市场整体表现 - 上证指数涨0.7%报收4016.33点，创业板指大涨2.93%创年内新高 [3] - 市场成交额放大至2.26万亿元，显示流动性充裕 [14] - 个股表现分化，2396只股票上涨，2618只下跌，指数上涨背后近半数个股下跌 [3] - 北证50指数单日暴涨8%，高风险偏好资金活跃 [14] 资金流向与仓位 - 公募基金持股市值突破7.38万亿元创历史新高 [3] - 杠杆资金活跃，两融余额增至2.49万亿元，但占成交额比例较2015年大幅降低 [3] - 机构席位单日净买入超千万的个股达20只，出现空翻多迹象 [9] - 北向资金调仓，美元走弱预期提升人民币资产吸引力 [3] 公募基金持仓动向 - 宁德时代稳坐头号重仓股宝座，持股市值突破2000亿元 [3] - AI算力龙头中际旭创、新易盛被大幅加仓 [3] - 部分消费股遭到减持，呈现“追新弃旧”风向 [3] 科技与AI半导体 - AI算力需求井喷，台积电CoWoS产能爆满，订单外溢至日月光等厂商 [7] - 先进封装价格预计将在2026年上涨5-10%，为疫情后首次涨价周期 [7] - 科大国创因量子科技概念被机构买入2.7亿元 [9] - AI智能体概念重获资金青睐，游资作手新一押注威士顿3109万元 [7] 机器人产业链 - 国内首款搭载开源鸿蒙系统的“夸父”机器人在武汉亮相，打破国外技术垄断 [5] - 人形机器人进入工业场景被视为确定性趋势，怡合达、昊志机电等零部件供应商被主力机构加仓 [5] - 板块技术形态突破20日线，露出启动苗头 [5] 光伏行业 - 光伏行业显现盈利修复迹象，TCL中环三季度亏损额大幅收窄，阳光电源三季度净利润同比增长56% [5] - 硅料价格回升带动产业链修复，组件价格开始上涨 [5][7] - 隆基绿能、晶澳科技等龙头个股放量上涨，板块指数长阳突破均线束 [7] 汽车与零部件 - 汽车零部件板块被点燃，游资章盟主斥资9404万元抢筹山子高科，中山东路跟风买入8177万元 [7] - 新能源车产业链关注度提升 [7] 其他热点板块 - 创新药领域获资金青睐，诺思格被机构大举建仓，机构净买入占比达11.99% [9][12] - 有色金属板块强势崛起，中钨高新被游资方新侠买入5481万元，公司收购远景钨业新增15.45万吨钨资源 [12] - 机构和游资在半导体、CPO和可控核聚变板块形成共识，安泰科技连续3天获机构加仓 [9] - PCB板块出现分化，游资炒股养家买入本川智能1209万元，但机构却在减持 [10] - 游资减持化工、军工等板块 [9]

核心观点 - 报告认为《"十五五"规划建议》展现出政策自信上升、产业格局重塑、科技与消费双轮驱动的特征，政策重心从"防风险"转向"主动作为"的进取型布局 [2][5] - 随着10月30日中美元首会晤临近，市场情绪有望回暖并开启新一轮行情，短期配置可关注AI应用、"反内卷"主题及券商板块三条主线 [5][14] 事件概述 - 2025年10月29日，中共二十届四中全会通过《"十五五"规划建议》，在延续四中全会精神基础上细化了相关目标 [2][9] 政策定调与特征 - 规划定调"十五五"为基本实现社会主义现代化的关键时期，表述相比"十四五"更具现实主义与斗争精神，从强调"战略机遇期"转向"勇于面对风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验" [5][10] - 政策重心将从以"防风险"为主的稳态防御，走向以"主动作为"为特征的进取型布局，更注重预期管理与结构性改革 [5][10] 产业格局重塑 - 政策主线清晰指向重振制造业、强化产业链安全，明确提出"推动重点产业提质升级"，巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业全球竞争力 [5][10] - 首次在五年建议层面写入"综合整治内卷式竞争"，意味着"反内卷"从价值导向上升为产业组织结构优化与国际竞争战略，旨在培育更多类似稀土的"杀手锏"产业 [5][10][12] 科技创新核心地位 - 提出"实施产业创新工程"，一体推进创新设施建设、技术研究开发、产品迭代升级，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展 [5][10] - 政策思路体现出从"科技创新"向"科技产业化"的落地转变，强调从基础科研到产业化应用的全链条协同 [5][10] - 对集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域将"采取超常规措施"攻关 [12] 消费促进政策 - 提出"投资于物和投资于人紧密结合"，未来消费刺激将从传统投资拉动型转向以"人"为核心的需求培育 [5][11] - 明确要"加大直达消费者的普惠政策力度"，将通过完善社会保障、优化公共服务、强化收入分配调节提升居民消费能力和意愿 [5][11] - 政策层面将通过以旧换新、育儿与教育补贴、普惠金融等具体措施推动消费潜力释放，并清理汽车、住房等不合理限制性措施 [11][12] 投资建议 - 短期配置关注三条主线：AI应用板块（机器人、端侧AI及恒生科技指数标的）、"反内卷"主题下的创业板细分产业（如多晶硅、光伏组件等）、券商板块 [5][14] - 若市场突破关键技术点位时伴随成交量急剧放大、散户追涨情绪显著升温，需警惕短线资金面阶段性过热可能引发的回调风险 [5][14]

