柬埔寨建筑业投资额与项目批准情况 - 2025年柬埔寨建筑业投资额达73.2亿美元，同比增长69% [1] - 全国共批准建筑项目3503项，总建筑面积达1867万平方米 [1] - 2024年建筑投资额为43.3亿美元，项目数量为2622项，2025年项目数量与投资额均显著增长 [1] 建筑业项目结构分析 - 住宅类项目占大宗，达2724项，预计投资额25.1亿美元 [1] - 商业大楼项目189项，预计投资额7.9亿美元 [1] 行业经济地位与政府政策 - 建筑业是推动国家经济增长的重要支柱，长期带动家庭经济、创造就业并促进城市发展 [1] - 政府持续推出鼓励投资、完善法规、提升公共服务、强化监管及打击违法建设等政策 [1] - 政府要求所有工地必须设置污水处理设施，以维护市容、公共安全及环境卫生 [1] 建筑业历史贡献与疫情影响 - 疫情前建筑业是柬埔寨经济增长关键动力，对GDP增长贡献率从2011年的0.5个百分点提升至2016-2019年平均2.5个百分点 [2] - 疫情期间行业受重挫，2020年对GDP增长贡献跌至负1.2个百分点 [2] - 行业复苏步伐缓慢，至今仍未恢复至疫情前水平 [2]

文章核心观点 - 2025年固定资产投资受基建、制造业增速下降及地产投资大幅下滑拖累转为负增长，建筑建材行业需求承压，但房地产对行业需求的拖累幅度在变小，且对GDP拉动转正 [1] - 房地产负向循环导致的经济总需求收缩在2025年仍在继续但动力减弱，扩大内需、推动房地产回归长期健康发展轨道将是2026年政策重要方向 [2] - 2026年投资策略应着眼反内卷政策下的供给优化、企业“走出去”的海外发展机遇以及新需求释放带来的新材料机会 [4][5] 2025年行业需求与投资表现 - 2025年基建、制造业投资增速下降和地产投资继续大幅下滑导致固定资产投资负增长，拖累建筑建材行业需求 [1] - 2025年基础设施投资（不含电力）同比增速转负，地方专项债增量发行前高后低，政府更注重有效投资，预计2026年会适时发力 [1] - 2025年制造业累计投资同比增速逐月持续回落，但金属制品、机械和设备修理业等细分行业固定资产投资保持两位数高增 [1] - 到2025年10月，房地产固定资产投资同比下滑已持续四十个月，且跌幅持续扩大，土地购置额、新开工、施工和竣工面积同比仍处于较大下滑中 [1] - 2025年房地产新开工、施工和竣工面积下滑幅度已有收窄，累计销售面积同比下滑幅度较2024年收窄，待售面积有下降 [1] - 2025年房地产拖累固定资产投资出现30多年来少见的下滑，但对建筑建材行业需求的拖累幅度在变小，在施工面积下滑改善和待售面积逐月去化的情况下，房地产对GDP拉动转正 [1] 房地产负向循环与宏观影响 - 2025年地产负向循环带来的经济总需求收缩还在继续，但动力已有减弱 [2] - 新建商品住房价格指数从2021年9月高点到2025年10月下降幅度为11.77%，二手房价格指数从2021年8月高点到2025年10月下降幅度为20.31%，2025年降幅较2024年有所减弱 [2] - 2025年房地产上市公司板块营收降幅收窄，利润降幅依然扩大，建材上市公司板块营收降幅收窄，利润增幅提升，建筑上市公司板块营收降幅扩大，利润降幅收窄 [2] - 2025年政府土地收入降幅收窄明显，一般收入同比转正 [2] - 2025年社融增长主要是政府发债带动，社融剔除政府债券后较2023年下滑幅度仍然很大，2025年居民中长期贷款仍处于大幅下滑状态 [2] - PPI和CPI总体还处于收缩的状态，房地产行业若不能回归良性发展轨道，经济需求释放的自驱力还会继续受到抑制 [2] 2026年政策与需求导向 - 扩张内外需对冲地产负面影响，推动房地产回归长期健康发展轨道将是2026年政策的重要方向 [2] - “稳楼市”防风险，释放住房需求，着眼构建地产发展新模式，保障和改善性双轨道发展 [3] - 着眼城市更新和存量相关需求，以及房地产回归长期健康发展轨道系列政策带来的需求预期改善 [3] - 基建着眼“两重”项目和现代化基础设施体系构建，专项债和超长期国债将促进“两重项目”、民生项目和高效项目落地 [3] - 着眼新基建、国际运输新通道、新能源基建等骨干通道，水网和平急两用项目 [3] - 着眼制造业技术更新改造补贴，发展先进产业集群和国内布局，数智化转型，提升国际化水平 [3] - 着眼加大补贴和增强消费能力，扩大服务消费和商品消费升级，打造新消费，拓展入境消费 [3] 2026年投资策略与行业机遇 - 投资策略应着眼反内卷、海外发展和新需求受益较大的公司 [4] - 反内卷政策下，建材行业上市公司盈利底部有改善，细分行业盈利水平底部波动，“反内卷”加速供给优化带动行业改善持续 [4] - 水泥、减水剂、塑管、玻璃、涂料和玻纤等细分行业中的龙头公司盈利水平已经在底部出现同比的改善 [4] - 反内卷作为2025年再次强调的重要行业政策，2026年将继续推动行业供给端加速优化，推动行业产品价格稳定、恢复和上涨 [4] - 看好中国传统产业的国际化发展，海外需求空间广，协同效应大，建筑企业走出去态势不断向好 [4] - 看好产品和服务能够走出去、企业能够走出去的优秀上市公司在国际新赛道的广阔发展新空间 [4] - 发掘新需求释放带来的新材料机会，随着科技自立自强水平提升、新技术产业化落地及产业体系成熟，新需求正在释放和涌现 [4][5] - 2026年要着眼新需求的释放，进一步发掘新需求释放带来的新材料机遇 [5]

