报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 白酒逢低配置龙头，食品关注结构性机遇；关注家电新消费+出口链复苏；外卖补贴大战升级驱动同店增长，关注茶饮、快餐布局机会；量贩零食持续快速开店，关注省钱超市进展；生猪供给侧改革大幕开启，重视养殖板块投资机会 [6] 各部分总结 行业规模与指数表现 - 行业股票家数1212只，占比23.7%；总市值170868亿元，占比18.7%；流通市值156159亿元，占比18.8% [1] - 行业指数1个月绝对表现3.1%、6个月14.8%、12个月33.5%；相对表现1个月-0.4%、6个月9.4%、12个月19.0% [3] 6月份社零数据 - 6月社零总额42287亿元，同比增长4.8%；除汽车外零售额37649亿元，增长4.8% [7] - 按经营单位所在地分，6月城镇零售额36559亿元，同比增长4.8%；乡村零售额5728亿元，增长4.5% [7] - 按消费类型分，6月商品零售额37580亿元，同比增长5.3%；餐饮收入4708亿元，增长0.9% [7] 宏观组（张一平） - 6月社零增速4.8%，比5月放缓1.6个百分点，主要受618电商促销提前和国补暂停、餐饮收入增速下滑影响 [9] - 商品零售中家电、家具类增速较快，分别为32.4%和28.7%，地产后周期商品零售同比增长29.9% [9] - 下半年居民消费面临Q2居民收入增速放缓和房地产销售持续放缓两方面压力 [10] 食饮组（陈书慧） - 白酒板块Q2淡季叠加政策影响，需求阶段性下滑，除茅台外多数酒企进入调整阶段，建议逢低配置超跌后具备估值安全边际的龙头 [11] - 大众品方面，饮料、休闲食品、宠物食品板块Q2整体景气度向上，啤酒、连锁&餐饮供应链关注结构性增长机遇 [11] - 投资建议关注需求景气延续、此前受资金面影响回调较多、下半年回调+估值切换、传统消费逐步进入配置区间的相关标的 [12] 轻纺组（王雪玉） - 黄金珠宝行业饰品化趋势确立，古法金等产品热销，推荐周大福、潮宏基、老铺黄金 [14] - 化妆品行业平台和品牌表现分化，建议关注毛戈平、上美股份，同时关注舆情过后边际改善的巨子生物 [14] - 纺织服饰需求端美国终端零售恢复增长，行业趋势关注头部国际品牌新品反馈，产业链跟踪NIKE有望逐季改善，制造龙头收入边际改善 [15] 轻纺组（杨蕊菁） - 出口链方面，在越南本地有提前生产布局以及供应链本土化程度更高的出口企业有望获益，推荐关注匠心家居、嘉益股份 [17] - 个护板块长期看好百亚股份和登康口腔 [17] 家电（闫哲坤） - 出口链复苏，制造能力强劲且技术迁移，出口型公司业绩有支撑，如巨星科技上半年业绩增长5% - 15% [19] - 新消费趋势关注扫地机器人和高端两轮车，科沃斯Q2业绩预增，九号公司和小牛电动基本面好转 [20] 商社组（李秀敏） - 外卖平台加码补贴，市场竞争白热化，淘宝闪购投入500亿元补贴，美团外卖即时零售日订单量突破1.2亿单 [22] - 外卖价格战或成持久战，利好茶饮、餐饮等板块，建议关注茶饮、西式快餐、传统餐饮等相关标的 [23] - 暑期出行旺季已至，看好后续旅游板块延续高景气度 [24] 商社组（李星馨） - 量贩零食行业5 - 6月单月开店近2000家，头部开店市占提升，腰部维稳，尾部闭店，推荐万辰集团，关注鸣鸣很忙 [25] 医药组（方秋实） - 国产创新药竞争力全面提升，BD出海不断加码，引领今年医药行情，重视走“恒瑞医药+三生制药”模式的赛道与个股 [27] - 创新药带动创新产业链发展，前端以百普赛斯为首的上游公司有望迎第二波投资机会，后端商业化生产CDMO/原料药全球市占率提升 [27] 农业组（施腾） - 生猪供给侧改革，政策调控能繁母猪产能，或抬升25 - 26年猪价中枢，重点推荐牧原股份、温氏股份等 [29] - 后周期生猪养殖有盈利，水产品价格中枢抬升，或提振上游饲料和动保需求，看好后周期景气修复，推荐海大集团 [30]