美方贸易政策立场 - 美国贸易代表称将重新审视对华贸易关系，认为过去20年的关系只对中国有利，美国无法继续忍受[1] - 美方认为中国享有广泛的美国市场准入，而美国企业在华面临严重限制，现有贸易关系已不适用[1] - 特朗普威胁拟对中国商品加征155%的关税，该政策计划于11月1日生效[3] 中美贸易结构与数据 - 2024年中美双边贸易额达到6882.8亿美元，贸易结构呈现互补特征[5] - 中国对美出口中机电产品占比57.2%，美国对华出口以农产品和能源为主，两类商品合计占比超五成[5] - 2025年前三季度中国新能源汽车、锂电池、光伏组件“新三样”出口同比增长28%[7] - 2025年1-4月中国“新三样”出口金额已超477亿美元，其中锂电池出口额达216.3亿美元[7] 美国农业与市场影响 - 2025年9月中国从美国进口大豆数量降至零，创七年来首次月度零进口纪录[9] - 同期美国大豆库存同比攀升27%[9] - 2024年大豆占美国农产品出口总额的14%，出口额达245.8亿美元[11] - 2025年上半年美国农场破产数量升至2021年以来最高水平[11] 关税潜在影响与现状 - 耶鲁大学数据显示美国当前有效关税税率接近19%，为大萧条以来最高[13] - 高关税导致美国家庭年均多支出2400美元[13] - 2018年关税战期间美国家用风扇价格涨幅达83%，家具家电均价普遍上涨两成以上[11] - 美国零售商协会测算显示若关税豁免取消，商品价格将至少上涨8%[11] 稀土产业与供应链依赖 - 中国在全球稀土产业链中占据主导地位，承担70%的稀土开采量和90%的精炼加工份额[14] - 美国军工生产严重依赖中国稀土供应链，钕、镝等重稀土元素是F-35战机等军工产品关键原材料[14] - 澳大利亚莱纳斯公司获注资10亿美元推进稀土项目，但目前仅完成勘探阶段[16] - 美国本土巨头MP Materials因对华出口不具备商业可行性，股价单月下跌超10%[16] 中方应对策略与市场多元化 - 2025年前三季度中国对东盟出口增长9.6%，占外贸总值的16.6%，东盟已跃升为中国第一大贸易伙伴[20] - 中国对美出口占比从2018年的20%降至12.7%，市场结构显著优化[20] - 中国形成“研发在中国、生产在周边、市场在全球”的产业链网络[20] - 针对美资船舶实施的特别港务费政策已落地，美森轮船在宁波港被征收445.8万元费用[18] 技术自主与产业升级 - 华为EDA工具进入测试阶段，C919大飞机配套的长江-1000A发动机稳步推进[22] - 国产办公软件WPS已进入政务领域核心应用，达梦数据等国产数据库市场占比达35%[22] - 技术封锁成为自主替代的催化剂，推动产业链向更高附加值环节攀升[22] 谈判前景与制约因素 - 美方内部政策分歧明显，财政部长寻求“重大突破”而贸易代表强调“无法忍受不对等”[24] - 美国最高法院定于11月初审议对华关税合法性，若判决不利可能需返还最高1万亿美元税款[24] - 300亿美元中国商品的关税豁免即将到期，其中家电产品占比45%，豁免延期成为潜在妥协点[26] - 在半导体、稀土等核心领域短期内难有实质性突破[26]

