国内高频经济数据：生产与需求 - 工业生产延续弱势，全国高炉开工率延续回落 [1][4] - 石化链开工边际改善，纯碱开工率环比+3.6%至84.4%，PTA开工率持平前周 [8][11] - 下游消费链开工相对较弱，涤纶长丝开工率环比-1.3%至89.1%，汽车半钢胎开工率环比+0.7%至71.6% [8][12] - 建筑业开工相对稳定，水泥粉磨开工率持平前周为38.5%，水泥出货率环比-0.8%至43.6% [15][17] - 玻璃产量偏弱，环比+0.5%，表观消费环比-5.6% [24][26] - 沥青开工率有所回落，环比-5.5%至28.9% [24] 国内高频经济数据：需求跟踪 - 地产成交持续磨底，30大中城市商品房日均成交面积同比-33.4%，其中一线城市同比-43.9%，二线城市同比-22.4%，三线城市同比-43% [1][29][31] - 货运量有所回落，铁路货运量同比-2.0%，公路货车通行量同比-0.4% [34][36] - 港口货物吞吐量同比+3.0%，集装箱吞吐量同比+5.9%，均高于去年同期但增速下行 [34][36] - 人流出行强度维持高位，全国迁徙规模指数同比+14%，国内执行航班架次同比+1.7% [38] - 观影消费明显高于往年，电影观影人次同比+239.6%，票房收入同比+236.9% [42][45] - 汽车销量有所回落，乘用车零售量同比-13.4%，批发量同比-6.4% [42][46] - 出口集运价格相对稳定，CCFI综合指数环比+0.3%，东南亚航线运价环比+6%，美西航线运价环比-2.3% [49][51] 国内高频经济数据：物价跟踪 - 农产品价格整体回升，水果、蔬菜、鸡蛋价格环比分别+2.1%、+0.9%、+0.7%，猪肉价格环比-0.6% [55][58] - 工业品价格有所回落，南华工业品价格指数环比-1.8%，其中能化价格指数环比-2.6%，金属价格指数环比-0.4% [60][62] 宏观专题报告核心观点：“存款搬家” - 市场可能低估了“存款搬家”的总体规模，其不仅是活期存款“搬家”，更涉及居民全口径储蓄（包括理财）的再配置 [67][68] - 基于全口径储蓄测算，当前国民储蓄率达近十五年新高的29.8%，对应的超额储蓄规模达9.4万亿以上，大于市场基于存款测算的3.7万亿 [68] - 参考历史牛市经验，本轮居民存量储蓄之外仍有9.4万亿超额储蓄，意味着潜在进入股市的资金规模至少是万亿级别以上 [68] - 市场可能低估了资金入市速度，使用“非银存款”指标会因包含同业业务而低估居民资金入市速度 [69] - “非银净负债”能更好地跟踪居民入市状况，2025年三季度末该指标大幅增加6万亿，预示证券交易保证金或新增8000亿 [69] - 辅助指标显示年中以来居民出现“存款搬家”，银行承兑汇票保证金二季度以来新增近8000亿，两融余额下半年增加6500亿，预示证券交易保证金新增约8600亿 [69] - 市场可能低估了储蓄的投资属性，中国居民超额储蓄的形成更多源于地产调整过程中的资产配置行为变化，受消费减少的影响相对较小 [70] - 全国每年购房消耗的储蓄比往年减少4.6万亿，超额储蓄地区几乎全覆盖了房产减少更明显的地区 [70] - 居民资产过度配置固收类资产，而当前国债利率、理财收益率均下行至历史低位，难以满足投资需求，居民在寻找新的投资方向 [71] - 2026年是“十五五”开局之年，伴随名义GDP修复，资金“再平衡”过程可能持续，居民入市需求值得关注 [71]

预警启动与空气质量状况 - 银川市于12月16日18时正式启动重污染天气黄色预警（Ⅲ级）响应 [1] - 预警期间（12月16日至18日），当地空气质量将处于轻度至重度污染水平 [1] - 12月17日空气质量以中度污染为主，18日将达到中度至重度污染，首要污染物均为细颗粒物（PM2.5）[1] 工业与能源行业减排措施 - 炼油、化工、水泥等重点行业企业需通过停产、降负荷等方式实现减排10%以上 [1] - 火电企业在保障民生用电前提下同步降负荷提效减排 [1] 交通与移动源管控措施 - 高排放车辆被限制上路 [1] - 不合格非道路移动机械禁止使用 [1] - 渣土车全面停运 [1] - 市民出行建议选择公共交通工具，车辆驻车时及时熄火 [1] 建筑施工与市容作业管控 - 全市除应急抢险外，所有施工工地暂停土石方作业 [1] - 室外喷涂作业同步叫停 [1] - 城市道路清扫和洒水频次大幅增加 [1] 生活与健康防护建议 - 儿童、老人及患有呼吸道、心脑血管等慢性病的人群应尽量减少外出 [1] - 普通民众需缩短户外停留时间，中小学和幼儿园可暂停户外体育活动 [1] - 减少使用涂料、油漆等易挥发化学品 [1] 其他辅助减排与执法行动 - 相关部门将加强巡查执法，严禁露天焚烧、烟花爆竹燃放 [2] - 在具备条件时开展人工增雨（雪）作业，全力改善空气质量 [2]

