报告行业投资评级 - 单边：铝为中性，氧化铝为谨慎偏空，铝合金为中性 [6] - 套利：沪铝正套、多AD11空AL11 [6] 报告的核心观点 - 美元指数创近三年新低致商品普涨，铝市场基本面供应稳定、消费边际走弱、库存小增，宏观利多消化后铝价或承压，需关注库存变化 [3] - 氧化铝成本平稳、现货回落、厂采购积极性不高，雨季几内亚发运减少使散货市场偏紧，长期过剩格局下价格易跌难涨，盘面升水现货 [4][5] - 铝合金处于消费淡季，盘面随铝价涨，废铝供应紧张支撑成本，供给减少但社会库存增加，关注跨品种套利机会 [5] 相关目录总结 铝市场数据 - 铝现货：2025年6月26日长江A00铝价20610元/吨，较上日涨80元/吨；中原A00铝价20450元/吨；佛山A00铝价20490元/吨 [1] - 铝期货：2025年6月26日沪铝主力合约收于20445元/吨，较上日涨150元/吨，涨幅0.74%，成交152410手，持仓260549手 [1] - 铝库存：2025年6月26日国内电解铝锭社会库存46.3万吨，LME铝库存336900吨，较前一日减1000吨 [1] 氧化铝市场数据 - 氧化铝现货：2025年6月26日山西价格3095元/吨，山东价格3095元/吨，广西价格3190元/吨，澳洲氧化铝FOB价格370美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025年6月26日主力合约收于2948元/吨，较上日涨42元/吨，涨幅1.45%，成交325494手，持仓290722手 [2] 铝合金市场数据 - 铝合金价格：2025年6月26日保太民用生铝采购价15300元/吨，机械生铝采购价15400元/吨，ADC12保太报价19500元/吨，华东地区ADC12 - A00价差 - 1010元/吨 [2] - 铝合金库存：社会库存2.6万吨，周度环比增0.22万吨，厂内库存8.28万吨，周度环比减0.01万吨，总库存10.88万吨，周度环比增0.21万吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期公布的中美经济数据略偏弱，美元指数创出年内新低，宏观面数据偏弱但美元走低提振市场风险偏好，基本金属供需略偏紧，本周国内库存整体小幅去库，LME金属库存整体偏低。中短期弱美元、LME低库存和需求走弱预期交织，有色震荡走高，可关注铜铝锡短多机会；中长期基本金属需求前景存在不确定性，可关注部分供需偏过剩或预期过剩品种的逢高沽空机会 [1] 各品种总结 铜 - 观点：美元指数下滑，铜价高位运行，短期或呈现高位震荡 [4] - 信息分析：美联储维持利率不变，全球铜矿巨头启动谈判，5月中国电解铜产量环比和同比均上升，现货升水增加，库存微增，嘉能可购买俄铜，美国提高钢铁和铝关税 [4] - 主要逻辑：宏观上，美联储官员表态引发降息预期，美元下滑提振铜价；供需上，铜矿加工费回落，原料供应紧张，部分冶炼厂减产，需求端补库意愿减弱但库存低位，海外LME存在挤仓风险 [4] 氧化铝 - 观点：周度库存环比回升，氧化铝盘面月差高位，中长期震荡偏弱，短期远月拉升后谨慎沽空，仓单回升或近月有套利空间可参与反套 [4][5] - 信息分析：多地氧化铝现货价格有跌有涨，印度氧化铝成交价格上涨，上期所氧化铝仓单减少 [4][5] - 主要逻辑：中短期不缺矿，产能和库存回升，现货中枢下移，但仓单去化明显；长期文丰事件和几内亚事件影响有限，盘面已充分交易 [5] 铝 - 观点：区域升贴水分化，电解铝盘面震荡，短期累库持续性待观察偏震荡，中期消费有承压预期震荡偏弱 [6][7] - 信息分析：铝均价和升贴水下降，国内主流消费地电解铝锭和铝棒库存有增有减，上期所电解铝仓单减少 [6][10] - 主要逻辑：短期伊停火，国内累库但持续性待察，淡季氛围显现；中长期需求需观察真实消费情况，下半年消费有承压可能 [7] 铝合金 - 观点：现货成交清淡，铝合金盘面震荡，现货AD淡季偏弱，盘面跟随电解铝承压 [7][8] - 信息分析：保太ADC12价格持平，ADC12 - A00价差上升 [7][11] - 主要逻辑：中短期汽车淡季压力大，电解铝问题缓解，库存累库带动价差波动；中长期三季度后期需求季节性回升，盘面无突出矛盾，抛压大，跟随电解铝走势 [8] 锌 - 观点：供需基本面不改，关注锌价高空机会，震荡偏弱 [9] - 信息分析：各地锌对主力合约升水不同，七地锌锭库存微降，Kipushi矿预计产量情况 [12] - 主要逻辑：宏观面偏中性，供应端锌矿供应转松，冶炼厂盈利好、生产意愿强，需求端进入淡季，新增订单有限，需求预期一般，库存累积，锌价支撑走弱，中长期供应仍偏过剩 [12] 铅 - 观点：消费淡季步入尾声，铅价震荡运行 [13] - 信息分析：废电动车电池和铅锭价格上升，铅锭社会库存持平，沪铅仓单增加，本周铅价震荡上行，持货商积极出货 [13][14] - 主要逻辑：现货端贴水和原再生价差持稳，仓单上升；供应端废电池价格上涨，原生铅产量下降，再生铅厂处于环保检查；需求端消费淡季尾声，铅酸蓄电池开工率上升 [14] 镍 - 