市场开盘表现 - A股三大股指集体高开，沪指上涨0.48%，创业板指上涨1.75% [1] - 存储芯片、CPO、光刻机等板块涨幅居前 [1] 华西证券后市观点 - 短期风险偏好有望提振，A股慢牛行情将延续 [2] - 大科技仍是中长期主线 [2] - 全球AI军备竞赛加速，科技巨头AI资本开支指引成为焦点，全球科技AI行情迎来共震窗口期 [2] 中信证券后市观点 - 市场风格切换已基本结束，重新回到业绩驱动的结构市 [3] - 活跃资金已迅速完成持仓调整，低波红利行业在三周内修复了过去3个月的负超额 [3] - 两条新线索显现：产业链安全下中国制造业企业将份额优势转化为定价权；AI从云侧向端侧扩散 [3] 中泰证券后市观点 - 重要会议公报整体利好A股，后续或有超预期政策，维持指数偏强势不变 [4] - 建议重点关注科技股内部切换，核心主线包括AI+方向及反内卷相关赛道 [4] - 若中美谈判不及预期，建议配置转向大金融+新消费，并结合自主可控主题及稀有资源板块 [4]

文章核心观点 - 解读三季报应超越单季利润数据 关注趋势、现金流和行业地位等底层逻辑以进行中长线投资 [5][7] - 当前市场呈现结构性分化 高端制造和部分细分领域表现强劲 而部分传统消费和新能源领域面临挑战 [3][4] - 中长线投资策略应聚焦于趋势向好、现金流健康且能提升行业地位的公司 避免追逐单季业绩或一次性收益 [5][6] 行业表现分析 - **高端制造业**：工业机器人企业营收普遍增长15%-20% 订单排至明年一季度 毛利率提升2个百分点 [3] - **新能源行业**：内部分化显著 光伏组件公司因海外需求疲软利润下降10%-15% 而储能逆变器企业受益于欧洲及东南亚户用储能需求爆发 净利润飙升40%以上 [4] - **科技板块**：半导体产业链显现回暖迹象 上游设备公司订单环比增长12% 下游消费电子行业处于磨底阶段 部分公司库存开始减少 [4] - **消费行业**：必选消费如粮油米面营收增速稳定在5%左右 可选消费如家电高端型号销售良好但中低端偏淡 整体处于缓慢修复过程中 [4] 财报分析关键维度 - **趋势分析**：应观察连续多季度数据变化 例如某机械龙头公司营收从一季度下降5% 到二季度持平 再到三季度增长3% 显示筑底回升趋势 比单季高增长但趋势向下的公司更可靠 [5] - **现金流质量**：需警惕“纸面富贵” 部分公司利润增长15%但经营现金流为负 表明收入多为应收账款 实际资金未回笼 存在风险 [5] - **行业地位**：即使在行业整体下行（如整体营收下降3%）时 市占率能逆势提升（如某建材公司抢占2个百分点市场份额）的公司更具长期投资价值 [5] 中长线投资策略 - **筛选持仓**：对连续两个季度营收与净利润双双下滑且现金流恶化的公司应果断做减法 避免抱有反弹幻想 [6] - **关注筑底信号**：寻找库存同比下降、毛利率止跌回升的标的 例如部分消费电子和汽车零部件公司 这些信号表明公司正在为行业需求回暖做准备 [6] - **聚焦主营业务**：避免追逐依赖出售资产或政府补贴等非经常性收益的公司 应关注扣除非经常性损益后的主营业务盈利能力 [6]

