股价表现 - 新易盛、中际旭创、天孚通信年初至今累计涨幅分别达335.39%、243.11%和186.06% [1] - 8月单月三只个股涨幅均超60%，其中新易盛从183.12元/股涨至356.2元/股，中际旭创从210.63元/股涨至354.92元/股，天孚通信从107.88元/股涨至198.53元/股 [2] - 9月11日三只个股单日涨幅均超13%，次日回调幅度在4.06%-6.52%之间 [1] 行业需求驱动 - AI基础设施建设浪潮拉动800G/1.6T高端光模块需求激增 [4] - 全球光模块市场规模从2020年112亿美元增至2024年178亿美元，预计2025年达235亿美元 [4] - 2023年第二季度全球云基础设施服务支出达953亿美元，同比增长22% [5] - 北美四大云厂商2025年资本支出计划：微软1000亿美元、Meta 660-720亿美元、谷歌850亿美元、亚马逊1000亿美元 [5] 公司业绩表现 - 新易盛上半年营收104.37亿元（同比+282.64%），净利润39.42亿元（同比+355.68%） [6] - 中际旭创上半年营收147.89亿元（同比+36.95%），净利润39.95亿元（同比+69.4%） [6] - 天孚通信上半年营收24.56亿元（同比+57.84%），净利润8.99亿元（同比+37.46%） [6] 机构观点与产能状况 - 花旗上调三家公司目标价，认为2027年需求可见度显著增强 [7] - 高盛指出光模块与GPU绑定率攀升，估值仍属合理 [7] - 中际旭创表示800G/1.6T产品需求增速快于原材料供给，部分重点原材料供应紧张 [7] - 新易盛泰国工厂二期2025年初投产，天孚通信泰国工厂预计2025年大规模量产 [7] 产业链动态 - 博通获超100亿美元AI芯片订单，市场推测客户为OpenAI [5] - 甲骨文与三个客户签署四份价值数十亿美元合同，其中与OpenAI的算力服务合同价值约3000亿美元 [5] - 甲骨文股价9月10日大涨35.95%，次日回调6.23% [8]

文章核心观点 - 摩根士丹利认为光模块行业基本面利好已充分反映在股价中 建议投资者保持纪律性并逐步获利了结[2][3] - 该观点与高盛8月底的乐观报告形成鲜明对比 高盛认为暴涨后估值依然合理[3][6] - 1.6T产品快速放量将成为2025年下半年和2026年的关键增长催化剂[11][12] 行业估值分析 - 新易盛和天孚通信估值超过历史+1标准差水平 显示基本面利好至少已被部分消化[2][5] - 中际旭创估值低于+1标准差水平 在行业中具有相对估值优势[2][5] - 自2025年初以来 中际旭创前瞻市盈率从14倍上升至24倍 新易盛从8倍升至20倍[5] 个股表现与评级调整 - 新易盛自4月以来涨幅达460% 被双重下调至减持评级 目标价255元[3][8] - 中际旭创上涨312% 维持增持评级 目标价435元 作为1.6T新产品先驱者[3][9] - 天孚通信涨269% 下调至减持评级 目标价上调至142元[3][10] - 华工科技涨62% 维持减持评级 因基本面相对较弱且估值更贵[3][10] 增长前景与催化剂 - 新易盛在2Q25实现338%同比业绩增长后 增长率可能显著放缓[3] - 1.6T光模块出货量应在2025年下半年逐步提升 2025-2026年启动商业化生产[12] - 800G需求保持强劲 有助于抵消低端光模块的价格和销量压力[12] - 随着高端GPU交付重启 1.6T产品将成为重要收入和盈利驱动因素[12]

