报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 预计 12 月实体部门负债增速下降至 8.5%附近，稳定宏观杠杆率方向不变，资金面后续边际收敛概率高 [1][17] - 盈利平稳、宏观流动性收敛、风险偏好下降，股债性价比偏向债券，权益风格偏向价值，推荐长债加价值类权益资产，本周推荐上证 50 指数（仓位 80%）、30 年国债 ETF（仓位 20%） [8][17][22] - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐 A+H 红利组合和 A 股红利组合，集中在银行、电信等行业 [9][65] 根据相关目录总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025 年 11 月实体部门负债增速 8.7%，预计 12 月降至 8.5%附近；上周资金面平稳与 7500 亿特别国债续作有关，后续收敛概率高；政府债上周净增 2981 亿元，预计 12 月政府负债增速下行至 12.5%附近；货币政策方面，资金面平稳，预计一年期国债收益率下沿约 1.3%，中枢 1.4%附近，十年和一年国债期限利差稳定在 45 个基点 [1][2][17] - 资产端：10 月物量数据较 9 月走弱，关注经济企稳上行；2025 年名义经济增速目标 4.9%，需确认是否成未来 1 - 2 年中枢目标 [3][19] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024 年四季度中国潜在经济增速下行，之后盈利周期低位窄幅震荡；负债端收敛未结束但空间不大；若美国科技领域估值重估，资金或流向中国；风险偏好或区间震荡，金融市场新增资金有限 [6][20][21] - 上周股债平稳微涨，权益成长占优，债券收益率长短端下行，股债性价比偏向债券；宽基轮动策略上周跑赢沪深 300 指数 0.16pct，2024 年 7 月建仓以来累计跑输 - 5.58pct，最大回撤 12.1% [7][21] - 建议债券进入配置窗口期，权益转入防御，主推长债加价值类权益资产 [8][22] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周 A 股放量下跌，上证指数跌 0.3%，深证成指涨 0.8%，创业板指涨 2.7%；申万一级行业中通信、国防军工等涨幅大，煤炭、石油石化等跌幅大 [30] 行业拥挤度和成交量 - 截至 12 月 12 日，拥挤度前五为电子、电力设备等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为电子、电力设备等，下降前五为非银金融、机械设备等 [31] - 本周全 A 日均成交量回升，商贸零售、非银金融等成交量同比增速高，煤炭、传媒等成交量跌幅大 [34] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业 PE(TTM)中通信、电子等涨幅大，煤炭、石油石化等跌幅大 [37] - 2024 年全年盈利预测较高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、证券等 [38] 行业景气度 - 外需边际回落，11 月全球制造业 PMI 下降，CCFI 指数环比上涨，港口货物吞吐量回落，韩国出口增速上升，越南出口增速微降 [42] - 内需方面，二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回落，产能利用率 11 - 12 月回升，汽车成交量走弱，新房成交处于历史最低，二手房成交季节性偏弱 [42] 公募市场回顾 - 12 月第 2 周主动公募股基多数跑赢沪深 300，10%、20%、30%和 50%周度涨跌幅分别为 3.7%、2.1%、1.2%、0.2%，沪深 300 周度下跌 0.1% [60] - 截至 12 月 12 日，主动公募股基资产净值 3.9 万亿元，较 2024Q4 的 3.66 万亿元小幅上升 [60] 行业推荐 - 推荐 A+H 红利组合 13 只个股和 A 股红利组合 20 只个股，集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [9][65]

