铜行业供需与价格展望 - 今年以来铜矿山供应扰动不断，供应增速下降，而铜冶炼产能2025年预计增加超过200万吨，2026年预计也在100万吨以上，矿冶矛盾突出 [1] - 铜精矿加工费TC价格自今年4月持续维持在-40美元/吨以下，长单TC仅为21美元/吨，2026年TC价格预期也将维持在低位 [1] - 国内铜冶炼减产概率大增，CSPT小组提出的降低10%产能负荷或将涉及产能规模近100万吨，铜冶炼减产预期加大或也将进一步支撑铜价走高 [1] 宏观环境与贵金属 - 美联储降息预期快速升温，市场对12月降息预期已升至86.4%，在此路径上基本金属和贵金属有望受益震荡上行 [1] - 白银方面，低库存支撑下价格创历史新高，国内上金所+上期所白银库存总计为1235吨，接近10年新低，供需缺口对价格的敏感性增强 [1] 相关金融产品概况 - 有色60ETF（159881）跟踪的是中证有色指数（930708），该指数从沪深市场中选取涉及有色金属采选、冶炼与加工等业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - 该指数覆盖铜业、黄金、铝、稀土和锂等行业，反映了中国A股市场有色金属行业的整体表现，成分股市值较大且流动性较好 [1]

资产出售与剥离 - 永和智控拟公开挂牌转让全资孙公司成都山水上酒店有限公司100%股权及对其享有的1.14亿元债权，首次挂牌底价合计不低于1.85亿元 [1] - 日发精机及全资子公司拟将位于浙江新昌龟山路4号的工业土地、厂房及附属设备等资产，以1.55亿元的价格出售给关联方浙江日发纺机技术有限公司 [19] 股权投资与战略配售 - 格林达以自有资金7999.99万元参与认购沐曦集成电路（上海）股份有限公司首次公开发行战略配售股票，获配76.44万股，占沐曦股份发行后总股本的0.19% [1] - 新莱应材全资子公司山东碧海包装材料有限公司拟以自有资金1.57亿元认购山东安浦智能科技有限公司新增注册资本，增资完成后将持有安浦智能51%股权，实现控股并纳入合并报表 [13] - 中石科技全资子公司宜兴中石拟以自有资金3570万元增资收购中石讯冷散热科技（东莞）有限公司51%股权，交易完成后标的公司将成为控股孙公司 [25] 股东减持 - 天山铝业实际控制人曾超懿、曾超林计划自2025年12月25日起3个月内，分别通过集中竞价方式各自减持不超过2294.93万股，各占总股本0.5%，合计减持比例不超过1% [1] - 腾达科技股东宁波梅山保税港区腾众股权投资管理中心（有限合伙）计划自2025年12月26日起3个月内，通过集中竞价方式减持公司股份不超过160万股，占总股本的0.80% [4] - 华凯易佰股东周新华计划减持不超过1176.38万股（占总股本的2.91%），股东何志良计划减持不超过11.88万股（占总股本的0.03%） [15] - 德尔股份股东上海戊戌资产管理有限公司－戊戌价值15号私募证券投资基金计划减持公司股份不超过450万股，占总股本比例不超过2.98% [17] - 棒杰股份股东苏州青嵩企业管理合伙企业（有限合伙）计划自2025年12月25日起3个月内减持公司股份不超过400万股，占公司总股本的0.87% [22] - 南华仪器实际控制人之一致行动人叶淑娟，高级管理人员苏启源及其配偶，伍颂颖、周柳珠计划合计减持公司股份不超过161.83万股，占总股本约1.62% [23] 项目投资与建设 - 天沃科技拟投资建设玉门鑫能30万千瓦"光热+风电一体化"项目，项目总装机量30万千瓦，动态总投资不超过19.18亿元，其中光热电场投资不超过11.07亿元，风电电场投资不超过8.11亿元 [5][6] - 精工科技中标"武汉青山高性能碳纤维生产基地项目"，中标金额7.29亿元，占公司2024年度经审计营业收入的42.16%，项目将建设2条5000吨级原丝生产线和1条3000吨级碳丝生产线 [8] 项目进展与运营 - 云南能投全资及控股子公司投资建设的永宁风电场扩建项目（泸西片区、弥勒片区）和通泉风电场扩建项目已实现全容量并网发电，3个项目合计新增风电装机59.625万千瓦，预计年上网电量超13.5亿千瓦时，公司新能源总装机容量达259.486万千瓦 [7] 融资活动 - 广安爱众董事会审议通过面向专业投资者公开发行不超过10亿元（含）公司债券的预案，期限不超过5年，募集资金拟用于偿还有息债务及补充流动资金 [3] 合资公司与合作 - 电广传媒拟与关联方芒果超媒及张家界旅游集团共同出资设立"张家界芒果文旅有限公司"，注册资本1.8亿元，三方各持股33.33%，合资公司将以自有资金负责大庸古城项目的提质改造与运营 [11] 重大资产重组 - 万隆光电正筹划发行股份及支付现金购买浙江中控信息产业股份有限公司控制权，并募集配套资金，公司股票自12月4日开市起停牌 [20] - 普路通正筹划发行股份及支付现金购买Leqee Group Limited控制权，并向广州智都投资控股集团有限公司及其关联方募集配套资金，公司股票自12月4日开市起停牌 [26] 上市相关 - 紫光股份已于12月3日重新向香港联合交易所递交境外上市外资股（H股）发行上市申请，并同步刊发申请资料 [24] 人事变动 - 中信银行风险总监金喜年任职资格获国家金融监督管理总局核准，自2025年12月2日起正式就任 [9] 资格变动 - 快意电梯被广东省科技厅、财政厅及税务局联合取消2021年至2023年度高新技术企业资格，该事项将对经营业绩产生影响 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各板块主力合约品种进行点评并给出操作建议,涵盖股指、国债、贵金属、集运指数、钢材、有色、能源化工、农产品等板块,分析各品种市场现状及走势预期 [2][3] 各板块总结 金融板块 - 股指:A股量能及波动率处于低位,成交冷清走弱,红利板块坚挺,短期操作机会空间有限 [2] - 国债:当前利率已近9月底前高,配置价值相对有所提升,短期走势分化,30年超长债偏弱,市场驱动可能来自政策预期差,单边策略建议观望,期现策略建议关注2603合约正套策略 [2] - 贵金属:金价在4200美元附近震荡,白银震荡偏强,宏观消息扰动加剧波动,投资者积累浮盈后可适当锁仓,铂钯保持日内短线高抛低吸,多铂空钯对冲逢高止盈 [2] - 集运指数(欧线):预期短期震荡,主力震荡上行 [2] 黑色板块 - 钢材:钢厂减产,关注多螺空矿套利,做缩卷螺差 [2] - 铁矿:发运回升、到港下降,港存增加,高位震荡,区间参考750 - 820 [2] - 焦煤:产地煤价降价范围扩大,蒙煤价格企稳,盘面回落,区间参考1050 - 1150,焦煤1 - 5反套 [2] - 焦炭:12月首轮提降落地,港口贸易价格回落,区间参考1550 - 1700,焦炭1 - 5反套 [2] 有色板块 - 铜: LME注销仓单大幅增加,铜价再度冲高,盘面情绪性下杀,短期下跌空间有限,长线逢低多,主力关注88500 - 89500支撑 [2] - 铝:宏观扰动反复,铝价增仓上行,短线逢低多,主力运行区间21500 - 22200 [2] - 铝合金:废铝供应偏紧,需求维持韧性,主力参考22200 - 23000,多AD02空AL02套利 [2] - 锡:降息预期走强以及供应侧扰动,锡价偏强震荡,前期多单继续持有,回调低多 [3] - 镍:盘面维持区间震荡,基本面压力下进一步驱动有限,主力参考116000 - 120000 [3] - 不锈钢:盘面窄幅震荡,基本面压力未有明显改善,主力参考12300 - 12700 [3] - 工业硅:现货下跌,期货价格震荡下跌,价格震荡区间8500 - 9500元/吨 [3] - 锌:供应减量及降息预期给予支撑,现货成交平淡 [4] 能源化工板块 - PX:中期供需好转预期下支撑偏强,短期高位震荡对待 [3] - PTA:供需格局近强远弱,反弹空间受限,短期高位震荡为主,月差可阶段性低位正套 [3] - 短纤:供需预期偏弱,加工费以压缩为主,单边同PTA,盘面加工费逢高做缩 [3] - 瓶片:12月延续供需宽松格局,跟随原料波动,加工费预计受挤压,单边同PTA,主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动,短期建议做缩加工费 [3] - 乙醇:装置检修预期下,12月MEG累库幅度收窄,但供需宽松格局不变,短期预计在3800 - 4000区间震荡 [3] - 纯苯:港口紧库,供需偏弱,价格承压,短期震荡整理 [3] - 苯乙烯:供需紧平衡,利润好转,但上方空间有限,短期宽幅震荡 [3] - LLDPE:成交转弱明显,基差偏弱,观望 [3] - PP:供应有回升预期,01压力偏大,关注PDH利润扩大 [3] - 甲醇:仓单增加,价格走弱,05合约MTO缩小 [3] - 烧碱:供需仍存压力,预计偏弱运行,偏空对待 [3] - PVC:供大于求矛盾未改善,盘面反弹后走弱,等待反弹空机会 [3] - 纯碱:产量下滑后重新回升,盘面震荡,等待反弹空机会 [3] - 玻璃:产销有一定下滑,现货价格趋弱,待现货走弱后择机15反套 [3] - 天然橡胶:成本支撑走弱,胶价偏弱震荡,观望 [3] - 合成橡胶:丁二烯市场跟进不佳,回落,关注10800附近压力 [3] 农产品板块 - 豆类:市场缺乏指引,内外盘震荡为主,窄幅震荡 [3] - 生猪:上下游拉锯行情,月间反套持有 [3] - 玉米:东北价格强势,盘面再创新高,震荡偏强 [3] - 油脂:棕榈油受库存潜在增长影响回落,主力短期乐观或测试8800的阻力 [3] - 白糖:供应前景宽松,北半球榨季进展良好,震荡偏弱 [3] - 棉花:新棉交售尾声,下游市场仍保持偏弱,关注13800 - 13900阻力位 [3] - 鸡蛋:近月压力仍大,套利关注反套机会 [3] - 苹果:库存果需求一般,走货不快,短期或在9500附近震荡运行 [3] - 红枣:产区价格松动,盘面偏弱震荡,低位运行 [3]

铜市场 - 隔夜内外铜价大幅拉升，均创历史新高，国内精铜现货进口亏损扩大 [2][9] - 宏观数据分化：美国11月ADP就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，但11月ISM服务业PMI升至52.6，创九个月新高 [2][9] - 全球库存结构紧张：LME库存增加350吨至162,150吨，Comex库存增加2,127吨至393,979吨，SHFE铜仓单下降1,599吨至28,969吨 [2][9] - LME铜注册仓单大量转为注销仓单，被市场视为即将大量提货的信号，凸显库存紧张和流动性问题，成为推动价格创新高的理由 [2][9] - 市场焦点已从短期宏观基本面转向精矿短缺、长协高升水和库存流动性问题，情绪朝外盘挤仓演进，表现或持续偏强 [2][9] 镍与不锈钢市场 - 隔夜LME镍涨0.92%报14,875美元/吨，沪镍跌0.02%报117,590元/吨 [3][10] - 库存方面，LME库存减少84吨至252,990吨，SHFE仓单增加244吨至32,595吨，LME 0-3月升贴水维持负数 [3][10] - 镍铁-不锈钢产业链疲软：镍铁价格成交重心下移，不锈钢周度库存增加，市场表现低迷 [3][10] - 新能源产业链原料端偏紧托底，但12月预计三元前驱体产量环比下降 [3][10] - 一级镍库存压力显现，12月一级镍产量环比增加，参考SMM一体化MHP生产电积镍成本在11万元/吨形成支撑 [3][10] 氧化铝、电解铝与铝合金市场 - 价格表现分化：隔夜氧化铝主力AO2601收于2,632元/吨，跌0.53%，沪铝主力AL2601收于22,010元/吨，涨0.53%，铝合金主力AD2601收于20,970元/吨，跌0.64% [4][10] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2,824元/吨，铝锭现货贴水扩至50元/吨，佛山A00铝报价回涨至21,690元/吨 [4][10] - 市场预期北方氧化铝厂环保限产未出现，反而有新投及复产，导致盘面回调修正 [4][10] - 铝价高位回落带动下游情绪回暖，滞后需求短期兑现，叠加北方发运减量，铝锭去库相对顺畅 [4][11] - 随着新能源车购置税抢销进入尾声及国网订单匹配结束，铝价支撑偏强但需求冲量难续，再攀年内新高可能性较低 [4][11] 工业硅与多晶硅市场 - 3日工业硅主力2601收于8,920元/吨，日内跌幅1.6%，持仓增6,584手至19.4万手，百川现货参考价9,745元/吨持稳 [5][12] - 多晶硅主力2601收于57,430元/吨，日内涨幅1.89%，多晶硅N型复投硅料价格涨至52,350元/吨 [5][12] - 工业硅供给延续南减北增节奏，需求有较大降幅空间，价格有成本支撑但无向上驱动 [5][12] - 