报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上8月海外美联储降息预期升温，9月降息基本确定，市场预期今年两次降息，特朗普干预使市场对美联储独立性存疑致美元指数下行，后续关注降息幅度，美方暂停对华24%对等关税90天，国内8月PMI回升经济景气度好转 [2][55] - 供给端7月我国进口铜矿砂及精矿环比大增，精矿港口库存回升，冶炼厂加工费近两期下降，硫酸价格至高位，9月冶炼厂检修开启，预计9月国内电解铜产量环比降，铜关税落地进口铜回流，国内产量下半年或降，进口铜影响定价 [3][55] - 需求端截至2025年7月铜表观消费量为137.45万吨，虽处淡季但电网投资和新能源汽车拉动需求，下游电器金九银十或转好，但美关税政策使家电外需走弱，国补以旧换新前置内需 [4][56] - 投资策略综合来看，海外交易降息预期及独立性问题使美元指数下跌支撑有色金属行情，9月后铜产量或降、进口铜或增，国内铜库存低位，供给偏紧，需求将入旺季，虽下半年需求同比弱势但下游有改善趋势，预计铜价震荡偏强 [4][56] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 未提及 宏观经济环境 - 美国7月PCE物价指数年率涨2.6%与上月持平，核心PCE价格指数同比涨2.9%高于6月，7月新增非农就业初值7.3万人低于预期，失业率4.2%环比升0.1个百分点与1月持平 [5] - 美联储人事变动引发降息预期升温，9月降息确定但独立性存疑 [5] - 国内8月制造业PMI为49.4%上升0.1个百分点，非制造业商务活动指数为50.3%上升0.2个百分点，综合PMI产出指数为50.5%上升0.3个百分点，非制造业和综合PMI继续扩张 [7] - 商务部将发放促进服务出口政策，前七个月社会融资规模增量累计23.99万亿元同比多5.12万亿，7月末M2同比增8.8%，M1增5.6%，人民币贷款余额增6.9% [7] 铜供给数据 - 2025年上半年全球铜矿产量增2.7%，精矿产量增2.8%，再生精炼产量增2.3%，精炼铜使用量增4.8%，中国表观需求增7.5%，精炼铜净进口量降2.6% [13] - 截至8月29日中国16港口进口铜精矿库存55万吨较上月增7.7万吨，7月我国进口铜矿砂及精矿约256万吨环比大增，自由港印尼公司预计下月出口量大幅增长 [16] - 截至8月29日我国现货粗炼费-41.25美元/干吨，RC费用-4.12美分/磅，前期加工费回升后近两期下降，6月Antofagasta与中国冶炼厂谈判结果为0 [19] - 硫酸价格至高位，9月冶炼厂检修开启，8月SMM中国电解铜产量环比降0.28万吨，1-8月累计产量增97.88万吨，9月5家冶炼厂检修涉及粗炼产能100万吨，预计9月产量环比降5.25万吨 [19] - 2025年1-7月进口总量222.23万吨同比降0.04%，7月进口量33.6万吨同比增12.07%，铜关税落地进口铜回流影响定价 [20] - 8月精废价差走扩但在合理价差下，下游铜厂采购意愿低，废铜价格承压，部分企业9月减产预期但产量暂未变，7月废铜进口19.00万吨同比偏低但处高位，预计进口量或收窄 [24] 铜需求尚显韧性 - 截至2025年7月铜表观消费量137.45万吨，虽处淡季但电网投资和新能源汽车拉动需求，下游电器金九银十或转好 [30] - 精铜杆企业开工负荷回落至6成，铜管开工夏季下调，终端排产不足，预计9月终端电器产量回升带动铜管开工，铜箔开工因新能源市场改善，铜材整体开工率61.6%临近旺季或回升 [33] - 1-6月电网工程投资2911亿元同比增14.6%，电源工程投资3635亿元同比增5.9%，太阳能和风电同比增98.8%和107%，电网工程支撑铜价 [38] - 1-7月房地产开发企业房屋施工、新开工、竣工面积均下降，一二线城市政策优化但短期仍拖累铜需求 [40] - 7月新能源汽车产销同比分别增26.3%和27.4%，1-7月同比分别增39.2%和38.5%，9月进入旺季叠加政策有望拉动消费支撑铜价 [43] - 7月空调产量同比增1.5%，1-7月累计增5.1%，金九银十需求或上调，1-7月冰箱产量累计涨5.0%，冷柜产量累计跌-1.3%，金九银十冰箱产量回升规模预计强于空调，但美关税和国内政策使下半年外需和内需走弱 [45] 库存低位支撑行情 - 截至2025年9月2日LME铜库存15.88万吨环比上月+12.01%，同比去年-50.48%，COMEX铜库存24.10万吨环比上月+8.24%，同比去年+600%，全球铜库存增加是关税落地后释放，目前LME铜库存回升至同期偏中位，全球显性库存偏低支撑铜价 [48] - 截至9月3日上期所电解铜库存1.95万吨环比上月+4%，同比-84.18%，关税落地未大幅累库，预计旺季维持低位震荡，上海保税区库存累库后上周去化，进口比价回升部分货源清关流入国内 [51]