报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜价受地缘、人民币及库存等因素影响震荡下滑，但产业上支撑仍强，预计沪铜主力运行区间86200 - 87800元/吨，伦铜3M运行区间10800 - 11000美元/吨[4][5] - 铝价回调，全球铝锭显性库存低位且有供应干扰预期，预计震荡调整后可能进一步走强，沪铝主力合约运行区间21400 - 21700元/吨，伦铝3M运行区间2800 - 2860美元/吨[7][8] - 铅锭供应宽松，价格在宽幅区间震荡，周四凌晨沪铅放量冲低，预计短期跌速边际放缓[9][10] - 锌矿短期偏紧但中期将转松，锌产业长周期过剩，预计锌价短期弱势运行[11][12] - 锡价受新兴领域需求支撑，但考虑消费抑制和矿端缓解，预计震荡运行，建议观望，国内主力合约运行区间280000 - 310000元/吨，海外伦锡运行区间37000 - 39000美元/吨[13][14] - 镍基本面压力大，价格短期或承压，不建议追空或抄底，等待镍铁价格企稳，短期沪镍价格运行区间11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间1.35 - 1.55万美元/吨[16][18] - 碳酸锂价格波动，建议观望或用期权工具，广期所碳酸锂2605合约运行区间91200 - 99600元/吨[20][21] - 氧化铝价格临近成本线，追空性价比不高，建议短期观望，国内主力合约AO2601运行区间2600 - 2900元/吨[23][24] - 不锈钢价格或震荡运行，300系销售突出但社会库存去化慢[26][27] - 铸造铝合金成本有支撑，需求一般，预计短期跟随铝价走势[29][30] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：地缘担忧回温，人民币贬值，铜价震荡下滑，伦铜3M合约收跌0.21%至10930美元/吨，沪铜主力合约收至87050元/吨；LME铜库存增675至157175吨，国内电解铜社会库存、保税区库存及上期所日度仓单均减少，上海、广东地区现货升水期货，月末成交情绪偏弱，进口亏损扩大，精废价差环比下滑[4] - 策略观点：美联储官员表态偏鸽，12月降息概率高，但地缘有不确定性；产业上铜原料供应紧张，国内冶炼检修减少，下游开工率强，累库压力不大，铜价支撑强[5] 铝 - 行情资讯：铝价回调，伦铝收跌1.13%至2831美元/吨，沪铝主力合约收至21480元/吨；沪铝加权合约持仓量增0.3至59.4万手，期货仓单微降至6.7万吨；国内铝锭社会库存、铝棒社会库存减少，铝棒加工费下滑，成交淡；外盘LME铝库存减0.1至54.1万吨，Cash/3M维持贴水[7] - 策略观点：全球铝锭显性库存低位，有供应干扰预期，铝价支撑强；下游转淡季，但累库压力不大，震荡调整后可能走强[8] 铅 - 行情资讯：周四沪铅指数收跌0.63%至16956元/吨，伦铅3S跌8.5至1977美元/吨；SMM1铅锭均价16900元/吨，精废价差平水；上期所铅锭期货库存2.75万吨，LME铅锭库存26.5万吨；国内社会库存小幅去库至3.53万吨[9] - 策略观点：原生铅开工率高，再生铅原料库存与开工抬升，供应放量；国内蓄企开工率平稳，铅酸蓄电池出口下滑；国内铅锭库存回升，海外交仓，LME铅月差下滑，铅价在宽幅区间震荡，预计短期跌速放缓[10] 锌 - 行情资讯：周四沪锌指数收涨0.29%至22428元/吨，伦锌3S涨38.5至3046美元/吨；SMM0锌锭均价22450元/吨；上期所锌锭期货库存6.91万吨，LME锌锭库存4.99万吨；国内社会库存小幅去库至15.10万吨[11] - 策略观点：10月锌矿进口下滑，锌矿显库去库，TC下行，冬季备库后预计转松；冶炼利润下滑，国内锌锭产量减少，社库下滑，但产业仍过剩；伦锌库存抬升，月差下滑，沪锌主力净多减仓，预计锌价短期弱势运行[12] 锡 - 行情资讯：2025年11月27日，沪锡主力合约收盘价302200元/吨，涨2.14%；云南及江西两地冶炼厂生产高位企稳，原料供应紧张；10月我国进口锡精矿实物量11632吨，自刚果（金）等国进口回升，自缅甸进口11月预计增2000吨以上；传统领域消费疲软，新兴领域带来需求预期，锡焊料企业开工率回暖，10月国内集成电路产量41.8亿块，同比增速17.7%；上周全国主要锡锭社会库存8245吨，较前周增311吨[13] - 策略观点：短期锡供需紧平衡，高价抑制消费，矿端紧缺缓解，预计震荡运行，建议观望[14] 镍 - 行情资讯：周四镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收报116900元/吨，跌0.31%；现货市场升贴水持稳；镍矿价格持稳，镍铁价格下跌，国内高镍生铁出厂价报884.5元/镍点，均价较前日跌1.5元/镍点[16] - 