报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美国8月PPI大幅低于预期，市场交易降息，美债利率下行，美元指数收于97.8，科技公司推动纳指、标普再创新高，伦铜站上10000美元关口，地缘风险及美推动对俄油买家制裁促进油价上涨，金价窄幅震荡；国内8月CPI同比受食品拖累降至 -0.4%，核心CPI升至0.9%创年内新高，PPI同比 -2.9%符合预期且环比持平结束连续八个月下行，A股缩量震荡上涨，债市依旧孱弱 [2][3] - 各品种价格走势受宏观经济数据、产业供需、政策等因素影响，不同品种表现各异，如贵金属高位运行、铜价向上突破、铝价延续偏强走势等，多数品种短期走势受相关因素制约，部分品种需关注关键数据和事件 [4][6][8] 各品种总结 宏观 - 海外方面，美国8月PPI环比 -0.1%创四个月来首次转负，同比2.6%低于前值和预期，市场交易降息，美债利率下行，美元指数97.8，科技股推动纳指、标普创新高，伦铜破10000美元，地缘风险和制裁促油价涨，金价窄幅震荡，关注美国8月CPI [2] - 国内方面，8月CPI同比 -0.4%受食品拖累，核心CPI升至0.9%，PPI同比 -2.9%符合预期且环比持平，A股缩量震荡上涨，债市孱弱，关注中国8月金融数据 [3] 贵金属 - 周三国际贵金属价格高位震荡小幅收涨，COMEX黄金涨0.04%报3680.4美元/盎司，COMEX白银涨0.75%报41.65美元/盎司，美国8月PPI意外走弱强化降息预期支撑贵金属价格，关注今晚CPI数据，金银短期不宜追高 [4][5] 铜 - 周三沪铜主力偏强震荡，伦铜突破整数关口，国内近月B结构收敛，现货成交清淡，LME库存15.5万吨；美国参议院通过特朗普提名的美联储理事，美国8月PPI环比 -0.1%强化降息预期，中国8月铜矿砂及精矿进口量275.9万吨同比 +7.4%；预计短期铜价高位偏强震荡 [6][7] 铝 - 周三沪铝主力收20790元/吨涨0.19%，LME收2622美元/吨涨0.21%，现货贴水；9月8日电解铝锭库存63.1万吨环比增0.5万吨，铝棒库存13.45万吨环比减0.55万吨；美国PPI回落及特朗普施压巩固降息预期，基本面铝水比例提升，铝锭供应回落，下游消费好转，累库放缓，沪铝延续偏强走势 [8][9][10] 氧化铝 - 周三氧化铝期货主力合约收2933元/吨跌0.37%，现货均价3112元/吨跌16元/吨，升水245元/吨，澳洲氧化铝FOB价格337美元/吨持平，理论进口窗口关闭，上期所仓单库存12.2万吨增7822吨；基本面过剩，前期检修产能复产，海外价格回落进口窗口或开启，供应压力或加剧，氧化铝延续偏弱走势 [11] 锌 - 周三沪锌主力合约日内和夜间均震荡偏强，伦锌收涨，现货市场贸易商出货为主，下游采购谨慎，成交未明显改善；美国8月PPI年率2.6%为6月以来新低，强化降息预期，美元收跌提振锌价，但基本面消费改善不明显，下游刚需采购，短期货币宽松和消费旺季或托底锌价，库存拐点出现前上行驱动力有限，预计短期低位震荡 [12] 铅 - 周三沪铅主力合约日内窄幅震荡，夜间重心上移，伦铅收涨，现货市场不同地区成交有差异；再生铅炼厂低负荷开工，原料价格下调，成本松动，电池消费旺季不旺且出口有压力，需求支撑不足，铅价震荡偏弱，但原再炼厂检修多，供应收缩限制铅价调整空间 [13] 锡 - 