行业整体表现 - 30家A股家居家装类公司总营收在2021年达峰后三连降，2024年跌至1355亿元，较峰值减少两成，但优于预期 [3][8][11] - 净利润从2019年188亿元历史高点跌至2024年30亿元，跌幅超八成，1/3公司亏损 [3][15][17] - 员工总数从2021年21.7万人降至2024年16.5万人，流失超5万个岗位 [4][22][24] 营收与周期关联性 - 2021年营收1678亿元同比增29%，与新房销售面积/房价达峰时点重合 [8][10] - 11家营收超50亿元龙头中，6家峰值在2021年，5家在2023年，2024年均未恢复 [10] - 存量房装修需求年均复合增9.17%，2025年规模将超新房装修量 [12] 盈利能力恶化 - 2024年仅欧派/顾家/索菲亚净利润超10亿元，10家公司亏损 [17] - 应付账款周转天数从2018年88天拉长至2024年154天，2/3公司周期超100天 [19][21] - 美凯龙付款周期从55天增至208天，中天精装达494天 [21] 资本市场表现 - 2/3公司股价较最高点跌超50%，中位数跌幅64% [25][27] - 坚朗五金/尚品宅配/美凯龙跌幅超80% [25] - 2024年总市值同比回升19%至1414亿元 [28] 分红与股权变动异常 - 2024年行业净利润30亿元却分红62亿元，分红比例达204% [4][32] - 富森美连续三年分红8.08亿元均超当年净利润，实控人家族5年分红28亿元 [32] - 美凯龙/顾家家居/居然智家实控人转让股权，车建兴家族净身出户 [35] 转型与出海进展 - 12家公司2024年境外营收超1亿元，占比达四成，境外收入占总营收17% [36][37] - 顾家家居境外收入84亿元占比45%，越南基地成本低于中国 [38] - 箭牌家居境外收入从2020年800万元增至2024年3.09亿元 [38]

消费品以旧换新政策实施情况 - 截至8月4日累计受理补贴申请617930笔 审核通过513083笔 已兑付补贴资金6 87亿元 撬动消费94 99亿元 [1] - 政策红利持续释放 成为推动消费市场增长的重要引擎 [1] - 建立"日快报 周通气 月研判 季会商"机制 累计编发每日快报332份 周通报22份 召开月例会4次 季度协调会2次 [1] 政策优化与品类调整 - 汽车置换更新实施跨年度衔接补贴政策 [1] - 家电补贴品类细化至20大类56个具体品种 家居补贴品类从35类扩围至42类 [1] - 迭代升级全省统一服务平台 实现用户流 订单流 发票流 资金流"四流合一"及商家管理 申请受理 审核 发放 统计"五位一体" [1] 促消费活动体系 - 将政策深度嵌入数码消费季 绿色智能焕新消费季 家电消费季 健康消费季等活动 [2] - 构建"政府补贴 企业让利 金融助力 百姓受益"的消费体系 [2] - 开展"六进"活动224场次 覆盖社区 机关 高校 院所 园区 军营 [2] 农牧区政策覆盖 - 实施"春风焕新"便民惠民行动 覆盖全省近50%乡镇和33%行政村 [2] - 通过"送政策上门"实现精准触达 让农牧区群众享受政策红利 [2]

分众传媒与支付宝合作 - 分众传媒与支付宝联合推出电梯场景"碰一下 抢红包"新生态 覆盖超300万点位和4亿城市主流消费人群 [1] - 技术采用支付宝碰一下功能 消费者可通过手机互动领取现金红包或消费券 支付宝和淘宝将投入大量现金红包和平台消费券 [1] - 该项目旨在激活城市消费潜能 成为连接居民日常生活的智慧新入口 [1] 幸运咖扩张计划 - 截至7月底门店数达7000家 计划年内突破1万家 市场端人员扩充至超400人 [2] - 降低开店门槛 8月1日前新签约门店首年加盟费降至1.7万元 山东、安徽等重点省份及高潜力点位可免加盟费 [2] - 采用片区管理模式 每片区1000-3000家店 每150家为小组 市场人员提供开业到日常经营的全流程指导 [2] 喜茶海外拓展 - 海外门店总数超100家 过去一年增长超6倍 美国门店从2家增至30余家 成为在美发展最快的新茶饮品牌 [3] - 新进驻库比蒂诺Main