市场估值表现 - 万得全A估值在宽基指数中领涨，指数估值呈现全面上升态势 [1] - 周期风格在风格指数中领涨 [1] - 行业PE估值方面家电领涨，行业PB估值方面电力领涨 [1] - 电力设备及新能源行业在PE-G对比中显示性价比，银行行业在PB-ROE对比中显示性价比 [1] 市场交易情绪 - 市场换手率全面下降，其中沪深300指数换手率领跌 [1] - 市场成交额跌多涨少，但创业板指成交额领涨 [1] - 两融余额环比上升1.26%，但融资买入额占比环比下降0.46% [1] - 万得全A风险溢价（ERP）环比下降，较8月1日下降0.07个百分点 [1]

AH溢价形成原因 - AH溢价主要源于两地投资者结构、市场机制差异及缺乏自由套利机制[1][2] - 港股海外投资者占比高要求额外风险补偿 A股散户持股54%且年化换手率373%显著高于港股的105%[2] - 港股灵活再融资制度（如闪电配售）和卖空机制压制估值 内地投资者通过港股通需缴纳20%红利税及承担汇率风险扩大折价[2] AH溢价历史阶段特征 - 2007-2014年AH溢价中枢115% 呈现A股弱则折价、港股弱则溢价格局[8] - 2015-2020年互联互通开通后两地流动性差异扩大 A股换手率升至300% 港股降至50% 溢价中枢逆势抬升至130%[8] - 2021-2024年港股累计跌50% A股跌40% 溢价中枢升至140% 2024年2月达157%高点[11] - 2024年2月至今南向资金日均流入42亿港币（为开通均值两倍） 成交占比升至35% 溢价回落至125%[11] 板块与市值分层特征 - 电力设备（-9%）、家电（2%）、煤炭（17%）等红利及新经济板块溢价较低 军工（92%）、电子（74%）等题材板块溢价较高[14] - 小盘股因A股流动性溢价获得90%以上高溢价 大盘股受南向资金配置溢价仅21%[17] 近期溢价回落驱动因素 - 南向资金2025年流入9008亿港币 日均63亿港币为去年两倍 持股占比11.5% 成交占比36.3%[18] - 内地可投港股ETF净流入883亿元 险资增配高股息板块 恒生高股息指数股息率6%具吸引力[18][24][26] - 2025年港股IPO达53家募资超1200亿港币 A to H上市12家（如宁德时代、海天味业）改善行业结构[28] 个股倒挂现象分析 - 宁德时代港股溢价31% 恒瑞医药溢价15% 需满足符合产业趋势及外资审美标准[30][31] - 技术因素助推：宁德时代港股流通市值仅为A股5% 港币流动性充裕（HIBOR隔夜0.3%） 指数纳入带来被动资金[33] 长期趋势与择时信号 - 南向资金占比提升及港股通红利税优化可能推动溢价长期收敛但无法完全抹平[35][39] - 125%为AH溢价隐形底 因内地个人投资者需缴20%红利税 溢价低于此水平则港股分红优势消失[1][47] - 银行板块溢价下探20%后修复至26% 验证125%作为辅助择时信号的有效性[43][47]

AH溢价的核心观点 - AH溢价近期从4月初高点144%快速回落至7月底的123%，创2020年以来新低，当前处于125%低位，宁德时代、恒瑞医药等A to H上市公司出现31%和15%的倒挂 [2] - AH溢价长期存在的根本原因是两地市场存在套利壁垒，无法自由兑换，导致同股同权公司在不同市场定价分化 [7] - 近期AH溢价大幅回落主要受南向资金加速流入、港股分红板块吸引力提升、优质公司赴港上市三因素驱动 [20] - 长期看AH溢价可能趋势性收敛但无法完全抹平，125%是当前分红逻辑下的"隐形底" [47] AH溢价的定价逻辑 - 投资者结构与市场机制差异是AH溢价主因，港股海外投资者占比高要求额外风险补偿 [4] - 流动性差异显著：A股散户占比54%，年化换手率373% vs 港股105% [4] - 港股"闪电配售"机制灵活，再融资便利压制估值 [4] - 港股卖空制度纠正高估值，红利税降低实际回报率（H股20%、红筹最高28%） [4][40] - 