报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观事件影响结束镍价重回基本面逻辑库存高企供应过剩格局不改预计镍价将保持低位震荡 [3] - 不锈钢库存十一周连降材料成本上升价格下方空间有限但整体需求回复不明显预计仍将以区间震荡走势为主 [5] 镍品种市场分析 期货 - 2025年9月24日沪镍主力合约2511开于121150元/吨收于121450元/吨较前一交易日收盘变化0.23%当日成交量为107755（+54856）手持仓量为85526（1266）手 [1] - 主力换月至2511合约价格小幅上涨整体平稳夜盘走势强早盘震荡午后小幅波动最终收盘微涨240元/吨 [1] - 美联储主席鲍威尔讲话称利率仍具限制性需平衡就业和通胀未来可能进一步降息对镍价有一定支撑作用 [1] 镍矿 - 新一轮报价开出菲律宾CNC矿山1.3%FOB31菲律宾至印尼1.4%镍矿成交分别落地CIF50.5和CIF51.5 [1] - 受台风影响部分沿海地区镍矿卸货受阻菲矿山报价坚挺苏里高等矿区装船未受影响下游铁厂亏损采购谨慎 [1] - 印尼镍矿市场供应宽松9月(二期)内贸基准价上涨0.2 - 0.3美元内贸升水维持+24升水区间为+23 - 24 [1] 现货 - 金川集团上海市场销售价格123700元/吨较上一交易日上涨700元/吨 [2] - 现货交易转冷各品牌现货升贴水持稳金川镍升水2350元/吨进口镍升水300元/吨镍豆升水2450元/吨 [2] - 前一交易日沪镍仓单量为24971（-493）吨LME镍库存为230586（132）吨 [2] 镍品种策略 - 单边区间操作为主跨期、跨品种、期现、期权无操作 [3] 不锈钢品种市场分析 期货 - 2025年9月24日不锈钢主力合约2511开于12905元/吨收于12895元/吨当日成交量为122330（-16687）手持仓量为116704（-4171）手 [3] - 主力合约开盘价与前一日结算价持平夜盘偏强日盘开盘后走弱最低下探至12870元/吨午后在12890 - 12900元/吨区间震荡收盘价较前一交易日下跌10元波动区间80元市场多空分歧小 [4] - 受台风“桦加沙”影响佛山地区提货暂停部分贸易商居家办公成交量大幅减少 [4] 现货 - 下游观望市场信心不足交投清淡十一假期前备货需求未明显显现受台风影响 [4] - 无锡和佛山市场不锈钢价格均为13200（+0）元/吨304/2B升贴水为315至615元/吨 [4] - SMM数据昨日高镍生铁出厂含税均价变化0.00元/镍点至955.0元/镍点 [4] 不锈钢品种策略 - 单边中性跨期、跨品种、期现、期权无操作 [5]

宏观环境 - 美国9月Markit制造业和服务业PMI回落但均处于扩张区间 价格压力缓和[1] - 鲍威尔称利率"仍有适度限制性" 货币政策面临"双向挑战" 股市被高估[1] 供应端 - 2025年RKAB审批额度为冶炼厂提供充足原料保障 但政策扰动持续存在[1] - 7月国内镍进口保持高位 8月印尼镍铁供应维持高位 电解镍产量维持高位[1] - 精炼镍社会库存小幅减少[1] - 印尼停矿扰动有限 镍矿价格表现平稳 海外镍矿未受极端天气影响[1] - 中间品供应偏紧 MHP现货资源紧缺 高冰镍报价持续上探[1] - 硫酸镍成本驱动较强 镍铁仍在探涨但下游接受度较弱 涨价节奏迟缓[1] 需求端 - 不锈钢9月份表现改善一般 地产7月数据淡季表现不佳[1] - 新能源领域三元材料9月开工环比改善 金九需求表现略有改善[1] - 纯镍现货交投冷清 升贴水无明显变化[1] 价格表现 - 沪镍期货主力合约报收121450元/吨 小幅上涨0.23%[1] - 短期镍价暂无明显驱动 盘面或在技术面指引下有所修正[1]

