商业航天政策 - 国家航天局印发行动计划，提出引导培育耐心资本，设立国家商业航天发展基金，鼓励多方资本联合成立投资平台，建立项目推送机制，以市场化方式支持创新性强、示范性好、具有产业化潜力的商业航天项目[1] 数据要素与对外投资 - 国家数据局会同国资委启动国有企业数据资源开发利用试点，明确12家中央企业为首批试点牵头单位[2] - 1至10月我国全行业对外直接投资10332.3亿元人民币，同比增长7%，其中非金融类直接投资8726亿元人民币，增长6%[2] 绿色电力证书 - 10月国家能源局核发绿证3.70亿个，涉及可再生能源发电项目37.41万个，其中可交易绿证1.58亿个，占比42.61%[2] - 1至10月共计核发绿证24.78亿个，其中可交易绿证15.92亿个[2] 半导体与芯片行业并购 - 模拟芯片龙头思瑞浦筹划以发行股份及/或支付现金方式购买奥拉股份86.12%股权，可能构成重大资产重组，公司股票及可转债自11月26日起停牌[1][3] - 普冉股份筹划通过发行股份等方式购买诺亚长天49%股权，预计不构成重大资产重组，公司股票自11月26日起停牌[3] 跨境并购与投资 - 春秋电子拟通过新加坡全资子公司以现金方式自愿性全面要约收购纳斯达克哥本哈根交易所上市公司Asetek A/S全部股份，要约价格为1.72丹麦克朗/股，对应总要约对价不超过5.47亿丹麦克朗（约5.98亿元人民币）[4] - Asetek是台式电脑液冷散热技术领先企业，拥有超过20年行业经验，长期为戴尔外星人、华硕、NZXT等全球主流PC品牌商提供解决方案[5] 新能源与科技公司动态 - 国晟科技拟以2.406亿元受让孚悦科技100%股权，后者主要从事高精密度新型锂电池结构件的研发、生产和销售[5] - 德明利计划向不超过35名特定对象发行股票，募集资金总额不超过32亿元，用于固态硬盘（SSD）扩产、内存产品（DRAM）扩产、智能存储管理及研发总部基地项目及补充流动资金[6] 公司治理与资本市场 - 上纬新材选举彭志辉为董事长，聘任田华为首席执行官[1][5] - 君亭酒店控股股东吴启元筹划控制权变更事宜，可能导致公司控股股东及实际控制人发生变更，公司股票自11月26日起停牌[6] - *ST苏吴、*ST东通因多年财务造假触及重大违法强制退市红线，收到《行政处罚决定书》[6] 行业研报观点 - 家居行业持续关注补贴政策对业绩的催化作用，包装行业竞争格局优化，龙头公司议价能力增强有望拉动均价修复，玩具行业细分赛道机遇广阔，文化出海有望构建增长新动能[6]

港股IPO市场整体概况 - 2025年以来港股市场共有86只新股IPO上市，合计募资约2508.84亿港元 [1] - 最近一周（11月16日至11月22日）市场活动包括1家上市、3家招股、4家通过聆讯、6家递交上市申请 [1] - 近10只上市新股平均发行市值为631.20亿港元，平均发行市盈率为28.72倍，平均申购人数为163,489人，平均认购倍数为2052.54倍 [23] 新股上市表现 - 中伟新材(2698.HK)于11月17日上市，首日微跌0.12%，全天成交5.67亿港元，首周累计下跌16% [1][4] - 近10只新股暗盘平均上涨36.48%，首日平均上涨40.38%，但近期收益持续下降，AH新股遇冷明显 [23] - 创新实业在暗盘交易中表现强劲，辉立暗盘收报14.35港元上涨30.57%，富途暗盘收报13.85港元上涨26.02% [1] 招股中公司详情 - 创新实业(2788.HK)全球发售5.0亿股，发行价区间10.18-10.99港元，发行后总市值区间203.60亿-219.80亿港元 [6] - 量化派(2685.HK)全球发售1334.75万股，发行价区间8.80-9.80港元，发行后总市值区间45.17亿-50.31亿港元 [7] - 海伟股份(9609.HK)全球发售3083.14万股，发行价14.28港元，发行后总市值22.07亿港元 [9] - 量化派和海伟股份认购火爆，截至11月23日孖展认购倍数分别超3600倍和800倍 [1][8][10] 通过聆讯公司分析 - 纳芯微为模拟芯片提供商，2025年上半年收入15.24亿元同比增长80%，毛利率近33% [11] - 乐摩科技为智能按摩服务商，2024年收入近8亿元同比增长36%，毛利率超36% [12] - 