策略观点：镍基本面压力大，供给上镍铁价格跌，转产高冰镍预期增强，硫酸镍需求转淡，印尼MHP项目投产预期补充原料；需求无增量，库存累积；成本上镍矿价格松动，若不稳或带动下游价格下跌；不建议追空或抄底，等待镍铁价格企稳[17][18] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报93969元，较上一工作日跌0.53%；LC2605合约收盘价95820元，较前日收盘价跌0.54%；贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 450元[20] - 策略观点：本周国内产量环比回调1.2%至21865吨，盐湖提锂减量；周度库存115968吨，环比降2452吨，库存天数下移至26.3天；明年需求预期有分歧，持仓矛盾加深；网传枧下窝矿证变更受理，短期利多现货，长期利空；价格波动大，建议观望或用期权工具[21] 氧化铝 - 行情资讯：2025年11月27日，氧化铝指数日内涨0.11%至2750元/吨，单边交易总持仓58.5万手，较前一交易日增0.7万手；山东现货价格2770元/吨，升水12合约91元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB维持319美元/吨，进口盈亏 - 33元/吨；周五期货仓单25.73万吨，较前一交易日减0.06万吨；矿端几内亚CIF价格跌0.5美元/吨至71美元/吨，澳大利亚CIF价格维持68美元/吨[23] - 策略观点：海外矿雨季后发运恢复，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩，累库持续；价格临近成本线，减产预期加强，有色板块走势强，追空性价比不高，建议短期观望[24] 不锈钢 - 行情资讯：周四不锈钢主力合约收12410元/吨，当日跌0.36%；现货市场价格平稳，佛山基差 - 60，无锡基差90；原料价格持平；期货库存64924吨，较前日减5441；社会库存下降至108.61万吨，环比增1.34%，300系库存66.92万吨，环比增1.58%[26] - 策略观点：现货市场价格平稳，300系销售突出，低价资源成交活跃；需求受房地产市场拖累，社会库存去化慢，价格或震荡运行[27] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格冲高回落，主力AD2601合约微跌0.07%至20680元/吨；加权合约持仓反弹至2.40万手，成交量1.03万手，量能收缩，仓单增0.04至6.34万吨；AL2601合约与AD2601合约价差820元/吨，环比扩大；国内主流地区ADC12均价持平，下游刚需采购，进口ADC12价格持平，成交一般；国内主要市场铝合金锭库存减0.06至7.46万吨，厂内库存增0.13至5.92万吨[29] - 策略观点：成本端价格支撑强，供应端受政策扰动，需求一般，预计短期跟随铝价走势[30]

有色板块市场表现 - 11月28日A股市场走势分化，有色板块震荡上行，有色50ETF（159652）上涨1.64%，盘中一度涨幅超过2%[1] - 资金持续涌入有色板块，有色50ETF盘中获得900万份净申购，以成交均价计算，资金净流入超过1300万元[1] - 有色50ETF标的指数年内涨幅达到70.77%，在全市场行业指数中大幅领先[4] 成分股表现 - 雅化集团涨幅超过5%，华友钴业、赤峰黄金涨幅超过3%，赣锋锂业、中金黄金等涨幅超过2%[3] - 天齐锂业上涨近2%，紫金矿业、北方稀土等微幅上涨[3] - 成分股中华友钴业上涨3.42%，赣锋锂业上涨2.74%，中金黄金上涨2.44%，赤峰黄金上涨3.57%[5] 行业基本面 - 雅化集团现有锂盐综合设计产能9.9万吨，新建3万吨高等级锂盐材料生产线正在调试中，预计2025年年底公司锂盐综合产能将达到近13万吨[6] - 四川省松潘县东北寨金矿床勘探项目新增金资源量28.24吨，累计查明金资源量81.06吨，规模达到特大型，价值超过760亿元[6] - 紫金矿业集团股份有限公司持有松潘县紫金工贸有限责任公司23.8%股权[6] 金融属性分析 - 全球降息周期启动，名义利率下行，叠加美国关税影响，全球通胀预期提升，实际利率趋势下行[8] - 实际利率与金铜等有色金属价格呈现负相关关系，实际利率下行降低持有有色金属的机会成本[8] - 美国财政赤字率和利息支出高位，市场担忧高债务可持续性，黄金作为超主权货币吸引投资者对冲美元信用风险[11] - 地缘冲突和全球贸易环境不确定性加大，推升资源定价中的风险成本，金铜价格上行空间打开[11] 商品属性分析 - 铜矿供应扰动频发，多个核心矿山大幅下调产量指引，过去十年资本开支不足，铜呈现供给刚性[13] - AI算力、能源革命等新兴需求方兴未艾，铜被称为"AI时代的新石油"，AI有望成为铜需求的下一个支点[13] - 据中邮证券数据测算，未来5年全球铜供需缺口逐渐扩大，2025年供需缺口43.70万吨，2030年扩大至161.63万吨[14] - 新能源需求高增速叠加"反内卷"催化，锂板块有望实现供需格局优化[7] 