报告基本信息 - 报告名称：镍日报 [1] - 报告日期：2025年9月24日 [2] - 研究团队：有色金属研究团队 [3] - 研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 行情回顾与操作建议 - 镍价走势：沪镍跟随商品整体走弱，主力2510低开下行，最低触及120500元/吨，尾盘收跌0.58%报120730元/吨 [8] - 升贴水情况：金川镍平均升水较上日持平报2350，国产电积镍升贴水报 -100 - 200 [8] - 价格变动：8 - 12%高镍生铁均价较上日上涨1至955.5元/镍点，电池级硫酸镍均价较上日持平报28150元/吨 [8] - 供应分析：印尼10月将开启26年审批工作，RKAB审批周期调整或扰动下半年矿端供应，镍矿深跌有限；原生镍供应结构中精炼镍过剩压力显著，纯镍库存累积 [8] - 需求分析：NPI在成本支撑和需求回暖预期下偏强，但不锈钢终端改善空间有限，镍铁企业利润修复明显，后续上涨空间或受限；双节备货需求支撑镍盐价格偏强 [8] - 操作建议：当前位置受镍矿及成本支撑难深跌，关注印尼供应端消息，主要运行区间可参考11.9 - 12.5万 [8] 行业要闻 - 刚果金钴出口禁令：刚果民主共和国考虑将钴出口禁令延长至少两个月，官员正制定配额制度，需总统府批准，预计周日或下周一有正式文件，消息或带动MHP钴系数上涨，若确认延长，冶炼企业库存或维持安全水平以下 [9] - 央行行长表态：央行行长潘功胜表示“十五五”及后续金融改革待中央部署后沟通，我国金融体系总体稳健，市场运行平稳；回应美联储降息时称将根据宏观经济情况综合应用货币政策工具保证流动性充裕 [10] - 印尼矿山整治：印尼森林执法工作组将对矿山展开集中整治，此前已接管330万公顷非法棕榈油种植园，行动旨在收回国家对森林控制权，部分案件或刑事调查，被查封矿山交国企部管理 [10] - 企业可持续发展：FPX Nickel宣布参与两项可持续发展倡议，加入加拿大矿业协会并遵循其框架，签署加入联合国全球契约，体现环保、透明和责任价值观 [10]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 沪镍不锈钢日内震荡偏弱运行，有色整体较为疲软，矿端供给稳定性担忧加剧，新能源带动镍盐价格上涨，镍铁价格坚挺，不锈钢盘面不温不火，现货陷入矛盾，节前观望情绪浓 [3] - 印尼相关政策及事件有潜在影响，不锈钢去库但也面临库存、关税等利空因素 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6，当前波动率（20日滚动）为15.17%，波动率历史百分位为3.2% [2] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31，当前波动率（20日滚动）为6.91%，波动率历史百分位为0.1% [2] 风险管理策略 沪镍风险管理策略 - 库存管理方面，产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可根据库存水平卖出60%的NI主力合约做空沪镍期货锁定利润，对冲现货下跌风险，也可卖出50%的场外/场内期权看涨期权 [2] - 采购管理方面，公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可依据采购计划买入远月NI合约提前采购锁定成本，也可依据采购计划卖出场内/场外期权看跌期权，或买入场内/场外期权虚值看涨期权 [2] 不锈钢风险管理策略 - 库存管理方面，产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可根据库存水平卖出60%的SS主力合约做空不锈钢期货锁定利润，对冲现货下跌风险，也可卖出50%的场外/场内期权看涨期权 [3] - 采购管理方面，公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可依据采购计划买入远月SS合约提前采购锁定成本，也可依据采购计划卖出场内/场外期权看跌期权，或买入场内/场外期权虚值看涨期权 [3] 核心矛盾 - 