观点：市场情绪好转，中长线逐步止盈离场，短期宽幅震荡运行 [16][20] - 信息分析：LME和沪镍库存有降，安大略省资助镍矿项目，巴西基金支持关键矿产项目，菲律宾镍矿到港，菲律宾取消原矿出口禁令，印尼和法国合作，必和必拓开展镍矿勘探 [16][17][19] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端雨季过后原料或偏松，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，电镍过剩，库存累积，盘面支撑和上方压力均显著 [20] 不锈钢 - 观点：供给端收缩预期增强，盘面延续上行，短期或维持区间震荡 [21][25] - 信息分析：不锈钢期货仓单减少，佛山宏旺304现货对主力有升水，印尼内贸红土镍矿价格和升水情况，7月上旬HPM价格预计小幅下跌 [23][24] - 主要逻辑：镍铁和铬铁价格走弱，300系倒挂使钢厂承压，5月产量环比小跌、同比高位，6月预计进一步缩减，需求端走出旺季表需或走弱，库存社会库存小增但仓单去化大，结构性过剩压力有限 [25] 锡 - 观点：供给再现扰动，锡价震荡运行 [25] - 信息分析：伦锡仓单库存减少，沪锡仓单库存和持仓增加，现货价格上升 [25] - 主要逻辑：佤邦消息影响短期弹性，锡价企稳窄幅震荡，佤邦锡矿未恢复，国内矿端紧缩，供需基本面有韧性，底部支撑强，冶炼厂原料紧张，加工费低位，开工率和产量面临向下压力，库存持续去化 [26]

纪要涉及的行业或公司 涉及有色金属行业，具体包括铜、锡、铝、锌、铅、工业硅、多晶硅、有机硅、碳酸锂、镍等细分领域。 纪要提到的核心观点和论据 铜市场 - **价格走势**：2024年上半年受中国需求等驱动上涨，下半年面临技术阻力和不确定性因素；2025年上半年均价高位且有弹性，与金银走势一致，受供应端溢价和终端应用支撑；下半年高位运行或面临需求和供应因素阻力[1][2][5][6][7][8]。 - **供应预期**：2024年矿产供应增量超预期，2025年可能下降，2026年可能较高，2027年或出现供应问题；全球矿产资源分布集中，开采年限有差异，影响市场供应和价格波动[1][4][9][10]。 - **需求情况**：长线投资逻辑在于电力电网升级和新增消费领域带来的需求增长，年均增速超2.5%；2024年消费由光伏、新能源汽车等拉动，美国关税或影响出口[1][9][3]。 - **库存情况**：全球显性库存较年初下降，科力斯库存有升高潜力，伦铜库存有支撑[13][14]。 锡市场 - **价格波动**：受矿损事件和供应预期影响，加工费极低；2025年上半年均价高位，涨幅超5.4%，与金银走势一致，受供应端溢价和终端应用支撑[1][2][19]。 - **供应预期**：预计今年全球锡精矿供应维持增量，缅甸进口量排名靠前[20]。 - **需求情况**：光伏产业对需求至关重要，但美国关税带来不确定性；半导体销售周期下半年达峰值，AI基础设施投资影响传统3C品类出口[1][21][22]。 - **库存情况**：LME锡库存处于较低水平，国内库存偏中性[24]。 铝市场 - **需求韧性**：需求韧性较强，全年过剩压力较低，2025年预计维持低速增长，增速约2%[1][28][57]。 - **价格走势**：2024 - 2025年与去年相关，近期铝偏强[1][29]。 - **产业链利润分配**：产业链利润重新分配，电解铝利润较好，上游矿端和下游加工端利润压缩，氧化铝困难[1]。 - **供应情况**：几内亚铝土矿发运量维持高位，中国进口量增长但有过剩；氧化铝产量复苏，中国转为净出口，但长期过剩概率大；电解铝供给端稳定，产量增速为近六年最低[1][32][33][35][36][42]。 锌市场 - **价格走势**：2024年初至6月表现最弱，与能源价格下跌和成本支撑减弱有关；2025年上半年消费先好后回落，全年价格重心预计震荡下移[71][86][94]。 - **供应预期**：锌精矿供应下半年趋于宽松，矿山增产；冶炼产能过剩，加工费低位，产业链利润重新分配[82][83]。 - **需求情况**：2025年下半年外需见顶承压，内需承压程度较高；消费受美国经济、贸易政策、消费前置等因素影响[87][88]。 - **库存情况**：显性库存偏低，不足以提供挤仓机会和推动价格大幅反弹[84]。 铅市场 近期铅价反弹，因供应收缩和需求预期好转，反弹高度预计到前高17,800元/吨左右[101][102]。 工业硅市场 - **价格走势**：2025年上半年整体下行，6月底部反弹，主要因供需失衡；下半年第三季度承压，第四季度好转，预计运行区间6,000 - 8,000元/吨[103][104][121]。 - **供应情况**：1 - 5月累计产量约150万吨，产区产量区域分化；丰水期对西南地区开工率有支撑[105][108][109]。 - **需求情况**：多晶硅、有机硅、铝合金和出口市场对需求影响各异，整体需求难以大幅提振[119][121]。 - **库存情况**：库存结构有积极转变，但去库效果不理想，面临供应增量挑战[120]。 