报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜现货端偏紧，近端价格有支撑，但宏观不确定性大，投资者交易谨慎，四个市场铜价波动率较低 [8] - 基本面看，国内社会库存低位，消费有分化，原料采购或使精铜替代再生铜，供应端紧张，海外市场受关税预期影响，LME铜库存回落 [8] - 美国关税和经济政策带来不确定性，市场格局复杂 [8] - 交易策略上，铜价缺乏趋势驱动，建议单边找阶段性机会，价差交易可内外反套和沪铜期限正套 [8] 各目录总结 交易端 - 波动率：四个市场铜波动率持续回落，COMEX铜价波动率回落至17%附近，LME铜价波动率回落至7%附近 [13] - 期限价差：沪铜期限B结构收窄，LME铜现货升水扩大，COMEX铜C结构缩窄 [16] - 持仓：沪铜、LME铜、国际铜、COMEX铜持仓均增加，沪铜持仓增加2.75万手至56.94万手 [20] - 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加，LME商业空头净持仓也有上升 [27] - 现货升贴水：国内铜现货升水缩窄，东南亚升水处于高位 [31] - 库存：全球总库存增加，国内社会库存企稳回升，COMEX库存增加，LME铜库存回落 [40] - 持仓库存比：沪铜持仓库存比处于历史同期偏高位置，LME铜持仓库存比回升快 [41] 供应端 - 铜精矿：进口增加，港口库存下降，加工费持续弱势，4月进口量环比增长22.16%，同比增长24.55% [45] - 再生铜：进口量减少，国产量下降明显，4月进口同比下降9.46%，国产产量同比下降22.50% [48] - 粗铜：进口增加，加工费低位，4月进口同比增长14% [57] - 精铜：产量超预期增加，进口下降，出口出现盈利，5月产量同比增长12.86%，4月进口同比下降11.97% [59] 需求端 - 开工率：铜材企业开工率分化，整体有所弱化，5月铜管开工率中性偏低，铜板带箔开工率中性，6月电线电缆开工率回落 [63] - 利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费持稳，铜板带和锂电铜箔加工费走弱 [69] - 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位，5月铜杆企业原料库存高位，铜管原料库存低位 [70] - 成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加，5月铜杆成品库存中性偏高，铜管成品库存中性偏低 [73] 消费端 - 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑，1 - 5月实际消费量同比增长12.52%，表观消费量同比增长3.70%，1 - 4月电网累计投资同比增长14.60% [78] - 消费：空调产量增速放缓，新能源汽车产量处于历史同期高位，4月空调产量同比增长1.91%，新能源汽车产量同比增长43.79% [79]

新能源及有色金属日报 | 2025-06-06 特朗普提高钢铝关税 铜品种亦受到影响走高 市场要闻与重要数据 期货行情： 2025-06-05，沪铜主力合约开于 78050元/吨，收于 78170元/吨，较前一交易日收盘-0.04%，昨日夜盘沪铜主力合 约开于 78,960元/吨，收于 78,570 元/吨，较昨日午后收盘上涨0.58%。 现货情况： 据 SMM 讯， 昨日日内现货品牌价差依旧存在，好铜如金川大板、贵溪等升水150-200元/吨，波兰大板等升水 120-150元/吨成交。祥光、鲁方、JCC等报价高至升水170-200元/吨，个别少量祥光成交升水40元/吨，随后市场难 觅。铁峰、豫光、金冠、金凤、金豚pc、大江等贴水30至升水20元/吨陆续成交。日内上下游出货与采购情绪均走 弱。 今日，低价货源日内成交走至贴水后重新回到平水价格，目前月差持续收敛，距离交割仍有7个交易日，预 计现货成交短期内会僵持于平水一线。 重要资讯汇总： 宏观与地缘方面，美国初请失业金人数激增至8个月新高。美国贸易逆差因特朗普关税导致进口大跌而锐减55.5%， 至616亿美元。此外，欧洲央行将三大关键利率下调25个基点。拉加 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍：短期基本面变化不大，预计盘面偏弱震荡调整为主，主力参考118000 - 126000，关注印尼政策变化[1] - 不锈钢：盘面回归基本面交易逻辑，短期供需矛盾下基本面仍有压力，预计盘面偏弱震荡为主，主力运行区间参考12600 - 13200，关注钢厂减产节奏[3] - 碳酸锂：短期基本面仍有压力，预计短期盘面仍偏弱区间运行，主力运行区间参考5.6 - 6.2万，关注上游动态[5] - 锡：缅甸复产进度偏缓，短期供给侧紧张提振锡价上行，关注供给侧恢复节奏，可考虑26万以上逢高试空[7] - 氧化铝：若矿端不进一步发酵，氧化铝价格承压，下方参考现金成本2700一线，需关注国内氧化铝企业产能变动及进口氧化铝供应情况[8] - 