周三沪锡主力合约日内和夜间均震荡偏强，伦锡收涨，现货市场不同品牌贴水或升水情况；美元回落提振锡价，沪锡获技术支撑，缅甸锡矿恢复慢，国内废锡供应不足，原料支撑有限，LME库存企稳，终端需求一般，高价抑制采买，短期资金拉涨动力有限，预计技术企稳后震荡收涨 [14][15] 工业硅 - 周三工业硅主力低位反弹，华东通氧553现货升水，9月10日广期所仓单库存升至50045手，近期仓单库存反弹因西南丰水期产量增长，主流5系货源成交割主力型号；新疆地区开工率升至62%，川滇地区复苏有限，供应收缩，需求侧多晶硅企业限产限销，硅片市场好转，光伏电池过剩缓解，组件端价格博弈，终端9月装机有限，工业硅社会库存降至53.7万吨，现货市场企稳走高，预计期价短期震荡 [16][17] 碳酸锂 - 周三碳酸锂价格跳空低开后偏强运行，现货价格走弱，SMM电碳和工碳价格均下跌1150元/吨，澳洲锂辉石等原材料价格下跌；受江西锂矿影响市场情绪反复，锂价跌破60日均线后受阻；基本面进入下游旺季备库阶段，但前期高锂价驱动供给高位，现货库存微幅去库，下游观望，短期市场信息嘈杂，锂价宽幅震荡 [18] 镍 - 周三镍价震荡偏强运行，SMM1镍等报价下跌，SMM库存合计3.99万吨增加460吨；美国8月PPI数据意外刹车，贝森特呼吁美联储降息，但市场9月降息预期已打满，镍价波幅有限；产业上，印尼或10月开启RKAB审批，镍矿价格平稳，镍铁价格探涨但钢企排产增量有限，纯镍市场交投平平，短期镍价震荡，警惕印尼审批驱动事件 [19][20] 原油 - 周三油价震荡偏强，沪油夜盘收490.1涨跌幅约 +0.08%，布伦特原油收67.6美元/桶，WTI原油活跃合约收63.44美元/桶；9月5日EIA原油库存 +393.9万桶，库欣库存 -36.5万桶，战略原油库存 +51.4万桶；欧佩克会议计划解封166万桶/日减产，周末会议将讨论；地缘风险或提振油价，若决议通过基本面偏空，油价下行趋势仍在，关注周末会议结果，预期震荡运行 [21] 螺卷 - 周三钢材期货低位震荡，现货成交9.3万吨，唐山钢坯价格2990元/吨，上海螺纹报价3230元/吨，上海热卷3380元/吨；16家重点房企1 - 8月销售额同比下降17%，8月同比下降4.5%环比增长20.2%；终端需求疲软，现货成交低位，供应端钢厂开工回升，期价偏弱转震荡，关注需求兑现情况，钢价预计低位震荡企稳 [22] 铁矿 - 周三铁矿期货震荡偏强，港口现货成交65万吨，日照港PB粉报价799元/吨，超特粉705元/吨；北方高炉复产，国庆前有补库预期，本周港口库存增加，外矿发运减少，到港回落，供应压力不大；供需边际好转，补库支撑现货，预计铁矿震荡偏强走势 [24] 豆菜粕 - 周三，豆粕01合约收跌0.33%报3066元/吨，菜粕01合约收跌0.24%报2533元/吨，CBOT美豆11月合约跌5.5收于1025美分/蒲式耳；USDA出口销售报告前瞻显示美豆出口销售料净增40 - 160万吨，阿根廷2025/26年度大豆种植面积预计减少4.3%，美豆产区东部降水偏少单产有下调预期，国内现货供应充足，基差弱势，预计短期连粕震荡运行 [25] 棕榈油 - 周三，棕榈油01合约收跌2.39%报9244元/吨，8月MPOB报告显示马来西亚棕榈油产量环比增长2.35%，库存环比增长4.18%，出口环比减少0.29%；9月1 - 10日马来西亚棕榈油出口量较上月同期下降；美国PPI环比 -0.1%，美元指数弱势震荡，多空因素交织，油价震荡，MPOB报告显示供应宽松，高频数据显示需求减弱，美豆油震荡偏弱拖累，预计短期棕榈油震荡调整，关注下方支撑区间 [26][27]