核心观点 - 中央经济工作会议聚焦“内功”，强调“国内供强需弱矛盾突出”，供给侧“反内卷”或成为着力点，新一轮供给侧改革行情可期 [2][6] - 建材行业中，水泥板块的投资价值依然位居首位 [2][6] - 电子布行业需求预期和供给结构再迎变化，AI核心环节再迎新企业，国际复材借力生益科技或为Low-DK二代布竞争格局带来变数 [2][7] - 珠光颜料行业是稀缺的“强消费属性”赛道，环球新材国际收购德国默克后成为行业龙头，有望打开成长天花板 [2][7] - 化妆品原料行业保持较快增长，北交所拟上市公司维琪科技、珈凯生物为国内领先企业 [2][10] - 交通运输行业中，快递物流需求坚韧，“反内卷”带动价格上涨；航空供需持续向好；航运市场部分细分领域景气度有望上行 [2][15][26][27] - 农林牧渔行业中，生猪产能去化逻辑逐步加强，行业政策深刻转型，未来的成长股更考量科技含量和兼顾农民利益 [4][31][32][39] 机械/建材建筑行业 - 中央经济工作会议政策基调由去年的“加强超常规逆周期调节”转为“加大逆周期和跨周期调节力度”，明年需求端的逆周期调节或将更为平缓 [2][6] - 水泥板块投资价值位居建材行业细分领域首位 [2][6] - 电子布行业目前最大的预期变化在于Low-DK二代布，需求端随着英伟达和谷歌产品供给明朗化，明年用量或将大幅超过此前预期 [7] - 国际复材借力生益科技弯道超车，或将为二代布竞争格局带来变数 [7] - 环球新材国际收购德国默克（SUSONITY，2023年市占率22.2%），一跃成为行业龙头，并借此进入高端市场 [7] - 数据跟踪：全国42.5水泥平均价为354.8元/吨，环比上升0.2元/吨；全国5mm浮法玻璃均价为1219.0元/吨，环比上升10.0元/吨；2.0mm镀膜光伏玻璃均价为11.8元/平，环比下降0.4元/平；无碱玻璃纤维纱均价为4565.0元/吨，环比不变 [8] - 投资建议关注景气赛道（如环球新材国际、中材科技等）、消费建材（如三棵树、东方雨虹等）、水泥（如海螺水泥、华新水泥等）及一带一路相关公司 [9] 北交所消费服务产业 - 中国化妆品原料市场规模由2019年的1147.80亿元增长至2024年的1603.90亿元，年复合增长率达6.9% [2][10] - 中国化妆品多肽原料市场规模由2019年的11.2亿元增长至2024年的21.7亿元，年复合增长率达14.1% [2][10] - 中国化妆品植物提取物原料市场规模由2019年的204.5亿元增长至2024年的270.2亿元，年复合增长率达6.5% [2][10] - 维琪科技在中国化妆品多肽原料行业以6.6%份额位列行业第一，2025H1营收1.32亿元（同比增长34.60%），归母净利润4019.93万元（同比增长68.76%） [10] - 珈凯生物在植物提取功效原料领域拥有领先地位，2025Q1-Q3营收1.95亿元（同比增长7.91%），归母净利润4730.16万元（同比增长16.91%） [10] - 本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值为+0.64%，73%的企业上涨 [2][11] - 北证50指数周度涨跌幅为+2.79%，北交所消费服务产业总市值由1096.29亿元升至1152.85亿元 [11] - 泛消费产业市盈率TTM中值由50.0X升至50.1X [12] 交通运输行业 - **快递物流**：黑五期间，极兔速递巴西市场业务体量较去年同期实现超200%的跨越式增长；非平台类客户订单量较10月环比激增近40% [16] - **快递物流**：申通常德转运中心总投资1.8亿元，全面投产后年处理包裹量可达50000万件，智能化系统预计可使整体运营效率提升50%以上，同时降低操作成本30%以上 [17] - **航空机场**：国际航协预计2026年全球航空公司实现总净利润410亿美元，创历史新高，但净利率维持在3.9% [18] - **航空机场**：2026年亚太地区净利润估算66亿美元，中国和印度引领区域增长，但单客利润仅3.20美元，处于较低水平 [18] - **航空机场**：供应链瓶颈继续制约航空业发展，飞机可用率是严重制约因素，需求和生产产能之间的结构性矛盾在2031年-2034年之前不太可能正常化 [18] - **航空机场**：日上免税行将结束在上海机场26年的经营，中免集团、杜福睿将接手浦东机场免税店业务 [19] - **航空机场**：多个机场国际旅客量大幅增长，白云机场国际旅客同比增长19.01%；深圳机场国际及地区旅客量超570万人次，同比增长23%；青岛机场国际及地区旅客量突破300万人次，同比增长25.5% [20] - **航运船舶**：美国对委内瑞拉油轮施压，若导致委油对亚洲出口受阻，合规油运需求或将填补增量；委内瑞拉11月原油和燃料出口环比增长3%至92.1万桶/日，其中对华出口占80% [21] - **航运船舶**：本周上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比上涨7.8%至1506点，其中上海-欧洲、上海-美西运价分别环比上涨9.9%、14.8% [21] - **航运船舶**：本周BDI指数环比下降8.1%至2494点；BDTI指数环比下降1.9%至1381点；BCTI指数环比下降6.5%至750点 [22] - **公路铁路**：中原高速2025年11月通行费收入3.87亿元，同比增长3.8%；赣粤高速2025年11月车辆通行服务收入3.09亿元，同比下降0.2% [25] - **核心观点-快递**：建议关注圆通速递、申通快递、中通快递、顺丰控股 [26] - **核心观点-航运**：看好油运、亚洲内集运、散运市场复苏，建议关注招商轮船、中远海能、海丰国际、中谷物流等 [27] - **核心观点-船舶**：中长期看好船舶绿色更新周期，建议关注中国船舶、中船防务、中国动力 [28] - **核心观点-航空**：建议提前布局，关注华夏航空、中国国航、中国东航、海航控股 [28] - **核心观点-供应链与港口**：建议关注深圳国际、德邦股份、安能物流、密尔克卫、兴通股份、招商港口、青岛港等 [29][30] 农林牧渔行业 - **生猪**：本周SW生猪养殖板块涨1.11%，生猪期货收涨+2.17%；猪价先弱后强收至11.27元/kg，周日涨至11.54元/kg，全行业亏损 [4][31] - **生猪**：第三方机构显示产能去化偏缓（涌益11月同比-0.14%），当前出栏均重上涨至约130kg，12月出栏计划环比继续增长（涌益样本增幅4.64%），预计后续猪价承压运行 [31] - **生猪**：产能去化逻辑逐步加强，或利好市场情绪回暖 [31] - **生猪**：行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股更考量科技含量、兼顾农民利益、模式创新、调动生产要素的能力 [32][39] - **生猪**：推荐德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物等 [32] - **肉鸡**：2025年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率 [33] - **肉鸡**：建议关注益生股份、圣农发展 [33] - **饲料**：推荐海大集团，国内行业回暖、管理效果显现、产能利用率提升，量利增长；出海价值链模式已跑通，有望超预期增长 [34][35] - **宠物**：头部品牌优势明显，行业集中度持续提升，内销收入持续高速增长 [36][37] - **宠物**：推荐中宠股份，持续关注源飞宠物、佩蒂股份、依依股份，长期看好乖宝宠物 [37] - **农产品**：国内豆粕、玉米、鸡蛋价格短期或偏震荡 [38] - **农业板块**：具有“对抗型资产溢价”、“产业逻辑相对独立”、“保护农民收入需要”、“板块估值处于历史低位”等多重属性，配置价值上升 [38] - **政策**：中央经济工作会议首次提到“制定实施城乡居民增收计划”，在“三农”领域表现为增强农民的技能和获得感 [4][39]

