股价表现 - 截至2025年6月6日收盘 若羽臣报收于71 69元 较上周65 46元上涨9 52% [1] - 6月5日盘中最高价82 5元 触及近一年最高点 6月3日盘中最低价65 95元 [1] - 本周共计2次涨停收盘 无跌停收盘情况 [1] - 当前最新总市值117 59亿元 在互联网电商板块市值排名4/19 两市A股市值排名1338/5148 [1] 交易异动 - 沪深交易所2025年6月4日公布 因连续三个交易日内涨幅偏离值累计达20%登上龙虎榜 近5个交易日内第1次上榜 [2] - 股票交易价格连续3个交易日（2025年5月30日 6月3日 6月4日）收盘价格涨幅偏离值累计超20% 属异常波动情形 [4] 股份回购 - 2025年2月19日通过回购方案 资金总额不低于1亿元且不超过2亿元 回购价格不超过42 40元/股 期限为12个月 [3] - 截至2025年5月31日 累计回购292 100股 占总股本0 18% 最高成交价34 21元/股 最低30 14元/股 成交总金额9 423 747元 [3] 公司声明 - 核实确认前期披露信息无误 无未公开重大信息 经营情况正常 无应披露未披露事项 [4] - 控股股东及实际控制人在异常波动期间未买卖公司股票 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1拼多多营收和利润均不及预期，公司延续高质量发展战略，推进平台生态建设，开展千亿扶持加码两侧投入，虽短期盈利能力面临挑战，但长期有望随国内高质量战略推进、海外本土化运营提升市占率驱动业绩增长，因此维持“买入”评级 [7][24] 根据相关目录分别进行总结 营收增速放缓，持续推进平台生态建设 - 2025Q1拼多多实现营收956.7亿元，同比+10%，低于彭博一致预期；Non - GAAP归母净利润169.2亿元，同比 - 45%，低于彭博一致预期 [7][12] - 广告收入487.2亿元，同比+15%，高于市场预期；佣金收入469.5亿元，同比+6%，低于市场预期；公司聚焦高质量发展，推进平台生态建设，构建共赢生态 [7][13] - 2025M4开展千亿扶持，对商家、用户侧投入加码，供给侧帮扶范围扩大，需求侧提振消费需求；2025M1上线国家补贴专集，加大补贴力度，国补频道已覆盖20 + 省份，拓展品类 [7][16] 毛利率同比下降，短期内盈利能力面临挑战 - 2025Q1毛利率为57.2%，同比 - 5.1pct，环比+0.4pct；费用端承压，销售费用率同比+7.9pct至34.9%，管理费用率同比 - 0.4pct至1.7%，研发费用率同比+0.4pct至3.7% [7][18][21] 盈利预测与投资评级 - 将2025 - 2027年的Non - GAAP净利润从135,627.0/164,710.0/188,523.0百万元调整至98,547.0/130,321.5/153,980.1百万元，2025 - 2027年对应PE分别为10.2/7.7/6.5倍，维持“买入”评级 [24]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 25Q1政策加大内需刺激，带动电商行业增长势能提升，平台核心业务收入普遍边际加速，对新增长极加大再投资，竞争维度延展，持续投入有望带动长期增长正循环，看好平台高质量增长势能，推荐阿里巴巴、京东、美团、拼多多 [2] 各目录总结 1.