核心观点 - 摩根士丹利认为光模块行业基本面利好已充分反映在股价中 建议投资者获利了结 与高盛乐观观点形成鲜明对比 [1][2][3] - 行业估值升至历史区间上沿 部分公司估值超过+1标准差水平 上涨空间有限 [6][7] - 1.6T产品将成为2025年下半年和2026年的关键增长催化剂 [13] 行业表现与估值分析 - 自4月以来新易盛涨幅达460% 中际旭创上涨312% 天孚通信涨269% 华工科技涨62% [4] - 中际旭创前瞻市盈率从2025年初14倍升至24倍 新易盛从8倍升至20倍 [7] - 新易盛和天孚通信估值超过历史+1标准差水平 中际旭创估值低于+1标准差水平 [7] 个股评级调整 - 新易盛遭双重下调至减持评级 目标价255元 2Q25同比业绩增长338%后增长率可能显著放缓 [3][10] - 中际旭创维持增持评级 目标价435元 作为1.6T新产品先驱者 2026年有望实现显著增长 [11] - 天孚通信下调至减持评级 目标价上调至142元 盈利增长潜力已充分反映在股价中 [12] - 华工科技维持减持评级 基本面相对较弱且估值更贵 [13] 产品与技术前景 - 1.6T光模块出货量预计在2025年下半年逐步提升 受高端GPU交付重启推动 [13] - 800G于2024年开始量产 1.6T将在2025-26年启动商业化生产 [13] - 部分公司已完成1.6T产品验证阶段 预计2025年下半年和2026年将快速放量 [13] - 800G需求保持强劲 可抵消低端光模块的价格和销量压力 [13]

CPO概念板块市场表现 - CPO概念板块整体上涨6.64% 位列所有概念板块涨幅第一 板块主力资金净流入197.63亿元 [2] - 新易盛上涨13.42% 中际旭创上涨14.28% 天孚通信上涨13.54% 三家公司合计市值首次突破一万亿元（新易盛3800亿元 中际旭创4900亿元 天孚通信1550亿元） [2] - 板块上涨直接催化为甲骨文云基础设施业务新合同超预期 股价单日暴涨35% 市场解读为AI算力需求持续强劲信号 [3] 光博会行业动态 - 第二十六届光博会单日参观人数达77418人 首次与SEMI-e半导体展联动 形成光电融合产业平台 [4] - 头部厂商集中展示800G/1.6T光模块及CPO/LPO技术方案 包括光迅科技 中际旭创 新易盛等国内企业及Coherent等国际厂商 [4] - 多家厂商对核心技术采取保护措施 新易盛禁止拍照 光迅科技CPO演示需预约 [7] 光模块技术演进与需求驱动 - 光模块核心作用为光电信号转换 AI算力需求推动速率从100G/400G向800G/1.6T迭代 [5] - GPU数量增长与铜缆物理极限矛盾推动"光进铜退" 高端光模块中光芯片与电芯片成本占比达70%-80% [6] - CPO技术将光学器件与交换芯片共封装 传输距离缩短至毫米级 有效降低信号衰减与功耗 [7] 企业财务表现与竞争格局 - 中际旭创2025H1归母净利润39.95亿元（同比+69.40%） 新易盛39.42亿元（同比+355.68%） 天孚通信8.99亿元（同比+37.46%） [14] - 新易盛营收104.37亿元逼近中际旭创147.89亿元 净利润接近持平 毛利率47.48%反超中际旭创39.96% [15][16] - 中际旭创全球光模块市场份额第一 前十厂商中中国企业占七席 [13] 产能与估值争议 - 市场预测中际旭创2027年净利润达250亿元 争议焦点为产能扩张后产品降价风险与制造业周期规律 [18] - 券商预测分化 国盛证券预测198.2亿元 开源证券208.34亿元 东北证券236.04亿元 [19] - 卖方机构认为AI算力需求属结构性革命 非传统硬件周期可衡量 [19] 产业链瓶颈与国产化进展 - 高端光芯片国产化率约3% 50G以上EML激光器依赖进口 电芯片（DSP/LDD/TIA/CDR）25G以上主要依赖海外供应商 [20] - 光迅科技提出力争自主可控 提升国内高端材料与元器件生产能力 [21] - 中际旭创员工持股计划减持249.68万股（约2.51亿元） 高管计划减持71.91万股 [21] 未来需求与增量空间 - 海外四大云厂商2025年合计资本开支预计同比增50% 超3338亿美元 阿里计划三年投入3800亿元于AI资本开支 [22] - 光互连技术向服务器内部GPU连接（Scale-up）延伸 替代铜缆解决带宽瓶颈 [23][24] - 数据中心互联（DCI）需求增长 推动400G/800G ZR/ZR+相干光模块应用 中际旭判断为重要增量 [25][26]

