报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年中国金融稳定报告出炉，从行文看交上满意答卷，未来审慎管理体系将继续发力，对利率诉求是稳，对股市要求是做增量，打击降息预期；但在政府加杠杆、居民降杠杆、企业稳杠杆阶段，稳定低利率环境是最大公约数 [3] 根据相关目录分别进行总结 评价更积极，关注防风险体系搭建与协调 - 2025年中国金融稳定报告对金融业运行评价偏积极，删去需求不足问题，重点健全宏观审慎管理体系，三项重点任务为化债、中小金融机构改革化险和房地产金融宏观审慎管理，房地产放最后 [9] - 高层对2024年金融风险防范成果满意，多项工作取得阶段性成效；2025年报告结构与2024年基本一致，专栏数量缩减，主题方向有调整 [10] - 化解金融风险展望删去部分细节关注，突出防风险与其他领域协调配合，拓展央行宏观审慎与金融稳定功能 [11] "形得成、调得了"，利率要稳 - 央行对利率诉求是稳定，降低未来降息预期；利率市场化改革“放得开”目标基本实现，但“形得成”和“调得了”仍需努力 [13] - 2024年央行围绕利率政策执行强化采取系列措施，当前银行净息差压力上升，中小银行经营压力放大 [14] - 保险业改革重点是降低负债端成本等，当前保险业偿付能力呈边际下滑态势 [18] 股市要做增量 - 2025年报告对权益市场关注度提升，新增两个专栏指向股市做增量 [21] - 市值管理核心是引导上市公司关注投资价值和提升投资者回报，下一阶段围绕四个领域展开工作 [21] - 做股市增量有利于培育长牛环境，推动中长期资金入市，各机构改革侧重于中长期平稳健康发展，央行宏观政策调控协同发力 [24] 还有哪些领域需要重点关注？ 银行抵御风险的能力有所降低 - 2024年商业银行经营情况边际改善，但压力测试结果显示23家参试银行抵御风险能力有所下降 [26][30] - 2025年报告对于银行业改革要点有所延续和发展，包括政策性银行改革、补充大型商业银行资本、中小银行风险处置和农村信用社改革等 [36] 各部门宏观杠杆率走向分化 - 2024年我国宏观杠杆率上升，结构持续优化，政府部门加杠杆，企业部门加杠杆放缓，住户部门降杠杆，经济复苏需调动企业和居民加杠杆意愿 [39] - 2024年宏观杠杆率上升是宏观调控加力和物价指数低位运行共同作用的结果 [39]

今日市场低开高走，沪指平收，日k线收出十连阳。市场全天成交2.1万亿，较上个交易日基本持平，两 市下跌个股超3400只。 2、工信部：加快推进国家新型互联网交换中心创新发展 盘面上看，机器人概念股集体爆发，步科股份、三花智控等近20股涨停。液冷服务器概念走高，统一股 份涨停，鼎通科技等涨超10%。AI智能体概念表现活跃，酷特智能、南兴股份等涨停。下跌方面，海南 自贸区概念下挫，钧达股份跌超7%；商业航天概念调整，8连板龙头神剑股份跌停。 光大证券指出，场内资金分歧明显，但考虑到4000点已经近在眼前，多头或将推动沪指继续向4000点震 荡上行，同时，热点轮动的风格大概率将延续。 从个股看，两市上涨1840家，下跌3481家，148家涨幅持平。两市共64股涨停，共20股跌停。 截至收盘，沪指平收报3965.12点，成交8875亿元；深成指涨0.49%报13604.07点，成交12548亿元。创 业板指上涨0.63%，报3242.90点。 资金动向 今日主力资金重点抢筹汽车零部件、广告营销、通用设备等板块，主力净流入居前的个股包括山子高 科、中国卫通、硕贝德等。 要闻回顾 1、中央农村工作会议：加力实施新一轮千亿 ...