行业资金流向 - 银行行业本周获得主力资金净流入15.47亿元，是获得资金青睐的行业之一 [1] - 钢铁、交通运输、房地产行业同样获得主力资金青睐 [1] - 电子板块本周遭遇主力资金大幅净流出，金额近180亿元 [1] - 计算机、通信、医药生物、国防军工等板块也遭遇主力资金净流出，金额居前 [1] 个股资金流向 - 东山精密本周获主力资金净流入15.08亿元，居个股首位，其股价周涨幅达21.02% [1] - 胜宏科技本周获主力资金净流入13.79亿元 [1] - 比亚迪本周获主力资金净流入12.17亿元 [1] - 中兴通讯本周遭遇主力资金净流出53.17亿元 [1] - 阳光电源本周遭遇主力资金净流出47.21亿元 [1] - 天孚通信本周遭遇主力资金净流出38.43亿元 [1]

会议核心内容 - 会议于12月12日召开，主题为部署今冬明春安全生产和森林草原防灭火工作，省委常委、常务副省长张海波出席并讲话，副省长温暖主持会议 [1] 安全生产重点工作部署 - 要求深刻汲取近期国内事故教训，扎实开展高层建筑重大火灾风险隐患排查整治 [1] - 纵深推进冬春消防安全排查整治“百日攻坚”行动，全力抓好消防安全治理 [1] - 深入开展今冬明春安全生产大检查，层层压实安全生产责任措施，以防范风险、消除隐患、遏制事故 [1] - 重点抓好危化品、矿山、交通运输、建筑施工、海上安全等重点行业领域的安全防范 [1] - 扎实推进冷库、城镇燃气、建筑保温材料等“一件事”全链条整治，坚决防范遏制较大及以上事故发生 [1] 森林草原防灭火工作部署 - 要求抓紧抓实森林草原防灭火工作，严格火源管控，强化隐患排查 [1] - 强调需科学高效安全应对突发火情，以实际行动守护人民群众生命财产安全 [1]

行业监管与安全部署 - 交通运输部召开党组会 强调需严格落实冬季恶劣天气主动防御措施[1] - 会议要求加强气象会商研判 并督促地方及时预警响应[1] - 对重点点位需提前采取管控措施 同时强化值班值守和监测调度[1] 安全生产责任与风险排查 - 会议强调需进一步压紧压实安全生产责任[1] - 要求加强重点领域重大危险源管控[1] - 需认真谋划部署春运春节重大风险隐患排查整治行动 以全力确保行业安全生产形势稳定[1]

文章核心观点 泰州市国资国企通过深化新一轮改革，在数智化赋能、产业战略布局、央地协同招商、民生服务改善及人才体系建设等方面取得显著成效，为地方高质量发展注入强劲动力 [1][5] 改革战略与总体成效 - 自2023年启动新一轮国企改革深化提升行动，以“一年谋划、两年攻坚、三年收官”的战略定力推动139项改革任务靶向突破 [1] - 改革推动国资国企联动从“分散作战”向“聚合发力”、从“阶段性推进”向“长效化运行”转变 [1] - 央地国企协同发展恳谈会签约49个重点项目，总投资超697亿元 [1] 数智化赋能与司库体系建设 - 建成全国首个设区市全覆盖国资国企司库系统，年节约融资成本超3亿元 [1] - 司库系统将资金归集效率提升80%，某国企集团已归集资金251亿元，办理内部贷款150笔，累计节约融资成本超2亿元 [2] - 系统采用“国资侧+企业侧”双系统模式，实现银行账户实时监管，银企直连覆盖率超95%，并帮助某国企提前规避亿元逾期风险 [2] - 司库系统荣获2025中国司库建设司南奖“地方机构司库建设标杆” [2] - 上线泰州市国有企业融资交易服务平台，与司库系统功能贯通，推动国企融资实现“阳光交易”与“竞价交易” [2] 产业战略布局与资本运作 - 围绕“大海新晨”（大健康、海工装备和高技术船舶、新材料新能源新智造及合成生物、AI等）现代化产业体系进行战略布局 [1][3] - 市金控集团发起设立总规模20亿元的新材料产业、大健康先进制造产业专项母基金，计划撬动百亿级规模资金 [3] - 市管企业战新产业营收占比实现跨越式提升 [1] - 市数产集团聚焦低空经济与公共数据应用，预计拓展省内外涉密业务市场近2.5亿元 [3] 