市场整体表现 - A股三大指数集体下跌 沪指跌0.12% 深证成指跌0.43% 创业板指跌1.09% 北证50跌2.11% [1] - 沪深京三市全天成交额25483亿元 较上日放量837亿元 [1] - 全市场近2000只个股上涨 超3300只个股下跌 [1] 板块表现分化 - 有色金属、存储芯片、影视院线、房地产、钢铁板块涨幅居前 [3] - 保险、白酒、银行、证券、peek材料概念股跌幅居前 [3] - 电脑硬件板块上涨2.71% 房地产板块上涨1.51% 综合类板块上涨1.51% [4] - 摩托车板块上涨1.46% 钢铁板块上涨1.28% 林木板块上涨0.93% [4] - 基本金属板块上涨1.96% 建筑板块上涨0.86% 生物科技板块上涨0.69% [4] - 互联网板块上涨0.47% 贵金属板块上涨0.42% [4] - 银行板块下跌1.56% 券商板块下跌1.44% 通信设备板块下跌2.00% [4][5] 个股及细分领域表现 - 贵金属、有色金属板块集体上涨 湖南白银、北方铜业、盛达资源等多股涨停 [5] - 存储芯片板块午后走高 北京君正、香农芯创、江波龙大涨超10% [5] - 房地产板块表现活跃 荣盛发展、香江控股、华夏幸福多股封板涨停 [5] - 银行板块午后震荡走低 浦发银行跌超3% [5] - 白酒股冲高回落 酒鬼酒、舍得酒业、水井坊均有所下跌 [5] 科技板块内部轮动 - 芯原股份复牌后20cm涨停 带动存储板块大涨 [5] - 寒武纪大涨7.28% 再次挑战贵州茅台第一高价股地位 [5][6] - 新易盛、中际旭创、天孚通信均大跌 [5] - 光模块龙头股评级遭摩根士丹利下调 新易盛被双降至减持评级 目标价255元 [8] - 中际旭创维持增持评级 目标价435元 [9] - 天孚通信下调至减持评级 目标价上调至142元 [10] 产业动态与公司基本面 - 芯原股份拟收购芯来科技97.0070%股权并募集配套资金 [6] - 公司在手订单金额30.25亿元 创历史新高 新签订单12.05亿元 较去年第三季度全期大幅增长85.88% [6] - 公司拥有针对异构计算的丰富处理器IP储备 交易将补足CPU IP 构建全栈式异构计算IP平台 [7] - 立讯精密提供"铜、光、电、热"一体化解决方案 多款产品已实现批量交付 [11] - 公司2025上半年营业收入1245.03亿元 同比增长20.18% 归母净利润66.44亿元 同比增长23.13% [11] - 立讯精密今日微跌0.36% 全天成交230.9亿元 [12] 新兴概念与市场热点 - CPC（共封装铜互连）概念成为算力板块新热点 [10] - 立讯精密受CPC概念催化 昨日涨停 今天上午一度大涨超过5% [10] - CPC是一种互连技术 通过将高速连接器与芯片基板进行直接集成 满足超高密度和超高速率的数据传输需求 [10] 机构观点与投资策略 - 太平洋证券认为化工、农业、钢铁、光伏处在历史底部 安全边际更足 [13] - 芯片半导体、光模块等调整空间已经到位 可继续持股待涨 [13] - 创新药这种高成长且基本面业绩反转的板块 下跌皆是买入机会 [13] - 固态电池波动率较高 不建议追涨 但产业革命的上涨不会短期走完 [13] - 光大证券认为市场有望继续上行 科技成长风格大概率继续占优 [13] - 华为将于2025年9月18日-20日举办全联接大会 相关概念或将提前预热 [13]