Street 成为首个进入苹果总部所在地的新茶饮品牌 覆盖8个海外国家及中国港澳地区28个城市 [3] 安踏集团合资动态 - 与韩国潮流电商Musinsa成立中国合资公司 持股比例分别为40%和60% Musinsa保留经营权 [4] - 计划下半年在中国开设线下门店 销售Musinsa Standard等韩国时尚品牌 Musinsa为韩国最大集合电商平台 拥有8000多个设计师品牌 [4] 统一企业中国业绩 - 2025年上半年总收入170.87亿元同比增10.6% 净利润12.87亿元同比增33.2% [6] - 饮品业务收入107.88亿元同比增7.6% 其中茶饮料50.68亿元增9.1% 果汁18.21亿元增1.7% 奶茶33.98亿元增3.5% [6] 海底捞新品牌布局 - 推出新品牌「捞宝街」全国首店在长春围挡 或主打"老北京潮火锅" 可能采取高性价比策略 [7] - 年内已推出砂锅品牌"从前印象"、烘焙品牌"拾㧚耍"和自助小火锅品牌"举高高" 多业态扩张明显 [7] 宜家全渠道战略 - 入驻京东平台 旗舰店覆盖168类6500余种产品 2024财年线上渠道访问量达3.7亿人次 70%为主动访问 [8] - 形成官方商城、天猫、APP、小程序及京东的全渠道布局 强化"生长+"战略下的数字化触点 [8] 多邻国业绩增长 - 2025Q2营收2.523亿美元同比增41% 净利润4480万美元同比增84% [10] - 日活用户4770万同比增40% 付费用户1090万同比增37% [10] 麦当劳全球表现 - 2025Q2营收68.43亿美元同比增4% 净利润22.53亿美元同比增9% 调整后每股收益3.19美元增5% [11] - 上半年总营收127.99亿美元增1% 净利润41.21亿美元增4% 全球同店销售额增速创近两年新高 [11] 新品牌市场动作 - 丹麦高端睡眠品牌Nordic Sleep通过Fossflakes与美最时合作进入中国 已开设天猫旗舰店 [12] - TUMI途明在上海商城开设中国首家旗舰店 设有定制体验区并推出上海限定烫印图案 [10] 会员体系整合 - 淘宝大会员体系整合飞猪权益 最高黑钻级可享30余种旅行权益并直通飞猪F5会员 [13] 零售业态调整 - 盒马X会员店关闭北京、苏州、南京3家门店 该业态曾作为"第二增长曲线"对标Costco 高峰期4个月内开设4店 [14] 新品与IP合作 - 星巴克推出金桂系列3款新品 采用咸宁金桂原料 已上线小程序 [15] - 喜茶联名IP《CHIIKAWA》推出3款波波冰产品及主题门店 为首个中国大陆茶饮品牌合作方 [16] 运动品牌联名 - Saucony索康尼与LAMFO创意总监推出Project"S"联名系列 聚焦高品质运动需求与视觉设计 [17]

Z世代家居消费新趋势 - Z世代成为家居消费新势力，17-30岁人群TGI指数处于98-134区间，男性占比达67%且TGI指数为101 [2] - 消费行为从功能需求转向自我表达，注重高颜值、高性价比、高情绪价值 [1][6] - 一线城市购买力最强，新一线及二线城市需求快速崛起，东南沿海发达城市更关注舒适与质感兼备的产品 [5] 消费品类偏好 - 软体家居最受关注，前十大品类中5款为床上用品，枕头和被子分别排名第一和第二 [6] - 消暑产品需求显著，凉席和凉感被分别排名第六和第七 [6][7] - 消费需求持续升级：2023年关注材料与季节基础功能，2024年转向乳胶/羽绒材质及自清洁等功能，2025年预计聚焦舒适与健康属性 [7] - 床垫、沙发等品类演进轨迹类似，从材料功能需求逐步升级至美观、品质、舒适性及定制化要求 [9] 核心目标群体与营销场景 - 两大高活跃群体：工作几年的租房改造需求人群（占比高）及在校宿舍升级需求学生党 [11] - 租房党三大营销场景：凉爽家居（凉感被、凉席）、小家改造（懒人沙发、收纳）、爆改电竞房（人体工学椅、灯具） [11] - 学生党三大营销场景：开学季焕新（四件套、遮光床帘）、校园好眠（凉感被、薄垫）、书桌布局（护眼灯、床上书桌） [15] 轻量化场景适配需求 - Z世代因租房或宿舍生活不稳定，青睐轻量化场景适配而非全屋改造 [16] - 高效空间利用需求催生多功能家具（如全友家居多功能沙发床） [16] - 情绪治愈需求推动场景化解决方案（如林氏家居"微醺系列"松弛感场景） [16] - 电竞需求带动配套产品增长（如COLOLIGHT电竞氛围灯、工学椅、音响） [16] - 宠物生活、智能家居、社交空间等场景具备市场潜力，但租房青年更偏好单品家具 [17] 营销策略与人群覆盖 - 床上用品目标人群超3500万，建议通过搞笑/影视/美食/历史频道定制视频推广 [13] - 床垫类目标人群超1400万，建议在游戏/搞笑/影视/动物圈/美食频道联合UP主定制内容 [13] - "理想生活家"潜在人群超4700万，可通过好物分享、工厂溯源等内容触达 [13]

国家统计局数据显示，今年上半年，全国民间投资增速同比下降0.6%，但多个省份实现了正增 长。结合各省份发布的相关数据看，当前民间投资呈现出区域分化和结构分化的双重特征。 从结构看，民间投资展现出结构优化的积极态势，但也面临深层次矛盾待解。 房地产市场的深度调整对整体民间投资造成显著拖累。2022年以来，房地产开发投资增速持续为 负，今年上半年房地产开发投资下降11.2%，是下拉民间投资的主要因素。由于民间资本在房地产市场 的投资中占绝大多数，且房地产上下游行业(如建材、家居)的民营企业占比同样较高，因此房地产市场 的低迷直接影响了民间投资的整体表现。但如果扣除房地产开发投资，上半年其他民间投资增长了 5.1%，这显示出民间资本并没有停下投资脚步，而是把钱投向了新的领域。 民间资本正加速从传统领域转向高成长性赛道。多个省份的制造业民间投资增势良好，尤其是新能 源、新材料、智能制造等新兴领域表现突出。比如，上半年陕西省制造业民间投资增长31.4%，其中汽 车制造业民间投资同比增长45.9%，有力支撑了产业转型升级。湖南省制造业民间投资增长15.0%，高 技术产业民间投资增长12.5%。制造业投资的快速增长与产业升 ...

核心观点 - 启承资本创始合伙人常斌提出消费品牌四大方法论：选对赛道、极致解法、效率为王、长期陪跑 [3] - 方法论强调选择万亿级基础刚需市场、反人性商业模式建立信任、全链路成本领先、与创始人长期战略合作 [3] - 目标是通过系统性工具和案例赋能消费企业实现百亿规模突破 [8][34] 赛道选择 - 聚焦基础刚需、高频互动的万亿市场：生鲜、家居、食品 [3] - 案例包括十月稻田（年营收60亿）、源氏木语（1200家门店）、零食很忙（15000家门店） [25][26] 商业模式创新 - 极致解法：通过反常规策略（如钱大妈"不卖隔夜肉"）建立用户信任壁垒 [3] - 效率驱动：全链路成本控制可实现2倍加价率下的百亿规模 [3] - 日本消费企业增长经验与中国本土化实践结合 [10][34] 资本与战略支持 - 启承资本团队具备产业+投资复合背景，以"企业家合伙人"角色长期陪跑 [15] - 提供战略屋、必赢之战、经营分析等系统工具 [33] - 被投企业案例包括6家营收超50亿企业（3家已上市）和15家超10亿企业 [25] 课程体系 - 模块一：产品破局与模式创新，涵盖用户价值挖掘、5P产品配称、大单品开发流程 [27][28][29] - 模块二：竞争壁垒构建，包括定价权战略、价值链提效、组织精进 [30][31] - 实战演练：战略屋设计、1V1路演点评、被投企业案例分享（如零食很忙/十月稻田） [32][34] 导师资源 - 领衔导师常斌拥有20年产业投资经验，主导京东战投及万店品牌投资 [12][13] - 助阵导师包括社区零售专家张鑫钊、消费投资专家万晓、物流战略专家杨世毅等 [17][19][21] - 专家辅导团提供产品定位、资本化路径等定制化建议 [28][34] 目标企业 - 新锐品牌（1-5亿营收）、区域连锁（300+门店）、传统转型企业（10-50亿营收） [36] - 小班制20席限额，3个月加速周期含2次线下课程（2天1晚/次） [36]