印尼制裁部分镍矿公司，虽目前影响小，但10月次年配额审批临近，矿端供给稳定性担忧加剧 [3] - 刚果预计延长钴出口禁令并公布出口配额，钴价有上行空间，带动MHP及镍盐价格上涨，市场流通偏紧，库存低且有询单，后续报价或偏强 [3] - 镍铁价格坚挺，成本支撑下暂无下行驱动 [3] - 不锈钢周内反复博弈，盘面不温不火，现货挺价则无人问津，节前观望情绪浓 [3] 利多解读 - 印尼APNI拟重新修订HPM公式，拟加入铁钴等元素 [5] - 印尼将镍矿配额许可周期从三年缩短为一年 [5] - 不锈钢连续数周去库 [5] - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay部分镍矿产区 [5] 利空解读 - 纯镍库存高企 [5] - 中美关税扰动仍存 [5] - 欧盟不锈钢进口关税不确定性上升 [5] - 韩国对华不锈钢厚板反倾销税落地 [5] - 不锈钢现货成交相对疲软 [5] 镍盘面日度数据 |品种|最新值|环比差值|环比|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪镍主连|120730|-670|-1%|元/吨| |沪镍连一|121560|-170|-0.14%|元/吨| |沪镍连二|121730|-190|-0.16%|元/吨| |沪镍连三|121920|-240|-0.16%|元/吨| |LME镍3M|15200|-70|-0.20%|美元/吨| |成交量|52899|-13200|-19.97%|手| |持仓量|37993|-7075|-15.70%|手| |仓单数|25464|-72|-0.28%|吨| |主力合约基差|-550|-20|3.8%|元/吨| [5] 不锈钢盘面日度数据 |品种|最新值|环比差值|环比|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |不锈钢主连|12890|-20|0%|元/吨| |不锈钢连一|12910|50|0.39%|元/吨| |不锈钢连二|12940|30|0.23%|元/吨| |不锈钢连三|12990|-5|-0.04%|元/吨| |成交量|139017|402|0.29%|手| |持仓量|123891|-6126|-4.71%|手| |仓单数|89008|-369|-0.41%|吨| |主力合约基差|660|-50|-7.04%|元/吨| [5] 镍产业库存数据 |单位：吨|最新值|较上期涨跌| | ---- | ---- | ---- | |国内社会库存|41484|429| |LME镍库存|230454|1554| |不锈钢社会库存|897.2|-5.4| |镍生铁库存|28652|-614.5| [6] 其他重要事件 - 宁德时代与安塔姆推动镍一体化冶炼厂建设 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价受宏观事件影响基本消退，重回基本面逻辑，库存高企供应过剩格局不改，预计保持低位震荡；不锈钢库存十一周连降，材料成本上升价格下方空间有限，但需求回复不明显，预计以区间震荡为主 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 镍品种 市场分析 - 2025年9月22日沪镍主力合约2510开于121220元/吨，收于121400元/吨，较前一交易日收盘变化0.07%，成交量为66099（+3446）手，持仓量为45068（-5353）手 [1] - 期货方面，夜盘围绕前一交易日结算价小幅震荡，日盘受国补继续消息刺激上冲至122110元/吨后回落，最终收盘微涨80元 [1] - 镍矿方面，菲律宾CNC矿山1.3%FOB31，部分沿海地区受台风影响卸货受阻，矿山报价坚挺，苏里高装船未受影响，下游铁厂亏损采购谨慎压价；印尼供应宽松，9月(二期)内贸基准价上涨0.2 - 0.3美元，内贸升水维持+24，区间为+23 - 24 [1] - 