铝：短期铝价震荡为主，运行区间参考19000 - 21000，后续关注库存与需求变化，若三季度需求转弱下方看19000一线支撑[8] - 锌：中长期以逢高空思路对待，关注锌矿产量增速及下游需求边际变化，主力参考21500 - 23500[10] - 铜：短期价格或以震荡为主，下跌空间打开需看到需求端真实走弱，上行空间打开需看到关税预期反转或美国经济风险释放，主力关注78000 - 79000压力位[13] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - 镍：SMM 1电解镍现值123425元/吨，日涨0.47%；1金川镍现值124575元/吨，日涨0.42%；1进口镍现值122425元/吨，日涨0.51%等[1] - 不锈钢：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13100元/吨，日涨跌幅0.00%；304/2B（佛山宏旺2.0卷）现值13050元/吨，日涨跌幅0.00%等[3] - 碳酸锂：SMM电池级碳酸锂均价现值60250元/吨，日跌0.08%；SMM工业级碳酸锂均价现值58650元/吨，日跌0.09%等[5] - 锡：SMM 1锡现值255500元/吨，日涨2.04%；长江1锡现值256000元/吨，日涨2.03%等[7] - 铝：SMM A00铝现值20280元/吨，日涨0.80%；长江铝A00现值20270元/吨，日涨0.80%等[8] - 锌：SMM 0锌锭现值22910元/吨，日涨0.53%；SMM 0锌锭（广东）现值22810元/吨，日涨0.66%等[10] - 铜：SMM 1电解铜现值78485元/吨，日涨0.05%；SMM广东1电解铜现值78295元/吨，日涨0.15%等[13] 电积镍成本 - 一体化MHP生产电积镍成本现值126132元/吨，月跌0.49%；一体化高冰镍生产电积镍成本现值133478元/吨，月涨1.05%等[1] 新能源材料价格 - 电池级硫酸镍均价现值27915元/吨，日涨跌幅0.00%；电池级碳酸锂均价现值60700元/吨，日跌0.33%等[1] 月间价差 - 镍：2507 - 2508现值 - 220元/吨，日涨30元/吨；2508 - 2509现值 - 170元/吨，日跌10元/吨等[1] - 不锈钢：2507 - 2508现值 - 25元/吨，日涨20元/吨；2508 - 2509现值 - 5元/吨，日涨跌幅0.00%等[3] - 碳酸锂：2506 - 2507现值 - 40元/吨，日跌80元/吨；2507 - 2508现值40元/吨，日涨100元/吨等[5] - 锡：2506 - 2507现值 - 400元/吨，日跌160元/吨；2507 - 2508现值120元/吨，日涨340元/吨等[7] - 铝：2506 - 2507现值90元/吨，日跌40元/吨；2507 - 2508现值105元/吨，日涨35元/吨等[8] - 锌：2506 - 2507现值335元/吨，日跌55元/吨；2507 - 2508现值182元/吨，日跌55元/吨等[10] - 铜：2506 - 2507现值150元/吨，日跌140元/吨；2507 - 2508现值180元/吨，日涨20元/吨等[13] 供需和库存 - 镍：中国精炼镍产量现值35350吨，月跌2.62%；精炼镍进口量现值8832吨，月涨8.18%；SHFE库存现值26955吨，周跌2.84%等[1] - 不锈钢：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）现值344.01万吨，月涨11.37%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）现值42.00万吨，月跌6.67%；300系社库（锡 + 佛）现值51.08万吨，周跌3.80%等[3] - 碳酸锂：碳酸锂产量（5月）现值72080吨，月跌2.34%；碳酸锂需求量（5月）现值93938吨，月涨4.81%；碳酸锂总库存（5月）现值97637吨，月涨1.49%等[5] - 锡：4月锡矿进口现值9861吨，月涨18.48%；SMM精锡4月产量现值15200吨，月跌0.52%；SHEF库存周报现值8107.0吨，周跌4.00%等[7] - 铝：氧化铝产量（5月）现值727.21万吨，月涨2.66%；电解铝产量（5月）现值372.90万吨，月涨3.41%；中国电解铝社会库存现值51.90万吨，周跌2.81%等[8] - 锌：精炼锌产量（5月）现值54.94万吨，月跌1.08%；精炼锌进口量（4月）现值2.82万吨，月涨2.40%；中国锌锭七地社会库存现值7.74万吨，周跌1.78%等[10] - 铜：电解铜产量（5月）现值113.83万吨，月涨1.12%；电解铜进口量（4月）现值25.00万吨，月跌19.06%；境内社会库存现值15.30万吨，周涨9.52%等[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 