截至2025年12月30日14:36，证券ETF(159841)盘中换手2.17%，成交2.21亿元。跟踪的中证全指证券公司指数(399975)成分股方 面涨跌互现，华林证券(002945)领涨3.61%，华鑫股份(600621)上涨1.11%，华创云信(600155)上涨0.61%。 值得一提的是，证券ETF(159841)盘中已获资金净申购6720万份。 | | 证券ETF 159841 | ਐ | | --- | --- | --- | | | 通部公 Q + | | | 实时申购赎回信息 | 申购 | 赎回 | | 笔数 | 126 | 14 | | 金额 | 0 | O | | 份额 | 7560万 | 840万 | 【产品亮点】 证券ETF(159841)跟踪标的一键打包优质上市券商，其中近6成仓位集中于十大龙头券商，"大资管"+"大投行"龙头齐聚；另外4 成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，吸收了中小券商阶段性高爆发特点，是集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投 资工具。 【相关产品】 证券ETF(159841)，对应场外联接基金（A：008590，C：008591）。 岁末年初A股季节性行情 ...

项目概况 - 全国首单具备火电机构间REITs属性的持有型不动产资产支持专项计划于12月30日在上交所挂牌上市，代码为266682.SH [1] - 该项目发行规模达54.6亿元，成功填补了国内火电基础设施资产证券化领域的空白 [1] - 项目以位于新疆准东的协鑫集团新疆国信火电厂为核心底层资产，依托其“煤电一体化”协同优势与高效运营模式构建现金流支撑体系 [1] 产品结构与资金用途 - 产品采用平层结构设计，实现风险共担与收益共享，面向二级市场合格投资者进行交易 [1] - 募集资金将定向投入清洁能源技术研发，旨在优化财务结构、降低资产负债率，并为一系列重大战略项目提供资金保障 [1] 战略意义与行业影响 - 该项目契合国家“盘活存量资产、扩大有效投资”的政策导向，响应了资本市场对绿色能源资产的配置需求 [2] - 项目为传统能源企业盘活重资产、实现绿色转型打造了可复制、可推广的“协鑫样板” [2] - 该创新实践标志着公司已构建起覆盖多能源品类的资本创新矩阵，将资产证券化模式延伸至火电核心资产 [3] 市场运作与创新 - 产品聚焦火电资产特性与资本市场需求，量身定制市场化询价定价方案，摆脱了传统定价模式的路径依赖 [2] - 创新运作充分挖掘了底层资产内在价值，并以透明化、规范化的流程提升了交易效率与市场认可度 [2] - 公司致力于深化能源资产与金融工具的融合创新，推动更多优质资产进入资本市场流通，以市场化机制助力新型电力系统建设 [3]

市场策略核心观点 - 报告认为2025年是A股市场实现历史性突破的关键一年，主要指数中枢显著抬升，上证指数一度站上4000点，市场总市值跨越百万亿元大关，交投活跃，科技成长主线清晰强劲[3] - 展望2026年，报告认为A股市场将呈现“横盘震荡，略有走强”的格局，核心动力在于对国家治理和长期发展前景不断向好的预期，但过程将是逐级渐进的[3] - 报告建议关注相关ETF，包括中证500ETF和双创50ETF[3] 风格策略核心观点 - 报告指出，2025年四季度市场风险偏好收敛，资金从极致的科技与红利风格向中间地带迁移，为沉寂多年的中盘蓝筹提供了崛起契机，并成为市场震荡期的“压舱石”[8] - 周期（有色、石油化工）和制造（通信、军工）方向的表现已得到市场验证，建议围绕沉寂多年的消费板块掘金，并等待科技成长方向新催化的助攻[8] - 报告建议关注农业类ETF、科创芯片ETF和智能汽车ETF[8] 行业策略核心观点（生猪养殖） - 报告看好生猪养殖板块，认为近期政策与市场合力正在推动行业产能去化，有助于未来板块业绩长期提升[8] - 报告指出，从2026年期货各合约定价以及当前股价表现来看，市场对于2026年猪价预期极其悲观，这源于对库存以及产能去化情况的低估[8] - 