现货方面，金川集团上海市场销售价123800元/吨，较上一交易日下跌300元/吨，成交一般，下游按需采购，各品牌精炼镍升贴水稳中微调，部分交割品牌小幅贴水，前一交易日沪镍仓单量为25536（-307）吨，LME镍库存为228900（456）吨 [2] 策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [3] 不锈钢品种 市场分析 - 2025年9月22日不锈钢主力合约2511开于12860元/吨，收于12910元/吨，成交量为138615（+21690）手，持仓量为130017（-4171）手 [3] - 期货方面，夜盘震荡上行，日盘拉升后小幅回落，收盘价较前一交易日结算价微涨40元/吨，因国内重启国补需求预期改善价格走势偏强 [3] - 现货方面，处于传统消费旺季下游消费略有回暖，但节前备货需求不明显，月内产量回升，现货价格未明显走强，下游对高价接受度差，观望情绪浓，无锡和佛山市场价格均为13250（+50）元/吨，304/2B升贴水为340至640元/吨，昨日高镍生铁出厂含税均价变化0.00元/镍点至954.5元/镍点 [3][4] 策略 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍供需变化有限，主力2510报收于121400，较上日小幅上涨0.07% ，预计镍价跟随宏观情绪波动，主要运行区间参考11.9 - 12.5万 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 金川镍平均升水较上日持平报2350，国产电积镍升贴水报 - 100 - 200，8 - 12%高镍生铁均价较上日持平报954.5元/镍点，电池级硫酸镍均价较上日继续上涨30至28150元/吨 [8] - 印尼10月将开启26年审批工作，RKAB审批周期调整或对下半年矿端供应形成扰动，镍矿深跌有限；NPI在成本支撑和需求回暖预期下偏强，但不锈钢终端改善空间有限，后续上涨空间受限；镍盐价格因产量下滑库存偏低反弹，短期预计持稳运行 [8] - 原生镍供应结构中精炼镍过剩压力显著施压镍价，但当前位置受镍矿及成本支撑难深跌 [8] 行业要闻 - 塔塔钢铁采矿有限公司董事总经理表示印度可通过加强本地矿产开采与加工、回收伴生产物、推动“城市采矿”缓解关键矿产供应不足，印度已启动国家关键矿产使命，总预算1630亿卢比，计划吸引国企投资1800亿卢比 [9][10] - 印尼森林执法工作组将对镍等矿山展开集中整治，此前已接管330万公顷非法棕榈油种植园，行动旨在收回国家对森林控制权，企业需返还非法所得利润 [11] - FPX Nickel宣布2025年参与两项可持续发展倡议，加入加拿大矿业协会并遵循其框架，签署加入联合国全球契约 [11]

钴出口禁令影响 - 刚果金占据全球钴资源供应绝对主导地位 若延长钴出口禁令 在印尼拥有钴矿产能的企业或成赢家 [1] - 刚果金允许在本土完成冶炼提纯的钴盐出口 国内企业在当地进行钴冶炼合作 拥有钴盐出口配额 [1] 镍供应变化 - 印尼政府以环保审查名义关停部分镍冶炼装置 镍涨价趋势明确 [1] - 企业依靠湿法镍产能可大幅增大相关业务利润 [1]

股东回报 - 若公司净债务降至150亿美元以下可能会派发特别股息 [1] - 特别股息在2025年大概率不会实施但若铁矿石价格维持高位且运营良好到2025年12月净债务或可降至150亿美元以下为2026年初派发特别股息创造条件 [2] - 若公司能达到2025年资本支出指引的下限预计第四季度可能重启股票回购 [2] 铁路运营现状 - 短期内将持续重点关注巴西的铁路特许权相关事宜对2020年签署的协议仍保持信心 [1] - 管理层对巴西铁路特许权相关事宜持乐观态度正致力于与政府沟通以实现和平解决 [2] - 2020年签署的早期续约协议确保公司对铁路资产的控制权将持续至2057年 [2] 铁矿石业务 - 鉴于2026年铁矿石市场预计将趋紧公司正着力提升其铁矿石产品组合的灵活性 [1] - 