遇见小面拥有440家内地门店和11家香港门店，2024年收入11.54亿元同比增长44.21% [13] - 金岩高新高岭土业务2025年前五个月收入1.05亿元同比增长18.81% [15] 新递表公司特征 - 领益智造为AI硬件制造平台，2025年前9月收入375.90亿元，净利润19.66亿元同比增长近四成 [17] - 蔓迪国际由三生制药分拆，2025年上半年收入7.43亿元，净利润1.74亿元同比增长超六成，毛利率81.13% [18] - 东山精密为边缘AI设备PCB供应商，2025年上半年收入169.55亿元，净利润7.59亿元同比增长36% [20] - 卡诺普采用18C章上市，为工业机器人公司，2025年上半年收入1.56亿元同比增长三成 [21]

本周上市企业 - 新能源材料公司中伟股份于11月17日正式在港交所主板挂牌上市，完成A+H双资本平台布局[1] - 该公司是全球镍系和钴系锂离子电池正极活性材料前驱体出货量连续五年的领导者，并在2025年第一季度成为全球外销市场出货量第一的磷系供应商[1] - 此次IPO全球发售约1.04亿股股份，首发募集资金约35.44亿港元，联席保荐人为摩根士丹利和华泰国际[1] 本周递表企业 - 供应链管理服务提供商Jiansu于11月17日向美国SEC递交IPO申请，拟在纳斯达克主板挂牌上市，公司专注于为中国塑料和化工行业的中小企业客户提供采购、运输物流等全方位供应链管理服务[2] - 独立专业AIoT提供商德风科技于11月14日递表港交所，公司专注于为能源、制造及混合行业提供定制AIoT生产优化软件解决方案，已完成超过约600个项目，客户超过200家，包括中国电网双寡头、三大石油巨头等国有企业[3] - 工业机器人公司卡诺普于11月17日递表港交所，公司构建了工业机器人、协作机器人、具身智能机器人三大产品矩阵，以2024年收入计算在所有中国焊接机器人制造商中排名第一[4] - 人工智能公司诺比侃于11月18日再次递表港交所，公司专注于AI和数字孪生技术在交通、能源等领域的应用，基于2024年收入在中国AI+供电检测监测系统提供商中排名第二，市场份额约5.9%[5] - 边缘AI设备PCB供应商东山精密于11月18日递表港交所拟完成A+H上市，公司是全球第一大边缘AI设备PCB供应商，产品应用于智能手机、个人电脑、汽车等领域[6] - 专业消费医药公司蔓迪国际于11月20日递表港交所，公司专注于头发健康领域，其旗舰产品蔓迪®系列米诺地尔类脱发治疗产品在中国脱发药物市场连续十年排名第一，2024年市场份额约57%[7] - AI硬件智能制造平台领益智造于11月20日递表港交所拟完成A+H上市，以2024年收入计在全球AI终端设备高精密功能件市场排名第一，在全球AI终端设备高精密智能制造平台行业中排名第三[8] 本周招股企业 - 线上市场营运商量化派于11月19日至11月24日招股，拟全球发售1334.75万股股份，计划募集资金约1.31亿港元，预计11月27日挂牌上市[8] - 电容器薄膜制造商海伟电子于11月20日至11月25日招股，拟全球发售3083.14万股股份，计划募集资金约4.4亿港元，预计11月28日挂牌上市，以2024年电容器基膜销量计是中国第二大电容器薄膜制造商[9] 本周聆讯企业 - 现代中式面馆品牌遇见小面于11月17日通过港交所主板上市聆讯，公司在中国内地22个城市拥有440家餐厅及香港特别行政区的11家餐厅，以2024年总商品交易额计为中国第四大中式面馆经营者，市场份额为0.5%[10] - 煤系高岭土公司金岩高新于11月17日通过港交所主板上市聆讯，公司是中国煅烧高岭土产品的主要生产商，拥有横跨采矿、研发、加工到销售的全价值链整合能力[11] - 模拟芯片提供商纳芯微于11月18日通过港交所主板上市聆讯，公司采用fabless模式运营，以2024年模拟芯片收入计在所有模拟芯片公司中位列第14名，在中国模拟芯片市场位列中国厂商第五名，市场份额0.9%[12] - 智能按摩服务供应商乐摩于11月18日通过港交所主板上市聆讯，按交易额计算于2021年至2023年连续三年在中国大陆所有智能按摩服务提供商中排名第一，2023年市场占有率达37.3%[13] 热点资讯 - 新加坡交易所集团与纳斯达克证券交易所于11月19日宣布将深化合作，共同简化美国与新加坡的双重上市流程，拟于2026年年中推出“环球上市板”，为市值达20亿新元及以上的公司提供高效通道[13]