市场整体表现 - A股三大指数集体下跌 沪指跌0.12% 深证成指跌0.43% 创业板指跌1.09% 北证50跌2.11% [1] - 沪深京三市全天成交额25483亿元 较上日放量837亿元 [1] - 全市场近2000只个股上涨 超3300只个股下跌 [1] 板块表现分化 - 有色金属板块领涨 湖南白银 北方铜业 盛达资源等多股涨停 [7] - 存储芯片板块午后走高 北京君正 香农芯创 江波龙大涨超10% [7] - 房地产板块表现活跃 荣盛发展 香江控股 华夏幸福多股封板涨停 [7] - 银行板块午后震荡走低 浦发银行跌超3% [7] - 白酒股冲高回落 酒鬼酒 舍得酒业 水井坊均下跌 [7] - 保险板块跌幅1.74% 证券板块跌幅1.44% 银行板块跌幅1.56% [6][7] 科技板块内部轮动 - 芯原股份复牌后20cm涨停 带动存储板块大涨 [8][9] - 寒武纪大涨7.28% [8] - 新易盛 中际旭创 天孚通信均大跌 [8] - 立讯精密受CPC概念催化 昨日涨停 今日成交高达230.9亿元 [14][15][16] 个股与行业动态 - 芯原股份拟收购芯来科技97.0070%股权 [9] - 芯原股份在手订单金额30.25亿元 创历史新高 [9] - 新签订单12.05亿元 较去年第三季度全期大幅增长85.88% [9] - 摩根士丹利下调新易盛至减持评级 目标价255元 [11][12] - 摩根士丹利维持中际旭创增持评级 目标价435元 [11][13] - 摩根士丹利下调天孚通信至减持评级 目标价上调至142元 [11][14] - 立讯精密2025上半年营业收入1245.03亿元 同比增长20.18% [15] - 立讯精密归母净利润66.44亿元 同比增长23.13% [15] 机构观点与行业前景 - 国盛证券看好芯原股份作为AI ASIC+IP龙头 通过并购补全CPU矩阵 [10] - 太平洋证券认为化工 农业 钢铁 光伏处在历史底部 [17] - 太平洋证券指出芯片半导体 光模块等调整空间已经到位 [17] - 光大证券认为科技成长风格继续占优 建议关注华为全联接大会相关概念 [17]

"乘上了英伟达的东风。" 这是中际旭创爆发的秘密。"一颗英伟达的GPU，至少需要使用6-8个光模块。"2025上半年，中际旭创 卖光模块豪赚40亿，股价四个月翻了3倍，最新市值超4600亿，超越海尔智家一跃成为山东市值最高的 公司。 很难想象，10年前中际旭创净利润尚在几百万元中挣扎。转机是2016年的一笔收购：当时，来自山东烟 台的王伟修，找到雄心满怀的海归博士刘圣。两个男人联手，中际旭创由此诞生。 彼时AI东风未起，但在行业浸润多年的刘圣很清楚，要活下去，就要快速迭代。为了补充资金弹药， 他于2015年带着苏州旭创冲刺纳斯达克，计划融资1亿美元，但遗憾最终折戟。 生死之际，来自山东的王伟修出现了。 遇见刘圣时，王伟修66岁，人生已经写满了荣誉：高级工程师、山东省优秀专利发明人，以及上市公司 中际装备的掌舵者。 但此时王伟修也有压力。他的中际装备主要业务是制造电器所需要的电机，随着家电市场红利逐渐衰 退，中际装备净利润连年下滑至仅剩几百万元。 尽管已年近古稀，王伟修胆识不缺。几经磋商，他主导中际装备以28亿收购中际旭创。 水涨船高，如今75岁的王伟修作为中际旭创实控人，持股市值近600亿， 对比《2025胡 ...