参考历史经验，在肥猪与仔猪价格同低阶段，行业大概率开启市场化去产能，同时政策端也在持续强化对头部集团场产能的限制，两者叠加下，行业去产能有望持续兑现，助力猪价长期上涨[8] - 报告给出的相关标的为牧原股份和温氏股份，均给予“买入”评级[8] - 报告建议关注养殖类ETF[8] 主题策略核心观点（人形机器人） - 报告认为，人形机器人在2025年运动控制领域取得快速进步，而量产将成为2026年的关键词，随着产业发展，市场关注点将从运动控制转向实际量产情况[8] - 报告指出，量产的主要挑战之一是大脑模型，为了推动大脑快速进化，预计2026年上半年有望出现更快速的量产爬坡[8] - 报告认为，站在量产的未来看今天，具备优秀制造和管理能力的零部件企业将更加受益[8] - 报告给出的相关标的为拓普集团，给予“买入”评级[8] - 报告建议关注机器人ETF[8]

在当前中国资本市场深化改革、行业竞争格局加速重塑的背景下，文化作为企业最核心的软实力和内在 驱动力，已成为一家金融机构行稳致远、应对时代变革关键要素。 自2020年全面深化文化建设以来，东海证券始终坚持党建引领，以"合规、诚信、专业、稳健"的行业文 化为导向，持续激发组织内生动力。"务实、创新、规范、协同"的核心价值观和"12345"文化理念已有 机融入公司发展战略和日常经营的方方面面，"东海灯塔"文化品牌不断积淀厚度、拓展内涵，成为支撑 公司稳健前行的重要软实力。 从新的《三年规划》可以看出，东海证券将持续激活自身守正创新、沉稳包容的成长基因，在现有文化 体系与实践成果的基础上，进一步推动文化建设与战略落地、业务拓展、品牌塑造、人才培育深度融 合，实现文化软实力向发展硬支撑的全面转化。 当前证券行业文化建设百花齐放，各家券商根据自身资源禀赋和发展实际探索着不同的文化路径。文化 建设非一日之功，须秉持长期主义的定力与久久为功的韧劲。经过六年深耕，东海证券文化建设始终不 忘初心，在坚守中持续创新，在传承中不断突破。未来，东海证券将继续坚持党建领航，以文化为帆， 以理念为舵，在高质量发展的航程中行稳致远，让"东海 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着化债工作推进，2025年信用债格局深刻变化，城投主体市场化转型推进，供给格局此消彼长，科创债发行规模大增成主要增量；未来需关注退平台和市场化声明推进下产业债和类城投债价值重估，以及主体提升经营管理能力；重视科创投资项目穿透披露、区域财政实力与项目支持力度和方式[11] 根据相关目录分别进行总结 城投、类城投和产业：信用债发行格局分化 - 发行格局：截至2025年12月25日，城投债发行5.26万亿连续三年下降，净融资额不到500亿，缩量趋势难逆转；产业债发行6.68万亿、净融资1.94万亿创历史新高；类城投债稳步上升，近两年增速增加，传统城投平台发债限制持续，类城投债与产业债成主要增量[13] - 三类重点主体： - 首发主体：2025年各类债项新发主体大幅增加，但平均发债额降20 - 40%；2023 - 2025年首发主体产业债增约150%、类城投增长超4倍，未来新发城投主体发债难度或上升；山东、广东等地2023年以来首发主体数超2018 - 2020年，四川、江西等地则下降[17][18][21] - 退平台主体：2023年及之后退平台主体中债券发行人占比约40%，高于2018 - 2020年的15%；中西部省份本轮退平台数量大增；退平台声明发布后债券融资未明显放开，新发主体多不在退平台名单内[23][24][27] - 市场化主体：2023 - 2025年市场化声明主体分别为63家、307家和372家，超九成是发债企业；与2023年之后首次退平台主体重合少，市场化声明多在退平台后且间隔久；发布市场化声明后一年内各类债券发行额有增加，融资难度或降低[30][32][33] 科创债：城投、产业在科创大潮中扩容 - 科创债具有政策支持、规模和久期优势：2025年至今科创债发行2.04万亿，未来发行量有望增加；2022年及之后科创债首发主体发行额波动上行；科创债发行期限长，发行人多为优质国资主体；长久期和超长久期科创债取代二永债成主要增量来源[36][39][41] - 科创 + 城投/产业双发主体持续扩容，未来风险或有分化：2025年地方国企首发科创债数量增至83家超央企，需识别信用风险；城投和科创债双发主体区域扩展、层级下移，体现城投转型和地方政府主动性增强，但科创投资风险高，需重视项目穿透披露等，国有产业类主体发行的科创债风险信用溢价或高于城投类主体[45][47][48]