有色50ETF产品特征 - 有色50ETF标的指数全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块，铜含量达33%，金含量达13%，金铜含量高达46%[15][17] - 前五大成分股集中度高达38%，龙头集中度领先[17] - 标的指数PE为23.74倍，相比5年前下降61%，估值性价比和安全边际高[19] - 指数累计涨幅达131%，涨幅来自盈利驱动而非估值提升，当前处于EPS驱动阶段[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡产业：基本面偏强，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，后续关注宏观端变化以及缅甸供应恢复情况[2] - 多晶硅产业：维持供需双降、各环节仍有累库预期、但现货支撑力度较强、价格高位区间震荡的预期，反向市场结构或仍将保持，建议谨慎交易，关注平台公司成立、产量控制、需求端订单及11月合约集中注销后仓单消化情况[4] - 工业硅产业：维持前期工业硅价格低位震荡的预期，11月市场供需双降，供应降幅较大但仍有累库压力，预计主要价格波动区间在8500 - 9500元/吨，关注多晶硅产量、有机硅企业减产及企业开工意愿[6] - 锌产业：供应宽松逻辑基本兑现，后续精炼锌产量上行幅度有限，需求端出现结构性改善，库存方面LME库存开始累库，挤仓风险略缓和但需关注结构性风险，价格或仍以震荡为主，主力参考22200 - 22800[7] - 铜产业：12月降息概率走高，社库持续去化，铜价震荡偏强，中长期供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，关注海外降息预期等宏观驱动，主力参考86000 - 88000[8] - 碳酸锂产业：近期基本面变动不大维持供需两旺，下游需求持续乐观，社会库存维持去化，但需关注11月后需求改善的持续性，盘面短期宽幅震荡，日内波动大，后续市场分歧可能加大[11] - 铝产业：氧化铝市场预计后续维持底部震荡走势，主力合约参考运行区间为2700 - 2850元/吨，关注企业实际减产规模及库存拐点；电解铝市场预计短期维持高位震荡，沪铝主力合约参考运行区间21300 - 21800元/吨，关注海外货币政策动向及国内库存去化节奏[13] - 镍产业：宏观暂稳基本面维持弱势，短期上游减产和估值存在一定支撑但向上驱动有限，中期供给宽松制约价格上方空间，预计盘面区间震荡为主，主力参考116000 - 120000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息[14] - 铝合金产业：铸造铝合金市场ADC12价格预计维持震荡格局，主力合约参考区间20500 - 21000元/吨，后续关注废铝供应改善情况及下游采购节奏变化[15] - 不锈钢产业：政策驱动短期难有直接传导，成本支撑走弱，基本面结构未有明显好转，短期低估值之下盘面有一定修复但驱动仍有限，预计震荡为主，主力运行区间参考12300 - 12700，后续关注钢厂减产情况和镍铁价格[16] 根据相关目录分别进行总结 锡产业 - 价格：SMM 1锡现值301800元/吨，涨2.24%；长江1锡现值302300元/吨，涨2.23%等[1] - 基本面数据（月度）：10月锡矿进口11632吨，涨33.49%；SMM精锡10月产量16090吨，涨53.09%等[1] - 库存变化：SHEF库存周报6229.0吨，降0.46%；社会库存7654.0吨，涨2.83%等[2] 多晶硅产业 - 现货价格与基差：N型复投料平均价52300.00元/千克，涨0.10%；N型颗粒硅平均价50500.00元/千克，持平[4] - 期货价格与月间价差：主力合约55235元/吨，跌1.18%；当月 - 连一2755元/吨，跌23.37%等[4] - 基本面数据：周度硅片产量12.02GM，降5.95%；多晶硅产量2.40万吨，降11.44%；月度多晶硅产量13.40万吨，涨3.08%等[4] - 库存变化：多晶硅库存28.10万吨，涨3.69%；硅片库存19.50GM，涨4.17%等[4] 工业硅产业 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧S15530工业硅9550元/吨，涨0.53%；基差（通氧SI5530基准）430元/吨，降9.38%等[6] - 月间价差：2512 - 2601为 - 50元/吨，跌233.33%；2601 - 2602为20元/吨，涨300.00%等[6] - 基本面数据（月度）：全国工业硅产量45.22万吨，涨7.46%；新疆工业硅产量23.56万吨，涨15.94%等[6] - 库存变化：新疆厂库库存（周度）12.04万吨，涨1.95%；云南厂库库存（周度）3.41万吨，降1.16%等[6] 锌产业 - 价格及价差：SMM 