行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [13] 核心观点 - 内需延续改善，外需维持韧性，交运行业2025年三季度基本面整体呈现内需改善与外需韧性的特征 [2][6] - 各子行业表现分化，航空、机场、快递快运、物流、油散海运、港口散杂货、高速公路等行业盈利有望改善，而集运和铁路货运部分公司业绩承压 [2][6][7][8][9][10][11] 航空行业 - 行业供需关系恶化，商务市场压力放大，拖累整体收益，但国际航班恢复维持高位，油价显著下降，人民币稳定，成本大幅减负，预计2025Q3行业整体盈利同比有所增加 [6][19][24] - 主要航空公司运营数据：中国国航ASK同比增5.0%，RPK同比增8.2%，客座率增2.5pct；中国东航ASK同比增6.0%，RPK同比增9.1%，客座率增2.5pct；南方航空ASK同比增7.0%，RPK同比增9.5%，客座率增2.0pct；吉祥航空ASK同比增5.0%，RPK同比增8.1%，客座率增2.5pct；春秋航空ASK同比增10.0%，RPK同比增12.4%，客座率增2.0pct；华夏航空ASK同比增25.0%，RPK同比增29.5%，客座率增3.0pct [21] - 成本端：航油价格预计同比下降11.0%，美元兑人民币中间价环比降0.6%，汇兑相对中性 [21][24] 机场行业 - 国内机场运量进一步释放，国际航班高位爬坡，收入逐步改善，收益持续修复，预计上海机场和白云机场盈利有望同比改善 [6][23][25] - 运营数据：上海机场2025Q3起降架次同比增3.1%至14.3万，旅客吞吐量同比增6.3%至2207.6万人；白云机场起降架次同比增6.9%至13.9万，旅客吞吐量同比增5.3%至2073.2万人 [26] - 国际航班恢复比例达100.2%，客运量恢复比例达105%，国际客座率81.0%，较2019年同期增2.3pct，同比2024年增1.4% [23][25] 快递快运行业 - 快递"反内卷"政策发力，涨价区域从产粮区扩散至全国，驱动快递单价逐月改善，电商快递盈利增速有望显著提升 [6][26][28] - 行业数据：2025Q3快递收入预计3678.9亿元，同比增5%~10%；快递业务量预计488.7亿件，同比增10%~15%；快递单价预计7.53元/件，同比降5%~0% [30] - 直营快递如顺丰控股件量高增，但短期运营成本加大导致毛利率承压；快运公司如德邦和安能物流盈利分化，德邦业绩增速环比改善，安能净利同比增长 [26][28][29] 物流行业 - 大宗供应链受益于"反内卷"政策发力和PPI降幅收窄，预计Q3龙头在低基数下利润实现增长 [7][30][32] - 跨境物流：蒙煤贸易环比改善，甘其毛都日均通车量同比增38.1%，蒙5原煤均价降幅收窄至26.1%；货代利润维持平稳；空运业绩稳健增长，东航物流货机平均利用小时降10.3% [30][32] - 嘉友国际Q3业绩有望触底改善，东航物流预计利润稳健增长 [7][30] 海运行业 - 集运需求脉冲不足，运力投放过快，且去年基数较高，预计远洋船东盈利同比下跌，内贸集运盈利有韧性 [8][33][37] - 油轮运价好于往年淡季，VLCC-TCE运价均值同比增11.7%至36k美元/天，TD3C航线TCE运价同比增28.1%至35k美元/天，船东盈利预计同比改善 [8][37][38] - 干散货海运得益于海外矿商铁矿石发运较好，BDI均值环比增29.5%至1832点，船东盈利预计环比改善明显 [8][37][38] 港口行业 - 散杂货受益于原油、铁矿石进口增加，吞吐量环比改善；集装箱吞吐量有韧性，对东盟、欧盟等出口对冲美国关税扰动 [9][39] - 