报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月20日锰硅2601合约报5614，下跌0.53%，现货端内蒙硅锰现货报5420，下跌80元/吨，基本面库存回升较快、产量高位延续小幅回落、成本端原料进口锰矿石港口库存-13.4万吨、需求端铁水总体季节性回落，利润方面内蒙古现货利润-180元/吨、宁夏现货利润-400元/吨，市场方面河钢集团11月硅锰最终定价5820元/吨环比持平，技术上日K位于20和60均线下方，短期震荡偏弱运行；11月20日硅铁2603合约报5446，下跌1.27%，现货端宁夏硅铁现货报5200，下跌20元/吨，煤炭走弱带动合金回调，供需上市场成交多以终端刚需补库为主、库存连续两周回升，利润方面内蒙古现货利润-240元/吨、宁夏现货利润-470元/吨，市场方面11月河钢75B硅铁招标定价5680元/吨较上轮定价涨20元/吨，技术上日K位于20和60均线下方，短期震荡偏弱运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SM主力合约收盘价5614元/吨，环比-28元/吨；SF主力合约收盘价5446元/吨，环比-16元/吨 [2] - SM期货合约持仓量727626手，环比+12625手；SF期货合约持仓量439983手，环比+16425手 [2] - 锰硅前20名净持仓-7393手，环比+4977手；硅铁前20名净持仓-13569手，环比+3157手 [2] - SM5 - 1月合约价差66元/吨，环比+8元/吨；SF5 - 1月合约价差-10元/吨，环比-8元/吨 [2] - SM仓单20343张，环比+599张；SF仓单8354张，环比-42张 [2] 现货市场 - 内蒙古锰硅FeMn68Si18报5240元/吨，环比-260元/吨；内蒙古硅铁FeSi75 - B报5300元/吨，环比0元/吨 [2] - 贵州锰硅FeMn68Si18报5500元/吨，环比-60元/吨；青海硅铁FeSi75 - B报5130元/吨，环比-50元/吨 [2] - 云南锰硅FeMn68Si18报5500元/吨，环比-50元/吨；宁夏硅铁FeSi75 - B报5200元/吨，环比-20元/吨 [2] - 锰硅指数均值5579元/吨，环比-16元/吨；SF主力合约基差-246元/吨，环比-4元/吨 [2] - SM主力合约基差-374元/吨，环比-232元/吨 [2] 上游情况 - 南非矿Mn38块天津港报32元/吨度，环比0元/吨；硅石（98%西北）报210元/吨，环比0元/吨 [2] - 内蒙古乌海二级冶金焦报1300元/吨，环比0元/吨；兰炭（中料神木）报880元/吨，环比0元/吨 [2] - 锰矿港口库存426.3万吨，环比-13.4万吨 [2] 产业情况 - 锰硅企业开工率39.59%，环比-0.65%；硅铁企业开工率34.84%，环比-1.42% [2] - 锰硅供应199570吨，环比-2310吨；硅铁供应109100吨，环比-5000吨 [2] - 锰硅厂家库存349500吨，环比+30000吨；硅铁厂家库存81360吨，环比+2670吨 [2] - 锰硅全国钢厂库存15.7天，环比-0.23天；硅铁全国钢厂库存15.67天，环比+0.15天 [2] - 五大钢种锰硅需求118589吨，环比-2524吨；五大钢种硅铁需求19073.8吨，环比-739.9吨 [2] 下游情况 - 247家钢厂高炉开工率82.79%，环比-0.36%；247家钢厂高炉产能利用率88.82%，环比+1.03% [2] - 粗钢产量7199.7万吨，环比-149.31万吨 [2] 行业消息 - 11月19日第三轮第五批10个中央生态环境保护督察组全部实现督察进驻 [2] - 中国9月减持5亿美元美国国债至7005亿美元，为今年第五次减持 [2] - 中方对荷方主动暂停行政令表示欢迎，但距解决全球半导体产供链问题根源“撤销行政令”还有差距 [2] - 中国向日方通报暂停进口日本水产品，即使日本水产品向中国出口也不会有市场 [2]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [5] 报告的核心观点 - 行业供需边际转弱，符合淡季特征，后期基本面格局有望延续，对价格趋势性指引不足，短期震荡走势不变，若后期宏观及政策端有利好释放，可关注阶段性上行机会 [5] 