核心观点 - 2025年11月经济数据显示基本面延续转弱，需求侧（消费与投资）加速下行，而供给侧（工业生产）保持一定韧性，通胀出现回升但主要由供给因素推动，持续性存疑 [2][3] 消费需求分析 - 2025年1-11月社会消费品零售总额累计同比增速为4.0%，较1-10月下行0.3个百分点，消费加速回落 [3] - 汽车销售是主要拖累，1-11月汽车销售累计同比为-1.0%，较1-10月下滑0.8个百分点 [3] - “以旧换新”相关品类消费延续下行，例如家具类当月同比增速由9.6%大幅回落至-3.8% [3] - 餐饮消费相对稳定，1-11月累计同比增速为3.3%，与1-10月持平 [3] 工业生产分析 - 2025年1-11月规模以上工业增加值累计同比增速为6.0%，较1-10月环比下降0.1个百分点，整体保持韧性但增速微降 [3][4] - 新旧经济生产分化明显：与地产相关的钢材、水泥等传统行业生产延续收缩，而高技术产业形成支撑，如通用设备制造业增长7.5%，专用设备制造业增长4.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.2% [3] - 居民消费回落影响部分消费品生产，11月规模以上工业企业产品销售率为96.5%，同比下降0.8个百分点，酒、饮料和精制茶制造业工业增加值同比下降0.6% [3] 通货膨胀分析 - 2025年11月CPI当月同比延续上行0.5个百分点至0.7%，但核心CPI当月同比持平于1.2% [3][5] - CPI回升主要由食品价格上涨支撑，11月CPI食品分项当月同比上行3.1个百分点至0.2%，为今年以来首次转正 [3] - 供给冲击是主因，受北方降温及南方暴雨影响，11月蔬菜月均价格环比上涨5.3% [3] 固定资产投资分析 - 2025年1-11月固定资产投资累计同比增速为-2.6%，较1-10月继续下滑0.9个百分点，降幅走扩 [3] - 房地产投资累计同比为-15.9%，较上期下降1.2个百分点，拖累显著 [3][7] - 基建投资累计同比为0.13%，较上期下行1.4个百分点 [3] - 制造业投资累计同比为1.9%，较上期下行0.8个百分点 [3] - 主要基建类别如铁路运输业、水利管理业投资累计增速延续下滑 [17] - 高技术制造业投资增速亦延续回落 [19] 房地产市场分析 - 1-11月商品房销售面积累计同比为-11.1%，较1-10月下行1.5个百分点，自二季度以来降幅持续扩大 [3] - 房地产开发资金来源中，自筹资金、定金及预收款及个人按揭贷款均形成拖累 [12][13] - 11月商品房销售虽有季节性抬升，但整体弱于往年同期水平 [14][15] 就业市场分析 - 2025年11月全国城镇调查失业率回落0.1个百分点至5.1% [23] - 失业率呈现季节性下行，但仍处于季节性高位 [25][27] 债券市场观点 - 近期债市调整更多源于机构行为，在央行呵护下资金面维持均衡宽松，且基本面处于回落趋势，收益率继续大幅上行空间受限 [3] - 但债市做多面临约束：1）《公开募集证券投资基金销售费用管理规定(征求意见稿)》未落地，市场观望心态浓，资金入场动力不足；2）从股债性价比看，债市吸引力不强；3）拉长维度看，价格改善、股债再平衡等问题可能是主导明年债市的核心因素，市场对利空更敏感，收益率中枢可能温和回升 [3] - 对于配置盘，建议在收益率高点择机配置；对于交易盘，认为做多赔率有所抬升但吸引力仍不强 [3]