重大资产重组终止 - 公司终止筹划以发行股份及支付现金方式收购上海川土微电子有限公司控制权，并同步终止实际控制人筹划的控制权变更事项，股票于11月19日复牌 [1] - 此次重大资产重组自11月5日开始筹划，因交易涉及事项复杂，核心条款未能达成一致，经多轮协商后决定终止 [2] 股权结构变动 - 公司控股股东梦天控股及其一致行动人梦家投资合计向嘉兴汇芯转让1528.45万股公司股份，占公司总股本的6.8636% [3] - 股份转让价格为17.4592元/股，转让方合计获得现金对价约2.67亿元，其中梦天控股获约1.94亿元，梦家投资获约7245.57万元 [3] - 权益变动后，控股股东及其一致行动人合计持股比例从74.54%降至67.68%，受让方嘉兴汇芯持有6.8636%股份 [3] 主营业务与业绩表现 - 公司主营业务为木门、墙板、柜类等定制化木质家具的设计、研发、生产和销售 [4] - 公司营收从2022年的13.89亿元下滑至2024年的11.17亿元，归母净利润从2022年的2.2亿元降至2024年的6126.11万元 [4] - 2025年前三季度实现营业收入7.73亿元，同比下降2.93%，归母净利润同比增长37.6%，但扣非净利润同比微降0.02% [4] - 管理层表示定制家居行业竞争越来越激烈，公司无法改变外部市场环境 [4] 多元化转型尝试 - 面对主业增长瓶颈，公司已尝试布局其他产业链，于2025年3月向重庆凌芯微电子有限公司增资7000万元，认购其新增注册资本807.69万元，增资完成后持股35% [4]

重大资产重组及控制权变更终止 - 公司终止筹划以发行股份及支付现金方式收购上海川土微电子股份有限公司控股权[1] - 公司实际控制人余静渊筹划的控制权转让事项也同时宣告终止[1] - 终止原因为交易各方就核心条款经多次协商后仍未达成共识[4] - 公司股票将于11月19日复牌[1] 收购标的公司背景 - 川土微电子是一家专注于高端模拟芯片研发设计与销售的企业[1] - 公司产品涵盖隔离与接口、驱动与电源、高性能模拟三大产品线[2] - 产品已广泛应用于工业控制、电源能源、通讯与计算、汽车电子等领域，合作客户累计超过5000家[2] - 川土微电子创始人陈东坡是浙大博士，曾是上海交大微电子学院副教授[4] 公司主业表现与转型尝试 - 公司主营木门、墙板、柜类等定制化木质家具的设计、研发、生产和销售，于2021年登陆上交所主板[6] - 2025年前三季度，公司营收为7.73亿元，同比下降2.93%[8] - 2025年前三季度，扣非归母净利润为3687.01万元，同比下降0.02%[8] - 公司从2025年起尝试向芯片领域布局，曾以7000万元增资重庆凌芯微电子有限公司，获得35%股权[8] 控股股东股权转让 - 尽管控制权转让终止，但控股股东梦天控股及其一致行动人梦家投资拟向嘉兴汇芯企业管理合伙企业转让6.8636%股权[1][11] - 转让股份数量为1528.45万股无限售条件流通股[11] - 标的股份转让价格为约17.4592元/股，高于公司停牌前最后一个交易日（11月5日）的收盘价15.70元/股[12][13] - 截至目前，实际控制人余静渊和范小珍夫妻通过梦天控股及其一致行动人合计持有公司74.54%的股份[10]

销售模式 - 公司销售以经销渠道为主，2022年至2025年1-9月经销收入占整体营收比例均超过80%，直销占比不足20% [1] - 经销模式用于覆盖广泛终端客户和产品组合，直销主要面向国内外消费电子龙头客户，如品牌厂及大型模组厂 [1] 毛利率结构 - 直销客户多为头部消费电子企业，对产品性能、可靠性和定制化要求高，产品单价及毛利率略高于经销模式 [3] - 经销模式以丰富品类和广泛覆盖为主，其毛利率与公司综合主营业务毛利率更为接近 [3] - 该销售结构与圣邦股份、思瑞浦等同业公司类似，符合模拟芯片行业惯例 [3] 经销商合作稳定性 - 报告期内主要经销商保持相对稳定，对核心经销商的收入占当期经销收入比例持续在49%以上 [3] - 相关经销商多为行业内知名专业分销商，与公司不存在关联关系 [3] - 公司通过渠道管理、授信控制与协同开拓终端客户以保持经销体系稳健性 [3] 库存管理 - 经销商端库存变化与行业景气周期高度相关，2023年行业普遍去库存导致经销商库存水平明显下行 [3] - 随着2024年及2025年需求回暖，下游备货意愿提升，经销商库存出现合理回补 [3] - 库存波动与业务规模扩张趋势基本匹配，未见异常累库风险 [3] 未来运营策略 - 公司将在可转债募集资金运用、渠道管理及库存控制上继续强化精细化运营，以提升抗周期能力 [4]