公司声明与经营状况 - 公司发布声明反驳自媒体关于经营稳健性和分红合规性的不实报道 强调主业造血能力强劲 现金储备充裕 资产负债率和流动比率优秀 无逾期债务 财务稳健性强 [1] - 近一年发生资金链断裂经销商7家 占比0.13% 属于个体经营问题而非系统性风险 公司积极协调资源保障消费者权益 [1] - 截至2025年6月末 合作经销商超5500家 实体门店数量超7500家 公司正推进大家居战略转型与商业模式变革 [1] 分红与融资情况 - 近三年现金分红占净利润比例逐年提升 分别为40% 55%和57.8% [2] - 自2017年上市以来累计分红72.3亿元 远超过累计融资规模55.74亿元 [2] 行业动态与业绩表现 - 家居行业近期发生靓家居停止营业 居然智家实控人去世等重大事件 被业内人士形容为"寒潮来临" [2] - 第一季度50余家家居上市企业业绩喜忧参半 索菲亚 好莱客等定制家居企业及海鸥住工 惠达卫浴等卫浴企业均出现营收和净利润同比双下滑 [2] 行业需求与销售数据 - 2024年家居需求整体承压 建材家居销售额全年同比下滑3.9% 但四季度因家居国补政策落地呈现改善 [3] - 2025年第一季度家居销售明显向好 1月至4月建材家居销售额累计同比增加5.3% 3月至4月家具社零同比增速接近30% [3]

**行业与公司概述** - 纪要涉及A股和港股市场，重点关注高质量成长型股票及八大产业趋势相关标的[1][6] - 港股市场聚焦科技和消费领域的补涨结构，以及反内卷相关行业[2][31] --- **核心观点与论据** **1 市场走势与驱动因素** - A股2025年8月预计"先抑后扬"，创新高概率大，驱动因素包括企业内在价值提升（自由现金流改善、资本开支下降）、八大产业趋势发展（如AI、人形机器人、半导体等）、增量资金正反馈（私募、两融、外资流入）[1][3][5][23] - 港股在美元指数走弱后触底回升概率高，与A股走势趋同，南下资金持续买入[30][31] **2 经济与政策环境** - 中国经济呈现财政发力（上半年财政支出延续至Q3）、出口韧性（7月港口吞吐量增8%）、消费稳健，但房地产拖累收窄（30城销售负增长幅度减小）[14][17][18][19] - 政治局会议基调偏中长期，未提短期刺激，但强调巩固市场向好势头；十四五规划预期提振风险偏好[11][12][13] **3 金融与流动性指标** - M1增速持续回升（衡量经济活跃度），预示股市上行动力；A股自由流通市值/住户净存款比值0.5（十年低位），场外资金充足[1][15][16][24] - 私募基金规模年内增3000亿，两融交易占比上升；外资二季度净流入591亿，ETF持续申购[25][26][28] **4 行业与赛道机会** - **高景气领域**：TMT（半导体、消费电子）、出口韧性行业（车零部件、军工电子）、消费（家电、家居）[8][34] - **产业趋势**：AI应用（GDP5发布、飞鸽码上市）、军工（93阅兵催化）、创新药[29][36] - **反内卷行业**：轻工制造、建材、电力设备等，业绩触底后或迎布局窗口[32][33] **5 风险与扰动因素** - 8月中上旬中美关税谈判（8月12日豁免到期）及业绩披露期或引发波动，但落地后冲击有限[4][10] - PPI触底回升（6月-3.3%），工业品通胀预期低于3%时利好产业趋势投资[20][22] --- **其他重要细节** - **企业盈利**：中报增速预计零附近，行业分化明显；PPI回升支撑盈利企稳但无强通胀[22][28] - **估值与资金**：A股优质公司估值偏低，全球竞争力被低估；主动基金赎回收窄，下半年或转净流入[27][28] - **港股结构**：创新药、金融前期强势，科技/消费补涨机会；美元流动性改善或推动反弹[30][31] --- **配置建议** - **行业**：券商、化学制药、电力设备、自动化设备、国防军工、计算机[35] - **策略**：哑铃型——左手高质量成长（中报自由现金流改善），右手产业趋势（AI、军工、创新药）[7][38]

交易概述 - 盛诺集团全资附属公司Treasure Range Holdings Limited与M Logistical及目标公司M DK Holdings