新华财经上海12月30日电 2025年，国内公募REITs市场在政策东风与资本青睐的"呵护"背景下稳步前 行，呈现出三大鲜明的阶段性特征。 就规模维度来看，2025年1月至12月29日，我国基础设施公募REITs一级市场的首发项目共20单，募集 资金规模434.50 亿元（首发407.81亿元、扩募26.69亿元）；截至12月29日，已上市公募REITs产品数量 增至78只，累计发行规模约2017.50 亿元，另有多只REITs处于待上市状态，后续增量空间可观。 值得注意的是，尽管2025年的发行节奏较2024年有所放缓（2024年累计发行29只，规模655.17亿元）， 但扩募机制的常态化运行有效补充了市场增量。 记者还观察到，在公募REITs规模扩张的同时，市场特征愈发鲜明。其一，是资产类型获得了突破性拓 展——数字基础设施、城市更新等新领域相继落地。2025年，市场中出现了多个"首单"项目，包括首批 两单数据中心REIT（南方万国数据中心REIT和南方润泽科技数据中心REIT）、首单供热管网REIT—— 国泰君安济南能源供热REIT、首单城市更新产业园REIT——华夏金隅制造工场REIT等，这标志着公募 ...

公司股价与交易表现 - 12月30日，东方财富股价上涨1.03%，收报23.59元/股，成交额达32.63亿元，换手率为1.05%，总市值为3728.17亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 东方财富信息股份有限公司位于上海市，成立于2005年1月20日，于2010年3月19日上市 [1] - 公司主营业务涉及证券业务、金融电子商务服务业务、金融数据服务业务及互联网广告服务业务 [1] - 主营业务收入构成为：证券服务占76.99%，金融电子商务服务占20.65%，金融数据服务等占2.36% [1] 基金持仓动态 - 安信基金旗下安信数字经济股票发起A（017300）基金重仓东方财富，该基金三季度减持2.45万股，截至三季度末持有4.77万股 [2] - 该基金持有东方财富的市值占其基金净值比例为4.53%，为基金第三大重仓股 [2] - 根据测算，12月30日该基金持仓东方财富浮盈约1.14万元 [2] 相关基金表现 - 安信数字经济股票发起A（017300）成立于2023年5月23日，最新规模为2080.8万元 [2] - 该基金今年以来收益率为22.75%，同类排名2476/4195；近一年收益率为21.74%，同类排名2379/4179；成立以来收益率为9.54% [2] - 该基金由沈明辉和朱舟扬共同管理 [3] - 沈明辉累计任职时间4年317天，现任基金资产总规模2853.33万元，任职期间最佳基金回报9.54%，最差基金回报-15.66% [3] - 朱舟扬累计任职时间4年1天，现任基金资产总规模1.66亿元，任职期间最佳基金回报37.47%，最差基金回报5.55% [3]

量化模型与构建方式 1. 大类资产配置ETF组合模型 1. **模型名称**：固定比例ETF组合[21][34] * **模型构建思路**：结合战略配置模型（固定比例）与战术动态调整模型（基于宏观和技术指标打分）构建大类资产配置策略[21] * **模型具体构建过程**： * **战略配置**：以固定比例模型作为战略配置基础，设定各类资产的权重中枢[21][34] * **战术调整**：根据宏观指标和技术指标对风险资产进行月度定量打分，根据总得分调整权重，相应调高或调低货币资产的配置比例[21][34] * **标的与权重**：配置指数对应规模最大的ETF，权重中枢及调整范围见下表[34][36] 