0锌锭22450元/吨，涨0.22%；升贴水50元/吨，降5.00元/吨等[7] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 4711元/吨，降635.18元/吨；沪伦比值7.35，降0.09[7] - 月间价差：2512 - 2601为 - 35元/吨，降35.00元/吨；2601 - 2602为 - 30元/吨，降20.00元/吨等[7] - 基本面数据：精炼锌产量（10月）61.72万吨，涨2.85%；精炼锌进口量（10月）1.88万吨，降16.94%等[7] 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜87085元/吨，涨0.50%；SMM 1电解铜升贴水105元/吨，涨25.00元/吨等[8] - 月间价差：2512 - 2601为 - 60元/吨，降30.00元/吨；2601 - 2602为 - 40元/吨，降30.00元/吨等[8] - 基本面数据：电解铜产量（10月）109.16万吨，降2.62%；电解铜进口量（10月）28.21万吨，降15.61%等[8] 碳酸锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价93300元/吨，涨0.54%；SMM工业级碳酸锂均价90850元/吨，涨0.50%等[11] - 月间价差：2512 - 2601为 - 40元/吨，涨200.0元/吨；2601 - 2602为 - 120元/吨，涨40.0元/吨等[11] - 基本面数据：10月碳酸锂产量92260吨，涨5.73%；电池级碳酸锂产量68360吨，涨1.67%等[11] 铝产业 - 价格及价差：SMM A00铝21460元/吨，涨0.28%；SMM A00铝升贴水 - 40元/吨，降20.0元/吨等[13] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 2110元/吨，降353.1元/吨；沪伦比值7.53，降0.10[13] - 月间价差：2512 - 2601为 - 30.00元/吨，降5.0元/吨；2601 - 2602为5.0元/吨，涨45.00元/吨等[13] - 基本面数据：10月氧化铝产量778.53万吨，涨2.39%；电解铝产量374.21万吨，涨3.52%等[13] 镍产业 - 价格及基差：SMM 1电解镍119000元/吨，降0.71%；1金川镍升贴水4650元/吨，持平[14] - 月间价差：2601 - 2602为 - 210元/吨，降40元/吨；2602 - 2603为 - 210元/吨，降30元/吨等[14] - 供需和库存：中国精炼镍产量35900吨，涨0.84%；精炼镍进口量9741吨，降65.66%等[14] 铝合金产业 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12 21350元/吨，持平；佛山破碎生铝精废价差1761元/吨，降1.57%等[15] - 月间价差：2512 - 2601为0.00元/吨，涨55.0元/吨；2601 - 2602为 - 20.00元/吨，涨35.0元/吨等[15] - 基本面数据：10月再生铝合金锭产量64.50万吨，降2.42%；原生铝合金锭产量28.60万吨，涨1.06%等[15] 不锈钢产业 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）12700元/吨，持平；期现价差460元/吨，涨10.84%[16] - 月间价差：2601 - 2602为 - 70元/吨，降15元/吨；2602 - 2603为 - 60元/吨，持平[16] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）178.70万吨，降0.72%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）42.35万吨，涨0.36%等[16]

公司财务行动 - 公司于2025年10月30日及11月17日分别召开董事会和临时股东会，审议通过使用公积金弥补亏损的议案 [2] - 根据审计报告，截至2024年12月31日，公司母公司未分配利润为负10.69亿元，盈余公积为5700.58万元，资本公积为28.97亿元 [2] - 公司拟使用母公司盈余公积5700.58万元和资本公积10.12亿元，合计10.69亿元，用于弥补截至2024年底的累计亏损 [2] - 用于弥补亏损的资本公积来源于股东以货币、股权等方式出资形成的资本溢价，不属于特定股东专享或限定用途 [3] 债权人通知程序 - 根据公司法及相关规定，公司需自股东会决议之日起三十日内通知债权人，本次公告即为履行该程序 [4] - 债权人自接到通知之日起30日内，或自公告披露之日起45日内，有权要求公司清偿债务或提供相应担保 [4] - 