报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面企业补库预期和原料供应偏紧影响精铜产量，美联储降息预期和中国利好政策支撑市场风险情绪，利于支撑价格 [7] - 基本面需求端边际转弱，假期前企业补库预期和原料供应偏紧影响精铜产量，美联储降息预期和中国利好政策支撑市场风险情绪，当前价格较高，此前多单可继续持有，新进多单谨慎；国内库存有下降可能，期限正套交易逻辑强化；铜波动率回升，可关注做多波动率机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 波动率方面，沪铜、国际铜波动率回升，LME铜、COMEX铜回落，COMEX铜价波动率处于7%附近较前周回落，沪铜波动率小幅回升 [11] - 期限价差方面，沪铜期限结构走强，LME铜现货贴水扩大，沪铜09 - 10价差从9月5日升水50元/吨升至9月12日升水300元/吨，9月12日LME0 - 3贴水73.42美元/吨较9月5日扩大，COMEX铜C结构收窄 [14][15] - 持仓方面，COMEX铜、沪铜、国际铜、LME铜持仓均增加，沪铜持仓增加6774手至52.25万手 [17] - 资金和产业持仓方面，LME商业空头净持仓从5.43万手增加至5.69万手，CFTC非商业多头净持仓从9月2日2.57万手增加至9月9日2.72万手 [23] - 现货升贴水方面，国内铜现货升水走弱，从9月5日升水165元/吨降至9月12日升水85元/吨；洋山港铜溢价回落，从9月5日57美元/吨回升至9月12日56美元/吨；美国铜溢价处高位；鹿特丹铜溢价持稳于147.5美元/吨；东南亚铜溢价持稳于100美元/吨 [29] - 库存方面，全球铜总库存从9月4日63.88万吨增至9月11日64.48万吨；国内社会库存从9月4日14.06万吨增至9月11日14.43万吨；保税区库存从9月4日7.31万吨降至9月11日7.27万吨；COMEX库存从9月5日30.53万短吨升至9月12日31.05万短吨；LME铜库存从9月5日15.80万吨降至9月11日15.40万吨 [33] - 持仓库存比方面，沪铜10合约持仓库存比回落但处历史同期高位，LME铜持仓库存比回升，海外现货紧张逻辑增强 [34] 供应端 - 铜精矿方面，进口同比增加，2025年7月铜矿砂及其精矿进口量256.01万吨，环比增长8.96%，同比增长19.45%；港口库存从9月5日56万吨升至9月12日57.40万吨；加工费走弱，9月12日当周现货TC为 - 41.3美元/吨，冶炼亏损扩大 [37] - 再生铜方面，进口量同比下降，7月进口19万吨，同比下降2.36%；国产量同比略有上升，7月国产再生铜产量9.92万吨，同比增长0.81%；精废价差扩大高于盈亏平衡点，进口盈利转为亏损 [39][43] - 粗铜方面，进口增加，7月进口8.42万吨，同比增长19.08%；8月加工费处于偏低位置，南方加工费850元/吨，进口95美元/吨 [47] - 精铜方面，产量超预期增加，8月产量117.15万吨，同比增长15.59%，预计9月产量111.9万吨，同比增长11.42%；进口量增加，7月进口29.69万吨，同比增长7.56%；现货进口亏损扩大，从9月5日亏损43.98元/吨降至9月12日亏损229.03元/吨 [51] 需求端 - 开工率方面，8月铜管开工率处于历史同期低位，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置，9月11日当周电线电缆开工率稍有回升 [54] - 利润方面，铜杆加工费回落处于历史同期偏低位置，截至9月12日华东地区电力行业用铜杆加工费为570元/吨；铜管加工费回升但处于历史同期偏低位置，9月12日R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5104元/吨；铜板带加工费和锂电铜箔加工费均走弱 [60] - 原料库存方面，8月铜杆企业原料库存处于历史同期偏高位置，铜管原料库存处于历史同期低位，电线电缆周度原料库存持续低位 [61] - 成品库存方面，8月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低，电线电缆周度成品库存增加 [64] 消费端 - 表观消费方面，国内铜实际消费表现良好，1 - 7月累计消费量922.36万吨，同比增长12.06%；1 - 7月表观消费量928.12万吨，同比增长7.28%；电网投资、家电、新能源等行业是铜消费重要支撑，1 - 7月电网累计投资3315亿元，同比增长12.5% [69] - 空调和新能源汽车方面，7月国内空调产量1611.5万台，同比微降0.01%；7月国内新能源汽车产量124.3万辆，同比增长26.32% [72]