多晶硅市场 - **价格走势**：2025年上半年冲高回落、区间震荡及重心下移；下半年供需失衡，价格预计在28,000 - 35,000元/吨之间波动[110][122][123]。 - **供应情况**：供应端出清缓慢但有韧性，月度产量稳定，新增产能扩张谨慎；后续供应增加预期强化[112]。 - **需求情况**：中国光伏装机需求“前高后稳”，多晶硅需求受终端政策和硅片需求影响[114][122]。 - **库存情况**：库存整体处于高位，是制约价格反弹的关键因素[113]。 有机硅市场 - **价格走势**：2025年价格波动大，春节后上涨，4月后回落，目前处于成本线附近[116]。 - **供应情况**：上半年新增产能有限，产量提升，行业开工率达7成左右；旺季可能联合减产[117]。 - **需求情况**：终端需求疲软，难以改变供大于求格局[117]。 碳酸锂市场 - **价格走势**：过去一个月价格曲线变化，近期有反弹迹象；长期处于供应过剩和下跌趋势[124][126]。 - **供应情况**：供应调节有粘性，多元化供应结构导致“抢跑”现象；上游减产主要体现在回收环节[126][127][128]。 - **需求情况**：新能源汽车增速良好，对需求有一定拉动，但整体需求与供应不匹配[131][132]。 - **库存情况**：库存基本稳定，下游有微弱补库迹象，贸易商活跃[130]。 镍市场 - **价格走势**：过去半年呈抵抗式下跌通道走势，今年预计前高后低，核心价格区间9万 - 13万元[136][142]。 - **供应情况**：镍矿和原生镍供应过剩，库存上升；生产成本支撑位在1.25万 - 1.3万美元附近[137][138][142]。 - **需求情况**：需求主要为不锈钢和动力电池，亮点不足，表观消费量或略有下修[139]。 - **库存情况**：各环节库存持续回补，镍铁库存增幅接近40%[140][141]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 铸造铝合金期货6月初上市，成交由做市商支撑，持仓量低，波动区间小，跟随铝价波动；与沪铝套利交易后期或活跃，废铝对其价格有支撑[66][67][69]。 - 2025年国家电网预计投资6,500亿元，同比增长6.86%，对新需求有拉动，但年内需求前高后低[90]。 - 2025年第二季度中国货币政策转宽，地方专项债发行速度超预期，但5月基建投资不佳，预计9 - 10月需求增量有望兑现[91]。 - 外资机构对锌持仓情绪偏空，近期锌价反弹因空头减仓和宏观氛围好转；锌期货资金拥挤度高，市场分歧大[92][93]。 - 碳酸锂期货工具对企业经营表现和主动权影响大，有效运用可降本、维持生存，但可能延长行业出清时间[134]。

报告行业投资评级 - 单边：铝为中性，氧化铝为谨慎偏空，铝合金为中性 [6] - 套利：沪铝正套、多AD11空AL11 [6] 报告的核心观点 - 中东局势反复，铝价或维持震荡，电解铝、氧化铝和铝合金各有不同市场表现与投资机会，需关注单边和套利策略并警惕相关风险 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 铝现货：2025年6月25日长江A00铝价20530元/吨，较上日跌10元/吨；中原A00铝价20360元/吨；佛山A00铝价20420元/吨 [1] - 铝期货：2025年6月25日沪铝主力合约开于20300元/吨，收于20355元/吨，涨幅0.12%，成交117377手，持仓254015手 [1] - 库存：截至2025年6月23日，国内电解铝锭社会库存46.4万吨；截至6月25日，LME铝库存337900吨，较前一日减2000吨 [1] - 氧化铝现货：2025年6月25日山西价格3110元/吨，山东价格3120元/吨，广西价格3195元/吨，澳洲氧化铝FOB价格370美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025年6月25日主力合约开于2894元/吨，收于2919元/吨，涨幅0.27%，成交232801手，持仓284544手 [2] - 铝合金价格：2025年6月25日保太民用生铝采购价格15300元/吨，机械生铝采购价格15400元/吨，ADC12保太报价19500元/吨，华东地区ADC12 - A00价差 - 930元/吨 [2] - 铝合金库存：社会库存2.38万吨，周度环比增0.15万吨，厂内库存8.29万吨，周度环比减0.21万吨，总库存10.67万吨，周度环比减0.06万吨 [2] 市场分析 - 电解铝：现货市场季节性淡季显现，升水回落，加工企业减产，采购积极性减弱；供应稳定，中东危机未造成生产扰动；消费边际走弱，库存小幅增加但处历史低位，需警惕交割风险；氧化铝下滑，冶炼利润扩大，进一步做扩利润难度大 [3] - 氧化铝：现货市场印度成交3万吨氧化铝；成本平稳，铝土矿海运费回落，价格回落，采购积极性不高，雨季几内亚发运量减少，散货市场偏紧；冶炼利润仍在，周度产量和库存上涨；长期过剩，价格易跌难涨，需警惕基差风险 [4][5] - 铝合金：正值消费淡季，盘面价格随铝价波动，废铝生铝供应紧张，成本支撑价格，保太报价19500元/吨，关注跨品种套利机会 [5] 策略 - 单边策略：铝中性，氧化铝谨慎偏空，铝合金中性 [6] - 套利策略：沪铝正套、多AD11空AL11 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电解铝、镁合金、电解钠 - **公司**：云铝、神火、中孚、天山铝业、虹堡、兴源卓美、宝武镁业、新元卓美、赛力斯、埃斯顿 纪要提到的核心观点和论据 - **电解铝行业** - **利润走扩逻辑不变**：虽氧化铝价格反弹、中美关税影响下电力价格回调，但宏观环境缓和后铝价回升，全年铝土矿供需偏宽松，行业龙头虹堡二季度业绩超预期，A股个股估值回调至8倍PE以内 [1][3] - **价格走势**：铝价中枢震荡上行，传统旺季或达高位，全年电解铝利润中枢高于2024年，需求增速有望高于供给端增速 [1][9] - **配置价值**：氧化铝自给率低的云铝、神火、中孚等公司，天山铝业新增指标且成本低，港股虹堡业绩超预期、高分红 [9] - **镁合金行业** - **应用加速**：镁合金在汽车领域应用进展快，镁替代铝逻辑逐渐成立，宝武镁业等新增产能释放及表面处理技术进步解决问题，未来三年镁合金大件落地可期 [1][2] - **受益标的**：兴源卓美和宝武镁业受益于汽车领域应用加速，新元卓美专注压铸环节，宝武镁业具备一体化生产优势 [1][4][14] - **电解钠行业** - **需求增长**：受新能源车、光伏新政等因素驱动，国内需求同比增速或达两到三个百分点以上，但地产和出口构成拖累 [1][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **关税影响**：2025年二季度关税调整对大宗商品市场有压制作用，第三方机构可能下调出口增速预期 [1][7] - **供给刚性**：电解铝供给刚性较强，国内产能接近上限，海外扩张缓慢，俄罗斯铝锭进口量变化值得关注 [1][8] - **镁合金优势**：镁合金密度是铝的1/3，减重效果显著，整体零部件成本可降低10% - 30% [11] - **车企应用**：赛力斯积极推进镁合金应用，单车用镁量已达20公斤，未来计划增加至接近100公斤 [12] - **价格稳定**：汽车领域对镁需求增加不会导致价格大幅飙升，中国产能可满足需求，供应商设置价格上限机制 [13]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铝市现实较强，高升水、低库存状态持续，后续需关注库存拐点确认与出口运力变化，下游微观情况对沪铝上方空间有一定限制 [3] - 氧化铝陷入复产持续但库存低的困局，盘面有一定支撑，后续需关注复产向库存的蓄积以及印尼氧化铝发运到港情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度数据 - **行情回顾**：氧化铝主力收盘价2890，周涨幅1.33%；沪铝主力收盘价20465，周涨幅0.29%；LME铝收盘价2561.5，周涨幅2.34%；COMEX铝收盘价2530，周涨幅1.92% [5] - **期货成交及持仓变动**：氧化铝主力成交323616手，较上周变动 -341557手，持仓290750手，较上周五变动 -7282手；沪铝主力成交93213手，较上周变动 -93108手，持仓164011手，较上周五变动 -46999手；LME铝成交12765手，较上周变动 -10933手；COMEX铝成交8100手，较上周变动6361手，持仓495手，较上周五变动39手 [5] - **库存变化**：氧化铝仓单库存43228，较前周变动 -37215；沪铝仓单库存51129，较前周变动4936；沪铝总库存104484，较前周变动 -5517；铝社会总库存45万吨，较前周变动 -1.3万吨；LME铝库存342850，较前周变动 -8350，注销仓单占比6.14%，较前周占比 -2.23%；COMEX铝库存12501，较前周变动 -75；保税区铝锭库存114300，较前周变动 -5200 [5] - **期现价差变化**：氧化铝现货升贴水从348元/吨变为248元/吨；上海铝现货升贴水从 -210元/吨变为180元/吨；LME铝升贴水从42.0元/吨变为11.16元/吨；洋山铝溢价从145元/吨变为140元/吨 [5] - **月间价差变化**：沪铝近月对连一合约价差从120元/吨变为95元/吨，价差百分比从0.58%变为0.46% [5] - **内外价差变化**：电解铝现货进口盈亏从 -933.66元/吨变为 -937.05元/吨；沪铝3M进口盈亏从 -1191.88元/吨变为 -1155.98元/吨 [5] - **基本面数据和信息**：氧化铝利润从451.5元/吨变为388.5元/吨；电解铝利润从3545.81元/吨变为3730.13元/吨；精废价差从1577元/吨变为1598元/吨 [5] 交易端 - **期限价差**：沪铝期限呈现B结构，SMM