恒基兆业地产(1149.06万元) [42][43] 港股CFO个体特征深度分析 - 男性CFO平均年薪约为178.76万元，中位数为120.44万元；女性CFO平均年薪约为118.48万元，中位数为68.46万元 [44] - 男性CFO的平均薪酬约为女性的1.51倍，中位薪酬约为女性的1.76倍 [44] - 女性CFO的最高年薪达到1048.90万元 [44] - CFO平均年龄约49.05岁，45-54岁是核心年龄带，合计占比约52% [50] - 薪酬水平随年龄阶梯式上升，40岁以下CFO平均年薪为74.72万元，50-54岁平均年薪达194.28万元，≥60岁平均年薪高达245.63万元 [50][51] - 55岁及以上CFO的平均薪酬约为40岁以下的3.3倍 [51] 港股CFO行业薪酬深度分析 - 非必需性消费行业CFO数量最多(82人，占比20.9%)，平均年薪约171.90万元 [56] - 医疗保健行业CFO平均年薪约166.29万元，资讯科技业平均年薪约169.42万元，金融业平均年薪约178.50万元 [56] - 公用事业和电讯业平均薪酬分别高达205.33万元和240.74万元 [56] - 传统周期型行业如工业、原材料的CFO薪酬中位数略低，分别约为89.90万元和86.00万元 [56] - TMT、医疗保健与消费行业汇聚了港股约一半的CFO群体(占比50.4%) [63] - TMT行业CFO平均年薪最高，达180.39万元，比全样本均值高出约12.6% [63] - 医疗保健行业CFO平均年薪为166.29万元，消费行业为169.26万元 [63]

广发基金指数业务布局与产品线 - 公司自2008年开始布局指数业务，自2011年开始布局ETF产品，现已打造“多区域、多策略、多资产”的完备指数产品线 [1] - 公司跟踪标的指数涵盖宽基、行业、主题，覆盖A股、港股、美股等多个市场 [1] 广发基金参与ETF实盘大赛 - 公司与代销机构中信证券等展开紧密合作，积极参与由中信证券主办的第7期ETF实盘大赛 [1] - 该赛事已于2025年12月1日正式开启报名（截止至2026年1月31日），并于12月8日开赛 [1] 广发基金为大赛精选的ETF产品 - **港股通科技ETF(159262)**：紧密跟踪恒生港股通科技主题指数，指数剔除了医药、汽车和家电，聚焦TMT行业，科技属性纯正 [4] - 该ETF权重股中腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W三大AI领军企业合计权重近45%，其中第一大权重股腾讯控股权重占比超14% [4] - **港股创新药ETF(513120)**：紧密跟踪中证香港创新药指数，投资港股创新药产业，该指数生物制品+化学制药权重占比达90% [4] - 该ETF规模居全市场港股医药类ETF第一，并支持T+0交易 [4] - **创业板ETF广发(159952)**：紧密跟踪创业板指数，由创业板中市值大、流动性好的100只股票构成，聚焦电力设备、医药生物、电子等战略性新兴产业 [4] - **电池ETF(159755)**：规模居同类产品首位，紧密跟踪国证新能源车电池指数，聚焦新能源车电池产业链 [5] - 该基金标的指数固态含量近60%，为同类最高 [5] 公司未来发展规划 - 公司未来将继续深耕指数与ETF领域，携手中信证券等合作伙伴，共同打造更加完善的指数投资生态 [5]

文章核心观点 - 港股通科技行业正迎来由盈利驱动的结构性机遇，核心增长动力包括人工智能、反内卷政策及企业出海 [1] - 行业配置建议聚焦AI领军企业及具备全球竞争力的科技硬件供应商，其盈利动能预计将持续改善 [1] 行业增长动力分析 - **人工智能**：全球AI基础设施的巨额资本开支推动科技硬件需求，光模块、PCB、AI数据中心冷却等领域企业业绩显著受益 [1] - **反内卷政策**：通过供给侧优化缓解行业低价竞争，光伏、电池等板块利润率有望修复 [1] - **企业出海**：中国企业加速海外扩张，新能源汽车、消费电子等领域的海外收入占比持续提升，进一步打开成长空间 [1] 港股科技ETF产品概况 - 港股科技ETF跟踪的是港股通科技指数，该指数聚焦于通过港股通机制可交易的科技主题相关港股上市公司 [1] - 指数覆盖从上游硬件到下游应用的全产业链环节，主要配置于TMT板块 [1] - 指数优选市值大、成长潜力高的企业，旨在反映科技行业龙头企业的整体表现 [1]