各品种总结 钢材 - 核心逻辑：现货市场成交整体偏弱，低价成交为主，钢厂利润及电炉利润不佳，盈利率下降，轧线检修增加，产量下降明显，建材类产量下降突出；国内样本建筑工地资金到位率小幅增长，淡季需求有韧性；钢材总体库存延续去化，建材库存去化明显，但库存水平同比偏高，热卷库存去化慢，基本面矛盾仍存 [7] - 展望：淡季深入，需求转弱，库存同比偏高，基本面亮点有限，成本分化，铁矿坚挺、煤焦偏弱，供给及政策端有扰动可能，预计盘面宽幅震荡运行 [7][9] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交增加，现货价格震荡；海外矿山发运环比回升，到港量冲高后回落，需求端小样本铁水小幅下降，大规模检修未现，短期铁水有支撑，但钢厂盈利率下滑，铁水有季节性走弱预期；库存方面，到港量下滑使港口库存环比小幅下降，补库需求未明显释放，整体库存预计延续累积 [7] - 展望：铁水短期有支撑，补库需求未明显释放，短期震荡偏强运行，关注市场情绪和铁水需求变化 [7] 废钢 - 核心逻辑：供需双弱，供给端本周到货量低，成材价格上涨后到货下降；需求端电炉废钢日耗预计维持，高炉废钢日耗下降，255家钢厂总日耗微降；库存方面，255家钢企库存小幅累积，长流程钢企库存累积明显，库存可用天数高于过去两年同期 [8] - 展望：价格下降后性价比回升，下方空间有限，预计跟随成材震荡 [8] 焦炭 - 核心逻辑：期货盘面跟随焦煤承压震荡，现货价格平稳；供应端四轮提涨落地后焦化利润改善，河南环保要求放松，供应暂稳；需求端钢厂利润收缩但主动减产意愿低，铁水产量高位；库存端钢厂采购力度不减，焦企库存低位；进入淡季，供需双弱，下游检修增加但大幅减产可能性小，需求有支撑，基本面矛盾不大 [11] - 展望：短期供需延续偏紧，库存去化，成本支撑转弱，焦价涨跌两难，盘面预计跟随焦煤震荡运行 [12] 焦煤 - 核心逻辑：期货盘面承压震荡，现货价格有支撑；供给端主产地煤矿供应缓慢恢复，蒙煤进口高位但补充有限；需求端中下游采购放缓，煤矿预售订单多，上游小幅累库，压力较小；市场情绪降温，线上竞拍流拍率提高，成交价跌多涨少，期现价格回调 [13] - 展望：低产量和低库存状况有望保持至年底，基本面健康，现货煤价支撑强，盘面受成材压制且仓单压力大，继续大幅下跌可能性小，建议谨慎追空，关注产业链冬储情况 [13] 玻璃 - 核心逻辑：宏观中性，供应端预期年底有冷修，产量环比下行；需求端刚需环比走弱，下游需求同比偏弱，中游库存偏大，下游库存中性，补库能力有限，中游大库存压制盘面估值；供需过剩，库存无法去化，春节累库担忧升温，远月价格跌幅高于近月；关注湖北冷修情况，否则期现价格或震荡偏弱 [13] - 展望：供应有扰动预期，中下游库存中性偏高，供需过剩，年底前无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行 [2][13] 纯碱 - 核心逻辑：宏观中性，供应端日产10.1万吨，苏盐井神检修，产量环比下行；需求端重碱刚需采购，玻璃日熔下行使重碱需求走弱，轻碱下游采购回暖，整体变动不大；供需基本面无明显变化，行业处于周期底部待出清阶段；原料价格上行，成本支撑强化，但下游需求有下行趋势，远兴二期推进使动态过剩预期加剧，短期上游无明显减产 [14] - 展望：成本抬升，底部支撑明显，但供需过剩压制价格上行，受玻璃价格走弱拖累，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [2][14] 锰硅 - 核心逻辑：煤焦期价弱势拖累锰硅盘面，现货报价稳定；成本端北方锰矿冬储开启，矿商挺价，锰硅厂家压价；需求端淡季成材产量回落，钢厂利润不佳，钢材产量有下滑预期；供应端云南枯水期开工低，部分厂家减产停产，产量小幅下滑，但新增产能投放使供应收缩幅度有限，库存压力难缓解 [17] - 展望：成本支撑力度不减，但市场供需宽松，价格上方压力大，预计盘面围绕成本估值低位运行，关注原料价格调整幅度 [17] 硅铁 - 核心逻辑：煤焦期价走低，硅铁主力合约期价低位震荡，现货成交一般；成本端动力煤价格支撑强，兰炭价格上调，硅铁成本估值抬升；需求端淡季成材产量回落，钢厂利润不佳，钢材产量有下滑预期，金属镁需求拖累价格；供给端厂家减产转产增加，但产量仍处偏高水平，需求下滑使市场去库难度大 [18] - 展望：成本估值坚挺支撑价格底部，但供需宽松，价格上行驱动不足，盘面围绕成本附近低位运行，关注原料价格及结算电价调整情况 [18]