券商策略观点 - 市场调整未引发恐慌情绪，仍属正常区间震荡，重磅会议若有利好，指数随时有望反弹 [3] 数据要素行业 - 国家数据局将推动数据要素赋能人工智能发展作为重点工作，呼吁加大数据投入并培育付费意识 [4] - 截至2025年7月，中国已形成由1家国家级交易所领衔、50余家区域及行业级机构协同的市场格局 [4] - 数据交易市场规模2024年为2115.4亿元，预计2025年达2840.9亿元，2030年突破7159亿元，期间年复合增长率20.3% [4] MDI行业 - 匈牙利宝思德公司宣布MDI产品涨价300欧元/吨，亨斯迈荷兰28万吨/年MDI装置意外停车检修至少一个月 [5] - 行业进入密集检修期，国际巨头巴斯夫、万华化学相继提价，供给端意外收缩有望催动价格反弹 [5] - 纯MDI价格已回到去年年末高点，本次事件可能成为行业中长期拐点 [5] 有色 · 铜市场 - 伦敦金属交易所三个月期铜创历史新高11434美元/吨，涨幅2.38% [6] - LME铜注册仓单降至7月以来最低水平，铜价可能攀升至每吨12000美元 [6] - 全球主力铜矿事故频发扰动生产，产量预期持续下调，明年产量仍具不确定性 [6] 有色 · 铝及预焙阳极市场 - 预焙阳极市场均价5638元/吨，单日大涨5.82%，实现三连涨，7月至今累计涨幅超15% [8] - 原料石油焦价格高位，煤焦油走势坚挺，成本维持高位水平 [8] - 电解铝开工产能达4414万吨，需求旺盛，新疆地区新产能释放或带来需求增量 [8] 上市公司投资与项目 - 宏润建设战略投资镜识科技并直接投资矩阵超智，后者产品为双足人形机器人，拟对标北美厂商 [10] - 中铝国际控股子公司联合中标30.3亿元电解铝项目 [12] - 穗恒运Ａ投资27.51亿元建设电厂煤电机组等容量技改项目 [12] - 博汇纸业拟17.01亿元投资化学木浆扩建项目 [12] - 亿嘉和将与华为云组建联合创新团队，打造云原生机器人产品 [12]

