公司产品发布 - 推出全新自研凌波OS（NimbleOS） 这是国内首个专为两轮短途出行领域打造的全域操作系统 [1] - 凌波OS以自研统一底层架构深度融合电机控制、电池管理、多传感器感知与车机交互等核心模块 实现硬件高效协同 [1] - 系统支持无感解锁、鼹鼠控、坡道辅助等功能 通过实时统一调度传感器与控制器提升复杂路况下车身稳定与安全控制 [1] - 凌波OS支持整车OTA升级 旧款车型可持续焕新 [1] - 同步推出M5系列智能电摩 包含M5 100/M5 125/M5 200/M5 P初号机联名限量款四个版本 [2] - M5系列主打长续航、大空间、强性能、满配智能四大核心优势 [2] - M5 100和M5 125已正式开售 首发价立减1200元后7499元起 [2] - M5 200和M5 P初号机联名限量款将于2025年11月正式发售 [2] 行业竞争格局 - 两轮车行业长期竞争围绕硬件展开 如电池容量、动力性能、空间等 [2] - 凌波OS标志行业竞争进入"软件定义体验"新阶段 [2] - 用户可通过OTA远程获取新功能与服务 无需更换硬件 [2] - 系统使产品生命周期延长 用车体验从"交付即定型"转变为"常用常新" [2] 技术发展前景 - 凌波OS具备可拓展性 为未来功能升级留出充足空间 [1] - 系统将为行业拓展车路协同、智慧灯语控制、AI自适应骑行场景等高级功能 [2] - 凌波OS将覆盖九号全部新老车型 解锁更多智能功能 [2]

核心观点 - 拼多多2季度利润超预期，主要受益于利息收益和营销开支控制，广告收入同比增长13%，下半年业绩压力较上半年边际好转，目标价上调至150美元[1] - 雅迪控股1H25收入同比增长33.1%至191.9亿元，毛利率创新高达19.6%，新国标实施和出海推动增长，目标价上调至22.63港元[4][5] - 德琪医药CLDN18.2 ADC数据验证同类最佳潜力，中高表达人群中位PFS达6.97个月，峰值销售预测超50亿美元，目标价上调至8.8港元[8][9] - 荣昌生物1H25收入同比增长47.6%至10.9亿元，减亏趋势符合预期，核心产品海外研发进展顺利，目标价上调至103港元[10][11][12] - 越秀地产1H25收入同比增长34.6%至475.7亿元，合同销售615亿元，完成全年目标51%，融资成本下降至3.16%，维持目标价6.60港元[13][14][15] - 阳光电源2Q25营收/盈利同比增长33%/37%至245/39.1亿元，美国业务风险下降，AIDC布局打开估值空间，目标价上调至119元[16][17] - 钧达股份2Q25亏损1.58亿元，供给侧改革确定性提高，中东产能稀缺性凸显，目标价上调至57.70元[18] 全球市场表现 - 恒生指数收盘25,525点，年初至今上涨24.44%，国企指数收盘9,149点，年初至今上涨25.50%[2] - 道指收盘45,418点，年初至今上涨6.75%，标普500收盘6,466点，年初至今上涨9.93%，纳指收盘21,544点，年初至今上涨11.57%[2] - 英国富时100收盘9,266点，年初至今上涨13.37%，法国CAC收盘7,710点，年初至今上涨4.46%，德国DAX收盘24,153点，年初至今上涨21.32%[2] 商品及外汇 - 期金价格3,373.80美元，年初至今上涨28.32%，期银价格38.01美元，年初至今上涨31.48%[6][7] - 期铜价格9,643.00美元，年初至今上涨10.76%，布兰特原油价格68.79美元，年初至今下跌7.76%[6][7] - 日圆汇率147.51，年初至今上涨6.55%，英镑汇率1.35，年初至今上涨7.63%，欧元汇率1.17，年初至今上涨12.54%[6] 利率环境 - 香港HIBOR利率4.58%，美国10年期国债收益率4.25%，下降5.77个基点[6] - 