报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年棕榈油全球供需预计维持紧平衡，价格重心或上移，呈震荡走势，价格区间（8300，9800），国内供需双弱进口低位 [2][3][153] - 2026 年菜系供给“全球宽松，国内偏紧”，菜油、菜粕价格维持震荡，菜油价格区间（9000，10100），菜粕价格区间（2200，2800） [4][5][156] 各部分总结 2025 年上半年行情走势回顾 棕榈油市场 - 2024 年 12 月至 2025 年 1 月期价大跌，因印尼 B40 延期、南美大豆丰产等 [17] - 2 月大幅反弹，源于产地去库存超预期、国内买船少等 [17] - 3 月至 6 月上旬震荡走低，受增产季、斋月备货不足等因素影响 [17] - 6 月中旬大幅反弹，中东局势、美生柴政策等利多 [17] - 7 月偏强上行，印尼土地问题、库存低及政策提振 [18] - 9 月承压调整，阿根廷政策及马棕数据超预期 [18] - 10 - 11 月先涨后跌，受能源供应、马棕产量及出口需求影响 [18][19] 菜油市场 - 2024 年 11 月中旬至 2025 年 1 月期价大跌，因进口菜籽榨利好、政策变化等 [21] - 2 - 3 月大幅上涨，远期买船慢、加征关税等因素导致 [21] - 4 - 5 月宽幅震荡，库存高但成本有支撑 [21] - 5 月底 6 月初快速回落，中加贸易关系预期改善 [21] - 6 月中旬大幅走高，地缘局势及美生柴政策利好 [22] - 三季度偏强上行，加菜籽关税效果显现，库存回落 [22] - 10 月高位回落，中加关系预期、原油及棕榈油影响 [22] - 11 月震荡整理，库存回落但澳籽到港，豆棕价格拖累 [22] 菜粕市场 - 2025 年 1 月至 3 月中旬期价大幅上涨，美豆产量下调、加征关税等因素推动 [26] - 3 月中旬至 5 月中旬大幅回落，菜籽买船多、豆粕基差回落等 [26] - 5 月下旬反弹，阿根廷洪水影响大豆产量 [27] - 6 月初短线回落，中加关系预期改善、库存偏高 [27] - 6 月上中旬震荡走高，海外菜籽紧、成本支撑及需求预期 [27] - 三季度供需双弱价格承压，买船少但需求被挤占 [27] - 10 - 11 月先涨后跌，中加会晤及供应、需求变化 [27] 油料作物生产供应及进出口情况 棕榈油 - 印尼增产明显，2025 年 1 - 8 月累计产量 3903.8 万吨，同比增长 13%，增量主要在 6 - 8 月 [29] - 马来西亚 2025 年 1 - 10 月累计产量 1651.8 万吨，同比增 1.78%，预计全年突破 2000 万吨 [29] - 海外需求方面，上半年美生柴政策及印度需求带动棕榈油出口，四季度进口量回落 [35] - 产地出口需求维持平均水平，马棕库存处五年高位，印尼出口税调整后出口量回落但国内库存低 [39] - 国内进口利润低迷，2025 年 1 - 9 月棕榈液油累计进口 172.34 万吨，减幅 16.12% [50] 菜系 - 2024/25 年度全球菜籽产量同比下降 3.79%至 8599.9 万吨，期末库存同比下降 27.7 万吨 [58] - 加拿大 24/25 年度产量 1923.9 万吨，同比减少 22.5 万吨，出口增加，库存减少 [63] - 欧盟 24/25 年度减产，进口量增加，期末库存增加 [66] - 俄罗斯 24/25 年度增产，压榨量增加，出口量减少，期末库存增加 [70] - 2024 年 9 月我国发起对加拿大菜籽反倾销调查，8 月认定倾销，后续买船减少，澳籽进口或缓和供应 [71][72] 油厂压榨消费及需求情况 生物柴油 - 印尼 2025 年 1 - 9 月棕榈油累计消费量 1845.9 万吨，同比增 5.12%，生柴消费同比增 12.7%，B40 政策推进较好 [80] - 2025 年原油价格震荡下行，柴油短期供需偏紧，改善生物柴油掺混利润 [80] - EPA 拟议 2026 - 2027 年生物质柴油掺混义务高于预期，利多美豆油及内盘棕榈油等 [81] 棕榈油国内库存 - 2025 年上半年供需双弱，下半年供应宽松，需求虽有好转但整体疲软 [82] 菜系 - 2025 年 8 月反倾销认定后，沿海油厂接近停工，年底澳籽到港供给或回升 [92] - 菜籽进口受限，菜粕与菜油供给缺乏增量，库存前期积累较高，年末澳籽到港后需关注相关情况 [100] 供需平衡表及其解读 菜籽 - 24/25 年旧季库存偏紧，25/26 年预计全球增产 7.30%至 9227.3 万吨，出口需求走弱，供给转向宽松 [107][108] - 国内 24/25 年生产、进口增加，25/26 年预计产量稳定小增，进口缩窄超 60%至 250 万吨，供需偏紧 [109][110] 菜油、菜粕 - 25/26 年国内菜油生产量预计下降 17.27%至 680.3 万吨，菜粕生产量预计下降 14.72%至 111.2 万吨，菜油、菜粕或有供需缺口 [114] 棕榈油 - 2024/25 年全球产量增长，需求分化，期末库存同比降；25/26 年预计供需双增，供大于求，库存小幅累积 [116] - 