宏观与市场动态 - 国务院强调深入推进以人为本的新型城镇化，以释放城乡融合的巨大内需潜力，为经济发展提供动力 [1] - 财政部将于12月10日在香港发行70亿元人民币国债 [1] - 摩根士丹利将2026年12月沪深300指数目标点位定为4840点，并认为明晟中国指数12个月前瞻市盈率在12至13倍之间合理 [1][37] - 美国财长贝森特表示美国经济某些领域已出现疲软迹象，需要降息 [3][38] - 富时罗素宣布对富时中国系列指数进行审核变更，富时中国A50指数纳入洛阳钼业、阳光电源，删除江苏银行、顺丰控股，变更将于12月19日收盘后生效 [4][39] - 美银预测标普500指数在2026年涨势将消退，预计明年12月收于7100点左右 [18][53] - 美股三大指数集体收涨，道指涨0.86%，纳指涨0.17%，标普500指数涨0.3%，纳斯达克中国金龙指数收跌1.38% [18][53] - LME期铜收涨342美元至11488美元/吨创新高，LME期锡收涨1740美元至40780美元/吨 [18][53] - WTI原油期货收涨0.53%至58.95美元/桶，布伦特原油期货收涨0.35%至62.67美元/桶 [19][54] - COMEX黄金期货收涨0.33%至4234.8美元/盎司，COMEX白银期货收涨0.39%至58.93美元/盎司 [20][55] 行业趋势与监管 - 网信部门指导平台处置违法违规网络账号，包括关闭煽动对立的账号“户晨风”，对发布色情内容的“阑夕”及使用污言秽语的主播“张雪峰”进行禁言、停播 [4][39] - 火山引擎发布豆包图像创作模型Doubao-Seedream-4.5并开启公测，该模型支持广告营销、电商运营、影视制作等多场景应用 [5][40] - 中国科学技术大学研究团队首次利用光镊囚禁的量子基态单原子，实现了“反冲狭缝”量子干涉思想实验 [5][41] - 景顺长城基金公告，纳指科技ETF因二级市场交易价格大幅溢价，将于12月4日开市起至10:30停牌 [5][41] - 随着第四批690亿元国补资金消耗，全国已有超20个地市陆续暂停或调整汽车以旧换新补贴申请 [6][41] - 英伟达CEO黄仁勋表示能源成为人工智能的下一个全球瓶颈，预测未来十年内小型核反应堆将广泛用于为AI系统供电 [18][53] - 世界半导体贸易统计组织WSTS上调2025年全球半导体市场规模预期约450亿美元至7720亿美元，同比增幅22%，并预测2026年市场规模将达9750亿美元，同比增长超25% [21][57] - 中国银河表示“十五五”政策顶层设计明晰，半导体全产业链迎来战略机遇期，数字经济、人工智能、智能网联汽车等发展将为国产芯片创造庞大应用场景 [22][57] - 入冬以来气温下降导致多地供暖需求攀升，国家发改委预计供暖季用能高峰期将持续两个多月，全国最高用电负荷和高峰日用气量均将创供暖季历史新高 [23][58] 公司资本运作与上市 - 摩尔线程公告，公司股票将于12月5日在科创板上市 [7][42] - 沐曦股份公告，本次发行价格为104.66元/股 [9][44] - 格林达公告，以8000万元参与认购沐曦股份首次公开发行战略配售股票 [15][50] - 赛微电子公告，全资子公司微芯科技拟出资6600万元参与设立初芯微科技，占合伙企业出资额的30% [27][63] 公司并购与重组 - 万隆光电公告，筹划购买浙江中控信息产业股份有限公司控制权，预计构成重大资产重组，股票自12月4日起停牌 [16][51][61] - 普路通公告，筹划发行股份及支付现金购买Leqee Group Limited控制权，股票自12月4日起停牌 [17][52][60] - 德固特公告，终止筹划收购浩鲸云计算科技股份有限公司100%股份的重大资产重组事项 [10][45][64] 公司经营与订单 - 中铝国际公告，控股子公司联合中标山西兆丰铝电新建电解铝项目，合同总价30.3亿元 [11][46][70] - 重庆建工公告，公司联合体中标两个项目，承建工程体量合计约19.75亿元 [34][69] - 复星医药公告，用于治疗晚期恶性实体瘤的创新药物FXS887片获临床试验批准，全球范围内尚无同靶点小分子抑制剂方案获批上市 [13][48] - 快意电梯公告，被取消2021至2023年度高新技术企业资格，将对公司经营业绩产生影响 [14][49] 股东减持与权益变动 - 佰维存储公告，第二大股东国家集成电路产业投资基金二期于10月9日至12月2日期间减持464.6万股，占公司总股本0.9955%，持股比例由7.9033%降至6.9078% [8][32][43][67] - 山西汾酒公告，第二大股东华创鑫睿已通过大宗交易减持1620万股，占公司总股本1.33%，减持计划实施完毕，持股比例降至9.17% [12][33][47][68] - 美凯龙公告，股东杭州灏月计划减持不超过1.31亿股，占总股本3% [31][66] 公司治理与监管调查 - 贵州百灵公告，公司实际控制人姜伟因涉嫌内幕交易、信息披露违法、违反限制性规定转让股票被证监会立案 [13][30][48][65]