行业与公司 * 美国银行 (Bank of America) 及其首席投资策略师 Michael Hartnett 的市场观点与资金流动分析 [1][15][16][18][19][20][22][24][26] * 科技、媒体和电信 (TMT) 行业 [3] * 金融行业 [16] * 房地产行业 [18] * 汽车行业 (法拉利、通用汽车) [7] * 能源、制药、公用事业行业 [9] * 加密货币市场 [16] * 全球债券市场 (特别是奥地利100年期债券) [10] 核心市场观点与论据 * **市场预期转向“热运行”**：投资者正提前押注2026年经济将进入“偏热”的扩张状态，并据此调整资产配置 [1] * **资产配置轮动**：资金正从“华尔街”资产（如科技大盘股）轮动至“主街”或“普通股”资产（如中型股、小型股、微盘股），以捕捉经济扩张期的收益 [1][5] * **TMT行业逻辑反转**：TMT行业正从“轻资产”模式转向需要大量实体投入的“重资产”模式（如AI基础设施、芯片制造、数据中心），这可能导致资本开支增加、盈利周期拉长、风险上升，并打破其原有的高增长、高估值逻辑 [3] * **市场情绪与矛盾**：市场此前沉浸于“一切都好”的乐观情绪，但本周出现认知转变，意识到市场逻辑存在潜在矛盾 [3] * **“K型”消费叙事演变**：2025年风靡的“富人与穷人”消费叙事在2026年可能通过市场轮动（从大盘科技股到中小盘股）来抢占先机 [5] * **债券熊市持续**：21世纪20年代的全球债券熊市仍在继续，例如奥地利100年期债券价格自2020年3月峰值以来已下跌76% [10] * **对生产力与美元的期望**：所有希望寄托于生产力跃升以带来繁荣和更低收益率，否则可能需要美元大幅走弱来解决难题 [12] * **央行政策与金融环境**：Hartnett预计央行官员年底前不会“搞砸”市场，原因包括：美联储每月400亿美元的量化宽松政策消除了流动性担忧；日本央行12月19日加息是宽松金融环境的最后一个风险；只要日本国债收益率上升，日本银行股上涨，风险和套利交易就会重启 [15] 资金流动数据 * **整体资金流向 (近期)**：88亿美元流入债券；58亿美元流入股票（为3个月来最低）；23亿美元流入黄金；12亿美元流入加密货币（为9周来最大规模）；85亿美元流出现金 [16] * **股票市场内部流向**：美国大盘股流出1亿美元（为3个月来首次流出）；科技板块流出6亿美元（为2025年2月以来最大的两周流出，总计17亿美元）；金融类股票流出11亿美元（为2025年5月以来最大规模）；房地产板块流入7亿美元（为2024年10月以来最大规模） [16][18] 市场情绪指标 (美国银行牛熊指标) * **指标更新**：美国银行改进了牛熊指标，以更好地反映市场结构、投资者流动性和风险偏好，其范围从0（最大看跌）到10（最大看涨） [18][22] * **当前读数**：调整后的牛熊指标最新读数为7.8，表明投资者情绪再次接近极度看涨 [19] * **历史极值**：该指标在2025年10月1日达到近期高点8.9（极度看涨水平），上一次出现类似水平是在2018年2月和2020年2月；最近的极度看跌读数例子出现在2020年3月、2022年10月和2023年3月 [20][21] * **交易信号**：该指标提供逆向交易信号（当指标低于2时买入，高于8时卖出）；自2002年以来，新指标已触发35个交易信号（19个“买入”，16个“卖出”） [24][26] 其他重要观察与风险提示 * **市场势头可持续性质疑**：报告最后提出疑问，在全球市场几乎涨至顶峰、AI“重资产”世界现实开始显露裂痕的背景下，对2026年“热运行”的“提前布局”还能维持市场势头多久 [27] * **政治因素影响**：提到“中期选举前”的趋势，以及特朗普总统对债券收益率上升的担忧，暗示政治因素可能影响市场政策预期 [7][9] * **商品价格关系**：指出白银与石油价格自1980年以来首次达到平价 [12] * **“希望并非策略”**：报告强调，将希望寄托于生产力跃升并非可行的投资策略 [14]