国内 25/26 年供需格局小幅回暖，豆棕价差或压制消费需求 [116] 季节性分析 - 棕榈油价格受节日需求影响，3 - 4 月或下行，4 月有备货高峰，6 月下跌概率高，四季度是需求旺季 [119] - 菜油价格冬季消费高峰，价格回升，新菜籽上市后价格回落，6 - 7 月天气影响产量 [122] - 菜粕 5 - 8 月需求转旺，9 月下跌概率高，11 月至次年 1 月平稳，2 - 4 月有天气交易现象 [125] 技术分析 - 棕榈油中长期震荡上行，2026 年一季度关注 8400 - 8500 支撑和 9500 - 9600 阻力 [128] - 菜油盘面跌至年均线附近，关注年线附近盘面情况 [132] - 菜粕维持箱体震荡，关注 2200 - 2300 区间下沿支撑力度 [137] 期权分析 - 棕榈油期权波动稳定，市场认为短期价格在（8400，9000）内波动 [140] - 菜油期权波动率下降，市场对价格分歧明显，价格区间（8200，11200） [144] - 菜粕波动率下降，市场参与度降低，对价格研判区间（2300，2600） [148][150] 全文总结以及后行情展望 棕榈油 - 2025 年供需双增，基本面紧平衡，价格重心上移，年底短期价格或承压，可关注一季度逢低做多机会 [2][153] - 2026 年全球供需紧平衡，价格重心或上移，国内供需双弱，进口低位，价格区间（8300，9800） [3][155] 菜系 - 2025 年全球供给收紧，国内供需偏紧但库存尚可 [156] - 2026 年全球供给宽松，国内偏紧，价格上下受限，菜油价格区间（9000，10100），菜粕价格区间（2200，2800） [4][5][158] 相关上市公司股票统计 |证券代码|证券简称|相关产业|最新收盘价（2025.12.12）|今年涨跌幅（%）| | --- | --- | --- | --- | --- | |300999|金龙鱼|粮油加工|28.63|-12.20%| |000505|京粮控股|粮油加工|8.23|33.6%| |000019|深粮控股|粮油加工|6.85|4.26%| |002852|道道全|粮油加工|10.31|24.82%| |000639|西王食品|粮油加工|3.18|-11.67%| |002714|牧原股份|饲料加工、养殖|48.78|26.90%| |300094|国联水产|水产加工|3.8|0.26%| |002069|獐子岛|水产加工|3.85|4.90%| [159][160]

报告行业投资评级 无 报告核心观点 本周BMD马棕和DCE棕榈油价格均下跌，主要受MPOB数据显示马棕11月累库超市场预期、机构预计马棕12月前10日供增需减、国际原油价格下跌及进口成本下跌带动等影响；需关注棕榈油产地高频数据、主销区进口需求、相关国家生物柴油政策、国内进口买船及下游需求变化等情况[8][11] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - BMD马棕：截至12月12日收盘，BMD马棕02合约收于4018令吉/吨，较上周下跌3.23%；马棕11月产量环比减少5.30%至193.6万吨，出口环比大幅下滑28.13%至121.3万吨；12月前10日产量料环比增加6.87%，出口预计环比减少10.31%和15% [8] - DCE棕榈油：本周主力切换至2605合约，截至12月12日收盘，2601合约收于8608元/吨，较上周下跌1.85%，2605合约收于8552元/吨，较上周下跌2.40%；本周现货外商报价下跌，近期库存小幅增加，下游成交清淡 [11] 产区天气 - 马来产区天气：本周（12.6 - 12.12）部分地区降水异常；未来一周（12.13 - 12.19）除沙巴地区外，其余地区降水预计异常 [14][16] - 印尼产区天气：本周（12.6 - 12.12）苏门答腊岛和加里曼丹岛部分地区降水异常；未来一周（12.13 - 12.19）主产区降雨预计普遍异常 [19][21] 国际供需 - MPOB 11月报告：马来西亚棕榈油11月期末库存环比增加13.04%至283.5万吨，产量环比减少5.30%至193.6万吨，出口环比大幅下滑28.13%至121.3万吨，进口环比下滑36.12%至2.3万吨 [23] - 马棕12月预测：出口方面，AmSpec和ITS数据显示12月1 - 10日出口量分别较上月同期减少10.31%和15%；产量方面，SPPOMA数据显示12月1 - 10日单产环比增7.24%，出油率环比减0.07%，产量环比增6.87% [30][32] - 其他重要资讯：马来西亚棕榈油产量今年有望首破2000万吨，预计在2000 - 2050万吨之间，12月底库存或小幅上升；USDA预计全球2025/26年度棕榈油产量等数据较上月预估下修 [34] 国内供需 - 进口利润：本周2026年1 - 3月船期棕榈油盘面进口利润倒挂幅度走扩 [35] - 棕榈油成交：本周成交量增加，截至12月12日当周，周度成交总量为1600吨，较上周增加900吨，增幅为129% [38] - 棕榈油库存：截至2025年12月5日，全国重点地区商业库存为68.37万吨，环比增加3.02万吨，增幅为4.62%，同比增加16.70万吨，增幅为32.32% [40][41] 