文章核心观点 - 价值投资与科技投资并非对立，价值投资的核心是赚取企业长期现金流折现的收益，而非局限于特定行业[1] - 中泰资管基金经理田瑀作为价值投资者，通过统一的评估框架分析AI产业链，分享AI时代红利[1][3] - 价值投资的对立面是投机，而非科技投资，审慎的价值评估旨在规避本金永久性亏损[2] 田瑀的价值投资框架 - 价值评估框架包含三个条件：需求下限看得清、生意模式可评估且稳定、企业护城河可评估[3] - 投资特点包括持股周期长、持仓集中度高、注重企业护城河和质地[1] - 评估企业价值使用未来现金流折现模型，而非静态市盈率[6][7] 对AI算力产业链的分析 - 晶圆代工以22nm工艺为分水岭，22nm以下制程进步依赖单位面积等效晶体管数量提升[4] - 先进制程晶圆代工生意模式为具规模效应和学习曲线的利基市场，全球需求仅能容纳一家经济企业[4] - 护城河体现在极高最小经济规模、极高客户试错成本和陡峭学习曲线，AI算力需求扩大其护城河价值[5] 对半导体细分领域的案例研究 - 模拟芯片生意模式存在研发与收入错配特点，研发周期约一年，需用动态视角评估长期盈利能力[7] - 存储行业与晶圆代工同属规模经济性极高领域，AI计算方式变化大幅提高存储需求斜率[8] - 摩尔定律放缓是确定性判断，半导体制造将转向依靠集群提升整体算力[11] 投资组合与持仓特征 - 前十大重仓股集中度超过80%，远超同类平均，持仓分布在科技、化工、玻纤等供给侧护城河强的公司[13] - 2025年三季度增加大盘价值和小盘成长风格暴露，减少大盘成长和小盘价值风格暴露[14] - 组合中1%以上仓位股票数量为17只，保持高集中度，聚焦质价双优机会[13] 价值投资方法论的本质 - 价值投资是长期投资、集中投资、深度研究，而非低估值投资或特定行业投资[16] - 企业护城河可体现在多方面细节的叠加，如制造工艺环节的Know-How，形成成本优势[9] - 科技进步推动需求爆发，但供给侧慢变量性质未变，符合价值评估标准[10][11]

核心观点 - 价值投资与科技投资并非对立面，价值投资的核心是赚取企业长期现金流折现带来的收益，而非限定于特定行业[1] - 价值投资的对立面是投机，而非科技投资，审慎的价值评估可避免本金永久性亏损[2] - 价值投资者在满足需求下限可判断、生意模式稳定、护城河可评估的条件下，可对科技企业进行投资[4] 价值投资在科技领域的应用框架 - 价值评估框架统一适用于所有行业，包括科技行业，需满足三个条件：需求下限看得清、生意模式可评估且稳定、企业护城河可评估[4] - 投资决策不取决于企业当期盈利状况，而基于未来现金流的折现价值，科技企业未来盈利非线性特点不影响价值评估[7][8] - 价值投资者在AI领域投入大量精力研究，但出手谨慎，对确定性要求很高，持仓集中度超过80%[16] 科技产业案例分析：晶圆代工 - 晶圆代工以22nm工艺制程为分水岭，22nm之下制程成为等效指标，芯片进步体现为单位面积等效晶体管数量提升[5] - 先进制程晶圆代工生意模式为具有规模效应和学习曲线的利基市场，全球最先进工艺仅能容纳一家优势企业[5] - 护城河体现在极高的最小经济规模、极高的客户试错成本及陡峭的学习曲线，AI算力需求扩大了护城河价值[6] 科技产业案例分析：存储与模拟芯片 - 存储行业与晶圆代工相似，属于规模经济性极高的制造业，AI计算方式变化大幅提高存储需求斜率[10] - 模拟芯片生意模式存在研发与收入错配特点，研发周期约一年，产品达到预期收入体量后可保持5到10年稳定收入[7] - 制造业护城河多体现为规模效应下的成本优势，由生产环节多方面因素叠加形成高良率，构成核心竞争力[10][11] 