期权波动率策略核心概念 - 波动率是期权定价的关键因素 波动率越高则期权价格越高 隐含波动率急剧变化会显著影响期权收益幅度[1][6] - 波动率分为历史波动率和隐含波动率 历史波动率基于标的物历史数据计算 隐含波动率通过BSM模型反推 代表市场对未来波动的预期[7] - 关注波动率比关注期权价格本身更为重要 波动率是期权交易的核心参考指标[1] 做多波动率策略 - 买入跨式期权组合 同时买入相同到期日相同执行价格的看涨和看跌期权 适用于预期标的资产有大幅波动但方向不确定的情况 当价格波动超过权利金总和时即可盈利[3][6] - 买入宽跨式期权组合 同时买入到期日相同但执行价格不同的看涨和看跌期权 通常看涨期权执行价格高于看跌期权 成本低于跨式组合 适用于预期更大波动幅度的情况[4] - 直接购买波动率指数期货 如VIX期货合约 当预期市场波动率上升时采用 可从波动率上升中获利[4] 做空波动率策略 - 卖出期权合约做空波动率 当波动率突然上升至30（显著高于10-20区间）时 预期波动率将回归均值 通过卖出合约获利[7] - 波动率套利策略 卖出隐含波动率偏高的合约 同时买入其上下一档合约 获取无风险收益[7] 波动率策略应用场景 - 做多波动率策略适用于黑天鹅事件预期 如俄乌冲突前通过跨式组合策略获得显著收益[6] - 做空波动率策略适用于市场大跌期间 通过卖方策略获得收益[7] - 波动率通常在特定区间震荡（如10-20） 偏离该区间时存在回归均值的交易机会[7]

神秘期权买家豪赌美股上涨 - 有机构投资者在过去一个月内持续买入2027年6月到期的美股看涨期权，总期权金接近30亿美元 [1] - 交易模式高度一致，可能为同一方建立头寸或其他投资者模仿交易 [1] - 野村证券分析师形容这轮看涨期权买入为"壮观至极" [1] 重点押注科技巨头 - 期权买入时机恰逢纳斯达克100指数自4月8日以来上涨24% [3] - 在亚马逊平值看涨期权上花费3.16亿美元 [3] - 在Salesforce类似期权上花费1.59亿美元 [3] - 在Arm上投入8.78亿美元，为最大单笔押注 [3] 长期期权特点 - 这些期权距离到期还有数年时间，期权金远高于短期合约 [4] - 例如2200份ARM看涨期权每份价格高达47.40美元，总期权金1040万美元 [4] - 但交易量仅占整体期权持仓的0.2% [4] 波动率策略分析 - 纳斯达克100ETF两年期期权的隐含波动率相对于标普500ETF升至今年1月以来最高水平 [6] - QQQ和SPY的60天波动率仍维持在近五年来高位 [6] - 推测买家可能是资金雄厚、长期看好市场的全球宏观玩家，旨在通过持有期权在波动性增加时获利 [7]

神秘期权买家豪赌美股上涨 - 有机构投资者在过去一个月内买入大量2027年6月到期的美股看涨期权 总期权金接近30亿美元 [1] - 交易模式一致性极强 可能是同一方在建立头寸 也可能有其他投资者在模仿这些交易 [1] - 野村证券形容这轮看涨期权买入为"壮观至极" [1] 重点押注科技巨头 - 期权买入时机恰逢纳斯达克100指数自4月8日以来上涨24% [2] - 期权集中在科技巨头身上 包括亚马逊(3.16亿美元) Salesforce(1.59亿美元) Arm(8.78亿美元) [2] - 这些是平值看涨期权 行权价接近市场交易价格水平 [2] - 由于距离到期还有数年时间 期权金远高于短期合约 [2] - 周三交易的2200份2027年6月到期Arm看涨期权 每份合同价格高达47.40美元 总期权金1040万美元 [2] 波动率策略分析 - 纳斯达克100ETF两年期期权的隐含波动率相对于标普500ETF升至今年1月以来最高水平 [3] - QQQ和SPY的60天波动率仍维持在近五年来的高位 [3] - 推测买家是"资金雄厚、长期看好市场的全球宏观玩家 希望通过持有期权在波动性增加时获利" [3]

市场表现 - 5月7日沪深两市高开低走 上证指数涨0.8% 深证指数涨0.22% 创业板指数涨0.51% 科创50指数涨0.36% [1] - 两市成交额达14683亿元 期权品种全线收红 隐含波动率小幅攀升但整体处于低位 [1] 期权交易数据 - 上证50ETF期权成交量965797张 持仓量1307013张 成交额3.25亿元 [2] - 上交所沪深300ETF期权成交量841115张 持仓量1124461张 成交额3.89亿元 [2] - 上交所中证500ETF期权成交量1303154张 持仓量1158578张 成交额11.4亿元 [2] - 华夏科创50ETF期权成交量717493张 持仓量1472216张 成交额1.8亿元 [2] - 创业板ETF期权成交量1344405张 持仓量1307242张 成交额5.11亿元 [2] - 中证1000股指期权成交量264815张 持仓量254416张 成交额20.33亿元 [2] 隐含波动率水平 - 上证50ETF期权加权隐含波动率0.1273 上交所沪深300ETF期权0.1411 上交所中证500ETF期权0.1698 [3] - 华夏科创50ETF期权加权隐含波动率0.2489 易方达科创50ETF期权0.2628 创业板ETF期权0.214 [3] - 中证1000股指期权加权隐含波动率0.213 上证50股指期权0.1376 [3] 市场策略 - 短期隐含波动率处于低位 中小盘日内波动较大 可小仓位做多波动率 [4] - 中期股市有望震荡上行 可逢回调积极做多或构建远月合成多头组合 [4] - 持有现货投资者可滚动卖出虚值看涨期权构建备兑策略增厚利润 [4]