● 本报记者 谭丁豪 2025年港股步入估值修复与结构重塑并行阶段，估值低估、资金错位与业绩分化成为核心特征。历经此 前三年调整，恒生指数形成显著的估值洼地，南向资金创纪录净流入与外资转向共同重塑资金格局。 日前，中信证券海外策略首席分析师徐广鸿在接受中国证券报记者专访时表示，2026年港股将在政策红 利与外部风险博弈中开启第二轮估值修复，内外因素共振有望进一步打开上行空间。在此背景下，投资 需紧扣"业绩确定性+估值弹性"主线，科技、医药、资源品与必选消费四大赛道，凭借政策支撑、产业 景气或供需优势，成为把握港股修复行情的核心方向。 估值洼地凸显 今年以来，港股三大指数震荡上行。Wind数据显示，截至12月9日，恒生指数、恒生中国企业指数、恒 生科技指数分别累计涨幅为49.20%、22.59%、24.32%。 "今年港股市场整体呈现估值修复的态势，有业绩支撑的行业估值扩张更为显著，例如原材料板块。在 此背景下，具有进一步基本面支撑的行业有望获得更大的估值上行空间。"徐广鸿说。 "当前港股正处于估值修复与结构重塑的关键阶段，估值低估、资金错位与业绩分化构成市场核心特 征。"徐广鸿表示，从估值维度看，2021年春 ...

文章核心观点 - 中信证券认为，在中期选举年财政与货币双宽松、市场流动性充裕以及基本面向好的核心支撑下，美股2026年牛市行情有望延续，配置性价比显著，建议聚焦科技、制造业与资源品、能源基础设施、军工、互联网诊断及金融等行业 [1][10] 估值分析 - 截至2025年10月底，标普500和纳指100的动态市盈率分别达22.9倍和27.8倍，处于2015年以来99.5%和93.2%的历史高位 [1] - 尽管估值较高，但标普500与纳指100的NTM EPS增长预期领先全球，PB-ROE匹配度彰显估值性价比 [1] - MAG8科技巨头营收占美国及全球GDP比重持续攀升，2024年已达7.1%和1.9%，且2025-2027年彭博一致预期将继续上行 [1] - 2008年后投资风格转向ETF被动投资，2015年以来ETF净流入4.04万亿美元，共同基金累计流出4.17万亿美元，形成“基本面高增→吸引增量资金”的正向螺旋 [1] 宏观流动性 - 货币政策预计持续宽松，CME、LSEG一致预期及美联储SEP均指向2026年底联邦基金利率降至3.25%-3.4% [2] - 就业市场走弱为宽松提供支撑，2025年美国企业累计裁员110万，同比增加44.4%，58%的企业计划2026年裁员 [2] - 2025年9-10月美联储已两次合计降息50个基点，12月起将停止缩表并把到期MBS本金再投资于短久期国债 [2] - 财政政策方面，OBBB法案未来十年将新增3.4万亿美元财政赤字，为企业带来9472亿美元税收减免 [3] - 2025财年关税收入达1948.7亿美元，是2024年的250%，且将持续贡献增量 [3] - “两房”私有化有望带来2400亿美元非税收入，预计减轻约14%财政赤字压力 [3] 市场流动性 - 美元挂钩稳定币规模的扩张将提升对短久期美国国债的需求，缓解美债发行对美股市场流动性的虹吸效应 [4] - 预计到2026年，美股上市公司回购将成为市场重要的增量流动性来源 [4] - 美联储降息周期下，货币市场基金收益率走低可能促使资金转向美股或美债市场，为美股提供增量资金或压低无风险利率以支撑估值 [4] - 自2025年5月以来，个人投资者保证金贷款余额及对权益资产的配置意愿均呈现显著回升态势 [4] 基本面 - 根据LSEG数据，标普500指数2025年营收和盈利增速预期分别达5.2%和6.6%，科技巨头为核心驱动 [6] - 市场对2026年业绩增速更为乐观，标普500指数2026年营收和盈利增速预期分别达7.3%和15.6%，盈利增长幅度差异表明市场对AI驱动下科技板块利润率扩张持乐观态度 [6] - 行业层面，LSEG一致预期2025年增长领先行业为信息技术和金融；2026年公用事业、材料和医疗保健亦将实现高增长 [6] - 近期业绩预期的上修主要与AI算力和有色资源相关，下修主要与汽车、飞机、石油相关 [6] AI发展态势 - 需求端，Google Token月处理量从2024年4月的9.7万亿飙升至2025年10月的1300万亿，在中性假设下，预计2026年底全球月度Token消耗量较当前仍有3倍增长，2030年或实现20倍扩容 [7] - 供给端芯片与系统性能升级持续降低单位算力成本，且供应链多环节仍存瓶颈，产能过剩担忧尚不成立 [7] - 商业化层面，广告植入、Agent Commerce、企业级解决方案三大场景逐步落地，推动行业从“规模增长”向“价值增长”转型 [7] - 资金端，2025年第三季度全球四大科技巨头资本支出合计同比增长74%，且纷纷上修指引，强劲现金流与政策税收优惠提供资金支撑 [7] 潜在风险领域 - 美国私募信贷总规模已达1.4万亿美元，2025年下半年违约活动明显上升，但整体违约率仍处于温和水平，尚未出现快速恶化迹象 [8] - 美国大型商业银行对非银行金融机构的贷款占比较高，但若私募信贷市场局部风险不演变为系统性风险，其对美国银行业的冲击预计相对可控 [8] - 自2022年以来的高利率环境已持续三年，若美联储无视实体经济和金融体系的潜在风险，可能对美股市场造成阶段性冲击 [9] - 居民地产或是一大隐患，在降息周期开启一年后，美国的租金和房价增速都在快速回落，历史上此现象通常对应美国实体经济已陷入或濒临衰退的阶段 [9] 行业配置建议 - 建议关注美股市场中估值与业绩更为匹配的科技行业 [10] - 受益于再工业化进程和政策利好的制造业、中上游资源品以及能源基础设施，特别是核电 [10] - 财政加码的军工行业 [10] - 医疗支出削减或利好的互联网诊断行业 [10] - 降息周期下的金融行业，尤其是银行 [10]