报告核心观点 - 对港股整体持谨慎乐观态度，外部风险仍在，反弹需增量资金和持续政策刺激，相对看好AI科技、消费，建议配置部分高股息防御 [1][2] 本月十大金股推荐 传媒互联网：腾讯控股 - 多业务领域优势突出，依托强应用生态加速AI商业化进程，后发潜力显著，游戏、广告等高毛利业务增长将驱动EPS提升 [11] - 关键假设为视频号流量持续上升，广告和直播业务商业化加速，DNF等新游拉动流水增长 [12][13] - 有别于大众的认识是微信生态和AI赋能将持续为视频号带来流量，腾讯游戏精细化运营水平较高，现有用户存量流失可能较低 [14] - 股价催化剂为游戏流水增长叠加会计确认的季度性调整影响，预计游戏业务数据与市场存在预期差，美联储降息可能提升，海内外资金有望大幅回流港股市场 [15][16] 传媒互联网：阿里巴巴 - W - 在AI大模型与云计算领域持续巩固龙头地位，阿里云将持续受益于增量需求，与头部企业合作深化有望打开国际市场空间，淘天集团业务未来仍能维持边际改善趋势 [19] - 关键假设为未来政策监管趋缓，阿里有望受益，短期注重毛利和效率提升，亏损业务收窄后盈利能力增强 [20] - 有别于大众的认识是阿里各业务板块毛利率和效率有所改善，下半年有望业绩盈利上调 [21] - 股价催化剂为各板块盈利质量上升，政策底部明确提振市场信心 [22] 传媒互联网：快手 - W - 期待可灵AI长期表现，主业在AI赋能下进一步优化效率，短剧等新内容消费行业继续贡献广告增量，预计Q2线上营销服务总体收入同比增速有望回到双位数 [24][25] - 关键假设为DAU维持在4亿量级，生态变现稳步推进，可灵AI技术能力保持领先，流水保持较快增长 [26] - 有别于大众的认识是看好公司用户基本盘保持稳健，可灵AI打开公司估值空间 [27] - 股价催化剂为可灵新版本迭代、可灵用户流水等运营数据超预期 [28] 传媒互联网：小米集团 - W - 创新业务上汽车毛利率再度提升，AI扩大场景优势，手机市占率重回第一，高端化持续推进，空冰洗及平板等延续高增，新零售驱动增长 [30][31][32] - 关键假设为汽车业务复制SU7路径，手机*AIoT业务高端化及出海推进 [33] - 有别于大众的认识是AI算力、端侧、应用布局全面推进，有望释放数据场景商业化潜力 [34] - 股价催化剂为产品及商业模式迭代 [35] 商社：蜜雪集团 - 作为平价现制饮品龙头，自建供应链体系打造核心壁垒，IP化品牌营销塑造品牌心智，以加盟模式深耕下沉市场，推进品牌出海 [37] - 关键假设为2025 - 2027年门店增速17%/14%/12%，同店增速 - 3%/-1%/-1% [38] - 有别于大众的认识是蜜雪基于平价大众现制饮品的稳固格局及规模化优势，打开海外市场是未来3年会兑现的事情 [39] - 股价催化剂为近期茶饮消费券对茶饮行业同店有显著拉动，同店有望超预期，预计6月份确认进入港股通，流动性改善 [41] 能源化工：中国石化 - 产业链一体化优势明显，下游业务占营业收入比例大，2025年起业绩存在改善预期，成品油消费税改革有利于中石化，具备高股息属性 [43] - 关键假设为油价企稳，成品油价差改善、化工品利润修复，成品油消费税改革使得部分落后地炼产能退出，公司保持高分红比例 [44][45][46] - 有别于大众的认识是2025年成品油价差和化工品价差有所修复，炼化板块盈利有望明显改善，消费税改革优化供给端格局，有利于中石化 [47] - 股价催化剂为成品油、化工品价差修复 [48] 非银：九方智投控股 - 战略引领发展，业绩稳健增长，市场前景广阔，份额有望进一步提高，科技助力完善产品矩阵，构建全域流量运营生态，各项业务处于快速成长期，付费客户数量将持续稳健增长 [51] - 关键假设为短期看点是2025年业绩弹性、产品矩阵更新、流量入口集中，长期看点是探索AI全方面赋能 [52] - 有别于大众的认识是公司有望在在线投教市场中巩固龙头地位，付费客户数量将持续稳健增长 [53] - 股价催化剂为市场活跃度（A股成交量）+香港证券牌照新业务成长曲线预期 [54] 纺服：安踏体育 - 25Q1多品牌矩阵驱动增长优势持续发挥，收购狼爪扩充户外品类，进一步实现全球化布局，有助于增厚业绩，提升集团整体竞争力 [56] - 关键假设为2025年国内消费企稳复苏，户外及运动赛道渗透率持续提升 [57] - 有别于大众的认识是户外及运动赛道与消费降级环境并不冲突，是类“新消费品” [57] - 股价催化剂为国内出台刺激消费政策 [58] 环保：新奥能源 - 城燃龙头利润结构改善，私有化定价锚定估值回归空间24% [60] - 