汇率因素：南向投资者需承担港币兑人民币汇率变动 [4] AH溢价的历史特征 - 2007-2014年：AH溢价中枢115%，呈现"A股弱则折价、港股弱则溢价"格局 [13] - 2015-2020年：互联互通开通但流动性差异扩大，溢价中枢抬升至130% [13] - 2021-2024年2月：港股累计跌50% vs A股跌40%，溢价中枢升至140% [15] - 2024年2月至今：南向日均流入42亿港币（均值18亿），成交占比从20%升至35%，溢价回落至125% [15][17] 板块与市值分层特征 - 电力设备及新能源（-9%）、家电（2%）等板块溢价低，国防军工（92%）、电子（74%）等高 [17] - 小盘股溢价显著：200亿港币以下公司平均溢价90% vs 2000亿以上仅21% [19] - 金融板块总市值占比47%，对整体溢价影响大，与地产周期密切相关 [9] 近期溢价回落驱动因素 - 南向资金加速：2025年至今流入9008亿港币超去年全年，日均63亿港币为去年两倍 [20] - 内地可投港股ETF净流入883亿元，险资增配银行板块 [20][23] - 港股高股息率吸引力：恒生高股息指数股息率6% [27] - 港股IPO活跃：2025年53家募资1200亿港币，A to H公司12家占比70% [29][31] 个股倒挂案例分析 - 宁德时代、恒瑞医药等8家出现倒挂，需符合宏观趋势且匹配外资审美 [31] - 外资持股占比：宁德时代A股24.5%、恒瑞医药13.8% vs A股平均2.8% [32] - 技术因素：宁德时代港股流通市值仅为A股5%，Hibor低位（隔夜0.3%）助推 [34][36] AH溢价未来展望 - 南向资金占比提升（当前持股11.5%、成交36.3%）将改善投资者结构 [20][38] - 若港股通红利税优化可能弱化价差，但市场机制差异长期存在 [40] - 125%的"隐形底"由红利税计算得出（1/80%），银行板块溢价已从20%修复至26% [47]

核心观点 - 本轮"反内卷"行情与2015-2018年供给侧改革存在相似性，上游资源品价格上涨领先行业指数上涨，盈利改善后指数进一步上涨[1] - 光伏、医疗器械、钢铁处于主动去库存阶段，其中光伏和医疗器械出清反转弹性较高[1] - 新能源车、基础化工处于主动补库存阶段且净利润正增长，建材处于被动去库存阶段，业绩改善确定性较高[1] - 煤炭和生猪养殖虽为主动补库存但净利润负增长，库存去化仍需时间[1] 大类资产观点 权益市场 - 景气度7月略有回落，金融景气度整体下降，工业景气度先升后降[31] - 信用扩张加速，结构上依赖政府债券支撑，信贷总量和结构表现较弱[31] - 8月市场或高位小幅震荡，沪深300在4200点遇阻回落，4000点有支撑[31] 利率市场 - 8月10Y国债利率或略下行至1.70%，经济增长因子回落，通胀因子回升[31] - 模型样本外胜率68%，2023年以来21个月方向判断正确[31] 黄金市场 - 模型继续看多，对外负债持续上升加大黄金抬升力度[31] - 四因子模型样本外胜率74%，2023年以来23个月方向判断正确[31] 房地产市场 - 行业压力指数0.597，整体压力略上行，需求侧压力回升[31] - 土地市场溢价率反弹，商品房销售面积降幅扩大，新房价格连续25个月负增长[31] 海外市场 - 印度股权市场外资净流出20.52亿美元，NIFTY 50指数7月下跌2.93%[31] - 印美关税谈判未定增加外资不确定性，二季度经济数据待验证[31] 行业配置观点 胜率赔率策略 - 推荐计算机、电力设备及新能源、有色金属等6个行业，2024年以来绝对收益25.61%[108] - 策略样本外超额显著，相对中信一级行业等权基准超额收益3.61%[108] 出清反转策略 - 推荐石油石化、有色金属等4个行业，策略在熊市末期与牛市初期贡献超额[108] - 当前处于反转期-分散化的行业包括石油石化、有色金属等[124] 风格配置观点 成长风格 - 预期成长优势差继续扩大，推荐分析师预期类和主题类策略[87] - Δg和Δgf继续扩张，8月保持成长风格推荐，实际成长类策略可保持配置[87] 小盘风格 - 7月小盘关注度小幅上行，趋势仍占优，机构调研强度边际走强[87] - 市值因子拥挤度高位边际回落，季节效应显示8月小盘显著占优[87]