市场表现 - 9月12日光模块CPO龙头股回调 新易盛 中际旭创 天孚通信跌幅均超4% [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）下跌2% 成交额超2.5亿元 该ETF光模块CPO权重占比超50% [1] - 新易盛 中际旭创 天孚通信在创业板人工智能指数中权重分别为20.3% 18.8% 6.5% 三巨头合计权重超40% [1] 估值分析 - 高盛报告显示新易盛2026年预期市盈率为19倍 与2021年以来历史平均水平19倍一致 [1] - 中际旭创2026年预期市盈率为23倍 接近2021年以来历史平均水平22倍 [1] - 尽管股价大幅上涨 两家公司估值仍被高盛认为合理 且目标价被上调 [1] 行业景气度 - 上游算力产业链（光模块/PCB）对英伟达 微软等海外科技企业出口较多 海外营收比重持续攀升 [2] - 北美巨头资本开支上修及产业链技术迭代推动A股算力产业链景气预期升温 [2] - 兴业证券指出北美算力行情自下半年以来持续演绎 [2] 资金动向 - 算力方向波动加剧 快速上涨后出现资金批量止盈现象 [1] - 市场持续关注算力板块后续表现 [1]

通信ETF表现 - 通信ETF（515880）年内涨幅达92% 位居A股ETF涨幅第一 [1] - 通信ETF单日净流入超5亿元 近20日净流入规模达53亿元 [1] - 基金规模接近120亿元 在同类15只产品中排名第一 [2] 算力基础设施投资 - 甲骨文与OpenAI签署五年期协议 采购价值3000亿美元计算资源 [1] - 合作协议将于2027年启动 用于支持"星际之门"数据中心项目 [1] - 光模块+服务器+铜连接+光纤在通信ETF中占比超过77% [2] 光模块市场前景 - 光模块在通信ETF中占比50% 市场维持高景气度 [2] - AI被视为自云计算以来最大产业机会 硬件层面GPU保持高增速 [1] - ASIC可能在明年成为第二增长引擎 北美算力产业链业绩将保持较高增速 [1] 需求端分析 - 北美云厂商云收入增长与资本开支投入形成共振 [1] - 国产AI对云收入提振初现 国产GPU市场空间较大 [1] - 主权AI等新兴领域有望贡献额外增长 [1]

云计算ETF汇添富表现 - 云计算ETF汇添富（159273）震荡翻红 成交额快速逼近1亿元 上市27天有23天获净流入 累计吸金超12亿元 最新规模超18亿元 同类领先 [1] - 该ETF当日收1.310 涨幅0.23% 开盘1.306 最高1.323 最低1.291 均价1.310 成交量75.05万手 成交额9830.88万元 [1] - 标的指数涵盖硬件设备、云计算服务、IT服务等领域 软硬件比例6:4 港股权重超26% 全面布局AI算力驱动下的云计算机遇 [7] 成分股涨跌情况 - 热门成分股多数飘红 中科曙光涨超7% 阿里巴巴涨超5% 腾讯控股和紫光股份涨超2% [2] - 下跌方面 新易盛跌超5% 中际旭创跌超4% [2] - 阿里巴巴涨幅5.79% 估算权重7.86% 新易盛跌幅5.34% 估算权重17.41% 中际旭创跌幅4.08% 估算权重16.80% [3] 行业动态与趋势 - AI算力基础设施建设、AI应用终端模组、卫星互联网等深入推进 行业整体收入和业绩增长提速 光器件板块持续高景气 [4] - 800G需求快速放量 1.6T进入加速导入期 高速产品占比提升显著推升盈利能力 行业整体保持高景气度 [4] - 国内AI大模型加速落地及自主可控需求释放 ICT设备及配套板块营收强劲增长 但毛利率承压 利润增速相对放缓 [4] 全球AI算力投入增长 - 甲骨文未来合同收入增加3170亿美元 人工智能投入继续加速增长 单季订单突破3300亿美元 与三家不同客户签署合同 [5] - 全球人工智能算力投入需求持续增长 市场对短中期人工智能基础设施建设投入强度的能见度有所提升 [5] - 各国加速推进云计算战略构建人工智能时代竞争优势 我国云计算产业快速扩张 2024年市场规模达8288亿元 同比增长34.4% [6] 高德地图新举措 - 阿里巴巴旗下高德地图推出全球首个基于用户行为产生的榜单"高德扫街榜" 同时启动"烟火好店支持计划" 通过发放超10亿补贴鼓励用户到店消费 [1] - "高德扫街榜"上线第一天使用用户超4000万人 高德地图CEO宣布该榜单永不商业化 [1]