巴新2025年投资周活动成果 - 活动吸引了来自21个国家的近2000名代表、90位演讲者和90多家参展商 [1] - 巴新总理与澳大利亚总理共同出席峰会并致辞 [1] 已宣布的投资与合作协议 - RD金枪鱼罐头公司在马当综合经济特区启动1.6亿基那的合资项目 [1] - 太平洋石灰水泥公司与国际贸易和投资部签署了推进中央石灰水泥项目的开发协议 [1] - 弗里达河有限公司铜金项目及配套基础设施获得六项环境许可证 配套基础设施包括一座600兆瓦的水电站 [1] - 埃克森美孚巴新公司与海拉省政府签署了一项电力项目协议 [1] - 埃克森美孚巴新公司续签了对“巴新Kumuls和Digicel埃克森美孚杯”的赞助 [1] 金融机构与投资机会 - Tisa银行推出了专为土地所有者公司定制的新产品 [1] - Nasfund公司就经济特区的投资机会进行了探讨 [1] 企业对巴新市场的信心与承诺 - 桑托斯公司重申对巴新的长期承诺 强调可预测的审批程序和强有力的领导是稳定的关键因素 [1] - K92矿业公司通过再投资展示了信心 [1] - 巴新资源与能源商会高级副主席表示 活动成果展现了投资者的信心以及共同致力于建设更强大、更具包容性经济的决心 [1]

论坛背景与核心议题 - 2025年第四届绿色金融北外滩论坛于12月11日在上海举办 主题为探索绿色可持续发展新机遇 共筑国际绿色金融枢纽新篇章 [1] - 论坛核心观点围绕金融与企业的共生关系展开 金融是经济的血脉 企业离开金融将面临生存之忧 金融脱离实体经济则没有灵魂 二者是命运共同体 [3] - 论坛重点讨论了中国出口企业即将面临的欧盟绿色贸易壁垒 即碳边境调节机制和数字产品护照 及其对金融与企业关系提出的新要求 [3] 欧盟绿色贸易政策的具体内容与影响 - 欧盟碳边境调节机制将于2026年1月实施 首批覆盖钢铁 铝 水泥 化肥 电力和氢气六类产品 要求进口商申报产品隐含碳排放量并购买对应CBAM证书 [4] - 欧盟数字产品护照预计于2027年落地 将在电池 纺织 家具等行业分阶段实施 要求进入欧盟市场的产品具备包含全生命周期信息的唯一二维码 [4] - 2024年中国对欧盟出口额为5164.61亿美元 同比增长3.0% 是欧盟第一大进口来源地 2025年前11个月中欧贸易总值继续增长5.4% 欧盟绿色政策将对中国相关出口企业产生重要影响 [4] 对出口企业的要求与影响 - 出口企业需为满足欧盟要求及自身长远发展而主动进行绿色低碳转型 并将其内化为核心竞争力和长期发展战略 [4] 对金融机构的角色与能力要求 - 金融机构需从传统的资金提供者与风险承担者 升级为企业绿色转型的教练与体检官 [4] - 金融机构需协助企业客户进行绿色体检 具体要求包括知标准与懂路径 [4][5] - 知标准指金融机构必须深入研究掌握欧盟绿色法规 并将其转化为可量化 可评估的体检指标 [5] - 懂路径指金融机构需能识别有公信力的第三方评审机构 为企业提供可靠体检报告 并设计可行的达标路径 风险控制及激励机制 [5]

核心观点 - 2025年11月经济数据显示基本面延续转弱，需求侧（消费与投资）加速下行，但工业生产保持韧性，通胀出现回升[2][3] - 债市近期调整主要源于机构行为，基本面回落趋势下收益率继续大幅上行空间受限，但做多仍面临市场观望、股债性价比不佳等多重约束，配置盘可择机配置，交易盘吸引力不强[3] 消费需求分析 - 2025年1-11月社会消费品零售总额累计同比增速为4.0%，较1-10月下行0.3个百分点，居民消费加速回落[3] - 汽车销售是主要拖累，1-11月汽车销售累计同比为-1.0%，较1-10月下滑0.8个百分点[3] - “以旧换新”相关品类消费延续下行，其中国补退坡后，家具类当月同比增速由9.6%大幅回落至-3.8%[3] - 2025年1-11月餐饮消费累计同比增速为3.3%，与1-10月持平[3] 工业生产分析 - 2025年1-11月规模以上工业增加值累计同比增速为6.0%，较1-10月环比下降0.1个百分点，整体保持韧性但增速微降[3][4] - 新旧经济生产明显分化：与地产相关的钢材、水泥等传统行业生产延续收缩，而高技术产业形成支撑，其中通用设备制造业增长7.5%，专用设备制造业增长4.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.2%[3] - 居民消费回落影响部分消费品生产，11月规模以上工业企业产品销售率为96.5%，同比下降0.8个百分点，酒、饮料和精制茶制造业工业增加值同比下降0.6%[3] 通货膨胀分析 - 2025年11月CPI当月同比延续上行0.5个百分点至0.7%，但核心CPI当月同比持平于上月的1.2%[3][5] - CPI回升主要由食品价格上涨支撑，11月CPI食品分项当月同比上行3.1个百分点至0.2%，为今年以来首次转正[3] - 