核心观点 - 上周（2025/7/28-2025/8/1）市场成交活跃度下降，沪深300指数估值领跌，宽基指数和风格指数估值全面下行 [1][4] - 行业估值分化明显：PE估值中消费者服务领涨（+1.0pct），PB估值中银行领涨（+0.5pct），汽车和银行分别因PE-G和PB-ROE对比显示性价比 [4][5] - 市场情绪指标走弱：全A换手率环比下降11.8%，成交额环比下降2.1%，但创业板指逆势上涨（换手率+2.3%，成交额+8.2%）[4][5][24][26] - 风险溢价（ERP）环比上升0.12pct至4.71%，两融余额达1.98万亿元创近年高位，融资买入占比微升0.17pct [4][25][28][30] 指数估值分析 - **宽基指数**：沪深300领跌，PE-TTM分位下降6.5pct至65.7%，PB-LF分位下降7.5pct至28.7%，万得全A PE分位降至77.3%（-4.3pct）[4][5][7] - **风格指数**：周期风格跌幅最大，PE分位下降6.6pct至58.6%，PB分位下降7.2pct；成长风格PE分位仍高达88.5%但跌幅较小（-1.0pct）[4][9][17] 行业估值动态 - **PE变动**：消费者服务（+1.0pct）、传媒（+0.4pct）领涨；汽车（-10.8pct）、电力设备及新能源（-7.4pct）领跌，汽车行业PE-G显示估值性价比 [4][11][19] - **PB变动**：银行（+0.5pct）唯一上涨行业，建材（-0.7pct）相对抗跌；综合金融（-6.2pct）、交通运输（-5.6pct）跌幅居前，银行PB-ROE性价比突出 [4][13][23] 市场情绪指标 - **交易活跃度**：上证指数换手率降幅最大（-15.7%），创业板指日均成交额逆势增长8.2%至4898亿元 [5][24][26] - **杠杆资金**：两融余额环比增长2.3%至1.98万亿元，融资买入占比微升至10.45%，接近历史高位 [5][25][28] 风险溢价与资金动向 - 万得全A ERP上升至4.71%，高于10年均值，反映市场风险偏好收缩 [4][30] - 创业板指成为资金避风港，成交额与换手率双升，与主板形成分化 [5][24][26]

核心观点 - 8月行业配置重点推荐顺周期板块，包括石油石化、建筑、银行、农林牧渔、建材、汽车、传媒、纺织服装、医药等行业[1][2] - 多策略自2011年7月3日至2025年7月31日相对收益年化7.08%，信息比1.00，超额最大回撤13.03%[2] - 动态平衡策略自2015年初至2025年7月31日年化绝对收益16.45%，年化相对收益11.48%，信息比率1.70[3] - 宏观驱动策略自2016年初至2025年7月31日超额年化收益率4.44%，超额波动率7.18%，信息比率0.62[4] 市场回顾 - 7月A股市场整体上涨，沪深300指数收益率3.54%，中证500收益率5.26%，中证1000收益率4.80%，创业板收益率8.14%[11] - 7月中信一级行业收益前五为钢铁、医药、通信、建材、建筑，后五为银行、电力及公用事业、交通运输、家电、汽车[12] - 不同策略排名靠前行业：动态平衡策略推荐轻工制造、有色金属、基础化工；宏观驱动策略推荐有色金属、食品饮料、电力设备及新能源；多策略推荐石油石化、建筑、银行[14] 策略表现 宏观驱动策略 - 2025年8月推荐有色金属、食品饮料、电力设备及新能源、消费者服务、石油石化、汽车[18] - 