国内外油脂期现价格、价差情况 - 基差、月差、品种差情况：包含棕榈油基差、月差、品种差和POGO价差等相关图表 [43][49] - 棕榈油仓单数量和期货持仓量：有DCE棕榈油仓单数量和05合约持仓量相关图表 [55] - FOB报价：有马来西亚和印尼24度棕榈油FOB报价相关图表 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外市场情绪谨慎，国内政治局会议召开，部署2026年经济工作，A股周一放量上涨，短期预计震荡运行 [2][3] - 美联储会议前夕，贵金属价格震荡偏弱，投资者谨慎，关注会议结果及鲍威尔讲话，警惕回调风险 [4][5] - 议息会议前铜价震荡，本周四美联储或鹰派降息，产业有新合资企业计划销售阴极铜，预计短期铜价保持强势 [6][7] - 宏观预期偏好，铝价偏强，氧化铝期价低位调整基本面仍偏空，铸造铝震荡 [8][10][11] - 鹰派降息预期升温，锌价反弹放缓；炼厂检修支撑铅价，进口预期限制涨幅；锡价高位震荡，等待宏观信号 [12][14][15] - 年底消费清淡，工业硅震荡下挫；钢材供需双弱，钢价震荡承压；铁矿供强需弱，期价震荡承压 [16][19][20] - 双焦市场情绪不佳，期价震荡偏弱；南美作物前景积极，豆菜粕远月合约大幅下跌 [21][22] - 等待美联储利率决议，棕榈油区间震荡，菜油继续下挫 [25][26] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外特朗普政策现双重信号，市场情绪谨慎，美股震荡走弱，美元指数回升，10Y美债收益率升，铜价新高，油金回落 [2] - 国内政治局会议部署2026年经济工作，11月外贸回升，A股周一放量上涨，短期预计震荡运行 [3] 贵金属 - 周一贵金属价格震荡偏弱收跌，投资者在美联储议息会议前谨慎，预计本周降息25基点几率近90%，警惕回调风险 [4][5] 铜 - 周一沪铜主力震荡，伦铜涨势放缓，库存有变化，本周四美联储或鹰派降息，产业有新合资企业计划销售阴极铜，预计短期铜价保持强势 [6][7] 铝 - 周一沪铝主力收涨，LME收跌，现货价格有变化，库存减少，宏观预期偏好，铝价偏强 [8] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约收涨，现货价格跌，库存减少，期价或技术性震荡修复，但基本面仍偏空 [10] 铸造铝 - 周一铸造铝合期货主力合约收跌，现货价格跌，进口窗口关闭，供应约束支撑价格，铸造铝偏好震荡 [11] 锌 - 周一沪锌主力期价先涨后移，伦锌震荡偏强，现货升水波动，库存减少，市场交易鹰派降息，短期锌价反弹放缓转向震荡 [12] 铅 - 周一沪铅主力合约震荡，伦铅震荡偏弱，现货升贴水有变化，库存减少，炼厂检修支撑铅价，进口预期限制涨幅 [13][14] 锡 - 周一沪锡主力合约先抑后扬，伦锡横盘震荡，现货升贴水有变化，库存增加，市场情绪转谨慎，预计短期锡价高位震荡 [15] 工业硅 - 周一工业硅震荡走弱，现货升水，仓单库存增加，年底消费清淡，预计期价短期偏弱震荡 [16][17] 螺卷 - 周一钢材期货震荡偏弱，现货成交有变化，政治局会议释放利好，钢材供需双弱，预计钢价震荡承压 [18][19] 铁矿 - 周一铁矿石期货震荡调整，现货成交有变化，到港量减少发运增加，库存高位增加，供强需弱，预计期价震荡承压 [20] 双焦 - 周一双焦期货下跌，现货价格有变化，进口量有数据，基本面供强需弱，预计期价震荡偏弱 [21] 豆菜粕 - 周一豆菜粕05合约收跌，美豆合约跌，出口销售有数据，巴西大豆播种率提升，预计短期连粕震荡偏弱 [22][23][24] 棕榈油 - 周一棕榈油等合约收跌，印尼处罚非法企业，库存有变化，预计短期棕榈油区间震荡，菜油继续下跌 [25][26] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示了SHFE、LME等市场铜、铝等金属合约收盘价、涨跌、涨跌幅等交易数据 [27] 产业数据透视 - 呈现了铜、镍、锌等金属12月4日与12月3日相关产业数据对比，如主力合约价格、仓单、库存等 [28][31][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 蛋白粕方面，巴西大豆播种进度加快但美豆出口偏慢，国内新季南美大豆丰产预期高且供应充足，远月价格偏弱运行 [3] - 油脂方面，夜盘油脂偏弱运行，棕榈油产地进入雨季出口放缓但产量恢复低于预期，11月马棕预计累库限制上方空间，菜油因进口澳菜籽到港供应偏紧预期缓和或压制价格 [3] 根据相关目录分别进行总结 国内期货市场 - 前日收盘价：豆油主力8230、棕榈油主力8706、菜油主力9502、豆粕主力2778、菜粕主力2395、花生主力8844 [2] - 涨跌：豆油主力-36、棕榈油主力-64、菜油主力-116、豆粕主力-43、菜粕主力-2、花生主力26 [2] - 涨跌幅：豆油主力-0.44%、棕榈油主力-0.73%、菜油主力-3.15%、豆粕主力-1.52%、菜粕主力-0.08%、花生主力0.29% [2] - 