央地协同与招商引资 - 依托央地国企党建联盟“四联”机制，推动国机集团福马集团总部、国能煤炭储运交易中心等重磅项目落户 [3] - 累计落地央地省地合作项目78个，总投资超1430亿元 [3] - 在泰州（南京）国资国企协同发展恳谈会新签约项目中，“大海新晨”产业项目占比超七成 [3] 民生服务改善与资产盘活 - 市城投集团升级改造水厂，更换596只燃气物联网表 [4] - 市交通集团新建改造6座公交站台，优化25条公交线路 [4] - 市农发集团建成7.77万亩合作种植基地，获得8个稻麦品种审定证书 [4] - 通过盘活闲置资产引进盒马鲜生、打造“泰有引力”青年人才社区，激发消费活力与人才聚集 [4] 人才体系建设与激励机制 - 市国资委牵头制定市管企业人才发展规划 [4] - 市数产集团与高校合作订单培育500名学生人才，“项目挂职”储备30余名专业导师 [4] - 市交通集团实施“双百工程”、市金控集团推行“金彩计划”，着力培育80后、90后青年骨干 [4] - 市城投、交通、农发等集团制定专项奖励办法，落实技术要素参与分配制度 [4] 未来发展规划 - 在改革收官关键节点，将持续深耕主体活力激发、高效监管构建、党业融合深化等领域 [5] - 围绕“大海新晨”产业体系谋划“十五五”发展，探索“国资引领”产业发展新模式 [5]

天津北方网讯：12月12日，气温骤降，但在津云中央厨房和津云抖音直播间里却"热气腾腾"。13时30分 至21时30分，一场海河MCN主播联动30位品牌老总的"直播盛宴"在津云抖音直播间里以走播和坐播的 形式持续开播8小时，激活津城消费新活力，展现天津老字号的独特魅力，让广大网友在"嗨购"中解锁 消费新体验！ 由市委宣传部、市委网信办指导，市商务局、海河传媒中心主办，津云新媒体集团、海河MCN承办， 市工业和信息化局、市文化和旅游局、市国资委、市农业农村委支持的第三届天津电商节"双12"专场 以"'总'有好价——'双12'嗨购节"为主题，不仅带来了68个品牌、337款精选产品，更有多款新品在天津 电商节面向国内外市场集中首发，"老总天团"现场互动、带来专属福利价格等丰富内容，为消费者呈现 了一场兼具"天津特色"与"创新活力"的年终购物狂欢。 津牌好物开场 多款新品在天津电商节首发 13时30分，直播准时开始。首环节"津牌好物 '卫'你而来"中，天津海鸥表业集团公司党委副书记施婷婷 率先登场带来了与海河MCN的新品联名盲盒。 天津海河乳品有限公司党委书记、董事长邹旸首次面向市场发布了毛绒绒系列的暖手袋及书包挂件。 ...

（文章来源：第一财经） 12月12日，交通运输部召开党组会和部务会，传达学习中央经济工作会议精神，研究部署贯彻落实工 作。会议强调，要坚持内需主导，统筹交通基础设施新建、更新和数智化改造，加快贯通国家综合立体 交通网主骨架，扩大交通运输有效投资。要坚持创新驱动，深入实施"人工智能+交通运输"行动，培育 发展交通运输领域新质生产力。要坚持改革攻坚，推进重大改革任务落实，加快建设统一开放的交通运 输市场。要坚持对外开放，完善立体互联互通网络布局，健全多元化、韧性强的国际运输通道体系。要 坚持协调发展，推进跨区域跨流域大通道建设，促进城乡融合和区域联动。要坚持"双碳"引领，全面推 进交通运输领域美丽中国建设，推动交通运输全面绿色转型。要坚持民生为大，全力办好交通为民实 事，不断提高交通运输服务保障民生能力。要坚持守牢底线，扎实做好交通运输安全生产、防灾减灾等 工作，强化灾害天气主动防御，更好保障交通运输新就业群体合法权益。 ...

人民财讯12月12日电，12月12日，交通运输部召开党组会和部务会，传达学习中央经济工作会议精神， 研究部署贯彻落实工作。会议强调，要坚持内需主导，统筹交通基础设施新建、更新和数智化改造，加 快贯通国家综合立体交通网主骨架，扩大交通运输有效投资。要坚持创新驱动，深入实施"人工智能 +交通运输"行动，培育发展交通运输领域新质生产力。要坚持改革攻坚，推进重大改革任务落实，加 快建设统一开放的交通运输市场。要坚持对外开放，完善立体互联互通网络布局，健全多元化、韧性强 的国际运输通道体系。要坚持协调发展，推进跨区域跨流域大通道建设，促进城乡融合和区域联动。 ...