未来五年铁矿石市场将处于平衡状态价格预计维持在每吨90美元以上 [2] - 公司正投资打造年产能3.6亿吨的灵活产品组合并通过调整产品结构以满足客户需求 [2] - 战略包括在中国市场集中供应高硅矿石推出新型中品位矿石产品以及逐步将高硅矿石退出市场这一系列举措或可为公司新增数亿美元收入 [3] 铜矿业务 - 铜矿业务产量提升至每年700千吨具备盈利空间但在项目推进前仍需完成待定的工程设计工作 [1] - 马纳拉项目与公司将铜产量提升至每年70万吨的战略相契合产量增长主要依靠内部资源而非并购 [3] - 公司确信这是能带来盈利的增长但在批准任何项目之前尚未完成详细的工程设计工作 [3] 镍业务 - 镍业务板块虽实现成本下降但仍未达到盈亏平衡且公司暂无在加拿大扩张纯镍资产的计划 [1][3] - 镍业务部门有所改善但仍未实现盈亏平衡管理层认为该部门仍有削减资本支出的潜力尤其是在长期潜力较低的资产上 [3] - 在近期形势严峻的背景下公司更倾向于开发其多金属矿原因是副产品具有吸引力 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期镍价以震荡行情为主，易受宏观情绪影响，供应过剩格局不改，上方空间有限；不锈钢库存九周连降，材料成本上升，价格出现止跌反弹迹象，后续需关注消费旺季需求情况 [1][3][5] 镍品种市场分析 期货 - 2025年9月17日沪镍主力合约2510开于122580元/吨，收于121790元/吨，较前一交易日收盘变化 -0.81%，当日成交量为90734（-13858）手，持仓量为58829（-7709）手；合约呈现震荡下行走势，夜盘震荡，日盘开盘后承压下探，最低触及121090元/吨，后在121500 - 121800元区间窄幅波动，收于全天低位附近；市场关注美联储议息会议，谨慎情绪致资金撤离商品市场，美元指数涨至96.7344，压制伦镍拖累沪镍 [1] 镍矿 - 市场维持平静，价格持稳；菲律宾矿山报价坚挺，下游铁厂利润亏损，采购谨慎；印尼供应宽松，9月（二期）内贸基准价上涨0.2 - 0.3美元，内贸升水维持 +24，升水区间为 +23 - 24，矿端因镍铁价格上涨对后续升水看涨 [1] 现货 - 金川集团上海市场销售价格123750元/吨，较上一交易日下跌940元/吨；交投一般，各品牌精炼镍升贴水持稳，部分呈贴水态势，金川镍升水2200元/吨，进口镍升水300元/吨，镍豆升水2450元/吨；前一交易日沪镍仓单量为26141（-26）吨，LME镍库存为228468（2034）吨 [2] 镍品种策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权暂无策略 [3] 不锈钢品种市场分析 期货 - 2025年9月17日不锈钢主力合约2511开于12935元/吨，收于12935元/吨，当日成交量为170126（-60650）手，持仓量为127750（-4171）手；合约呈现震荡偏弱走势，全天在12885 - 12995元区间波动，未突破万三关口，收于全天低位附近，反映市场在旺季预期与现实需求疲软间博弈加剧 [3] 现货 - 受期货盘面走弱影响，下游观望，部分贸易商下调报价但成交清淡；无锡和佛山市场不锈钢价格均为13250（-50）元/吨，304/2B升贴水为275至575元/吨；前一交易日沪镍仓单量为26141（-26）吨，LME镍库存为228468（2034）吨；SMM数据显示，前一交易日高镍生铁出厂含税均价为954.0元/镍点 [2][3] 不锈钢品种策略 - 单边中性操作，跨期、跨品种、期现、期权暂无策略 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储开启预防式降息，海外各类资产波动加剧，国内A股预计维持高位震荡，债市保持观望 [2][3] - 美联储降息落地后，金银回调，预计短期震荡偏弱 [4][5] - 美联储降息幅度偏弱，铜价短期震荡调整 [6][7] - 鲍威尔讲话增加不确定性，铝价调整但预计调整有限 [8][9] - 锌价有望企稳修复，但上方空间打开需等消费旺季 [10][11] - 铅价多空因素交织，横盘震荡 [12] - 锡价跟随宏观驱动，预计偏弱震荡 [13][14] - 工业硅需求预期回暖，期价短期偏强震荡 [15][16] - 碳酸锂需关注政策预期对价格的潜在提涨 [17] - 镍价震荡，宏观提振有限但货币环境存利多预期 [18][19] - 原油因地缘风险起伏震荡 [20][21] - 纯碱关注玻璃 - 纯碱价差收敛机会 [22] - 钢价和铁矿分别震荡运行和震荡反弹 [23][24][25] - 双粕受中美消息驱动震荡下挫，预计短期震荡偏弱 [26][27] - 棕榈油预计短期震荡调整 [28][29] 各品种相关总结 宏观 - 海外：美联储以11:1票通过降息25bp至4.00 - 4.25%，声明偏鸽，点阵图显示2025年中位数预期年内降息3次，2026、2027年各再降息1次；各类资产波动加剧 [2] - 国内：A股震荡收涨，成交额2.4万亿，双创板块领涨，股市短期预计高位震荡；债市对利好钝化、对利空敏感，10Y、30Y利率修复至1.76%、2.05% [3] 贵金属 - 周三国际贵金属期货双双下跌，COMEX黄金期货跌0.82%报3694.60美元/盎司，COMEX白银期货跌2.15%报41.99美元/盎司 [4] 铜 - 周三沪铜主力震荡回落，LME库存降至14.9万吨；英美资源与Codelco旗下铜矿将整合，预计21年内额外产出270万吨铜 [6] 铝 - 周三沪铝主力收20940元/吨，跌0.21%；9月15日，电解铝锭库存63.7万吨，环比增加1.2万吨，国内主流消费地铝棒库存13.6万吨，环比增加0.35万吨 [8] 锌 - 周三沪锌主力ZN2511合约期价窄幅震荡，现货成交乏力；赫章猪拱塘铅锌矿达产后年产锌精矿20.54万吨，Orion Minerals项目设计锌产量6.5万吨/年 [10] 铅 - 周三沪铅主力PB2510合约期价窄幅震荡；赫章猪拱塘铅锌矿达产后年产铅精矿6.64万吨 [12] 锡 - 周三沪锡主力SN2510合约期货先抑后扬，夜间低开震荡 [13] 工业硅 - 周三工业硅主力偏强震荡，9月17日广期所仓单库升至49896手；新疆开工率升至66%，川滇地区偏低，社会库存回升至54.1万吨 [15][16] 碳酸锂 - 周三碳酸锂价格震荡，SMM电碳和工碳价格均上涨300元/吨；宁德时代提高明年排产计划，监管提内卷治理但细则未落地 [17] 镍 - 周三镍价震荡，SMM1镍报价122800元/吨；SMM库存合计4.10万吨，较上期增加1125吨 [18] 原油 - 周三油价震荡偏强，沪油夜盘收497.2，涨跌幅约+0.52%；截止9月12日，EIA原油库存录得 - 928.5万桶 [20] 纯碱玻璃 - 周三纯碱主力合约夜盘收1338元/吨，玻璃主力合约夜盘收1235元/吨；山东海天纯碱装置临时停产检修2 - 3天 [22] 螺卷 - 周三钢材期货震荡，现货成交10.2万吨，唐山钢坯价格3060元/吨 [23] 铁矿 - 周三铁矿期货震荡反弹，港口现货成交126万吨，日照港PB粉报价795元/吨 [25] 豆菜粕 - 周三，豆粕01合约收跌1.44%，报3002元/吨，菜粕01合约收跌2.26%，报2460元/吨；巴西9月下旬降水利于播种 [26] 棕榈油 - 周三，棕榈油01合约收跌0.63%，报9424元/吨；9月1 - 15日马来西亚棕榈油产量环比减少8.05% [28] 主要品种交易数据 - 展示了SHFE和LME等市场多个品种的收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量等数据 [30] 产业数据透视 - 提供了铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种的产业数据，如仓单、库存、升贴水、报价等的变化 [31][32][33][34][35][36][37][38]