行业数据：2025Q3港口货物吞吐量预计46.9亿吨，同比增6.5%；集装箱吞吐量预计9243.3万TEU，同比增6.6% [39] - 预计散杂货港口盈利环比改善，集装箱港口盈利仍有韧性 [9][39] 高速公路行业 - 货车流量同比小幅改善，客车景气相对稳健，预计整体流量保持稳定，行业盈利同比有望微增 [10][41] - 宁沪高速沪宁高速段日均车流量预计113955辆/日，同比增0%~5%；日均收入预计16013千元/日，同比增0%~5% [42] 铁路行业 - 全国铁路旅客运输量同比增6.6%，客运周转量同比增约3.7%，增幅环比降0.2pct；货运量同比增5.0%，货运周转量同比增7.6%，增幅增5.1pct [11][42][43] - 京沪高铁营收增幅略低于全国，净利润增速放缓；广深铁路受益于高铁转型，业绩继续改善；大秦铁路因拓展非煤业务，成本增加，业绩承压 [11][43] 重点公司盈利预测 - 顺丰控股2025Q3归属净利润预计29.5亿元，同比增5%；圆通速递预计11.4亿元，同比增21%；申通快递预计3.9亿元，同比增80%；韵达股份预计2.6亿元，同比降30% [44] - 航空：中国国航预计43.8亿元，同比增6%；春秋航空预计12.7亿元，同比增2%；吉祥航空预计7.5亿元，同比降4%；华夏航空预计3.8亿元，同比增35% [44] - 其他：上海机场预计4.4亿元，同比增15%；白云机场预计2.9亿元，同比增25%；招商轮船预计10.3亿元，同比增18%；中远海能预计9.7亿元，同比增20% [44]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持 [8] 核心观点 - 快递单价涨幅超预期 油运运价延续上行 [1][5] - 出行链客座率持续改善 裸票价格同比转正 [2][5] - 油运受中东增产及需求拉动延续上行 集运挺价因供需承压落空 [2][6] - 快递"反内卷"政策推动盈利弹性 圆通申通单价环比涨幅超预期 [2][7] 出行链 - 9月19日国内客运量七日移动平均同比增加11% 国际客运量同比增加15% [5][17] - 国内客座率七日移动平均同比增加5.0pcts 国际客座率同比增加4.6pcts [5][24] - 国内含油票价七日移动平均同比下跌1.5% 裸票价格同比增加2.4% [5][24] - 商务航线七日移动平均客运量同比增加22.5% 价格同比跌幅收窄至1.3% [32] 海运 - VLCC-TCE本周上涨15.3%至90,000美元/天 受中东及美湾货盘增加推动 [6][45] - SCFI综合指数环比下跌14.3%至1,198点 美线运价大幅回调 [6][45] - PDCI内贸集运指数环比下跌1.2%至1,046点 市场维持淡季 [6][45] - BDI指数周环比上涨3.6%至2,203点 矿商货盘活跃推动大船运价反弹 [6][45] 物流 - 9月8日-14日快递揽收量38.3亿件 同比增长8.5% [7][51] - 圆通/申通/韵达8月单票收入分别为2.15/2.06/1.92元 环比分别上涨0.07/0.09/0.01元 [7][60] - 广东省8月5日底价上涨0.4元 福建义乌8月下旬调价 总部提价利润弹性显著 [7][60] - 甘其毛都日均通车量1,330辆/日 环比改善28辆/日 短盘均价63元/吨环比持平 [7][51] 快递经营数据 - 顺丰8月件量14.1亿件同比增长34.8% 单价13.27元同比下跌15.3% [60][62] - 圆通8月件量25.1亿件同比增长11.1% 单价2.15元同比下跌1.1% [60][62] - 韵达8月件量21.5亿件同比增长8.7% 单价1.92元同比下跌3.5% [60][62] - 申通8月件量21.5亿件同比增长10.9% 单价2.06元同比上涨3.0% [60][62] 高股息标的 - 大秦铁路预期股息率3.6%-3.9% 招商公路预期股息率4.7%-5.0% [43] - 中谷物流预期股息率7.6%-7.8% 中远海控预期股息率5.6% [43] - 大宗供应链标的厦门象屿预期股息率4.6%-5.4% 厦门国贸预期股息率4.8%-5.9% [43]