供给冲击是主因，受北方降温及南方暴雨影响，11月蔬菜月均价格环比上涨5.3%[3] 固定资产投资分析 - 2025年1-11月固定资产投资累计同比增速为-2.6%，较1-10月继续下滑0.9个百分点，降幅走扩[3] - 地产投资累计同比为-15.9%，较上期下降1.2个百分点，拖累显著[3] - 基建投资累计同比为0.13%，较上期下行1.4个百分点[3] - 制造业投资累计同比为1.9%，较上期下行0.8个百分点[3] - 1-11月商品房销售面积累计同比为-11.1%，较1-10月下行1.5个百分点，自二季度以来降幅持续扩大[3][10] 债券市场观点 - 近期债市调整更多来自于机构行为，在央行呵护下资金面维持均衡宽松，且基本面处于回落趋势中，收益率继续大幅上行空间受限[3] - 但债市做多面临约束：1）《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》未落地，市场观望心态浓厚，资金入场动力不足；2）从股债性价比角度看，债市吸引力不强；3）拉长维度看，价格改善、股债再平衡等问题可能是主导明年债市的核心因素，市场对利空更敏感，收益率中枢可能温和回升[3] - 对于配置盘而言，可在收益率高点择机配置；对交易盘而言，做多赔率有所抬升但吸引力仍不强[3]

市场表现 - 12月16日，水泥板块整体下跌1.84%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌1.11%，深证成指下跌1.51% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为福建水泥，跌幅达9.40% [2] - 板块内仅少数个股上涨，其中四川金顶逆势上涨6.45%，四方新材微涨0.63% [1] 个股涨跌与交易情况 - 四川金顶表现强势，收盘价15.18元，成交额达22.78亿元，成交量153.18万手 [1] - 福建水泥跌幅最深，收盘价6.75元，成交额2.64亿元，成交量37.92万手 [2] - 海螺水泥作为板块权重股，收盘价21.92元，下跌1.62%，成交额5.13亿元 [1] - 供肥國史（原文如此）成交活跃，成交额达10.66亿元，成交量183.49万手，但股价下跌6.00% [2] 资金流向 - 当日水泥板块整体呈现主力与游资净流出，散户净流入格局，主力资金净流出7998.38万元，游资资金净流出9621.22万元，散户资金净流入1.76亿元 [2] - 四川金顶获得主力资金净流入1.64亿元，主力净占比达7.19%，但游资净流出1.35亿元 [3] - 海螺水泥获得主力资金净流入2924.05万元，主力净占比5.70%，同时游资净流入1837.65万元，但散户资金净流出4761.70万元 [3] - 四方新材获得主力资金净流入1881.57万元，主力净占比高达14.89% [3] - 多数个股主力资金为净流出，如三和管桩主力净流出320.81万元，主力净占比为-9.46% [3]

行业投资评级 - 看好（维持）[4] 核心观点 - 行业压力仍存，但整体盈利企稳，2025年是上市公司拐点，2026年是行业拐点[5][9] - 传统建材仍在寻底，电子布正异军突起[3] - 投资策略主线上，认为全年上市公司正先于行业寻底，回调依然是赚“认知差”的机会[5] 行业整体综述 - 2025年前三季度建筑材料板块营收同比-4.39%，毛利率同比+1.61个百分点，归母净利润同比+20.56%，扣非归母净利润同比+28.95%[5][9] - 2025年第三季度营收同比-0.95%，毛利率同比+0.84个百分点，归母净利润同比+23.36%，扣非归母净利润同比+25.27%[5][9] - 分板块看，2025年第三季度玻璃纤维表现亮眼，营收和利润同比均实现高增，光伏玻璃在低基数下实现同比增长，而水泥和消费建材板块压力仍存[5][9] 消费建材板块 - 行业由单边下行走向结构分化，赛道及龙头α开始显现[5][13] - 地产行业深度调整，截至2025年10月商品房累计销售面积较2021年10月下降50%，累计新开工面积下降71%，累计竣工面积下降39%[5][13] - 下游需求结构变化，二手房市场及非房需求占比上行，部分企业通过渠道结构调整对冲行业压力[5][13] - 