市场表现与资金流向 - 截至2025年12月8日13:57，中证细分有色金属产业主题指数上涨0.50%，其成分股中矿资源上涨6.64%，雅化集团上涨6.48%，国城矿业上涨6.20%，盛新锂能上涨5.74%，赣锋锂业上涨5.45% [1] - 有色50ETF上涨0.64%，冲击4连涨，最新价报1.57元，截至12月5日近1周累计上涨4.70%，涨幅在可比基金中排名第一 [1] - 有色50ETF盘中换手率为3.73%，成交1.27亿元，截至12月5日近1周日均成交1.80亿元 [1] - 有色50ETF盘中获资金积极加仓，净申购3000万份，按盘中成交均价估算，净申购金额超4600万元 [1] - 有色50ETF最新规模达34.09亿元，创近1年新高，近5个交易日内有3日资金净流入，合计“吸金”3.06亿元，日均净流入达6117.54万元 [2] - 杠杆资金持续布局有色50ETF，最新融资买入额达518.82万元，最新融资余额达2031.52万元 [2] 行业动态与公司信息 - 天齐锂业表示，公司目前和2025前三季度自有锂盐基地均按计划正常生产运营，下游客户提货正常，库存处于安全水平 [2] - 赣锋锂业表示，公司电池级硫化锂生产线已实现规模化生产，并向多家下游客户稳定供货 [2] 机构观点与行业展望 - 华源证券认为，进入12月后锂电下游将迎来淡季，叠加枧下窝锂矿存复产预期，碳酸锂短期供需矛盾或缓解，锂价短期或承压调整，展望明年，在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点 [3] - 中信建投证券指出，美联储潜在偏鸽派的新主席人选或加速降息进程，低利率预期驱动有色金属价格向上，同时铜铝等有色金属供应偏紧，美国对铜计划分阶段加征关税的预期引发非美区域流通货物减少，盘面出现挤仓，演绎结构性牛市 [3] - 东方证券认为，工业金属的超级周期或已来临，重点关注铜铝金板块，降息周期里供需偏紧的实物资产，即使较小的供需缺口也有望产生较大的价格弹性，上周LME铜收盘价上涨1.88%至历史新高11655美元/吨 [4] 有色50ETF产品特点 - 有色50ETF全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块，有望全面受益于有色超级周期 [4] - 有色50ETF标的指数铜含量达33%，金含量达13%，金铜含量合计高达46%，在同类产品中领先 [5][7] - 有色50ETF聚焦铜、金、铝、锂、稀土等核心品种，龙头集中度高，前五大成分股集中度高达38%，同类领先 [8][9] - 2022年至今，有色50ETF标的指数累计收益率在同类中领先，且最大回撤相对更低 [10][11] - 有色50ETF标的指数市盈率为23.74倍，相比5年前下降了61%，估值性价比高，同期指数累计涨幅达131%，表明涨幅主要来自盈利驱动而非估值提升 [12]

段力平在资本市场的活动 - 段力平是段永平的哥哥，持有中国香港永居权和中国国籍，目前活跃在国内资本市场，与其弟段永平定居美国、专注投资的生活方式不同[5][6][7] - 段力平拥有博士学位，曾任南昌工程学院水利经济研究所所长、正教授，并拥有丰富的商界经验，曾担任多家与步步高业务相关的电子公司总经理[6][15] 段力平在国城矿业的投资 - 段力平与其妻王晓梅及一致行动人廖燕南，在国城矿业股价飙升前已逐步建仓，截至2025年三季报，三人合并持有公司1.64%的股份，共计18,448,599股[11][12] - 国城矿业股价在2024年10月22日至11月22日期间，从13.63元/股暴涨约127%，一度冲高至31.04元/股的历史峰值[10] - 截至2024年11月24日收盘价24.02元/股计算，段力平等人持有的股票市值约为4.43亿元，自9月末以来浮盈超过60%[12] - 国城矿业的股价上涨受到多重利好驱动，包括计划装入关联公司国城实业60%股权以获取全国第四大钼矿资源，以及其参股的金鑫矿业拥有亚洲已探明最大的花岗伟晶岩型锂矿，氧化锂储量达112.07万吨[10][11] 段力平与步步高系的商业关联 - 段力平与步步高系关系紧密，曾被称为“步步高集团董事长”，并通过其控制的公司为步步高系智能手机在江西省内提供市场营销等支持[15][16][17] - 段力平与步步高投资董事长张源商业合作密切，两人共同持有江苏百胜（张源持股96%，段力平持股4%）和江苏步步高置业（张源持股40.31%，段力平持股4.88%）等公司股份[20][21] - 段力平的妻子王晓梅也在与张源相关的公司中持股，例如持有苏州步步高投资发展有限公司近4.73%的股份[21] 