核心观点 - 三羊马公司决定提前赎回全部"三羊转债" 赎回价格为100.49元/张 赎回登记日为2025年10月16日 赎回完成后债券将在深交所摘牌 [3][4][12] 可转换债券基本情况 - 公司于2023年10月26日发行210万张可转换公司债券 募集资金总额2.1亿元 债券简称"三羊转债" 代码"127097" 2023年11月17日在深交所挂牌交易 [3] - 转股期限为2024年5月1日至2029年10月25日 初始转股价37.65元/股 经两次分红调整后当前转股价为37.43元/股 [5][6] 赎回条款触发情况 - 2025年8月6日至9月16日期间 公司股票连续30个交易日中有15个交易日收盘价不低于当期转股价37.43元/股的130%（即48.659元/股） 触发有条件赎回条款 [7][8] 赎回实施安排 - 赎回价格100.49元/张包含债券面值100元和当期应计利息0.49元 利息按年利率0.50%计息357天计算 [10][11][12] - 停止交易日为2025年10月14日 停止转股日为10月17日 赎回款将于10月24日到达持有人资金账户 [3][13][15] - 赎回对象为2025年10月16日收市后登记在册的全部债券持有人 [13] 转股相关说明 - 转股最小申报单位为1张（100元） 转换成股份须为1股的整数倍 不足部分将以现金兑付 [17] - 当日买入可转债可当日申请转股 转股后新增股份于次一交易日上市流通 [17] 公司治理情况 - 公司于2025年9月16日召开董事会审议通过提前赎回议案 [3] - 经自查 公司实际控制人、控股股东等重要关联方在赎回条件满足前六个月内未交易"三羊转债" [16]

展会规模与成果 - 第二十二届中国—东盟博览会暨中国—东盟商务与投资峰会吸引全球60个国家和地区3260家企业参展 累计参展人次达22.6万创历史新高 [1] - 本届东博会共取得成果超700项 其中经贸项目签约超500项 多领域多形式成果超270项 [1] 人工智能与科技应用 - 首次创设人工智能专馆占地1万平方米 为东博会史上最大单体主题馆 展出约1200项展品 [2] - 人工智能专馆贸易成交额超1.4亿元人民币 涵盖人工智能大模型应用 智能医疗平台 实时翻译智能眼镜 机器狗 大载重无人机等前沿领域产品 [2] - 现场签约44个"人工智能+"赋能千行百业项目 涉及制造业 服务业 农业等领域 [3] - 广西探索"北上广研发+广西集成+东盟应用"发展路径 行业头部企业相继布局当地人工智能应用场景 [2] 跨境贸易与政策红利 - 新加坡企业CuberAI展出人工智能驱动的跨境海运物流解决方案 覆盖货物监控 抵港卸货 清关报送 仓储物流全环节 [3] - RCEP和中国—东盟自贸区3.0版推动马来西亚猫山王榴莲进口成本降低 越南咖啡品牌实现无纸化报关和税收优惠减免 [3][4] - 越南孔奈咖啡在政策吸引下决定两个月后进入中国市场 中原传奇咖啡连续22年参展并实现销售额持续攀升 [4] 基建合作与项目投资 - 中国交通建设集团近5年在东盟国家累计签约超690亿美元 参与建设柬埔寨金港高速 马来西亚东海岸铁路等重大项目 [5] - 柬埔寨旅游部肯定中企基建项目提升当地基建水平 东盟国家农产品和旅游产品同时丰富中国市场供给 [5] 区域合作与战略升级 - 中国—东盟自贸区3.0版谈判全面完成 预计推动双边经贸合作迈向新高度并夯实区域经济一体化基础 [4][5] - 东盟秘书长指出自贸区3.0版建设将强化区域经济一体化 老挝国家副主席强调合作平台推动区域持久稳定与共同繁荣 [4][7] 文化融合与青年交流 - 缅甸作为主题国展示传统舞蹈《目瑙纵歌》 配套举行中国—东盟非遗时装周 星势力青年歌手大赛 文化出海交流会等多元文化活动 [6] - 中国—东盟青年领军者圆桌对话会发布首期区域产业协同与青年实践调研报告 东盟秘书长将青年领域合作视为优先方向 [6][7]

股价及交易表现 - 截至2025年9月19日收盘 天顺股份报收14.68元 较前日上涨0.55% [1] - 当日换手率4.6% 成交量6.44万手 成交额9595.18万元 [1] 资金流向 - 9月19日主力资金净流入549.36万元 游资资金净流入218.57万元 散户资金净流出767.93万元 [1][3] - 主力资金净流入显示主力对个股短期关注度提升 [3] 政府补助事项 - 公司获得新疆机场集团拨付2024年国际货运航线补贴款637.5万元 占最近一期经审计归母净利润71.49% [2][3] - 该补助款项已到账 用于冲减相关成本费用 属于与收益相关的政府补助 [2][3] - 补助与日常经营活动相关 但明确不具有可持续性 [2]

控制权变更与停复牌 - 冠中生态控股股东及实际控制人李春林和许剑平正在筹划控制权变更事项 可能导致控股股东及实际控制人发生变更 公司股票及可转换公司债券自2025年9月22日起停牌 预计停牌时间不超过2个交易日[1] - 品茗科技因筹划可能导致控制权变更的重大事项 股票自2025年9月18日起停牌 预计停牌时间不超过2个交易日 但无法在2025年9月22日复牌 经申请继续停牌不超过3个交易日[15] - 国泰环保控股股东、实际控制人、董事长陈柏校被杭州市临平区监察委员会解除留置措施 目前已能正常履职[15] 赴港上市计划 - 沪电股份拟筹划在境外发行H股并在香港联交所主板挂牌上市 正与相关中介机构商讨相关工作 具体细节尚未最终确定[2] - 涛涛车业董事会审议通过拟申请首次公开发行H股股票并在香港联交所主板上市事项的相关议案 将在股东大会决议有效期内选择适当时机完成发行上市[2] - 龙迅股份正在筹划境外发行H股并申请在香港联交所上市 正与中介机构商讨具体推进工作 具体细节尚未确定[2] 风险警示实施 - 复旦复华因收到证监会上海监管局《行政处罚事先告知书》 股票将于2025年9月22日停牌1天 9月23日起实施其他风险警示 股票简称变更为"ST复华" 日涨跌幅限制为5%[3] - 绝味食品因收到证监会湖南监管局《行政处罚事先告知书》 股票将于2025年9月22日停牌1天 9月23日起实施其他风险警示 股票简称变更为"ST绝味" 日涨跌幅限制为5%[3] - 创意信息因收到证监会四川监管局《行政处罚事先告知书》 股票自2025年9月22日起停牌一天 9月23日起复牌并被实施其他风险警示 股票简称变更为"ST创意" 日涨跌幅限制仍为20%[4] - 思科瑞因收到证监会四川监管局《行政处罚事先告知书》 股票将于2025年9月22日停牌1天 9月23日起复牌并实施其他风险警示 股票简称变更为"ST思科瑞"[4] 重大资产重组 - 向日葵拟通过发行股份及支付现金方式购买兮璞材料100%股权及贝得药业剩余40%股权 并募集配套资金 交易完成后标的公司将成为全资子公司 预计构成重大资产重组[9] - 津投城开决定将原重大资产重组方案调整为重大资产出售方案 即置出房地产业务及相关资产、负债 保留物业管理、租赁业务 根据初步测算调整后的方案预计构成重大资产重组[10] - 