报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面企业补库预期和原料供应偏紧影响精铜产量，美联储降息预期和中国利好政策支撑市场风险情绪，利于支撑价格 [7] - 基本面需求端边际转弱，假期前企业补库预期和原料供应偏紧影响精铜产量，美联储降息预期和中国利好政策支撑市场风险情绪，当前价格较高，此前多单可继续持有，新进多单谨慎；国内库存有下降可能，期限正套交易逻辑强化；铜波动率回升，可关注做多波动率机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 波动率方面，沪铜、国际铜波动率回升，LME铜、COMEX铜回落，COMEX铜价波动率处于7%附近较前周回落，沪铜波动率小幅回升 [11] - 期限价差方面，沪铜期限结构走强，LME铜现货贴水扩大，沪铜09 - 10价差从9月5日升水50元/吨升至9月12日升水300元/吨，9月12日LME0 - 3贴水73.42美元/吨较9月5日扩大，COMEX铜C结构收窄 [14][15] - 持仓方面，COMEX铜、沪铜、国际铜、LME铜持仓均增加，沪铜持仓增加6774手至52.25万手 [17] - 资金和产业持仓方面，LME商业空头净持仓从5.43万手增加至5.69万手，CFTC非商业多头净持仓从9月2日2.57万手增加至9月9日2.72万手 [23] - 现货升贴水方面，国内铜现货升水走弱，从9月5日升水165元/吨降至9月12日升水85元/吨；洋山港铜溢价回落，从9月5日57美元/吨回升至9月12日56美元/吨；美国铜溢价处高位；鹿特丹铜溢价持稳于147.5美元/吨；东南亚铜溢价持稳于100美元/吨 [29] - 库存方面，全球铜总库存从9月4日63.88万吨增至9月11日64.48万吨；国内社会库存从9月4日14.06万吨增至9月11日14.43万吨；保税区库存从9月4日7.31万吨降至9月11日7.27万吨；COMEX库存从9月5日30.53万短吨升至9月12日31.05万短吨；LME铜库存从9月5日15.80万吨降至9月11日15.40万吨 [33] - 持仓库存比方面，沪铜10合约持仓库存比回落但处历史同期高位，LME铜持仓库存比回升，海外现货紧张逻辑增强 [34] 供应端 - 铜精矿方面，进口同比增加，2025年7月铜矿砂及其精矿进口量256.01万吨，环比增长8.96%，同比增长19.45%；港口库存从9月5日56万吨升至9月12日57.40万吨；加工费走弱，9月12日当周现货TC为 - 41.3美元/吨，冶炼亏损扩大 [37] - 再生铜方面，进口量同比下降，7月进口19万吨，同比下降2.36%；国产量同比略有上升，7月国产再生铜产量9.92万吨，同比增长0.81%；精废价差扩大高于盈亏平衡点，进口盈利转为亏损 [39][43] - 粗铜方面，进口增加，7月进口8.42万吨，同比增长19.08%；8月加工费处于偏低位置，南方加工费850元/吨，进口95美元/吨 [47] - 精铜方面，产量超预期增加，8月产量117.15万吨，同比增长15.59%，预计9月产量111.9万吨，同比增长11.42%；进口量增加，7月进口29.69万吨，同比增长7.56%；现货进口亏损扩大，从9月5日亏损43.98元/吨降至9月12日亏损229.03元/吨 [51] 需求端 - 开工率方面，8月铜管开工率处于历史同期低位，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置，9月11日当周电线电缆开工率稍有回升 [54] - 利润方面，铜杆加工费回落处于历史同期偏低位置，截至9月12日华东地区电力行业用铜杆加工费为570元/吨；铜管加工费回升但处于历史同期偏低位置，9月12日R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5104元/吨；铜板带加工费和锂电铜箔加工费均走弱 [60] - 原料库存方面，8月铜杆企业原料库存处于历史同期偏高位置，铜管原料库存处于历史同期低位，电线电缆周度原料库存持续低位 [61] - 成品库存方面，8月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低，电线电缆周度成品库存增加 [64] 消费端 - 表观消费方面，国内铜实际消费表现良好，1 - 7月累计消费量922.36万吨，同比增长12.06%；1 - 7月表观消费量928.12万吨，同比增长7.28%；电网投资、家电、新能源等行业是铜消费重要支撑，1 - 7月电网累计投资3315亿元，同比增长12.5% [69] - 空调和新能源汽车方面，7月国内空调产量1611.5万台，同比微降0.01%；7月国内新能源汽车产量124.3万辆，同比增长26.32% [72]

国泰君安期货·有色及贵金属 周报合集 国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队 王 蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong2@gtht.com 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei@gtht.com 莫骁雄 投资咨询从业资格号：Z0019413 moxiaoxiong@gtht.com 刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476 liuyuxuan@gtht.com 王宗源 （联系人）从业资格号：F03142619 wangzongyuan@gtht.com 2025年05月11日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 1 CONTENTS 07 锡：区间窄幅震荡 Special report on Guotai Junan Futures 2 2 01 黄金：驱动不明显，价格震荡 白银：区间震荡 02 03 铜：基本面现实较强，带来期限正套交易机会 铝：一度领跌有色板块，继续跟踪光伏排产 氧化铝：关注产能事态发展，现货端有所坚挺 04 铸造铝合金：承压运行，相较于A00继续 ...