科技产业的慢变量特征 - 科技产业供给侧具有慢变量特点，如晶圆代工、存储、模拟芯片等行业竞争格局稳定，护城河可识别[13] - AI带来需求侧快变量，但并未改变相关行业的生意模式，反而提升了需求下限并强化了护城河[13][14] - 摩尔定律放缓是确定性趋势，半导体制造进入慢迭代阶段，未来算力提升更多依赖集群效应[14] 投资组合与持仓特征 - 前十大重仓股集中度超过80%，分布在科技、化工、玻纤等行业，体现供给侧护城河共性[16][17] - 持仓风格均衡，覆盖大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值，三季度增加大盘价值和小盘成长暴露[18] - 代表性持仓包括兆易创新（持仓比重9.01%）、思瑞浦（8.38%）、圣邦股份（8.25%）等科技企业[18]

资产重组交易核心 - 公司正筹划通过发行股份及支付现金方式收购上海川土微电子股份有限公司控制权并募集配套资金 [1] - 交易对方初步确定为陈东坡实控人团队和其他意向股东但范围仍未最终确定 [2] - 公司股票自11月6日开市起停牌预计停牌时间不超过10个交易日 [1] 公司控制权与业务背景 - 公司实控人余静渊正在筹划控制权转让事项实控人余静渊和范小珍夫妻合计持有上市公司55.91%的股份 [2] - 本次收购和控制权转让互相独立两个事项不互为前提 [2] - 公司主营木门墙板柜类等定制化木质家具而川土微主营高端模拟芯片研发设计与销售构成跨界资产重组 [2] 公司财务与投资表现 - 前三季度实现营业收入7.73亿元同比下降2.93%实现净利润5630.31万元同比增长37.60% [4] - 第三季度实现营业收入2.89亿元同比下降4.13%归母净利润为2106.82万元同比上升31.22% [4] - 2025年3月公司向重庆凌芯微电子有限公司增资7000万元认购其新增注册资本807.69万元并于6月完成持股34.9999%成为第二大股东 [6] 收购标的川土微电子概况 - 川土微成立于2016年历经多轮融资2023年C+轮引入了比亚迪上汽集团等汽车产业资本 [7] - 陈东坡直接持有公司约15%股份其他单一股东直接持股比例均在7%以下 [7] - 2025年7月公司正式完成股改从有限责任公司变更为股份有限公司 [7] 历史业绩与市场数据 - 川土微2022上半年实现营收同比增长251%净利润同比增长641% [9] - 截至停牌前日11月5日公司股价为15.7元/股总市值约34.96亿元 [10]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收约19.42亿元，同比增加63.01% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损约4.6亿元，同比减亏约9.29% [1] - 单季度归母净利润呈现收窄趋势，印证"高成长+减亏"逻辑 [1] - 营收已连续保持7个季度正增长，2025年前三季度营收同比增速已突破70% [2] 公司业务与战略 - 公司重点投入的计算、汽车等领域产品逐步实现规模化量产，带动营业收入大幅提升 [1] - 公司为虚拟IDM模式的模拟芯片设计企业，拥有丰富的产品组合及广泛的市场布局 [2] - 2025年前三季度研发投入合计6.79亿元，占营业收入比例为34.96% [2] - 公司及其控股子公司在售料号超3200款，覆盖新能源、网通安防、车规级电子及计算控制领域 [2] - 公司以3.19亿元收购天易合芯40.9%股权，以扩大信号链品类产品，布局智能穿戴、手机平板等场景 [2] - 公司以电源管理芯片为基本盘，向AI、计算、新能源、汽车电子等新兴领域纵深应用 [3] 行业趋势与前景 - 半导体市场持续复苏回暖，模拟芯片市场正逐步回暖 [1][3] - 行业巨头德州仪器营收回正且产品全面涨价，带动市场预期向好 [3] - 国产模拟芯片厂商毛利率呈现逐季修复态势，25年上半年16家重点厂商平均毛利率由23Q4的34.4%修复至36.3% [3] - 德州仪器全面涨价标志着模拟芯片行业为期两年的价格战周期终结，行业有望进入利润修复与结构性复苏阶段 [3] - 在国产替代加速及下游创新应用催化下，公司有望凭借产品组合升级和并购补强实现业绩修复 [3]