消费淡季来临，有色板块震荡偏弱，各品种受宏观、供需等因素影响表现各异，如铜价或高位震荡，锌价长空逻辑不变，镍价震荡磨底，工业硅价格短期偏弱，多晶硅远月合约价格支撑或转弱，碳酸锂短期偏弱[1][9][85][184][279][281][351] 根据相关目录分别进行总结 有色金属价格监测 - 美元指数现值99.4，日涨跌幅0.08%，周涨跌幅0.32%，年涨跌幅 -8.34%；汇率CNH现值7.1953，日涨跌幅0.05%，周涨跌幅0.08%，年涨跌幅 -1.42%等多种有色金属价格及涨跌幅情况[6] 铜（CU） - 宏观因素利空，美国关税政策反复、耐用品订单数据不佳等施压风险偏好；原料端利多，铜矿现货加工费维持低位，港口库存回升；冶炼端中性，冶炼厂亏损情况有变化；需求端中性，铜材开工率回升，铜杆产能提高；持仓中性，沪铜持仓小幅回落；库存利多，全球铜显性库存小幅去库；投资观点为高位震荡，短期铜价或受关税政策和基本面影响高位震荡；交易策略单边短期高位震荡，套利无[9] - 周内美国关税战司法拉锯，宏观情绪反复，铜价高位震荡，伦铜涨0.5%，沪铜跌0.2%；国内现货升水先降后升，沪铜期限结构BACK价差缩窄，LME铜现货升水走扩；现货进口窗口关闭，洋山铜溢价回落；4月电解铜进口下滑，阳极铜进口回升，废铜进口增长；铜精废价差低位，粗铜加工费低位，电解铜制杆和再生铜制杆开工率回升；铜矿加工费低位，冶炼厂亏损缩窄；精炼铜产量走高；沪铜持仓下滑，近月持仓虚实比降低，挤仓风险下滑；CFTC非商业净持仓增加[16][23][28][30][35][42][48][52][67][71] 锌（ZN） - 宏观因素偏空，关税不确定性和美联储降息态度使避险情绪升温；原料端偏空，国产加工费上调，锌矿供应宽松但后续增量或有限；冶炼端偏空，6月产量预计增加，炼厂利润恢复或提产；需求端中性，淡季下游需求弱，出口需求或有变动；库存偏多，社库去化支撑近月锌价；投资观点看空，长空逻辑不变，建议逢高布局空头；交易策略单边逢高空，套利观望[85] - 行情上避险情绪升温，6月供应恢复预期强，沪锌较上周波动0.05%；现货升水继续走高；锌精矿生产利润下滑；国产加工费上调；精炼锌进口亏损收窄；初端下游开工率较弱，原料采买积极性下滑；终端下游基建投资增速回落，地产数据不佳，汽车产销量增长，家电排产有变化，新基建光伏和风电有政策利好；库存社库转为去化[87][91][98][106][122][131][136][145][152][155][161][172][173] 镍（NI） - 宏观因素中性，海外关税政策不确定使市场风险偏好走弱；原料端中性偏多，印尼镍矿价格坚挺，国内港口库存去库；冶炼端中性，纯镍产量高，镍铁供给有压力，部分硫酸镍企业有减产预期；需求端中性，不锈钢消费淡季，需求难起色，新能源产销高位但原料库存积压；库存中性偏空，全球镍库存增加；投资观点震荡磨底，关注海外政策和经济数据变化[184] - 供应端菲律宾雨季结束镍矿进口增加，港口库存本周下降；国内镍铁产量低位价格回升；印尼镍铁产量增幅放缓进口量回落；印尼镍中间品供应回落，MHP价格坚挺；镍湿法中间品和高冰镍进口减少；精炼镍产量和进出口均增加；需求端不锈钢4月产量微降，5月产量仍高，社会库存去化，“抢出口”效应仍存；硫酸镍产量环比微降；三元前驱体产量持稳，新能源车产量同比增加；库存国内社会库存去化[193][202][206][210][213][217][218][225][233][244][251][265][266] 工业硅（SI）、多晶硅（PS） 工业硅 - 供给端偏空，全国周产转增，主产区新疆复产带动产量增加；需求端中性，多晶硅产量稳定库存去化，有机硅产量增加库存累库，铝合金需求维稳；库存端偏多，显性库存去库，行业库存基本持稳，仓单库存去库；成本利润偏空，全国平均成本下降，主产区毛利亏损扩大；投资观点观望，价格短期偏弱，关注企业现金流压力[279] - 价格上期货和现货价格下跌，基差和价差有变化；新疆大幅增产开炉，其余地区维稳；显性库存持续去库，仓单库存充足边际去库；全国平均成本下降，毛利水平下降[283][290][297][300] 多晶硅 - 供给端中性，全国周产稳定，主产区产量变化不大；需求端偏空，硅片产量下降，库存去库；库存端偏多，工厂库存去库，仓单绝对值低注意挤仓风险；成本利润中性，全国平均成本下降，主产区毛利有变化；投资观点震荡，06合约受挤仓风险支撑，远月基本面疲软建议偏空对待；交易策略单边空单持有，套利7 - 8正套[281] - 生产低位运行，周产基本稳定；主产区产量维稳[309][314] 碳酸锂（LC） - 供给端偏空，全国周产转增，各提锂方式产量增加，4、5月产量有变化；进口端偏空，4月碳酸锂和锂精矿进口量增加；需求端中性，磷酸铁锂和三元材料周产稳定，工厂库存下降，新能源车产销旺季向好；库存端中性，社会库存基本持稳，各环节库存有变动，仓单库存下降；成本利润偏空，外购厂提锂成本下降，利润减少；投资观点看空，短期偏弱，关注矿端减产情况；交易策略单边空单持有[351] - 