液冷服务器行业表现 - 液冷服务器相关公司早盘股价走强 [1] - 大元泵业触及涨停 [1] - 东阳光、欧陆通、高澜股份、科创新源、会通股份等公司股价跟涨 [1]

**行业与公司概述** - 行业：光纤光缆、数据中心、海洋通信、国产服务器 - 公司：烽火通信 --- **核心观点与论据** **1 AI驱动算力需求激增，光纤光缆行业迎来新机遇** - AI数据中心需求大幅提升，康宁财报显示数据中心用量同比翻倍[2] - 多模光纤因AI数据中心需求激增供不应求，价格坚挺，毛利率高达50%[2] - 烽火通信积极扩产，预计明年产能提升至400万芯公里，带来显著利润增量[2][8] **2 多模光纤市场需求旺盛** - 国内400G占比高，多模比例推高需求量[2] - 海外市场由康宁和腾仓主导，但仍存出海机会[2] - 未来三年多模需求预计持续增长，为烽火通信重要利润来源[2][9] **3 空芯光纤技术发展迅速** - 微软已采购15,000公里空芯光纤[10] - 国内运营商（移动、电信）及互联网公司（阿里、字节）积极测试认证[10] - 烽火通信依托光谷合作，技术领先，有望提升公司估值[10] **4 国产服务器业务表现及预期** - 目标保守估计今年营收100亿元，若超预期或上调目标[11] - 金融客户量翻倍，下半年运营商需求增加[11] - 服务器业务预计贡献40%利润[11] **5 海洋通信业务突出** - 自2020年发力，海底监测等特殊领域表现突出[12] - 具备自主可控传输芯片技术，订单饱满[12] - 特种光纤、服务器及海洋通信为核心增长点[12] **6 财务报表与未来展望** - 营收下降但利润上升，净利率从2.5%提升至5-6%[13] - AI拉动下，特种光纤、海洋通信等领域量价齐升，利润弹性巨大[13] - 全年利润增速预计超40%，股价处于底部位置[14] --- **其他重要内容** **1 光模块产业链市场表现** - 旭创市值达2,800亿元，估值仍便宜[3] - GPT-5及大模型商业落地推动算力需求，带动产业链收益[3] - 光纤光缆逐渐获市场关注，多模光纤利润贡献占比提升[3] **2 烽火通信业务结构** - 三大业务：光纤光缆、数据网络产品、通信系统[5] - 华为服务器业务去年约60亿元，传输系统设备约50亿元[5] - 运营商网络升级至400级骨干网，传输设备需求增加[5] **3 光纤光缆行业变化** - 过去三年营收持续下降（2022年65亿元、2023年54亿元、去年47亿元）[6] - AI推动数据中心内部光纤光缆需求，康宁数据中心用量同比翻倍[6] **4 光棒产能扩张情况** - 多模用于数据中心，供需偏紧，毛利率达50%[7] - 单模用于电信市场，毛利率11%[7] --- **数据与单位换算** - 微软采购空芯光纤：15,000公里[10] - 烽火通信服务器目标营收：100亿元[11] - 旭创市值：2,800亿元[3] - 光纤光缆营收：2022年65亿元、2023年54亿元、去年47亿元[6]