核心观点 - 多家券商认为当前是布局跨年或春季行情的重要窗口，市场在经历调整后有望迎来新一波行情，对后市持乐观态度 [2][3][5][13] - 中央经济工作会议为2026年政策定调，财政政策将“更加积极”并“内需主导”，首次提出“推动投资止跌回稳”，重提房地产“去库存”，政策预期有望上修 [1][13] - 市场结构将从2025年科技的“一枝独秀”转向各板块更全面的牛市，企业盈利回暖是主要驱动力 [6][15] - 配置上需兼顾内外需，寻求海外敞口为基底、同时受益于内需积极变化的交集品种 [1][12] 宏观政策与市场环境 - 政策组合为“海外偏宽松，国内偏积极、偏呵护”，奠定了有利于风险资产演绎的良好环境 [5][16] - 政策从“托底”向“提质”平滑过渡，市场动能将从政策与资金驱动逐步转向盈利基本面驱动 [4][15] - 中财办副主任韩文秀表示将根据形势变化出台实施增量政策，继续实施“国补”并靠前实施“十五五”重点项目，以实现“十五五”良好开局 [13] - 在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [13] - 美联储继任人选及国内货币财政政策落地是岁末年初市场焦点 [4][15] 市场走势与行情判断 - 从9月初至12月初，AH两地市场经历了较长时间的调整，目前市场已基本完成调整，跨年有望迎来新一波行情 [3][14] - A股整体仍处于上行通道或“牛市中继”阶段，2026年中长期资金入市等政策性利好可期 [4][15] - 交易层面，保收益降仓位已步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交 [13] - 短期市场可能维持震荡结构，行情轮动速度较快，微观流动性显著改善阶段往往在春节后 [10][19][21] - 从历史看，“十三五”和“十四五”开局之年A股市场均有不错表现，此积极表现有望在2026年得到延续 [7][17] 行业配置与投资主线 - **科技与先进制造**：普遍看好人工智能（AI）、AI算力、半导体、海外算力、端侧AI、TMT、商业航天、可控核聚变、人形机器人、量子科技、航空航天等 [3][6][7][10][14][16][17][20][21] - **资源品与周期**：重点关注有色金属（铜、铝、锡、锂）、工业资源品、原油、油运，以及新能源（锂电、光伏、储能、风电）、电网设备等 [3][8][10][14][18][21][22] - **大金融**：看好非银金融，尤其是受益于险资“开门红”配置的券商、保险板块 [2][3][8][13][14][18] - **消费与内需**：关注服务消费、食品饮料、航空、酒店、免税等，消费板块迎来布局窗口 [2][6][8][13][18][20] - **高端制造与出口**：推荐中国的设备出口（工程机械、商用车、照明设备）及制造业优势产业底部反转机会（印染、煤化工、农药等） [8][18] - **主题与港股**：主题关注“反内卷”，港股关注互联网巨头和创新药 [3][4][6][14][15][16][21] 投资策略与风格 - 配置上寻求交集：以海外敞口为基底、内需积极变化也会产生催化的品种 [1][12] - 短期以险资等资金偏好的金融、红利板块为底仓，随着增量资金流入伺机布局 [10][21] - 春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [2][13] - 成长板块作为高弹性品种，在跨年行情中通常不会缺席，跨年行情或成为成长反弹的第一个窗口期 [11][22] - 当前成长股估值大多不低，可关注高性价比细分行业，如消费电子、游戏、风电、电池等 [22]

市场指数表现 - 沪指本周累计下跌0.34% [2] - 深证成指本周累计上涨0.84% [2] - 创业板指本周累计上涨2.74% [2] 光大证券观点 - 认为新一轮政策部署护航 A股跨年行情可期 [2] - 未来国内经济政策有望持续发力 经济增长有望保持在合理区间 [2] - 政策红利释放有望提振市场信心 吸引各类资金积极流入 [2] - 历史上“十三五”和“十四五”开局之年A股市场均有不错表现 此积极表现有望在2026年得到延续 [2] - 行业配置关注TMT和先进制造板块 [2] - 若受外部因素影响市场短期偏震荡 则可关注防御及消费板块 [2] 天风证券观点 - 指出11月CPI同比继续回升 PPI跌幅小幅走阔 出口同比转正且高于预期 但M1 M2 社融脉冲均回落 [3] - 12月政治局会议 中央经济工作会议落地 对今年工作评价积极 为明年工作定下“两宽”基调 [3] - 认为3月前市场处于业绩真空期和政策博弈期 或酝酿新一轮交易脉冲 [3] 国泰海通观点 - 认为政策预期有望上修 市场交投有望活跃 [4] - 在较长时间横盘震荡后 中国“转型牛”将重振旗鼓 拾级而上并站上新高度 [4] - 考虑到前期股指大幅调整 总量政策加码与增量入市环境 当下是布局春季行情的重要窗口 [4] - 春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优 受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [4] - 认为跨年攻势已经开始 看好科技 券商保险 消费 [4] 中信证券观点 - 认为从中央经济工作会议内容看 做大内循环仍是重心 定位和去年相似 [5] - 指出股票市场内需品种和外需品种的预期和定价与去年存在巨大差异 [5] - 去年底投资者对外需普遍谨慎对内需充满期待 但最终外需表现大超预期 [5] - 今年是重仓布局外需敞口品种预期相对充分 但对内需品种欠缺信心 [5] - 认为明年外需继续超预期难度在加大 但内需可期待因素在增多 [5] - 海外敞口品种业绩兑现力强 但估值继续提升难度大 内需敞口品种景气度一般 但一旦超预期修复估值弹性不小 [5] - 配置上要寻求交集 即海外敞口为基底 内需积极变化也会产生催化的品种 [5] - 从配置角度 最大交集是资源与传统制造业领域中国在全球有份额优势的行业对应的龙头企业 [5] - 投资逻辑是“供应在内反内卷 需求在外出利润” 不断提升在全球定价权 [5] - 重点关注的行业包括有色 化工和新能源等 [5] - 虽然能见度高的利基市场在海外 但如果内需有积极变化 这些品种弹性不小 [5]