宏观经济 - 美国二季度GDP环比增速大幅提升至3%[8] - 6月美国核心PCE价格指数同比增长2.79%[8] - 7月美国新增非农就业7.3万人，前值大幅下修至1.4万人[8] - 美联储9月降息概率飙升至73.6%[74] - 美国与欧盟、日本等达成15%关税协议[11] 市场表现 - 上周全球股市普遍回落，恒生指数下跌3.5%，标普500下跌2.4%[7] - COMEX铜价因政策冲击单日暴跌超20%[38] - 中债收益率曲线整体下移，呈现"牛平"特征[39] - 美元指数周内上涨1%，突破100关口后回落[40] 行业动态 - 建材行业玻璃价格上涨57元/吨至1295元/吨[72] - 石油行业OPEC+考虑9月增产54.8万桶/日[74] - 医药行业恒瑞医药GLP-1药物48周平均减重19.2%[81] - 家电行业割草机器人全球潜在市场规模达300万台[85] 公司动态 - 九号公司2024年割草机器人业务收入同比增长241%[86] - 中国神华完成重磅收购，成长性再加码[55] - 微软Azure业务加速增长，资本开支指引超预期[57]

宏观：美联储的两难选择 - 7月美国非农新增就业数据不及预期，5月和6月数据大幅下修，下修幅度较为少见，引起市场对数据质量的疑虑 [4] - 非农新增就业数据明显回落但失业率仅小幅回升，特朗普驱逐移民政策或是导致两类数据背离的重要原因，体现在外国出生人口在就业与总人口中的比例明显下滑以及多份工作人数占比明显回落 [4] - 美联储货币政策面临进退两难困境，就业市场是否实质性恶化仍不确定，移民与关税政策影响下潜在通胀风险不容忽视，7月非农数据或尚不足以改变鲍威尔的偏鹰立场 [4] 策略：中国经济"转型牛"与资本市场"改革牛" - 上证指数4月7日至今涨近600点，恒生指数走出全球最好表现之一，经济转型步伐加快，创新持续涌现，长期利率破2%后无风险收益系统性下沉，资本市场改革纵深提速，"转型牛"得以确立 [9][10] - 经济转型和新兴业态初露峥嵘，传统周期动力正在出清、触底和磨底，去库存企稳能见度提高，2025年以来新技术趋势和新消费动向持续涌现，资本开支开启上升趋势 [10] - 无风险利率系统性下沉，长期国债利率跌破2%，固收产品收益大幅走低，投资股票机会成本下降，投资人兴趣从固定收益转向股票与多元资产 [11] - 资本市场改革提高股市"可投资性"，退市新规、减持新规、内幕交易监管等基础制度改革，以及鼓励分红和回购、推进并购重组等健全投融资相协调的机制，提高股市韧性和降低风险溢价 [11] 行业比较与投资主题 - 继续看好长期稳定和垄断假设依然重要的金融与部分高分红行业，如券商/银行/保险，以及运营商/高速公路等 [12] - 看好新技术趋势与消费动向带来的新兴成长机会，如港股互联网/传媒/国防军工/创新药/电子半导体，以及部分零售/化妆品等国潮品牌 [12] - 部分周期品竞争格局逐步改善，反内卷提高周期能见度，推荐有色/化工/钢铁/建材 [12] 海外策略：港股新消费 - 年初以来中国资产重估行情持续演绎，港股走势最为亮眼，二季度后新消费接力上攻，"悦己消费"、"社交消费"引领消费观念变革，潮玩、茶饮、轻奢珠宝等消费品类广受青睐 [17] - 港股新消费板块6月中旬以来震荡休整，处在热度消化阶段，因上半年大幅上涨后交易和估值热度较高，部分投资者对行情持续性担忧显现 [17] - 借鉴日本历史，消费观念变革叙事或有望持续演绎，我国新消费趋势方兴未艾，居民消费正由大众消费向个性化消费和理性消费转变 [18] - 港股消费中新消费含量更高，细分行业分布更加均衡，汇聚了今年以来炙手可热的新消费个股，与当下新消费趋势更契合，板块成长性明显 [18][19]