市场表现 - 市场全天震荡调整，创业板指领跌，沪指3700点得而复失，终结8连阳 [1] - 沪深两市全天成交额2.28万亿，较上个交易日放量1283亿 [1] - 全市场超4600只个股下跌，个股跌多涨少 [1] 板块表现 - 脑机接口概念股震荡走强，创新医疗8天5板 [1] - 数字货币概念股一度冲高，吉大正元涨停 [1] - 机器人概念股局部活跃，卧龙电驱涨停创历史新高 [1] - 军工股集体调整，天秦装备跌超10% [1] - 保险、脑机接口、数字货币、电机等板块涨幅居前 [1] - 军工、CPO、铜箔、锂矿等板块跌幅居前 [1] 机构动向 - 机构参与度较昨日有所提升，净买卖额超1000万元个股共29只 [2] - 净买入12只，净卖出17只 [2] - 净买入有方科技7632万、创新医疗7235万、南模生物5659万 [2] - 净卖出寒武纪2.51亿、洪田股份1.49亿、衢州发展1.48亿 [2] 焦点公司 - 创新医疗8天5板，获机构净买入7235万 [1][2] - 吉大正元涨停，数字货币概念股表现活跃 [1] - 卧龙电驱涨停创历史新高，机器人概念股局部活跃 [1] - 寒武纪遭机构净卖出2.51亿 [2]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][6] 核心观点 - 联想1QFY26业绩创历史新高，总营收同比增长22%至188亿美元，Non-HKFRS净利润同比增长22%至3.89亿美元 [1][6] - 主要业务板块均实现两位数增长：IDG营收135亿美元（+18%），ISG营收43亿美元（+36%），SSG营收23亿美元（+20%） [1][7] - AI战略落地成效显著，AI PC占比超30%，AI服务器收入同比翻倍，液冷技术实现100%散热效率 [1][8] - 区域市场全域增长：中国营收+36%，亚太（不含中国）+39%，北美PC市场份额连续9个季度提升 [9] 业务板块表现 智能设备集团（IDG） - 营收135亿美元（+18%），PC业务营收增长19%，全球市场份额达24.6% [1][7] - AI PC占比超30%，Windows AI PC全球市场份额30.6% [1][7] - 智能手机业务连续7个季度两位数增长，高端机型占比提升至37% [1][7] 基础设施方案集团（ISG） - 营收43亿美元（+36%），AI服务器收入同比翻倍 [1][7] - 中国市场实现"超高速增长"，CSP和ESMB细分领域营收均增长超30% [1][7] - 计划2025年下半年推出下一代AI训练服务器 [1][7] 方案服务集团（SSG） - 营收23亿美元创季度新高（+20%），运营利润率22% [1][7] - 管理服务与项目解决方案业务占比提升至58% [1][7] - 递延收入达35亿美元，显示未来增长潜力 [1][7] 技术创新与研发 - 消费端"天玺AI超级助手"周活率40%，企业级"乐享"平台构建AI模型工厂生态 [8] - 概念产品包括太阳能续航PC、卷轴屏PC，液冷技术Natuna突破散热瓶颈 [8] - Q1研发投入5.24亿美元（+10%），研发人员占比28% [8] 区域市场表现 - 中国市场营收增长36%，AI PC和基础设施业务增长显著 [9] - 亚太（不含中国）增长39%，日本、印度市场份额提升 [9] - 中东市场与沙特建立本地化生产合作，目标复制日本NEC合作模式 [9] 运营与财务优化 - 非PC业务占比达47%，IDG利润率8%以上，SSG利润率22% [10] - ISG因AI基础设施投入录得8600万美元运营亏损，但长期看好规模效应 [10] - Q1经营现金流12亿美元（过去11个季度最高），现金余额45亿美元（+15%） [1][6]

行业投资评级 - 投资评级：强于大市 [1] 核心观点 - 2025年7月通信行业上涨10.7%，计算机行业上涨3.86%，沪深300指数上涨3.54% [5][12] - 中美暂停24%关税90天，AI产业链相关公司业务迎来利好，光模块、PCB、ODM等头部企业Q2业绩表现突出，部分厂商2025年上半年净利润同比成长数倍 [5][12] - AI Agent应用逐步落地，亚马逊发布五大AgenticAI，OpenAI发布ChatGPT Agent，推动AI算力需求增长 [5][12] - 三大运营商持续强化AI布局，从卖设备向卖服务转变，与企业客户形成长期可持续合作 [6][23][29] - 国产服务器市场快速发展，2025年上半年电信服务器Top10厂商中，中兴通讯以20.51%份额位列第一 [7][37] 通信行业 - 2025年6月国内电信业务收入1629.5亿元，同比增长4.86%；上半年累计收入9055亿元，同比增长1% [15][16] - 移动互联网用户数达15.92亿户，户均移动互联网接入流量20.75GB/户·月，同比增长14.4% [17][19] - 5G基站总数达454.9万个，占移动基站总数35.7% [20][21] - 三大运营商AI布局：中国电信星辰大模型升级，中国联通元景大模型涵盖多模态，中国移动九天大模型具备全模态能力 [6][23][25][26] - 中国电信智能收入89亿元，同比增长195.7%；中国移动推出24款AI+产品、39个AI+DICT应用 [24][25] 计算机行业 - 2025年6月国内软件业务收入14796亿元，同比增长13.53%；上半年累计收入70585亿元，同比增长11.9% [30][31] - 全球服务器销售额952亿美元，同比增长134.1%；预计全年市场规模3660亿美元，同比增长44.6% [36] - 国产芯片服务器中标比例提高，中国电信服务器集采中国产化系列占比67.5%，ARM服务器占比45% [38] - 央国企在电信、金融、政府等行业国产服务器销量占比超过85% [38][40] 行情回顾 - 2025年初至7月31日，通信行业上涨24.87%，计算机行业上涨17.87%，沪深300指数上涨6.67% [13] - 英伟达恢复向中国销售"特供版"H20芯片，并准备推出基于Blackwell架构的新GPU [5][12]

公司动态 - 真视通与航源光热（北京）科技、广州广电五舟科技联合研发两相液冷高效散热服务器 [1] - 新品攻克传统散热效能低、噪音大、安全性低等行业痛点 [1] 产品技术 - 两相液冷高效散热服务器提升散热效能 [1] - 技术突破解决传统服务器噪音问题 [1] - 新型散热方案增强服务器安全性 [1]