债权申报期为2025年11月28日至2026年1月11日，共计45天，可通过现场、邮寄或电子邮件方式进行 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各品种数据总结 黄金 - 沪金主力收盘价947.16元/克，较前一交易日涨0.44元，较上周涨35元，较上月涨0.44元[1] - COMEX黄金主力收盘价157.8美元/盎司，较前一交易日涨157.8美元，较上周涨4196.1美元，较上月涨117.8美元[1] - 伦敦黄金现货价格4147.78美元/盎司，较前一交易日涨19.48美元，较上周涨28.98美元，较上月涨157.5美元[1] - 国内基差（黄金T+D - 主力合约）1.52元/克，较前一交易日涨8.96元，较上周降4.03元，较上月涨4.08元[1] - 海外基差（LBMA黄金现货 - COMEX AU01）-22.25美元/盎司，较前一交易日涨 - 17.75美元，较上周降66.4美元，较上月降56.5美元[1] 白银 - 沪银主力收盘价12525元/千克，较前一交易日涨298元，较上周涨1272元，较上月涨475元[1] - COMEX白银主力收盘价53.76美元/盎司，较前一交易日涨2.01美元，较上周涨2.76美元，较上月涨5.03美元[1] - 伦敦白银现货价格1.27美元/盎司，较前一交易日涨0.28美元，较上周涨52.48美元，较上月涨4.3美元[1] - 国内基差（AG(T+D) - 主力合约） - 5元/克，较前一交易日持平[1] - 海外基差（LBMA白银现货 - COMEX AG01） - 2.42美元/盎司，较前一交易日降 - 2.19美元，较上周降 - 1.28美元，较上月降 - 0.74美元[1] 铜 - 沪铜主力合约收盘价86990元/吨，较前一交易日涨400元，较上周降970元，较上月涨860元[1] - LME铜3M收盘价10942美元/吨，较前一交易日涨76.5美元，较上周涨181.5美元，较上月降78美元[1] - 沪铜仓单库存35873吨，较前一交易日降3952吨，较上周降19110吨，较上月降1564吨[1] - 铜现货进口盈亏 - 409.02元/吨，较前一交易日降 - 693.11元，较上周涨218.6元，较上月涨64.29元[1] 铝和氧化铝 - 沪铝主力合约收盘价21500元/吨，较前一交易日降30元，较上周涨255元，较上月涨45元[1] - 氧化铝主力合约收盘价2724元/吨，较前一交易日降92元，较上周涨4元，较上月降8元[1] - LME铝3M收盘价2852美元/吨，较前一交易日涨40.5美元，较上周涨40美元，较上月降4美元[1] - 沪铝仓单库存 - 2499吨，较前一交易日降 - 76吨，较上周涨66909吨，较上月降491吨[1] - 电解铝现货进口盈亏 - 1533.76元/吨，较前一交易日涨82.03元，较上周涨715.48元，较上月涨5.04元[1] 锌 - 沪锌主力合约收盘价22415元/吨，较前一交易日涨35元，较上周涨60元，较上月涨50元[1] - LME锌3M收盘价3046美元/吨，较前一交易日降 - 5美元，较上周涨56美元，较上月涨39美元[1] - 沪锌仓单库存 - 2502吨，较前一交易日降 - 4550吨，较上周涨69118吨，较上月涨1994吨[1] - 精炼锌现货进口盈亏 - 3633.35元/吨，较前一交易日降180.99元，较上周涨198.35元，较上月涨571.67元[1] 铅 - 沪铅主力合约收盘价16955元/吨，较前一交易日降 - 265元，较上周降110元，较上月降395元[1] - LME铅3M收盘价1977美元/吨，较前一交易日降 - 38美元，较上周降 - 8.5美元，较上月降 - 45美元[1] - 沪铅仓单库存27495吨，较前一交易日降1159吨，较上周涨5850吨，较上月降3061吨[1] - 精炼铅现货进口盈亏113.11元/吨，较前一交易日降286.48元，较上周降179.4元，较上月降5.53元[1] 镍和不锈钢 - 沪镍主力合约收盘价116900元/吨，较前一交易日降 - 360元，较上周涨1520元，较上月降4080元[1] - 不锈钢主力合约收盘价12410元/吨，较前一交易日涨125元，较上周降45元，较上月降315元[1] - LME镍3M收盘价14825美元/吨，较前一交易日降 - 25美元，较上周涨250美元，较上月降450美元[1] - 沪镍仓单库存33548吨，较前一交易日降396吨，较上周降531吨，较上月涨2016吨[1] - 精炼镍现货进口盈亏 - 1263.08元/吨，较前一交易日降 - 12.16元，较上周涨174.73元，较上月涨187.04元[1] 锡 - 沪锡主力合约收盘价302200元/吨，较前一交易日涨6320元，较上周涨10170元，较上月涨18600元[1] - LME锡3M收盘价38300美元/吨，较前一交易日涨2430美元，较上周涨1410美元[1] - 沪锡仓单库存6219吨，较前一交易日涨34吨，较上周涨228吨，较上月涨487吨[1] - 