段力平与张源联手收购利源股份 - 2024年2月，张源与段力平通过其持股的江苏步步高置业，以3800万元协议受让了利源股份原第一大股东倍有智能100%的股权，从而获得了上市公司22.54%的股份及控制权[21] - 以2024年11月24日利源股份78.81亿元的收盘市值计算，22.54%股权对应的市值约为17.76亿元，显示此次收购成本较低[21] - 原实控人低价出售控制权的原因在于公司经营困境，利源股份自2021年至2024年连续亏损，2024年归母净利润为-7.18亿元，且倍有智能所持股权因涉及约10亿元债务担保已被法院冻结[22] - 收购完成后，新实控人计划将利源股份的业务重点聚焦于汽车零部件领域，切入热门的汽车产业链赛道[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观驱动支持转暖、流动性修复使有色板块整体波动回升但强弱分化、走势轮动发力；美联储表态偏鸽使12月降息预期升温，日本央行行长暗示12月加息，美国制造业放缓、就业转淡、通胀形势可控，中国11月官方制造业PMI环比回升，经合组织上调美国和欧元区经济增长预期，欧元区12月降息“几无可能”；后续市场关注流动性和供需变化，基本面偏弱品种共振提振力度或较一般 [10][11] - 各有色金属品种受不同因素影响，价格走势和投资建议不同，如铜价在商品和金融属性驱动下中枢有望上移建议逢低做多，铝产业链各环节有不同投资策略等 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观主导逻辑为宏观驱动支持转暖、流动性修复带来有色回升且有强弱分化和轮动走势；美联储12月降息预期升温，日本央行暗示加息致股债双杀；美国制造业放缓、就业转淡、通胀可控，中国11月制造业和服务业PMI有不同表现，经合组织上调美欧经济增长预期，欧元区12月难降息；有色板块均上涨，后续关注流动性和供需变化 [10][11] - 各品种单边策略：铜建议逢低做多，运行区间92000 - 94000；锌建议备兑看涨，运行区间22500 - 23800；铝产业链中铝及铝合金逢低买入、氧化铝空单续持，铝运行区间21500 - 24000、氧化铝2200 - 2800、其他20400 - 22000；锡建议逢低买入为主，运行区间300000 - 330000；铅建议备兑看涨或虚值双卖，运行区间17000 - 17600；镍建议熊市价差灵活结合卖虚值看跌，运行区间114000 - 120000；不锈钢建议震荡略偏多，运行区间12200 - 12800 [13][14][15] 第二部分 有色金属行情回顾 - 各品种期货周度走势回顾：铜收盘价87430，涨跌幅2.07%；铝收盘价21610，涨跌幅0.68%；锡收盘价305040，涨跌幅4.92%；锌收盘价22425，涨跌幅0.16%；铅收盘价17090，涨跌幅 - 0.44%；镍收盘价117080，涨跌幅2.66%；不锈钢收盘价12365，涨跌幅0.61%；铸造铝合金收盘价20800，涨跌幅0.58% [16] 第三部分 有色金属现货市场 - 各品种现货价格及涨跌幅：铜长江有色现货价87460元/吨，涨0.30%；锌长江有色0锌现货均价22380元/吨，跌0.27%；铝长江有色现货均价21440元/吨，跌0.09%；氧化铝安泰科全国平均价2856元/吨，涨0.00%；镍俄镍上海117900元/吨，涨0.43%；不锈钢现货价12573元/吨，涨0.27%；锡1长江有色现货平均价300100元/吨，跌0.50%；铅1长江有色现货平均价17000元/吨，涨0.59%；铸造铝合金ADC12平均价21300元/吨，涨0.00% [21] 第四部分 有色金属产业链关键数据追踪 - 展示了铜、锌、铝、氧化铝、铸造铝合金、锡、铅、镍、不锈钢等品种的产业链关键数据相关图表，如库存变化、加工费变化、价格走势、产能和开工率走势等 [23][25][38] 第五部分 有色金属套利 - 推荐铜2602 - 2603合约间反套，逻辑是供应端不可抗力对远月合约价格提振更明显，且美联储进入降息周期利多远月合约 [16] - 还展示了各品种套利相关图表，如沪伦比变化、升贴水走势、基差率走势等 [67][68][70] 第六部分 有色金属期权 - 展示了铜、锌、铝等品种期权的相关图表，如历史波动率、加权隐含波动率、成交持仓变化、持仓量认购认沽比等 [85][88][89]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为74分，处于“较热”状态，报告指出当情绪值高于70分时市场将出现一定阻力 [4][6] - 报告追踪了有色金属、银行和AI手机三大热点主题，并分析了其背后的驱动逻辑 [4] - 报告通过主力资金、融资融券的行业及个股流向数据，揭示了市场资金的最新偏好与动向 [7][9][10][13][14][15] 市场情绪与策略 - 华鑫市场情绪温度指标通过对指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度构建，属于摆荡指标，适用于震荡市的高抛低吸 [17] - 市场情绪综合评分划分为：过冷（0-19分）、较冷（20-39分）、中性（40-59分）、较热（60-79分）及过热（80-100分） [17] - 根据近一个月行情观察，当情绪值低于或接近30分时市场将获得支撑，而当情绪值高于70分时将出现阻力 [6] - 在情绪“较热”的市场特征下，市场活跃且投资者信心较强，策略建议可以适度增加投资但需警惕过热风险 [16] 热点主题追踪 - **有色金属主题**：美元降息提振需求预期，AI数据中心拉动边际增量；铜因金融属性、矿端紧张及冶炼厂减产，叠加传统需求韧性与AI拉动，价格中枢上移；铝因国内产能见顶、海外增量有限，在十五五开局呈现紧平衡强化；相关标的包括紫金矿业和中国铝业 [4] - **银行主题**：银行股具有高股息特性，例如中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率；在经济增速放缓和市场波动加大时，银行股凭借稳定分红能力成为险资、社保等长期资金的重要配置标的；相关标的包括农业银行和宁波银行 [4] - **AI手机主题**：中兴通讯宣布搭载“豆包手机助手”技术预览版的工程样机努比亚M153已少量发售，该助手被嵌入系统底层拥有更高权限，可实现跨应用的复杂指令执行；相关标的包括中兴通讯和广和通 [4] 主力资金流向 - **个股净流入**：前一交易日主力资金净流入前十的个股中，C摩尔-U净流入171,088.72万元，京东方A净流入91,808.23万元，阳光电源净流入80,615.77万元 [7] - **个股净流出**：前一交易日主力资金净流出前十的个股中，和而泰净流出192,121.31万元，三花智控净流出100,152.71万元，中兴通讯净流出91,256.08万元 [9] - **行业净流入**：前一交易日主力资金净流入前十的行业中，SW有色金属净流入105,095万元，SW计算机净流入94,326万元，SW非银金融净流入85,255万元 [13] - **行业净流出**：前一交易日主力资金净流出前十的行业中，SW基础化工净流出169,378万元，SW家用电器净流出108,773万元，SW医药生物净流出103,341万元 [14] 融资融券动向 - **融资净买入（个股）**：前一交易日融资净买入前十的个股中，C摩尔-U净买入170,121.40万元，天孚通信净买入49,941.40万元，指南针净买入44,992.11万元 [9] - **融券净卖出（个股）**：前一交易日融券净卖出前十的个股中，中国平安净卖出3,156.44万元，东方财富净卖出948.98万元，指南针净卖出857.73万元 [10] - **融资净买入（行业）**：前一交易日融资净买入前十的行业中，SW计算机净买入99,861万元，SW国防军工净买入51,935万元，SW机械设备净买入43,769万元 [15] - **融券净卖出（行业）**：前一交易日融券净卖出前十的行业中，SW非银金融净卖出6,958万元，SW计算机净卖出1,100万元，SW汽车净卖出888万元 [15] - 报告对融资融券行为进行了解读：融资净买入通常表明投资者持乐观态度，但余额过高可能意味着过度投机风险；融券净卖出通常表明投资者持悲观态度，是一种高风险的交易策略 [17]

国城转债停止交易与转股关键时间节点 - 截至2025年12月5日收市后，距离“国城转债”停止转股并赎回仅剩1个交易日 [2] - 2025年12月8日是“国城转债”最后一个交易日，当日简称变更为“Z城转债”，收市后停止交易 [2] - 2025年12月11日是“国城转债”最后一个转股日，收市前仍可转股，收市后未转股的转债将停止转股 [2]

公司经营策略 - 公司密切关注市场动态与研究机构的判断 [1] - 公司将继续密切跟踪全球供需基本面变化、宏观政策动向及行业技术进步 [1] - 公司审慎管理成本与库存，力求在行业周期中把握机遇，为股东创造价值 [1] 行业市场观点 - 当前市场普遍认为，全球矿山供应频繁扰动仍是支撑铜价的核心因素 [1] - 新能源、电力、电子等领域的需求为铜价提供了中长期动能 [1] - 行业报告普遍预计铜价中枢将维持高位震荡格局 [1] - 短期内供应端的突发状况可能主导价格波动 [1]