光伏集中式项目收尾，海外需求下滑，组件端大版型订单大幅缩水，产业链需求负反馈加剧，硅料厂坚持减产不降价策略 [5][12] - 交易所对多晶硅提保限仓后，近月挤仓情绪淡化，但仓单不足情况下正套力量仍在，近月无深跌空间 [5][12] 碳酸锂市场 - 昨日碳酸锂期货主力2605合约跌2.82%至93,660元/吨，电池级碳酸锂现货均价下跌50元/吨至94,350元/吨 [6][12] - 供应端周度产量环比减少265吨至21,865吨，但据SMM数据，12月预计供应环比增加3%至9.8万吨 [6][12] - 需求端周度三元材料产量环比增加259吨至19,261吨，磷酸铁锂产量环比增加4,690吨至95,713吨，但12月预计三元材料产量环比下降7%至78,280吨，磷酸铁锂环比下降1%至409,550吨 [6][12] - 周度总库存环比减少2,452吨至115,968吨，库存周转天数下降至26.3天 [6][12] - 后市预期供增需减，可能导致去库速度放缓或出现累库，利多因素边际走弱，短期有回调概率 [6][12]

宏观及策略研究：2026年宏观经济展望 - 2026年美国经济增长驱动局限在AI相关投资和高收入群体消费，失业率在供需受限下维持平衡但周期性放缓未停，通胀向目标回落进程因核心分项牵制而放缓，美联储决策复杂，短期出于对劳动力市场担忧将继续降息但空间有限，目标点位略低于名义中性利率[3] - 欧洲2026年经济面临外部风险偏向下行，挑战更多来源于经济内生动能修复，财政支持下的国防开支将使欧元区投资重获动能，在通胀回归基本无虞情况下，欧央行政策预计全年仅有一次降息[3] - 国内“十五五”规划建议在延续“十四五”总体框架基础上适度调整政策重心，财政预计2026年保持“更加积极”基调，提前部署、尽快下达、“投资于人”是主要方向，货币政策整体延续宽松但更注重信贷质量，流动性管理更精细[4] - 2026年中国经济增速或需维持在5%左右，年内节奏前高后低，投资率先企稳，消费还需政策系统性支持，良好外需确保工业增加值稳定增长，产业升级提升产品竞争力支撑出口，通胀已具备回升基础，PPI增速能否显著回升是主要看点[5] 基金研究：公募基金12月月报 - 11月沪深市场主要指数震荡下跌，科创50跌幅最大达6.24%，上证50相对抗跌跌幅1.39%，31个申万一级行业中13个上涨，涨幅前5为综合、银行、纺织服装、石油石化和轻工制造，跌幅前5为计算机、汽车、电子、非银金融和医药生物[8] - 2025年10月市场新增个人投资者开户总数230.26万户，机构投资者0.78万户，两者数量在连续多月上涨后首次经历较大幅度下跌，私募证券投资基金10月新备案规模环比回升至429.20亿元，存续规模显著扩张达22.05万亿元，刷新近三年历史新高[8] - 11月新发行基金65只，发行规模530.52亿元，主动权益型与被动权益型基金发行份额分别为132.67亿份和132.8亿份，环比双双回落，权益类基金发行市场继续呈现小幅降温态势[8] - 11月除商品型基金外全类型基金均有不同幅度下跌，偏股型基金平均下跌幅度最大达2.43%，价值风格跑赢成长风格，大盘风格跑赢小盘风格，大盘价值风格相对抗跌仅下跌0.45%，小盘成长和小盘平衡风格跌幅最大约3.38%[9] - 11月主动权益基金加仓幅度靠前行业为家用电器、有色金属和食品饮料，减仓幅度靠前行业为国防军工、计算机和电子，主动权益基金整体仓位2025/11/28为81.96%，较上月上升2.12个百分点[9] - 11月ETF资金净流入1205.26亿元，较上月有所放缓，沪深300等多只宽基指数遭遇资金流出，黄金、港股科技、非银以及创新药等ETF资金净流入居前[9] 金融工程研究：融资融券12月月报 - 11月A股市场主要指数全部震荡调整，科创50跌幅最大达6.24%，上证50跌幅最小为1.39%，上证综指下跌1.67%，深证成指下跌2.95%，创业板指下跌4.23%，沪深300下跌2.46%，中证500下跌4.08%[12] - 截至11月28日沪深两市两融余额24,660.50亿元，较上月减少124.20亿元，融资余额24,489.73亿元较上月减少120.16亿元，融券余额170.77亿元较上月减少4.04亿元[13] - 本月电力设备、基础化工和国防军工行业融资净买入额较多，非银金融、电子和计算机行业融资净买入额较少，融资买入额占成交额比例较高行业为非银金融、通信和电子，较低行业为综合、纺织服饰和轻工制造[13] - 本月个股融资净买入额前五名为宁德时代、中际旭创、东山精密、新易盛、寒武纪，融券净卖出额前五名为宁德时代、迈瑞医疗、分众传媒、巨人网络、北方华创[13] 金属行业12月投资策略展望 - 钢铁行业12月在天气因素影响下需求或继续走弱，钢厂生产随之收缩，钢价或呈现震荡态势，稳增长政策发布实施后行业竞争格局改善下盈利水平或提升，船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望提振[15][17] - 铜矿供应紧缺持续，12月美联储降息预期再次升温，国内库存处于低位，多因素或支撑铜价延续高位震荡，全球2026年铜矿供应预期进一步收紧为铜价提供底部支撑，需求端在降息周期背景下有望提振[15][18] - 电解铝在氧化铝价格持续低位背景下企业利润表现较好，国内电解铝产能限制严格供给端刚性较强，需求端受新能源汽车和高压电网等领域带动，氧化铝行业“反内卷”政策有望改善供给格局[15][18] - 黄金短期受美联储12月降息预期升温影响或高位震荡运行，长期看央行购金、美元全球货币地位弱化、世界经济和政治“逆全球化”趋势将持续提升黄金吸引力[15][18] - 锂价短期或延续高位震荡，储能领域需求预计延续高景气，“反内卷”有望主导行业供给端政策优化未来供给格局对锂价中枢形成支撑[15][17] - 维持对钢铁行业和有色金属行业“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业“增持”评级[19] 医药生物行业12月投资策略展望 - 11月国家医保局组织开展2025年国家基本医保药品目录谈判竞价和商保创新药目录价格协商工作，全国第四批中成药集采启动，北京市出台医疗器械相关政策，国常会部署推进基本医疗保险省级统筹[20] - 10月医疗保健CPI为101.4同比增长1.4%环比增长0.3%，10月医药制造PPI为96.6同比下降3.4%环比下降0.2%，1-10月医药制造业累计营业收入19,954.9亿元同比下降2.9%，累计利润总额2,698.4亿元同比下降3.5%[21] - 11月SW医药生物下跌3.62%，大部分子板块下跌（医药商业1.27%＞中药Ⅱ -0.60%＞化学制药-2.74%＞医疗器械-3.65%＞生物制品-5.40%＞医疗服务-7.77%），SW医药生物行业市盈率为51.89倍，相对沪深300估值溢价率272%[21] - 12月初新版基本医保药品目录及首版商保创新药目录发布关注相关制药企业投资机遇，冬季流感持续高发关注体外诊断、疫苗、药店及相关制药企业阶段性投资机遇，美国血液年会（ASH）召开关注中国创新药企相关数据读出[22] - 维持行业“看好”评级，维持对恒瑞医药“买入”评级，恒瑞医药药物拟纳入优先审评程序、药品上市许可申请获受理、获得药品注册批准、获得药物临床试验批准通知书[21][22]