公司股份回购 - 公司于2025年9月10日通过集中竞价交易方式首次回购股份约116万股 占公司总股本比例0.0375% [1] - 回购价格区间为8.67元/股至8.59元/股 已支付资金总额约1000万元人民币 [1] - 当前公司市值为267亿元人民币 [1] 业务收入构成 - 2024年度能源金属业务收入占比60.98% 为主要收入来源 [1] - 基本金属业务收入占比31.29% 金属冶炼及综合回收业务占比5.14% [1] - 其他业务收入占比2.58% [1]

行业观点 - 美联储降息预期抬升叠加"金九银十"旺季需求预期结构性改善 工业金属价格有较强上涨动力 [1][2] - 美国就业数据疲软及7月通胀符合预期增强市场对美联储9月降息的信心 金银价格重心上移 [1][4] - 钴原料进口供应继续减少 钴价或将迎来主升浪 锂需求旺季逐渐兑现 看好后市钴锂表现 [1][3] 工业金属 - 铜精矿SMM进口指数报-40.85美元/吨 环比增加0.63美元/吨 9月电解铜产量环比下降引发担忧 产量下滑将主要体现在10月 [2] - 电解铝周度产量小幅增长至84.73万吨 铝型材龙头企业开工率环比提升1个百分点至53% 国内电解铝社会库存62.6万吨 周度累库0.6万吨 [2] - 下游逢低补库需求存支撑 持货商挺价惜售情绪再起 [2] 能源金属 - 碳酸锂市场步入供需双增格局 需求增速预计快于供应 将出现阶段性供应偏紧局面 价格预计持续偏强 [3] - 钴中间品价格维持偏强 主流矿商和贸易挺价情绪激烈 原料短缺问题仍存 钴盐价格大幅上涨 [3] - 硫酸镍现货偏紧 镍盐厂现货供应较少 叠加高价原材料成本压力 支撑镍盐报价持续上行 [3] 贵金属 - 特朗普关税案引发法律与经济不确定性 短期内通过推高避险需求对金价形成支撑 [4] - 白银因工业属性及补涨驱动 价格屡创新高 [4] - 央行购买黄金及美元信用弱化持续推动金价中枢上移 [4] 重点公司推荐 - 工业金属重点推荐紫金矿业 洛阳钼业 五矿资源 中国有色矿业 金诚信 中国铝业 中孚实业 中国宏桥 宏创控股 天山铝业 云铝股份 神火股份 [2] - 能源金属重点推荐藏格矿业 华友钴业 中矿资源 永兴材料 盐湖股份 建议关注腾远钴业 力勤资源 寒锐钴业 [3] - 贵金属重点推荐西部黄金 山东黄金 招金矿业 中金黄金 赤峰黄金 潼关黄金 万国黄金集团 山金国际 湖南黄金 建议关注中国黄金国际 灵宝黄金 白银标的推荐兴业银锡 盛达资源 [4]

一级市场投融资概览 - 国内披露融资事件91个 较上周减少70个 其中24个事件披露融资金额 总融资规模38.12亿元人民币 平均融资金额1.59亿元人民币 [7] 行业分布 - 智能制造领域融资最活跃 共21个事件 融资总规模约17.63亿元人民币 [8] - 人工智能领域融资事件18个 已披露融资总额7.20亿元人民币 [10] - 医疗健康领域融资事件11个 [8] - 曦智科技完成15亿人民币C轮融资 专注光学计算技术的人工智能基础设施 [8][10] - 瑞龙外科完成6700万美元D轮融资 专注模块化腔镜手术机器人研发 [10] 地区分布 - 江苏和广东并列最高融资活跃地区 各披露20起事件 [13][16] - 上海披露13起事件 其中7起共融资24.73亿元人民币 [16] - 浙江披露12起事件 其中1起融资1.80亿元人民币 [16] - 北京披露11起事件 其中4起共融资7.20亿元人民币 [16] 阶段分布 - 早期阶段融资事件69个（种子轮/天使轮/A轮） [16] - 成长期阶段融资事件15个（B轮/C轮） [16] - 后期阶段融资事件7个（D轮/E轮/Pre-IPO） [16] 国内大额融资及独角兽 - 曦智科技完成15亿人民币C轮融资 [8] - 瑞龙外科完成6700万美元D轮融资 [10] 活跃投资机构 - 深创投活跃度最高 参与3个投资事件 [32] - 顺为资本参与2个投资事件 [32] - 弘晖基金参与2个投资事件 [32] 国内IPO公司 - 本周2家国内企业IPO 分别位于港交所和上交所 [34] - 奥克斯电气市值252.28亿港元 曾获中金公司、国泰君安投资 [34] - 华新精科曾获毅达资本、猎鹰投资、奇福投资投资 [34] 国内并购事件 - 披露已完成并购事件14个 较上周增加3个 [38] - 紫金矿业以59.1亿人民币收购金沙钼业84%股份 [38] - 金沙钼业拥有钼金属资源量245.94万吨 为亚洲规模较大钼矿床 [38]