电商延续增势，平台加力布局即时零售 1.1 平台主业高质量增长，强力扶持中小商家优化生态 - 线上渗透率提升，25年1 - 4月社零总额16.2万亿元，同比增4.7%，全国网上零售额4.7万亿元，同比增7.7%，渗透率升0.8pct达29.3%，实物商品网上零售额3.9万亿元，同比增5.8%；快递业务量614.5亿件，同比增20.9%，高于实物商品网上零售额约15.1pct [2][5] - 国补拉动京东GMV增长领先，阿里与行业增速一致，拼多多及抖快增速放缓，份额挤占能力降低，阿里、京东等平台市场份额渐稳 [9] - 阿里货币化率同比提升，拼多多下降，京东平台和营销收入同比增长且环比加速 [10] - 各平台加大资源投入优化生态，拼多多千亿扶持，阿里、抖音、京东等推出举措减轻商家负担，对平台利润影响可控且利于长期发展 [13] - 25年618各大电商平台开启，天猫、抖音延长战线，京东有预热活动；国补带动全网带电品类增长亮眼，各平台表现出色 [15][16] 1.2 即时零售进一步扩张， 外卖竞争加剧 - 4月以来京东、美团、阿里加大即时零售布局，虽短期补贴影响利润，但美团有先发优势，淘宝基础良好，京东业务协同有差异化竞争 [18] - B端美团商家资源丰富，京东品质外卖聚焦核心需求，淘宝有商家基础和品类优势 [18] - C端美团规模领先、心智成熟，京东需培育心智但潜力足，淘宝用户转化快、单量增速快 [19] - D端骑手规模与履约效率美团>淘宝>京东，未来降低履约成本是竞争战场 [19] - 618大促期间，美团、京东和淘宝竞争，创新玩法和补贴抢占市场，释放增长潜力 [23][24] 2 主业增速延续分化，平台加大生态、AI及新业务投入 2.1 收入端：主业增长趋势分化，AI实质性展现增速拉动效能 - 25Q1全国网上零售额3.6万亿元，同比增7.9%；阿里、京东、拼多多、美团营收分别为2365、3011、957、866亿元，增速为6.6%、15.8%、10.2%、18.1%，阿里、京东超预期，拼多多受佣金收入影响低于预期 [29] - 核心业务增速分化，25Q1阿里CMR、京东零售、拼多多广告、拼多多佣金、美团核心本地商业收入增速为11.8%、16.3%、14.8%、5.9%、17.8%，环比+2.4、+1.6、 - 2.4、 - 27.4、 - 1.1pct [33] - 阿里云业务收入、EBITA快速增长，千问大模型迭代升级，下游合作释放AI应用需求，阿里投入AI战略，对云收入有实质贡献 [38][39] - 拼多多海外业务受关税冲击增速放缓，积极应对并拓展市场；阿里国际数字商业集团聚焦多元化布局和效率提升，收入增长，亏损收窄 [43] - 美团海外扩张持续，Keeta成沙特受欢迎外卖平台之一，计划进入巴西 [44] 2.2 利润端：平台加大投入，优化生态，培育新业务 - Q1平台盈利分化，阿里、京东、美团盈利能力提升，利润超预期，拼多多归母净利润低于预期；25Q2各平台加大新业务培育和主站投入，利润增速将进一步分化 [48] - 25Q1各平台主站效率提升，盈利能力普遍增强，阿里淘天集团、国际数字商业集团，京东零售，美团核心本地商业，拼多多经营利润有不同表现 [52] - 各平台加大培育新业务，减亏幅度放缓，阿里非核心业务减亏，美团新业务减亏速度或放缓，京东外卖业务发展并加大投入 [57] - 25Q1各平台营销投放分化，阿里及拼多多投入增长 [58] 3. 投资分析意见 - 25Q1政策刺激内需，电商行业增长势能提升，平台加大再投资，虽业务投入转化业绩需时间，但持续投入有望带动长期增长，推荐阿里巴巴、京东、美团、拼多多 [62]