A00铝升贴水等数据有变化；氧化铝期限B结构收窄，山东、河南氧化铝对当月升贴水下降 [9] - **月间价差**：沪铝近月月差收窄 [10] - **持仓**：沪铝主力合约持仓量回落，成交量下滑；氧化铝主力合约持仓量稳定，成交量反弹 [13] - **持仓库存比**：沪铝主力合约持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比持续下降且处于历史偏低位置 [17] 库存 - **铝土矿**：港口库存、库存天数方面，截至6月20日钢联周度进口铝土矿港口库存去库，5月阿拉丁口径中国铝土矿港口库存累库；5月全国43家样本企业铝土矿库存回升；港口发运量几内亚回升、澳大利亚回落，海漂库存几内亚回落、澳大利亚回升；出港量澳大利亚和几内亚均回升，到港量回落 [23][28][29] - **氧化铝**：钢联口径全国总库存继续累库，厂内库存去库，电解铝厂氧化铝库存增加，港口库存累库，站台/在途库存下降；阿拉丁全口径库存继续去库，厂内库存去库，电解铝厂氧化铝库存回升，港口库存去库，堆场/站台/在途库存增加 [42][48] - **电解铝**：社会库存维持较快去库，截至6月12日铝锭社会库存周度去库1.3万吨至45万吨 [49] - **铝棒**：本周下游铝棒现货库存、厂内库存出现累库，出库量回落 [54] - **铝型材&板带箔**：截至5月，SMM铝型材成品和原料库存比下滑，铝板带箔成品库存回升，原料库存回升 [57] 生产 - **铝土矿**：5月国内铝土矿供应整体恢复，但钢联口径产量有下滑，分省份看山西、河南、广西产量有不同变化 [61][64] - **氧化铝**：产能利用率回升，截至6月20日全国氧化铝运行总产能8860万吨，周度运行产能环比减少10万吨，本周国内冶金级氧化铝产量171.5万吨，环比下降0.3万吨，基本面供应宽松格局未扭转 [68] - **电解铝**：运行产能维持高位，铝水比例季节性抬升，截至5月运行产能因利润修复利用率回升，截至6月19日钢联口径周度产量84.47万吨，环比增加0.08万吨 [71] - **下游加工**：再生铝棒产量回升，铝棒周度产量增加，铝板带箔产量小幅回落；龙头企业开工率回落，各版块呈现分化，铝型材、铝线缆、再生铝合金、原生铝合金开工率有不同表现 [74][80] 利润 - **氧化铝**：利润保持回暖，钢联口径冶金级氧化铝利润为388.5元/吨，山东、山西、河南三地利润回升，广西利润表现好于其他地区 [85] - **电解铝**：利润仍处于高位，但全球宏观经济复杂，海外地缘政治和贸易政策等不确定性因素干扰市场预期 [92] - **下游加工**：铝棒加工费周度回落，下游加工利润处于低位 [93] 消费 - **进口盈亏**：氧化铝和沪铝进口盈亏出现回升 [101] - **出口**：5月加工材出口明显转弱，4月未锻轧铝及铝材出口回升，铝加工材出口盈亏呈现分化 [103][106] - **消费绝对量**：商品房成交面积回升，汽车产量环比回升，铝棒和原铝表需数据有变化 [111]

报告行业投资评级 - 铝单边评级为中性，氧化铝单边评级为谨慎偏空；铝套利策略为跨期正套、多AD11空AL11 [7] 报告的核心观点 - 能源危机担忧为时尚早，氧化铝现货价格快速下滑；铝供应稳定，消费边际走弱，库存绝对值低需警惕交割风险；氧化铝成本平稳，价格易跌难涨，需警惕基差风险；铝合金废铝供给偏紧，可关注跨品种套利 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 铝 - 价格：截至2025/6/20当周，伦铝价增加1.79%至2561.5美元/吨，沪铝主力较此前一周增加1.06%至20465元/吨，LME铝现货升贴水(0 - 3)由上周的 - 0.42美元/吨变动至11.16美元/吨 [1] - 供应：截止6月20日当周，电解铝周度运行产能基本平稳，后期将平稳小增；建成产能4520万吨，运行产能4415万吨，周度环比增加1万吨，开工率97.7% [1] - 需求：国内铝下游铝型材龙头企业开工率较上周下跌 - 1.5%至52.5%，铝板带箔开工率较上周下跌 - 1.06%至69.36%，铝板带箔产量较上周下跌 - 0.57万吨至37.247万吨，铝线缆平均开工率较上周持平于63.2% [1] - 库存：截至2025 - 06 - 19，SMM统计国内电解铝锭社会库存44.9万吨，比上周减少 - 1.1万吨，铝棒库存13.45万吨，比上周增加0.7万吨；截止2025/6/20，LME铝库存34.29万吨，较上周同期减少 - 1.28万吨 [1] - 利润：截至2025 - 06 - 13，电解铝行业加权生产成本在17000元/吨左右，即时生产利润在3750元/吨左右，边际最高生产成本18500元/吨 [2] 氧化铝 - 价格：截至2025/6/20当周，氧化铝主力价格周内减少 - 0.17%至2890元/吨；山西、河南、山东、贵州、广西地区现货价格周度环比分别下滑100元/吨、100元/吨、90元/吨、25元/吨、75元/吨，进口氧化铝价格FOB370美元/吨，周度环比持平 [3] - 供应：截止6月20日当周，全国建成产能11292万吨，运行产能9305万吨，周度环比增加40万吨，开工率82.4% [3] - 成本：截止6月20日当周，铝土矿网站报价环比持平于74.5美元/吨，海运费从27美元/吨下滑至22美元/吨 [3] - 库存：截止2025 - 06 - 20，全国氧化铝库存量384万吨较上周增加2.2万吨，电解铝厂原料库存282.6万吨，周度环比增加1.8万吨，站台和港口库存90.6万吨，周度环比减少 - 0.4万吨，仓单库存4.2万吨，环比减少3.7万吨 [4] - 利润：截止2025 - 06 - 20，按进口矿75美元/吨计算，边际高成本企业生产完全成本2900元/吨左右，生产盈利350元/吨左右，使用国产矿生产利润300元/吨左右，进口开始亏损 [4] 铝合金 - 价格：截至2025 - 06 - 20日，江西保太报价19500元/吨，周度环比下滑 - 100元/吨 [5] - 库存：铝合金社会库存2.38万吨，周度环比增加0.15万吨，厂内库存8.29万吨，周度环比减少 - 0.21万吨，总库存10.67万吨，周度环比减少 - 0.06万吨 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铝周度先涨后跌，氧化铝周度低位反弹；铸铝主力合约震荡偏强 [7][10] - 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳阶段；沪铝基本面或处于供给相对稳定，需求淡季收敛局面；铸造铝合金基本面或处于供给小幅走弱，需求较淡的供需双弱局面，产业库存小幅积累 [7][10] - 策略建议为沪铝主力合约轻仓逢高抛空交易、氧化铝主力合约轻仓震荡交易、铸铝主力合约轻仓逢高抛空交易，注意操作节奏及风险控制 [8][10] - 鉴于后市铝价预计震荡承压运行，可考虑构建双卖策略做空波动率 [75] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：沪铝周涨跌幅 +0.21%，报 20465 元/吨；氧化铝周涨跌 +1.33%，报 2890 元/吨；铸铝主力合约周涨跌幅 +1.08%，报 19640 元/吨 [7][10] - 行情展望：氧化铝原料供给尚充足，后续产量或小幅收减，需求持稳；电解铝供给稳中小增，需求淡季收敛；铸造铝合金供给小幅走弱，需求较淡，产业库存小幅积累 [7][10] - 策略建议：沪铝主力合约轻仓逢高抛空交易、氧化铝主力合约轻仓震荡交易、铸铝主力合约轻仓逢高抛空交易，注意操作节奏及风险控制 [8][10] 期现市场 - 期货价格：截至 2025 年 6 月 20 日，沪铝收盘价较 6 月 13 日下跌 395 元/吨，跌幅 1.89%；伦铝收盘价较 6 月 13 日上涨 6 美元/吨，涨幅 0.24%；氧化铝期价较 6 月 13 日上涨 20 元/吨，涨幅 0.67%；铸铝合金主力收盘价较 6 月 13 日上涨 210 元/吨，涨幅 1.08% [13][16] - 持仓情况：截至 2025 年 6 月 20 日，沪铝持仓量较 6 月 13 日增加 44019 手，增幅 7.3%；沪铝前 20 名净持仓较 6 月 13 日增加 14639 手 [19] - 期货价差：截至 2025 年 6 月 20 日，铝锌期货价差较 6 月 13 日增加 5 元/吨；铜铝期货价差较 6 月 13 日减少 45 元/吨 [24] - 现货价格：截至 2025 年 6 月 20 日，河南、山西、贵阳地区氧化铝均价较 6 月 13 日下跌，跌幅分别为 3.35%、2.91%、2.91%；全国铸造铝合金平均价较 6 月 13 日持平；A00 铝锭现货价较 6 月 13 日下跌 60 元/吨，跌幅 0.29%，现货升水较上周上涨 410 元/吨 [26][27][30] - LME 升贴水：截至 2025 年 6 月 19 日，LME 铝近月与 3 月价差报价较 6 月 12 日减少 2.11 美元/吨 [29] 产业情况 - 库存情况：截至 2025 年 6 月 19 日，LME 电解铝库存较 6 月 12 日减少 10650 吨，降幅 2.99%；上期所电解铝库存较上周减少 5517 吨，降幅 5.02%；国内电解铝社会库存较 6 月 12 日减少 13000 吨，降幅 3.05%；截至 2025 年 6 月 20 日，上期所电解铝仓单较 6 月 13 日增加 4936 吨，增幅 10.69%；LME 电解铝注册仓单较 6 月 12 日持平 [35] - 铝土矿情况：2025 年 5 月，氧化铝产量同比增加 5%，1 - 5 月累计产量同比增加 9.5%；截至最新数据，国内铝土矿九港口库存环比增长 58 万吨 [38] - 废铝情况：截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价较上周环比下降 0 元/吨；2025 年 4 月，铝废料及碎料进口量同比增加 5.5%，出口量同比减少 49.6% [44] - 氧化铝情况：2025 年 5 