就业数据整体表现 - 11月美国私营部门就业岗位减少3.2万个，远低于市场预期的增加2万个 [1] - 10月修正后数据显示私营部门就业岗位增加4.7万个 [1] - 今年下半年就业创造处于停滞状态 [1] 分行业就业情况 - 11月商品生产部门就业人数减少1.9万个 [1] - 11月服务业就业岗位减少1.3万个 [1] - 制造业、专业和商业服务、信息和建筑行业招聘活动尤为疲弱 [1] 分企业规模就业情况 - 小型私营企业就业岗位大幅减少12万个 [1] - 中型私营企业就业岗位增加5.1万个 [1] - 大型私营企业就业岗位增加3.9万个 [1] 分地区就业情况 - 美国东北部地区私营部门就业减少10万个 [1] - 美国南部地区私营部门就业减少4.3万个 [1] - 美国中西部地区私营部门就业增加4.5万个 [1] - 美国西部地区私营部门就业增加6.7万个 [1] 宏观经济背景 - 薪酬增长呈下行趋势 [1] - 雇主需面对消费者谨慎情绪及不确定的宏观经济环境，导致近期招聘市场起伏不定 [1]

政府与司法机构支持建筑业发展的举措 - 南京高淳区法院联合区城建局、区建筑业协会召开新闻发布会，旨在优化法治化营商环境并服务区域经济社会发展大局[1] - 高淳区城建局详细解读了在资质培育、市场拓展、转型升级等方面的政策，以促进建筑业平稳向好[1] - 高淳区建筑业协会通过强化行业自律、促进资源共享、维护企业权益等举措服务行业发展[1] 司法保障的具体行动与成效 - 高淳区法院通报了2025年1-10月涉建设工程案件审理情况，并制定了《关于服务保障建筑业高质量发展的十项举措》[1] - 在座谈会上，建筑企业代表围绕保全措施、工程欠款执行、破产企业资产处置、法律风险防范等方面提出意见和诉求[1] - 区法院与区城建局进行了现场答疑，法院表示将梳理意见并细化落实十项举措，以精准司法服务为建筑业注入法治动能[1]

新股发行与上市 - 摩尔线程将于2025年12月5日在上海证券交易所科创板上市 [1] - 沐曦股份确定发行价格为104.66元/股，上市时市值约为418.74亿元，对应2024年摊薄后静态市销率为56.35倍，低于同行业可比公司平均水平 [2] 资本运作与融资 - 星宇股份正在筹划发行H股并在香港联交所上市 [15] - 德固特终止筹划以发行股份及支付现金方式购买浩鲸云计算科技股份有限公司100%股份的重大资产重组事项 [8] 重大投资与项目建设 - 赛轮轮胎拟投资1.52亿美元建设柬埔寨贡布经济特区项目(二期)，建设期12个月，预计收入2.08亿美元，净利润6836.25万美元 [4] - 穗恒运A拟投资27.51亿元投建恒运电厂煤电机组等容量技改项目，将2台210MW煤电机组改建为1台420MW超超临界热电联产燃煤机组 [7] - 博汇纸业拟投资17.01亿元建设年产32万吨化学木浆扩建项目，在现有9.5万吨产能基础上进行改扩建 [9] - 中自科技拟调整部分投资项目投资总额，将中自碳谷产业基地项目投资额由6亿元调减至不超过2.8亿元，将复杂高性能复合材料结构件项目投资额由不超过3.52亿元调增至不超过5.81亿元 [13] 业务发展与订单获取 - 豫能控股及子公司获配65万千瓦风电项目建设指标 [5] - 中铝国际控股子公司联合中标总价30.3亿元的电解铝项目 [23] - 重庆建工中标三个工程项目，合计金额约27.725亿元 [24] 经营数据与业绩 - 江铃汽车2025年11月汽车销量37108辆，同比增长13.44%；1-11月累计销量33.13万辆，同比增长8.38% [15] - 千里科技2025年11月汽车整车销量9504辆，同比增长63.44%；其中新能源汽车销量1201辆，同比下降43.98% [16] 股东行为与股份变动 - 志邦家居拟以8000万元至1.1亿元回购股份，回购价格不超过14.13元/股，资金来源包括自有资金及不超过9000万元的银行专项贷款 [17] - 美凯龙股东杭州灏月拟减持不超过1.31亿股，占公司总股本的3% [18] - 安孚科技股东秦大乾拟减持不超过257.82万股，占公司股份总数的1% [19] - 佰维存储股东国家集成电路产业投资基金二期减持464.6万股，持股比例由7.90%降至6.91% [20] - 唯赛勃控股股东拟减持不超过520万股，占公司总股本的2.99% [21][22] - 腾景科技股东福建华兴创业投资拟减持不超过254.03万股，占公司总股本的1.96% [23] 公司治理与监管事项 - 贵州百灵实际控制人姜伟因涉嫌内幕交易、信息披露违法、违反限制性规定转让股票被证监会立案调查 [11][12] 募投项目与资金管理 - 王府井拟使用不超过15.2亿元的暂时闲置募集资金进行现金管理，购买安全性高、流动性好的保本型产品 [3] - 明冠新材将“年产2亿平米铝塑膜建设项目”达到预定可使用状态的日期延期至2027年12月31日 [10] 市场表现与风险提示 - *ST春天发布风险提示公告，公司股票连续两个交易日涨停，股价波动幅度较大，但主营业务及经营范围未发生变化，且公司股票存在被终止上市风险 [6] - 航天机电发布风险提示公告，公司股价短期涨幅明显高于光伏设备、汽车零部件行业平均水平，与公司基本面及行业整体走势存在较大偏离 [14]