市场表现 - 锂电股爆发 有色相关ETF走强 有色金属ETF基金涨2.38% 黄金股ETF涨1.69% 黄金ETF华夏涨0.26% [1] - 有色金属ETF基金持仓股中 赣锋锂业涨超6% 腾远钴业 中矿资源 天齐锂业 盛和资源等股上涨 [1] - 黄金相关产品持续获资金关注 黄金股ETF近5日资金净流入2.2亿元 有色金属ETF基金近10日资金净流入2.4亿元 黄金ETF华夏近3日资金净流入4427万元 [1] 机构观点 - 短期内大部分金属上涨 流动性充裕 黄金金融属性支撑金价上行 [1] - 中期若情绪转向 黄金是很好的避风港 其他金属走势若转折则黄金避险价值凸显 [1] - 长期美元信用下行是本轮黄金大牛市主叙事 特朗普政府新政策或使美元信用继续下行 [1]

公司管理层介绍 - 公司创始人兼首席执行官为Antonio Reda（托尼·雷达）[1] - 勘探副总裁为Peter Kleespies[2] - 勘探总监为Trent Newkirk 负责Flat黄金项目的钻探岩心现场演示[2] 技术团队构成 - 新任技术顾问为Richard Goldfarb博士[3] - 技术团队包含Ian和Michael等地质专家 均隶属于公司技术咨询委员会[3] - 工程顾问Mark Smith参与本次会议[3] 董事会成员 - 董事会主席为Allison Rippin Armstrong[3] - 董事成员包括John Armstrong、Michael Roper（Mick Roper）及Joe Perkins[3] 活动形式 - 首次举办虚拟钻探岩心展示活动（Virtual Drill Core Shack）[1] - 采用现场演示与预置演示文稿相结合的形式进行[2] - 全体技术团队及董事会成员参与答疑环节[3]

交易调查启动 - 巴西反垄断监管机构Cade宣布启动对英美资源集团巴西镍资产出售交易的调查 交易金额约5亿美元 买方为中国五矿集团旗下五矿资源有限公司[1] - 调查根据第三方投诉展开 已正式立案审查 但启动调查不意味着交易一定会被阻止[1] 交易背景与动机 - 该交易协议于今年2月签署 属于英美资源集团大规模业务重组计划的一部分[1] - 公司在拒绝必和必拓390亿英镑收购要约后 开始出售煤炭 钻石和镍等非核心资产 以缓解财务压力并优化业务结构[1] 其他资产出售进展 - 煤炭业务出售交易因买方退出在8月告吹[1] - 钻石子公司戴比尔斯出售因博茨瓦纳政府要求增加持股而陷入僵局[1] 投诉方信息 - 投诉来自土耳其投资人Robert Yildirim创立的CoreX控股 该公司今年7月在哥伦比亚收购铁镍矿 被视为直接竞争者[1]