精炼锡现货进口盈亏 - 1123.57元/吨，较前一交易日降 - 17055.23元，较上周降 - 1966.84元，较上月降 - 2577.45元[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场各品种表现不一，铜价先扬后抑，铝价震荡，锌价震荡，镍价上涨，不锈钢价格稳定，铅价下跌，锡价重心上升，工业硅价格震荡，碳酸锂价格先强后跌；各品种基本面受供应、需求、库存等因素影响，未来走势预期不同，部分品种建议观望，部分品种关注特定投资机会[1][2][5][8][10][11][16][19][21] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜价先扬后抑小幅回调，下游消费持续偏弱，长单谈判博弈值得关注，LME铜集中交仓抑制Cash - 3M价差，精废价差走阔，江西废铜补贴政策松口，预期废铜开工率环比维持；8.5w附近或成阶段性下游点价心理价位，关注产业支撑[1] 铝 - 沪铝减仓回调，铝锭库存持平，下游消费尚可，对高价接受度提升，短期或震荡；海内外产能投产，预计26年初供需偏宽松后转紧[1][2] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，11月火烧云锌锭投产，12月多数冶炼厂检修环比预计下滑1万吨以上；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，国内社库震荡，海外LME库存去化；出口窗口打开，海外有交仓情况；策略上单边建议观望，关注反套和01 - 03正套机会[5] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱；印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会[8] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持；基本面整体偏弱，印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会[10] 铅 - 本周铅价下跌，挺价出货成交转好，供应侧再生利润恢复激励复产，原生开工维持高位，供应宽松；需求侧电池开工率持平，需求有走弱预期；社库开始累库，精废价差涨至 - 25；预计下周内外铅价窄幅震荡，建议观望仓单和废电瓶情况[11][13] 锡 - 本周锡价重心上升，供应端矿端加工费低位维持，云锡检修结束供应边际修复，海外产出存在分歧；需求端高价下刚性支撑，海外LME库存低位震荡恢复；短期基本面尚可跟随宏观情绪，中长期供应恢复性增量但弹性有限，建议贴近成本线逢低持有或作为有色多配[16] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，部分工厂减产复产，后续川滇11月末或再度减产；Q4供需预计平衡偏宽松，短期价格预计震荡运行，中长期产能过剩幅度高，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡[19] 碳酸锂 - 受锂电需求预期及市场情绪影响，前期价格偏强运行，后因交易所调整及江西矿山复产消息扰动盘面大跌；基本面原料端矿端放货意愿提升但流通货源紧，冶炼端利润小，锂盐端上游库存去化，中下游库存充足，期现成交冷清；中长期若储能需求高景气、动力需求稳定，格局转变时点或在未来1 - 2年出现[21]

A股市场开盘表现 - 上证指数高开0.08%至3867.20点[3][4] - 深证成指低开0.03%至12903.91点[3][4] - 创业板指低开0.11%至3041.20点[3][4] 行业与板块表现 - 有色行业集体高开，有色锡、铝涨幅居前[4] - AI算力概念持续活跃，寒武纪高开逾3%[4] - CPO概念普遍回调，锂电、水产、地产板块多数下跌[4] - 万科A跳空低开近5%[4] 港股市场开盘表现 - 恒生指数高开0.07%[5][6] - 恒生科技指数低开0.1%[5][6] 港股个股与板块表现 - 科网股小幅回调，百度集团跌超1%[6] - 有色行业集体上行，中国铝业高开逾4%，紫金矿业涨近3%[6] - 万科企业跳空低开逾5%，距历史低点仅逾1%[6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 工业硅价格预计维持低位震荡，主要价格波动区间在8500 - 9500元/吨，11月市场供需双降但有累库压力 [1] - 多晶硅价格预计维持高位区间震荡，反向市场结构仍将保持，期货端50000左右可试多，期权端sell put持有/获利平仓，若波动率降低可考虑买入跨式 [2] - 对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，后续关注宏观端变化以及缅甸供应恢复情况 [4] - 