风格轮动模型信号 - 2025年第四季度大小盘风格轮动模型综合分数为-1，发出小盘配置信号[3] - 2025年第四季度价值成长风格轮动模型综合分数为-3，发出成长配置信号[4] 行业轮动模型表现与观点 - 11月复合因子策略超额收益为-0.58%，单因子多策略超额收益为-0.83%[4] - 12月单因子多策略推荐配置多头行业为银行、建筑、有色金融、非银行金融、电力设备及新能源[4] - 12月复合因子策略推荐配置多头行业为通信、综合金融、计算机、电力设备及新能源、电力及公用事业[4] 核心配置观点 - 第四季度风格轮动模型整体发出小盘、成长信号[1][2] - 电力设备及新能源行业在12月单因子策略和复合因子策略中均被推荐为多头配置行业[1][2][4]

风格及行业轮动观点 - 2025年第四季度风格轮动模型发出小盘、成长配置信号 其中双驱轮动策略综合分数为-1（小盘）和-3（成长）[2][3][4] - 2025年11月行业轮动策略表现 复合因子策略超额收益为-0.58% 单因子多策略超额收益为-0.83%[4] - 2025年12月行业轮动模型推荐配置多头行业 单因子多策略推荐银行、建筑、有色金融、非银行金融、电力设备及新能源 复合因子策略推荐通信、综合金融、计算机、电力设备及新能源、电力及公用事业[2][4] 医药板块市场表现 - 2025年11月A股医药板块表现弱于大盘 SW医药生物指数下跌3.6% 同期上证综指下跌1.7% 医药板块在申万一级行业中涨跌幅排名第23位[7] - A股医药板块内部表现分化 医药商业上涨1.3% 中药下跌0.6% 化学原料药下跌0.8% 个股涨幅前三为合富中国(+143.3%)、金迪克(+58.4%)、富祥药业(+55.1%)[7] - 2025年11月港股医药板块表现与大盘基本持平 恒生医疗保健指数下跌0.1% 恒生生物科技指数上涨0.4% 同期恒生指数下跌0.2%[7] - 2025年11月美股医药板块表现强于大盘 标普医疗保健精选行业指数上涨9.1% 同期标普500指数上涨0.1% 成分股礼来(ELI LILLY)上涨25%[7][8] 其他行业报告精粹 - 固收领域观点为在数据真空期采取中久期高评级策略[11] - 海外科技领域关注Gemini 3、TPU及端侧AI应用更新 认为模型多模态升级加速端侧AI落地 TPU冲击算力格局[11] - 建材领域发布水泥出海国别研究 关注刚果（金）市场[11]

就业市场整体表现 - 11月美国私营企业就业岗位意外减少3.2万个，与10月份经上修后增加4.7万个岗位形成鲜明对比[1] - 这是自2023年3月以来私营企业就业岗位的最大降幅[4] - 数据公布后，现货黄金价格小幅上涨，重回4220美元[2] 企业规模差异 - 大型企业（拥有50名或以上员工的公司）净增9万名员工[4] - 员工少于50人的小企业总计减少12万个岗位，其中拥有20至49名员工的公司减少7.4万个岗位[4] 行业招聘情况 - 教育和医疗服务业新增招聘3.3万人，休闲和酒店业增加1.3万人[4] - 专业和商业服务业就业人数减少2.6万人，信息服务业减少2万人，制造业减少1.8万人[4] - 金融活动和建筑业均减少9000人[4] 薪资增长趋势 - 留任员工的薪资同比上涨4.4%，较10月份的涨幅下降0.1个百分点[5]