公司业绩 - 2025/26财年第一季度营收同比增长22%至1362亿元人民币，创历史同期新高 [1] - 非香港财务报告准则下净利润同比增长22%，达28 16亿元人民币 [1] - ISG基础设施方案业务营收同比增长36%，其中AI基础设施业务营收同比增长155% [1] - 液冷技术方案收入增长近30% [1] - 中国市场ISG营收同比增长76%，运营利润率同比提升3个百分点 [1] 行业趋势 - 2025年全球服务器市场预计同比增长44 6%，其中美国和中国市场分别增长59 7%与39 5% [1] - GPU服务器市场同比增长46 7% [1] - 领先科技企业如谷歌、Meta上调资本开支预算，释放行业需求韧性 [1] - 企业智能化转型加速，混合式AI基础设施需求持续上升 [2] 公司战略 - 推进云基础设施和企业基础设施并行发展的双轨战略 [1] - 坚定投入人工智能基础设施产品研发 [2] - 提升企业级基础设施综合竞争力 [2] - 借助技术积累和全球客户基础，实现ISG业务中长期可持续增长 [2]

财务表现 - 2025/26财年第一季度营收同比增长22%至1362亿元人民币，创第一财季历史新高 [1] - 非香港财务报告准则下净利润同比增长22%达28.16亿元人民币，香港财务报告准则净利润翻番至36.6亿元人民币 [1] - 中国市场营收同比增长超35%，利润同比增长43%，非PC业务收入占比达54.9% [1] 业务增长 - 所有主营业务营收均实现大双位数增长，非PC业务占总营收47% [1] - 智能设备业务集团（IDG）中国市场营收同比增长超17%，AI PC渗透率达27%，智能手机业务同比增长87% [3] - 基础设施方案业务集团（ISG）中国市场营收同比增长超70%，服务器增长超80% [3] - 方案服务业务集团（SSG）中国市场营收和利润均同比增长超20% [3] 市场环境 - 中国GDP第二季度同比增长5.2%，上半年增速5.3%，PC市场出货量同比增长10% [2] - 中国AI行业进入产业应用阶段，AI产业规模持续壮大，中美AI分值差距加速缩小 [2] - 国家补贴和以旧换新政策释放消费潜力，国常会部署"人工智能+"行动 [2] 战略布局 - 采用"中国+N"模式，全球80%产能留在中国，辐射东南亚、沙特、巴西等市场 [3] - 全球11个市场设30多个制造基地，构建高效供应链网络，75%营收来自海外 [4] - 中国占公司80%生产制造、70%研发人员和60%员工 [4]

财务表现 - 2025/26财年第一季度营收同比增长22%至1362亿元人民币，创历史同期新高 [1] - 非香港财务报告准则下净利润同比增长22%至28.16亿元人民币 [1] - 三大主营业务均实现双位数增长：IDG营收973亿元(+17.8%)，ISG营收(+35.8%)，SSG营收(+19.8%) [1] - 非PC业务营收占比提升至47%，业务结构更趋均衡 [1] 业务板块表现 - IDG智能设备业务营收973亿元(+17.8%)，PC业务带动多业务协同增长 [1] - ISG基础设施方案业务营收增长35.8%，AI基础设施业务同比+155%，液冷技术方案收入+30% [1][2] - SSG方案服务业务营收163亿元(+19.8%)创历史新高，运营利润率22.2%(+1.2pct) [1][2] - 运维服务业务收入+36%，项目与解决方案业务收入+18.3%，合计占SSG营收近60%(+3pct) [2] 区域与细分市场 - 中国市场ISG营收同比+76%，运营利润率提升3个百分点 [2] - 智能手机业务实现双位数增长，摩托罗拉海外折叠屏市场份额超50% [3] - 海外市场份额创新高，巩固高端市场地位 [3] 战略与竞争优势 - 形成"AI+终端"核心飞轮效应，从个人智能到企业智能的正向循环 [1] - PC领域积累的运营能力、供应链体系等优势反哺非PC业务成长 [3] - 非PC业务成熟推动PC业务AI化和高端化升级 [3] - 全栈AI能力和混合式AI战略落地，实现从设备到服务的全方位价值 [4] 市场评价 - 摩根大通认为AI服务器市场将为公司带来价值重估空间 [2] - 野村证券上调目标价至14港元，评级调至"买入"，看好中国市场订单增长 [2]

财务表现 - 2025/26财年第一季度营收同比增长22%至1362亿元人民币创历史同期新高[1] - 非香港财务报告准则下净利润同比增长22%达28.16亿元人民币[1] - 三大主营业务均实现双位数增长：IDG营收973亿元同比增长17.8% ISG营收增长35.8% SSG营收增长19.8%[1] 业务结构 - 非PC业务营收占比提升至47%[1] - AI基础设施业务营收同比增长155% 液冷技术方案收入增长近30%[2] - SSG运营利润率达22.2%同比提升1.2个百分点[2] 区域市场表现 - 中国市场ISG营收同比增长76% 运营利润率提升3个百分点[2] - 智能手机海外市场份额创新高 摩托罗拉折叠屏市占率超50%[3] 战略布局 - 混合式AI战略驱动PC与非PC业务协同发展[1] - 运维服务业务增长36% 项目与解决方案业务增长18.3% 合计占SSG营收近60%[2] - 全球供应链体系与销售网络优势反哺非PC业务发展[3] 机构评价 - 摩根大通认为AI服务器市场将带来价值重估空间[2] - 野村证券上调目标价至14港元并给予"买入"评级[2]