行业与公司 * 纪要主要涉及对A股市场整体及主要行业板块在2025年及2026年的盈利、估值与投资前景的分析[1][3] * 分析对象为非金融企业，并具体拆分为周期、制造、消费、医药和科技（TMT）五大板块[8] 核心观点与论据 1 2026年企业盈利增速预期 * 预计2026年非金融企业盈利增速在5%至10%区间，低于市场普遍预期的13%-15%[1][3] * 自上而下的宏观情景推演法（基于GDP增长约4.4%-4.5%、PPI下半年翻正、CPI微正的假设）显示增速约为4.8%[5][6] * 自下而上汇总卖方对核心公司的盈利预期显示增速约为22%，但历史经验表明通常高估10-20个百分点，调整后实际增速可能仅为个位数[1][7] * 分板块线性外推的中性情景下，整体增速约为9.9%[8] 2 2025年市场表现与估值特征 * 2025年企业盈利有所改善，但市场上涨主要由估值抬升驱动[4] * 当前估值水平不算便宜，估值分化非常明显，高估值板块的估值已达历史极端位置，进一步拔高难度大[2][14][15] * 增量资金主要来自被动性资金（如ETF），导致局部估值泡沫比以往更夸张，市场定价存在偏颇[17] 3 2026年各板块盈利增长与结构分析 * TMT（科技）板块：按今年约20%的增速斜率外推，明年增速可达32%，但利润占比较低（不到20%），对整体业绩拉动较弱[1][8][11] * 制造业板块：2025年因出口强劲和新能源产业推动改善显著，但2026年增速可能放缓至10%左右[10] * 消费板块：预计2026年增长依然较为一般，为负两位数（约负十几个百分点）[1][10] * 周期与医药板块：增速预计提升[1][8] * 利润占比结构：周期性行业和制造业合计占六成，消费占两成，科技板块不到20%[11] 4 2026年投资策略与机会 * 投资策略应更均衡，关注中低位板块的补涨机会[2][14] * 机会主要集中在低估值或中低位的非科技类板块及非成长类风格，如化工、新能源、机械轻工等制造业，以及部分消费品行业[2][18] * 一些质量类资产（如红利型股票）和基本面改善但今年定价不充分的各行业龙头、核心资产也值得关注[16][18][20][21] 5 市场走势与领先指标 * 股价走势与利润走势基本同步，盈利顶点通常领先市场顶点12个月[1][13] * 上半年市场问题不大，方向可以乐观[1][13] * 利润增速改善的行业比例这一指标，通常领先完整盈利顶部12个季度，可作为领先指标[13] 其他重要内容 * 历史数据显示，在每一轮盈利周期上行时，大多数行业都呈现出类似的改善斜率[9] * 2025年呈现K型复苏结构，不同板块间增长差距明显，但未完全反映在股价上，被低估的传统行业有望在2026年迎来补涨机会[19] * 2026年市场前景的关键在于企业盈利能否持续上升以改善整体基本面[16]