价格上期货和现货价格下跌，价差和基差有变化；碳酸锂产量各方式有不同变化，进口量增加；下游磷酸铁锂和三元材料产量和库存有变动；新能源车4月产量和销量同比大增，渗透率提高，出口量增加；库存社会库存含仓单基本持稳[352][361][368][377][383][390][397]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月铜价区间震荡，宏观上国内外形势有不同表现，基本面矿端供应紧张但需求有支撑，技术面预计6月铜价在78000 - 80000区间，后市6月沪铜或维持震荡格局[6][102][107] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 5月铜价在7.7 - 7.9万元区间震荡，特朗普关税政策影响市场，中美、英美关税协议减弱负面影响，美国通胀升温预期仍存、就业稳健，基本面矿端紧缺、下游需求有支撑且低库存支撑铜价[6] 宏观因素分析 海外宏观 - 美国4月通胀温和，CPI、核心CPI、核心PCE物价指数同比涨幅为近年较低水平，预计关税影响下商品价格涨幅加快；4月非农就业数据强于预期，劳动力市场稳健[9][11] - 美国4月ISM制造业指数萎缩，服务业PMI超预期，5月Markit制造业和服务业PMI初值均好于预期且录得扩张，贸易担忧缓解，5月美元指数小幅走弱支撑大宗商品价格[14] 国内宏观 - 央行5月7日宣布降准0.5个百分点、降低政策利率0.1个百分点，LPR年内首降，1 - 4月社融规模增量同比增多，政府债券发行加快拉动社融增速[18] - 5月官方制造业PMI回升至49.5，非制造业PMI50.3，综合PMI产出指数为50.4，企业生产经营活动总体继续扩张；1 - 4月固定资产投资同比增长4.0%，制造业投资增速较1 - 3月放缓[22] 基本面分析 矿端供给 - 1 - 3月ICSG全球铜精矿产能7191万吨，同比增加0.83%，产量5624万吨，同比增加1.81%，智利、秘鲁3月铜矿产量环比同比均增幅较大，全球铜精矿产能平稳、产量稳定上升[30] 冶炼端 - 截至5月30日，铜精矿现货粗炼费（TC）为 - 43.5美元/吨，较4月下跌1.1美元/吨，后续降幅预计减小；4月国内南方粗铜加工费和进口CIF粗铜加工费环比上涨，铜矿供应持续偏紧[34] 精炼铜 - 4月铜产能利用率79.90%，环比下降1.48个百分点，电解铜产量112.57万吨，同比增加14.27%；5月冶炼副产品硫酸价格走弱持稳，炼厂压力仍大[36] 进出口 - 4月我国精炼铜进口25万吨，同比减少11.97%，出口7.77万吨，净进口17.23万吨，同比减少33.59%，5月铜进口盈亏持续为负且负值扩大[47] - 4月我国未锻造铜及铜材进口44万吨，同比增加0.20%，铜矿进口量292.44万吨，同比增加25.60%，截至5月30日铜精矿港口库存63.2万吨，较月初去库明显[53] 废铜 - 4月国内废铜进口20.47万吨，同比减少9.43%，特朗普关税及铜调查影响美国废铜进口；5月精废价差收窄，废铜市场贸易情绪弱[55] 加工环节 - 4月精铜制杆企业开工率73.85%，环比上升4.2个百分点，5月周度开工率环比上升至75.90%；4月再生铜杆开工率33.89%，低于预期，环比下降6.29%，同比下降10.42%[60] - 4月铜板带、铜管、铜箔及黄铜棒开工率分别为73.81%、83.72%、71.51%和54.97%，整体不及预期，预计5月下游开工率或回升[62] 终端需求 - 1 - 4月我国电网工程投资完成额1408亿元，累计同比增加14.6%，电源工程投资完成额1933亿元，累计同比增加1.6%；4月风电、光伏累计新增装机量分别为1996万千瓦和10493万千瓦[65] - 4月房地产竣工面积2587.58万平方米，同比下降28.2%，新开工面积4839.38万平方米，同比下降22.3%，5月100大中城市成交土地规划面积处于历史低位，30大中城市商品房成交面积小幅攀升，房地产仍处磨底阶段需政策发力[70][73] - 4月我国汽车产量260.4万辆，同比增加8.5%，其中新能源汽车产量122.8万辆，同比增加38.90%，新能源汽车景气度延续[76] - 4月冷柜及冰箱产量1022.2万台、洗衣机产量965.1万台、空调2242万台，同比 - 12.97%、2.60%、1.91%，3月家电驱动电机内销出口合计9432.96万台，增速放缓，预计家电对铜需求支撑稳定[80] 库存 - 截至5月30日，上海期货交易所铜库存10.58万吨，5月29日国内铜社会库存13.87万吨，国内库存去化至低位后小幅回升[82] - 5月全球铜显性库存维持低位，截至5月30日为51.56万吨，受特朗普加征铜关税预期影响，LME铜库存下降，COMEX铜库存攀升[90] 升贴水 - 5月华东、华南现货升水下降，高月差下下游消费意愿不强，主要刚需补货；LME铜现货/3个月维持升水小幅走高，纽伦铜价差偏高震荡[91] 内外盘持仓 - 5月沪铜日均成交量88783.79手，截至5月30日持仓量172994手，持仓量和成交规模先升后降；COMEX铜资产管理机构净多头持仓、LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓有所下降[94] 