中国企业全球化新阶段 - 中国企业全球化进入资本、技术、品牌与管理全方位出海的新阶段 [1] - 民营企业成为出海大潮中的先锋力量 [1] - 2025年安永中国海外投资论坛以新质生产力驱动全球化、中企出海与价值链跃升为主题 [1] 浙江企业出海投资概况 - 2024年浙江省共备案境外投资项目1696个，投资额达170亿美元，项目数量和投资规模均居全国第二位 [3] - 浙江企业出海从产品出海、劳务出海向技术出海、品牌出海跃迁 [3] - 2025年上半年浙江企业投资前五目的国中有四个为东南亚国家，包括印度尼西亚、泰国、越南、马来西亚 [3] 浙江企业出海四大转变 - 从被动外迁转向主动布局，企业主动适应全球产业链重构并拓展海外市场 [5] - 从出口欧美转向布局全球，加快在越南、柬埔寨、泰国、墨西哥、坦桑尼亚等五大洲国家的布局 [5] - 今年前三季度浙江对美出口下降，但对东盟、中东、拉美市场出口同比增长均超过10个百分点 [5] - 从传统产业转向新兴产业，以新能源汽车、锂电池、光伏组件为代表的新三样出海同比增长接近20% [5] - 劳动密集型产品如日用品出口增长为4.8% [5] - 从产品出海向品牌出海迭代升级，全省自主品牌出口占比越来越高 [5] 全球供应链重构下的发展策略 - 中国企业需进行多元化市场布局与供应链优化，分散生产基地以降低对单一市场依赖 [6] - 企业需持续加大研发和品牌投入，加强核心技术优势并投资当地生态系统 [6] - 加强数字化建设，利用互联网、大数据、人工智能等技术提升全球运营效率 [6] - 合规管理是确保企业在海外市场稳定运营的关键前提 [7] 浙江企业的挑战与机遇 - 2024年浙江对美出口达到6300亿元，占全省出口的16.2% [7] - 企业可开拓东盟、中东等新兴市场以降低对美依赖，提升抗风险能力 [7] - 浙江拥有完整灵活的产业链，尤其在智能制造和数字经济方面有助于企业快速调整 [7] - 数字经济领军企业有助于提升整体创新和国际竞争力，实现高质量发展 [7]

“免抵退”税政策对制造业的影响 - 政策显著改善企业现金流 长三角某光伏组件企业2024年三季度通过政策节省现金流1.2亿元 相当于净利润的18% [1] - 动力电池等行业享受13%退税率 但其进口隔膜原料的进项税额占比高达73% [1] - 苏州某企业通过“保税研发”模式将退税周期从45天压缩至7个工作日 但需承担每年380万元的关务系统升级成本 [1] 跨境电商出口的税务挑战 - 深圳3C卖家通过“9810”模式出口 但因亚马逊FBA库存周转数据难以匹配 导致30%的退税申请被暂缓 [1] - 市场催生新型税务中介服务 提供跨境电商ERP与金税四期系统的数据桥接方案 单家企业年服务费达25万元 [1] 区域产业链与贸易模式变化 - 成渝地区笔电集群采用“委内加工”模式 将上海自贸区进口的芯片以保税状态运至重庆组装 使单台笔记本退税增加42元 [2] - 该模式导致华东地区2024年前8个月流失37亿美元加工贸易订单 [2] - 2024年上半年全国办理出口退税1.54万亿元 但稽查追回违规退税金额同比激增79% [2] 政策合规与技术发展的未来趋势 - 新能源车企因境外关联交易定价问题被追缴2.7亿元税款 暴露出RCEP原产地规则与退税政策存在衔接断层 [2] - 未来三年电子专票普及和海关“智慧退税”系统上线 合规红利将向拥有AEO认证的跨国制造龙头及采用区块链核销的海外仓企业集中 [2] - 仍使用EXCEL手工匹配报关单与发票的中小出口商 或将面临17%的退税款损失风险 [2]

国际经济格局与产业对决 - 当前国际经济格局正经历深刻调整，两大经济体的产业对决已进入微妙阶段 [1] - 制造业强国面临出口梗阻，消费市场遭遇供给短缺，这场拉锯战正牵动全球产业链的神经 [1] 制造业强国面临的挑战 - 制造业大国的产能优势凸显，在消费电子、新能源装备、智能家居、光伏组件等领域具备完备产业链，能持续输出质优价廉的商品 [3] - 贸易壁垒层层加码导致出口通道严重受阻，美高层政府连续出台关税政策，将数百种商品纳入加征清单，并以国家安全为由限制关键技术出口，直接导致传统出口市场大幅萎缩 [3] - 企业端困境突出，仓库积压与订单锐减形成鲜明对比 [3] - 以新能源汽车为例，北美市场因关税壁垒导致价格竞争力骤降，企业转向东南亚及欧洲市场面临市场规模有限和供应链固化难题，利润空间被持续压缩 [3] 消费市场的结构性风险 - 消费市场过度依赖货币扩张维持需求的模式已显疲态 [6] - 为抵制特定国家商品，美高层不惜承受通胀压力推行去风险化，但货币信用与实物供给的失衡将反噬金融体系稳定性 [6] - 当纸币失去商品锚定，其购买力必然加速稀释，靠透支信用维持的经济模式难以为继 [6] - 产业博弈本质是制造能力与市场容量的深度较量，失衡状态终将催生变局 [6]