中科通达终止通过发行股份及支付现金方式购买星和动力（北海）科技有限公司100%股权的重大资产重组事项 因与交易对方未能就交易方案部分核心条款达成一致[11] 高层人事变动 - 中国石油董事、总裁黄永章因工作变动辞去所有职务 离任不会影响董事会正常运作[6] - 华侨城A董事长张振高因达法定退休年龄离任 副董事长、总裁刘凤喜因工作调动离任 两人不再担任公司任何职务[6] - 中国瑞林董事长章晓波因年龄原因辞去所有职务 不再担任公司及控股子公司任何职务[6] - 吉视传媒选举由志强为第五届董事会董事长 聘任麻卫东为公司总经理[7] 重大经营事项 - 宝利国际拟以不超过最近一期经审计净资产5%金额范围内投资宏泰科技1%—3%股权 宏泰科技主要从事半导体测试设备研发、生产和销售[16] - 顺丰控股2025年8月速运物流业务及供应链与国际业务合计收入247.87亿元 同比增长7.86% 其中速运物流业务收入同比增长14.14% 业务量同比增长34.80%[18] - 中油工程全资子公司与ADNOC签署阿联酋LNG输送管线项目EPC承包合同 合同金额5.13亿美元（约36.88亿元人民币） 项目实施将对未来3-4年营业收入和利润总额产生积极影响[18] - 林洋能源预中标国家电网采购项目 预计中标总金额约1.42亿元[19] - *ST金刚及四家子公司被法院裁定受理重整 股票将于2025年9月22日被叠加实施退市风险警示[12] - ST新动力因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查[14] - 臻镭科技实际控制人、董事长郁发新被实施留置措施 暂不能履行董事职责 由董事张兵代为履行董事长职责[14] 股权交易与回购 - 齐心集团控股股东齐心控股拟将所持公司5%股份（3607万股）以6.13元/股价格协议转让给蔡晓玲 转让总价约2.21亿元 本次权益变动不会导致公司控制权发生变化[19] - 顺灏股份拟以不低于1亿元且不超过2亿元资金回购股份 回购价格不超过11.82元/股 已取得中信银行不超过1.5亿元股票专项回购贷款[16] - 金帝股份拟收购优尼精密控股权 已签署股权收购框架协议[17] 股东增减持 - 五洲交通控股股东交投集团获中信银行不超过1.53亿元贷款支持用于股份增持 计划增持金额不低于0.85亿元且不高于1.7亿元[21] - 山西汾酒股东华创鑫睿拟减持不超过1620.06万股（占总股本1.33%） 减持原因为其股东联和基金面临基金到期退出安排[21]

工业4.0浪潮的推动下，全球工厂正经历一场前所未有的数字化与智能化变革。在这场变革中，数据与软件正在取代传统有线网络与通信设 备，使得固化、封闭的自动化系统向更具柔性和高效的"软件定义的自动化"迈进。 在此背景下，作为全球能源管理与自动化领域的知名企业，施耐德电气成为此轮探索浪潮的先行者之一。自2020年打造推出EcoStruxure开放 自动化平台（EcoStruxure Automation Expert，EAE）后，该平台已经在交通基础设施、水与污水处理、地下管廊、隧道、物流、厂务系统、 离散工业生产线、数据中心等多个行业场景中得到广泛应用。 其中，作为集原材料仓储与物流分销于一体的智能枢纽，施耐德电气北京物流中心通过成功应用EcoStruxure开放自动化平台（EAE），不仅 成为施耐德电气自身供应链转型的样板，更成为了物流行业进行软件定义自动化转型的绝佳范例。日前，记者实际探访了这家位于北京亦庄 的现代物流中心，也对这座实现开放、软件定义、智能高效的物流枢纽有了更为直观的了解。 18000平方米的物流枢纽转型 "传统PLC方案需要上百台设备才能满足控制需求，而EAE通过软件定义实现了集中管控。"在现 ...