行业供需动态 - 电子和半导体行业需求稳定且全球供给主导地位显著 [1] - 有机硅市场价格攀升至12300-12500元/吨区间 主要受原料金属硅涨价及山东企业停车整改导致的供应缩减影响 [1] - 成本端与供应端利好共振推动市场挺价心态强烈 [1] 产品价格与供应 - 国内纯MDI价格稳中小涨 欧洲装置检修形成供应端支撑 [1] - 需求端维持按需补货模式 [1] 政策环境 - 国家发改委修订印发《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》 推动节能降碳工作并对行业形成政策支撑 [1] 投资工具概况 - 科创芯片ETF国泰（589100）跟踪科创芯片指数（000685） 单日涨跌幅可达20% [1] - 指数从上交所科创板上市的半导体及集成电路相关企业选取样本 覆盖芯片设计/制造/封装测试等核心产业链环节 [1] - 指数旨在反映科创板芯片领域领先企业的整体表现 [1]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润1255.47万元，加权平均基金份额本期利润0.0313元 [3] - 二季度基金净值增长率为2.47%，截至二季度末基金规模为5.86亿元 [3][15] - 截至7月18日，单位净值为1.621元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率为10.04%，同类排名89/167 [4] - 近半年复权单位净值增长率为6.78%，同类排名116/167 [4] - 近一年复权单位净值增长率为7.85%，同类排名139/166 [4] - 近三年复权单位净值增长率为16.04%，同类排名24/159 [4] - 近三年夏普比率为0.4178，同类排名22/159 [8] - 近三年最大回撤为30%，同类排名119/158 [10] - 单季度最大回撤出现在2022年二季度，为15.67% [10] 基金经理管理情况 - 基金经理张媛目前管理5只基金近一年均为正收益 [3] - 英大中证ESG120策略指数A近一年复权单位净值增长率最高，达16.46% [3] - 英大碳中和混合A近一年复权单位净值增长率最低，为6.33% [3] 投资策略与持仓 - 基金股票投资比例中枢维持在85%左右 [3] - 投资方式为自上而下与自下而上结合 [3] - 主要布局低估值行业如有色金属、食品医疗、军工等 [3] - 同时配置成长属性新兴科技领域如电子半导体、人工智能、先进制造相关产业链 [3] - 近三年平均股票仓位为89.84%，高于同类平均87.99% [13] - 2023年三季度末达到最高仓位93.28%，2020年三季度末最低仓位28.85% [13] - 二季度末十大重仓股为巨化股份、水晶光电、紫金矿业、江苏银行、三利谱、澜起科技、长芯博创、豪威集团、闻泰科技、兆易创新 [18] 基金类型与运作 - 该基金属于标准股票型基金 [3] - 运作基于权益投研坚持的深度研究和价值发掘理念 [3] - 在国企改革主题范围内筛选"科技+内需低估"优质标的 [3]

公司业绩表现 - 公司营收增长得益于定制AI芯片在超大规模数据中心运营商中的受欢迎程度，包括定制AI XPU、电光解决方案和定制高带宽内存芯片 [1] - 非GAAP毛利率较去年同期下降260个基点，较上一季度下降30个基点，至2026财年第一季度的59.8% [1] - 预计2026财年第二季度非GAAP毛利率范围为59%至60%，低于2025财年第二季度的61.9% [1] 业务与技术优势 - 一体封装光学器件通过提高XPU密度来提升性能 [1] - 定制AI芯片（包括XPU）推动了收入增长，但制造成本更高，导致利润率较低 [1] - 其他业务部门正在复苏，长期来看可能减轻利润压力 [2] 市场竞争格局 - 面临来自博通和AMD在定制硅片解决方案领域的竞争压力 [4] - 博通的3.5D XDSiP封装平台专为提升定制AI XPU的性能和效率设计，其半导体部门在2025财年第一季度同比增长11% [4] - AMD的定制硅片解决方案和AI加速器（如Instinct Accelerators）为众多数据中心提供支持 [4] 股价与估值 - 公司股价今年迄今为止下跌32.2%，而电子半导体行业增长13.3% [6] - 预期市销率为7.23倍，低于行业平均水平的8.63倍 [7] - Zacks Consensus预测2026财年和2027财年盈利将分别同比增长77.7%和27.73%，且过去30天内盈利预测已上调 [8]

科创芯片指数表现 - 科创芯片指数盘中冲高回落，成交额突破160亿元，交投保持活跃 [1] - 科创芯片ETF基金（588290）截至发稿涨0.35%，近1年累计涨幅近50% [1] 资本市场服务科技创新成果 - 市值超千亿的A股上市公司中，科技企业占比从10年前的12%提升至27%，在集成电路、生物医药、新能源等领域形成集聚效应 [1] - 新一代信息技术和新材料行业上市公司近5年营收复合增长率分别达12.5%和17.9% [1] - 科创板、创业板近5年分红回购超过7300亿元，龙头上市公司经营业绩和市值同步高增长 [1] 电子科技行业长期成长机遇 - AIOT板块受益于智能化趋势，算力芯片和光器件需求旺盛，上游供应链国产替代预期强烈 [2] - 消费电子周期有望筑底反弹，CIS、射频、存储、模拟芯片和功率板块均展现出复苏迹象 [2] 电子半导体行业复苏预期 - 电子半导体行业预计2025年将迎来全面复苏，产业竞争格局加速出清修复，盈利周期和公司利润持续改善 [2] - AIOTSoC芯片、模拟芯片、驱动芯片等领域值得关注，半导体关键材料国产替代逻辑强化 [2] - 电子材料平台型龙头企业和碳化硅产业链具发展潜力 [2]