技术面分析 - 关税影响下铜价上行空间受限，但库存低位、供应端有扰动，下跌空间也有限，预计6月铜价参考区间为78000 - 80000[102] 后市展望 宏观面 - 海外美国5月Markit制造业PMI初值扩张，4月通胀温和、就业稳健；国内央行降准降息，5月制造业和服务业景气回升，特朗普关税政策是不确定因素，6月关税缓和期抢出口或拉动需求[106] 基本面 - 铜精矿供应紧张，加工费处历史低位负值，基本面整体向好；节前铜价高位震荡，节后到货量或增加、消费转淡、月差结构及关税情绪影响，铜价上行受限，但库存低位、供应有扰动，下跌空间也有限，6月沪铜或维持震荡格局[107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约周线先涨后跌，周线涨跌幅为 -0.24%，振幅 1.41%，收盘报价 77600 元/吨 [4] - 国际上美联储决策受多因素不确定性影响，国内经济指标回升向好，债务可持续性增强 [4] - 铜精矿加工费回落，国际供应紧张但国内港口库存充足，美国废铜进口有望重启 [4] - 国内供给或稳中小增，需求相对稳定，基本面处于供给充足、需求稳定局面 [4] - 建议轻仓震荡交易，控制节奏及交易风险 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：沪铜主力合约周线先涨后跌，涨跌幅 -0.24%，振幅 1.41%，收盘报价 77600 元/吨 [4] - 后市展望：国际上美联储决策受多因素不确定性影响，国内经济指标回升向好，债务可持续性增强；铜精矿加工费回落，国际供应紧张但国内港口库存充足，美国废铜进口有望重启；国内供给或稳中小增，需求相对稳定 [4] - 策略建议：轻仓震荡交易，控制节奏及交易风险 [5] 期现市场情况 - 沪铜合约走弱，现货升水，截至 2025 年 5 月 30 日，主力合约基差 365 元/吨，较上周环比增长 430 元/吨，报价 77600 元/吨，较上周环比减少 190 元/吨，持仓量 172994 手，较上周环比增加 20589 手 [6][10] - 本周现货价格走弱，截至 2025 年 5 月 30 日，1电解铜现货均价为 78235 元/吨，周环比减少 280 元/吨，主力合约隔月跨期报价 510 元/吨，较上周环比减少 180 元/吨 [12][14] - 本周沪铜提单溢价下降，多头持仓占优，截至最新数据，上海电解铜 CIF 均溢价 101 美元/吨，较上周环比下降 6 美元/吨，沪铜前 20 名净持仓为净多 8386 手，较上周增加 304 手 [17][21] 期权市场情况 - 沪铜平值短期 IV 波动稳定，截止 2025 年 5 月 30 日，主力平值期权合约短期隐含波动率回落于历史波动率 50 分位附近，截止本周数据，期权持仓量沽购比为 1.1701，环比上周 -0.0943 [22][26] 上游情况 - 上游铜矿报价走弱、粗铜加工费走强，截至本周最新数据，国内主要矿区（江西）铜精矿报价 68550 元/吨，较上周环比下降 310 元/吨，南方粗铜加工费报价 800 元/吨，较上周环比 +100 元/吨 [27][29] - 铜矿进口量增加，精废价差略走扩，截至 2025 年 4 月，铜矿及精矿当月进口量为 292.44 万吨，较 3 月增加 53.13 万吨，增幅 22.2%，同比增幅 25.6%，截至本周最新数据，精废铜价差（含税）为 1493.41 元/吨，较上周环比增长 100 元/吨 [30][34] - 全球铜矿产量增加、港口库存下降，截至 2025 年 3 月，铜矿精矿全球产量当月值为 1969 千吨，较 2 月增加 202 千吨，增幅 11.43%，产能利用率为 79.3%，较 2 月增加 0.3%，截至最新数据，国内七港口铜精矿库存为 74 万吨，环比下降 14.7 万吨 [35][39] 产业情况 供应端 - 精炼铜国内产量增加，全球产能利用率小幅减少，截至 2025 年 4 月，精炼铜当月产量为 125.4 万吨，较 3 月增加 0.6 万吨，增幅 0.48%，同比增幅 10.39%，截至 2025 年 3 月，全球精炼铜当月产量(原生 + 再生)为 2426 千吨，较 2 月增加 234 千吨，增幅 10.68%，产能利用率为 82.2%，较 2 月减少 0.6% [40][42] - 精炼铜进口减少，进口窗口或关闭，截至 2025 年 4 月，精炼铜当月进口量为 300181.941 吨，较 3 月减少 54093.53 吨，降幅 15.27%，同比降幅 1.83%，截至本周最新数据，进口盈亏额为 -606.91 元/吨，较上周环比增长 657.24 元/吨 [45][50] - 社会库存增加，截至本周最新数据，LME 总库存较上周环比减少 12350 吨，COMEX 总库较上周环比增加 4870 吨，SHFE 仓单较上周环比增加 722 吨，社会库存总计 13.93 万吨，较上周环比减少 0.18 万吨 [51][55] 下游及应用 - 需求端：铜材产量减少，进口环比减少，截至 2025 年 4 月，铜材当月产量为 208.1 万吨，较 