公司股东减持计划 - 公司实际控制人曾超懿持股比例为8.58% [1] - 公司实际控制人曾超林持股比例为6.58% [1] - 两人拟通过集中竞价方式减持股份 减持期间为2025年12月25日至2026年3月24日 [1] - 曾超懿计划减持不超过22,949,300股 占公司总股本0.5% [1] - 曾超林计划减持不超过22,949,300股 占公司总股本0.5% [1] - 两人合计减持不超过公司总股本的1% [1] 减持计划背景与影响 - 减持原因为实际控制人自身资金需求 [1] - 两人过往承诺均已履行完毕 [1] - 本次减持不会导致公司控制权发生变更 [1] - 本次减持不会对公司持续经营产生影响 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期央行购金及投资需求增长支撑贵金属价格，短期低库存增加向上弹性；美联储货币政策博弈与COMEX白银交割挤兑问题主导铜市场，铜价有涨跌表现；沪铝短期震荡偏强，氧化铝过剩价格下跌；锌基本面僵持短期偏强震荡；镍铁跌势渐缓，不锈钢上行动力有限；沪锡维持高位震荡；碳酸锂价格或阶段性回调；工业硅短期震荡整理，多晶硅波动幅度将扩大 [3][15][34][64][81][97][110][122] 各行业总结 贵金属 - 中长期央行购金及投资需求增长助推价格，短期低库存增加弹性，伦敦银目标位上抬至65，第一阻力60，伦敦金阻力4250，强阻力4400，支撑4000 [3] 铜 - 美联储货币政策与COMEX白银交割挤兑主导市场，中长期需求支撑价格，短期低库存增加弹性，沪铜主力等有不同涨跌表现，伦铜3M下跌，沪伦比下降 [15] 铝 - 沪铝因宏观情绪改善和铜银带动震荡偏强，关注降息预期；氧化铝过剩价格下跌；铝合金对沪铝跟随性强且下方支撑强 [34][35] 锌 - 宏观情绪回暖但基本面僵持，冶炼端减停产意愿上升，需求步入淡季，短期偏强震荡 [64] 镍产业链 - 镍铁跌势渐缓，部分铁厂有减产倾向；不锈钢上行动力有限，关注印尼政策 [81] 锡 - 短期内供给端原料问题难解决且扰动频繁，沪锡维持高位震荡，强支撑29.2万元，弱支撑29.5万元 [97] 碳酸锂 - 市场供需博弈加剧，价格波动幅度将扩大，需谨慎规避10万元/吨关口追高风险，价格或阶段性回调 [110] 工业硅 - 处于供需双弱格局，短期震荡整理，中长期价格下方空间有限；多晶硅交易主线切换，波动幅度将扩大 [122]

行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及多个周期性行业，包括有色金属（铜、铝、贵金属、小金属）、钢铁、交运（集运、油运、特运、快递、航空）、电力公用事业（火电、水电、核电、新能源）等[1] * 会议内容基于“周期团队联合展望 - 2026年度策略报告”[1] 有色金属行业核心观点与论据 * **整体趋势**：有色金属行业未来几年仍处于上行周期，本轮周期受双碳政策限制冶炼产能、新冠疫情影响探矿活动、新能源等新兴产业需求爆发、供给端扩张缓慢等多重因素影响，可能持续时间较长[8] * **投资策略**：2026年有色金属市场仍被看好，预计延续牛市，核心逻辑是美元走弱、需求增加和供给紧张[3] * **铜**： * 价格预测：当前价格约89，000元/吨，预计未来可能涨至12万元/吨[4] * 核心逻辑：全球铜矿产量增速低于需求增速，供需缺口持续存在，且弱美元环境利好其金融属性[1][4] * 供给紧张：铜的供给在2028年前不会有明显增加[3] * **铝**： * 核心逻辑：国内供应侧改革维持良好，需求强劲[4] * 消费预测：预计2028年电解铝消费增速在1.5%到2.3%之间，海外消费增速约1.3%到3.0%[4] * 利润判断：原材料价格相对较弱，但产品价格强势，因此利润可观[4][5] * **贵金属（黄金、白银）**： * 长期看好：全球金融秩序重塑、美元信用问题及地缘政治因素支撑金价[1][6] * 白银表现：近期涨势迅猛，部分由于金银比价修复[1][6] * 投资注意：需选择利润能够释放且估值合理的标的[1][6] * **小金属**： * 钍（TU）：全球能源紧缺和核电发展导致钍供需不匹配，中国即将上市新的钍标的[1][7] * 钽（T）：因出口管制曾引发价格波动，目前有所修复，预计未来价格将继续回升至20万以上[1][7] * 锡（Sn）：表现强劲，是改善材料性能的重要元素，在高端材料需求提升背景下具有长期增长潜力[7] * **新材料**： * 整体趋势：受益于线上AI和机械发展推动，过去十年整体呈上升趋势[9] * 具体领域：AI芯片、电感、电容以及机器人新材料等具备广阔发展空间，新兴技术应用不断扩大，需求旺盛[1][7] * AI芯片电感：国内一些企业（如博客）取得突破，发明新工艺并成功进入市场，与谷歌和英伟达研发体系匹配，该领域技术门槛高、毛利率高，具有长期投资价值[9] * AI新型电容：原材料端需要极细的镍粉，全球仅有一家中国企业能生产80纳米级别以下的纳米镍粉，该公司最近获得了50亿订单[10][11] * 粉末冶金工艺（MIM）：在机器人量产、算力硬件连接件及消费电子等领域相比传统CNC具有效率更高、成本更低、一致性好的优势，行业增速明显加快[12] 钢铁行业核心观点与论据 * **行业现状**：处于矛盾状态，一方面高端产品占比提升，产业结构改善；另一方面内卷严重及政策执行力度不足，可能出现供给过剩[13] * **2025年价格走势**：大部分品种价格较2024年同期明显下跌，仅个别品种如电力用钢材价格上涨，整体价格波动幅度减小，并出现反季节性现象（传统淡季价格上涨，旺季价格下滑）[14][15] * **需求结构变化**： * 