A股市场表现 - 上证综指全周累计微跌0 03%至3347 49点 深综指全周微跌0 07% 创业板综指小涨0 21% 科创50指数小跌0 36% 北证50指数显著上涨2 82% [1] - 周一可控核聚变概念股领涨 比亚迪等汽车整车类股票受价格战消息影响跌幅领先 [1] - 周二茶饮制品等冷门股领涨 有色金属等个股领跌 工业利润数据优于预期但未提振股指 [1] - 周三医疗废物处理个股表现稍好 互联网电商个股表现稍弱 [1] - 周四国产替代概念强化 EDA软件个股领涨 成交明显放大 [1] - 周五巨星农牧等养殖业个股表现较好 可控核聚变板块领跌 [1] 外围市场影响 - 美国推迟对欧盟加征50%关税一度改善市场预期 [3] - 美国国际贸易法院裁定特朗普关税行为越权 但随后被上诉法院暂停 [3] - 美国关税政策动向和非农就业数据将影响美元及人民币汇率走势 [3] 国内关注点 - 下周PMI数据公布值得重点关注 [4] - 上海国际碳中和技术博览会和北京航空安全国际论坛开幕可能带来短炒机会 [4] - 618促销临近 相关个股机会可适度关注 [4]

广东民营企业进出口 - 前4个月广东省民营企业进出口1.89万亿元，同比增长5.6%，占同期广东省进出口总值的63.9% [1] - 民营企业进出口已连续3个月同比增长 [1] - 民营企业是外贸稳增长的主力军，对稳定广东外贸基本盘发挥了作用 [1] 香港跨国企业最低税条例 - 香港特区立法会通过《2024年税务（修订）（跨国企业集团的最低税）条例草案》 [2] - 对在香港有效税率不足15%的受涵盖跨国企业集团实体征收补足税，将有效税率提升至15% [2] - 新机制预计从2027至2028年度起每年为香港特区政府带来约150亿港元额外收入 [2] - 反映出香港坚定支持国际合作以打击跨境逃税，并保障香港的税收收入 [3] 深圳高考房市场 - 深圳"高考房"预订量较2023年同期增长超过1.8倍，进入全国前十 [4] - 部分星级酒店提供高考附加服务，如免费接送、提前入住、延迟退房等 [4] - 反映社会对高考的高度关注，推动酒店推出特色服务满足考生及家长需求 [4] 佛山城市发展 - 佛山时隔两年再次上榜新一线城市，与成都、杭州、重庆等15座城市跻身新一线城市行列 [5] - 彰显佛山在城市综合实力、产业发展、经济活力等方面的显著提升 [5] - 体现佛山在区域发展格局中的重要地位与强劲竞争力 [5] 深交所行情 - 5月28日深证成指收报10003.27点，下跌0.26% [6] - 深市领涨股票：水羊股份(16.91元，+20.01%)、欢乐家(20.87元，+20.01%)、二康生化(34.38元，+20.00%) [7] - 深市领跌股票：安车检测(18.45元，-12.97%)、海辰药业(28.55元，-12.15%)、值得买(32.89元，-10.50%) [7]

A股市场表现 - 上证综指微跌0.02%至3339.93点，深综指跌0.28%，创业板综指跌0.35%，科创50指数跌0.23%，北证50指数跌1.39% [1] - 全A总成交额为10339亿元，较周二的10241亿元微有放大 [1] - 医疗废物处理、珠宝首饰、可燃冰、饮料制造等个股涨幅居前，互联网电商、环氧丙烷、医疗服务板块跌幅居前 [1] 外围市场影响 - 美股周二普涨，道琼斯指数大涨1.78%，标普500指数涨2.05%，纳斯达克指数涨2.47%，主要因特朗普延后对欧盟加征关税 [1] - 港股今日下跌，恒指跌0.53%，恒生科技指数跌0.15% [1] A股市场趋势分析 - A股处于大箱体震荡，自去年9月以来上证综指多数时间在3200~3400点震荡，缺乏明显趋势 [1] - 市场在表现乏味的情况下仍有万亿成交，暗示资金总量可能悄然增加 [1] 资金流向与市场情绪 - 国内储蓄利率极低，少部分资金可能被逼入包括股市在内的投资市场，但尚未成规模 [2] - 若消息面配合出台重磅利好，可能引发A股情绪性、跟风性行情 [2] 投资建议 - 建议投资者以持股为主，耐心等待机会 [3]

市场表现 - 三大股指集体收跌 上证指数跌0 02%至3339 93点 深成指跌0 26%至10003 27点 创业板指跌0 31%至1985 38点 [1] - 全市场超3400只个股下跌 新消费股逆势大涨 饮料 IP经济等方向领涨 会稽山等多股涨停 [3] - 乳业股午后拉升 欢乐家20%涨停 新乳业 均瑶健康涨停 [4] - 医废处理概念股全天强势 玉禾田 博世科20%涨停 侨银股份涨停 [5] - 可燃冰板块涨幅居前 神开股份涨停 潜能恒信涨超8% 海默科技 中国石化等跟涨 [6] - 互联网电商板块领跌 吉宏股份 青木科技跌超5% 南极电商 凯淳股份 狮头股份等下跌 [7] 主力资金动向 - 主力资金净流入机械设备 电力设备 通信等板块 净流出银行 传媒 公用事业等板块 [9] - 个股净流入前三为雪人股份(5 06亿元) 供销大集(3 37亿元) 国芳集团(3 36亿元) [9] - 个股净流出前三为比亚迪(8 33亿元) 中国长城(7 51亿元) 赛力斯(6 21亿元) [10] 机构观点 - 东方证券：月末流动性扰动延续 结构性行情下新消费 新制造轮动 消费 医药业绩印证较好 科技条线需关注机器人 智能驾驶 互联网平台等左侧机会 [12] - 银河证券：新消费轮转节奏快 谨慎追高 [13] - 国泰海通：中期看好饮料制造 短期不追高 [14]