氧化铝预计后续维持底部震荡走势，主力合约参考运行区间为2700 - 2850元/吨；电解铝预计短期维持高位震荡，沪铝主力合约参考运行区间21100 - 21700元/吨 [6] - 锌价预计仍以震荡为主，主力参考22200 - 22800元/吨 [7] - 铜价中长期供需矛盾支撑底部重心逐步上移，关注海外降息预期等宏观驱动，主力参考85500 - 87500元/吨 [8] - 镍价预计盘面震荡修复为主，主力参考116000 - 120000元/吨，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息 [9] - 铝合金ADC12价格短期内预计维持震荡格局，主力合约参考运行区间为20300 - 20900元/吨 [11] - 不锈钢预计震荡为主，主力运行区间参考12300 - 12700元/吨，后续关注钢厂减产情况和镍铁价格 [13] - 碳酸锂预计短期盘面震荡调整为主，主力参考9 - 9.5万区间 [15] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 现货价格方面，11月25日华东通氧S15530工业硅、华东SI4210工业硅、新疆99硅价格与前一日持平；基差方面，通氧SI5530基准、SI4210基准、新疆基差均有下降；月间价差各合约涨跌为0 [1] - 基本面数据显示，全国工业硅产量环比增加7.46%，新疆产量增加15.94%，云南和四川产量下降；全国开工率上升9.98%，新疆上升17.34%，云南和四川下降；有机硅DMC产量微降0.29%，多晶硅产量增加3.08%，再生铝合金产量下降2.42%，工业硅出口量大幅下降35.82% [1] - 库存方面，新疆厂库库存、云南厂库库存、社会库存增加，四川厂库库存、仓单库存减少，非仓单库存增加 [1] 多晶硅 - 现货价格方面，N型复投料、N型颗粒硅、N型硅片 - 210mm、N型硅片 - 210R、Topcon组件 - 210mm（分布式）、N型210mm组件 - 集中式项目平均价与前一日持平，单晶Topcon电池片 - 210R平均价下跌1.08%；N型科基差大幅下降132.86% [2] - 期货价格主力合约上涨2.65%，月间价差部分合约有涨跌变化 [2] - 基本面数据周度显示，硅片产量下降2.59%，多晶硅产量增加1.12%；月度数据显示，多晶硅产量增加3.08%，进口量增加11.96%，出口量下降27.99%，硅片产量增加2.71%，进口量大幅增加152.98%，出口量增加12.04%，净出口量增加2.51%，需求量下降2.79% [2] - 库存方面，多晶硅库存增加1.50%，硅片库存增加1.63%，多晶硅仓单无变化 [2] 锡 - 现货价格方面，SMM 1锡、长江1锡价格上涨0.58%，LME 0 - 3升贴水上涨19.15%；进口盈亏下降3.89%，沪伦比值微降 [4] - 月间价差部分合约有涨跌变化 [4] - 基本面数据月度显示，10月锡矿进口量增加33.49%，SMM精锡产量增加53.09%，精炼锡进口量下降58.55%，出口量下降15.33%，印尼精锡出口量下降45.83%，SMM精锡平均开工率上升53.23%，SMM焊锡企业开工率下降2.27%，40%锡精矿均价上涨0.60%，云南40%锡精矿加工费无变化 [4] - 库存方面，SHEF库存周报下降0.46%，社会库存增加2.83%，SHEF仓单增加3.55%，LME库存无变化 [4] 铝产业链 氧化铝 - 价格方面，SMM A00铝、长江铝A00价格上涨，氧化铝各地平均价无变化；进口盈亏增加，沪伦比值微降；月间价差部分合约有涨跌变化 [6] - 基本面数据显示，10月氧化铝产量增加2.39%，电解铝产量增加3.52%，进口量增加0.61%，出口量下降15.18%；铝型材、铝箔开工率下降，铝线缆、铝板带开工率上升，原生铝合金开工率无变化；中国电解铝社会库存下降5.11%，LME库存下降0.41% [6] 电解铝 - 近期市场呈现高位减仓回调态势，宏观面与基本面多空交织，预计短期维持高位震荡，沪铝主力合约参考运行区间21100 - 21700元/吨 [6] 锌 - 价格方面，SMM 0锌锭、SMM 0锌锭（广东）价格上涨，进口盈亏下降，沪伦比值微降；月间价差部分合约有涨跌变化 [7] - 基本面数据显示，10月精炼锌产量增加2.85%，进口量下降16.94%，出口量大幅增加243.79%；镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率有涨跌变化；中国锌锭七地社会库存下降3.58%，LME库存增加0.21% [7] 铜 - 价格方面，SMM 1电解铜、SMM广东1电解铜、SMM湿法铜价格上涨，精废价差增加13.42%，LME 0 - 3升贴水上涨，进口盈亏下降，沪伦比值微降，洋山铜溢价（仓单）下降5.88%；月间价差部分合约有涨跌变化 [8] - 