越秀地产平均融资成本下降41个基点至3.16%，预计下半年进一步下降10-20个基点[14] 行业与公司动态 - 光伏行业供给侧改革确定性提高，工信部等六部委要求规范竞争秩序，打击低于成本价销售[18] - 美国对印度、印尼和老挝光伏电池发起双反调查，中东产能稀缺性凸显[18] - 美国大而美法案将储能投资税收抵免期限从2032年延长至2036年，利好储能需求[16] - 新国标将于2025年9月1日正式实施，推动两轮车行业进入新周期[5] - 德琪医药CD19/CD3双抗预计4Q25递交IND，用于B细胞介导的自免疾病治疗[9] - 荣昌生物RC28亚洲多国权益授权给参天制药，DME和wAMD适应症将于2H25/2026年申报上市[12] 财务数据表现 - 雅迪控股1H25电动自行车销量666.6万台，电动踏板车销量212.8万台，合计879.4万台[4] - 拼多多佣金收入因全托管业务收缩和商家扶持计划增速放缓[1] - 越秀地产1H25房地产开发收入同比增长34.2%至440.3亿元，房地产管理收入同比增长12.5%至16.1亿元[13] - 阳光电源1H25储能收入大增，储能/逆变器毛利率环比大幅回升[16] - 荣昌生物1H25毛利率提升7.3个百分点至84.4%，SG&A/研发费用率分别同比下降11.4/49.7个百分点[10] 估值与目标价调整 - 拼多多目标价从135美元上调至150美元，基于2026年11倍市盈率[1] - 雅迪控股目标价从19.84港元上调至22.63港元，对应18倍2026年市盈率[5] - 德琪医药目标价上调至8.8港元，对应约60亿港元目标市值和2.1倍达峰时市销率[9] - 荣昌生物目标价上调至103港元，基于DCF估值[12] - 阳光电源目标价从72.50元上调至119.00元[17] - 钧达股份目标价从49.82元上调至57.70元，基于分部估值[18]

核心观点 - 九号公司推出国内首个专为两轮短途出行领域打造的全域操作系统凌波OS（NimbleOS），标志着两轮出行行业正式迈入以操作系统为核心的智能生态新阶段 [2] 系统特性 - 凌波OS以自研统一底层架构深度融合电机控制、电池管理、多传感器感知与车机交互等核心模块，实现硬件高效协同 [4] - 系统具备轻量、高效和强大可拓展性特点，支持未来功能升级 [4] - 实现无感解锁、鼹鼠控、坡道辅助等功能运行更丝滑，通过实时统一调度传感器与控制器提升复杂路况下车身稳定与安全控制 [4] - 支持整车OTA升级，即使旧款车型也可持续焕新 [4] 技术架构 - 凌波OS通过统一架构解决底层技术碎片化问题，深度融合动力控制、电池管理、外设连接等核心模块 [11] - 系统实现云边端高度协同，通过云端-手机端-车端数据打造流畅体验 [9][10] - 算力突破物理限制，AI助手懂车更懂用户 [10] 用户体验升级 - 用户可通过OTA远程获取新功能与服务，不必更换硬件，显著延长产品生命周期 [11] - 用车体验从"交付即定型"转变为"常用常新"，大幅提升用户长期价值 [11] - 智能配件无感融入整车交互，整车与配件能力融合衍生新功能 [10] 行业影响 - 凌波OS推动两轮车从"代步工具"进化到"智能终端"，行业竞争进入"软件定义体验"新阶段 [11] - 系统为行业拓展全新可能性，未来支持车路协同、智慧灯语控制、AI自适应骑行场景等高级功能 [11] - 九号公司基于十年智能交通领域技术积累建立差异化优势，为行业树立新技术范式 [12] - 未来竞争侧重"软件体验"与"生态服务"能力，标志行业迈向"软件定义车辆"时代 [12] 生态服务 - 系统支撑面向场景的多元化生态服务 [7][10] - 功能迭代提速，无需漫长等待 [10] - 一键升级使老车型获得新体验 [10]