2. **模型名称**：控制波动率6% ETF组合[21][34] * **模型构建思路**：结合战略配置模型（控制波动率）与战术动态调整模型（基于宏观和技术指标打分）构建大类资产配置策略[21] * **模型具体构建过程**： * **战略配置**：以控制波动率模型（目标年化波动率6%）作为战略配置基础[21][34] * **战术调整**：根据宏观指标和技术指标对风险资产进行月度定量打分，根据总得分调整权重，相应调高或调低货币资产的配置比例[21][34] * **标的与权重**：配置指数对应规模最大的ETF，权重中枢及调整范围见下表[34][36] 3. **模型名称**：风险平价ETF组合[21][34] * **模型构建思路**：结合战略配置模型（风险平价）与战术动态调整模型（基于宏观和技术指标打分）构建大类资产配置策略[21] * **模型具体构建过程**： * **战略配置**：以风险平价模型作为战略配置基础[21][34] * **战术调整**：根据宏观指标和技术指标对风险资产进行月度定量打分，根据总得分调整权重，相应调高或调低货币资产的配置比例[21][34] * **标的与权重**：配置指数对应规模最大的ETF，权重中枢及调整范围见下表[34][36] 2. QDII-ETF组合模型 1. **模型名称**：QDII-ETF组合[44][53] * **模型构建思路**：从宏观视角及技术视角出发，对境外权益指数进行定量打分，构建QDII-ETF组合[44] * **模型具体构建过程**： * **战略配置**：采用固定比例模型作为战略配置基础，设定各指数权重中枢为10%[53][54] * **战术调整**：根据宏观指标和技术指标对境外权益指数进行月度定量打分，根据总得分调整权重，相应地调高或调低货币资产的配置比例[53] * **标的与权重**：配置指数对应规模最大的ETF，权重中枢为10%，调整权重为±5%[53][54] 3. 相对收益ETF组合模型 1. **模型名称**：相对收益ETF组合[61][73] * **模型构建思路**：从权益指数轮动策略出发，通过多维度优选指标筛选指数，并配置对应ETF构建组合[61] * **模型具体构建过程**： * **指数筛选**：从历史基本面、资金流、一致预期、宏观、动量、风格6个维度构建7个优选指标，计算各指数的Z值并加权求和得到综合得分[61][65][67] * **标的筛选**：筛选规模>2亿元、近1月日均成交额>0.1亿元、存续时间>180天且非转型的ETF[74] * **组合构建**：选取综合得分前20%的指数对应的ETF构建组合，约束组合中ETF数量最多10只，并对相同宽基、同类行业主题、SmartBeta指数产品数量设限[73][74][79] 2. **模型名称**：结合指数拥挤度的相对收益ETF组合[68][73] * **模型构建思路**：在相对收益ETF组合基础上，引入拥挤度指标，剔除短期拥挤度较高的指数以提升组合稳定性[68] * **模型具体构建过程**： * **拥挤度判断**：从成交额、波动水平、融资存量、融资增量、基金持仓、资金流6个维度构建拥挤度指标，若指标处于历史特定高分位数（如90%）则判定为拥挤[69][72] * **组合构建**：在优选指数的基础上，剔除被判定为拥挤的指数，再构建ETF组合[73] 4. 绝对收益ETF组合模型 1. **模型名称**：绝对收益ETF组合[84][89] * **模型构建思路**：以绝对收益为导向，从指数的基本面、分红及技术面特征出发构建指标，筛选稳定性高、分红可观、与市场相关性低的指数构建组合[84] * **模型具体构建过程**： * **指数筛选**：构建7个指标（基本面、分红、技术面各维度），计算各指数的Z值并按权重（基本面1/3、分红1/3、技术面1/3）加权求和得到综合得分[88][89][90] * **标的筛选**：筛选规模>2亿元、近1月日均成交额>0.1亿元、存续时间>180天且非转型的ETF[91] * **组合构建**：选取综合得分前20%的指数对应的ETF构建组合，约束组合中ETF数量最多5只，并对相同宽基、同类行业主题、SmartBeta指数产品数量设限[89][91][95] 5. 