关键假设为新奥股份拟私有化新奥能源 [61] - 有别于大众的认识是不可测利润消化，估值有望回升 [63] - 股价催化剂为新奥股份拟私有化新奥能源，估价80港元/股 [64] 医药：信达生物 - 基本维持2025 - 2026年营业收入和归母净利润预测，预计2027年数据，随着产品组合放量和费用控制，有望持续盈利，国际化进程加速 [66] - 关键假设为慢病管线进入兑现期，打造公司第二增长曲线，IBI363价值凸显，BD有望年内落地 [67] - 有别于大众的认识是玛仕度肽国内销售峰值有望超过50亿元，管线中预计有2 - 3个BD今年能落地 [68] - 股价催化剂为玛仕度肽国内获批，IBI363相关临床研究启动，今年ASCO针对3个适应症口头汇报更新数据以及BD落地 [69] 本月十大金股财务数据 - 展示腾讯控股、阿里巴巴 - W等十家公司25E、26E、27E的营业收入、归母净利润、EPS数据 [73]

报告核心观点 - 6月配置关注三大方向，包括科技产业趋势、题材催化、中期基本面改善方向如创新药、军工电子等；美元指数有望跌破前低，带动A股开启新一轮“东升西落”交易；继续看好成长，“宽货币+弱美元”下成长风格占优 [2][3][7] 本月十大金股推荐 机械：纽威股份 - 全球工业阀门龙头，受益LNG、海工船舶景气上行，25上半年海外订单增速维持30%以上；产品布局、技术实力、客户资源优势显著；产能有序扩张 [12][13] - 关键假设为全球油、气资本开支维持增长，公司持续拓展中高端产品线与下游 [14] - 有别于大众的认识是阀门产品具备研发、渠道壁垒，核电领域有相关资质和项目；股价催化剂为油/气/船产业链景气度上行等 [15][16] 商社：小商品城 - 管理义乌国际商贸城，主业经营前景广阔，新业务空间大；市场涨租落地，全球数贸中心预计2025年10月开业，主业利润有望增长 [18][19] - 关键假设为市场涨租、义乌市场扩建、新业务快速发展 [20] - 有别于大众的认识是主业利润稳定性高、具备成长性，美国关税影响小；股价催化剂为全球数贸中心开业 [21][22] 电子：精智达 - FT高速机和HBM专用CP测试机验证顺利，下游重要客户催化多，与其他客户对接加速，SOC测试机业务开展迅速，弹性空间巨大 [23][24] - 关键假设为FT、CP测试机验证顺利，下游重要客户扩产顺利 [25] - 有别于大众的认识是验证通过概率高，适合左侧布局；股价催化剂为相关订单及验证结果等 [26][27] 军工：航天电子 - 聚焦宇航电子和无人系统，有望在卫星互联网等带动下实现业绩高速增长 [29] - 关键假设为商业航天产业化提速、星间链路技术突破与需求放量等 [30][31] - 有别于大众的认识是业绩弹性将提高，有望吸纳优质资产；股价催化剂为大卫星星座组网等 [32][33] 食饮：青岛啤酒 - 短期受益餐饮修复和换届管理强化，具备弹性空间，中期攻守兼备 [35] - 关键假设为月度高频延续性强，5 - 8月旺季天气转暖 [38] - 有别于大众的认识是短期库存低位、营销积极，中期啤酒赛道攻守兼备；股价催化剂为量价节奏等 [39][40] 医药：千红制药 - 预计2025 - 2027年实现收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [41] - 关键假设为常州方圆制药破产重整落地、肝素API销量提升、创新药研发取得进展 [43] - 有别于大众的认识是忽视了QHRD106的潜力；股价催化剂为创新药管线临床数据读出等 [41] 传媒互联网：分众传媒 - 维持“买入”评级，业绩稳健增长，成本控制有效，市占率提升，收购新潮传媒后有提升空间 [44] - 关键假设为消费低迷背景下梯媒广告价值凸显，日用消费品牌主业绩韧性较强 [46] - 有别于大众的认识是日用消费品牌主广告投放力度大，分众市占率不断扩大；股价催化剂为股东回报力度加大等 [47][48] 环保公用：绿色动力 - 24年自由现金流大增，分红超预期，运营提质增效ROE提升，布局京津冀等区位，B端拓展潜力大 [50][51] - 关键假设为资本开支持续下降、化债及收费政策推进、项目运营提质增效 [52][53] - 有别于大众的认识是垃圾焚烧逻辑兑现典型；股价催化剂为现金流改善等 [54][55] 