3 月减少 4.42 万吨，降幅 2.08%，当月进口量为 440000 吨，较 3 月减少 30000 吨，降幅 6.38%，同比降幅 0% [57][61] - 应用端：电力电网投资完成额同比上涨，主流家电产量有所回落，截至 2025 年 4 月，电源、电网投资完成累计额同比 1.6%、14.6%，洗衣机、空调、电冰箱、冷柜、彩电当月生产值同比 2.6%、1.6%、 -10.7%、 -15.3%、 -9.8% [63][65] - 应用端：房地产投资完成额同比下降，集成电路累计产量同环比上涨，截至 2025 年 4 月，房地产开发投资完成累计额为 27729.57 亿元，同比 -10.3%，环比 39.32%，集成电路累计产量为 15089000 万块，同比 5.4%，环比 37.84% [68][71] 整体情况 - 全球供需情况：ICSG 显示精炼铜供给偏多，截至 2025 年 3 月，全球供需平衡当月状态为供给偏多，当月值为 17 千吨，WBMS 统计全球供需平衡累计值为 2.05 万吨 [73][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锡 考虑到供给侧逐步修复，需求预期悲观，对锡价保持逢高空思路，在265000 - 270000区间轻仓试空，关注供给侧原料恢复节奏[1] 铜 “强现实 + 弱预期”组合下铜价尚无明确流畅走势，基本面强现实限制下跌，弱宏观预期限制上行空间，短期价格震荡为主，关注5月后基本面及美国经济情况，主力关注78000 - 79000压力位[2] 锌 中长期锌处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期且下游消费超预期，锌价或高位震荡；悲观情形下，若关税政策致终端消费不足，锌价重心下移，中长期逢高空，关注锌矿产量增速及下游需求边际变化，主力参考21500 - 23500[4] 铝 氧化铝短期支撑位2900 - 3000，若几内亚事件发酵，上方空间3400 - 3500，不建议重仓；铝价短期横盘震荡，运行区间19500 - 21000，关注下游出口订单改善情况[7] 不锈钢 前期宏观情绪消化后盘面回归基本面，矿端有支撑，原料镍铁价格弱稳，产量高位，需求改善慢，短期供需矛盾有压力，关注钢厂减产节奏，预计盘面震荡，主力运行区间12600 - 13200[9] 镍 消息真空期宏观暂稳，镍矿心理价位走低，精炼镍成本支撑松动，中期供给宽松制约上方空间，短期宏观有不确定性，基本面变化不大，预计盘面震荡调整，主力参考120000 - 126000[11] 碳酸锂 基本面矛盾明确，成本支撑弱化，上游未实质减停，底部信号难明，预计盘面偏弱运行，短期主力参考58 - 63万区间，关注上游动态[13] 根据相关目录分别进行总结 锡 - 现货价格：SMM 1锡、长江1锡价格持平，SMM 1锡升贴水降6.67%，LME 0 - 3升贴水涨3.57%[1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏降4.96%，沪伦比值微降[1] - 月间价差：2506 - 2507、2507 - 2508、2509 - 2510价差有不同程度上涨，2508 - 2509价差降32%[1] - 基本面数据：4月锡矿进口增18.48%，SMM精锡产量降0.52%，精炼锡进口量降46.31%，出口量降2.15%，印尼精锡出口量降15.79%，3月SMM精锡、焊锡企业开工率有提升，40%锡精矿均价及加工费持平[1] - 库存变化：SHEF库存周报、社会库存、SHEF仓单有不同程度增加，LME库存持平[1] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格微降，升贴水有不同程度上涨，精废价差降12.15%，LME 0 - 3升贴水涨，进口盈亏改善，沪伦比值微升，洋山铜溢价持平[2] - 月间价差：2506 - 2507、2507 - 2508、2508 - 2509价差均降[2] - 基本面数据：4月电解铜产量增0.32%，进口量降19.06%，进口铜精矿指数降2.86%，国内主流港口铜精矿库存降4.81%，电解铜制杆开工率降，再生铜制杆开工率升，境内社会库存增5.98%，保税区库存降11.77%，SHFE库存降8.76%，LME库存降1.08%，COMEX库存升0.92%，SHFE仓单降94.25%[2] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格涨，升贴水降，SMM 0锌锭（广东）价格涨，升贴水降[4] - 比价和盈亏：进口盈亏降，沪伦比值微降[4] - 月间价差：2506 - 2507、2507 - 2508、2508 - 2509、2509 - 2510价差均降[4] - 基本面数据：4月精炼锌产量增1.55%，进口量持平，出口量增75.76%，镀锌开工率升，压铸锌合金、氧化锌开工率降，中国锌锭七地社会库存降6.84%，LME库存降1.74%[4] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝、长江铝A00价格涨，升贴水持平，氧化铝各地平均价有不同程度上涨[7] - 