月，氧化铝产量同比增加 5%，1 - 5 月累计产量同比增加 9.5%；2025 年 4 月，氧化铝进口量环比减少 4.16%，同比减少 88.31%，出口量环比减少 13.33%，同比增加 160%；1 - 4 月，氧化铝累计进口同比减少 90.58% [47] - 电解铝情况：2025 年 4 月，电解铝进口量同比增加 14.7%，1 - 4 月累计进口同比减少 11.32%；2025 年 4 月，电解铝出口量为 1.37 万吨，1 - 4 月累计出口 3.42 万吨；2024 年 1 - 3 月全球铝市供应过剩 27.72 万吨；2025 年 5 月，电解铝产量同比增加 5%，1 - 5 月累计产出同比增加 4%；2025 年 5 月，国内电解铝在产产能环比增加 0.09%，同比增加 2.65%，总产能环比增加 0.04%，同比增加 0.81%，开工率为 97.65%，较上月增加 0.05%，较去年同期下降 1.75% [50][54] - 铝材情况：2025 年 5 月，铝材产量同比增加 0.4%，1 - 5 月累计产量同比增加 0.6%；2025 年 5 月，铝材进口量同比增加 14.7%，出口量同比减少 3.1%；1 - 5 月，铝材进口量同比增加 167 万吨，出口量同比减少 243 万吨 [58] - 铸造铝合金情况：2025 年 5 月，再生铝合金产量环比增加 5.78，同比减少 0.43%；当月建成产能环比减少 0%，同比增加 20.29% [61] - 铝合金情况：2025 年 5 月，铝合金产量同比增加 16.7%，1 - 5 月累计产量同比增加 15.2%；2025 年 5 月，铝合金进口量同比减少 12.12%，出口量同比增加 0.32%；1 - 5 月，铝合金进口量同比减少 11.41%，出口量同比减少 1.44% [64] - 房地产情况：2025 年 5 月，房地产开发景气指数较上月减少 0.13，较去年同期增加 1.81；2024 年 1 - 5 月，房屋新开工面积同比减少 22.95%，房屋竣工面积同比减少 40.94% [67] - 基建与汽车情况：2024 年 1 - 5 月，基础设施投资同比增加 10.42%；2025 年 5 月，中国汽车销售量同比增加 11.15%，产量同比增加 11.65% [70] 期权市场分析 鉴于后市铝价预计震荡承压运行，可考虑构建双卖策略做空波动率 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年电解铝价格短期驱动和估值劈叉，回调后可寻买点，虽产需增速双降但仍有供给短缺，价格下跌空间有限，阻力风险来自下游加工利润挤压和俄罗斯铝锭动向[3] - 2025年下半年氧化铝价格驱动仍弱，估值不高，矿端干扰暂可控，全年市场或过剩，下半年海外或好于国内，4季度国内或有价格反弹窗口期[4] - 2025年下半年铸造铝合金价格单边跟随沪铝，关注季节性价差，废铝产需缺口使ADC12较电解铝有上浮弹性，可关注AO - AL产业链套利，提前布局多AD空AL头寸[6] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年铝品系行情及主驱动逻辑梳理回顾 - 电解铝：产需“双弱”预期限制上行想象，但现实不弱托底价格，2025年需求增速难达5%，关税事件影响价格，市场微观现实不弱使铝价呈震荡收敛，关税事件带来跨境套利机会[8][9][16] - 氧化铝：价格自高点几近腰斩，1季度产强需弱，新投产能释放使市场资金在空氧化铝多烧碱头寸获益，成本端塌陷致产能检修减产，产需剪刀差收敛，现货库存4月24日后去库，期货走势锚定现货供需矛盾[19][27][28] - 铸造铝合金：价格跟随电解铝，上半年偏弱，ADC12 - A00价差收敛，废铝供应和需求变化影响价差，4月7日当周AD与AL金融属性劈叉后重回收敛[29] 2025年上半年最核心问题：铝锭社库再现“去哪儿”疑问，后续去库几何 - 铝锭及铝棒社库：去化快反推表需偏强，铝水比例走高使铝锭库存转移，精废价差走低显示废料供应偏紧，存在精废替代，终端消费行业需求前置也支撑表需[32][36][37] - 需求端 - “新消费”之光伏用铝：上半年光伏抢装，年中拐点已至，全球和国内新增装机增速下降，中国光伏用原铝下半年或拖累需求增速0.9个百分点[49][50] - “新消费”之汽车电动化 + 轻量化用铝：全年为原铝需求增速贡献约1个百分点，下半年增速回落，新能源车销量增长但单车耗铝量线性增长或下修[55][58] - “旧消费”之出口需求：退税取消和美关税扰动下出口增速或为正，铝板带箔出口有支撑，中美贸易“脱钩”短期不现实，美国对中国铝产品有刚性需求，抢出口需求拐点待察[59][70][83] - “旧消费”之国内终端行业消费：乐观情形下“地基电”需求增量约158.4万吨，提振需求增速3.5个百分点；中性情形下需求增量约101.9万吨，提振2.3个百分点[94][95] - 供给侧：中国年内供应低速，需关注供给侧政策和俄铝进口规模[7] - 电解铝供需平衡：下半年中国及全球市场预计短缺，需关注东南亚产能落地[7] 氧化铝 - 矿端：中国进口几内亚铝土矿比重超7成，“5.16”事件影响或被高估，但远期几内亚垂直化动作或有影响，海外和中国市场铝土矿增量可对冲几内亚减量[4] - 氧化铝：产需剪刀差主导，可从矿价成本位、复产增量及持续性、进口窗口位置观察盘面估值，全年市场或过剩，下半年海外或好于国内[4] - 再探电解铝和氧化铝的利润分配格局：上半年做多电解铝厂利润已兑现，下半年反转不易[7] 铸造铝合金 - ADC12 - A00以及月差或遵循季节性规律，下半年价差有望走阔[7] 结论与投资展望 - 2025年下半年电解铝价格单边预判：短期驱动和估值劈叉，回调后寻买点[7] - 2025年下半年氧化铝价格单边预判：驱动弱，估值不高[7] - 2025年下半年铸造铝合金价格单边预判：单边跟沪铝，关注季节性价差[7] - 结构性策略关注：AO - AL产业链套利适时关注，多AD空AL存盈利空间[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面与库存支撑仍在，关注订单环比是否淡季走弱 [1] - 铝短期基本面尚可，留意需求情况，月间正套若绝对价格下跌可继续持有 [1] - 锌空配思路不变，内外正套可继续持有，关注月间反套机会 [4] - 镍短期现实基本面一般，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [7] - 不锈钢基本面整体偏弱，短期预计震荡偏弱 [10][11] - 铅预计下周震荡于 16700 - 17100 区间，6 月供应持平需求偏弱 [12] - 锡短期多配可谨慎持有，中长期关注检修期后的高空机会 [14] - 工业硅中长期价格预计锚定头部大厂现金流成本底部运行，关注成本坍塌幅度 [17] - 碳酸锂中长周期价格或震荡偏弱，短期下游需求偏弱，后市预计继续累库 [19][20] 各金属情况总结 铜 - 海外 LME 仓单继续注销，LMEcash - 3m 结构维持 80 美金上下高位，国内冶炼企业出口量级略高于预期 [1] - 本周库存与上月持平，国内月差小幅走阔，全球显性库存去化，国内库存难快速累积，消费有韧性，铜杆线缆等开工率环比维持 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 4 月铝锭进口较大，6 月需求预期季节性走弱，铝材出口维持，光伏下滑，供需仍有缺口 [1] - 6 - 7 月去库平缓，短期基本面尚可，留意需求情况 [1] 锌 - 本周锌价震荡下跌，受累库预期及宏观扰动影响价格中枢下移 [4] - 供应端国内 TC 不变，进口 TC 小幅回升，6 月冶炼环比提升 2.5 万吨左右，矿端加工费月均预计提升 150 元/吨 [4] - 需求端内需边际走弱，海外部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高 [4] - 国内社库震荡，累库加速拐点预计在六月中旬出现，海外 LME 库存基本不变 [4] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，4 月俄镍进口增多，需求端整体偏弱，LME 升水小幅走强 [7] - 库存端海外镍板库存维持，国内小幅去库 [7] 不锈钢 - 供应层面 4 月产量季节性回升，5 月下旬起钢厂部分被动减产，需求层面刚需为主 [10] - 成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化 [10] 铅 - 本周铅价低位反弹，供应侧报废量同比偏弱，再生冶厂产能投放，精矿开工增加但国内外精矿宽松转紧 [12] - 需求侧电池库存高，天能开工增加拉动现货交投，精废价差 - 75，原生需求改善，LME 去库 [12] - 4 - 7 月淡季总体消费偏弱，订单仅维持刚需，本周下游采购去库力度有限，仅刚需补库 [12] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，国内部分减产，6 月锭端减产环比减量超 1kt，海外除佤邦外供应扰动平息 [14] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，锡价高位下升水下滑，国内库存震荡，海外消费抢装延续，LME 库存震荡下滑 [14] 工业硅 - 本周四川、云南、新疆地区开工少量增加，市场整体开工小幅提升，四川丰水期部分硅厂复工，云南开工数量不多 [17] - 短期供需双减格局明显，刚需偏弱，投机性需求有限，当前供需紧平衡，未来供应有潜在压力 [17] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格低位反弹，主力合约换月，现货升水致 07 合约价格强势，基差走弱，贸易商升水出货困难 [19] - 下游刚需补货，本周总体累库，下游仅维持安全库存，注册仓单减少，6 月排产仅三元和铁锂储能有增 [19] - 中长周期看，若头部矿冶一体化企业开工率未显著下降，价格将震荡偏弱，短期下游需求偏弱，后市预计继续累库 [19][20]