电新：三花智控 - 特斯拉人形机器人业务有望带来利润弹性，国内外双驱动传统制冷需求超预期，汽零热管理部件龙头业绩稳健增长 [58][59] - 关键假设为人形机器人领域特斯拉进展顺利，公司进入供应链获主要份额等 [60] - 有别于大众的认识是人形机器人业务有望占据主导份额；股价催化剂为特斯拉人形机器人业务进展超预期等 [61][62] 电新：汇川技术 - 首提“AI + 人形”战略布局，通用自动化份额持续提升，新能源车规模效应有望提升净利率 [64][66] - 关键假设为人形机器人产品等获市场认可，工控行业复苏等 [67] - 有别于大众的认识是人形机器人定位整机、下游工业场景认知深；股价催化剂为人形机器人进展超预期等 [68][69] 本月十大金股财务数据 - 展示十大金股2025E、2026E、2027E的营业收入、归母净利润、EPS等财务信息 [72]

日本失去全球最大债权国地位 - 日本34年来首次失去全球最大债权国位置 被德国超越 截至2024年底日本对外净资产达533 05万亿日元(增长12 9%) 但低于德国的569 65万亿日元 [1] - 日元贬值是主要原因 2024年日本GDP以美元计价从5万亿跌至4 77万亿美元(被德国4 8万亿美元超越) 美元对日元汇率上升11 7%至1:157 89 [1][3] - 日本对外资产余额1659 02万亿日元(增长11 4%) 负债1125 97万亿日元(增长10 7%) 连续16年增加 主要因金融机构和商社对外投资增加及日元贬值 [3] 日本海外投资结构与趋势 - 证券投资和直接投资是主要形式 分别占比41%和20% 直接投资中金融、保险和零售行业最受关注 [4] - 2024年日本对外直接投资净额31 6325万亿日元(增长17 1%) 创1996年以来新高 对美投资11 7万亿日元占近四成 [4] - 五大商社中四家境外投资比例超45% 未回流再投资收益占比超四成 股本投资增长60%显示企业积极进行新投资 [4][6] 日本经济基本面与货币政策 - 2024年一季度GDP环比下降0 2%(年率降0 7%) 主因个人消费和外需低迷 出口降0 6%进口增2 9% [5] - 日本央行面临政策两难 自2023年7月起每季度减少购债4000亿日元 导致国债供需失衡 投资者对财政可持续性担忧加剧 [7][8] - 长端收益率曲线控制效果可能打折 叠加通胀压力 央行在加息与重启量宽间面临艰难抉择 [8] 贸易环境与产业特征 - 日本与德国成为债权大国主要依靠制造业竞争力 通过出口占据份额后布局全球产业链形成资金流 [3] - 日美关税谈判存在不确定性 前三轮中美方拒绝全面取消加征关税 影响日本出口预期 [8] - 国内资源市场有限促使80年代起加速海外投资 这是日本长期保持债权国地位的主因 [4]

外资流入日本金融市场 - 海外投资者4月买入价值8.21万亿日元（约合人民币4066亿元）的日本股票和长期债券，创历史新高 [1][2] - 外资净流入主要发生在4月2日后的一周内，相当于过去20年4月份平均值的三倍多 [2] - 美国关税政策促使投资者将日本视为金融避风港，日本市场的稳定性和流动性成为多元化投资的理想选择 [2] 巴菲特投资日本商社 - 巴菲特自2019年开始投资并持续加大对日本五大商社的押注，截至2024年底总持仓达235亿美元，年均投资回报率高达15.3% [1] - 巴菲特2020年投资时五大商社净负债权益比已连年下降到合理水平，自由现金流连续多年为正，分红回购呈现重视股东回报的态度 [9] - 巴菲特通过发行日元债券筹集资金再投资日本公司股份，利用日本低利率对冲汇率风险 [10] 日本股市上涨驱动因素 - 2023年1月东京证券交易所要求PBR低于1倍的公司提升ROE、强化股东回报政策 [3] - 2023年4月巴菲特追加投资日本商社股，进一步强化海外投资者对日本市场的信心 [3][4] - 日本从通缩走向通胀过程中企业利润整体改善、业绩大幅超预期 [3] 日本经济基本面 - 2025年一季度实际GDP环比下降0.2%，折合年率下降0.7%，主要因个人消费和外需低迷 [6] - 实际个人消费为0.0%，价格上涨实质性抑制居民消费行为，实际雇员报酬环比下降1.3% [7] - 日本经济面临物价上涨抑制消费和美国关税冲击的"双重打击"，经济陷入衰退概率达50% [7] 日本股市风险 - 日经225指数本币上涨约32%，但以美元计价下跌4%，以人民币计价涨幅仅为7.7%，日元贬值侵蚀海外投资者实际收益 [10][11] - 日本股市市盈率约12倍，但企业实际业绩恶化可能压制上行空间 [11] - 日本面临人口减少、劳动力短缺、生产效率停滞等深层挑战 [11][12]