行业困境 - 铁合金行业面临利润空间压缩、传统经营模式失灵、价格波动、成本攀升及需求周期性疲软等多重挑战 [1] - 硅锰行业长期供给过剩，是供给侧结构性改革的重点领域 [1] - 2024年至2025年上半年黑色系商品负反馈效应显著，硅铁价格持续走低，形成成本与需求双降的螺旋式下行压力 [1] - 2024年一季度开始，受产能过剩和需求下降影响，硅锰现货价格呈现单边下行行情 [1] - 除2021年外，硅铁、硅锰行业利润率长期偏低，中长期需求增长乏力 [2] 经营模式转变 - 企业通过探索期现结合与期权工具的创新应用来打破行业困境，实现逆势增长 [1] - 传统经营模式难以为继，缺乏对风险管理工具的有效运用易导致企业在价格下跌周期中损失惨重 [2] - 企业从被动应对价格波动转向主动管理风险，从传统生产加工商转型升级为风险管理专家 [5] 期权工具应用 - 期权工具只需支付权利金，能有效缓解企业资金压力，在规避价格下行风险的同时保留价格上涨的收益可能性 [2] - 当前铁合金企业利用多种期权策略增强抗风险能力，如锰硅累购期权模式，将累购期权嵌套进现货定价条款中形成含权贸易 [2] - 一些对专业水平要求较高的期权模式已在行业内得到应用并取得较好效果 [2] 期货工具应用 - 期货市场为产业提供了套期保值平台，企业通过在盘面卖出套保及时锁定出厂利润 [3] - 借助期货工具可帮助生产企业和贸易商在长周期下行市场中维持稳定产量，提高竞争力，优化产品成本 [3] - 越来越多的企业开始借助期货工具规避价格风险、稳定经营利润 [3] 期现结合策略成效 - 企业销售渠道比例从2019年的期现销售20%、钢厂长协80%，转变为期现销售80%、钢厂长协20% [3] - 在价格不合适时可卖给期现贸易商，利用后点价业务模式先回款80%，并可等待更好价格时点价 [3] - 采用期现协同策略应对价格风险，以硅锰期货主力合约价格为基准与下游签订现货合同，延期点价锁定基差在-280元/吨，有效规避现货价格单边下跌风险 [4] - 运用期现工具的铁合金企业平均利润率较以往有明显提升 [4] 产业链协同优化 - 期现结合架起了产业链上下游的连心桥，实现全产业链协同共赢 [3] - 产业链上下游企业强化信任，降低议价环节的摩擦风险，下游钢铁企业可基于生产计划提前备货提升生产效率 [4] - 通过期货仓单质押融资缓解现货库存占用资金压力，贸易商通过期货仓单盘活现货库存，降低仓储成本，提高资金使用效率 [4] - 期现结合增强了整个产业链的韧性和协同性，是行业实现高质量发展的重要路径 [5]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 价格 - 硅铁自然块宁夏72最新价5150元，日变化和周变化均为0；内蒙72最新价5200元，日变化和周变化均为0；产区汇总价青海72最新价5200元，日变化和周变化均为0；陕西72最新价5130元，日变化和周变化均为0；陕西75最新价5700元，日变化和周变化均为0 [2] - 硅铁合格块江苏72最新价5550元，日变化为0，周变化 -80元；贸易商价天津72最新价5500元，日变化和周变化均为0；硅铁出口价天津72最新价1030美元，日变化为0，周变化 -15美元；天津75最新价1080美元，日变化为0，周变化 -20美元 [2] - 硅锰产区出厂价内蒙6517最新价5600元，日变化为0，周变化为0；宁夏6517最新价5480元，日变化 -20元，周变化 -80元；广西6517最新价5570元，日变化 -30元，周变化 -30元；贵州6517最新价5550元，日变化 -30元，周变化 -30元；云南6517最新价5550元，日变化 -30元，周变化 -30元；广西6014最新价5000元，日变化和周变化均为0 [2] - 硅锰贸易商价宁夏6517最新价5480元，日变化 -20元，周变化 -80元；江苏6517最新价5670元，日变化 -30元，周变化 -50元 [2] 供应 - 展示了2021 - 2025年136家硅铁产量、136家硅铁企业周产量、136家硅铁生产企业产能利用率（内蒙古、宁夏、陕西）等供应相关数据图表 [4] - 展示了2021 - 2025年硅锰产量、硅锰企业开工率等供应相关数据图表 [6] 需求 - 展示了2021 - 