报告核心观点 5月权益市场震荡上行，金融医药占优，转债估值高位回落；6月权益市场或震荡，转债市场股性估值回落风险释放但向上有制约，债性估值短期难向上，建议控制仓位，平衡配置低价偏债转债与偏股成长弹性品种，并推出6月转债组合；同时需关注转债条款变化及供需情况[11][3][4]。 5月权益与转债市场行情复盘 权益市场震荡上行，金融医药占优 - 5月权益市场先升后降，主线与方向分化，假期后首周高开上涨，12日关税扰动趋缓，第二周“高低切”震荡回落，第三周经济数据增速承压、LPR首降后市场仍缺主线，第四周延续震荡[11]。 - 科创50指数5月下跌3.5%，其余A股主要风格指数小幅收涨，中证2000领涨；产业链上科技TMT跌0.87%，医药、金融地产板块领涨，涨幅分别为6.24%、3.97%，先进制造、周期、消费板块分别涨2.52%、2.23%、1.71%[13]。 - 5月仅6个申万行业指数收跌，电子行业领跌，军工、环保等行业涨幅超5%；转债正股与全行业表现类似，转债表现整体跟随正股，银行转债涨3.04%表现优异[21]。 - 4月主要宽基权益指数ETF大幅净流入1500亿元后，5月小幅净流出115亿元，缩量主力为中证500相关ETF；博时可转债ETF基金份额下降1.5亿份，海富通转债ETF份额及资产净值基本持平[24]。 转债估值高位回落，高价转债回调 - 5月转债股性估值高位回落，债性估值相对稳定，百元平价溢价率回落至22%以下，转债市场价格中位数约120元，偏债型转债纯债溢价率小幅升至3%以上但仍属历史50%分位数以下[2][29]。 - 5月AAA转债月内强势领涨，但年内收益不及AA - 及以下；小盘、A及以下转债弹性好，AA及AA + 转债抗跌及反弹能力弱，年内收益偏低[38]。 - 个券层面，农业农药、电子半导体主题概念转债领涨，跌幅前十个券以强赎或冲高后回落转债为主[40]。 6月，转债市场展望与配置策略 经济与权益基本面展望 - 关税不确定性影响显现，4月以来出口及国内制造业投资增速放缓，地产投资同比下滑幅度加深；5月关税影响弱化，出口订单反弹带动PMI窄幅回暖，制造业PMI环比上升0.5pct至49.5%，建筑业、服务业PMI有不同变化[44][46]。 - 6月及后市宏观经济能见度低，A股主要宽基指数估值处于历史中高分位数，权益市场或震荡，关注科技自主可控等局部赛道机会及优势产业龙头[3][50]。 - 结合产业高频数据，能源、化工及建材价格回落，养殖利润震荡，新能源汽车销量创新高，消费电子需求未改善，新能源板块内部分化，风电招标需求向好[53]。 转债市场展望与个券组合 - 转债股性估值回落风险释放但向上有制约，债性估值短期难向上，当下偏股型、平衡型转债转股溢价率回落至2017年以来50%分位数以下，6月为转债更新评级密集披露期，信用风险担忧下债性估值难向上[57]。 - 转债信用风险定价较理性，评级下调引发的阶段性价格波动仍难避免，建议结合债务压力等筛选潜在标的并换仓[64]。 - 配置策略上，建议短期内控制转债仓位，平衡配置低价偏债转债与偏股成长弹性品种，关注内需政策支撑、防御型、出口链与内需共振及成长硬科技赛道转债[65]。 - 推出6月转债组合，包括新能源、顺周期、电子半导体等方向转债[66]。 转债条款跟踪与供需展望 条款：下修与赎回跟踪 - 5月触发下修转债数量及提议下修倾向偏低，3只转债提议下修，下修倾向仅5.8%，8只转债公告下修结果，部分下修失败或未到底[68]。 - 6月有35只存续转债不下修区间即将到期，建议关注下修倾向变化；5月市场震荡，触发强赎转债数量较多，强赎倾向环比回落，6月有20只转债不强赎区间到期，强赎风险相对可控[68][76][77]。 转债供需复盘与展望 - 5月仅公告新发1只转债，无转债上市，交易所未新增受理转债预案，4只转债获证监会同意注册，3只转债获上市委通过[81]。 - 2025年转债新增供给仍有限，自2023年初至2025年5月30日，各阶段预案转债数量及规模有不同情况[81]。 - 需求端，5月企业年金等机构增持沪市转债，银行理财止盈明显，QFII持券面值大幅提升；深市转债中，企业年金等持有转债市值增长明显，基金及专户持有市值环比下降[88][89]。 - 短期内转债供给缩量大趋势下，转债估值面临一定支撑[93]。 附录：正股产业数据图表 上游能源、材料价格 - 展示布伦特原油、天然气、煤炭、铜、铝合金、铁矿石及钢材等价格走势图表[95][97][105]。 中游化工、建材价格 - 展示化工产品与化纤价格指数、热塑性塑料、烧碱、纯碱、钛白粉、橡胶、建材综合指数、水泥、沥青、玻璃等价格走势图表[109][115][117]。 生产/消费：开工率/物流 - 展示唐山高炉、国内PTA、汽车半钢胎开工率及国内出口集装箱价格指数等走势图表[124]。