ApS订立认购协议，目标公司进一步发行2.02万股A股（占完成后股本18.18%），代价为500万欧元（约4590万港元）[1] - 每股认购价247.5欧元（约2272.05港元），交易完成后目标公司股权结构变更为M Logistical持股55%、认购方持股45%，目标集团财务业绩将并入集团账目[1] 目标公司背景 - 目标公司M DK Holdings ApS为丹麦注册企业，旗下拥有四家附属公司，主营业务包括睡眠产品、家具及家居饰品的研发、设计、采购及贸易，重点市场为丹麦、欧盟及美国[2] - 目标集团为盛诺集团现有客户，主要采购睡眠产品，并于2024年底将业务拓展至美国市场[2][3] 战略动机 - 通过将股权从45%增至55%，公司旨在强化业务协同效应，优化决策流程，并定制化服务以提升目标集团运营效率[3] - 控股权益有助于优先获取新业务机会，推动收入增长，同时通过行业知识共享支持长期创新目标[3] - 目标公司过往盈利能力改善记录被视为战略补充，美国市场拓展进一步验证认购价合理性[3]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为"优于大市" [1] 核心观点 - 海外烟草龙头2025H1财报显示新型烟草业务持续向好，英美烟草、菲莫国际与日本烟草均上调全年预期 [1] - 新型烟草成为重要增长驱动，各企业在该领域表现分化但整体保持增长态势 [1][18] - 家居板块受益于以旧换新政策，龙头企业经营与估值有望修复 [16] - 造纸行业进入传统淡季，但"反内卷"倡议有望改善竞争格局 [16] - 烟草板块看好合规雾化龙头和具备独家经营壁垒的企业 [17] 海外烟草龙头财报分析 英美烟草 - 2025H1收入120.69亿英镑，同比-2.2%，新型烟草收入16.5亿英镑，占比13.7% [2] - 雾化电子烟收入7.4亿英镑(-15.3%)，加热不燃烧收入4.4亿英镑(+0.8%)，新型口含烟收入4.7亿英镑(+38.1%) [2] - 无烟产品消费者达3050万人，预计下半年新型烟草收入将加速增长 [2][19] 菲莫国际 - 25Q2收入101.4亿美元(+7.1%)，无烟烟草收入41.6亿美元(+15.2%)，占比41.6% [3] - 加热不燃烧出货量388亿支(+9.2%)，IQOS在日本市场份额增至31.7% [3][29] - 口含烟出货量3.1亿罐(+26.5%)，ZYN已进入44个市场 [3] 日本烟草 - 25Q2收入9076亿日元(+9.4%)，RRP收入292亿日元(+8.8%)，占比3.2% [4] - 加热不燃烧出货量26亿支(+31.2%)，新产品Ploom AURA推动日本市场份额升至13.6% [4][38] 奥驰亚 - 25Q2收入61.0亿美元(-1.7%)，口含烟收入7.5亿美元(+5.9%) [5] - ON!口含烟销量0.52亿罐(+26.5%)，但电子烟业务受禁令影响亏损1.08亿美元 [5][40] 行业数据跟踪 家居板块 - 6月家具类零售额同比+28.7%，建材家居卖场销售额同比-8.9% [46] - 上周TDI现货价上涨1200元/吨，软泡聚醚上涨650元/吨 [48] 造纸板块 - 上周外盘针阔叶浆价格持平，内盘针叶浆下跌50元/吨 [51] - 双胶纸与双铜纸市场价均下跌50元/吨，白卡纸下跌100元/吨 [51][57] 地产数据 - 7月30大中城市商品房成交面积同比-18.6% [65] - 6月十城二手房成交面积同比+7.3% [72] 出口数据 - 6月家具出口额同比+0.6%，纸及纸制品出口额同比-3.7% [72] 潮玩消费 - 6月潮玩动漫线上GMV增速13.7%，盲盒娃娃增速+75.5%，积木玩具增速-12.4% [74][79] 投资建议 - 家居板块推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居、公牛集团 [9] - 造纸板块推荐太阳纸业，包装板块推荐裕同科技 [9] - 文娱板块推荐晨光股份，烟草板块推荐思摩尔国际和中烟香港 [9] - 重点公司估值：太阳纸业2025E PE 11.8x，裕同科技13.2x，公牛集团13.4x [10]