港股市场核心特征 - 2025年港股步入估值修复与结构重塑并行阶段，核心特征为估值低估、资金错位与业绩分化 [1] - 截至12月9日，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数年内累计涨幅分别为49.20%、22.59%、24.32% [1] 估值水平 - 恒生指数在2021年春节后至2024年1月底经历了连续三年的“杀估值”行情，累计下跌超50% [2] - 截至2025年末，恒生指数2026年EPS增速预期达8%，对应动态市盈率仅12倍，加权股权风险溢价攀升至5.7%，在全球主要市场中形成显著的估值洼地 [2] - 恒生科技指数与纳斯达克100指数的历史估值比值分位数仅为30%左右 [2] 资金流向 - 截至11月底，南向资金全年净流入近1.4万亿港元，创互联互通机制开通以来新高 [3] - 6月至10月南向资金中ETF流入占比激增至51.3%，8月更是达到88% [3] - 资金结构分化，机构投资者偏好有色（黄金）、红利、非银主题ETF，个人投资者则聚焦汽车、医药、消费等成长赛道 [3] - 外资方面，8月后出现关键转折，EPFR统计的长线外资实现自去年9月24日以来首次阶段性流入，信息技术板块成为核心增配方向 [3] 行业表现与展望 - 2025年科技板块净利润有望实现高增，与金融、地产等传统行业形成反差 [4] - 展望2026年，随着能源、工业等周期板块弹性释放及地产企稳预期升温，行业盈利增速标准差有望收敛 [4] - 恒生科技指数与美元兑日元走势相关性由负转正，重现2022年底ChatGPT推动费城半导体指数的联动效应 [4] 2026年市场驱动因素 - 内部层面，“十五五”政策落地、反内卷持续推进与AI商业化提速将夯实企业盈利基础，科技与医药板块双位数增速可期 [5] - 外部层面，美国中期选举年叠加降息周期、日本新首相可能推出的刺激政策，构成全球“财政+货币”双宽松格局，叠加中美关系缓和预期，有望吸引外资持续回流 [5] - 短期来看，“十五五”规划建议发布到正式落地的五个月间，市场表现通常优于后续阶段 [4] - 美联储政策是短期最大变量，市场对12月“鹰派”降息存在担忧，但机构判断此次议息会议或为“鹰派”恐慌顶点 [5] 潜在外部风险 - 美国高利率环境已持续三年，10年期美债与隔夜政策利率的期限利差为近七十年最低 [6] - 美国居民地产隐患显现，Zillow数据显示9月房价同比增速仅0.1%，租金通胀自4月快速回落 [6] - 若美联储宽松政策加码不及时，垃圾债信用利差上行与担保隔夜融资利率（SOFR）偏离政策利率的迹象，可能引发全球金融市场波动 [6] 核心投资主线与赛道 - 2026年港股配置需紧扣“业绩确定性+估值弹性”主线 [1][6] - 核心投资方向为科技、医药、资源品与必选消费四大赛道 [1][6] 科技板块 - 科技板块尤其是AI产业链，将受益于“投入-增收-再投入”的良性循环 [7] - 国产大模型迭代推动互联网企业提效增收，算力自主需求提升加速基础设施建设 [7] - 建议重点关注具备生态优势的头部公司与算力产业链优质标的 [7] 医药板块 - 医药板块迎来政策与产业的双重利好，行业进入确定性成长阶段 [7] - 反内卷政策引导下，临床价值定价机制逐步完善，集采政策优化与医保多元支付体系落地降低行业波动 [7] - 配置可聚焦两大方向：一是凭借创新研发与出海能力实现高增长的龙头企业；二是受益于国产化率提升与国企改革的优质标的 [7] 资源品板块 - 资源品板块的投资逻辑源于供需错配与流动性驱动的双重支撑 [7] - 全球流动性宽松与美元信用弱化背景下，商品价格具备上行基础，而国内反内卷政策与全球生产扰动限制供给弹性 [7] - 港股市场中有色、稀土等板块的标的，将直接受益于商品价格上涨与业绩改善 [7] 必选消费板块 - 必选消费板块等待政策发力后的估值修复，当前板块估值已具备性价比 [8] - 国内“以旧换新”等稳内需政策与收入预期改善措施，有望推动消费数据企稳 [8] - 随着居民消费能力回升，港股必选消费板块将复制A股消费复苏路径，实现估值与业绩的双重修复 [8] - 投资者可通过行业ETF分散配置，平衡单一板块波动风险 [8]