价差现值：Y9 - 1为-278、P9 - 1为-160、OI9 - 1为-102、Y - P09为-594、OI - Y09为1448、OI - P09为854 [2] - 价差前值：Y9 - 1为-254、P9 - 1为-166、OI9 - 1为-218、Y - P09为-592、OI - Y09为1429、OI - P09为837 [2] - 比价 - 价差现值：M9 - 1为-134、RM9 - 1为13、M - RM09为488、M/RM09为1.20、Y/M09为2.75、Y - M09为5056 [2] - 比价 - 价差前值：M9 - 1为-100、RM9 - 1为67、M - RM09为472、M/RM09为1.19、Y/M09为2.73、Y - M09为5076 [2] 国际期货市场 - 前日收盘价：BMD棕榈油（林吉特/吨）4079、CBOT大豆（分/蒲氏耳）1094、CBOT美豆油（美分/磅）51、CBOT美豆粕（美元/吨）307 [2] - 涨跌：BMD棕榈油-39、CBOT大豆-12、CBOT美豆油-1、CBOT美豆粕-1 [2] - 涨跌幅：BMD棕榈油-0.95%、CBOT大豆-1.04%、CBOT美豆油-1.01%、CBOT美豆粕-0.20% [2] 国内现货市场 - 现货价格现值：天津一级大豆油8500、广州一级大豆油8520、张家港24°棕榈油8790、广州24°棕榈油8690、张家港三级菜油9760、防城港三级菜油9910 [2] - 现货价格涨跌幅：天津一级大豆油-0.47%、广州一级大豆油-0.47%、张家港24°棕榈油-0.57%、广州24°棕榈油-0.57%、张家港三级菜油-1.11%、防城港三级菜油-1.10% [2] - 现货基差：天津一级大豆油270、广州一级大豆油290、张家港24°棕榈油84、广州24°棕榈油 - 16、张家港三级菜油258、防城港三级菜油408 [2] - 现货价格现值：南通豆粕3030、东莞豆粕3020、南通菜粕2370、东莞菜粕2470、临沂花生米7150、安阳花生米7250 [2] - 现货价格涨跌幅：南通豆粕0.00%、东莞豆粕-0.33%、南通菜粕0.00%、东莞菜粕0.00%、临沂花生米-0.69%、安阳花生米-0.68% [2] - 现货基差：南通豆粕252、东莞豆粕242、南通菜粕28、东莞菜粕128、临沂花生米 - 868、安阳花生米 - 768 [2] - 现货价差现值：广州一级大豆油和24°棕榈油-130、张家港三级菜油和一级大豆油1390、东莞豆粕和菜粕530 [2] - 现货价差前值：广州一级大豆油和24°棕榈油-60、张家港三级菜油和一级大豆油1400、东莞豆粕和菜粕530 [2] 进口压榨利润 - 现值：近月马来西亚棕榈油-501、近月美湾大豆-363、近月巴西大豆-145、近月美西大豆-313、近月加拿大毛菜油278、近月加拿大菜籽776 [2] - 前值：近月马来西亚棕榈油-351、近月美湾大豆-363、近月巴西大豆-146、近月美西大豆-343、近月加拿大毛菜油270、近月加拿大菜籽821 [2] 仓单 - 现值：豆油22994、棕榈油352、菜籽油3772、豆粕23830、菜粕0、花生0 [2] - 前值：豆油22769、棕榈油352、菜籽油3792、豆粕23830、菜粕0、花生0 [2] 行业信息 - 中国11月大豆进口量为810.7万吨，1 - 11月累计进口量为1.0379亿吨，同比增加6.9% [3] - 美国民间出口商报告对中国出售13.2万吨大豆，于2025/2026年度交货 [3] - 截至11月29日当周，巴西大豆播种率为86%，上周为78%，去年同期为90%，五年均值为84.4% [3] - 自10月30日以来美豆已向中国销售270万吨，距1200万吨采购目标有差距 [3] - AmSpec预计马来西亚11月1 - 25日棕榈油出口量环比减少16.4% [3] - MPOA发布数据显示马来西亚11月1 - 30日棕榈油产量预估减少4.38% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 棕榈油 - 国际市场马来西亚BMD毛棕榈油期货震荡调整，因担忧库存增长和12月出口疲软，短线围绕4100令吉震荡，等待MPOB报告，报告出台风险兑现后期价可能下探4000令吉，止跌企稳后或重新震荡走强，维持近弱远强观点 [3] - 国内市场大连棕榈油期货震荡调整，冲击8800元年线未果回落，可能受马棕拖累走低，或向下寻求8500元支撑，有跌破后下探8350 - 8400元风险，回调止跌后或重新向上震荡走强，需关注能否突破8800元年线阻力 [3] 豆油 - 连豆油小幅下跌，受CBOT大豆、豆油电子盘与BMD棕油下跌拖累，国际关联品种下行影响大，国内基本面影响有限，主力1月合约测试日线中轨8230元支撑，有跌破后下跌至日线下轨8100元附近的可能 [4] 豆粕 - 国内连粕近强远弱，主力05合约增仓下行，巴西降水正常削弱天气风险溢价，市场淡化减产担忧，连粕跟随成本走弱，短期关注主力合约能否在2750 - 2770元附近止跌震荡 [14] 各部分总结 