全天候多元配置ETF组合模型 1. **模型名称**：全天候多元配置ETF组合[7][100] * **模型构建思路**：综合前述四个ETF组合（A股大类资产配置、QDII-ETF、A股相对收益、A股绝对收益）的构建思路与标的筛选结果，构建全天候多元配置组合[7][12][13] * **模型具体构建过程**： * **战略配置**：采用固定比例模型作为战略配置基础，设定各大类资产的权重中枢[100] * **战术调整**：根据宏观及技术指标总得分调整A股、港股、海外权益及商品资产的权重，并相应调整货币资产比例[100] * **A股权益细分**：始终配置5%的绝对收益ETF组合，相对收益ETF组合权重在0%-10%之间动态调整[100] * **标的与权重**：配置指数对应规模最大的ETF，具体权重中枢及上下限见下表[100][101] 量化因子与构建方式 1. 宏观指标因子（用于大类资产及QDII-ETF组合） 1. **因子构建思路**：从宏观指标的趋势出发，研究其上行和下行对大类资产收益率的影响，筛选出能导致资产收益出现显著分化的宏观指标[24] 2. **因子具体构建过程**： * **有效性检验**：利用T检验判断某个宏观指标（取不同周期历史均线）处于趋势上行和下行时，某个资产的收益是否存在明显差别[24] * **T检验公式**： $$t={\frac{{\overline{{X_{1}}}}-{\overline{{X_{2}}}}}{\sqrt{\frac{(n_{1}-1){S_{1}}^{2}+(n_{2}-1){S_{2}}^{2}}{n_{1}+n_{2}-2}}({\frac{1}{n_{1}}}+{\frac{1}{n_{2}}})}}\sim t_{n_{1}+n_{2}-2}$$ 其中，$\overline{X_1}$、$\overline{X_2}$ 分别代表宏观指标趋势上行和下行情况下，某大类资产的平均月度收益率；$S_1$、$S_2$ 代表对应情况下的月度收益率标准差；$n_1$、$n_2$ 代表宏观指标处于趋势上行或下行的月份数量[24][26] * **打分规则**：对于筛选出的宏观指标，根据其趋势及影响方向（正向或负向），对对应资产进行月度打分，打分范围为-1、0、1[29][47] 2. 技术指标因子（用于大类资产及QDII-ETF组合） 1. **因子构建思路**：从趋势、估值、资金流三个方面研究技术指标对大类资产表现的影响，筛选在不同时间段内整体有效的指标[31] 2. **因子具体构建过程**： * **指标筛选**：测试历史上不同技术指标，寻找在不同时间段内对未来1个自然月表现影响较为显著的指标[31][49] * **打分规则**：根据指标最新值进行月度打分。趋势、资金流指标打分范围为-1、0、1；估值指标打分范围为-2、-1、0、1、2[32][50] 3. 相对收益优选指标因子（用于相对收益ETF组合） 1. **因子构建思路**：从历史基本面、资金流、一致预期、宏观、动量、风格6个维度构建具体指标，作为筛选指数的定量依据[61] 2. **因子具体构建过程**： * **指标构成**：共7个指标，具体计算方法如下[64][67]： * **ROE_TTM环比变化**：根据加权整体法计算指数的ROE_TTM，并计算最近一个季度报告期的环比变化 * **净利润增速TTM环比变化**：根据加权整体法计算指数的净利润增速TTM，并计算最近一个季度报告期的环比变化 * **主动资金流入市值比**：根据加权整体法计算指数的主动净流入额指标 * **预期盈利增速估值匹配度**：从个股一致预期数据出发，根据加权整体法计算指数的预期利润增速，并计算估值与预期利润增速的比值 * **工业企业利润增速**：基于统计局月频细分行业工业企业利润数据，结合成分股权重计算指数利润增速 * **风格剥离超额收益信息比**：指数历史日频涨跌幅与风格指数回归，以残差项的信息比作为指标值 * **指数风格匹配度**：定量判断未来风格相对强弱，结合指数自身风格特征计算，公式为：指数风格匹配度 = 指数规模风格得分 * λ1 + 指数成长价值风格得分 * λ2，其中λ1、λ2分别为大小盘、成长价值月度观点 * **加权合成**：由于ROE_TTM环比变化与净利润增速TTM环比变化相关性较高，给予这两个指标共计1/6的权重（各1/12），其余5个指标各赋予1/6的权重。