市场整体表现 - 2025年12月9日，上证指数低开补缺后重新下行走弱，以小阴线报收，创业板指冲高回落，以小阳线报收 [5] - 当日市场成交额为1.91万亿元，个股涨跌家数比为1308:4058，涨跌停个股比为54:12 [5] 行业与概念板块表现 - 领涨行业为通信设备、综合类，涨幅均超过3% [5] - 领涨概念为博彩概念、CPO、PVDF、海峡西岸 [5] - 领跌行业为酒店餐饮、有色金属，跌幅均超过3% [6] 基金净值增长排名（前10） - 当日开放式基金净值增长排名前10的基金中，财通基金旗下产品占据7席 [2] - 财通成长优选混合C以5.89%的日增长率位列第一，最新净值为2.3210 [2] - 财通成长优选混合A以5.87%的日增长率位列第二，最新净值为4.0380 [2] - 财通集成电路产业股票C与A均以5.78%的日增长率位列第三、四位 [2] - 德邦鑫星价值灵活配置混合C与A均以5.47%的日增长率位列第五、六位 [2] - 财通价值动量混合C与A分别以5.44%和5.43%的日增长率位列第七、八位 [2] - 财通品质甄选混合C与A均以5.35%的日增长率位列第九、十位 [2] 基金净值增长排名（后10） - 当日开放式基金净值增长排名后10的基金中，多只基金聚焦港股或资源主题 [3] - 华泰柏瑞港股通时代机遇混合A以-4.07%的日增长率位列倒数第一，最新净值为0.5709 [3] - 华泰柏瑞港股通时代机遇混合C以-4.05%的日增长率位列倒数第二 [3] - 长城价值甄选一年持有混合C与A分别以-3.91%和-3.90%的日增长率位列倒数第三、四位 [3] - 泰康资源精选股票发起C与A均以-3.79%的日增长率位列倒数第五、六位 [3] - 长城周期优选混合发起式C与A均以-3.61%的日增长率位列倒数第七、八位 [3] - 中欧资源精选混合发起C与A均以-3.58%的日增长率位列倒数第九、十位 [3] 领先基金分析（财通成长优选混合） - 该基金风格偏向人工智能行业，侧重CPO（光模块）方向，为主动型混合基金 [7] - 截至2025年9月30日，基金前十大重仓股集中度高达86.53% [7] - 前十大重仓股当日普遍上涨，其中鼎泰高科涨幅达14.80%，工业富联、深南电路、生益科技、沪电股份、中际旭创、生益电子、新易盛等涨幅较大 [7] - 该基金规模为7.98亿元 [7] 落后基金分析（华泰柏瑞港股通时代机遇混合） - 该基金风格偏向房地产行业，为跨市场主动型混合基金 [7] - 截至2025年9月30日，基金前十大重仓股集中度为52.02% [7] - 前十大重仓股主要为港股内地房地产及相关企业，包括建发国际集团、越秀地产、中国海外发展、绿城中国、中国海外宏洋集团、中国金茂、中国信达、龙湖集团、贝壳-W等 [7] - 该基金规模为0.73亿元 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周商品多头占比小幅回落，不同板块因子强度有升有降，各品种基本面因子表现不一，不同品种策略净值及综合信号有差异，部分品种综合信号发生转变 [3] 各品种总结 商品整体 - 本周商品多头占比小幅回落，黑色和化工板块因子强度下降，有色板块小幅上升，截面偏强的是有色，偏弱的是化工和农产品 [3] 各板块具体情况 有色板块 - 黄金时序动量回落，白银持仓量维持高位，截面两端分化扩大；短周期动量边际上升，截面动量分化收窄，截面上铜和锌偏强、锡偏弱 [3] 黑色板块 - 期限结构显示分化收窄，焦煤焦炭持仓量维持低位，铁矿短周期动量出现反转下降 [3] 能化板块 - 长周期动量因子下降，乙二醇处于截面偏空端 [3] 农产品板块 - 油粕截面分化收窄，豆油持仓量边际下降 [3] 各品种策略净值及基本面因子情况 甲醇 - 策略净值方面，需求因子走弱0.01%，库存因子走高0.36%，合成因子走强0.01%，本周综合信号空头 [3] - 基本面因子上，供给端中性，需求端由多头转中性，库存端空头，价差端中性偏多 [3] 浮法玻璃 - 策略净值方面，上周库存因子下行0.39%，利润因子走强0.74%，本周综合信号多头 [9] - 基本面因子上，供给端多头，需求端多头，库存端多头强度增加，价差端中性，利润端空头延续 [9] 铁矿石 - 策略净值方面，上周供给因子下行0.22%，综合因子走弱0.04%，本周综合信号由多头转为空头 [10][11] - 基本面因子上，供给端由多头转中性，需求端由多头转中性，库存端由中性转空头，价差端转为空头反馈但信号维持中性 [11] 铅 - 策略净值方面，上周供给因子上行0.02%，需求因子走弱0.46%，库存因子下行0.5%，价差因子走弱0.33%，合成因子下行0.32%，本周综合信号维持空头 [11] - 基本面因子上，供给端多头反馈减弱维持中性，库存端空头反馈减弱转中性，价差端空头信号强度增强 [11]

文章核心观点 - 中信建投财富管理从基本面、政策面、资金面、估值面、技术面五个角度分析A股，并对跨年行情表示期待，在投资策略上建议关注成长、科技、锂电、有色及创新药等主线，并建议在相关板块大幅调整时逆市加仓 [1] 基本面 - 基本面还未明显好转 [1] 政策面 - 逆周期政策仍在持续发力 [1] - 中共中央政治局12月8日会议指出，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能 [1] 资金面 - 增量资金正在陆续进场 [1] - A股目前呈现出增量资金多点开花的局面，包括个人投资者、国资、北向资金等，除了险资和量化私募之外 [1] 估值面 - 市场向上或仍有空间 [1] - 截至2025年12月8日，万得全A的风险溢价为54.01%，仍处于机会值之上 [1] - 当前阶段A股的整体估值仍处于可以接受的阶段 [1] 技术面 - 在两波上升浪的推动下，上证指数已突破2007年和2015年的高点的连线 [1] - 按照技术分析的理解，此压力线或将成为本轮行情有效的支撑线 [1] 投资策略 - 弹性维度：成长优于红利 [1] - 行业维度：关注科技（海外算力、消费电子、端侧、机器人、游戏、国内算力）+锂电（固态电池、储能）+有色+创新药等核心主线 [1] - 节奏维度：对于以上板块，如果出现大幅度的杀跌，可以考虑逆市加仓 [1]

市场整体表现 - 沪指早盘窄幅震荡，午间收盘跌0.13%报3918.83点 [1] - 创业板指表现强势，盘中涨超1% [1] - 全A市场超3500只股票下跌 [1] - 沪深北三市合计成交额达12641亿元 [1] 行业板块动态 - 煤炭、有色、地产、保险、券商、医药等行业板块走低 [1] - 食品饮料、零售板块出现拉升 [1] - CPO概念、PCB概念等主题板块表现活跃 [1] 政策与资金面分析 - 近期政策集中在资本市场与消费领域 [1] - 建议重点关注促内需政策、新兴产业政策与重大项目开展情况 [1] - 今年1月发布的《推动中长期资金入市工作实施方案》明确，力争大型国有保险公司每年新增保费的30%投向A股 [1] - 从过往经验看，12月末至次年一季度末是险资传统重要配置窗口期 [1] - 前期调整的红利板块有望重新获得关注，风格上更推荐大盘风格 [1]

在政策的积极推动下，市场风格或将向高弹性、成长板块切换。会议强调"内需主导"，复苏逻辑下 顺周期消费、以化工与有色为代表中上游周期股的利润弹性有望爆发。"新质生产力"作为顶层设计的核 心，叠加宽松的货币环境，对科技股构成显著利好。 在成长占优期，A500相对沪深300往往能体现出风格驱动的超额。A500覆盖93个三级行业中的90 个，显著高于沪深300的61个/中证500的83个，行业表征更全面；权重上无单一行业超过10%，凸显均 衡分散的宽基属性。A500在风格上偏向成长与周期，相较沪深300明显降低金融、提升成长与周期权 重，更贴合中国制造业转型升级与新质生产力方向。今年以来资金稳定流入中证A500ETF，保险资金在 中证A500ETF上持仓规模与份额上均已超越沪深300ETF，体现长久资金的配置倾向与认可度提升。 在经济回暖与成长占优的预期下，建议投资者关注中证A500ETF(159338) 作为核心底仓提升组合对 新质生产力的覆盖，布局财政、货币支持下的慢牛行情。 风险提示： 投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人 进行长期投资、平均投资成本的一种简单易 ...