锂盐市场供需 - 锂盐厂散单惜售情绪浓烈且报价持续抬升 上游企业倾向将氢氧化锂报价与碳酸锂期现价格挂钩 进一步推高报价中枢[2] - 部分三元材料厂因客供减量转向现货市场补库 已出现高价接货情况 对氢氧化锂价格形成有力支撑[2] - 当前供需格局偏紧 电氢价格下行空间有限 预计维持高位震荡[2] 机构观点与政策支持 - 西南证券认为新一轮新车周期开启 乘联会预计2025年乘用车零售2435万辆 同比增长6%[3] - 财政部等部门印发个人消费贷款财政贴息政策实施方案 家用汽车领域贴息比例1个百分点 通过降低购车成本促进销量增长[3] - 世界机器人运动会特设工厂、仓储、医院、酒店四大场景赛 体现机器人未来重点发展方向[3] 地方政策动态 - 上海支持电子信息、汽车、装备等重点行业部署工业机器人 提高生产效率和安全性[5] - 推动智能机器人在装配、焊接、喷涂等环节规模化应用 制定工业场景人形机器人检验检测方法[6] - 河南推动新一代信息技术、高端装备、新能源与智能网联汽车等战略性新兴产业集群发展[7] - 黑龙江自8月23日起分三档给予汽车置换更新补贴 新能源车每档较燃油车多补贴0.2万元[8] 行业销售数据 - 8月1-17日全国乘用车市场零售86.6万辆 同比增长2% 新能源市场零售50.2万辆 同比增长9%[9] - 新能源市场零售渗透率达58.0% 今年以来累计零售695.8万辆 同比增长28%[9] - 2025年上半年新能源独立品牌经销商盈利占比42.9% 传统燃油车品牌盈利占比25.6%[10] 企业业务进展 - 智己L4级Robotaxi上海国际旅游度假区专线正式运营 连接度假区与浦东机场[12] - 无驾驶人L4 Robotaxi已于8月15日在临港启动收费运营[12] - 小米集团2025年第二季度智能电动汽车收入206亿元 交付新车81,302辆[13] - 小鹏汽车第二季度总收入182.7亿元 同比增长125.3% 汽车毛利率14.3%[14] - 蔚来过去十年充换电投入超180亿元 全国已建超8100座充换电站[15] 原材料价格 - 碳酸锂99.5%电碳均价83900元/吨 工业级碳酸锂99.2%均价81600元/吨[18] - 氢氧化锂56.5%微粉均价82460元/吨 电池级均价77490元/吨[18] - 六氟磷酸锂国产均价56300元/吨 电池级氟化锂均价144550元/吨[18]

行业分析 - 内销市场受益于新强标政策加速低质低价产品出清和以旧换新政策延续，2025年中国两轮电动车销量有望达5200万台（同比+4.0%）[3][27] - 外销市场受东南亚多国"油改电"补贴和越南河内"禁摩"政策推动，2024年中国电动两轮车出口额达58.18亿美元（同比+27.6%），亚洲出口占比提升至30.9%（+3.8pct）[3][38] - 行业集中度持续提升，2025H1国内电动两轮车CR5达70.8%，雅迪和爱玛内销份额分别为26.3%和20.0%[34] 公司业务分析 - 产品端实现电动自行车和电动摩托车全价格段覆盖，高端新品Q7和A7Plus售价上探至5000元以上，电动三轮车业务2024年收入达19.52亿元（同比+36.07%）[4][50][61] - 智能化布局位居行业第二梯队，构建"人-车-机-盔-云-APP"多端协同生态体系，差异化聚焦女性客群（2024年女性用户占比达42.7%）[46][52] - 渠道端以经销为主（收入占比超90%），全球拥有超1900家经销商和超3万个门店，海外业务覆盖50余个国家，印尼市场已建立百余家门店[4][69] 财务表现 - 2025Q1营收达62.32亿元（同比+25.82%），毛利率提升至19.63%（同比+1.59pct），归母净利润达6.05亿元（同比+25.12%）[14][18][20] - 2024年营收216.06亿元（同比+2.71%），归母净利润19.88亿元（同比+5.68%），净利率达9.31%[14][20] - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.16/31.36/36.92亿元，对应EPS为3.01/3.61/4.25元[5][6] 