7月绝对收益3.68%，超额收益-1.01%[18] - 2025年以来至7月31日绝对收益7.56%，相对偏股混合型基金指数超额收益-7.08%[42] 动态平衡策略 - 2025年8月推荐轻工制造、有色金属、基础化工、农林牧渔、计算机、电力设备及新能源[20] - 7月绝对收益4.85%，超额收益-0.14%[50] - 2025年以来至7月31日绝对收益4.70%，相对偏股混合型基金指数超额收益-9.94%[50] 多策略行业配置 - 2025年8月推荐石油石化(17.15%)、建筑(17.15%)、银行(17.15%)、农林牧渔(9.04%)、建材(9.04%)、汽车(9.04%)、传媒(7.15%)、纺织服装(7.15%)、医药(7.15%)[58] - 7月绝对收益4.95%，超额收益0.74%[61] - 2025年以来至7月31日绝对收益10.24%，相对偏股混合型基金指数超额收益-4.39%[62] 行业拥挤度提示 - 7月拥挤度因子触发较多的行业包括煤炭、有色金属、钢铁、建筑、建材、医药、非银行金融[68] - 主要拥挤度因子包括价格乖离成交量加权、上涨交易额占比、领涨牵引、流通市值换手率[68]

核心观点 - 深证100指数在A股反弹周期中展现出领涨特质 其反弹力度显著超越多数宽基指数 主要受益于大盘成长风格特征 高盈利增长预期及成分股结构优势 [1] 历史反弹表现 - 过去十年深证100在六轮反弹周期中涨幅均领先沪深300和上证50 例如2015年1月1日至6月12日上涨67.1% 同期沪深300涨51.0% 上证50涨29.8% [1] - 2024年9月23日至10月8日反弹43.1% 超越沪深300的33.0%和上证50的27.8% [1] - 2025年4月8日至7月24日反弹18.1% 高于沪深300的15.6%和上证50的11.7% [1] 风格特征 - 指数呈现鲜明大盘成长风格 Barra风格因子显示规模因子强正向暴露 成分股平均市值显著高于市场均值 [1] - 成长因子正向暴露突出 成分股集中于新能源 半导体等高增长赛道 营收增速和净利润增长率长期高于市场平均水平 [2] - 价值因子弱负向暴露 低市盈率和高股息率特征不明显 体现重成长轻价值倾向 [2] - 晨星九宫格风格箱定位显示深证100为同类型大盘指数中成长性最强 [4] 盈利与估值特性 - 高ROE水平为估值提供托底 市场调整时估值回调更具可控性 [9] - 经济复苏阶段估值修复与成长溢价共振 形成戴维斯双击效应 驱动因素包括行业需求回暖及流动性优势 [11] - 成分股净利润增长率保持领先优势 [13] 成分股结构 - 聚焦深市细分领域龙头企业 包括宁德时代(市值12,242亿元 权重10.07%) 比亚迪(市值17,500亿元 权重4.38%)等 [15] - 成分股具备行业话语权 盈利抗风险能力突出 在调整阶段能保持业绩平稳 [14] - 覆盖新能源 电子 通信等高成长赛道 长期市场需求上限高 反弹期业绩回暖与估值上涨预期强烈 [14] 产品布局 - 易方达深证100ETF(159901)规模68亿元 为同类中规模领先且流动性优质的ETF产品 [15]

核心观点 报告围绕7月30日国内外金融市场情况、重要新闻及经济数据展开分析 国内市场大盘冲高回落走势分化 海外市场美国三大股指涨跌不一 同时列举了多项重要新闻及全球经济数据[1][2] 国内市场综述 - 7月30日大盘冲高回落走势分化 上证综指收于3615.72点上涨0.17% 深成指收于11203.03点下跌0.77% 科创50下跌1.11% 创业板指下跌1.62% 万得全A成交额共18710亿元较前一日上升[1][10] - 30个中信一级行业有14个行业上涨 石油石化、钢铁及食品饮料涨幅居前 综合金融、电力设备及新能源、计算机跌幅较大 水产、乳业及西藏振兴等指数表现活跃[1][10] - 当日A股市场1713只个股上涨 3559只下跌 140只持平 