2025年前三季度板块营收同比-6.46%，归母净利润同比-26.88%[10][16] - 2025年第三季度营收同比-3.14%，归母净利润同比-13.99%[11][16] - 部分龙头企业如三棵树、兔宝宝通过渠道变革、优化产品结构实现逆势增长[19] - 2025年第三季度板块毛利率23.10%，同比-0.89个百分点，费用率15.85%，同比-0.28个百分点[11][19] - 2025年前三季度板块收现比98%，同比增长1个百分点，净现比71%，同比增长35个百分点，信用减值损失14.55亿元[23][24] 水泥板块 - 需求下滑明显，景气仍在低位，前三季度全国累计水泥产量12.59亿吨，同比下降5.2%[5][25] - 2025年前三季度板块营收同比-7.63%，归母净利润同比+158.74%[10][26] - 2025年第三季度营收同比-9.24%，归母净利润同比+12.43%[11][26] - 2025年第三季度全国累计水泥产量同比下降6.8%，P.O42.5散装水泥均价同比下跌41元/吨（-10.59%）[40] - 2025年第三季度板块毛利率22.05%，同比+1.51个百分点，费用率13.91%，同比-0.18个百分点[11][43] - 2025年前三季度板块收现比101%，同比下滑1个百分点，信用减值损失3.77亿元[44][45] 玻璃板块 - 浮法玻璃承压，光伏玻璃回暖，行业分化筑底[5][46] - 浮法玻璃：受地产竣工下行影响，前三季度全国累计浮法玻璃产量7.29亿重量箱，同比下降5.2%，行业整体面临亏损[5][47] - 光伏玻璃：上半年阶段性抢装后价格回落，下半年“反内卷”下行业自律减产，9月供需边际改善价格明显上涨[5][51] - 浮法玻璃板块2025年前三季度营收同比-9.94%，归母净利润同比-55.35%[10][47] - 光伏玻璃板块2025年前三季度营收同比-20.78%，归母净利润同比-140.33%[10][51] - 浮法玻璃板块2025年第三季度营收同比+4.87%，毛利率10.38%，同比-0.63个百分点[11][47][64] - 光伏玻璃板块2025年第三季度营收同比+10.67%，毛利率9.30%，同比+7.86个百分点[11][51][64] - 2025年前三季度玻璃板块收现比78%，同比保持不变，信用减值损失0.99亿元[67][68] 玻璃纤维板块 - 粗纱需求呈现结构化，高端电子布异军突起，受益于AI服务器迭代升级、高频通信技术革新带动高频高速PCB需求[5][69] - 2025年前三季度板块营收同比+23.54%，归母净利润同比+121.37%[10][74] - 2025年第三季度营收同比+28.33%，归母净利润同比+110.50%[11][74] - 2025年第三季度毛利率22.96%，同比+2.76个百分点，费用率11.24%，同比-2.62个百分点[11][76][80] - 2025年前三季度板块收现比82%，同比下滑9个百分点，净现比141%，同比下滑43个百分点，信用减值损失1亿元[82][85] 碳纤维板块 - 市场供应保持充裕，新兴需求仍然有限，传统需求出现分化[5][83] - 2025年前三季度碳纤维总产量6.25万吨，同比增长47.24%，9月平均开工率61.63%，较年初增长11.25个百分点[5][83] - 需求端低空经济、军工需求亮眼但整体量有限，风电需求平稳，体育休闲需求疲软[5][83] - 2025年前三季度板块营收同比+33.01%，归母净利润同比-4.35%[10] - 2025年第三季度营收同比+31.43%，归母净利润同比-8.72%[11] 投资分析意见 - 建议关注四大方向：1）消费建材：三棵树、兔宝宝、北新建材、东方雨虹；2）水泥：海螺水泥、华新建材、上峰水泥；3）景气赛道：环球新材国际、中国核建；4）一带一路：上海港湾、海鸥股份[5]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 中央经济工作会议聚焦“内功”，政策基调由去年的“加强超常规逆周期调节”转为“加大逆周期和跨周期调节力度”，意味着明年需求端的逆周期调节或将更为平缓[5] - 会议强调“国内供强需弱矛盾突出”，将重点指向供给端，或将强化后续“反内卷”政策的落地性，新一轮供给侧改革行情可期[5] - 