比价和盈亏：进口盈亏改善，沪伦比值微升[7] - 月间价差：2506 - 2507、2507 - 2508、2508 - 2509、2509 - 2510价差均降[7] - 基本面数据：4月氧化铝产量降6.17%，电解铝产量降2.91%，3月电解铝进口量增，出口量增，铝型材、铝线缆、铝箔开工率降，铝板带开工率升，原生铝合金开工率持平，中国电解铝社会库存降4.13%，LME库存降0.60%[7] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B价格持平，期现价差涨1.14%[9] - 原料价格：菲律宾红土镍矿、南非铬精矿、温州304废不锈钢一级料价格持平，8 - 12%高镍生铁出厂均价涨0.21%，内蒙古高碳铬铁均价持平[9] - 月间价差：2507 - 2508、2509 - 2510价差降，2508 - 2509价差涨[9] - 基本面数据：4月中国300系不锈钢粗钢产量增11.37%，印尼300系不锈钢粗钢产量降6.67%，不锈钢进口量增10.26%，出口量降4.85%，净出口量降10.54%，300系社库、300系冷轧社库降，SHFE仓单降0.93%[9] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍、1金川镍、1进口镍价格降，1金川镍升贴水涨2.38%，1进口镍升贴水涨，LME 0 - 3升贴水涨，期货进口盈亏降0.14%，沪伦比值微升，8 - 12%高镍生铁价格涨0.21%[11] - 电积镍成本：一体化MHP、外采MHP、外采高冰镍生产电积镍成本降，一体化高冰镍生产电积镍成本升，外采硫酸镍生产电积镍成本持平[11] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍、电池级碳酸锂、硫酸钴均价持平[11] - 月间价差：2507 - 2508、2509 - 2510价差降，2508 - 2509价差涨[11] - 供需和库存：中国精炼镍产品产量增6.08%，精炼镍进口量降68.84%，SHFE库存降0.24%，社会库存升0.14%，保税区库存降3.39%，LME库存降1.13%，SHFE仓单降0.64%[11] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂、工业级碳酸锂均价持平，SMM电池级氢氧化锂、工业级氢氧化锂均价降，中日韩CIF电池级碳酸锂、氢氧化锂均价持平，SMM电碳 - 工碳价差持平，基差大幅变化，锂辉石精矿CIF平均价、5% - 5.5%锂辉石国内现货均价、2% - 2.5%锂云母国内现货均价持平[13] - 月间价差：2506 - 2507价差持平，2507 - 2508、2507 - 2512价差降[13] - 基本面数据：4月碳酸锂产量降6.65%，电池级碳酸锂产量降9.55%，工业级碳酸锂产量升0.27%，需求量增3.02%，进口量增56.33%，出口量增233.72%，5月产能升0.69%，4月开工率升11.11%，4月总库存升6.81%，下游库存升14.95%，冶炼厂库存降0.50%[13]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【有色及新能源周报】 宏观利好有所消化，有色板块高位震荡 国贸期货 有色金属研究中心 2025-5-26 分析师：方富强 从业资格证号：F3043701 投资咨询证号：Z0015300 分析师：谢灵 从业资格证号：F3040017 投资咨询证号：Z0015788 助理分析师：陈宇森 从业资格证号：F03123927 助理分析师：林静妍 从业资格证号：F03131200 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 目录 | 01 | 02 | 03 | | --- | --- | --- | | 有色金属价格监测 | 铜（CU） | 锌（ZN） | | 04 | 05 | 06 | | --- | --- | --- | | 镍（NI） | 工业硅（SI） | 碳酸锂（LC） | | | 多晶硅（PS） | | 01 PART ONE 有色金属价格监测 有色金属价格监测 有色金属收盘价格监控 | 有色金属价格监测 | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜价持续高位震荡，强弱分析为中性，价格区间在76000 - 80000元/吨；国内铜需求端有支撑，供应紧张逻辑仍在，长期消费有回升预期，但宏观扰动带来不确定性；交易上单边找阶段性机会，价差交易中期限正套可平仓，内外套利关注宏观对海外铜价的影响 [3][6] 根据相关目录分别总结 交易端 - 波动率：四个市场铜波动率持续回落，COMEX价格波动率回落至20%附近，LME铜价波动率回落至11%附近 [10] - 期限价差：沪铜期限B结构持稳，沪铜06 - 07价差持稳于430元/吨；LME铜现货升水缩窄，LME0 - 3价差从升水31.45美元/吨缩窄至升水31.14美元/吨；COMEX铜C结构收窄，05和06合约价差从 - 0.31美元/吨收窄至 - 0.10美元/吨 [13][14] - 持仓：沪铜、LME铜持仓减少，沪铜持仓减少0.95万手至52.87万手；国际铜、COMEX铜持仓增加 [15] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓从5月9日6.14万手回落至6.08万手；CFTC非商业多头净持仓从5月13日2.15万手回落至5月20日2.10万手 [21] - 现货升贴水：国内铜现货升水缩窄，从5月16日的升水445元/吨回落至5月23日的升水165元/吨；洋山港铜溢价走弱，从5月16日的95美元/吨下降至5月23日的92美元/吨；美国铜溢价持续高位；鹿特丹铜溢价从3月初的122.5美元/吨上升至190美元/吨；东南亚铜溢价从5月9日的110美元/吨上升至5月23日的112.5美元/吨 [24][26] - 库存：全球铜总库存减少，5月15日为52.81万吨，5月22日为51.85万吨；国内社会库存增加，从5月15日的13.20万吨回升至5月22日的13.99万吨；保税区库存减少，从5月15日的6.88万吨下降至5月22日的6.07万吨；COMEX库存增加，从5月16日16.97万短吨升至5月23日的17.56万短吨；LME铜库存回落，从5月16日的17.94万吨回落至5月23日的16.47万吨 [32] - 持仓库存比：沪铜06合约持仓库存比处于历史同期偏高位置；LME铜持仓库存比回升，尚处于历史偏低位置 [33] 供应端 - 铜精矿：供应增加，2025年4月进口量为292.44万吨，环比增长22.16%，同比增长24.55%；港口库存减少，从5月16日的88.7万吨下降至5月23日的74.0万吨；加工费持续弱势，5月23日当周现货TC为 - 44.28美元/吨，冶炼厂亏损约3769元/吨 [39] - 再生铜：进口量减少，4月进口20.47万吨，同比下降9.46%；国产量下降，4月国产再生铜产量8.75万吨，同比下降22.50%；精废价差缩窄，低于盈亏平衡点；进口盈利扩大 [40][45] - 粗铜：进口增加，4月进口7.4万吨，同比增长14%；4月粗铜加工费边际回升，南方加工费1050元/吨，进口95美元/吨 [50] - 精铜：产量增加，4月产量112.57万吨，同比增长14.27%，预计5月产量112.99万吨，同比增长12.03%；进口量下降，4月进口25.00万吨，同比下降11.97%，进口亏损扩大，限制海外货源进口 [53] 需求端 - 开工率：4月铜管开工率处于历史同期中性偏低位置，铜板带箔处于历史同期中性位置；5月22日当周电线电缆开工率边际回落 [57] - 利润：铜杆加工费回落，截至5月23日，华东地区电力行业用铜加工费为715元/吨；铜管加工费回升，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5129元/吨；铜板带加工费和锂电铜箔加工费走稳 [63] - 原料库存：4月铜杆企业原料库存处于历史同期高位，4月铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存持续低位 [64] - 成品库存：4月铜杆成品库存处于历史同期中性，铜管成品库存处于历史同期中性偏低；电线电缆周度成品库存减少 [67] 消费端 - 表观消费：国内铜实际消费良好，1 - 4月累计消费量505.53万吨，同比增长10.96%；表观消费量520.63万吨，同比增长3.66%；电网投资、家电、新能源企业等是铜消费的重要支撑，1 - 4月电网累计投资1408亿元，同比增长14.60% [71] - 空调和新能源汽车：4月国内空调产量2242万台，同比增长1.91%；4月国内新能源汽车产量125.1万辆，同比增长43.79% [72]

目前，中国的价格每吨比LME高出90美元左右，处于溢价状态。创出约1年零5个月以来的最 高水平。这被认为是中国实际需求企业以较高价格买入进口铜的佐证。 原因并非经济的强劲。日本市场风险顾问公司（Market Risk Advisory）的联合代表新村直弘指出，"并 非实际需求方面，而是库存不足方面的影响更大"。中国的上海期货交易所（SHFE）的库存水平在截至 5月上旬的2个月内减少7成左右。随着中国国内的铜流向美国，库存减少，被认为即使价格较高也不得 不增加采购。 特朗普2月签署了对铜加征关税的行政命令，并指示美国商务部进行实际情况调查。在美国， 试图在关税启动前确保库存的抢搭末班车需求增强，库存急剧增加。美国纽约商品交易所 （COMEX）的铜库存5月21日达到约17万3000短吨（约15万7000吨），创出约6年零8个 月以来的最高水平。 由于美国总统特朗普暗示将对铜征收关税，美国制造商和贸易商加快进口铜。最大消费国中 国面临短缺，不得不高价进口。承担"上海溢价"成本的不仅仅是中国。铜流通的扭曲也在推 高国际价格…… 铜的全球市场正在发生异变。由于美国总统特朗普暗示将对铜征收关税，美国制造商和贸易 商加快进 ...