基本面数据显示，10月电解铜产量下降2.62%，进口量下降15.61%；进口铜精矿指数微降，国内主流港口铜精矿库存增加8.80%，电解铜制杆开工率上升，再生铜制杆开工率下降；境内社会库存下降6.81%，保税区库存增加0.58%，SHFE库存增加1.09%，LME库存增加0.53%，COMEX库存增加1.62%，SHFE仓单下降12.00% [8] 镍 - 价格方面，SMM 1电解镍、1金川镍、1进口镍价格上涨，LME 0 - 3升贴水下降，期货进口盈亏增加，沪伦比值微降，8 - 12%高镍生铁价格下降0.22%；电积镍成本部分有涨跌变化；新能源材料价格方面，电池级硫酸镍均价下降0.32%，电池级碳酸锂均价上涨，硫酸钴均价无变化；月间价差部分合约有涨跌变化 [9] - 供需和库存方面，中国精炼镍产量下降0.84%，精炼镍进口量大幅下降65.66%；SHFE库存下降1.92%，社会库存下降1.61%，保税区库存无变化，LME库存无变化，SHFE仓单下降2.44% [9] 铝合金 - 价格方面，SMM铝合金ADC12各地价格无变化，佛山破碎生铝精废价差增加4.57%，部分地区型材铝精废价差下降；月间价差部分合约有涨跌变化 [11] - 基本面数据显示，10月再生铝合金锭产量下降2.42%，原生铝合金锭产量增加1.06%，废铝产量下降1.63%，未锻轧铝合金锭进口量下降7.06%，出口量增加31.49%；再生铝合金开工率下降，原生铝合金开工率上升；再生铝合金锭周度社会库存增加1.44%，再生铝合金佛山、宁波、无锡日度库存量下降 [11] 不锈钢 - 价格方面，304/2B（无锡宏旺2.0卷）价格无变化，304/2B（佛山宏旺2.0卷）价格上涨0.79%，期现价差下降13.08%；原料价格方面，菲律宾红土镍矿、南非40 - 42%铬精矿、内蒙古高碳铬铁FeCrC1000、温州304废不锈钢一级料价格无变化，8 - 12%高镍生铁出厂均价下降0.22%；月间价差部分合约有涨跌变化 [13] - 基本面数据显示，中国300系不锈钢粗钢产量下降0.72%，印尼300系不锈钢粗钢产量增加0.36%；不锈钢进口量增加3.18%，出口量下降14.43%，净出口量下降21.54%；300系社库、300系冷轧社库下降，SHFE仓单下降0.76% [13] 碳酸锂 - 价格方面，SMM电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、工业级氢氧化锂均价均下降，中日韩CIF电池级碳酸锂、氢氧化锂价格下降，SMM电碳 - 工碳价差无变化，基差下降0.11%，锂辉石精矿CIF平均价下降0.37%，5% - 5.5%锂辉石、2% - 2.5%锂云母国内现货均价无变化；月间价差部分合约有涨跌变化 [15] - 基本面数据显示，10月碳酸锂产量增加5.73%，电池级产量增加1.67%，工业级产量增加19.38%，需求量增加8.70%，进口量增加21.86%，出口量大幅增加63.05%；11月产能增加0.80%，10月开工率上升1.82%；10月总库存下降10.90%，下游库存下降13.50%，冶炼厂库存下降6.03% [15]

项目概况 - 天山铝业启动140万吨电解铝产能的绿色低碳能效提升改造项目 [1] - 项目旨在符合国家节能低碳政策要求 [1] - 项目采用国内先进的电解铝节能技术 [1] - 项目位于石河子厂区东侧预留场地 [1] - 项目已经公司第六届董事会第十五次会议审议通过 [1] 技术方案与优势 - 项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术 [1] - 技术具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨胀率低、抗热冲击性好、运行稳定性和电流效率高等优点 [1] 项目进展与影响 - 项目首批电解槽已于近日正式开始通电启槽 [1] - 项目完工后，公司电解铝产量将提升至合规批复产能140万吨/年 [1] - 项目完工后，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平 [1] 能源与成本战略 - 项目后续将依托外部绿色电力作为能源保障 [1] - 项目完全建成后，公司绿电占比将进一步提升 [1] - 此举将进一步强化公司在电力成本方面的竞争优势 [1] - 此举将加速公司电解铝主业绿色化转型 [1]

合同签署 - 公司控股子公司中色印尼与业主PT Amman Mineral Industri签署印尼阿曼铜冶炼项目运维技术服务合同，合同总金额为44,846,904美元 [1] - 中色印尼负责为阿曼铜冶炼厂提供生产运维技术服务 [1] 担保安排 - 公司同意为控股子公司中色印尼开立以业主PT Amman Mineral Industri为受益人的公司保函，保函金额不超过合同总金额的50%，即不超过22,423,452美元（约合人民币15,971万元） [1] - 保函有效期与合同有效期保持一致 [1] - 该担保事项已通过公司第十届董事会第13次会议审议，尚需提交公司股东会审议 [1]