建材行业细分领域中，水泥板块的投资价值依然位居首位[5] - 投资策略主线上，维持2025年是上市公司拐点，2026年有望成为行业拐点的判断，认为全年上市公司正先于行业寻底，回调依然是赚“认知差”的机会[5] 板块跟踪 - 本周（25/12/08-25/12/14）上证指数下跌0.3%、深证成指上升0.8%、创业板指上升2.7%，同期建筑材料指数（申万）下跌1.4%[9] - 建材行业细分领域中，水泥、玻璃玻纤、装修建材指数（申万）分别下跌1.2%、上升0.3%、下跌2.7%[9] - 个股方面，涨跌幅前五的分别为：再升科技(+61.2%)、中钢洛耐(+22.0%)、四川金顶(+17.1%)、金圆股份(+9.5%)、金刚光伏(+6.6%)[9] - 涨跌幅后五的分别为：顾地科技(-13.2%)、福建水泥(-11.8%)、垒知集团(-10.6%)、龙泉股份(-10.5%)、聚力文化(-7.4%)[9] 行业动态 - 中央经济工作会议确定着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等[14] - 山东省全面支持住房“以旧换新”，提出“卖旧换新”、“收旧换新”、“拆旧换新”三种模式，并配套多项支持政策[14] - 2025年11月，法拍房挂拍2.95万套，环比上升2%，同比下降24%；成交3770套，环比下降27%[14] - 2025年12月1日至7日，重点城市土地供应建筑面积为1350万平方米，环比回落12%；成交建筑面积1211万平方米，环比上升21%，再创年内新高；溢价率为3.1%，环比下降0.1个百分点[14] 数据跟踪 水泥 - 全国42.5水泥平均价为354.8元/吨，环比上升0.2元/吨，同比下降69.2元/吨[5][15] - 全国水泥库容比为64.8%，环比下降1.6个百分点，同比上升0.9个百分点[15] - 水泥出货率为44.4%，环比下降0.7个百分点，同比下降0.9个百分点[15] 浮法玻璃 - 全国5mm浮法玻璃均价为1219.0元/吨，环比上升10.0元/吨，同比下降325.5元/吨[5][41] - 全国重点13省生产企业库存总量为5675万重箱，环比下降4.3%，同比上升32.8%[41] 光伏玻璃 - 2.0mm镀膜均价为11.8元/平方米，环比下降0.4元/平方米，同比不变[5][46] - 3.2mm镀膜均价为18.9元/平方米，环比下降0.4元/平方米，同比下降0.6元/平方米[5][46] - 全国光伏玻璃在产生产线共计402条，日熔量合计87940吨/日，环比不变，同比下降7.3%[46] - 光伏玻璃库存天数为33.06天，环比上升6.4%，同比下降5.2%[46] 玻璃纤维 - 无碱玻璃纤维纱均价为4565.0元/吨，环比不变，同比下降37.5元/吨[5][51] - 电子纱均价为9350.0元/吨，环比不变，同比上升350.0元/吨[5][51] 碳纤维 - 大丝束碳纤维均价为72.5元/千克，环比不变，同比不变[5][58] - 小丝束碳纤维均价为95.0元/千克，环比不变，同比下降2.5元/千克[5][58] - 碳纤维企业平均开工率为79.47%，环比上升0.15个百分点，同比上升26.05个百分点[58] 细分领域观点与投资建议 电子布行业 - 电子布行业最大的预期变化在于Low-DK二代布：需求端随着英伟达和谷歌产品供给逐渐明朗化，明年的用量或将大幅超过此前预期[5] - 供给端此前三大企业（中材、宏和、菲利华）主要精力聚焦于一代布、Low-CTE和Q布，发力有限，而国际复材借力生益科技弯道超车，或将为二代布竞争格局带来变数[5] 珠光颜料行业 - 珠光颜料行业是稀缺的“强消费属性”赛道，兼具高成长性、低价格敏感性以及深品牌护城河[5] - 环球新材国际今年收购德国默克（SUSONITY，行业排名第一，2023年市占率22.2%），一跃成为行业龙头，并借此进入高端市场，有望打开成长天花板[5] 投资分析意见 - 建议关注以下投资方向：[5] 1. 景气赛道：环球新材国际（H股）、中材科技、宏和科技、国际复材、菲利华、中国核建、中粮科工、雪峰科技、国泰集团 2. 消费建材：三棵树、兔宝宝、北新建材、东方雨虹 3. 水泥：海螺水泥、上峰水泥、华新水泥 4. 一带一路：上海港湾、海鸥股份