建筑用钢需求大幅下滑：从巅峰时期接近4亿吨降至当前1.8亿吨左右，预计明年进一步降至1.6亿吨[21] * 制造业成为主要增长点：占比超过50%，其中机械、汽车、能源、造船等细分领域表现突出[21][22] * 制造业细分领域预期： * 机械：预计明年增长约1%[23] * 汽车：新能源车减少发动机使用，用钢强度略低，因此尽管整体产量增长，用钢强度增速相对平缓[23] * 新兴产业：光伏支架用钢今年新增装机290GW，对应1，600万吨用钢；风电约1，000万吨；储能数百万吨增量，这些领域附加值高[23] * 造船业：订单饱满，用钢保持平稳[23] * **政策聚焦**：国务院和工信部等部门政策主要聚焦于总量调控（淘汰过剩产能）、高端产品发展（向军工、造船等高端方向推进）和废钢循环利用[16] * **产能与集中度**： * 全球产能趋势：增量主要来自印度和东南亚等发展中国家，发达国家产量变化不大[18] * 中国产能趋势：计划逐步缩减产能以实现供需平衡，未来几年产量将处于小幅爬升状态，但总体趋势下降[18] * 行业集中度：中国前五家企业仅占40%，远低于韩国（浦项和现代占80%以上），未来将朝提高集中度方向发展[19] * **技术发展**： * 电炉炼钢：随着废钢供应量增加，其占比将逐步提升，成本有望下降甚至低于长流程炼钢[16][20] * 节能降碳：多家大型钢厂预计将在2026年完成超低排放改造，但统计数据存在偏差可能阻碍价格回升[17] * **出口影响**： * 2025年情况：受贸易政策影响，东亚及北美市场出口下滑，但东南亚、西亚、非洲及南美市场增长显著，一定程度弥补内需不足[24] * 2026年预期：因今年抢出口效应，预计明年直接出口增速为-5%[24] * 机电产品出口：预计2026年将继续保持小幅增长，间接出口业务将成为重点[25] * **原材料市场（铁矿石、焦煤）**： * 铁矿石（2026年）：供给将显著增加，四大矿山新增项目及西芒度项目总体增量可能达七八千万吨（占全球供给量3%至4%），价格预计受到压制，从2025年普氏指数101美元左右下降到90美元左右，长期均衡价格可能进一步降至85甚至80美元[2][26] * 焦煤（2026年）：预计将保持相对稳定，蒙古、俄罗斯和加拿大等地供应恢复，对澳大利亚煤炭禁运政策放松，整体供给结构趋于宽松[27] * **行业利润与投资建议**： * 利润影响因素：成本端（铁矿石、焦煤价格）、需求端（地产基建和制造业）、限产政策执行情况[28] * 限产影响模拟：若限产力度达2000-2，500万吨，维持现有毛利水平；若减产4，000万吨以上，毛利可提升至300元/吨左右；若减产不足1，000万吨或不减产，则行业供给过剩严重，利润将恶化[28][29] * 投资建议：关注高股息、高分红的头部企业及各领域龙头公司，密切关注地产销售和开工端传导过程，以及特钢领域（在AI算力、电力需求等新兴产业应用前景广阔）的发展潜力[2][30] 交运行业核心观点与论据 * **整体表现**：自2015年以来各细分板块表现分化明显，目前处于库存周期繁荣期顶点[31] * **集运行业**： * 面临挑战：美国库存周期从繁荣期步入衰退期带来需求压力，截至8月份全球对美贸易已出现负增长，高频数据显示九、十月份下降更显著，预计明年压力进一步加大[32] * 历史影响：美国去库存周期对集运行业影响显著，预计2025年下半年至2026年将进入新的去库存周期，给航运业带来更大压力[35] * **全球贸易（2025年）**： * 增速保持活跃的地区：南美洲、中东和非洲，与产业转移方向密切相关[33] * 突出航线：亚洲到欧洲航线表现尤为突出，主因欧洲持续降息、欧元升值及财政刺激政策带来的经济复苏[33] * 疲软航线：亚洲到北美贸易量一直处于负增长状态；欧洲到亚洲的回程货物下降幅度较大（与德国制造业衰退有关）；北美到亚洲贸易量减少（因中国和远东地区减少农产品进口）[33] * **欧洲市场（2025年）**：表现强劲，亚洲到欧洲和北美到欧洲货运量均增长，反映欧洲经济逐步恢复，今年许多行业发展重心可能更多集中在欧洲区域[34] * **油运市场**： * 近期关注度高：主因OPEC增产（油运牛市的重要条件）[36] * 中国库存：原油库存可用天数已提升至110天，总规模接近15亿桶[36] * 市场特点：由于制裁扩大、老旧船比例增加及有效供给问题，目前租金水平较高；新船投放多但老旧船拆解少，使得合规牛市特点明显[36] * **特种运输市场**：主要受新能源产品出海推动，包括风电、太阳能、电力设备、电池和汽车等领域，今年前八个月中国新能源产品出口规模已达1万亿元人民币，反映中国出口结构从消费品向资本品转型升级[37] * **快递行业（2026年预期）**：增速预计放缓，进入存量市场竞争阶段，“反内卷”政策执行力可能受挑战，行业将呈现分化态势，若价格恶化，一些网点可能出现问题并消耗总部利润[38][39] * **航空业**： * 定价机制核心：在于定价策略，目前民航平均飞行公里数为1，260公里，相应飞行里程收益约为每公里0.50元左右[40] * 票价现状：平均水平约每公里0.45元，与高铁存在价格竞争，航空客座率提升主要来源于对高铁客座率的切割[41] * 盈利挑战：若维持当前每公里四五毛钱的定价水平，盈利将面临挑战，需通过控制新增供给、吸引商务旅客回流及改善旅游需求来推动票价回升，低油价和人民币升值为利好条件[41] 电力公用事业行业核心观点与论据 * **2025年表现**：火电板块受益于煤价下行，整体业绩较好；水电、核电等板块相对偏弱[42] * **136号文影响**： * 进展：已有二十多个省份发布征求意见稿或执行细则，十多个省份完成首轮竞价[42] * 各省差异大：例如山东保障存量项目70%至80%的技术电量；云南保障增量项目光伏60%、风电50%的技术电量；新疆则保障存量项目30%至50%的基础电量[42] * 竞价结果差异：新疆竞得较高价格，而甘肃风光发电竞得下限价格，导致同一区域内不同省份收益率差距显著[43] * 投资策略影响：运营商更倾向于投资136号文落地情况好的省份[43] * **各能源板块展望**： * 火电：预计25-26年火电发电增速在正负1%-2%范围内震荡，不会显著提振动力煤需求[44] * 