产能与生产 - 国内拥有8个已建成和4个建设中的生产基地，海外印尼基地已投产，越南产能稳步推进[4][70] - 通过数智化手段降本增效，2024年新增多条自动化产线，引入工业4.0技术和焊接机器人提升生产效率[4][72] 发展历程 - 1999年从自行车制造起步，2004年进军电动两轮车行业，2021年在上交所上市，2024年全球化布局加速，印尼工厂投产且产品销往50余个国家[11][12] - 2022-2023年产量突破1000万辆，终端门店数量突破3万个，2025年全球11大生产基地布局完成[12]

投资评级 - 未明确给出投资评级 但预测市盈率呈现逐年下降趋势 2025-2027年PE分别为12.5X/10.7X/9.5X [4][7] 核心观点 - 公司2025年二季度销售实现稳健增长 收入同比增长20.6%至67.98亿元 归母净利润同比增长30.1%至6.08亿元 [1] - 产品结构持续优化 通过"核心畅销产品+高频场景产品+区域特色产品"多层次组合提升市场覆盖效率 [2] - 盈利能力显著提升 2025H1毛利率达19.2%（同比+1.4pct） 归母净利润同比增长27.6%至12.13亿元 [1][4] - 科技创新驱动产品升级 在电机、控制器、电池三大核心部件实现自主研发与规模化应用 [3] - 现金流状况良好 2025H1经营活动所得现金净额达25.86亿元 [4] 财务表现 - 2025H1实现收入130.31亿元（同比+23.0%） 归母净利润12.13亿元（同比+27.6%） [1] - 2025Q2单季度毛利率18.9%（同比+1.3pct） 期间费用率控制良好 销售/管理/研发费用率同比持平或下降 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.4/30.8/34.6亿元 对应增长率32.9%/16.5%/12.6% [4][7] - 存货周转天数约15天（同比增加3天） 营运能力保持较高水平 [4] 产品与战略 - 针对都市通勤、亲子接送、女性骑行等六大核心场景推出差异化产品 [2] - 自主研发凸极电机、中置电机等多品类电机 并实现规模化应用 [3] - 推进"电控+智能化"功能融合 优化自研二代蔚蓝控制器的坡道辅助等功能 [3] - 构建"人-车-机-盔-云"多端协同智能生态体系 聚焦智能控制与骑行安全 [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入281.56亿元（同比+30.3%） 2027年达341.58亿元 [7] - 毛利率持续改善 预计2025-2027年分别为18.1%/18.4%/18.6% [7] - 净资产收益率保持高位 2025-2027年ROE预计为24.9%/25.1%/24.4% [7] - 每股收益持续增长 2025-2027年EPS预计为3.04/3.54/3.98元 [7]

投资评级 - 维持买入评级 [2][7] 核心观点 - Q2业绩符合预期 收入同比增长20.6%至67.98亿元 归母净利润同比增长30.1%至6.08亿元 [5][9] - 单季销量约330万台 同比增长17% ASP约2058元 同比增长3% [5] - 盈利能力显著提升 Q2归母净利率达8.9% 同比上升0.7个百分点 毛利率18.9% 同比上升1.3个百分点 [6] - 中期分红率提升至45% 每10股派6.28元 [9] - 全年销量目标1300万台 同比增长20% Q3旺季+旧国标补库驱动 Q4新国标试销验证产品力 [7] 财务表现 - 25H1收入130.31亿元 同比增长23.0% 归母净利润12.13亿元 同比增长27.6% [9] - 预计25-27年收入267/310/354亿元 同比增长23.4%/16.4%/14% [7] - 