股东股权质押情况 - 股东深圳市盛屯实业发展有限公司向招商证券深圳海德三道营业部质押1530万股股份 占总股本0.5% [1] - 深圳盛屯集团有限公司累计质押股份2.11亿股 占其持股总数46.21% [1] - 深圳市盛屯实业发展有限公司累计质押股份1530万股 占其持股总数26.84% [1] 财务表现分析 - 2025年中报主营收入138.04亿元 同比增长20.94% [3] - 归母净利润10.53亿元 同比下降5.81% [3] - 扣非净利润11.62亿元 同比下降6.53% [3] - 第二季度单季收入81.37亿元 同比增长49.22% [3] - 第二季度单季归母净利润7.62亿元 同比下降8.15% [3] - 负债率55.79% 财务费用3.36亿元 毛利率19.44% [3] 业务结构特征 - 主营业务聚焦能源金属资源开发 重点涉及铜/镍/钴品种 [4] - 业务类型包含能源金属业务/基本金属业务/金属贸易业务及其他 [4]

公司业务结构 - 能源金属业务收入占比60.98% [1] - 基本金属业务收入占比31.29% [1] - 金属冶炼及综合回收业务收入占比5.14% [1] - 其他业务收入占比2.58% [1] 公司市值与股价 - 当前市值279亿元 [1] - 收盘价9.02元 [1] 股份回购计划 - 截至2025年8月31日尚未实施回购 [1] - 公司将根据市场情况择机实施回购 [1]

核心观点 - 公司上半年营收下降但净利润大幅增长 主要受益于业务结构优化和成本控制 [1][2][10] - 刚果(金)钴出口禁令导致钴销量下降 但公司通过库存管理和价格高位运行维持盈利 [1][16][33] - 公司斥资30亿元收购金矿 开启黄金业务布局 作为未来并购两极之一 [20][24][28] - 新管理层上任推动战略转型 聚焦多品种多国家多阶段并购扩张 [21][24][38] 财务表现 - 上半年营业收入947.73亿元 同比下降7.83% [2] - 归母净利润86.71亿元 同比增长60.07% [2] - 销售毛利率21.15% 同比增加4.6个百分点 [5] - 营业成本747.27亿元 同比下降10.96% [10] - 财务费用降幅达44% [10] 业务结构变化 - 矿山端业务营收394.02亿元 同比增长25.64% 占比提升至42% [4] - 贸易端业务营收823.32亿元 同比下降11.44% [4] - 矿山采掘及加工业务毛利率52.42% 矿产贸易业务毛利率仅3.78% [5] - 铜钴板块贡献矿业板块84%的毛利 [11] 产品价格与产量 - 铜均价9431.05美元/吨 同比上升3.75% [10][12] - 钴价13.16美元/磅 同比上升7.69% [10][12] - 铜产量35.36万吨 销量32.26万吨 库存增长30.83% [17][18] - 钴产量6.11万吨 同比增长13.05% 销量4.62万吨 同比下降9.27% [1][18] 成本控制措施 - 各矿区工艺流程和成本优化 [10] - 刚果(金)TFM和KFM项目优化工艺流程 [13] - 中国区钼钨选矿回收率提升 钼铁成本下降 [13] - 巴西大宗物资和物流服务支出同比下降 [13] 黄金业务布局 - 收购厄瓜多尔凯歌豪斯金矿 交易金额30亿元 [20] - 金矿资源量13.76亿吨 平均品位0.46克/吨 黄金金属638吨 [26] - 计划2029年前投产 年产约11.5吨金 [20] - 具备储量大、埋藏浅、全露天开采且剥采比低等优势 [29] 管理层变革 - 新任董事长兼首席投资官刘建锋具有经济学背景 [25] - 首席运营官阙朝阳为前紫金矿业副总裁 拥有矿业投资并购经验 [21][25] - 管理团队具备多领域专业背景 包括地质工程、国际贸易和海外业务 [25] 下半年展望 - 预计铜市场将趋于稳定 矿端紧张日益凸显 [32] - 钴市场预计维持高位运行 需求端保持增长 [33][34] - 刚果(金)钴出口禁令9月底到期 政策存在不确定性 [36] - 机构上调全年净利润预期至159-176亿元 [40] 战略方向 - 明确黄金和铜为未来并购两极 [1][24] - 形成多品种、多国家、多阶段的并购策略 [24] - 推进TFM和KFM产能扩建 目标年产铜80-100万吨 [38] - 打造大规模、低成本的世界级金矿 [29]