市场行情表现 - 截至发稿，有色股普遍下跌，江西铜业股份跌6.57%，报33.56港元 [1] - 洛阳钼业跌6.27%，报17.93港元 [1] - 中国铝业跌4.73%，报10.88港元 [1] - 紫金矿业跌4.54%，报32.4港元 [1] 市场情绪与宏观背景 - 市场预计日本央行将调整加息步伐 [1] - 欧洲央行执委的鹰派讲话促使市场押注明年加息 [1] - 美联储影子主席不够鸽派的言论打压了明年降息预期 [1] - 市场几乎已消化美联储本周降息的预期，但投资者认为政策声明和主席讲话可能暗示进一步降息的门槛提高 [1] 行业前景与机构观点 - 东方证券指出，本轮降息周期下，以铜、铝为代表的工业金属超级周期或已来临 [1] - 该行看好2026年美国电力投资对铜的需求 [1] - 该行看好储能及替代需求对铝需求的拉动 [1] - 该行看好工业金属价格大幅上行对通胀预期的推动 [1] - 该行建议重点关注铜铝金板块 [1]

市场开盘表现 - A股三大股指集体低开，沪指跌0.19%，创业板指跌0.21% [1] - 盘面上，消费电子、英伟达概念、核污染板块涨幅居前 [1] - 创新药、贵金属、机器人板块跌幅靠前 [1] 广发证券后市观点 - 12月大盘表现预计优于小盘，红利风格会阶段性占优 [1] - 金融板块的平均涨幅居前，特别是非银金融和银行 [1] - 年末考核期临近，险资等机构进行资产再均衡，带动红利、金融等稳定类行业表现 [1] - 年末监管可能加强，强化蓝筹风格 [1] 开源证券后市观点 - 市场回调暂告一段落，可提前布局春季躁动行情 [2] - 建议采取科技与周期双轮驱动的交易和配置策略 [2] - 科技依然具备中长期占优的条件 [2] - 近期调整中，部分超跌成长行业机会显现，包括军工、传媒(游戏)、AI应用、港股互联网、电力设备等 [2] - 未来机构的核心科技蓝筹或也将跟随修复 [2] - 行业配置建议关注科技内部的修复和高低切，如军工、传媒(游戏)、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件 [2] - 行业配置建议关注PPI改善及广谱反内卷受益行业，如光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械 [2] - 中长期底仓建议配置稳定型红利、黄金、优化的高股息资产 [2] 东方证券后市观点 - 当前A股抢筹格局非常明显 [3] - 年报即将进入预热期，算力板块业绩相对确定，吸引资金提前抢跑 [3] - 全球正处于AI产业革命浪潮，AI带动的算力需求以及应用非常乐观，产业链国产化趋势明确 [3] - 短期市场处于日线级别反弹，但中期趋势仍是震荡整固 [3] - 预计本月沪综指核心运行区间在3850-3950点概率较高 [3] - 配置角度，近期值得重点关注TMT、上游资源品、AI链、军工航天等板块 [3]

核心观点 - 多重政策利好与市场情绪修复共同推动A股市场上行，短期反弹行情有望延续，但上行过程中可能伴随震荡，因行情主要由“政策预期”与“情绪修复”驱动，而非扎实的“基本面改善” [2][3][4][11][12] - 操作策略建议踏准板块轮动节奏，采取均衡配置、高抛低吸，在科技成长、顺周期及红利股等方向中，选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股 [4][12] A股市场表现与驱动因素 - 市场表现强劲：周一（报告发布日）A股延续强势，创业板指在科技股引领下一度大涨超过3%，上证指数收报3924.08点，上涨0.54%，深证成指上涨1.39%，创业板指上涨2.60%，科创50指数上涨1.86% [2][5][6] - 市场成交活跃：两市成交额重返2万亿级别，达到20366亿元 [2][6] - 上涨主要驱动力：市场驱动力以AI算力为首的硬科技赛道为主，CPO、光模块概念强势，资金再次追捧人工智能产业链 [2][5][11] - 领涨板块：行业方面，能源金属、通信设备、半导体、玻璃玻纤、电子元件、电池等板块涨幅居前；概念股方面，CPO、光通信模块、麒麟电池、量子科技、复合集流体、铜缆高速链接、高宽带内存、存储芯片等涨幅居前 [5] 具体板块点评 CPO/光模块 - CPO概念股连续大涨，其技术优势在于高速率、低功耗和低延迟，是数据中心内部高速互联的关键部件 [7] - 上涨催化剂：近期美国多家科技公司宣布资本开支计划用于建设AI数据中心，预计为光模块带来大量订单，特别是AI训练和推理需要极高的数据传输速率 [7] 新能源赛道 - 新能源赛道股（能源金属、电池、麒麟电池、锂矿等）集体活跃 [8] - 基本面支撑：全球持续推进“双碳”目标，锂电、光伏、风电、储能需求持续；政策层面推动供给侧改革与行业规范，如工信部等联合发文要求破除光伏、锂电池等领域的内卷式竞争，依法治理低价乱象 [8] - 政策目标：国家发改委、国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，提出到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦（180吉瓦）以上，带动项目直接投资约2500亿元 [8] - 投资建议：新能源赛道反弹有望延续，可逢低关注具备核心技术储备的龙头企业 [8] 商业航天 - 商业航天概念股继续活跃，得益于顶层政策明确和市场想象空间 [9] - 政策支持：国家航天局商业航天司正式设立，《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》公布，为行业提供了稳定可预期的发展环境 [9] - 产业计划：垣信卫星牵头的“千帆”星座（“G60星链”计划）计划在2030年底完成约1.5万颗卫星部署 [9] - 投资建议：建议逢低关注，尽量不追高 [9] 市场利好因素分析 - 保险资金入市：监管层调低保险公司在沪深300、中证红利、科创板股票投资风险因子10%，此举有望为A股市场带来千亿级别的增量资金 [3][11] - 券商杠杆空间：拓宽券商资本空间与杠杆上限，有助于提高券商资本利用效率，增强市场交易活跃度和中介服务能力 [3][11] - 公募基金改革：公募基金强化长期业绩导向，提高跟投比例并根据业绩基准调整薪资，以加强管理人与投资者的利益绑定，引导长期价值投资 [3][11] - 会议预期：重要会议的落地及后续会议的临近预期为市场注入信心，历史数据显示此类会议前后市场往往会因预期提升而出现阶段性走强 [3][11]

2026年A股市场投资主线 - 投资应紧跟“十五五”规划建议的政策导向，把握全球货币宽松周期与产业升级浪潮深度共振的机遇 [1] - 围绕“政策护航+技术突破”，把握三大主线：以人工智能技术为代表的科技创新主线、“人工智能+”赋能传统产业升级的数智化主线、以“投资于人”促进消费提振的价值回归主线 [1] - 科技+周期的双轮驱动主线将延续，科技板块的相对盈利与景气优势有望在全球科技大周期共振下延续 [1] - 周期行业在“反内卷”政策底色、PPI边际修复与再通胀交易预期背景下大有可为 [1] - 建议关注科技内部的修复和高低切：军工、传媒(游戏)、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件 [1] - 建议关注PPI改善加广谱反内卷受益行业：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械 [1] - 建议关注中长期底仓资产：稳定型红利、黄金、优化的高股息 [1] 2026年中国外需展望与增量机会 - 2026年外需可能承压，因处于关税扰动区间，且受全球经济低位增长、订单透支效应显现、转口贸易监管趋严等因素影响 [2] - 结构上，中国制造业竞争优势凸显、新兴市场“再工业化”需求持续演绎等因素支撑下，2026年中国出口仍有望保持平稳增长 [2] - 可把握的增量机会包括：新兴市场“再工业化”需求带来的结构性支撑 [2] - 可把握的增量机会包括：中国制造业竞争优势正逐步体现 [2] - 可把握的增量机会包括：出海布局牵引国内产业链、价值链升级 [2] - 可把握的增量机会包括：政策聚焦下的服务贸易增长潜力空间 [2]