监管处罚事件 - 河北证监局于2025年12月9日公布对长城人寿采取出具警示函的行政监管措施，决定书落款日期为2025年11月21日 [2][11] - 监管指出，长城人寿在2025年9月23日增持新天绿能股票100万股后，合计持股达21040万股，占其总股本的5.0027%，在持股达到5%时未停止买卖，违反了《证券法》相关规定 [2][11] - 根据《证券法》第六十三条，投资者持有一家公司有表决权股份达5%时，应在事实发生起三日内报告并公告，且在此期间不得再行买卖该公司股票 [2][11] - 河北证监局要求长城人寿吸取教训，加强法律法规学习，规范交易行为，并将此措施记入证券期货市场诚信档案 [3][12] - 业内人士及律师表示，“出具警示函”不属于行政处罚，其针对的违规事项相对较轻，更侧重于警示和行为矫正 [3][12] 违规交易细节 - 2025年9月23日，长城人寿通过港股二级市场集中竞价增持新天绿能H股100万股，持股数从20940万股增至21040万股，持股比例从4.979%增至5.0027% [4][13] - 新天绿能当时总股本约为42.06亿股，5%的股份数约为21028万股，长城人寿当天增持后，比“举牌线”多买了约12万股 [4][13] - 有市场人士分析，新天绿能港股市值不到200亿港元，可能是长城人寿下单时考虑成交活跃度打了余量，导致“踩线违规” [4][13] - 多位险资投资人士认为，持股达5%而未暂停交易属于“低级错误”，对于频繁举牌的长城人寿出现此情况“确实奇怪” [4][13] 公司解释与内控反思 - 长城人寿回应称，此次属于投资交易环节个人操作失误导致的被动违规，是动态监测与交易执行实时衔接出现问题，并非不了解规则 [5][14] - 公司表示将举一反三，排查操作风险隐患，完善内控管理机制和风险防控全流程，强化人员技能，杜绝此类问题再次发生 [5][14] - 多位险资人士透露，业内通常有严格风控，例如交易系统设置持股达5%后的“禁投”功能，或设置4.9%的持股上限以避免违规 [5][15] 公司举牌概况与投资理念 - 在近两年的险资举牌潮中，长城人寿是行动最早、举牌最多的保险公司，自2023年6月同步举牌中原高速和浙江交科后受到市场关注 [5][16] - 截至2025年9月24日，除新天绿能外，长城人寿在A、H股持股比例超5%的上市公司还包括金融街、浙江交科等逾10家公司，持股比例在5%—10%之间 [6][16] - 长城人寿在举牌公告中解释，其投资是响应政策引导，坚定长期投资理念，发挥保险资金“长钱长投”优势，服务实体经济 [6][16] - 公司表示，2023年以来加大了对具有长期收费权、稳定现金流和收益、能穿越经济周期的优质资产的集中配置力度 [6][16] 公司现状与后续措施 - 此次被出具警示函是长城人寿举牌以来，公开信息可见的首次被证券监管部门指出不合规行为 [6][17] - 长城人寿表示收到《警示函》后高度重视，已积极与监管部门沟通，并视其为提升合规管理水平的契机 [7][17] - 公司承诺将监管要求嵌入投资决策、交易执行、信息披露全流程，并通过技术赋能提升合规管理的精细化和智能化水平 [7][17] - 截至2025年6月30日，长城人寿总资产为1505.32亿元，净资产为96.60亿元，综合偿付能力充足率为163.74%，核心偿付能力充足率为118.15% [7][17] - 公司权益类资产账面余额为283.55亿元，占上季末总资产的比例为18.84% [7][17]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证全指自由现金流指数编制模型[4][48] * **模型构建思路**：通过一系列财务质量筛选，选取自由现金流率较高的上市公司证券构建指数，以反映现金流创造能力较强的上市公司证券的整体表现[4][48]。 * **模型具体构建过程**： 1. **确定样本空间**：同中证全指指数的样本空间[49]。 2. **可投资性筛选**：过去一年日均成交金额排名位于样本空间前80%[49]。 3. **待选样本筛选**：在通过可投资性筛选的证券中，进一步选取同时满足以下条件的证券[49]： * 不属于金融或地产行业（按中证一级行业分类）[49]。 * 自由现金流和企业价值均为正[49]。 * 自由现金流计算公式：$$自由现金流 = 过去一年经营活动产生的现金流量净额 - 过去一年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金$$[49] * 企业价值计算公式：$$企业价值 = 公司总市值 + 总负债 - 货币资金$$[49] * 连续5年经营活动产生的现金流量净额为正[49]。 * 盈利质量由高到低排名位于样本空间前80%[49]。盈利质量计算公式：$$盈利质量 = (过去一年经营活动产生的现金流量净额 - 过去一年营业利润) / 总资产$$[49] 4. **选样与加权**：将待选样本按照自由现金流率由高到低排名，选取排名前100的证券作为指数样本[49]。自由现金流率计算公式：$$自由现金流率 = 自由现金流 / 企业价值$$[49]。指数采用自由现金流加权，并将单一成分股权重上限设定为10%[4][26]。 5. **调整规则**：指数样本每季度调整一次（3月、6月、9月、12月的第二个星期五的下一交易日生效）[58]。 2. **模型名称**：国证自由现金流指数编制模型[34] * **模型构建思路**：从沪深北三家交易所中优选非金融地产股，通过财务质量与稳定性筛选，构建反映高自由现金流公司表现的指数[33]。 * **模型具体构建过程**： 1. **样本空间**：非ST、*ST证券；科创板、北交所证券上市超1年，其他证券上市超6个月；公司最近一年无重大违规、经营无异常、无重大亏损；证券价格无异常波动[34]。 2. **待选样本筛选**： * 剔除最近半年日均成交金额排名后20%的证券[34]。 * 剔除属于金融或房地产行业的证券[34]。 * 剔除近12个季度ROE稳定性排名后10%的证券[34]。 * 选取近一年自由现金流、企业价值和近三年经营活动现金流均为正的证券[34]。 * 剔除近一年经营活动现金流占营业利润比例排名后30%的证券[34]。 3. **选样与加权**：选取自由现金流率最高的100只证券作为指数样本[34]。自由现金流率计算公式同中证指数：$$自由现金流率 = 自由现金流 / 企业价值$$[36]。指数采用派氏加权法[36]。 3. **模型名称**：富时中国A股自由现金流聚焦指数编制模型[34] * **模型构建思路**：在富时中国A股自由流通指数成分股基础上，通过多维度排除低质量、高波动证券，聚焦于具有高质量自由现金流的公司[33]。 * **模型具体构建过程**： 1. **样本空间**：富时中国A股自由流通指数的成分股[34]。 2. **待选样本筛选**： * 排除金融房地产行业[34]。 * 排除过去12个月自由现金流为负的证券[34]。 * 排除质量排名后30%的证券[34]。 * 排除过去五年波动率最高的30%的证券[34]。 * 排除预期收益增长为负且预期销售增长为负的证券[34]。 3. **选样与加权**：选取50只自由现金流率最高的证券作为指数样本[34]。自由现金流率计算公式同中证指数：$$自由现金流率 = 自由现金流 / 企业价值$$[36]。指数采用自由现金流加权[36]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：自由现金流因子[8] * **因子构建思路**：衡量企业在支付运营成本与资本开支后，可自由分配给所有资本提供者（股东和债权人）的现金，以更真实地反映企业的盈利质量与资金流动性[8]。 * **因子具体构建过程**：根据报告引用的注册估值分析师协会公式，自由现金流的计算为：$$自由现金流 = 经营活动产生的现金流量净额 - 资本性支出$$[10]。报告中在指数编制时使用的具体计算公式为：$$自由现金流 = 过去一年经营活动产生的现金流量净额 - 过去一年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金$$[49]。 * **因子评价**：自由现金流是企业内在价值评估的根本基础，是检验盈利“含金量”的客观标尺，也是企业财务弹性、风险抵御能力、股东回报以及支持未来增长的关键资源[11][12][13][14][15]。 2. **因子名称**：自由现金流率因子[4][31] * **因子构建思路**：将自由现金流与企业价值（反映公司总价值）相结合，构建一个比率指标，用于横向比较不同规模公司的现金流创造效率[4][31]。 * **因子具体构建过程**：计算公式为：$$自由现金流率 = 自由现金流 / 企业价值$$[36]。其中，企业价值 = 公司总市值 + 总负债 - 货币资金[49]。 * **因子评价**：该因子是多个国内自由现金流指数核心的排序指标，旨在筛选出单位企业价值创造自由现金流能力更强的公司[31]。 3. **因子名称**：盈利质量因子[49] * **因子构建思路**：通过比较经营活动现金净流入与会计利润的差异，来评估企业盈利的现金实现程度，排除应计制会计下的粉饰可能[12][49]。 * **因子具体构建过程**：在中证全指自由现金流指数编制中，其计算公式为：$$盈利质量 = (过去一年经营活动产生的现金流量净额 - 过去一年营业利润) / 总资产$$[49]。该因子值越高，通常表示盈利的现金含量越高。 模型的回测效果 1. **中证全指自由现金流指数 (932365.CSI)**[4] * **全区间收益 (2015/1/5 - 2025/11/28)**：11.55%[28] * **2025年以来收益 (截至2025/11/28)**：10.55%[29][39] * **分年度收益**：2015年: 11.94%, 2016年: -3.96%, 2017年: 37.23%, 2018年: -18.63%, 2019年: 21.98%, 2020年: 9.94%, 2021年: 31.81%, 2022年: -9.18%, 2023年: 12.57%, 2024年: 36.86%[29] 2. **Pacer US Cash Cows 100 ETF (代表美国现金流策略)**[20] * **累计收益 (2016/12/19 - 2025/1/24)**：134.02%[22] * **年化收益**：11.10%[20][22] * **夏普比率 (Sharpe)**：0.54[20][22] * **年化波动率**：20.57%[22] * **最大回撤**：-39.64%[22] 3. **嘉信理财美国股利股票 ETF (代表美国红利策略)**[20] * **累计收益 (2016/12/19 - 2025/1/24)**：91.65%[22] * **年化收益**：8.39%[20][22] * **夏普比率 (Sharpe)**：0.48[20][22] * **年化波动率**：17.50%[22] * **最大回撤**：-33.37%[22] 4. **领航价值型 ETF (代表美国价值策略)**[20] * **累计收益 (2016/12/19 - 2025/1/24)**：87.67%[22] * **年化收益**：8.11%[20][22] * **夏普比率 (Sharpe)**：0.47[20][22] * **年化波动率**：17.36%[22] * **最大回撤**：-36.78%[22] 5. **中证红利指数 (000922)**[26] * **全区间收益 (2015/1/5 - 2025/11/28)**：4.21%[28] * **2025年以来收益 (截至2025/11/28)**：+0.64%[29] * **分年度收益**：2015年: 22.73%, 2016年: 47.82%, 2017年: 18.04%, 2018年: -19.73%, 2019年: 16.15%, 2020年: 3.59%, 2021年: 13.78%, 2022年: 45.63%, 2023年: 0.92%, 2024年: 12.74%[29] 6. **国证自由现金流指数**[39] * **全区间收益 (2015/1/5 - 2025/11/28)**：12.42%[39] 7. **中证500自由现金流指数**[39] * **2025年以来年化收益 (截至2025/11/28)**：20.96%[39] 8. **中银中证全指自由现金流 ETF (563760)**[2][76] * **累计收益 (2025/6/6上市 - 2025/12/9)**：19.11%[2][76] * **区间累计超额收益 (vs 中证现金流基准指数)**：3.06% (127个交易日)[2][76] * **年化超额收益**：7.06%[2][76] * **年化跟踪误差**：3.32%[76] * **日均绝对跟踪误差**：0.02%[2][76]