156只个股涨超5% 108只个股跌超5% 55只个股涨停 10只个股跌停 大盘在3600点反复博弈 关注PMI数据相机而动[11] 海外市场综述 - 7月30日美国三大股指收盘涨跌不一 道指跌0.38% 标普500指数跌0.12% 纳指涨0.15% 热门科技股涨跌不一 贵金属、金属铜概念跌幅居前 美国黄金跌超7%[2][5] - 美联储维持利率不变但内部出现罕见分歧 叠加特朗普政府加征铜产品关税引发通胀担忧 市场对9月降息预期从68%骤降至45% 美债收益率上涨压制风险偏好[2] 新闻精要 中共中央政治局会议 - 7月30日召开会议 决定10月召开二十届四中全会 研究制定“十五五”规划建议 分析当前经济形势 部署下半年经济工作[13] - “十五五”时期是关键时期 我国发展环境复杂 机遇与挑战并存 经济基础稳优势多 要保持战略定力 办好自己的事[13] - 下半年经济工作要坚持稳中求进 完整准确全面贯彻新发展理念 构建新发展格局 政策持续发力适时加力 扩大内需 深化改革 防范风险 保障民生等[14][16] 中共中央党外人士座谈会 - 7月23日召开 习近平主持并强调下半年经济工作要坚持稳中求进 贯彻新发展理念 构建新发展格局 稳定多方面预期 促进双循环 完成全年目标[20] - 各民主党派等人士发言并提建议 习近平肯定其工作 提出统一思想和立足优势推动发展两点希望[21][23] 国家发改委征求意见 - 向社会公开征求《政府投资基金布局规划和投向工作指引》和《加强政府投资基金投向指导评价管理办法》意见 政府投资基金投资领域应符合多项国家级产业目录等要求[25] 国家卫健委生育政策 - 多渠道降低群众生育、养育、教育成本 完善生育休假制度 经济、时间、托育等多方面支持政策取得积极进展 下一步确保政策落地并充实政策工具箱[26][28] 美联储维持利率不变 - 当地时间7月30日 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变 为连续第五次维持不变 声明称经济增长放缓或为降息依据 但经济前景不确定性高[29] 全球重要经济数据 - 2025年上半年文化企业营业收入71292亿元 同比增长7.4% 新业态行业增长13.6% 分产业类型制造业、批发零售业、服务业均有增长[31] - 美国二季度实际GDP年化季环比初值增3% 核心PCE物价指数年化季环比升2.5% 7月ADP就业人数增加10.4万人 6月待售房屋数量下降0.8%[31][32] - 欧元区二季度GDP环比增长0.1% 同比增长1.4% 德国和意大利经济萎缩 法国、西班牙表现超预期 澳大利亚二季度CPI同比升2.1%[32]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周 A 股做多意愿显著，日均交易额环比大幅放量，周期股全面走强，但基建和周期题材后遭资金撤出，资金转向低位板块和业绩确定性标的 [11] - 主动公募基金二季度调仓围绕景气和估值修复展开，景气方向为算力链和创新药，估值修复方向体现在军工和金融板块 [12] - “反内卷”行情是资金充裕环境下由预期、筹码博弈和肌肉记忆驱动的主题行情，央国企主导的行业边际改善可能性更高 [13] - 生成式 AI 产业浪潮持续深化，AI 热点持续发酵，AI 算力和应用上涨空间仍存，半导体有望受益于低位补涨行情 [13] - 7 月 24 日第二批 12 只新型浮动费率基金获批，包括全市场选股和行业主题产品，部分产品对管理费升降档阈值进行差异化安排 [14] 各目录总结 权益市场回顾及观察 - 上周 A 股做多意愿显著，上证指数、深证成指、创业板指、科创 50 均上涨，日均交易额约 1.85 万亿元，环比放量 3000 亿元，周期股走强，后基建和周期题材资金撤出，流向低位板块和业绩确定性标的 [11] - 主动权益基金二季度加仓创业板，港股持仓占比提升，重仓股集中度降低，通信、医药等为增持行业，食品饮料、汽车等为减持行业，调仓围绕景气和估值修复展开 [12] - “反内卷”尚处政策未明确阶段，行情本质是主题行情，央国企主导行业边际改善可能性更高 [13] - 2025 世界人工智能大会开幕，生成式 AI 产业浪潮深化，AI 热点持续，半导体有望补涨 [13] 公募基金市场动态 - 7 月 24 日第二批 12 只新型浮动费率基金获批，含全市场选股和行业主题产品，部分产品管理费降档阈值调整 [14] 主动权益基金指数表现跟踪 |指数分类|上周表现|近一月表现|今年以来表现|成立以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主动股基优选|收涨 1.67%|6.65%|16.37%|17.31%| |价值股基优选|收涨 2.49%|4.77%|9.10%|9.19%| |均衡股基优选|收涨 1.25%|7.58%|13.27%|10.79%| |成长股基优选|收涨 1.68%|9.25%|24.97%|13.73%| |医药股基优选|收跌 0.95%|14.05%|44.89%|25.52%| |消费股基优选|收涨 0.84%|2.01%|9.73%|2.67%| |科技股基优选|收涨 2.35%|9.53%|19.82%|21.71%| |高端制造股基优选|收涨 1.67%|8.69%|9.28%|4.01%| |周期股基优选|收涨 2.28%|4.35%|15.10%|6.97%|[15] 主动股基优选 - 指数定位为每期入选 15 只基金等权配置，按风格遴选并配平，业绩比较基准为主动股基（930980.CSI） [16] 价值股基优选 - 指数定位为优选 10 只价值风格基金构成指数，业绩比较基准为中证 800 价值指数（H30356.CSI） [19][20] 均衡股基优选 - 指数定位为优选 10 只均衡风格基金构成指数，业绩比较基准为中证 800（000906.SH） [20][21] 成长股基优选 - 指数定位为优选 10 只成长风格基金构成指数，业绩比较基准为 800 成长（H30355.CSI） [24] 医药股基优选 - 指数定位为按持仓纯度筛选 15 只基金构成指数，业绩比较基准为医药主题基金指数 [26][27] 消费股基优选 - 指数定位为按持仓纯度筛选 10 只基金构成指数，业绩比较基准为消费主题基金指数 [28] 科技股基优选 - 指数定位为按持仓纯度筛选 10 只基金构成指数，业绩比较基准为科技主题基金指数 [32] 高端制造股基优选 - 指数定位为按持仓纯度筛选 10 只基金构成指数，业绩比较基准为高端制造主题基金指数 [32][33] 周期股基优选 - 指数定位为按持仓纯度筛选 5 只基金构成指数，业绩比较基准为周期主题基金指数 [37]

创业板改革政策 - 证监会2025年年中工作会议强调激发多层次市场活力 将推出深化创业板改革的一揽子举措 包括在创业板正式启用第三套标准以支持优质未盈利创新企业上市 [1] - 创业板改革政策有助于提升资本市场包容性 更好满足成长初期企业的融资需求 同时推动券商投行业务收入修复 尤其利好科创领域布局深入的头部机构 [1] - 创业板改革措施的稳步落地 将进一步增强市场对成长板块的信心 巩固资本市场回稳向好趋势 [1] 创业板50指数及ETF产品 - 创业板50ETF国泰（159375）跟踪的是创业板50指数（399673） 单日涨跌幅可达20% [1] - 创业板50指数从深圳证券交易所创业板中选取市值规模大、流动性好的50只证券作为指数样本 重点覆盖信息技术、新能源、金融科技及医药等新兴产业领域 [1] - 创业板50指数具有显著的高波动性与高弹性特征 在行业权重分布上 电力设备及新能源板块占比较高 [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰创业板50ETF发起联接C（023372）和国泰创业板50ETF发起联接A（023371） [1]