将各指标Z值按权重加权求和得到指数综合得分[65][68] 4. 拥挤度指标因子（用于相对收益ETF组合） 1. **因子构建思路**：从成交额、波动水平、融资存量、融资增量、基金持仓、资金流6个维度构建指标，定量刻画指数的拥挤度[68] 2. **因子具体构建过程**： * **指标构成与触发条件**：共6个指标，具体计算方法及拥挤触发条件如下[72]： * **成交额占比**：历史1个月指数成分股在全部A股中的成交额占比。拥挤条件：历史3年分位数 > 90% * **Beta**：历史1个月指数相对于万得全A的Beta。拥挤条件：历史5年分位数 > 90% * **融资余额市值比**：指数融资余额与指数流通市值的比值。拥挤条件：历史3年分位数 > 90% * **融资增量成交额比**：历史1个月指数融资净增量与指数成交额的比值。拥挤条件：历史1年分位数 > 90% * **基金持仓比例**：指数成分股在主动型权益基金重仓股中的持仓占比。拥挤条件：历史5年分位数 > 90% * **中小单主动买入额占比**：历史1个月指数成分股主动买入额占比(中单/小单)。拥挤条件：历史3年分位数 > 100% 5. 绝对收益指标因子（用于绝对收益ETF组合） 1. **因子构建思路**：从指数的基本面稳定性、分红可观性、与市场波动的低相关性三个维度出发构建指标，筛选符合绝对收益导向的指数[84] 2. **因子具体构建过程**： * **指标构成**：共7个指标，具体计算方法如下[90]： * **历史1年ROE_TTM均值/ROE_TTM标准差**：采用加权整体法计算指数的ROE_TTM，基于历史4个季度报告期数据构建 * **历史1年净利润增速TTM标准差**：采用加权整体法计算指数的净利润增速TTM，基于历史4个季度报告期数据构建 * **历史3年股息率**：采用加权整体法，结合指数历史3年现金分红额及最新市值构建 * **历史3年现金分红净利润比**：采用加权整体法，结合指数历史3年现金分红额及净利润构建 * **历史12个月Beta**：指数历史12个月日频收益率相对于万得全A指数的Beta * **历史12个月SemiBeta**：指数历史12个月日频收益率相对于万得全A指数的Beta（仅万得全A指数收益率为负时） * **历史12个月平均相关性**：指数历史12个月日频收益率与其它样本指数的平均相关系数 * **加权合成**：将基本面、分红、技术面特征指标的总权重均设定为1/3，各子指标权重具体分配见下表。将各指标Z值按权重加权求和得到指数综合得分[88][89] 模型的回测效果 （回测区间：2016.12.31 - 2025.11.30，另有注明者除外） 1. **固定比例ETF组合**，年化收益率9.75%，最大回撤4.85%，年化波动率5.67%[38][42] 2. **控制波动率6% ETF组合**，年化收益率8.41%，最大回撤6.42%，年化波动率5.84%[38][42] 3. **风险平价ETF组合**，年化收益率8.31%，最大回撤2.77%，年化波动率3.75%[38][42] 4. **QDII-ETF组合**，年化收益率18.51%，最大回撤16.78%，年化波动率11.64%[54][59] 5. **相对收益ETF组合**，年化收益率16.76%，最大回撤28.66%，年化波动率22.16%[78][82] 6. **相对收益ETF组合：结合指数拥挤度**，年化收益率19.32%，最大回撤25.69%，年化波动率21.87%[78][82] 7. **绝对收益ETF组合**，年化收益率12.33%，最大回撤26.11%，年化波动率17.53%[94][98] 8. **全天候多元配置ETF组合**（回测区间：2016.12.31 - 2025.12.26），年化收益率9.36%，最大回撤3.64%，年化波动率3.82%，月度胜率82.41%，滚动3月胜率98.11%，滚动1年胜率100%[7][101][105]