公司投资动态 - 公司拟以自有资金认缴出资1亿元参与认购张家港朝希优势贰号股权投资合伙企业的基金份额 [1] - 投资基金将主要投向中国境内新能源、电子半导体等行业的成长期企业 [1] 行业投资方向 - 投资基金重点布局新能源和电子半导体两大高成长性行业 [1]

峰会概况 - 第四届中国电子半导体数智峰会（ESIS 2025）于2025年5月24日在上海举办，主题为"数智芯引擎·变革新动能"，聚焦AI、大数据、5G、区块链、云计算等前沿技术 [1] - 峰会由上海市集成电路行业协会指导，信息侠主办，吸引220+位电子半导体企业高管及业内人士参与 [1] 半导体行业国产替代进展 - 中国半导体产业进入国产替代第二阶段深化期，从中低端扩产转向中高端攻坚，头部企业在技术团队、产品开发和客户验证方面具备优势 [3][4] - 2024年集成电路整体国产化率为23%，预计2025年达25%，但距离70%目标仍有较大差距，服务器CPU、GPU等关键领域国产化率不足10% [4] - 国家政策扶持进入技术深水区，重点突破光刻机、EDA工具链、先进封装等领域 [4] AI芯片投资机会 - 2025年中国AI算力芯片市场需求约2300亿元，同比增长91%，但国产化率不足30%，存在数倍至数十倍增长空间 [6] - AI终端创新为国产SOC芯片带来机遇，消费类智能硬件（如TWS耳机）配套SOC芯片实现价量双升 [6] 模拟芯片国产替代 - 模拟芯片主要采用180-65nm制程，已基本实现国产化且产能充足，突破点在于降成本和客户认证 [6] - 中国对美产模拟芯片加征关税削弱国际巨头价格优势，加速国产替代进程 [6]

市场动态 - 上证指数重回3400点，较三月中旬调整10%后恢复至原点 [1] - 银行、券商、保险板块集体上涨推动指数突破3400点 [3] - 银行指数创历史新高，总市值突破10万亿，占中证全指总市值99万亿的10%以上 [9] 公募基金新规影响 - 公募基金业绩考核或将与业绩基准（如沪深300）及投资者收益挂钩 [3] - 机构提前布局沪深300成分股（如金融、公用事业、交通运输、白酒），因新规落地后或引发集中买入 [4][6][9] - 电子半导体（一季度公募持仓最高行业）近期遭抛售，银行（持仓最低行业）显著上涨 [7] - 高盛预计短期资金将持续流向金融等沪深300权重行业 [10][12] 资金行为与策略 - 战术性调仓至金融、内需消费等沪深300关联行业，但属短期行为 [12][13] - 网格交易数据显示券商ETF、保险ETF、红利低波100ETF等沪深300相关品种成交活跃 [16] 行业表现 - 金融板块（银行、券商、保险）领涨，公用事业、交通运输、白酒同步上行 [9] - 电子半导体、微盘股等非权重行业面临资金流出压力 [7][12] 数据指标 - 股债收益差达6.19%，处于87.03%历史百分位，显示股票性价比优势 [17] - 沪深300ETF华夏年内收益13.94%，跑赢同期指数 [17] - 香港证券ETF年内涨幅73.65%，显著高于基准 [18]