2025年粗钢产量预估值修正、统计局中国工业产品粗钢产量、金属镁产量、不锈钢粗钢产量等可能影响铁合金需求的数据图表 [4] - 展示了2021 - 2025年硅铁、硅锰需求量（钢联口径）等需求相关数据图表 [4][7] 库存 - 展示了2021 - 2025年硅铁60家样本企业库存（中国、宁夏、内蒙古、陕西）、CZCE硅铁仓单数量合计、硅铁有效预报、仓单 + 有效预报、硅铁库存平均可用天数（华东、华南、北方大区、中国）等库存相关数据图表 [5] - 展示了2021 - 2025年CZCE硅锰仓单数量合计、CZCE硅锰有效预报合计、硅锰仓单 + 有效库存、硅锰63家样本企业库存（中国）、硅锰库存平均可用天数（中国）等库存相关数据图表 [7] 成本利润 - 展示了2021 - 2025年铁合金电价（青海、宁夏、陕西、内蒙古）、兰炭小料市场主流价、兰炭开工率、兰炭生产毛利、二氧化硅市场价、氧化铁皮市场价、硅铁宁夏生产成本、宁夏硅铁折主力盘面利润、宁夏硅铁现货利润、CZCE硅铁单边交易持仓量、75硅铁出口利润、内蒙硅铁生产成本、内蒙硅铁折主力盘面利润等成本利润相关数据图表 [5] - 展示了2021 - 2025年化工焦出厂价、半碳酸锰块等锰矿价格、硅锰利润（内蒙古、广西、北方大区、南方大区）、广西硅锰折主力盘面利润、宁夏硅锰折盘面利润等成本利润相关数据图表 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月19日锰硅2601合约报5642下跌1.16%，现货端内蒙硅锰现货报5500下跌50元/吨，基本面库存回升较快、产量高位延续小幅回落且连续7周回升，成本端进口锰矿石港口库存降13.4万吨，需求端铁水总体季节性回落，内蒙古和宁夏现货利润分别为-180元/吨和-380元/吨，河钢集团11月硅锰最终定价5820元/吨环比持平，技术上日K位于20和60均线下方，短期震荡偏弱运行 [2] - 11月19日硅铁2603合约报5504下跌1.01%，现货端宁夏硅铁现货报5220下跌20元/吨，煤炭走弱带动合金回调，供需上市场成交多以终端刚需补库为主、库存连续两周回升，内蒙古和宁夏现货利润分别为-250元/吨和-480元/吨，11月河钢75B硅铁招标定价5680元/吨较上轮涨20元/吨，技术上日K位于20和60均线上方，短期震荡偏弱运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SM主力合约收盘价5642元/吨，环比降38元；SF主力合约收盘价5462元/吨，环比降12元 [2] - SM期货合约持仓量715001手，环比增48355手；SF期货合约持仓量423558手，环比增25031手 [2] - 锰硅前20名净持仓-12370手，环比增9528手；硅铁前20名净持仓-16726手，环比增1826手 [2] - SM5 - 1月合约价差58元/吨，环比降8元；SF5 - 1月合约价差-2元/吨，环比降12元 [2] - SM仓单19744张，环比降119张；SF仓单8396张，环比降47张 [2] 现货市场 - 内蒙古锰硅FeMn68Si18报5500元/吨，环比降50元；贵州锰硅FeMn68Si18报5560元/吨，环比降20元；云南锰硅FeMn68Si18报5550元/吨，环比持平 [2] - 内蒙古硅铁FeSi75 - B报5300元/吨，环比持平；青海硅铁FeSi75 - B报5180元/吨，环比降20元；宁夏硅铁FeSi75 - B报5220元/吨，环比降20元 [2] - 锰硅指数均值5579元/吨，环比降16元；SM主力合约基差-142元/吨，环比降12元；SF主力合约基差-242元/吨，环比降8元 [2] 上游情况 - 南非矿Mn38块天津港32元/吨度，环比持平；硅石（98%西北）210元/吨，环比持平 [2] - 内蒙古乌海二级冶金焦1300元/吨，环比持平；兰炭（中料神木）880元/吨，环比持平 [2] - 锰矿港口库存426.3万吨，环比降13.4万吨 [2] 产业情况 - 锰硅企业开工率39.59%，环比降0.65%；硅铁企业开工率34.84%，环比降1.42% [2] - 锰硅供应199570吨，环比降2310吨；硅铁供应109100吨，环比降5000吨 [2] - 锰硅厂家库存349500吨，环比增30000吨；硅铁厂家库存81360吨，环比增2670吨 [2] - 