煤炭：预计26年煤炭价格中枢与25年持平或略微震荡20-30元/吨[45] * 水电：受来水波动影响，从今年四季度到明年上半年水力发电应处于同比提升状态[46] * 天然气：中国天然气产销将保持良好态势，上游气价值回落将贡献毛差修复，有望持续替代部分煤炭消费[46] * 新能源投资：预计明年光伏投资增速将明显放缓，而风电竞争仍保持良好增长态势[43] * **新能源消纳压力**： * 现状：已达到极限，新疆、青海、甘肃等地实际弃风弃光率达30%以上[47] * 区域差异：东南沿海地区新能源销售和定价状况相对良好，西北地区需等待新增装机放缓后消纳压力改善[47] * 收益率预期：预计明年中期西北地区新能源项目收益率将有所提升，但在此之前新能基本面和业绩难见拐点[47] * 数据统计：全国可再生能源监测中心数据显示新疆等地光伏消纳能力接近90%，但统计口径未考虑市场化交易因素，因此实际弃光率更高[47]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对金融衍生品、贵金属、集运欧线、商品期货、黑色金属、农产品、能源化工等多个行业进行分析，各行业投资建议和走势预期不同，如股指期货短期可轻仓卖出12月看跌期权；国债期货单边策略建议观望；铜价中长期供需矛盾支撑底部重心上移；钢材预计维持区间震荡；粕类维持震荡看法等，需关注各行业关键因素和市场动态以把握投资机会和风险[2][6][16][45][59] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - A股缩量收跌，资金流向防御型板块，四大期指主力合约随指数下挫，基差贴水窄幅震荡 [2][3] - 国内推进商业不动产REITs准备工作，发改委印发基础设施REITs项目清单；海外美国对多国无取向电工钢发起复审调查 [3] - 临近12月美联储议息会议，美元指数回落，A股主要指数有反弹但量能不足，短期可轻仓卖出12月看跌期权，逢回调可建仓牛市价差布局春季行情 [4] 国债期货 - 国债期货收盘全线下跌，银行间主要利率债收益率普遍上行 [5] - 央行12月2日逆回购操作净回笼资金，11月通过多种工具实现资金面净投放 [5][6] - 央行10月买债规模少于预期，市场或已消化该因素，当前利率配置价值提升，但短期债市缺乏突破驱动，单边策略建议观望，关注债基赎回费新规；期现策略建议关注2603合约正套策略 [6] 贵金属 - 经合组织报告认为全球经济增长韧性使今明两年各经济体降息空间减少，日本央行暗示加息、欧洲通胀反弹等因素影响市场 [7][8][9] - 风险偏好回稳下美股和比特币等回升，黄金承压下跌，白银因库存偏紧独立上涨 [9] - 中长期贵金属牛市行情有望延续，但金价上涨动能或减弱，建议单边谨慎追多，可卖出虚值看跌期权；白银震荡偏强但需控制仓位；铂金中长期有望震荡上行，可高抛低吸并止盈多铂空钯对冲 [10] 集运欧线 - 截至12月1日，SCFIS欧线和美西航线指数环比下跌，SCFI综合指数及上海相关航线运价有不同表现 [11] - 截至12月1号，全球集装箱总运力增长，欧元区10月综合PMI、美国10月制造业PMI及10月OECD领先指数G7集团有相应数据 [11] - 期货盘面震荡，主力02合约上涨，现货端偏冷，预计短期内震荡 [12] 商品期货 有色金属 - **铜**：美国制造业PMI不及预期，铜价重心上移抑制下游采购，升贴水企稳；供应方面，矿端紧缺，精铜产量预计继续上行，CSPT计划2026年降低矿铜产能负荷；需求端下游需求有韧性；库存方面，LME和COMEX铜累库，国内社会库存去库 [12][13][14][15] - 长单TC预期偏低，潜在供应短缺担忧支撑铜价高位运行，关注年末长单TC谈判及副产品价格走势，短线逢高止盈，主力关注86000 - 87000支撑 [16] - **氧化铝**：显性库存持续累库，市场供应充裕，价格松动；11月产量环比下降，预计12月或小幅降低 [17] - 市场核心矛盾在于高供应、高库存与成本支撑的博弈，预计价格维持底部震荡，主力合约参考区间2650 - 2850元/吨，关注企业减产规模和库存拐点 [18][19] - **铝**：铝价从高位回落，下游采购意愿增强，国内基本面正向反馈；宏观上美联储释放鸽派信号，国外铝厂有减产消息 [20][21] - 预计短期铝价偏强运行，本周沪铝主力合约参考区间21500 - 22200元/吨，关注美联储货币政策和国内库存去化情况 [21] - **铝合金**：废铝供应偏紧，需求维持韧性；10月再生铝合金锭产量环比减少，开工率下降 [21][22] - 铸造铝合金市场在成本支撑和需求韧性作用下短期价格走势较强，主力合约参考区间20700 - 21400元/吨，关注废铝供应和库存去化情况 [23][24] - **锌**：供应方面，锌矿TC下降，冶炼厂利润压缩，产量上行幅度有限，出口空间打开；需求端下游开工率基本稳定，终端需求无超预期表现；库存方面，国内社会库存去库，LME库存累库 [25][26] - 基本面变化有限，锌价震荡，短期价格下方空间有限，预计仍以震荡为主，关注TC拐点和精炼锌库存变化，主力参考区间22200 - 23000 [27] - **锡**：供应端锡矿进口量有变化，缅甸地区供应改善幅度有限，刚果（金）战乱引发担忧；需求端华南地区焊料企业有韧性，华东地区复苏缓慢 [28][29][30][31] - 基本面偏强，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多，关注宏观和供应侧变动 [31] - **镍**：产能扩张周期，精炼镍产量环比预计减少但仍处高位；需求方面，电镀需求稳定，合金需求较好，不锈钢需求一般，硫酸镍旺季有支撑但中期有新增产能；库存方面，海内外库存高位施压 [31][32] - 宏观情绪和产业减产带动有限，预计盘面区间震荡，主力参考区间116000 - 120000，关注宏观预期和印尼产业政策 [32][33] - **不锈钢**：原料方面，镍矿市场偏稳，镍铁价格区间下移，铬铁市场走弱；供应方面，10月产量环比增加，11月排产有变化，供应压力仍高；库存方面，社会库存去化不畅 [33][34][35] - 政策驱动短期难传导，基本面改善不足，预计维持偏弱震荡，主力参考区间12300 - 12700，关注钢厂减产执行和镍铁价格 [36] - **碳酸锂**：现货报价小幅上涨，成交偏淡；供应方面，11月产量环比增加，近期盐湖提锂减少，其他方式有不同表现；需求方面，整体偏乐观，材料排产预计提升；库存方面，全环节去库 [37][38][39] - 基本面供需两旺，盘面围绕9.5万附近宽幅震荡，后续市场分歧可能加大，建议观望 [40] - **多晶硅**：现货价格企稳，期货低开下跌；供应方面，11月产量下滑，12月预计增加；需求方面，终端装机需求疲软，下游排产大幅下降；库存方面，本周库存上涨 [40][41] - 12月供过于求，各环节有累库预期，期货端暂观望，期权可择机获利平仓 [42] - **工业硅**：现货价格企稳，期货震荡下跌；供应方面，12月产量预计下降；需求方面，多晶硅和有机硅需求有下降预期，铝合金需求较好；库存方面，厂库和社会库存回升 [43][44] - 12月市场维持弱供需，价格低位震荡，主要波动区间8500 - 9500元/吨 [44] 黑色金属 - **钢材**：现货价格回落，基差走强；成本端双焦回落，铁矿坚挺；供应方面，1 - 11月铁元素产量同比增幅4.1%，铁水下滑，五大材产量微增；需求方面，内需偏弱，出口高位，表需回落；库存方面，本周去库尚可 [45][47] - 预计钢价维持区间震荡，螺纹参考3000 - 3200区间，热卷参考3250 - 3400区间，卷螺差收敛可继续持有，可关注1月合约多螺空矿套利 [47] - **铁矿石**：现货价格稳定，期货主力合约和远月合约有变动；基差方面，最优交割品为卡粉；供应方面，全球发运环比上升，45港到港量下降；需求方面，钢厂利润率下滑，铁水量下降；库存方面，港口库存累库，疏港量增加，钢厂权益矿库存下降 [48][49][50][51] - 预计铁矿期货震荡偏强运行，运行区间750 - 820 [51] - **焦煤**：期货震荡走势，夜盘回落；现货方面，山西现货竞拍价格回落，蒙煤报价企稳；供应方面，部分煤矿停产，进口煤口岸库存回升；需求方面，钢厂亏损检修，焦化利润恢复开工提升；库存方面，整体库存中位略增 [52][54][55] - 单边震荡看待，区间参考1050 - 1150，套利推荐焦煤1 - 5反套 [55] - **焦炭**：期货震荡走势，港口贸易报价回落；现货方面，12月1日首轮提降落地，短期仍有提降预期；供应方面，焦化利润修复，开工回升；需求方面，钢厂亏损加大检修，铁水产量回落；库存方面，整体库存中位略增 [56][58] - 单边震荡看待，区间参考1550 - 1700，套利推荐焦炭1 - 5反套 [58] 农产品 - **粕类**：国内豆粕现货价格涨跌互现，成交增加，开机率下降；菜粕成交为0，开机率为0；美国农业部公布相关出口数据，巴西大豆播种进度有变化 [59][60] - 阿根廷产区缺墒和降息预期支撑美豆，但中国关税和巴西大豆销售影响美豆情绪，国内豆粕宽松格局延续，维持震荡看法 [60][61] - **生猪**：现货价格转弱；市场数据显示出栏利润和出栏均重有变化；12月出栏呈增量预期，猪价预计震荡偏弱，月间反套可继续持有，单边预计磨底 [63][64] - **玉米**：现货价格走势分化，东北偏强，华北偏弱；广州港口谷物库存下降；东北地区农户惜售，港口低库存支撑价格，华北地区到车增量有限，深加工有补库需求，短期供需偏紧，价格窄幅震荡，关注上量节奏 [65][66] - **白糖**：原糖期货技术性反弹，整体仍偏弱；广西新糖上市带动云南糖价下跌，加工糖和甜菜糖价格坚挺，预计郑糖底部震荡 [67][68] - **棉花**：美棉期货企稳，国内新疆地区籽棉收购价下跌，郑棉上行面临套保压力，需求端纺企采购冷清，预售缓解供应压力，短期棉价区间震荡 [70] - **鸡蛋**：现货价格稳中有落，供应方面，新开产蛋鸡数量低，淘汰鸡出栏量多，在产蛋鸡存栏下降；需求方面，终端需求偏弱，各环节清库；蛋价降至低位，下游补货，预计期价底部震荡 [73][74] - **油脂**：连豆油窄幅震荡，马棕上涨带动连棕惯性走强；马来西亚棕榈油11月产量环比下降，出口量减少；棕榈油短线有上涨机会，后期有走弱风险，豆油关注美国生物燃料政策，国内需求偏空 [75][76][77] - **红枣**：新疆产区收购进度8成左右，河北和广东销区市场新货上市，价格弱稳；新季集中上市叠加旧季高库存，供强需弱，盘面低位偏弱震荡，关注旺季消费变化 [78][79] - **苹果**：产区库存富士交易清淡，行情稳定；库存果需求一般，走货不快 [80] 能源化工 - **PX**：现货价格小幅上涨，商谈成交气氛清淡；利润方面，PXN扩大；供应方面，国内和亚洲PX负荷下降；需求方面，PTA负荷提升；中期供需预期好转，短期支撑偏强，关注7000附近压力 [80][81] - **PTA**：期货震荡收涨，现货商谈氛围好转；利润方面，加工费有变化；供应方面，负荷提升；需求方面，聚酯开工在内外需支撑下降负预期延后，整体供需趋弱；12月供需预期偏紧，1季度偏宽松，基差修复空间有限，绝对价格短期坚挺，反弹空间受限，TA短期高位震荡，TA5 - 9低位正套 [82][83] - **短纤**：现货早盘报价维稳，成交适度回落；利润方面，加工费压缩；供应方面，负荷持稳；需求方面，下游需求季节性转弱；供需整体偏弱，加工费以压缩为主，单边同PTA，盘面加工费逢高做缩 [84][85] - **瓶片**：内盘工厂报价多稳，出口报价多稳；成本方面，加工费有变化；供应方面，开工率上升，库存增加；需求方面，1 - 10月软饮料产量下降，瓶片消费和出口量增加；12月供应预期增加，需求淡季，供需宽松格局延续，PR跟随成本波动，加工费受挤压，单边同PTA，主力盘面加工费在300 - 450元/吨区间波动，短期做缩加工费 [86][87] - **乙二醇**：价格重心震荡下行，市场商谈一般；供应方面，开工率上升；库存方面，港口库存增加；需求同PTA；装置检修预期下12月累库幅度收窄，但供需宽松格局不变，预计区间震荡，EG2601在3800 - 4000区间 [88] - **纯苯**：市场价格偏弱震荡，港口库存上升；供应方面，部分装置停车和重启；库存方面，港口样本商业库存增加；下游开工率涨跌互现；部分装置计划检修，但近期复产增加，进口到货偏多，需求支撑有限，价格上方承压，短期BZ2603反弹偏空 [89][90] - **苯乙烯**：华东市场整体走高，利润好转；供应方面，产量下降，开工率下降；库存方面，港口样本库存总量减少，商品量库存增加；下游开工率有变化；供需紧平衡，但上方空间有限，短期EB01宽幅震荡对待 [91][92] - **LLDPE**：现货价格变化不大，成交阴跌，基差走弱；供应方面，产能利用率上升；需求方面，下游平均开工率下降；库存方面，上游和社库有去库情况；PE检修高峰已过，供应回升，下游需求达峰值，12月有去库预期，中短期看库存和基差指引，区间震荡6700 - 7000 [93] - **PP**：现货价格有变动；供应方面，产能利用率情况；需求方面，下游平均开工率上升；库存方面，上游和贸易商去库；呈现供需双增格局，意外检修增多缓解库存压力，需求中性偏好，前期空单可在前低附近止盈减仓，预计反弹空间有限，观望 [94] - **甲醇**：现货成交尚可，期货窄幅震荡；供应方面，全国和国际开工率下降；需求方面，MTO开工率下降；内地供应增加，但煤制和气制利润偏弱，港口因伊朗限气进口量预计下滑，对价格形成支撑，05MTO缩 [95] - **烧碱**：山东部分液碱散户价格下调，主力下游采购价下降；开工负荷率略降，库存增加；行业供需有压力，需求端支撑弱，预计价格偏弱运行 [95][96] - **PVC**：现货市场企稳，供需基本面承压；开工方面，整体开工负荷率上升；库存方面，生产企业厂库库存可产天数增加；供应压力不减，需求低迷，出口签单较好但外需难大幅提升，供需过剩，预计延续底部趋弱格局 [98] - **纯碱**：重碱主流成交价有区间；本周产量下降，厂家库存去库；中期过剩问题仍存，需求收缩，预计底部震荡，观望择机等待反弹后短空机会 [99][100] - **玻璃**：沙河大板成交均价有区间；产量下降，样本企业总库存减少；近日产销下滑，现货价格回落，短期有刚需支撑，中长期需求收缩，预计12月01合约有压力，月间回归15反套格局 [99][101] - **天然橡胶**：海外原料价格止涨走跌，轮胎开工率有变化，库存环比走低；供应方面，季节性旺产期供应增量预期主导，库存累库；需求方面，半钢胎和全钢胎需求改善乏力；预计市场区间震荡，胶价在15000 - 15500区间，观望 [102][104] - **合成橡胶**：受丁二烯出口消息影响，BR强势上涨；成本端丁二烯上涨，供应端装置有检修和重启情况，需求端轮胎销售压力大；预计短期BR震荡运行，关注BR2601在10800附近压力 [104][106]

铜市场 - 隔夜内外铜价冲高回落，国内精铜现货进口维持亏损 [3][10] - 宏观层面，市场关注美联储新任主席人选，鸽派的哈塞特若当选可能强化鸽派预期，但需平衡货币刺激与通胀 [3][10] - 国内12月电解铜预估产量为116.88万吨，环比增加5.96%，同比增加6.69%，年底冶炼企业有冲产量动作 [3][10] - 需求端因铜价高位，终端订单有所放缓，市场维持刚性采购 [3][10] - 库存方面，LME库存增加2375吨至161,800吨，Comex库存增加2351吨至391,851吨，SHFE铜仓单下降927吨至30,568吨，BC铜仓单下降623吨至4,879吨 [3][10] - 精矿短缺支撑铜价高估值，但淡季来临需求未见快速释放，价格持续回升存在不确定性 [3][10] 镍及不锈钢市场 - 隔夜LME镍价下跌0.91%至14,740美元/吨，沪镍下跌0.58%至117,060元/吨 [4][11] - LME镍库存减少396吨至254,364吨，SHFE仓单减少587吨至32,722吨 [4][11] - 进口镍升贴水下跌100元/吨至400元/吨，LME 0-3月升贴水维持负数 [4][11] - 镍铁-不锈钢产业链中，镍铁价格重心下移，不锈钢周度库存增加，市场表现低迷 [4][11] - 新能源产业链原料端偏紧，但12月预计三元前驱体产量环比下降 [4][11] - 一级镍库存压力显现，12月产量环比增加，SMM一体化MHP生产电积镍成本约11万元/吨形成支撑 [4][11] 氧化铝、电解铝及铝合金市场 - 隔夜氧化铝期货AO2601收于2,648元/吨，跌幅1.08%，持仓减至35.9万手 [5][12] - 隔夜沪铝期货AL2601收于21,840元/吨，跌幅0.07%，持仓减至25.5万手 [5][12] - 隔夜铝合金期货AD2601收于21,045元/吨，跌幅0.31%，持仓减至15,712手 [5][12] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2,825元/吨，铝锭现货贴水扩大至50元/吨 [5][12] - 市场预期北方氧化铝厂环保限产未出现，反而有新投及复产，导致盘面回调 [5][13] - 铝价高位回落带动下游情绪回暖，铝锭去库相对顺畅，但新能源车购置税抢销进入尾声，需求冲量难续，再攀年内新高可能性较低 [5][13] 工业硅及多晶硅市场 - 工业硅期货主力2601收于8,975元/吨，日内跌幅2.18%，持仓减至18.7万手 [6][13] - 百川工业硅现货参考价9,745元/吨持稳，最低交割品421价格涨至9,000元/吨 [6][13] - 多晶硅期货主力2601收于56,315元/吨，日内涨跌幅2.7%，持仓减至12.93万手 [6][13] - 多晶硅N型复投硅料价格涨至52,350元/吨，现货对主力贴水收至5,250元/吨 [6][13] - 供给端南减北增，需求有较大降幅空间，工业硅有成本支撑但无向上驱动 [6][13] - 光伏集中式项目收尾，海外需求下滑，组件大版型订单缩水，硅料厂坚持减产不降价策略 [6][13] 碳酸锂市场 - 碳酸锂期货主力2605合约跌0.72%至96,560元/吨 [7][14] - 现货方面，电池级碳酸锂平均价上涨50元/吨至94,400元/吨，工业级碳酸锂平均价上涨50元/吨至91,950元/吨，电池级氢氧化锂上涨100元/吨至82,580元/吨 [7][14] - 仓单库存增加770吨至8,992吨 [7][14] - 供应端，周度产量环比减少265吨至21,865吨，12月预计供应环比增加3%至9.8万吨 [7][14] - 需求端，周度三元材料产量环比增加259吨至19,261吨，磷酸铁锂产量环比增加4,690吨至95,713吨，但12月预计三元材料产量环比下降7%至78,280吨，磷酸铁锂产量环比下降1%至409,550吨 [7][14] - 周度总库存环比减少2,452吨至115,968吨，库存周转天数下降至26.3天，但后市预期供增需减，去库速度可能放缓或出现累库 [7][14]