预计25-27年归母净利润26/30/35亿元 同比增长29%/17%/16% [7] - 对应PE估值13/11/10倍 [7] - 单车净利约184元 同比增加18元 [5] 运营指标 - Q2销售/管理/研发/财务费率分别变化+0/-0.5/-0.5/+0.7个百分点 财务费率上升主因利息收入减少 [6] - 政府补助等其他收益同比减少6500万元 [6] - 总市值330亿元 流通市值322亿元 流通股比例97.51% [2] - 当前股价37.94元 近12个月最高/最低分别为47.44/27.76元 [2] 增长驱动 - 产品结构改善+降本增效带动盈利能力提升 [6] - 旺季+国标切换终端囤货催化 7月动销和出货量加速 [5] - ASP和盈利能力持续改善预期明确 [7]

中期分红公司数量及总体情况 - 8月22日晚间共有61家A股公司公布2025年中期利润分配预案 [4] - 多家头部企业首次宣告中期分红 包括中国中车 恒力石化 长安汽车等 [2][7] 重点公司分红方案详情 - 平安银行拟每10股派现2.36元 合计派现45.80亿元 占净利润比例18.42% 为上市以来第25次派现 [4] - 爱玛科技拟每10股派现6.28元 合计派现5.46亿元 占归母净利润比例45.01% 2023年中期和2024年中期分别派现3.00亿元和2.86亿元 [4][5] - 养元饮品拟每10股派现5.00元 合计派现6.30亿元 占上半年归母净利润比例84.71% 为上市以来首次中期分红 上市以来累计分红总额约158亿元 [5][6] - 中国中车拟每10股派现1.1元 合计派现31.57亿元 占上半年归母净利润比例43.57% [8] - 恒力石化拟每10股派现0.8元 合计派现5.63亿元 占上半年归母净利润比例18.46% [8] - 长安汽车拟每10股派现0.5元 合计派现4.96亿元 占上半年归母净利润比例21.65% [8] 行业政策背景及趋势 - 证监会持续倡导上市公司通过现金分红回馈股东 强调以投资者为本的融资理念 [8] - 多家行业龙头推出中期分红方案是响应监管部门强化分红导向和提升投资者回报水平的举措 [8] - 分红制度持续完善和监管引导深化 预计更多上市公司将加入中期分红或增加分红行列 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 两轮车成为城市交通重要组成部分，市场空间广阔 [1] 根据相关目录分别进行总结 电动两轮车 - 作为新一代城市短途出行工具，改变中国城市交通运行结构，突破基础代步工具边界，成为连接居民生活、商业配送和城市末端物流的重要交通节点 [1] - 2024年我国电动两轮车销量达5000万辆，城市居民对其依赖度持续增强，成为不可或缺的生活基础设施 [1] - 自带低碳属性，是城市绿色交通体系关键一环，缓解城市拥堵，降低交通碳排放，为国家“双碳”战略目标提供支撑 [1] 摩托车 - 轻便灵活、行驶迅速，是日常出行工具，提升出行幸福感，在物流快递、警用执勤等功能性用车方面发挥重要作用，获政府和社会大众认可与关注 [4] - 2024年1 - 12月，全行业完成燃油摩托车产销1656.45万辆和1645.62万辆，同比增长13.86%和12.99% [4] - 国内自主品牌依托自主研发能力在多领域实现突破，加速出海，以“高性价比 + 快速迭代”策略打破国际品牌在高端市场的垄断地位 [4] - 2024年摩托车整车出口量增长至1101.63万辆，同比增长26.72% [4]

公司动态 - 九号机器人有限公司通过间接全资持股方式成立新公司九号零动(常州)科技有限公司 [1] - 新公司注册资本为1亿元人民币 [1] - 新公司法定代表人为张珍源 [1] 业务布局 - 新公司经营范围涵盖摩托车及零配件批发业务 [1] - 新公司业务包括电动自行车销售 [1] - 新公司涉及自行车及零配件零售领域 [1]