锰硅全国钢厂库存15.7天，环比降0.23天；硅铁全国钢厂库存15.67天，环比增0.15天 [2] - 五大钢种锰硅需求118589吨，环比降2524吨；五大钢种硅铁需求19073.8吨，环比降739.9吨 [2] 下游情况 - 247家钢厂高炉开工率82.79%，环比降0.36%；247家钢厂高炉产能利用率88.82%，环比增1.03% [2] - 10月中国粗钢产量7199.7万吨，同比降12.1%；1 - 10月累计粗钢产量81787.4万吨，同比降3.9% [2] 行业消息 - 2025年1 - 10月，排名前10家企业原煤产量合计19.8亿吨，同比增0.2亿吨，占规模以上企业原煤产量的49.8% [2] - 欧盟宣布对含锰或含硅的钢铁合金实施进口配额，为期三年，按铁合金品类和出口国分别设定配额 [2] - 北京、广州、福州等地“国资”平台今年有公开出售房产案例，但并非抛售 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月19日铁合金期货价格整体下跌 硅铁主力合约5462下跌0.22%持仓减少417手 锰硅主力合约收盘5642下跌0.67%持仓增加31861手 硅铁基本面供需双弱成本端有所支撑受焦煤等整体黑色金属下跌拖累跟随调整但自身估值水平不高不宜追空 锰硅在供需双弱和成本支撑背景下预计底部震荡为主 单边预计底部震荡 套利观望 期权卖出虚值跨式期权组合 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 - 期货方面 SF主力合约收盘价5504日变动-18周变动-48成交量232237日变化-101565持仓量148169日变化17457 SM主力合约收盘价5642日变动-38周变动-120成交量212250日变化-183485持仓量436259日变化31861 [2] - 现货方面 72%FeSi内蒙现货价格5280日变动0周变动0 72%FeSi宁夏现货价格5250日变动0周变动0等 硅锰6517内蒙现货价格5600日变动0周变动0 硅锰6517宁夏现货价格5480日变动-20周变动-80等 [2] - 基差/价差方面 硅铁内蒙-主力基差-224日变动18周变动48 锰硅内蒙-主力基差-42日变动38周变动120 SF - SM价差-138日变动20周变动72 [2] - 原材料方面 锰矿（天津）澳块当日价格39.7日变动0周变动0.4 兰炭小料陕西当日价格820日变动0周变动0 [2] 市场研判 - 交易策略 硅铁19日现货价格整体平稳 供应端青海地区厂家检修增多预计本周开工率与产量小幅下降 需求端未来铁水产量仍将震荡下行 成本端各产区铁合金电价总体稳中偏强 基本面供需双弱成本端有所支撑受焦煤等整体黑色金属下跌拖累跟随调整但自身估值水平不高不宜追空 锰硅19日锰矿现货整体平稳 锰硅现货稳中偏弱部分区域现货下跌20至30元/吨 供应端产量出现小幅下滑 需求端未来铁水产量整体震荡下行 成本端锰矿港口库存处于同期低位现货表现坚挺海外矿山报价也稳中有涨成本端有所抬升 预计底部震荡为主 单边预计底部震荡 套利观望 期权卖出虚值跨式期权组合 [5][6] - 重要资讯 19日天津港半碳酸Mn36.7%报价34.5元/吨度 加蓬块Mn48%报价41元/吨度 澳块Mn42%Fe 3.6%报价40元/吨度 11月18日国家统计局数据显示2025年10月我国挖掘机产量30880台同比增长13% 2025年1 - 10月我国挖掘机产量308062台同比增长16.4% [7] 相关附图 - 铁合金主力合约走势回顾、盘面主力合约sf - sm价差、硅铁月间价差、锰硅月间价差、硅铁基差（主力合约 - 内蒙）、锰硅基差（主力合约 - 内蒙）、硅锰现货价格、内蒙硅锰现货价格、铁合金电价、硅铁成本与利润、硅锰成本与利润、硅铁生产成本、硅锰生产成本、硅铁生产利润、硅锰生产利润等图表展示了相关数据变化情况 [9][11][13][15][18][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁合金受环保督查消息影响小幅反弹，但高库存状态未改变，维持震荡偏弱观点 [4] - 钢厂盈利率下滑，铁水产量下降，铁合金需求预计下滑，面临高库存与弱需求矛盾，生产利润下滑，增产预期不大，下游需求进入淡季，去库或依赖减产 [5] - 铁合金面临高库存和弱需求基本面，成本端焦煤价格受保供影响可能下移，但下方空间有限，预计震荡偏弱 [6] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测与套保 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率16.65%，波动率历史百分位40.6%；硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率13.22%，波动率历史百分位17.9% [3] - 库存管理方面，产成品库存偏高时，可根据企业库存做空SF2601、SM2601期货锁定利润，套保比例15%，建议入场区间SF为6200 - 6250、SM为6400 - 6500 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低时，可买入SF2601、SM2601期货提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间SF为5200 - 5300、SM为5300 - 5400 [3] 盘面回顾 - 近期铁合金受环保督查消息影响小幅反弹、减仓上涨，但高库存状态未改变，今日跟随焦煤震荡走弱 [4] 核心逻辑 - 钢厂盈利率跌破40%，铁水产量下滑，预计未来延续下滑趋势，铁合金需求将下滑，五大材超季节性累库，自身库存高位 [5] - 铁合金生产利润下滑，增产预期不大，下游需求进入淡季，硅铁和硅锰企业库存处近5年最高水平，硅锰企业库存环比+10.3%，硅铁企业库存环比+3.3%，去库或依赖减产 [5] 南华观点 - 铁合金面临高库存和弱需求基本面，成本端焦煤价格受保供影响可能下移，但下方空间有限，预计震荡偏弱 [6] 利多解读 - 硅铁本周开始减产，环比 - 4.38%，硅锰延续减产趋势 [8] - 10月镁锭产量环比 + 21.96% [8] 利空解读 - 钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率跌破40%，负反馈压力增加 [9] - 卷板材端高库存和高产量，产量虽环比下降但仍处近5年同期最高水平，消费端无驱动，库存超季节性累库 [9] - 近期泰国发起对国内板材的反倾销调查 [11] - 硅锰企业库存继续累库，环比 + 10.3%，硅铁企业库存环比 + 3.3%，库存压力大 [11] 硅铁日度数据 - 2025年11月19日，硅铁基差（宁夏）为38，较前一日增加12，较11月12日增加28 [9] - 硅铁01 - 05为2，较前一日增加12，较11月12日增加28；硅铁05 - 09为 - 92，较前一日减少4，较11月12日减少8 [9] - 硅铁09 - 01为90，较前一日减少8，较11月12日减少20 [9] - 硅铁现货价格在宁夏、内蒙、青海、陕西、甘肃等地均无变化，兰炭小料、秦皇岛动力煤、榆林动力煤部分有变化，硅铁仓单为8396，较前一日减少47，较11月12日增加950 [9] 硅锰日度数据 - 2025年11月19日，硅锰基差（内蒙古）为308，较前一日增加38，较11月12日增加120 [10] - 硅锰01 - 05为 - 58，较前一日增加8，较11月12日减少2；硅锰05 - 09为 - 54，较前一日减少12，较11月12日减少2 [10] - 硅锰09 - 01为112，较前一日增加4，较11月12日增加4；双硅价差为 - 180，较前一日增加26，较11月12日增加92 [10] - 硅锰现货价格在宁夏、贵州、广西、云南等地部分有变化，天津澳矿、天津南非矿、天津加蓬矿、钦州南非矿、钦州加蓬矿、内蒙化工焦部分有变化，硅锰仓单为19744，较前一日减少119，较11月12日增加1481 [10][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材受原料成本支撑但受库存和需求压制，预计区间震荡，螺纹运行区间2900 - 3200，热卷运行区间3100 - 3400，需关注去库速度和下游消费情况 [3] - 铁矿石基本面供强需弱，总库存累库但可交割品结构性短缺，价格缺乏强趋势驱动，近月合约做空有风险，后续焦煤估值回升可能挤压铁矿 [21] - 煤焦短期期货盘面与现货价格或面临调整压力，中长期焦煤现货价格下行空间有限，若四季度供应偏紧配合冬储需求释放，黑色系整体估值重心有望上移 [31] - 