油脂月间及品种间价差 | 类别 | 单位 | 价格 | 今日涨跌(幅) | | --- | --- | --- | --- | | P 1 - 5 | 元/吨 | 8 | 38 | | P 5 - 9 | 元/吨 | 158 | -4 | | P 9 - 1 | 元/吨 | -166 | -34 | | Y 1 - 5 | 元/吨 | 186 | 0 | | Y 5 - 9 | 元/吨 | 68 | 0 | | Y 9 - 1 | 元/吨 | -254 | 0 | | OI 1 - 5 | 元/吨 | 211 | 30 | | OI 5 - 9 | 元/吨 | 36 | -1 | | OI 9 - 1 | 元/吨 | -247 | -29 | | Y - P 01 | 元/吨 | -504 | -92 | | Y - P 05 | 元/吨 | -682 | -56 | | Y - P 09 | 元/吨 | -592 | -52 | | Y/M 01 | / | 2.7227 | 0% | | Y/M 05 | / | 2.8642 | 0% | | Y/M 09 | / | 2.7289 | 0% | | OI/RM 01 | / | 4.0125 | 1.04% | | OI/RM 05 | / | 3.9575 | 0% | | OI/RM 09 | / | 3.8312 | 0.43% | [5] 棕榈油期现日度价格 | 类别 | 单位 | 最新价 | 涨跌幅（价差） | | --- | --- | --- | --- | | 棕榈油01 | 元/吨 | 8706 | -0.73% | | 棕榈油05 | 元/吨 | 8702 | -0.68% | | 棕榈油09 | 元/吨 | 8546 | -0.67% | | BMD棕榈油主力 | 林吉特/吨 | 4095 | -1.37% | | 广州24度棕榈油 | 元/吨 | 8670 | -50 | | 广州24度基差 | 元/吨 | -50 | -44 | | POGO | 美元/吨 | 446.397 | -1.168 | | 国际毛豆 - 毛棕 | 美元/吨 | 83.48 | 6.25 | [6] 豆油期现日度价格 | 类别 | 单位 | 最新价 | 涨跌幅（价差） | | --- | --- | --- | --- | | 豆油01 | 元/吨 | 8230 | -0.2% | | 豆油05 | 元/吨 | 8032 | -1.52% | | 豆油09 | 元/吨 | 7952 | -0.31% | | CBOT豆油主力 | 美分/磅 | 51.7 | -0.29% | | 山东一豆现货 | 元/吨 | 8470 | 30 | | 山东一豆基差 | 元/吨 | 204 | 18 | | BOHO（周度） | 美元/桶 | 44.522 | -6.9708 | | 国内一豆 - 24度 | 元/吨 | -160 | -30 | [10] 油料期货价格 | 类别 | 收盘价 | 今日涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 豆粕01 | 3030 | -6 | -0.2% | | 豆粕05 | 2778 | -43 | -1.52% | | 豆粕09 | 2936 | -9 | -0.31% | | 菜粕01 | 2397 | -25 | -1.03% | | 菜粕05 | 2342 | -35 | -1.47% | | 菜粕09 | 2446 | -18 | -0.73% | | CBOT黄大豆 | 1105.25 | 0 | 0% | | 离岸人民币 | 7.0687 | -0.0004 | -0.01% | [15] 豆菜粕价差 | 类别 | 价格 | 今日涨跌 | | --- | --- | --- | | M01 - 05 | 215 | 0 | | M05 - 09 | -115 | -3 | | M09 - 01 | -100 | -5 | | RM01 - 05 | 20 | -7 | | RM05 - 09 | -69 | 0 | | RM09 - 01 | 49 | 7 | | 豆粕日照现货 | 3020 | 0 | | 豆粕日照基差 | 199 | 12 | | 菜粕福建现货 | 2580 | 0 | | 菜粕福建基差 | 3 | 25 | | 豆菜粕现货价差 | 640 | 20 | | 豆菜粕期货价差 | 444 | 0 | [16][19]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 从供给看洪水对印尼产量影响小，马来减产难消化库存，全球大豆丰产国内豆油供给正常，外部菜籽宽松但国内短期短缺后续有宽松预期，驱动中性偏空 [5] - 需求方面印尼长期推进生柴产业但短期难驱动，生柴RVO未敲定，国内豆油消费稳定有出口支撑，需观望 [5] - 库存上国内油脂总库存高位，菜油去库，棕榈油有补库预期，豆油关注美豆进口去向，需观望 [5] - 宏观及政策上印尼B50实施或有障碍，美生柴政策未落地，加拿大将提高生柴产能，偏空 [5] - 投资上棕榈油对马来库存压力计价不充分，菜油未充分交易外部菜籽丰产，豆油基本面较好抗跌，建议观望 [5] - 交易策略上单边和套利未提及，期权建议买入菜油看跌期权，关注马来超预期减产、美国生柴RVO发布 [5] 根据相关目录分别进行总结 PART ONE 主要观点及策略概述 - 从供给、需求、库存、宏观及政策方面分析油脂市场，给出投资观点和交易策略 [5] PART TWO 行情回顾 - 展示油脂主力合约收盘价、农产品指数走势，各油脂合约价差走势及国内豆油、棕榈油现货价差走势 [7][8][11][12][16][17] PART THREE 油脂供需基本面 - 东南亚天气部分展示了过去和未来不同时段东南亚的降水、气温情况 [20][24][30] - 印尼、马来月度供需部分呈现了两国棕榈油产量、消费、出口、库存等月度数据 [32][36][37][38][43] - 印度月度进口及国际豆棕价差部分展示印度进口棕榈油、豆油、葵油数量及阿根廷豆油 - 马来棕榈油价差 [44][48] - 国内棕榈油进口利润及供需部分展示了中国进口棕榈油累计值、日成交量、商业库存等数据 [50][52] - 天气及大豆产情部分展示了未来巴西、阿根廷大豆产区的天气情况及巴西大豆播种率、阿根廷大豆种植进度 [62][65][71] - 美国及巴西出口情况部分展示了美豆出口销售、出口量及巴西大豆月度出口量、CNF升贴水等 [76][80] - 中国大豆相关情况展示了中国大豆周度到港量、国内压榨厂周度豆油产量、库存等数据 [90] - 产地菜籽出口及国内到港情况展示了乌克兰、澳大利亚、加拿大菜籽FOB价，加菜籽出口量、进口盘面榨利等数据 [91][93] - 国内菜油相关情况展示了中国油菜籽周度压榨量、油厂菜油周度产量、提货量、库存等数据 [98][102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25/26全球植物油供需预计同比收紧，支撑国内油脂价格运行区间上移，但天气和政策等因素或致油脂价格波动加剧 [5][71] - 棕油方面，拉尼娜致产地季节性减产和去库加速或带来阶段性上行机会，印尼马来棕油产量不确定性和印尼B45/50计划落地有望提供中长期上涨动能 [5][71] - 豆油方面，若25/26年度南北美大豆产量下滑、中国大量采购美豆及美国生柴政策落地，全球大豆供需收紧助于国内豆油价格偏强运行，否则国内豆油将承压 [5][71] - 菜油方面，关注加菜籽反倾销终审结果和中国对澳菜籽进口管制态度，若改善国内菜系供需偏紧格局将利空菜油价格 [5][71] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾 - 2025年国内油脂价格大幅波动且运行区间提高，豆油强于菜油强于棕油，截至12月5日当周，棕油主力合约较1月1日涨288元/吨（3.40%）至8762元/吨，豆油涨542元/吨（7.02%）至8266元/吨，菜油涨480元/吨（5.38%）至9407元/吨 [8] - 一季度三大油脂行情博弈，强度为菜大于棕大于豆；二季度走势分化，豆菜油震荡，棕油大幅下跌；三季度集体上涨，菜油涨幅居前，豆棕油大涨后高位震荡；四季度菜棕油大幅下跌后震荡筑底，豆油维持震荡走势 [9][10] 二、基本面分析 （一）产地油脂供需 1. **25/26年度全球植物油供需预计连续4年收紧** - 供应端，USDA11月预估25/26年度全球植物油产量2.34395亿吨（同比+1.96%），菜油增产最多，棕油次之，豆油增幅最小 [12] - 需求端，各国生物柴油政策发力，需求增幅大于供应增幅，25/26年度全球植物油期末库存及库销比均同比下降，供需继续收紧 [12] - 后续全球油脂供需不确定性集中于南美大豆和印尼棕油产量及各国生物柴油政策 [12] 2. **25/26年度全球棕油供需紧张边际改善有限，关注产地产量与印尼生柴政策** - 供应端，USDA11月预估25/26年度全球棕油产量8081.6万吨（同比+2.42%），但东南亚中长期产量不确定性大，增产可能低于预期 [16] - 需求端，USDA11月预估25/26年度全球棕油总需求1.2357亿吨（同比+2.83%），印尼B50生柴政策将影响产地国内消费，出口需求主要看中国和印度，但出口数据可能下调 [21][23] - 库存方面，2025年马来库存近五年最高，印尼库存近五年低位，中长期USDA预估25/26年度两国供需双增但去库，印尼更紧张 [26][27] 3. **25/26年度全球大豆供需历年中位水平，关注美豆需求及南北美产量调整** - 供应端，USDA11月预估25/26年度全球大豆产量4.2175亿吨（同比-1.26%），美豆单产和南美豆产量存在下调风险 [29] - 需求端，USDA11月预估25/26年度全球大豆总需求6.0951亿吨（+1.91%），但美国生柴政策和中国对美豆出口存在不确定性 [33] - 总体上，25/26年度全球大豆供弱需强，期末库存及库销比同比小幅下滑，处于近五年中位水平 [43] 4. **25/26年度全球菜籽供需宽松，但加菜籽进口受阻导致中国供需偏紧** - 国际方面，USDA11月预估25/26年度全球菜籽产量同比增加，总需求仅微增，供需明显宽松，期末库存及库销比升至历史高位 [44][46] - 中国国内，加菜籽反倾销政策致国内菜籽及菜油大幅去库，供需较国外及以往年度大幅收紧，未来关注加菜籽反倾销终审结果和澳菜籽进口态度 [54][57] （二）国内油脂供需 - 供应方面，2025年国内大豆和菜油进口量同比上升，菜籽及棕油进口量同比下降 [58] - 需求方面，2025年国内油脂整体需求疲软，延续豆消费强于棕菜的品种分化格局，各品种消费同比下滑，豆油下滑幅度最小 [59] - 库存方面，截至11月底国内大豆/豆油供需最宽松，棕榈油次之，菜籽/菜油最紧张 [59] - 展望未来，预计国内三大油脂进入去库阶段，菜油去库速度相对最快，豆棕油相对较慢，需关注美豆进口、加菜籽反倾销终审结果和澳菜籽进口情况 [64][66] 三、行情展望及策略 - 全球植物油供需继续收紧，对价格有支撑，但南美大豆/印尼棕油产量和各国生物柴油政策存在不确定性，可能造成价格剧烈波动 [67] - 棕油供需双强但产量和政策存在不确定性，可能加剧供需紧张或转宽松 [68] - 豆油供弱需强，关注美国及南美大豆产量、美国生柴政策和中国采购需求 [69] - 菜油国内外供需劈叉，关注中国对加拿大及澳大利亚菜籽的进口态度 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周，BMD马棕油主连涨38收于4152林吉特/吨，涨幅0.92%；棕榈油01合约涨144收于8770元/吨，涨幅1.67%；豆油01合约涨22收于8266元/吨，涨幅0.27%；菜油01合约跌139收于9618元/吨，跌幅1.42%；CBOT豆油主连跌0.38收于51.7美分/磅，跌幅0.73%；ICE油菜籽活跃合约跌33.5收于618.2加元/吨，跌幅5.14% [4][7] - 随着东南亚洪灾题材降温，盘面上涨动能减弱；高频数据显示马棕油11月底产量环比由增转减，关注即将发布的MPOB报告；12 - 2月是产地的减产季，产量或收缩带来支撑，关注需求变化；ICE油菜籽因报告利空影响，菜油跌幅相对较大 [4][7] - 宏观方面，关注本周美联储议息会议，市场预期降息25个基点，降息预期提振叠加地缘冲突不确定性，国际油价周内震荡收涨；基本面上，产地天气炒作题材逐步降温，马棕油11月底数据显示产量环比增幅收窄，但累库预期不改，等待MPOB报告落地，预计短期棕榈油区间震荡运行 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 上周，CBOT豆油主连跌0.38收于51.7美分/磅，跌幅0.73%；BMD马棕油主连涨38收于4152林吉特/吨，涨幅0.92%；DCE棕榈油涨144收于8770元/吨，涨幅1.67%；DCE豆油涨22收于8266元/吨，涨幅0.27%；CZCE菜油跌139收于9618元/吨，跌幅1.42%；豆棕价差期货跌122元/吨；菜棕价差期货跌135元/吨；广东广州24度棕榈油现货价涨170元/吨，涨幅1.98%；日照一级豆油现货价涨40元/吨，涨幅0.47%；江苏张家港进口三级菜油现货价跌120元/吨，跌幅1.19% [5] 市场分析及展望 - 马棕油方面，11月库存预计环比增长7.78%达266万吨，为2019年4月以来最高；毛棕榈油产量估计为198万吨，较上月降3%，但仍是有记录以来最高的11月产量，预计全年毛棕榈油产量首破2000万吨；11月1 - 30日单产环比减2.09%，出油率环比增0.36%，产量环比减0.19%；MPOA机构预估11月1 - 30日产量减少4.38%；12月1 - 5日出口量较上月同期减20.25%，11月1 - 30日不同机构数据显示出口量均减少 [8][9] - 印尼今年1 - 10月出口毛棕榈油和精炼棕榈油1949万吨，出口量较去年同期增长7.83% [10] - 印度11月棕榈油进口量环比增4.6%至63万吨，豆油进口量降12%至40万吨，葵花籽油进口量降44%至14.5万吨，食用油进口总量较上月下滑11.5%至118万吨 [10] - 截至2025年11月28日当周，全国重点地区三大油脂库存为219.75万吨，较上周减2.65万吨，较去年同期增24.62万吨；其中，豆油库存117.88万吨，较上周减0.11万吨，较去年同期增12.58万吨；棕榈油库存65.35万吨，较上周减1.36万吨，较去年同期增17.08万吨；菜油库存36.52万吨，较上周减1.18万吨，较去年同期减5.04万吨 [11] - 截至2025年12月5日当周，全国重点地区豆油周度日均成交为27380吨，前一周为15080吨；棕榈油周度日均成交为140吨，前一周为1720吨 [11] 行业要闻 - 印度尼西亚棕榈油协会GAPKI称苏门答腊岛洪水未对棕榈油生产造成重大影响 [12] - 印度买家锁定2026年4 - 7月大量南美豆油采购，每月超15万吨 [12] - 马来西亚棕榈油产量预估维持在1920万吨不变，不利天气抑制产量上行空间，预估区间1870 - 1970万吨；印度炼油商取消约7万吨12 - 1月交付的豆油订单 [13] 相关图表 - 包含马棕油主力合约、美豆油主力合约、三大油脂期货价格指数、棕榈油现货价格、菜油现货价格、棕榈油现期差、豆油现期差、豆棕YP 01价差、菜棕OI - P 01价差、棕榈油近月进口利润、马来西亚棕榈油月度产量、出口量、库存、CNF价格走势、印尼棕榈油月度产量、出口量、库存、国内三大油脂商业库存、棕榈油商业库存、豆油商业库存、菜油商业库存等图表 [15][17][19][21][26][28][27][38][33][39][35][41][49][42][45][48][46]