公司业务与规模 - 公司成立于1995年 总部位于四川成都 是农业产业化国家重点企业和全球主要水产饲料及高纯晶硅生产企业 同时为全球领先晶硅电池生产企业[2] - 截至2024年12月 拥有全球200余家分子公司 员工近6万人 年饲料产能超1000万吨 高纯晶硅年产能超90万吨 太阳能电池产能超150GW 组件规模超90GW[2] - 在全国开发建设56座"渔光一体"光伏电站 累计装机并网规模达4.67GW 致力于打造世界级安全食品供应商和清洁能源运营商[2] 供应链管理实践 - 将供应链管理作为可持续发展核心支柱 遵循国内外法规及国际标准 光伏制造板块主要原材料供应商三项承诺书签订率达100%[3] - 建立供应商全生命周期ESG风险管理机制 准入环节设置环境管理和劳工权益关键指标审核并实行一票否决制 合作期间通过EHS与ESG双维度追踪体系动态监测[3] - 对不符合项执行"7日整改方案提交+3月限期改善"闭环管理流程 确保供应链ESG风险全流程可控可溯[3] 全产业链溯源能力 - 打造从光伏组件到硅矿的全流程溯源能力 通过第三方审核获得全环节A级以上评价 其中组件/硅片/硅棒/硅料环节获最高AA级认证[4] - 严格遵循联合国全球契约及OECD指导方针 推动供应商完成冲突矿产调查问卷 确保原材料来源合法合规[4] - 2025年在德国光伏展启动"全球可持续伙伴计划" 围绕绿色供应链协同/信息平台对接与公益合作构建绿色发展生态圈[4] 供应链管理成效 - 制定《供应链溯源内部管理机制》 实现从组件到硅矿的溯源能力 光伏制造板块主要原材料供应商社会责任承诺书签订率达100%[5]

衢州国资战略投资与并购活动 - 衢州国资与普洛斯中国签订战略合作协议 衢州工控向普洛斯算力中心投资25亿元 成为该业务战略股东[1][2] - 衢州发展以总估值不超过120亿元对价收购先导电科95.4559%股份 收购资金预计达114.55亿元[1][6] - 衢州国资上半年并购总规模超200亿元 包括入主东峰集团和光伏企业一道新能[1] 算力中心合作与人工智能产业布局 - 普洛斯将算力中心控股平台落户衢州智造新城 合作共建算力中心 打造国际航空物流枢纽 运营综保区及产业园[2] - 普洛斯数据中心覆盖全国四大核心区域 提供1400MW IT负载 截至2024年底投入运营数据中心达14个 全年收入同比增长54%[2] - 浙江省人工智能产业2024年产值突破5700亿元 目标2027年规模以上核心产业营业收入突破1万亿元 2030年超1.2万亿元[3] 新材料与光伏产业并购 - 先导电科完成5轮融资 披露融资规模超57亿元 2022年B轮融资后估值一度超140亿元[6] - 衢州新材料产业链目标产值突破1000亿元 纳入"6+X"现代化产业体系 六大标志性产业链产值目标超2200亿元[7] - 一道新能2024年建成30GW高效电池和30GW高效组件产能 N型组件出货量全球第二 为Tier1一级供应商[8] 产业基金与产业链整合 - 衢州成立规模20亿元产业并购基金 围绕六大标志性产业链及人工智能、低空经济等新兴产业投资布局[9] - 衢州工控收购一道新能17.46%股份 并通过表决权委托取得不少于34.05%表决权 实现单独控制[8] - 衢州智尚和衢州智威耗资19.52亿元受让东峰集团29.90%股权 后者客户包括比亚迪、宁德时代等电池厂商[9]