市场表现 - 三大股指集体收跌，上证指数报3339 93点跌0 02%，深成指报10003 27点跌0 26%，创业板指报1985 38点跌0 31% [1] - 医废处理板块领涨+2 66%，可燃冰+2 50%，乳业+2 30%，可控核聚变+1 88%，服装家纺+1 48% [3][4] - 互联网电商板块领跌-2 01%，医疗服务-1 81%，环氧丙烷-1 90%，化学原料-1 77%，转基因-1 75% [4] 主力资金动向 - 主力净流入前三板块：机械设备、电力设备、通信 [5] - 主力净流出前三板块：银行、传媒、公用事业 [5] - 个股净流入前三：雪人股份5 06亿元、供销大集3 37亿元、国芳集团3 36亿元 [6] - 个股净流出前三：比亚迪8 33亿元、中国长城7 51亿元、赛力斯6 21亿元 [7] 板块个股表现 - 医废处理概念股强势，玉禾田、博世科20%涨停，侨银股份涨停 [4] - 可燃冰板块神开股份涨停，潜能恒信涨超8%，海默科技、中国石化跟涨 [4] - 互联网电商板块吉宏股份、青木科技跌超5%，南极电商、凯淳股份、狮头股份下跌 [4] 机构观点 - 东方证券：消费、医药业绩印证可控，科技领域关注机器人、智能驾驶、互联网平台左侧机会 [8] - 银河证券：新消费轮动节奏快需谨慎追高 [9] - 国泰海通：中期看好饮料制造但短期不追高 [10]

市场表现 - 沪指窄幅震荡接近平收 收盘微跌0.02% [1] - 深证成指收跌0.26% 创业板指收跌0.31% [1] - 两市成交额回升 全天超万亿 [1] - 个股跌多涨少 近3300只个股下跌 [1] 板块表现 - 大消费板块延续强势 饮料和IP经济方向表现亮眼 [1] - 核电和无人驾驶板块均有表现 [1] - 草甘膦板块高开低走 [1] - 互联网电商 医疗服务 化学原料等板块跌幅居前 [1] 指数点位 - 沪指争持于3340位置 [1]

大盘表现 - 沪指早盘震荡最终收红0 07% 深成指和创业板指小幅下跌 [3] - 成交额放量400多亿达到6679亿 显示主力资金暗流涌动 [3] - 近3500只个股下跌 呈现赚指数不赚钱行情 [3] 可控核聚变行业 - 融发核电实现4连板 利柏特涨停 板块热度高涨 [3] - 政策端美国放宽核能监管 中国能源局表态支持核聚变研发 [3] - 技术端美国NIF设施实现净能量增益 国内在建实验堆投资超600亿 [3] - 全球市场规模未来有望突破万亿 被视为十年十倍赛道 [3] 无人驾驶行业 - 云内动力 通达电气等小票涨停 四川金顶等传统企业跟涨 [4] - 百度萝卜快跑在中东扩张 Waymo完成1000万次无人驾驶行程 [4] - 特斯拉FSD在中国遇冷但全球商业化加速 中国企业从技术输出升级为标准输出 [4] - 百度参与迪拜智慧城市建设 板块可能复制新能源车走势 [4] 大消费行业 - 会稽山 友阿股份等消费龙头集体涨停 释放复苏信号 [4] - 河南出台提振消费方案 家电以旧换新补贴加码 [4] - 小米一季度营收增长47% 拼多多营收站上950亿 消费韧性超预期 [4] - 消费板块估值处于低位 主力资金有补涨需求 [4] 表现不佳行业 - 宠物经济 美农生物下跌 因海外需求不及预期和国内标准升级 [5] - 互联网电商受直播带货挤压 传统平台流量红利见顶 [5]