公司动态 - Seven & I Holdings计划出售旗下银行子公司Seven Bank的部分股份给伊藤忠商事株式会社 [1]

核心观点 - 文章探讨了巴菲特投资日本股市而非A股的原因，分析了A股与日本股市在GDP增速、上市公司利润、市场结构等方面的差异 [4][6][18] - A股呈现高阿尔法低贝塔特征，主要由于散户多、新股定价高、分红回购少、经济高增长期特点等因素 [11][13][14][16][17] - 日本股市受益于上市公司海外收入占比高(40%)、通胀环境下利润增长(7.1%~9%)等优势 [6][8] - A股波动率过高(年胜率仅50%)，长期收益率与入场时点高度相关，不利于长期投资 [21][22] A股投资特征分析 - **贝塔与阿尔法特征**：A股指数收益低(沪深300十年区间震荡)，但主动基金跑赢基准概率(9/17年)高于美股(7/24年) [11][12] - **散户结构影响**：散户占比高导致题材炒作盛行，新股上市后深次新股指数9年跌80% [13][14] - **分红回购不足**：上市公司偏好投资扩张而非分红，影响长线资金吸引力 [16] - **经济高增长期特点**：行业集中度低使中小企业增速更高，大市值公司增速偏低 [17] 日本股市优势分析 - **盈利驱动**：TOPIX指数EPS增速7.1%~9%，与指数涨幅匹配 [6] - **海外收入占比**：日本上市公司40%营收来自海外，受益全球高增长经济体 [8] - **通胀转型机会**：内需消费(零售/食品/地产)和价值型公司(低估值高ROE)存在阿尔法机会 [18] 市场波动比较 - **收益率对比**：沪深300 20年年化7.1%(10涨10跌) vs 日经指数6.4%(14涨6跌) [21] - **择时依赖性**：A股19年年化8%，但晚一年入场可能降至3.8%或-1.7% [22] 全球资产配置 - 日本商社投资契合巴菲特资源属性偏好，可通过其布局全球中小企业 [26] - A股对专业投资者(公募/私募/量化)存在阿尔法机会，但需改善"融资市"特征以吸引全球资本 [27]

核心观点 - 上周美英贸易协议及中美贸易局势缓和预期推动市场情绪转好，日元回调，日本股市上涨，虽美国关税政策有不确定性，但日本公司改善治理举措增加市场吸引力 [1][3] 市场观察 - 美英达成贸易协议及中美贸易局势缓和预期使市场情绪转好，日元回调到145水平，日经平均指数收于37,503.33点，涨1.83%，自3月28日以来首次收复37,000点，TOPIX收盘报2733.49点，涨1.7%，实现连续11个交易日上涨 [1][3] - 中美官员周末在瑞士贸易磋商，市场预期或为更广泛谈判和关税降级铺路，美英达成自4月2日以来首个贸易协议，助长投资者对未来达成更多协议的希望 [3] - BOJ例会维持利率不变，但调低2025年物价和经济增长预期，令市场推迟对BOJ加息节奏预期，加之全球贸易局势缓和预期，美元反弹，日元走软，月初日美部长级谈判未讨论日元汇率问题，缓解市场对日元持续升值担忧，但未来美日关税谈判与外汇汇率仍可能关联，日本被要求纠正日元疲软可能性不能排除 [4] - 3月日本实际工资数据采用新计算方法，因劳动时间减少和食品价格飙升等因素，与去年同期相比下降1.5%，弱于预期，预计2025年春斗效果5月开始在名义工资显现，物价涨幅年中开始明显放缓，日本实际工资下半年大概率同比正增长 [5] 公司动态 - NTT计划私有化上市子公司NTT Data Group成为全资子公司，目前持有58%股份，计划收购其余42%，收购价每股4000日元，比7日收盘价高33%，预计交易总额约2.37万亿日元，NTT Data Group海外销售额占比60%，数据中心建设和运营业务全球第三，NTT计划私有化后加快海外扩张 [6][7] - 丰田汽车公布2026年3月财年业绩指引，预计销售额同比增长1%至48.5万亿日元，营业利润同比下降1万亿日元至3.8万亿日元，日元走强和特朗普关税政策给2025财年盈利带来压力，预计成本增加3500亿日元，其中特朗普汽车关税4 - 5月带来1800亿日元成本增加，假定全年汇率1美元兑145日元，日元升值预计带来7450亿日元负面影响，公司仍计划加大资本投入和研发支出，两项金额创历史新高，宣布把年度股息从90日元提高到95日元 [8] - 丰田汽车考虑将丰田自动织机股票私有化，丰田自动织机成立于1926年，持有丰田汽车9%股份，相当于自身市值70%，还大量持有丰田集团旗下其他公司股份，丰田汽车计划出资成立特殊目的公司，通过集团内投资和向外部金融机构融资筹集资金进行TOB收购，丰田自动织机目前市值5.6万亿日元 [9] - 三菱商事宣布将持有50.1%股份的三菱食品纳为全资子公司，预计收购价每股6340日元，收购总价1376亿日元，收购符合其加速发展消费相关业务战略，可整合国内分销网络和数据，三菱食品未来战略重点是推动日本食品和饮食文化出口，收购后可利用三菱商事海外客户网络和物流基础加快海外业务拓展 [10] 市场表现 股指及相关指标 | 指标 | 价格 | 周度变化% | 月至今变化% | 年初至今变化% | | --- | --- | --- | --- | --- | | NIKKEI 225 | 37503.33 | 1.83 | 4.04 | -5.99 | | TOPIX INDEX (TOKYO) | 2733.49 | 1.70 | 2.48 | -1.85 | | TSE Growth Market 250 | 684.26 | 0.67 | 1.09 | 6.22 | | TOPIX Growth | 3323.46 | 1.50 | 3.19 | -2.19 | | TOPIX Value | 3190.97 | 1.90 | 1.82 | -1.52 | | TSE Dividend Focus 100 | 3031.89 | 1.66 | 1.98 | 0.46 | | TSE REIT INDEX | 1732.86 | -0.98 | 1.19 | 4.84 | | S&P 500 INDEX | 5663.94 | -0.40 | 1.70 | -3.70 | | DOW JONES INDUS. AVG | 41368.45 | 0.12 | 1.72 | -2.76 | | NASDAQ COMPOSITE | 17928.14 | -0.28 | 2.76 | -7.16 | | US Generic Govt 10 Yr | 4.38 | 1.67 | 5.25 | -4.13 | | Japan Govt 10 Yr | 1.37 | 8.54 | 4.18 | 24.61 | | Japanese Yen Spot | 145.21 | -0.17 | -1.47 | 8.26 | | Gold Spot $/Oz | 3329.14 | 2.74 | 1.23 | 26.85 | | Generic 1st 'CO' Future | 63.61 | 3.79 | 0.78 | -14.78 | [18] 行业表现 | 行业 | TOPIX权重% | 周度变化% | 月至今变化% | 年初至今变化% | 远期PE | PE | PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Industrials | 25.5 | 2.8 | 3.8 | 1.0 | 15.5 | 17.1 | 2.1 | | Consumer Discretionary | 17.8 | -0.2 | 0.9 | -2.2 | 16.6 | 16.3 | 2.4 | | Financials | 14.4 | 4.2 | 1.2 | -1.9 | 9.9 | 10.8 | 1.1 | | Information Technology | 12.2 | 4.6 | 6.5 | -0.7 | 20.1 | 25.1 | 3.4 | | Communication Services | 7.9 | 0.1 | 2.1 | 10.9 | 22.9 | 26.4 | 2.9 | | Health Care | 6.7 | -2.8 | 0.7 | -5.1 | 18.4 | 21.1 | 3.0 | | Consumer Staples | 6.3 | 2.1 | 3.0 | 4.6 | 22.1 | 27.4 | 2.1 | | Materials | 4.9 | 0.4 | 1.8 | -6.3 | 10.3 | 12.6 | 0.9 | | Real Estate | 2.2 | 0.9 | 2.7 | 10.5 | 12.7 | 13.8 | 1.4 | | Utilities | 1.4 | 0.1 | -0.6 | 0.6 | 8.7 | 10.1 | 0.8 | | Energy | 0.8 | 1.6 | 2.6 | -10.8 | 7.0 | 8.6 | 0.6 | [19]

报告核心观点 - 对港股整体持谨慎乐观态度，外部风险边际改善但压力仍在，相对看好AI科技、内需，建议配置部分高股息用作防御 [1][2] - 金股组合包括腾讯控股、阿里巴巴 - W、小鹏汽车 - W等十家公司 [3] 本月十大金股推荐 传媒互联网 - 腾讯控股 - 投资建议：多业务领域优势突出，依托强应用生态加速AI商业化进程，后发潜力显著，具备重点推荐价值 [10] - 关键假设及驱动因素：视频号流量上升，广告和直播业务商业化加速；DNF等新游拉动流水增长 [11] - 有别于大众的认识：微信生态和AI赋能将为视频号带来流量；腾讯游戏精细化运营水平高，现有用户存量流失低，新游将贡献收入 [11] - 股价催化剂：游戏业务数据与市场存在预期差；美联储降息可能提升，资金回流港股 [12] 传媒互联网 - 阿里巴巴 - W - 投资建议：大模型技术领先，云业务受益AI浪潮提速，预计2025年收入增速有望突破新高 [13] - 关键假设及驱动因素：政策监管趋缓，互联网板块向好；公司注重毛利和效率提升，亏损业务收窄 [14] - 有别于大众的认识：各业务板块毛利率和效率改善，云计算业务盈利，核心商业板块亏损减少，下半年业绩盈利有望上调 [15] - 股价催化剂：各板块盈利质量上升；政策底部明确提振市场信心 [16] 汽车 - 小鹏汽车 - W - 投资建议：预计2025年归母净利润扭亏，维持“买入”评级 [18] - 关键假设及驱动因素：选择修炼批量爆款能力；通过品类创新占领用户心智 [19][20] - 有别于大众的认识：SEPA2.0扶摇架构平台是核心技术底座，涵盖电子电气、三电系统、硬件一体化技术 [21] - 股价催化剂：2025年车型周期与智驾迭代共振，新车上市，智驾技术提升 [22] 汽车 - 地平线机器人 - W - 投资建议：深耕汽车智驾解决方案，技术领先助力收入高增，迎来量价齐升机遇 [24] - 关键假设及驱动因素：汽车行业智能驾驶渗透率提升，征程6芯片量产顺利 [26] - 有别于大众的认识：智能化趋势下，软硬结合的第三方智驾解决方案供应商优势明显 [27] - 股价催化剂：征程6芯片和HSD智驾系统量产 [28] 纺服 - 安踏体育 - 投资建议：25Q1多品牌矩阵驱动增长优势持续发挥，收购狼爪扩充户外品类，增厚业绩 [30] - 关键假设及驱动因素：2025年国内消费企稳复苏；户外及运动赛道渗透率提升 [31] - 有别于大众的认识：户外及运动赛道是类“新消费品”，与消费降级环境不冲突 [31] - 股价催化剂：国内出台刺激消费政策 [32] 商社 - 名创优品 - 投资建议：全球IP潮流零售龙头企业，受益于行业增长及出海，未来空间广阔 [33] - 关键假设及驱动因素：2025年门店数量增长，海外开店速度较快；国内同店收入和利润率稳定；海外直营经营优化 [35][36] - 有别于大众的认识：是品牌企业，选品和供应链管理能力具备核心竞争力 [37] - 股价催化剂：暑期等销售旺季开店加速，新IP产品上市刺激销售 [38] 商社 - 蜜雪集团 - 投资建议：平价现制饮品龙头，自建供应链体系打造核心壁垒，推进品牌出海，巩固行业地位 [39] - 关键假设及驱动因素：2025 - 2027年门店增速稳健，同店增速受经济和竞争格局影响 [40] - 有别于大众的认识：海外业务虽受阻，但基于自身优势，打开海外市场未来可期 [42] - 股价催化剂：即时零售市场茶饮消费券拉动同店，有望超预期；6月有望进入港股通，流动性改善 [43] 环保 - 粤海投资 - 