大盘与指数表现 - 本周上证综指上涨0.37%，深证成指上涨1.26%，创业板指上涨1.86% [1] - 大众30指数本周上涨2.99%，表现显著强于主要股指 [1] - 大众30指数自2012年11月1日基准点位1000点起，累计涨幅达525.48%，最新点位为6254.78点 [2] 大众30指数成份股表现 - 本周涨幅前五的成份股为天孚通信(25.79%)、紫金矿业(9.59%)、航亚科技(6.93%)、龙迅股份(5.44%)、北方华创(5.28%) [1] - 本周跌幅居前的成份股包括蜂助手(-6.78%)、青木科技(-5.73%)、沃尔德(-4.48%)、德尔股份(-4.02%) [1][3] - 成份股紫金矿业本周上涨9.59%，自首次推荐以来累计上涨35.70%，最新股价为31.32元/股 [1][3] - 成份股天孚通信本周上涨25.79%，自首次推荐以来累计上涨6.22%，最新股价为198.75元/股 [3] - 成份股超挂反仿自首次推荐以来累计涨幅达113.40%，科华数据累计涨幅达187.40% [3] 指数成份调整与配置策略 - 本周二，大众30指数调出工商银行，新选入北方华创 [1] - 本周五，大众30指数调出民生银行，新选入天孚通信 [1] - 调整原因为近期银行板块走势偏弱，策略性减少了银行股的配置 [1] 紫金矿业股价驱动因素与行业观点 - 紫金矿业股价本周上涨近一成，主要受市场对美联储降息预期影响 [1] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示美联储下次会议将降息约25个基点 [1] - 高盛报告指出美国劳动力市场出现降温迹象，预计美联储12月很可能降息25个基点 [1] - 银河证券表示，美联储降息周期中的流动性宽松，使有色金属价格与行业增速持续提升，有色金属行业有望进入新一轮上行周期 [1]

公司上市与资源概况 - 西藏智汇矿业股份有限公司已通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为国金证券(香港)和迈时资本 [1] - 公司地下矿场的总矿石储量为1062.3万吨，平均品位为4.14%锌、2.99%铅、0.21%铜及35.00克/吨银，矿石分为原生矿和氧化矿 [1] - 公司成立于2013年，专注于在西藏的锌、铅、铜的探矿、采矿、精矿生产及销售业务 [1] 市场地位与产量 - 以2024年西藏平均年产量计，公司在锌精矿、铅精矿及铜精矿领域分别排名第五、第四及第五位 [1] - 2024年，公司在西藏锌精矿总产量中占比11.1%，在铅精矿总产量中占比4.2%，在铜精矿总产量中占比0.1% [1] - 西藏铅精矿和铜精矿生产由龙头公司主导，2024年两大公司分别占铅精矿市场份额的36.1%和31.6%，占铜精矿市场份额的44.2%和42.3% [1] 运营与资产情况 - 公司采矿作业位于西藏那曲市嘉黎县绒多乡的蒙亚啊矿，包括一个自2007年运营的露天矿场和一个于2025年第二季度开始商业运营的地下矿场 [2] - 作业区位于国家指定的金达整装勘查区内，海拔在5000.0米至5300.0米之间，公司持有面积约58.5平方公里的探矿权和约4.5平方公里的采矿权 [2] - 公司业务链覆盖探矿、采矿、精矿生产及销售，主要产品为锌精矿、铅精矿和铜精矿，收入来自向中国客户销售这些精矿 [2] 客户与销售模式 - 公司客户包括有色金属贸易商及精炼厂，贸易商购买精矿后转售给精炼厂以获利，精炼厂则进一步选矿或提炼成金属铸锭 [2] - 下游精炼厂客户遍布中国各地区，多数为上市公司及/或国有企业 [2] 财务业绩 - 2022年度、2023年度、2024年度及2025年1-7月，公司收入分别为4.82亿元、5.46亿元、3.01亿元及2.57亿元 [3] - 同期，公司拥有人应占年内利润及全面收益总额分别为1.18亿元、1.55亿元、5585.4万元及5173.7万元 [3]