重大事项 - 紫金黄金国际(02259)于9月19日至24日进行招股 预计9月29日上市 [1] - 西普尼(02583)于9月19日至24日进行招股 预计9月29日上市 [1] - 中环新能源(01735)拟与蚂蚁区块链在新能源数字资产及新能源人工智能生态领域建立战略合作 [1] - 华检医疗(01931)宣布全球首个RWA大厦ETHK大厦落成 标志ETHK链上金融生态进入实体化规模化技术落地阶段 [1] - 香港宽频(01310)获控股股东中移香港配售4792.5万股现有股份 [1] - 捷利交易宝(08017)推出DeepTrade AI Agent智能化交易系统 [1] - 复宏汉霖(02696)获得欧盟委员会批准HLX14(地舒单抗)两个产品用于特定人群骨质疏松症治疗等适应症 [1] - 长盈集团(控股)(00689)主要股东变更 获VCYBER收购13.92%公司股份 [1] - 招金矿业(01818)拟以3000万美元认购紫金国际基石股份 [1] - 博雅互动(00434)与新火科技建立战略合作 共同拓展Web3生态发展机遇 [1] - 长飞光纤光缆(06869)A股交易异常波动 空芯光纤业务尚未对财务数据产生明显影响 [1] - 百果园集团(02411)拟发行2.795亿股配售股份 净筹资约3.25亿港元 [1] - 友宝在线(02429)拟折让16.95%发行最多1.575亿股配售股份 [1] 经营业绩 - 顺丰控股(06936)8月速运物流业务、供应链及国际业务合计收入247.87亿元 同比增长7.86% [2]

郑卓文说，随着中国的新能源汽车、太阳能电池板等科技成果越来越得到认可，开泰银行已准备好为其 客户提供技术支持，期待同中国在企业层面增加合资合作。在绿色金融方面，开泰银行计划发放2000亿 泰铢（1美元约合31.9泰铢）绿色信贷，并将在绿色债券领域持续发力。在数字经济领域，开泰银行有 连接企业的支付平台，重视跨境支付的必要性，并认为只要实现人与企业互联，该行就能发挥领导、支 持和撮合作用，在未来持续推进相关进程。 "本届东博会不仅分享了人工智能发展的先进成果，还能激发创新创业的想象空间。"泰国开泰银行执行 副总裁郑卓文日前在曼谷接受新华社记者专访时表示，东博会让东盟国家企业近距离感受中国领先的人 工智能与绿色技术，这将助力泰国本地企业引入中国人工智能技术，为泰中在绿色金融与数字经济等领 域进一步深化合作提供契机。 第22届中国-东盟博览会暨中国-东盟商务与投资峰会日前在广西南宁开幕。本届东博会主题为"数智赋 能发展，创新引领未来——以中国-东盟自贸区3.0版新机遇助建命运共同体"，丰富多彩的人工智能应 用场景引人注目。郑卓文认为，中国在人工智能领域已经取得长足进步，通过博览会可以看到中国在机 器人技术、智能体等 ...

政企合作 - 广西壮族自治区领导与京东集团高层会面 双方围绕深化政企合作 服务国家战略 共享广西面向东盟开放机遇达成系列合作共识[1] - 京东集团表示将继续加大在广西投资布局力度 务实推动新零售 酒旅外卖 智慧物流 人工智能领域合作[1] - 双方将共同培育消费新场景 打造活动品牌 携手开拓东盟市场[1] 区域战略定位 - 广西被定位为我国面向东盟开放合作的前沿和窗口 发展态势良好 未来前景广阔[1] - 京东集团对投资布局广西充满信心 认为该区域具有重要战略地位[1] - 合作将助力广西经济社会高质量发展[1] 业务发展 - 京东集团董事局主席刘强东介绍了公司发展及在广西业务开展情况[1] - 京东集团对自治区党委 政府给予的大力支持表示感谢[1] - 自治区领导卢新宁 周异决及钟得志等参加会见[1]