铁合金面临高库存和弱需求，成本重心或下移，但下方空间有限，预计震荡偏弱 [44] - 纯碱以成本定价，中长期供应高位预期不变，上中游库存高位限制价格，但下方有成本支撑 [53] - 玻璃近期产销偏弱，中游高库存，现货压力大，01合约或向下，远期有成本支撑和政策预期 [77] 各行业具体情况总结 钢材 - 盘面价格：2025年11月19日螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3070、3116、3162元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3277、3281、3298元/吨 [4] - 月差情况：2025年11月19日螺纹01 - 05月差为 - 46，热卷01 - 05月差为 - 4 [4] - 现货价格：2025年11月19日螺纹钢汇总价格中国为3278元/吨，热卷汇总价格上海为3280元/吨 [8][10] - 基差情况：2025年11月19日01螺纹基差（上海）为150元/吨，01热卷基差（上海）为3元/吨 [8][10] - 卷螺差：2025年11月19日01卷螺差为207元/吨，卷螺现货价差（上海）为60元/吨 [15] - 比值情况：2025年11月19日01螺纹/01铁矿为4，01螺纹/01焦炭为2 [18] 铁矿石 - 价格数据：2025年11月19日01合约收盘价791.5元/吨，01基差3元/吨，日照PB粉795元/吨 [22] - 基本面数据：2025年11月14日日均铁水产量236.88万吨，45港库存15129.71万吨，全球发运量3516.4万吨 [25] 煤焦 - 盘面价格：2025年11月19日焦煤仓单成本（唐山蒙5）1328元/吨，焦炭仓单成本（日照港湿熄）1637元/吨，盘面焦化利润 - 72元/吨 [34] - 现货价格：2025年11月18日安泽低硫主焦煤出厂价1700元/吨，日照准一级湿焦出库价1490元/吨，即期焦化利润 - 1元/吨 [35] 铁合金 - 硅铁数据：2025年11月19日硅铁基差（宁夏）38元/吨，硅铁现货（宁夏）5250元/吨，硅铁仓单8396张 [45] - 硅锰数据：2025年11月19日硅锰基差（内蒙古）308元/吨，硅锰现货（宁夏）5480元/吨，硅锰仓单19744张 [46] 纯碱 - 盘面价格/月差：2025年11月19日纯碱05合约1257元/吨，月差（5 - 9） - 68，沙河重碱基差 - 55元/吨 [53] - 现货价格/价差：2025年11月19日华北重碱市场价1300元/吨，重碱 - 轻碱价差50元/吨 [56] 玻璃 - 盘面价格/月差：2025年11月19日玻璃05合约1139元/吨，月差（5 - 9） - 86，01合约基差（沙河）56元/吨 [78] - 日度产销情况：2025年11月17日沙河产销112，湖北产销73，华东产销108，华南产销108 [78]

文章核心观点 - 欧盟宣布对部分进口铁合金实施为期三年的最终保障措施 措施将持续至2028年11月17日 [1] - 保障措施采用关税配额和最低进口价格双重机制 超出配额且价格低于最低价将加征关税 [1] - 措施旨在保护欧盟铁合金产业 调查显示2019至2024年欧盟铁合金进口量增长17% 导致欧盟生产商市场份额从38%降至24% [1] 保障措施具体内容 - 最终保障措施为期三年 至2028年11月17日为止 [1] - 为特定进口铁合金设定关税配额和最低进口价格 [1] - 相关产品对欧出口超出关税配额且货价低于最低进口价格时 欧盟将加征保障措施关税 [1] 行业背景与影响 - 铁合金是提升钢材硬度、抗拉强度、耐磨性、耐腐蚀性等性能的关键材料 [1] - 铁合金广泛应用于钢铁冶炼、建筑、汽车、航空航天、军工等行业 [1] - 欧盟主要从挪威、冰岛、哈萨克斯坦、巴西等国进口铁合金 [1] - 为减少对欧洲供应链和价值链的影响 欧盟将每三个月与同属欧洲经济区的挪威和冰岛举行磋商 [1] 调查背景与原因 - 欧盟于2024年12月对硅铁等铁合金发起保障措施调查 [1] - 调查结果为大量铁合金涌入欧盟市场 对欧盟铁合金产业造成"严重损害" [1] - 2019年至2024年期间 欧盟铁合金进口量增长17% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 