投资建议：2025年剥离粤海置地，聚焦主业，盈利稳健性提升；资本开支下降，自由现金流大增，维持高分红；对港供水为核心增长来源，估值空间大 [44] - 关键假设及驱动因素：对港供水市场化提价，其他业务盈利稳健；资本开支持续下降；东江水2030年到期后合理续期 [46][47] - 有别于大众的认识：掌握稀缺对港供水资产，实现水价市场化，预计股息率高，估值空间大 [48] - 股价催化剂：对港供水量价增长，东江水合理续期；内地水资源业务价格改革加速；美联储降息利好港股红利资产 [49] 环保 - 新奥能源 - 投资建议：城燃龙头利润结构改善，私有化定价锚定估值回归空间30% [51] - 关键假设及驱动因素：新奥股份拟私有化新奥能源并在港股上市，对应总价值80港元，估值回归空间30% [52] - 有别于大众的认识：盈利结构大幅改善，估值有望提升 [53] - 股价催化剂：新奥股份拟私有化新奥能源，估价80港元/股 [54] 医药 - 信达生物 - 投资建议：预计随着产品组合放量和费用控制，有望持续盈利，国际化进程加速，维持“买入”评级 [57] - 关键假设及驱动因素：慢病管线进入兑现期，打造第二增长曲线；IBI363价值凸显，BD有望年内落地 [58] - 有别于大众的认识：玛仕度肽国内销售峰值有望超50亿元；管线中预计2 - 3个BD今年能落地 [59] - 股价催化剂：玛仕度肽国内获批；IBI363多项临床研究启动；ASCO汇报更新数据以及BD落地 [60] 本月十大金股财务数据 - 展示了十大金股2025E、2026E、2027E的营业收入、归母净利润、EPS等财务信息 [63]

报告核心观点 - 5月市场或呈现“权重指数稳定，科技成长活跃”格局，偏科技、中小风格有望重新回归，市场会在业绩改善行业布局投资标的，产业趋势投资和主题投资有望回归，但美国“对等关税”谈判会对A股产生阶段性扰动 [2][3] - 给出5月十大金股组合，包括隆盛科技、禾望电气、金沃股份、九号公司、中宠股份、立讯精密、微光股份、快手 - W、阿里巴巴 - W、周大福 [2][4] 招商策略：5月投资建议 - 市场担心关税冲击影响出口，但财政资金充裕可对冲，经济未来以稳为主 [2][3] - 年报及一季报披露结束，上市公司盈利增速上行，自由现金流拐点确立，奠定A股整体向上方向 [2][3] - 业绩披露期后市场布局业绩改善行业，业绩真空期产业趋势和主题投资有望回归 [2][3] - 汇金发挥类平准基金作用，市场向下调整空间不大，融资余额有望回归 [2][3] 招商研究：5月十大金股组合 隆盛科技 - 布局机器人灵巧手等业务，基本面优秀，未来几年高增，后续催化多 [4][8] 禾望电气 - 老、中、青业务有序布局，主体业务发展好，新孵化业务有望收获，进入新发展阶段 [4][8] 金沃股份 - 收入增长稳定，净利润增速预期大于收入增速，是Tesla机器人核心二级供应商，绝缘轴承未来空间大，测试顺利，定点在即 [4][8] 九号公司 - 一季度内外两大单品加速扩张，营业利润率释放，预计一季度收入增速超50%，业绩翻倍高增，两轮车出货量增长，割草机器人销量有望翻倍 [4][8] 中宠股份 - 宠物食品品牌集中化加速，国产替代加快，自主品牌升级，动销加速，海外业务拓客提速，全球化供应链布局 [4][9] 立讯精密 - 消费电子、通信、汽车业务均有良好布局和发展前景，业绩基本面兑现能力强，未来数年业绩复合增长确定，低估价值凸显 [4][10][12] 微光股份 - 主业业绩稳定，估值低，安全边际足，在机器人领域深度布局，看好机器人产业链放量 [4][14] 快手 - W - 商业化稳健，智能投放Agent提升电商广告变现率，大概率取得高于大盘的广告及电商增速，AI视频大模型上线，全自动投放能力有望提振估值 [4][20] 阿里巴巴 - W - 电商主业稳健，货币化率及盈利提升确定性强，受关税影响小，云业务未来2 - 3年收入增速有望达20 - 25%，当前估值低 [4][20] 周大福 - 黄金珠宝行业转向产品驱动，周大福品牌及产品有优势，同店降幅收窄，产品结构优化，渠道出清，估值低位，股息率6 - 7% [4][21] 十大金股组合回顾 - 展示了招商证券金股组合收益率曲线及与沪深300对比情况 [23][24] - 回顾了6月 - 4月各月金股组合投资思路、组合收益、市场收益及投资情况，部分个股有明显超额收益 [25]