公司上市与资源概况 - 西藏智汇矿业股份有限公司已通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为国金证券(香港)和迈时资本 [1] - 公司地下矿场的总矿石储量为1062.3万吨，平均品位为4.14%锌、2.99%铅、0.21%铜及35.00克╱吨银，矿石储量分为原生矿和氧化矿 [1] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2013年，是一家专注在西藏进行锌、铅、铜探矿、采矿、精矿生产及销售的矿业公司 [4] - 以2024年西藏平均年产量计，公司锌精矿、铅精矿及铜精矿产量分别排名第五、第四及第五位 [4] - 2024年，公司在西藏锌精矿、铅精矿及铜精矿总产量中的占比分别为11.1%、4.2%及0.1% [4] - 西藏铅精矿和铜精矿生产由龙头公司主导，2024年前两大公司分别占铅精矿市场份额的36.1%和31.6%，占铜精矿市场份额的44.2%和42.3% [4] 运营与资产详情 - 公司采矿作业位于西藏那曲市嘉黎县绒多乡，蒙亚啊矿包括一个自2007年运营的露天矿场和一个于2025年第二季度开始商业运营的地下矿场 [4] - 作业区位于国家指定的金达整装勘查区内，海拔在5,000.0米至5,300.0米之间，区内矿产资源丰富 [4] - 公司分别持有面积约58.5平方公里的探矿权和面积约4.5平方公里的采矿权 [4] - 公司业务链涵盖探矿、采矿、精矿生产及销售，主要产品为锌精矿、铅精矿和铜精矿 [5] - 收入来自向中国客户销售精矿，客户包括有色金属贸易商及精炼厂，下游精炼厂客户多为上市公司及╱或国有企业 [5] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年1-7月，公司收入分别为4.82亿元、5.46亿元、3.01亿元及2.57亿元 [7] - 同期，公司拥有人应占年内利润及全面收益总额分别为1.18亿元、1.55亿元、5585.4万元及5173.7万元 [7] - 2022年至2024年，公司毛利分别为1.75亿元、2.18亿元及1.04亿元 [7] - 2025年前七个月，公司录得毛利8573.8万元 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 新能源全产业链一体化布局完成，镍钴锂多金属业务协同发展，产能扩张与成本优化驱动业绩高增长 [5][6] - 印尼湿法镍项目具备显著成本优势，较火法工艺有约3000美元/吨成本优势，周期底部仍能稳定贡献利润 [6][66] - 刚果金强化钴出口配额管控（2026-2027年出口配额比例约44%），钴价中枢上行，公司印尼副产钴业务受益于高弹性 [6][78][81] - 津巴布韦硫酸锂项目投产后锂盐成本有望降至6万元/吨以下，叠加储能需求超预期推动锂价企稳回升，锂业务量价齐升 [6][9][119] - 预计2025-2027年归母净利润分别为57.91/101.08/156.3亿元，对应PE为21/12/8倍，2026-2027年业绩增速达74.5%和54.6% [5][7] 业务分项总结 镍业务 - 印尼湿法镍产能已达18万吨/年，规划新建18万吨/年项目，2027年产能有望翻倍 [6][67] - 湿法镍成本约1.2万美元/吨，显著低于火法工艺的1.5-1.6万美元/吨，吨盈利维持在3000美元以上 [6][66] - 镍价已跌至火法成本线附近（约1.5万美元/吨），下行空间有限，供给扰动下价格易涨难跌 [6][52] 钴业务 - 钴资源来源多元化，印尼镍钴项目副产钴产能1.8万吨/年，未来可提升至3.6万吨/年 [6][90] - 刚果金钴出口管控导致供给收缩，钴价从16万元/吨涨至40万元/吨，公司印尼钴产品不受配额影响 [6][78][81] - 2025-2027年钴产品单价假设分别为8.7/17.5/17.5万元/吨，单位成本稳定在6.1万元/吨 [8] 锂业务 - 津巴布韦Arcadia锂矿资源量达5829.68万吨，硫酸锂项目投产后2027年锂盐产能有望达12万吨/年 [6][9][119] - 硫酸锂项目将运输费用大幅降低，锂盐成本预计从2024年7万元/吨降至2027年6万元/吨以下 [6][9][119] - 储能需求超预期推动锂价上行，2025-2027年锂产品单价假设分别为7.5/9.7/12.4万元/吨 [9] 财务与估值 - 2024年营收609.46亿元（同比下降8.1%），归母净利润41.55亿元（同比增长24.0%） [5][31] - 2025年前三季度归母净利润同比增长39.6%，毛利率16.2% [5][31] - 预计2025-2027年营收分别为729.13/838.92/1063.01亿元，同比增长19.6%/15.1%/26.7% [5] 产业链布局 - 形成"上游资源开发-冶炼加工-锂电材料制造-电池回收"一体化产业链，镍产品毛利占比从2019年0.54%提升至2024年53.88% [17][31][33] - 三元前驱体与正极材料业务绑定特斯拉、大众等核心客户，2024年两大板块毛利合计占比19.14% [31][142]