国内商品期货夜盘市场表现 - 国内商品期货夜盘收盘多数下跌 [1] - 黑色系期货跌幅居前，其中焦煤价格下跌5.24% [1] - 能源品期货涨幅居前，其中低硫燃料油价格上涨1.32% [1] 各商品板块具体行情 - 农副产品多数下跌，其中玉米淀粉价格下跌1.70% [1] - 化工品多数下跌，其中乙二醇价格下跌1.64% [1] - 非金属建材涨跌参半，其中PVC价格下跌0.99% [1] - 油脂油料多数下跌，其中菜粕价格下跌0.71% [1]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 棕榈油国际市场受产量下降和库存增长多空因素影响短线在4100 - 4200令吉区间震荡整理，待基本面明朗和MPOB供需报告指引，库存增长不及预期有冲高机会，接近预估则有下探4000令吉风险；国内市场连棕油期货维持低开高走，短线未突破8800年线阻力，有短暂突破后冲高9000元机会，之后或受60日均线打压重新下跌，整体近强远弱 [3] - 豆油连豆油小幅上涨因BMD棕油小幅上涨，近期国际市场走势影响大于国内基本面，国内供应充足需求有限，国际市场相关品种窄幅震荡，连豆油1月合约在日线中轨8220元上方运行，预计MPOB月报利空，窄幅震荡后有跟随国际关联品种下跌可能 [4] - 豆粕大连豆粕05合约震荡走弱，南美天气潜在风险支撑跌幅受限，主力短期波动区间2800 - 2850元，01合约预计在3000 - 3050元区间收官，现货方面油厂一口价随盘整理，近月基差坚挺，市场有中储粮定向拍卖传闻，饲料企业及贸易商谨慎补库，现货价格多集中于3000 - 3200元/吨 [15] 根据相关目录分别进行总结 油脂月间及品种间价差 - P 1 - 5为 - 30元/吨，涨4元；P 5 - 9为162元/吨，跌6元；P 9 - 1为 - 132元/吨，涨2元；Y 1 - 5为184元/吨，跌8元；Y 5 - 9为76元/吨，涨12元；Y 9 - 1为 - 260元/吨，跌4元；OI 1 - 5为181元/吨，跌48元；OI 5 - 9为37元/吨，跌4元；OI 9 - 1为 - 218元/吨，涨52元；Y - P 01为 - 412元/吨，涨32元；Y - P 05为 - 626元/吨，涨44元；Y - P 09为 - 540元/吨，涨26元；Y/M 01为2.7151，跌0.19%；Y/M 05为2.8486，涨0.2%；Y/M 09为2.7144，涨0.02%；OI/RM 01为3.9711，跌1.53%；OI/RM 05为3.9403，涨0.11%；OI/RM 09为3.8149，涨0.05% [5] 棕榈油期现日度价格 - 棕榈油01最新价8770元/吨，涨1.2%；棕榈油05最新价8762元/吨，涨0.76%；棕榈油09最新价8604元/吨，涨0.82%；BMD棕榈油主力4148林吉特/吨，涨1.05%；广州24度棕榈油8720元/吨，涨60元；广州24度基差 - 6元/吨，跌16元；POGO 460.03美元/吨，跌1.168美元；国际毛豆 - 毛棕76.57美元/吨，跌35.94美元 [7] 豆油期现日度价格 - 豆油01最新价8266元/吨，跌0.13%；豆油05最新价8080元/吨，跌0.42%；豆油09最新价8012元/吨，跌0.31%；CBOT豆油主力51.85美分/磅，涨0.27%；山东一豆现货8470元/吨，涨30元；山东一豆基差186元/吨，跌18元；BOHO（周度）43.397美元/桶，跌8.0958美元；国内一豆 - 24度 - 130元/吨，涨30元 [11] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价3036元，跌4元，跌幅0.13%；豆粕05收盘价2821元，跌12元，跌幅0.42%；豆粕09收盘价2936元，跌9元，跌幅0.31%；菜粕01收盘价2397元，跌25元，跌幅1.03%；菜粕05收盘价2377元，跌18元，跌幅0.75%；菜粕09收盘价2446元，跌18元，跌幅0.73%；CBOT黄大豆1119.75，无涨跌；离岸人民币7.0696，涨0.013，涨幅0.18% [16] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差207元，涨8元；M05 - 09价差 - 112元，无涨跌；M09 - 01价差 - 95元，跌8元；RM01 - 05价差27元，涨28元；RM05 - 09价差 - 69元，跌2元；RM09 - 01价差42元，跌26元；豆粕日照现货3020元，无涨跌；豆粕日照基差187元，涨213元；菜粕福建现货2580元，无涨跌；菜粕福建基差 - 22元，跌24元；豆菜粕现货价差620元，涨10元；豆菜粕期货价差411元，跌227元 [17][20]