未来一段时间钢材产量逐步回落是产业逻辑主线，需等待减产逻辑兑现；双硅供需过剩格局延续，价格将承压偏弱；11月煤价有下行压力，行情震荡偏弱；铁矿石基本面偏弱，操作偏向逢高空 [3] - 钢材单边观望，热卷择机参与期现正套或用期权策略辅助现货销售；硅铁锰硅投资客户逢高空配，产业客户用累沽期权保护现货敞口；焦煤焦炭单边短线为主，中长线观望，前期套保空单部分平仓；铁矿石空单持有 [3] 各品种情况总结 钢材 - 周二期现价格持稳，现货成交量回落，市场主动追涨动能偏弱，下个宏观观察期在12月初以后 [2] - 钢材期价静态估值不算高，打压价格安全边际不够；涨价驱动力不足，需求爆发力缺失，产业数据无改善迹象；钢厂有远端减产担忧，产业上下游无法形成共振逻辑 [3] 硅铁锰硅 - 随着钢材价格承压，钢厂利润收缩，铁水向下调整，双硅周度表需下滑至年内低点，终端需求淡季来临，负反馈压力累积 [3] - 合金厂利润不佳但产量依旧偏高，自身减产或控产驱动不足，中期供给过剩压力不减，库存和仓单数量趋于累积 [3] - 煤焦价格走强，成本支撑走强，但供需过剩格局延续，价格将承压偏弱 [3] 焦煤焦炭 - 现货端内贸市场情绪走弱，焦煤现货竞拍多数下跌，港口贸易准一焦炭报价下降，蒙煤口岸通关高位运行，报价下调，部分煤种流拍 [3] - 期货端煤焦开盘急跌，题材炒作结束后回归原先趋势寻底，近月弱于远月 [3] - 焦煤供给端利好弱化，煤矿库存转增，蒙煤通关放量，下游暂缓补库，钢厂利润下降后铁水减少，煤焦需求边际走弱，高估值难以持续 [3] - 11月煤价有下行压力，行情震荡偏弱，预计下降幅度有限，若后续国内供给持续偏低，12月中旬附近市场或开启补库，煤价可能再度上涨 [3] 铁矿石 - 基本面看，铁矿石短期到港稍有走弱，后续发运影响不大，库存将延续累库，铁水回升源于钢厂复产和环保限产影响结束 [3] - 钢厂利润影响生产意愿，后续更多波动来自钢厂减产，供需影响下港口库存将持续上升，虽价格在区间底部反弹，但受库存压力影响，区间较难突破，操作偏向逢高空 [3] 期货市场数据总结 远月合约 - 11月18日，RB2605收盘价3139元/吨，涨11元，涨幅0.35%；HC2605收盘价3295元/吨，涨4元，涨幅0.12%；I2605收盘价757.5元/吨，涨8元，涨幅1.07%；J2605收盘价1795元/吨，跌47元，跌幅2.55%；JM2605收盘价1232元/吨，跌38元，跌幅2.99% [1] 近月合约（主力合约） - 11月18日，RB2601收盘价3090元/吨，涨14元，涨幅0.46%；HC2601收盘价3286元/吨，涨7元，涨幅0.21%；I2601收盘价792元/吨，涨11元，涨幅1.41%；J2601收盘价1649.5元/吨，跌48.5元，跌幅2.86%；JM2601收盘价1159元/吨，跌46.5元，跌幅3.86% [1] 跨月价差 - 11月18日，RB2601 - 2605价差 - 49元/吨，涨1元；HC2601 - 2605价差 - 9元/吨，跌2元；I2601 - 2605价差34.5元/吨，涨2.5元；J2601 - 2605价差 - 145.5元/吨，跌8元；JM2601 - 2605价差 - 73元/吨，跌6元 [1] 价差/比价/利润 - 11月18日，卷螺差196元/吨，跌9元；螺矿比3.9，跌0.03；煤焦比1.42，涨0.01；螺纹盘面利润 - 99.3元/吨，涨17.48元；焦化盘面利润108.03元/吨，涨7.33元 [1] 现货市场数据总结 部分现货价格 - 11月18日，上海螺纹3250元/吨，涨10元；天津螺纹3260元/吨，持平；广州螺纹3420元/吨，涨20元；唐山普方坯2970元/吨，持平；普氏指数105.2，跌0.1 [1] - 上海热卷3270元/吨，跌50元；杭州热卷3310元/吨，跌50元；广州热卷3290元/吨，跌50元；坯材价差280元/吨，涨10元；日照港PB粉787元/吨，跌5元 [1] - 青岛港超特粉685元/吨，涨2元；某矿740元/吨，涨2元；煤1380元/吨，持平；甘其毛都炼焦精煤1580元/吨，持平；青岛港准一级焦（出库）787元/吨，跌3元 [1] 基差 - 11月18日，HC主力基差 - 16元/吨，跌34元；RB主力基差160元/吨，涨17元；I主力基差30元/吨，持平；J主力基差84.42元/吨，跌60.5元；JM主力基差251元/吨，涨51元 [1]